Análise Fundamentalista Análise XP Panorama Semanal Estratégia & Portfólio Sem trocas para esta semana. Portfólio final: ITSA4 (30%), CIEL3 (15%), BBSE3 (15%), SULA11 (15%), SUZB5 (10%), KROT3 (10%), e EMBR3 (5%). Visão Macroeconômica Retrospectiva A semana aparentava ser estável, com o consenso de que a reunião do Copom manteria a taxa Selic em 14,25%. No entanto, a nova proposta do Orçamento com déficit, e a Produção Industrial bem abaixo do esperado, mostraram que a economia brasileira ainda está longe de sair da recessão. No quadro externo, os dados da Europa surpreenderam positivamente, mas perderam o centro das atenções, com o Banco Central Europeu apresentando novas estimativas de um crescimento e uma inflação menores para os próximos anos. Nos Estados Unidos, o relatório do mercado de trabalho em agosto, último grande indicador econômico a ser divulgado antes da próxima reunião do Fed, veio melhor do que o esperado. Perspectiva A semana terá uma agenda mais esvaziada que as anteriores. Destaque doméstico para o IPCA, que segundo o mercado deve começar a desacelerar, e a Ata do Copom que deverá informar que o período de manutenção da taxa de juros no patamar atual durará até o ano que vem. No exterior, dados da China serão o principal destaque, após a turbulência vindo do país nas últimas semanas, os indicadores devem novamente ditar o rumo dos mercados, conforme mostrem uma China desacelerando mais ou menos. Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda : Portfólio Sugerido : Estatísticas & Rentabilidade Disclaimer Destaques na Agenda Agenda Dia Hora Local Indicador 08/09/2015 -- CHI Balança comercial 09/09/2015 06:00 EUR PIB SAZ a.t. 10/09/2015 22:30 CHI IPC (a.a.) 11/09/2015 09:00 BRA IPCA inflação IBGE (a.m.) 12/09/2015 15:00 EUA Orçamento mensal Fonte: Bloomberg & Análise XP Ricardo Kim Analista, CNPI Panorama Semanal
Panorama Semanal Visão Macroeconômica Retrospectiva Produção Industrial Jul/15: -1,5% (anterior -0,8% / estimado -0,1%); YoY -8,9% O mercado aguardava uma melhora no indicador, que já acumula queda superior à 5% em 2015. A queda na comparação anual é a 17a taxa negativa consecutiva, e mais forte que as observadas em março (-3,3%), abril (-7,7%), maio (-8,8%) e junho (-2,8%). Reunião Copom, Selic 14,25% (anterior 14,25% / estimativa 14,25%) Mercado aguardava a manutenção da taxa após o comunicado da reunião de julho, em que avaliaram que a taxa permanecerá nesse patamar "por período suficientemente prolongado" necessário "para a convergência da inflação para a meta no final de 2016". Previsão do Setor Público 2016: -0,34% A revisão da proposta de Orçamento do ano que vem gerou muita turbulência, por apresentar um déficit próximo de R$30 bilhões. O Ministro da Fazenda, Joaquim Levy, teria ficado insatisfeito e ameaçado entregar o cargo, já que em suas declarações a meta era de 0,7% de superávit em 2016. Relatório do Mercado de trabalho Ago/15: 173 mil (anterior 245 mil/ estimado 217 mil) Mesmo com a criação de empregos vindo abaixo do que a esperada, foram revisadas para cima os resultados de junho e julho. Outras duas surpresas positivas vieram na redução da taxa de desemprego de 5,2% para 5,1%, e no aumento dos ganhos médios por hora que avançaram 0,3% ante os 0,2% esperados. PMI Composto Ago/15: 48,8 (anterior 50,2) Esse representa o menor patamar desde fevereiro de 2009. O PMI de Serviços recuou de 53,8 em julho para 51,5 em agosto. PMI Composto Ago/15: 54,3(anterior 53,9 / estimado 54,1); Resultado surpreendeu muitos analistas, dentro do indicador o PMI de Serviços avançou de 54,0 para 54,4, e o PMI Industrial recuou de 52,4 para 52,3. Vendas no Varejo Jul/15: +0,4% (estimado +0,4%); YoY +2,7%(estimado +2,7%) Outro resultado que agradou o mercado e indicou uma recuperação em curso na Europa. Taxa de Desemprego Jul/15: 10,9% (anterior 11,1% / estimativa 11,1%) Esse é o menor nível para o indicador desde fevereiro de 2012, o número de desempregados recuou 213 mil, indo para 17,532 milhões de pessoas. Perspectiva Ata do Copom Ago/15: quinta-feira Após a decisão de manter a Selic em 14,25%, o mercado aguarda a Ata da reunião para avaliar os próximos passos do Banco Central. IPCA Ago/15: quinta-feira (anterior 0,62% / estimativa 0,25%) CPI e PPI Ago/15: quarta-feira CPI (anterior 1,6% / estimativa 1,9%) PPI (anterior -5,4% / estimativa -5,6%) Balança Comercial Ago/15 (anterior $43 bi / estimativa $51 bi) Novos Empréstimos Ago/15 (anterior 1480 bi / estimativa 800 bi) Reunião Banco da Inglaterra quinta-feira (anterior 0,5%/ estimativa 0,5%) PIB Zona do Euro 2Otri: terça-feira (anterior 0,3% / estimativa 0,3%) *MoM = Mês contra mês YoY = Ano contra ano QoQ = Trimestre contra trimestre Estimativa = mediana das estimativas do Bloomberg Panorama Semanal 2
Panorama Semanal Visão Macroeconômica: Agenda Hora Local Indicador Data Exp. Ant. segunda-feira, 7 de setembro de 2015 05:30 EUR Sentix-Confiança do investidor Set 16.0 18.4 -- CHI Pesquisa de mão de obra 4T -- 0,13 -- CHI Balança comercial Ago $48.00B $43.03B terça-feira, 06:00 EUR PIB SAZ a.t. 2T 0.3% 0.3% 07:00 EUA NFIB Otimismo pequenos negócios Ago 96.0 95.4 16:00 EUA Crédito ao consumidor Jul $18.600B $20.740B quarta-feira, 9 de setembro de 2015 08:00 EUA MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários Set 4 -- 11.3% 11:00 EUA Ofertas de emprego JOLTS Jul 5300 5249 22:30 CHI IPC (a.a.) Ago 1.9% 1.6% 22:30 CHI IPP (a.a.) Ago -5.6% -5.4% -- CHI New Yuan Loans CNY Ago 850.0B 1480.0B quinta-feira, 10 de setembro de 2015 08:30 BRA COPOM Monetary Policy Meeting Minutes -- -- -- 09:00 BRA IPCA inflação IBGE (a.m.) Ago 0.25% 0.62% 09:30 EUA Seguro-desemprego Ago 29 2253K 2257K 11:00 EUA Vendas de negócio no atacado (a.m.) Jul 0.1% 0.1% -- BRA ABCR Highw ay Transportation Report -- -- -- sexta-feira, 11 de setembro de 2015 09:30 EUA Demanda final IPP (a.m.) Ago -0.1% 0.2% 11:00 EUA Sentimento Univ de Mich Set 91.2 91.9 11:00 EUA Inflação 5-10A Univ de Michigan Set -- 2.7% 15:00 EUA Orçamento mensal Ago -$84.1B -- -- BRA ABPO Aug. Cardboard Sales -- -- -- Panorama Semanal 3
Panorama Semanal : Portfólio Sugerido Itausa (ITSA4) O investimento em Itausa está apoiado em um movimento tático de aproveitar o maior desconto que o papel negocia frente aos seus ativos e maior spread com relação a Itau. Porém, o racional do case segue nosso otimismo com o Itaú. No passado recente, observamos que a expansão das operações dos bancos privados começou a acelerar, se comparada com as taxa de concessão dos banco de controle estatal. Porém, a originação de créditos surge com melhor qualidade, apoiada em segmentos de melhor relação risco/retorno. Agrada-nos o fato de que os níveis de spread se mantém em bons patamares, dado o aumento nas taxas de juros básica e sinais de arrefecimento da pressão sobre as taxas praticadas no setor. Adicionalmente, a instituição enxugou custos e despesas nos últimos trimestres. O banco demonstra que segue de maneira satisfatória em termos de nível de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle, continuidade do foco em ganhos de eficiência, evolução relevante no lucro líquido e outras métricas de retorno final. Mesmo com o cenário desafiador que a empresa enfrentará nesse ano de ajustes da economia, e colocando na conta uma provável desaceleração no crescimento da carteira de crédito e aumento na inadimplência, julgamos que as ações estão num patamar interessante de valuation. Continua representando uma das melhores relações risco x retorno, comparativamente aos demais setores da bolsa. Cielo (CIEL3) Apesar da Cielo não estar uma barganha em termos de múltiplos, uma posição faz total sentido, principalmente se considerarmos o posicionamento diferenciado que ela ocupa no mercado de adquirência, mercado com altos patamares de margens e boas perspectivas de crescimento. O racional de investimento está igualmente apoiado nos seus consistentes resultados financeiros e ganhos de market share, mesmo com a atuação mais agressiva por parte de seus concorrentes (principalmente os de menor porte). Destacamos a resiliência do ativo relativamente aos demais setores da bolsa. BB Seguridade (BBSE3) Consideramos atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto, capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Atualmente a empresa negocia a múltiplo atrativo. Kroton (KROT3) Apesar dos riscos para o setor serem inegáveis, entendemos que muito já está precificado nas ações. Lembrando que o setor não acabou. Após todas as incertezas do início do ano, com as mudanças no FIES, a transparência quanto as regras do programa está melhorando, assim como o diálogo entre governo e instituições privadas. Não achamos que tudo melhorou e agora o setor é o mesmo de antes, mas a resiliência das empresas (evidenciada nos resultados do 1T15) e perspectivas com relação a crescimento, fazem o setor ser uma boa alternativa de diversificação. Hoje, a Kroton negocia a um múltiplo razoável (bem abaixo do histórico, o que é justificável), e deve crescer cerca de 10% na receita, com incremento de margem com as sinergias da fusão com a Anhanguera. O setor ainda deve sofrer impactos negativos com a mudança do FIES ao longo do ano, por isso mantemos uma exposição limitada. Outro ponto interessante é o fato dos investidores estarem pouco alocados em Educação, e, com a maior transparência do governo com relação as regras, devem voltar a cogitar exposição no setor. A falta de alternativas de setores promissores na bolsa, frente ao ambiente macro que vivemos., também ajudam nesse fluxo. Suzano Papel e Celulose (SUZB5) A Suzano opera em dois principais segmentos: celulose de mercado e papel, cujo portfólio é composto por papel revestido, papel não revestido e papel cartão. Trata-se da segunda maior produtora de celulose de eucalipto do Mundo. A empresa possui baixo custo de produção e uma capacidade maior com início de operação da planta do Maranhão. A dinâmica global da celulose tem sido um fator positivo, com uma demanda crescente, possibilitando repasse de preço por parte das empresas. Lembrando que a Suzano passa por um período de desalavancagem interessante. Logo, enxergamos uma boa alocação para se expor no ativo, principalmente em um cenário de real desvalorizado. Sulamérica (SULA11) A SulAmérica atua nos ramos de seguro saúde e odontológico, automóveis e outros ramos elementares. A companhia atua ainda nos segmentos de seguros de vida e acidentes pessoais, gestão de ativos, produtos de previdência privada e capitalização. Julgamos que a exposição a ativos expostos a elevação de juros é importante no momento econômico que atravessamos. A Sulamérica negocia a múltiplos baixos, 8x P/E 2015E, e acaba crescendo fortemente sua receita, apenas com os prêmios de seguros renovados e pagos anualmente, devido ao elevado patamar de juros. Assim, julgamos que a Sulamérica é uma boa opção de investimento no cenário atual, com valuation atrativo e setor que se beneficia desse cenário. Embraer (EMBR3) A Embraer é hoje uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo. Com mais de 40 anos de existência, a instituição atua em todas as etapas de um processo complexo: projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de defesa e segurança. Já foram produzidos pela Embraer mais de 5 mil aviões, que operam em 80 países, nos cinco continentes, tornando-a líder no mercado de jatos comerciais com até 120 assentos, além da fabricação de alguns dos melhores jatos executivos em operação e da entrada em um novo patamar no setor de defesa. Com receitas bem diversificadas, o ativo detém correlação de desempenho com a economia mundial. Trata-se de uma escolha defensiva, em um momento de fundamentos brasileiros desfavoráveis na comparação com a América Latina e âmbito mundial. Com a posição no ativo, também buscamos uma maior exposição a dólar na carteira. Panorama Semanal 4
Panorama Semanal : Estatísticas & Rentabilidade Rentabilidade (~12:30h) Performance: Portfólio 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Inicial* Carteira -7,6 11,6 5,7 15,0 1,1 17,8 53,1 - - - - - Ibovespa -7,1-1,8-17,7 8,2-17,3 6,9-25,2 - - - - - dif. p.p. -0,5 p.p. 13,4 p.p. 23,4 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 78,3 p.p. - - - - - Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem. Carteira 0,3-6,5-3,4-18,4 - - - - - - - - Ibovespa 0,8-6,3-7,9-23,1 - - - - - - - - dif. p.p. -0,5 p.p. -0,2 p.p. 4,5 p.p. 4,7 p.p. - - - - - - - - *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 DESEMPENHO % Semanal 150,0 140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 SUZB5 EMBR3 ITSA4 SULA11 IBOV KROT3 CIEL3 BBSE3 Ibovespa -10,0-5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 DESEMPENHO HISTÓRICO 200 180 160 140 120 100 80 60 Ibovespa Panorama Semanal 5
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