Macro Visão 16 de maio de 2017 A economia brasileira pode crescer com desemprego elevado? A intensa deterioração do nível de emprego na recessão recente leva naturalmente ao seguinte questionamento: será possível haver uma recuperação da atividade econômica sem que antes haja uma recuperação do emprego? Podemos ter, como em outros países, uma jobless recovery? Nossa análise baseada em recessões passadas no Brasil mostra que uma eventual retomada do crescimento econômico após a recessão iniciada em junho/2014 não depende necessariamente de uma queda expressiva da taxa de desemprego, nem de uma forte recuperação do consumo. Acreditamos que o elevado nível de desemprego é compatível com a continuidade do processo de desinflação, inclusive ao longo de 2018. A recessão brasileira iniciada em junho/2014 1 produziu uma queda expressiva no nível de emprego. A taxa de desemprego nacional dobrou, subindo de 6,6% em meados de 2014 para 13,2% atualmente. Esta intensa deterioração do nível de emprego na recessão recente leva naturalmente ao seguinte questionamento: Será possível haver uma recuperação da atividade econômica sem que antes haja uma recuperação do emprego? A resposta para esta pergunta demanda uma análise da produtividade do trabalho. Se a economia crescer com base em ganhos de produtividade, é possível que observemos uma recuperação expressiva da atividade econômica, antes de uma recuperação expressiva do nível de emprego. Em outras palavras, se cada trabalhador já empregado na economia aumentar seu nível de produção, o PIB cresce sem necessidade de aumento no pessoal ocupado. Medimos a produtividade pela razão entre PIB e pessoal ocupado (PO), utilizando tanto a população ocupada da pesquisa PNAD Contínua do IBGE 2, como a população ocupada no mercado formal, medida pelo CAGED (Gráfico 1). A taxa de variação anual da razão PIB/PO indica como a produtividade está crescendo ao longo do tempo. A produtividade tende a ser pró-cíclica em períodos de inflexão da atividade econômica, recuando nas recessões (período destacado através das colunas cinzas) e se recuperando na saída dessas recessões. Também fica clara a deterioração da produtividade desde o início da recessão atual (junho/14). Vale destacar que essa trajetória de deterioração já parece estar se revertendo na margem. 1 Utilizamos nesta nota as datas definidas pelo CODACE para o início e o fim de recessões no Brasil. 2 A série da PNAD contínua começa em janeiro/2012, mas foi retropolada utilizando-se a Pesquisa Mensal do Emprego (PME) com base no período de janeiro/2012 a fevereiro/2016, em que ambas PME e PNAD contínua eram divulgadas pelo IBGE. A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.
mar-97 jun-98 out-99 fev-01 jun-02 out-03 jan-05 mai-06 set-07 jan-09 mai-10 ago-11 dez-12 abr-14 ago-15 dez-16 dez-98 dez-99 dez-00 dez-01 dez-02 dez-03 dez-04 dez-05 dez-06 dez-07 dez-08 dez-09 dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 Macro Visão 16 de maio de 2017 4,5% 2,5% 0,5% Gráfico 1: Produtividade do trabalho sobe após recessões 9,0% 7,0% 5,0% 3,0% Gráfico 2: Produtividade do trabalho sobe após recessões -1,5% -3,5% -5,5% -7,5% PIB/População ocupada (CAGED) 1,0% -1,0% -3,0% -5,0% -7,0% PIB/População ocupada (PNAD) Fonte: Codace, IBGE, MTE, Itaú Fonte: Codace, IBGE, Itaú Existe, no entanto, uma diferença importante entre as duas medidas (CAGED e PNAD). O crescimento da produtividade medida pelo CAGED parece ser pró-cíclico em períodos de entrada e saída de recessões, mas raramente fica positivo. Durante boa parte da década passada, por exemplo, o crescimento da produtividade medida pelo CAGED é consistentemente negativo, o que parece contraintuitivo. Ocorre que a economia passou por um processo relevante de formalização neste período. Assim, a população ocupada do CAGED (apenas emprego formal) cresceu acima do PIB, não porque a produtividade estava em queda, e sim porque o emprego formal cresceu consistentemente acima do emprego total ao longo do período. Dessa forma, concentraremos a análise, a partir de agora, nos dados da PNAD Contínua, que agregam tanto os empregados no setor formal quanto no informal, permitindo uma análise mais precisa da evolução da produtividade. No gráfico 3, decompomos a variação anual do PIB entre a variação da população ocupada e a variação da produtividade. Observa-se que, apesar da recente queda expressiva no nível de emprego, o recuo da produtividade foi o principal responsável pela recessão iniciada em meados de 2014. Em termos acumulados, do primeiro trimestre de 2014 até o último trimestre de 2016, o PIB recuou 9,0%, sendo que a produtividade caiu 6,9% e o emprego 2,3%. 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Gráfico 3: Crescimento do PIB a partir de produtividade e população ocupada Produtividade População Ocupada (PNAD) PIB mar-18 mar-17 mar-16 mar-15 mar-14 mar-13 mar-12 mar-11 mar-10 mar-09 mar-08 mar-07 mar-06 mar-05 mar-04 mar-03 mar-02 mar-01 mar-00 mar-99 Fonte: IBGE, Codace, Itaú Projeções Itaú Página 2
Assim, é provável que a produtividade mantenha seu caráter pró-cíclico, contribuindo para o crescimento da economia na saída da recessão atual. É possível, portanto, que a economia cresça de forma expressiva sem que haja uma recuperação expressiva no nível do emprego. Ainda no gráfico 3, incluímos as nossas projeções de crescimento das três variáveis que compõem o gráfico (PIB, população ocupada e produtividade) para 2017 e 2018. A população ocupada tende a voltar a crescer, mas o crescimento moderado ao longo de 2018 ainda não é suficiente para compensar o crescimento da população economicamente ativa, condição necessária para recuos na taxa de desemprego. Projetamos que o PIB cresça 1,0% este ano e 4,0% no ano que vem. Por outro lado, projetamos que a taxa de desemprego continue subindo nos próximos trimestres, atingindo um pico de 14,0% ao final do primeiro trimestre de 2018. A partir de então, estimamos que o desemprego recue lentamente para 13,6% ao final de 2018. No gráfico 4, mostramos mais claramente a queda expressiva da produtividade no período recente. Supondo as nossas projeções para 2017 e 2018, a produtividade ainda não recuperará o nível pré-recessão. 130 125 Gráfico 4: Produtividade: População ocupada/pib Índice, com ajuste sazonal (mar/98 = 100) 120 115 110 105 100 95 dez-98 dez-02 dez-06 dez-10 dez-14 dez-18 Fonte: IBGE (PNAD), Codace, Itaú Em recuperações econômicas, o aumento da produtividade leva à redução do percentual do custo da mão de obra no custo total de produção, como destacado no último Relatório de Inflação do Banco Central do Brasil. 3 Deste modo, a pró-ciclicidade da produtividade contribui para recuperação dos lucros e para a desalavancagem das empresas na saída de recessões. A Tabela 1 mostra o desempenho acumulado no primeiro ano após o fim de recessões de algumas variáveis macroeconômicas. Fica evidente que o PIB tipicamente cresce fortemente no primeiro ano após o fim de recessões, enquanto que a geração de emprego, embora positiva em quase todos os casos, é sempre menor do que o crescimento da atividade. Isso fica ainda mais evidente quando se observa a lenta redução da taxa de desemprego 4, que mostra que o ritmo de recuperação do emprego mal é suficiente para compensar o crescimento da população 3 Considerações acerca da evolução da produtividade do trabalho e do nível de ocupação no Brasil, Relatório de Inflação de março/2017, páginas 35 a 37. 4 Na verdade, a taxa de desemprego tipicamente continua aumentando por cerca de 4 a 6 meses após o final de recessões. Página 3
economicamente ativa. Em outras palavras, as recuperações do crescimento logo após recessões são tipicamente fortes, mas não produzem uma expressiva recuperação do mercado de trabalho. 5 Sendo assim, não surpreende que o crescimento do consumo das famílias também fique tipicamente aquém do crescimento do PIB imediatamente após recessões. Ou seja, o consumo não é usualmente um componente da demanda agregada que puxa para cima o ritmo de crescimento do PIB na saída de processos recessivos. 6 Em resumo, nossa análise baseada em recessões passadas no Brasil mostra que uma eventual retomada do crescimento econômico após a recessão iniciada em junho/2014 não depende de uma queda expressiva da taxa de desemprego, nem de uma forte recuperação do consumo. Acreditamos que o elevado nível de desemprego é compatível com a continuidade do processo de desinflação, inclusive ao longo de 2018. Fernando M. Gonçalves Luka Barbosa André Matcin Tabela 1: Variação dos indicadores um ano após o final das recessões População Taxa de Data* PIB PIB Consumo ocupada desemprego mar-99 4,1% 2,0% -0,2 p.p. 2,9% dez-01 5,2% 3,1% -0,6 p.p. 1,6% jun-03 6,2% 4,6% -0,1 p.p. 3,1% mar-09 9,2% 1,2% -0,2 p.p. 7,5% Fonte: Codace, IBGE, Itaú * As datas se referem ao último trimestre datado como recessivo, segundo o Codace. Pesquisa macroeconômica Itaú Mario Mesquita Economista-Chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: http://www.itau.com.br/itaubba-pt/analises-economicas/publicacoes/ 5 A lenta recuperação da taxa de desemprego em períodos pós-recessão recebeu a alcunha de jobless recovery, após as recentes recessões em economias desenvolvidas que não produziram retomadas de crescimento com quedas expressivas da taxa de desemprego. A pro-ciclicidade da produtividade do trabalho sugere que toda recuperação tem uma fase jobless, sendo a persistência deste processo o que distingue as jobless recoveries das demais recuperações. 6 Investimento e exportações são os componentes da demanda que tipicamente puxam o crescimento para cima durante a retomada da atividade. Página 4
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