nº de Abril de 2012

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1 nº de Abril de 2012 O ajustamento dos dividendos nas ações nacionais Empresas e Setores Recomendações e Price Targets Serviço de Alertas MUTUAL SERIES Enquanto os políticos europeus continuaram a discutir e não foram capazes de enfrentar a realidade, o BCE parece ter sido a única instituição europeia que agiu com decisão para evitar o colapso... Mais Fundos Certificados Visite a área de Bolsa do site do Millennium bcp O ajustamento dos dividendos nas ações nacionais Como tem vindo a ser hábito nas vésperas de uma nova época de distribuição de resultados aos acionistas pelas principais empresas nacionais, atualizámos o estudo sobre a reação das ações nacionais ao pagamento de dividendos. Em termos gerais, mantêm-se as principais conclusões dos estudos anteriores, ou seja, a maior parte das empresas não desconta a totalidade do dividendo no dia em que começa a transacionar sem direito ao mesmo e a melhor estratégia consiste na venda na ex-date. Numa observação empresa-a-empresa, a Sonae continua a destacar-se como a empresa com maior retorno médio neste tipo de estratégia, embora tenha perdido terreno para a Portugal Telecom, cuja rendibilidade média aumentou bastante face ao ano passado. Por outro lado, à semelhança do estudo anterior, a Cimpor descontou a totalidade dos dividendos pagos. Mantivemos o mesmo método utilizado nos dois últimos estudos e considerámos os dividendos pagos desde 1999 pelas atuais constituintes do índice bolsista de referência nacional PSI20, à exceção do BCP e da Brisa (por motivos de restrição) e da EDP Renováveis (dado que nunca pagou dividendos). Em média, as 17 empresas estudadas pagaram 9 dividendos nos últimos 13 anos. A desvirtuar a média estão Sonanecom, Sonae Indústria, REN e Altri, pelo que a mediana de 11 dividendos por empresa traduz melhor os últimos treze anos.

2 * Para efeitos de cálculo contabilizamos como apenas um o dividendo total da PT de 1,30 EUR com ex-date comum a , que corresponde a 0,65 EUR de dividendo normal e 0,65 EUR de dividendo extraordinário relativo à venda da Vivo à Telefónica. Fonte:, Bloomberg A estratégia que confere ao investidor maior probabilidade de obter a máxima rentabilidade continua a ser a de "comprar na sessão anterior à ex-date (ex-date-1) e vender na sessão imediatamente seguinte", sendo a ex-date o primeiro dia em que o título passa a transacionar sem dar ao seu detentor o direito de receber o dividendo. Confrontámos novamente esta estratégia, que tem sido vencedora nos últimos estudos, com duas variantes: venda a ocorrer na primeira ou segunda sessões após a ex-date. O gráfico abaixo apresenta a rentabilidade média das três estratégias, sem ter em conta as quatro empresas com poucas observações. As barras representam o número de vezes em que cada estratégia se estabeleceu como a melhor escolha, a intermédia ou a pior. Comparativo de estratégias Fonte:, Bloomberg Em termos de retorno, tanto a estratégia "Venda na ex-date" como a "Venda na ex-date+2" apresentam uma rentabilidade média de 0,9% (à semelhança do verificado no primeiro estudo), o que representa uma melhoria da última estratégia face ao estudo do ano passado (rentabilidade média de 0,8%). Além disso, assistimos a uma melhoria das rentabilidades das estratégias "Venda na ex-date+1" e "Venda na ex-date+2". Analisámos também o comportamento de cada ação na ex-date, mantendo-se as principais conclusões do estudo realizado no ano passado. O gráfico seguinte mostra, para cada empresa, a rentabilidade média da estratégia "comprar na sessão anterior à ex-date (ex-date-1) e vender na sessão seguinte" (excluindo custos de transação e impostos) e a percentagem de vezes em que tal estratégia resultou em ganhos para o investidor. Comprar na sessão anterior à ex-date e vender na ex-date

3 Fonte:, Bloomberg A Sonae permanece como o título com melhor desempenho no PSI20 no dia em que começa a transacionar sem direito ao pagamento de dividendo, no entanto tem vindo a perder atratividade, com a percentagem de investimentos lucrativos a cair para 81,8% dos 90% registados no ano passado. Além disso, o lucro médio desceu para 1,9%, o que compara com +2,2% no estudo de 2011 e +2,6% no de Esta evolução fica a dever-se ao facto de, nas duas últimas observações, a Sonae ter descontado um valor superior ao dividendo na ex-date: a empresa caiu 0,7% no dia 24 de maio de 2011 considerando o pagamento de um dividendo de 0,0331 EUR e 1,8% no dia 24 de maio de 2010 tendo em conta o pagamento de um dividendo de 0,0315 EUR. Para efeitos de cálculo da performance ajustada da empresa utilizámos a seguinte fórmula ( Pex-date + dividendo ) / Pex-date-1-1, sendo Pi o preço da ação no dia i. É ainda curioso notar que, no ano passado, a venda na ex-date mostrou ser a pior opção no caso particular da Sonae, dado que o retorno teria sido de 2,1% com a venda a ocorrer no dia seguinte à ex-date e de 1,1% se a venda tivesse lugar dois dias depois. Em destaque pela positiva está a Portugal Telecom, que se encontra agora bastante próxima da Sonae em termos de rentabilidade média oferecida aos investidores (+1,74% vs. +1% registados no ano passado). Neste estudo, a PT ultrapassou inclusive a Sonae no critério de percentagem de negócios lucrativos (85,7%), a beneficiar especialmente da valorização de 9,4% vivida no dia 31 de maio de 2011, onde a empresa passou a negociar sem direito ao dividendo normal de 0,65 EUR e ao dividendo extraordinário do mesmo valor. A Cimpor continua a ser o título com desempenho mais fraco entre as empresas analisadas, apresentando atualmente um retorno médio ligeiramente negativo (-0,03% vs. -0,12% no estudo de 2011 e +0,3% no estudo de 2012), ainda que nove dos treze dividendos pagos não tenham sido totalmente descontados ao preço da ação. No dia 3 de maio de 2011, a Cimpor desvalorizou 3,2% em bolsa, no entanto a sua variação ajustada foi de 1,1% considerando o dividendo de 0,205 EUR, o que atenuou o seu desempenho negativo na estratégia adotada face ao ano passado. Com a REN a começar a transacionar sem direito ao um dividendo de 0,169 EUR por ação já no próximo dia 24 deste mês, deixamos a sugestão de aproveitar esta época de distribuição de resultados para a geração de mais-valias. As conclusões centrais dos nossos últimos mantêm-se, pelo que a estratégia de "comprar na sessão anterior à ex-date e vender na sessão imediatamente seguinte" continua a ser a mais acertada na maioria dos casos analisados, com um lucro médio histórico próximo de 1%. Saiba mais sobre os principais Mercados Financeiros na área de Research do millenniumbcp.pt Telma Santos, Analista de ações Empresas e Setores Setor Media Foram reveladas as audiências de março, as quais passaram a ser medidas pela GfK em substituição da Marktest. Os números assentam num novo painel (maior peso do segmento jovem no painel de audiências,...) pelo que já era esperado que os novos números viessem a refletir as alterações no painel de audiências. Destaca-se a forte subida dos canais cabo em detrimento dos canais FTA. A TVI manteve a segunda posição, embora tenha reduzido a vantagem para a terceira classificada, a SIC.

4 A RTP1 acabou por ser a grande perdedora, sendo fortemente penalizada pelas novas medições da GfK. Nos canais cabo, a SIC Notícias perdeu a liderança (passando para a 5º posição) ultrapassada pelos canais cabo e de jovens (Disney, AXN, Panda,...), tendo o Disney Channel atingido a liderança. Refira-se que face a estas alterações, tanto a RTP como a TVI retiraram a confiança aos números da GfK, acusando o painel de erros graves (registo de audiências momentâneas de 0% na RTP1, sobre ponderação do segmento jovem no painel de audiências,...). Acreditamos que demorarão alguns meses para se afinar o painel de audiências, embora a grande conclusão seja a continuação do reforço dos canais cabo. Para mais informação por favor consulte o Snapshot: Media Sector - Audience Shares - Mar12 Revolution in audience shares. Impresa - Venda, Risco Alto, Preço Alvo final de ,31 EUR Cofina - Compra, Risco Alto, Preço Alvo final de ,49 EUR Media Capital - Sem Recomendação, Preço Alvo final de ,10 EUR João Flores Analista de Ações Cimpor Compra, Risco Médio, Preço Alvo final de ,05 EUR A S&P colocou as notações de crédito atribuídas à Cimpor, no longo ("BBB-") e curto prazos ("A-3") em credit watch negativo. A razão de tal alteração resulta do lançamento da OPA por parte da Camargo Corrêa, porque este grupo tem uma notação de rating atribuída pela S&P inferior à da Cimpor, nomeadamente de "BB", de nível especulativo, enquanto a Cimpor se mantém em nível investment grade. A S&P considera que uma tomada de controlo pela Camargo poderá levar esta agência a limitar o rating da Cimpor. João Mateus Analista de Ações Portugal Telecom Compra, Risco Médio, Preço Alvo final de ,30 EUR A Fitch reafirmou o rating BBB da Portugal Telecom, com outlook negativo. A PT continua a ter uma performance em linha com o que é esperado pela Fitch: as receitas domésticas pressionadas são parcialmente compensadas pelo crescimento dos negócios internacionais (excluindo o Brasil) e dividendos fortes das subsidiárias (principalmente Unitel e Oi). O rating atribuído pela Fitch à PT está dois níveis acima do da República Portuguesa e é ainda investment grade. Lembramos que o S&P e a Moody's baixaram nos últimos meses o rating da dívida da PT classificando-a como investimento especulativo. Dado que foi também mantido o Outlook negativo, mantém-se a possibilidade de corte de rating nos próximos meses. Alexandra Delgado, CFA Galp Compra, Risco Alto, Preço Alvo final de ,30 EUR A Galp convocou formalmente a Assembleia Geral anual de acionistas para dia 7 de maio. Um dos pontos é a aprovação de um dividendo de 20 cêntimos. O valor de dividendo por ação está de acordo com o valor que a empresa tinha avançado no Capital Markets Day (6 de março) e também em linha com as nossas estimativas. Vanda Mesquita Analista de Ações

5 Serviço de Alertas Esteja sempre atento para não perder oportunidade de Investimento Por SMS ou , subscreva o serviço de Alertas e receba a informação sobre: - Cotações dos Títulos do PSI20 - Situação das suas Ordens de Bolsa O envio de Alertas via SMS tem um valor associado de 0,125 EUR + IVA. Consulte o preçário no site do Millennium bcp. Recomendações e Price Targets Em resultado da sua política de identificação e gestão de conflitos de interesses, o Millennium bcp não elabora recomendações de investimento sobre o título BCP e que se destinem a canais de distribuição ou ao público. Assim sendo, apresentamos abaixo, algumas recomendações provenientes de Entidades Externas, sobre a ação BCP: Analyst / Broker Data Recomendação Price Target (Eur) BPI Hold 0,18 BBVA Underperform 0,15 Nomura Reduce 0,12 Macquarie Underperform 0,09 UBS Sell 0,18 BESI Neutral 0,18 KBW Underperform 0,15 JP Morgan Underweight 0,12 Caixa BI Buy 0,40 Goldman Sachs Neutral 0,15 Portugal Título Último Preço* (Eur) Preço Alvo final '12 (Eur) Potencial Valorização Recomendação Risco Analista de Ações BCP 1 0, BES 1,37 2,25 64% Compra Alto BPI 0,50 0,95 92% Compra Alto Portugal Telecom Zon Multimedia 4,08 6,30 54% Compra Médio 2,55 3,70 45% Compra Médio Sonaecom 1,22 2,10 73% Compra Alto Rita Silva; Rita Silva; Alexandra Delgado, CFA Alexandra Delgado, CFA Alexandra Delgado, CFA Impresa 0,50 0,31-38% Venda Alto João Flores Media Capital 2 1,40 2,10 50% - - João Flores Cofina 0,39 0,49 26% Compra Alto João Flores Novabase 2,32 4,00 72% Compra Alto Alexandra Delgado, CFA EDP 2,18 3,10 42% Compra Baixo Vanda Mesquita EDP Renováveis 3,73 6,00 61% Compra Baixo REN 2,27 2,40 6% Manter Baixo Brisa 4 2, Vanda Mesquita João Mateus/Vanda Mesquita Sonae 0,45 0,92 107% Compra Médio João Flores Semapa 5,53 8,80 59% Compra Alto João Mateus

6 Sonae Capital 0,20 0,28 40% Compra Alto Jerónimo Martins 15,28 15,10-1% Reduzir Médio João Flores Sonae Industria 0,66 1,60 143% Compra Alto João Mateus Altri 1,14 1,20 5% Manter Alto João Mateus Portucel 2,02 2,45 21% Compra Médio João Mateus Cimpor 5,00 6,05 21% Compra Médio João Mateus Mota-Engil 1,22 1,45 19% Compra Alto Martifer 3 0, Galp Energia 12,34 18,30 48% Compra Alto Vanda Mesquita (1) Restrito (2) Sem recomendação devido a reduzida dispersão bolsista (3) Sob Revisão (4) Restrito *Valores à data de 30/03/2012 Fonte: MUTUAL SERIES Um vislumbre de estabilidade no longo caminho para a recuperação O Banco Central Europeu (BCE) disponibilizou recentemente 530 mil milhões EUR (712 mil milhões de USD) numa segunda ronda de empréstimos a três anos a bancos com uma taxa de juro de 1% 1. A primeira ronda de empréstimo da Operação de Refinanciamento a Longo Prazo do BCE no passado mês de dezembro (489 mil milhões EUR) proporcionou a muito necessária liquidez de que os bancos europeus precisavam para conseguirem refinanciar a dívida junto dos mercados de crédito 1. Estas ações combinadas permitiram ao BCE proporcionar uma liquidez similar à primeira operação da Reserva Federal Americana de flexibilização quantitativa, sendo amplamente consideradas determinantes para evitar o estrangulamento do crédito. Em consequência da flexibilização quantitativa do BCE, as pressões no sistema bancário europeu e nos mercados de dívida soberana diminuíram de forma significativa. Mas, apesar de a Operação de Refinanciamento a Longo Prazo ter conseguido até agora reduzir os riscos de incumprimento no curto prazo de países como a Grécia, a Espanha e a Itália, as dúvidas persistem. Philippe Brugere-Trelat, Vice-Presidente executivo e gestor de carteira na estratégia Mutual Series, tem acompanhado de perto esta situação e oferece-nos a sua perspetiva sobre o estado atual na região. Como descreveria o resultado destas duas rondas da Operação de Refinanciamento a Longo Prazo? Considera a Operação de Refinanciamento a Longo Prazo um transformador capaz de lidar completamente com o esforço de financiamento no sistema bancário? Embora seja provável alguma desalavancagem no sistema bancário, a Operação de Refinanciamento a Longo Prazo proporcionou-lhe a liquidez mais do que suficiente para continuar a efetuar empréstimos. A Operação de Refinanciamento a Longo Prazo também proporcionou alguma estabilidade que levou a uma redução dos diferenciais nos rendimentos da dívida soberana e bancários. Mas, embora pareça que a Operação de Refinanciamento a Longo Prazo alcançou os seus objetivos, pouco fez para resolver o problema subjacente dos níveis de dívida excessivos em vários países periféricos e os desafios em termos de desenvolvimento económico que a zona euro tem pela frente, em especial considerando o impacto futuro das medidas de austeridade. Com estes desafios estruturais e a retoma limitada do crédito bancário até agora, é demasiado cedo para afirmar que as dificuldades de financiamento foram completamente ultrapassadas. Qual será o efeito, se é que haverá algum, nas ações da zona euro da conclusão da Operação de Refinanciamento a Longo Prazo? Desde o anúncio pelo BCE da Operação de Refinanciamento a Longo Prazo no passado mês de dezembro, as ações europeias valorizaram consideravelmente, o que indica uma reação positiva dos mercados. Ao eliminar o risco extremo de um colapso do sistema bancário originado pela liquidez, a Operação de Refinanciamento a Longo Prazo funcionou como catalisador dos mercados acionistas. Por outro lado, os diferenciais de crédito caíram, o que pode servir para reduzir os prémios de risco das ações e sustentar os seus preços. Por último, a Operação de Refinanciamento a Longo Prazo deve facilitar um maior crédito bancário e pode ser considerada uma forma de flexibilização quantitativa, com ambos estes fatores a apoiarem as ações da zona euro. As instituições financeiras, em especial as expostas a países periféricos da zona euro, foram das mais afetadas pela volatilidade na região. Na sua opinião, haverá setores que beneficiarão mais da Operação de Refinanciamento a Longo Prazo que outros? As instituições financeiras são os beneficiários mais diretos, mas como são um elemento tão importante dos índices acionistas europeus e da economia europeia, os outros setores também

7 beneficiarão com esta iniciativa. Futuramente, em que circunstância prevê a necessidade de medidas mais abrangentes do BCE? Com as suas últimas ações, o BCE já ultrapassou os limites da sua missão e fê-lo assumindo o risco de ser criticado, em especial pelos governantes alemães que consideram as ações inflacionárias. Qualquer passo futuro no mesmo sentido terá de ser justificado por um perigo eminente e claro de um colapso da zona euro. Enquanto os políticos europeus continuaram a discutir e não foram capazes de enfrentar a realidade, o BCE parece ter sido a única instituição europeia que agiu com decisão para evitar o colapso de um devedor soberano, salvaguardando deste modo a integridade do sistema financeiro europeu, pelo menos, até à implementação de soluções de longo prazo. 1 Fonte: Banco Central Europeu, março 2012 Saiba mais sobre os Fundos da Franklin Templeton na área de Fundos do millenniumbcp.pt Fundos Top 5 rendibilidade (últimos 12 meses) Rendibilidade Classe de Risco 1º JP Morgan Global Healthcare 27,83% (6) 2º UBS Emerging Economies Latin American 23,84% (4) 3º Morgan Stanley Emerging Markets Debt 20,53% (4) 4º Morgan Stanley US Property 17,99% (6) 5º Schroders US Dollar Bond 15,48% (4) Top 5 subscrições (semana de 2012/04/02 a 2012/04/06) 1º Millennium Mercados Emergentes 2º Fidelity Global Consumer Industries 3º Millennium Ações Portugal 4º Millennium Eurocarteira 5º Millennium Eurofinanceiras As rendibilidades apresentadas foram atualizadas e calculadas tendo por base o valor da unidade de participação em euros, à data de 2012/04/06 de acordo com os regulamentos da CMVM, tendo por base as seguintes datas de início: 2012/04/06 para um ano. Toda a informação relativa aos Fundos mencionados pode ser consultada no site do Millennium bcp. Corresponde à Classe de Risco para o período de 1 ano. As rendibilidades divulgadas representam dados passados, não constituindo garantia de rendibilidade futura, porque o valor das unidades de participação pode aumentar ou diminuir em função do nível de risco que varia entre 1 (risco mínimo) e 6 (risco máximo). As rendibilidades indicadas apenas seriam obtidas caso o investimento fosse efetuado durante a totalidade do período em referência. Fonte: Interactive Data Ranking de Certificados Top rendibilidade (últimos 12 meses) Os mais rentáveis Os menos rentáveis Ouro 17,08% Banca -38,97% Dow Jones 6,97% PSI20-29,29% Brent 6,73% Value Growth EU -27,29% S&P 500 6,04% Telecomunicações -27,10% Technical US 4,62% IBEX35-25,38%

8 Top 5 negociação (semana de 2012/03/26 a 2012/03/30) 1º Certificado DAX 2º Certificado S&P 500 3º Certificado GOLD 4º Certificado EURO STOXX 50 5º Certificado GOLD Fonte: Millennium bcp Siga-nos no Facebook nas páginas: Millennium Mobile e Millennium Sugere DECLARAÇÕES ("DISCLOSURES") DIVULGAÇÃO DE RECOMENDAÇÕES DE INVESTIMENTO 1 - O Millennium bcp procede à divulgação de relatórios de análise financeira ou qualquer outra informação em que se formule, direta ou indiretamente, uma recomendação ou sugestão de investimento ou desinvestimento sobre um emitente de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros e que se destinem a canais de distribuição ou ao público ("recomendações de investimento"). As recomendações de investimento divulgadas pelo Millennium bcp são elaboradas e previamente publicadas pelas entidades referidas em O Millennium bcp, tem por norma, não efetuar qualquer alteração substancial às recomendações de investimento elaboradas pela(s) entidade(s) referida(s) em 3. Caso o Millennium bcp, por qualquer circunstância, proceda à sua alteração, designadamente através de retificação ao sentido original da recomendação de investimento, efetuará referência ao facto e cumprirá com todos os deveres de informação expressos na legislação em vigor em Portugal, nomeadamente as disposições do Código dos Valores Mobiliários relacionadas com recomendações de investimento. 3 - A informação divulgada pelo Millennium bcp relacionada com recomendações de investimento e desde que sejam elaboradas pela(s) entidade(s) abaixo indicadas, são publicadas na Newsletter de Investimentos. A Newsletter de Investimentos, é efetuada e remetida com periodicidade semanal via para os Clientes do site do Millennium bcp selecionados. Todas as recomendações aqui apresentadas encontram-se devidamente identificadas pela Entidade responsável da sua divulgação - Millennium bcp Gestão de Ativos - Sociedade Gestora de Fundos de Investimento, S.A., Blackrock Merrill Lynch Investment Managers, Fidelity International, JPMorgan Fleming Asset Management, Schroder Investment Management Limited. ELABORAÇÃO DE RECOMENDAÇÕES DE INVESTIMENTO 4 - Este relatório foi elaborado em nome de (Mib), marca registada do Banco Comercial Português, S.A. (Millennium bcp). 5 - O Millennium bcp é regulado pela Comissão de Mercado de Valores Mobiliários. 6 - Recomendações: - Comprar, significa mais de 10% retorno absoluto; - Manter, significa entre 0% e 10% retorno absoluto; - Reduzir, significa entre -10% e 0% retorno absoluto; - Vender, significa menos de -10% retorno absoluto. 7 - Em termos gerais o período de avaliação incluído neste relatório é o fim do ano corrente ou o fim do próximo ano. 8 - Risco é definido pelo analista em termos qualitativos (Alto, Médio, Baixo). 9 - Normalmente, atualizamos as nossas valorizações entre 6 e 18 meses O Millennium bcp proíbe os seus analistas e os membros dos respetivos agregados familiares ou situações legalmente equiparadas de deterem ações das empresas por eles cobertas O Millennium bcp pode ter relações comerciais com as empresas mencionadas neste relatório O Millennium bcp espera receber ou tenciona receber comissões por serviços de banca de investimento prestados às empresas mencionadas neste relatório As opiniões expressas acima, refletem opiniões pessoais dos analistas. Os analistas não recebem e não vão receber nenhuma compensação por fornecerem uma recomendação especifica ou opinião sobre esta(s) empresa(s). Não existiu ou existe qualquer acordo entre a empresa e o analista, relativamente à recomendação A remuneração dos analistas é parcialmente suportada pela rendibilidade do grupo BCP, a qual inclui proveitos de banca de investimento O grupo BCP detém mais de 2% da EDP. - O grupo BCP detém mais de 2% da Cimpor. - O grupo BCP detém mais de 2% da Sonaecom. - O grupo BCP foi escolhido para avaliar a EDP, relativamente à 8ª fase do processo de privatização. - O grupo BCP foi escolhido para avaliar a REN, relativamente à 2ª fase do processo de privatização. - Um membro do Conselho de Administração Executivo do Millennium bcp é membro do Conselho Geral e de Supervisão da empresa EDP - Energias de Portugal, S.A.. - O Banco Millennium bcp Investimento, S.A. (atualmente incorporado no Millennium bcp) integrou o consórcio, como "joint global coordinator", de IPO (Initial Public Offering) da EDP Renováveis. - O Banco Millennium bcp Investimento, S.A. (atualmente incorporado no Millennium bcp) integrou o consórcio, como "Coleader", da operação de aumento de capital do BES, realizada em abril Millenniumbcp através da sua área de Banca de Investimentos presta serviços de banca de investimento à Tagus Holdings S.a.r.l. ("Oferente" no lançamento da oferta pública de aquisição das ações Brisa - Autoestradas de Portugal, S.A.) Recomendações s/empresas analisadas pelo Millennium bcp (%)

9 PREVENÇÕES ("DISCLAIMER") A informação contida neste relatório tem caráter meramente informativo e particular, sendo divulgada aos seus destinatários, como mera ferramenta auxiliar, não devendo nem podendo desencadear ou justificar qualquer ação ou omissão, nem sustentar qualquer operação, nem ainda substituir qualquer julgamento próprio dos seus destinatários, sendo estes, por isso, inteiramente responsáveis pelos atos e omissões que pratiquem. Assim e apesar de considerar que o conjunto de informações contidas neste relatório foi obtido junto de fontes consideradas fiáveis, nada obsta que aquelas possam, a qualquer momento e sem aviso prévio, ser alteradas pelo Banco Comercial Português, S.A.. Qualquer alteração nas condições de mercado poderá implicar alterações neste relatório. As opiniões aqui expressas podem ser diferentes ou contrárias a opiniões expressas por outras áreas do grupo BCP, como resultado da utilização de diferentes critérios e hipóteses. Não pode, nem deve, pois, o Banco Comercial Português, S.A. garantir a exatidão, veracidade, validade e atualidade do conteúdo informativo que compõe este relatório, pelo que o mesmo deverá ser sempre devidamente analisado, avaliado e atestado pelos respetivos destinatários. Os investidores devem considerar este relatório como mais um instrumento no seu processo de tomada de decisão de investimento. O Banco Comercial Português, S.A. rejeita assim a responsabilidade por quaisquer eventuais danos ou prejuízos resultantes, direta ou indiretamente da utilização da informação referida neste relatório independentemente da forma ou natureza que possam vir a revestir. A reprodução total ou parcial deste documento não é permitida sem autorização prévia. Os dados relativos aos destinatários que constam da nossa lista de distribuição destinam-se apenas ao envio dos nossos produtos, não sendo suscetíveis de conhecimento de terceiros. Banco Comercial Português, S.A., Sociedade Aberta com Sede na Praça D. João I, 28, Porto, o Capital Social de Euros, matriculada na Conservatória do Registo Comercial do Porto sob o número único de matrícula e de pessoa coletiva Estamos em processo de adoção do Novo Acordo Ortográfico / / / Atendimento telefónico personalizado 24 horas