INDICADORES FIM e INDICADORES MEIO
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- Elisa Fartaria Ferreira
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1 INDICADORES FIM e INDICADORES MEIO! Como organizar a análise financeira! Evitando a análise elevador. Francisco Cavalcante ([email protected]) Sócio-Diretor da Cavalcante Associados, empresa especializada na elaboração de sistemas financeiros nas áreas de projeções financeiras, preços, fluxo de caixa e avaliação de projetos. A Cavalcante Associados também elabora projetos de capitalização de empresas, assessora na obtenção de recursos estáveis, além de compra e venda de participações acionárias. Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV. Desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria, principalmente nas áreas de planejamento financeiro, formação do preço de venda, avaliação de empresas e consultoria financeira em geral. UP-TO-DATE - Nº 360 INDICADORES FIM e INDICADORES MEIO 1
2 ÍNDICE 1 INDICADORES FIM INDICADORES MEIO CONCLUSÂO... 6 UP-TO-DATE - Nº 360 INDICADORES FIM e INDICADORES MEIO 2
3 1 INDICADORES FIM Um dos maiores objetivos de uma administração consiste em elevar o retorno do investimento feito pelos acionistas Portanto, um dos indicadores de retorno mais importante é o Retorno sobre o Patrimônio Líquido (RPL). Exemplo: Retorno sobre o Patrimônio Líquido (RPL) ,00% 22,00% 24,00% O RPL é um indicador de período. Ele sempre se refere a uma unidade de tempo: mês, trimestre ou ano. O RPL é determinado através da relação entre o lucro líquido e o patrimônio líquido. Em 2004, o RPL de 24,00% tem a seguinte interpretação: Em 2004, para cada $1,00 de capital empregado pelo acionista, a empresa gerou para este mesmo acionista um lucro de $0,24. Este é um exemplo típico de indicador fim. Está relacionado diretamente com o objetivo da administração que é criar valor para o acionista. Aproveitando o mesmo exemplo apresentado, observamos que o RPL evolui sistematicamente ao longo dos 3 anos. Surge a questão: Qual a causa deste crescimento do RPL? UP-TO-DATE - Nº 360 INDICADORES FIM e INDICADORES MEIO 3
4 2 INDICADORES MEIO Inicialmente, vamos repetir a fórmula de cálculo do RPL: RPL = Lucro Líquido (LL) Patrimônio Líquido (PL) Esta fórmula pode ser desmembrada na seguinte expressão: RPL = LL = LL x Vendas x Ativos PL Vendas Ativos PL Matematicamente, podemos cancelar vendas com vendas e ativos com ativos para retornarmos à relação LL/PL. Em resumo: desmembramos o RPL em 3 relações: 1. Margem líquida (lucro líquido sobre vendas) 2. Giro (vendas sobre ativos) 3. Alavancagem (Ativos sobre patrimônio líquido) RPL = Margem x Giro x Alavancagem Ao analisarmos as séries históricas destas 3 relações ao longo dos últimos 3 anos, podemos encontrar as seguintes possibilidades: Possibilidade 1 Ano RPL Margem Giro Alavancagem 2002 = 20,00% = 10,00% = 2,00 = 1, = 22,00% = 11,00% = 2,00 = 1, = 24,00% = 12,00% = 2,00 = 1,00 Comentários: Indicador FIM: o RPL está crescendo ano a ano. Indicador MEIO: a causa é está no crescimento da margem líquida. Giro e Alavancagem não influenciam. UP-TO-DATE - Nº 360 INDICADORES FIM e INDICADORES MEIO 4
5 Possibilidade 2 Ano RPL Margem Giro Alavancagem 2002 = 20,00% = 10,00% = 2,00 = 1, = 22,00% = 10,00% = 2,20 = 1, = 24,00% = 10,00% = 2,40 = 1,00 Comentários: Indicador FIM: o RPL está crescendo ano a ano. Indicador MEIO: a causa é está no crescimento do giro sobre os ativos. Margem líquida e Alavancagem não influenciam. Possibilidade 3 Ano RPL Margem Giro Alavancagem 2002 = 20,00% = 10,00% = 2,00 = 1, = 22,00% = 10,00% = 2,00 = 1, = 24,00% = 10,00% = 2,00 = 1,20 Comentários: Indicador FIM: o RPL está crescendo ano a ano. Indicador MEIO: a causa é está no crescimento da alavancagem financeira (aumento da participação do capital de terceiros na estrutura de capital). Margem líquida e Giro sobre os ativos não influenciam. Evidentemente, existem outras combinações: " Aumento simultâneo nas três relações. " Aumento em uma relação e queda nas outras duas. " Aumento em duas relações e queda na outra. UP-TO-DATE - Nº 360 INDICADORES FIM e INDICADORES MEIO 5
6 3 CONCLUSÂO Devemos evitar as conhecidas análises do tipo elevador. Exemplo: A margem líquida subiu em 2002; a margem líquida desceu em 2003; a margem líquida subiu em 2004, a margem líquida desceu em (sobe e desce como um elevador). Este tipo de comentário induz o leitor a acreditar que a missão de uma empresa é aumentar a margem de lucro. Elevar a margem líquida não é fim, é meio. O comentário correto é o seguinte: " O RPL aumentou (fim), por que a margem líquida subiu (meio). " O RPL diminuiu (fim), por que o giro sobre os ativos diminuiu (meio). " O RPL aumentou (fim), por que a alavancagem financeira subiu (meio). Num degrau inferior de importância, existem outros indicadores secundários (mais meio ainda). Exemplos: " Margem bruta (meio) = Lucro bruto / Vendas: ao medir a evolução da margem bruta, queremos entender melhor a evolução da margem operacional e margem líquida (meio). E ao medir a evolução da margem líquida, queremos entender a evolução do RPL (fim). " Giro dos estoques (meio) = Consumo / Estoques: ao medir quantas vezes o estoque se renovou durante o ano, queremos observar se o investimento médio em estoques é elevado ou baixo. Dentre outras coisas, o investimento em estoques influencia o giro sobre os ativos (meio), e o giro sobre os ativos influencia o RPL (fim). Este entendimento da cadeia entre os indicadores estrutura melhor nossa raciocínio financeiro de analista, melhorando nossa capacidade de análise. UP-TO-DATE - Nº 360 INDICADORES FIM e INDICADORES MEIO 6
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