Perspectivas Econômicas. fevereiro de 2017 Constantin Jancsó Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos - DEPEC 1

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1 Perspectivas Econômicas fevereiro de 2017 Constantin Jancsó Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos - DEPEC 1

2 Dólar Forte, mas Trump é risco (Fed deve elevar o juro ao longo de 2017) Statement neutro na reunião de fevereiro Gráfico de bolinhas do Federal Reserve Na última ata, Fed havia revisad a projeção de juro (25 bps a mais para ); Apenas alguns membros (metade) revisaram expectativas e consideraram algum impulso fiscal; No médio prazo, dólar pode perder força, dependendo da forma em que o discurso protecionista de Trump se materializar; Discurso de posse e primeiros dias de Trump na presidência não foram nada apaziguadores; 2 Neste cenário alternativo, moedas de emergentes não se beneficiariam, pois ambiente seria de maior aversão ao risco.

3 04/04/14 26/04/14 18/05/14 09/06/14 01/07/14 23/07/14 14/08/14 05/09/14 27/09/14 19/10/14 10/11/14 02/12/14 24/12/14 15/01/15 06/02/15 28/02/15 22/03/15 13/04/15 05/05/15 27/05/15 18/06/15 10/07/15 01/08/15 23/08/15 14/09/15 06/10/15 28/10/15 19/11/15 11/12/15 02/01/16 24/01/16 15/02/16 08/03/16 30/03/16 21/04/16 13/05/16 04/06/16 26/06/16 18/07/16 09/08/16 31/08/16 22/09/16 14/10/16 05/11/16 27/11/16 19/12/16 10/01/17 01/02/17 ESTADOS UNIDOS: Taxas de juros de 2 anos (% a.a.) TAXAS DE JUROS DO TÍTULO DE 2 ANOS DO TESOURO NORTE- AMERICANO FONTE: Bloomberg 1,25 1,15 1,09 1,15 1,24 1,05 0,95 0,85 0,75 0,65 0,55 0,45 0,35 0,25 0,34 0,74 0,64 0,59 0,56 0,55 0,47 0,41 0,41 0,31 0,72 0,55 0,48 0,54 0,73 0,89 0,81 0,57 0,55 0,93 0,96 0,92 0,86 0,82 0,65 0,69 0,75 0,64 0,55 0,78 0,15 3 Fonte: Bloomberg, Bradesco

4 ESTADOS UNIDOS: Inflação implícita de 2 anos (% a.a.) 02/04/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/2017 TAXA DE INFLAÇÃO IMPLÍCITA DE 2 ANOS (% AA) Fonte: Bloomberg 3,00% 2,70% 2,56% 2,40% 2,10% 1,80% 1,50% 1,20% 0,92% 0,90% 0,60% 0,68% 1,18% 0,65% 2,18% 1,91% 1,94% 1,76% 1,62% 1,76% 1,47% 1,45% 1,48% 1,47% 1,29% 1,29% 1,16% 1,09% 1,12% 0,97% 0,85% 1,11% 1,68% 1,58% 2,43% 0,30% 4 Fonte: Bloomberg, Federal Reserve

5 Bloomberg ESTADOS UNIDOS: Taxas de juros de 10 anos (% a.a.) 21/05/14 11/06/14 02/07/14 23/07/14 13/08/14 03/09/14 24/09/14 15/10/14 05/11/14 26/11/14 17/12/14 07/01/15 28/01/15 18/02/15 11/03/15 01/04/15 22/04/15 13/05/15 03/06/15 24/06/15 15/07/15 05/08/15 26/08/15 16/09/15 07/10/15 28/10/15 18/11/15 09/12/15 30/12/15 20/01/16 10/02/16 02/03/16 23/03/16 13/04/16 04/05/16 25/05/16 15/06/16 06/07/16 27/07/16 17/08/16 07/09/16 28/09/16 19/10/16 09/11/16 30/11/16 21/12/16 11/01/17 01/02/17 3,00 2,80 2,60 2,40 2,44 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 2,65 2,61 2,56 2,34 2,14 2,39 2,06 2,26 1,64 2,24 1,87 2,48 2,45 2,29 2,19 2,12 2,00 2,34 2,29 2,31 1,99 2,13 1,98 1,66 1,98 1,69 1,70 1,87 1,75 1,45 1,36 1,73 2,15 1,85 1,56 2,35 2,60 2,49 5 Fonte: Bloomberg, Bradesco

6 Europa: tapering, mas com cautela (BCE sinaliza manutenção da política atual) Conforme o esperado, o BCE manteve a política monetária inalterada em sua reunião de janeiro; Na entrevista coletiva, o Presidente do BCE Mario Draghi foi mais dovish do que o esperado; Reconheceu melhora da economia e risco baixo de deflação; Atribuiu aceleração da inflação a efeito temporário relacionado a petróleo; Respondeu às críticas (especialmente da opinião pública alemã) afirmando que o BCE conduz a política monetária para a Zona do Euro como um todo, e que a consolidação da recuperação econômico é de interesse de todos os cidadãos inclusive os alemães. 6

7 Europa: Inflação pressionada ao final de 2016 (efeito base adverso eleva a inflação, mas BCE deve manter estímulo) set-09 dez-09 mar-10 jun-10 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 mar-15 jun-15 set-15 dez-15 mar-16 jun-16 set-16 dez-16 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% 2,8% 1,7% 1,0% 3,0% 2,6% 2,5% 1,6% 1,7% 1,2% Cheio Núcleo 1,6% 1,0% 0,9% 1,0% 0,7% 1,0% 1,0% 0,5% 0,4% 0,3% 0,3% -0,1% -0,2% -0,6% 1,1% 0,8% 0,4% 7 Fonte: Bloomberg, Bradesco

8 Europa: Imprensa alemã aumenta críticas ao BCE O fantasma da inflação acorda 8 Dados de inflação levam ao questionamento do juros-zero

9 Europa: Crescimento do PIB países selecionados (crescimento acumulado desde a crise de º tri 2007 = 100) , , , , Alemanha Espanha França Itália 9 Fonte: Eurostat, Bradesco

10 EUROPA: Eleições 2017 (após Brexit e referendo Itália, de onde virá próxima surpresa?) 4/12/2016 Itália Referendo Constitucional 4/12/2016 Áustria 2º turno da eleição presidencial 12/2/2017 Alemanha Eleição para Presidente Federal 15/3/2017 Holanda Eleição Geral 23/4/2017 França 1º turno da eleição presidencial 7/5/2017 França 2º turno da eleição presidencial 6/2017 França Eleição para Câmara de Deputados 9/2017 Alemanha Eleição para o Parlamento Federal Eleições gerais na Itália? 10

11 China: soft-landing (Governo prioriza estabilidade do crescimento) Crescimento de 2016 (6,7%) ainda acima da meta (6,5%), graças à expansão do crédito e a retomada do setor imobiliário; Expectativa é que PIB siga em trajetória de desaceleração gradual : (6,9% em 2015, 6,7% em 2016 e 6,4% em 2017); Governo procura estabilidade do crescimento com riscos (financeiro, dívidas de governos regionais, saída de capital) contidos e avanço lento na agenda de redução da capacidade instalada; Sem crédito, crescimento provavelmente ficaria abaixo da meta (estima-se que crescimento do crédito de 15-18% seja necessário para garantir crescimento de 6,5%); Tensões geopolíticas; 11

12 12 BRASIL: ATIVIDADE DECEPCIONA

13 PROJEÇÕES DE PIB TRIMESTRAIS (frustrações sucessivas desde meados do ano) 1T T 2T 3T 1T 1T 4T 1T 2T 3T 4T 4T 3T 2T ,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1,00-1,20-1,40-1,60-1,80-2,00 13

14 jan-16 PROJEÇÕES DE PIB (há mais revisões por vir do mercado. BC está atrasado (0,8%)) fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17 jan-16 fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar : Depec Focus : Depec Focus

15 out/07 jan/08 abr/08 jul/08 out/08 jan/09 abr/09 jul/09 out/09 jan/10 abr/10 jul/10 out/10 jan/11 abr/11 jul/11 out/11 jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13 abr/13 jul/13 out/13 jan/14 abr/14 jul/14 out/14 jan/15 abr/15 jul/15 out/15 jan/16 abr/16 jul/16 out/16 jan/17 Confiança 6 meses Confiança do Empresário Industrial (pesquisa proprietária) 75,0 72,5 70,0 67,5 65,0 62,5 60,0 57,5 55,0 52,5 50,0 71,8 68,2 57,4 59,9 51,9 72,7 70,9 66,1 64,7 66,6 67,5 65,3 65,3 63,1 Média histórica: 65,6 60,8 59,1 60,0 55,6 53,3 50,6 59,6 55,9 52,9 65,2 62,8 61,0 67,1 66,8 15 Fonte: Bradesco (Pesquisa Proprietária)

16 mar/06 jul/06 nov/06 mar/07 jul/07 nov/07 mar/08 jul/08 nov/08 mar/09 jul/09 nov/09 mar/10 jul/10 nov/10 mar/11 jul/11 nov/11 mar/12 jul/12 nov/12 mar/13 jul/13 nov/13 mar/14 jul/14 nov/14 mar/15 jul/15 nov/15 mar/16 jul/16 nov/16 Confiança do Consumidor Fonte: FGV Elaboração: Bradesco SITUAÇÃO ECONÔMICA LOCAL(DADOS DESSAZONALIZADOS) (dados dessazonalizados) ,1 123,9 120,7 73,9 116,1 83,9 116,5 116,9 99,8 126,6 65,2 6 months ahead Current 93,1 72,3 78,0 15, , Fonte: FGV, Bradesco

17 Produção Industrial (dessazonalizado): total MÉDIA 1991=100 Fonte: IBGE Elaboração: Bradesco 97,5 105,1 82,8 103,3 105,1 102,6 97,6 105,7 99,2 97,3 98,9 92,8 92,8 86,2 83,4 86,6 85,6 80,0 85,0 90,0 95,0 100,0 105,0 110,0 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 dez/10 mar/11 jun/11 set/11 dez/11 mar/12 jun/12 set/12 dez/12 mar/13 jun/13 set/13 dez/13 mar/14 jun/14 set/14 dez/14 mar/15 jun/15 set/15 dez/15 mar/16 jun/16 set/16 dez/16 17

18 INDICADORES SELECIONADOS DE ATIVIDADE (jan/13=100, dessazonalizado) jan-13 mai-13 set-13 jan-14 mai-14 set-14 jan-15 mai-15 set-15 jan-16 mai-16 set-16 jan-17 mai-17 set ,0 95,0 85,0 75,0 Fluxo pedagiado caminhões Serasa hipermercados Serasa eletromésticos 65,0 Produção cimento 55,0 45,0 Fenabrave (A+CL) 18 Fonte: Diversas, Bradesco

19 Taxa de Desemprego (desocupação no Brasil, % PEA) 14,0 13,0 PNADC (retropolada e projeção) PNADC (dessazonalizada) 13,0 13,4 13,4 Nairu 12,0 11,0 10,0 10,1 11,1 10,5 11,0 9,0 8,6 8,9 9,3 8,0 7,9 7,4 19 7,0 6,7 6,7 6, Fonte: IBGE, Bradesco

20 Taxa de Desemprego por Classe Social Cenário Básico Bradesco 20,0% Classe E 18,0% 17,3% Classe D 16,3% Taxa de desemprego 16,0% 14,8% 15,3% 14,6% Classe C 14,0% Classe B 12,3% 12,9% 12,6% Classe A 13,5% 13,3% 12,8% 12,0% 11,5% 10,9% 11,1% 11,2% 11,4% 11,3% 11,7% 10,2% 9,9% 10,0% 9,8% 9,9% 10,0% 10,4% 9,3% 9,4% 9,5% 9,0% 10,0% 8,6% 8,6% 8,9% 8,5% 7,9% 8,1% 8,9% 7,8% 7,8% 8,0% 7,6% 7,1% 6,7% 7,0% 6,5% 6,8% 6,0% 6,0% 5,3% 5,8% 5,5% 5,5% 5,4% 5,2% 5,3% 4,6% 4,7% 4,8% 5,1% 4,1% 4,1% 3,6% 3,8% 3,6% 4,0% 3,5% 3,1% 3,6% 3,3% 3,1% 2,6% 2,7% 2,4% 2,3% 2,0% 1,8% 1,8% 1,7% 2,1% 2,8% 2,7% 2,5% 2,0% 0,0% 2,6% 2,6% 2,0% 2,1% 2,1% 1,7% 1,9% 1,7% 1,4% 1,3% 1,2% 1,3% 1,8% 2,4% 2,5% 2,5% * 2016* 2017* 2018* 20 Fonte: PME/IBGE Elaboração e Projeções: Bradesco

21 PIB trimestral (variação trimestral dessazonalizada) pib trimestral dessaz 3,0 2,3 1,6 2,0 0,0 0,7 0,2-0,1 0,4 0,0 0,6-1,3 0,1 0,2-0,9-1,5-1,2-0,5-0,4-0,8-0,8 0,1 0,6 0,8 0,7 1,0 0,0-1,0-2, ,3-3,0 21 Fonte: IBGE, Bradesco 21

22 PIB: Variação Anual 7,5 7,0 5,0 3,0 1,0 4,4 1,4 3,1 1,1 5,8 3,2 4,0 6,1 5,1 4,0 1,9 3,0 0,5 0,3 2,5-1,0-0,1-3,0-5,0-3,8-3,6 22 FONTE: IBGE ELABORAÇÃO E PROJEÇÃO: BRADESCO

23 Nível do PIB (anual) dez-04 dez-05 dez-06 dez-07 dez-08 dez-09 dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 dez-18 dez ,0 176,7 173,5 165,0 166,3 164,8 155,0 152,2 Queda acumulada de 7,2% 145,0 135,0 125,0 128,2 143,4 Projeções Depec 2016: -3.6% 2017: +0.3% 2018: +2.5% 2019: +3.0% 2020 em diante: +3.0% 23 FONTE: IBGE E BCB ELABORAÇÃO: BRADESCO

24 * 2018* 2019* 2020* 2021* 2022* 2023* 2024* 2025* 2026* 2027* 2028* em mil unidades Vendas Domésticas de Automóveis e Comerciais Leves Fonte: Anfavea Elaboração e projeção: Bradesco VENDAS INTERNAS DE VEÍCULOS LEVES (AUTOMÓVEIS E COMERCIAIS LEVES) em mil unidades FONTE: ANFAVEA ELABORAÇÃO E PROJEÇÃO: BRADESCO

25 25 INFLAÇÃO SURPREENDE PARA BAIXO

26 SURPRESA INFLACIONÁRIA NO BRASIL (resultado efetivo menos previsão do Focus um mês antes) jan/15 fev/15 mar/15 abr/15 mai/15 jun/15 jul/15 ago/15 set/15 out/15 nov/15 dez/15 jan/16 fev/16 mar/16 abr/16 mai/16 jun/16 jul/16 ago/16 set/16 out/16 nov/16 dez/16 jan/17 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,27 0,21 0,37 0,09 0,24 0,39 0,20 0,17 0,32 0,41 0,11 0,43 0,05 0,28 0,03 0,15 0,14 0,00-0,01-0,10-0,20-0,30-0,08-0,12-0,14-0,16-0,21-0,25-0,27-0,40 26

27 IPCA (acumulado em 12 meses) Fonte: IBGE, Bradesco 4,17% 5,26% 5,91% 7,31% 5,10% 5,53% 6,70% 5,91% 5,59% 6,75% 6,41% 8,13% 9,56% 10,67% 9,32% 8,97% 7,87% 6,99% 6,29% 5,28% 3,5% 4,5% 5,5% 6,5% 7,5% 8,5% 9,5% 10,5% 11,5% jan/09 abr/09 jul/09 out/09 jan/10 abr/10 jul/10 out/10 jan/11 abr/11 jul/11 out/11 jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13 abr/13 jul/13 out/13 jan/14 abr/14 jul/14 out/14 jan/15 abr/15 jul/15 out/15 jan/16 abr/16 jul/16 out/16 jan/17 27

28 IPCA - SIMULAÇÃO (IPCA entre 4,0-4,3 é bem plausível) PIB (2017) Câmbio (2017) 3,2 3,4 3,6 3,8 4,0-1,0 4,0 4,3 4,8 5,3 5,7-0,5 4,0 4,4 4,9 5,3 5,8 0,0 4,1 4,5 4,9 5,4 5,9 0,3 4,1 4,5 5,0 5,4 5,9 0,5 4,1 4,5 5,0 5,5 5,9 1,0 4,2 4,6 5,1 5,5 6,0 28 Projeção Bradesco

29 01/02/11 01/04/11 01/06/11 01/08/11 01/10/11 01/12/11 01/02/12 01/04/12 01/06/12 01/08/12 01/10/12 01/12/12 01/02/13 01/04/13 01/06/13 01/08/13 01/10/13 01/12/13 01/02/14 01/04/14 01/06/14 01/08/14 01/10/14 01/12/14 01/02/15 01/04/15 01/06/15 01/08/15 01/10/15 01/12/15 01/02/16 01/04/16 01/06/16 01/08/16 01/10/16 01/12/16 01/02/17 JURO REAL EX-ANTE (SELIC/IPCA 12 MESES A FRENTE) Taxa Real de Juros (Selic deflacionada pela expectativa de IPCA 12m) 8,0% 6,81% 7,27% 8,10% 8,69% 7,71% 7,77% 6,02% 6,0% 6,55% 4,86% 4,75% 4,0% 3,21% 2,57% 4,25% 2,0% 1,42% 0,0% 29 Fonte: Bloomberg e Bradesco

30 13,75 12,75 11,25 10,25 8,75 9,50 10,25 10,75 11,25 12,50 11,00 10,50 9,75 9,00 8,50 8,00 7,25 8,50 9,00 10,00 10,50 11,00 11,75 12,25 13,25 13,75 14,25 13,75 12,50 10,50 9,50 8,50 6,5 7,5 8,5 9,5 10,5 11,5 12,5 13,5 14,5 mar-08 jun-08 set-08 dez-08 mar-09 jun-09 set-09 dez-09 mar-10 jun-10 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 mar-15 jun-15 set-15 dez-15 mar-16 jun-16 set-16 dez-16 mar-17 jun-17 set-17 dez-17 mar-18 jun-18 set-18 dez-18 Taxa de Juros (Selic, % a.a.) Fonte: BCB, Bradesco 30

31 Gasto com Previdência (%PIB) Previdência e Demografia no Mundo (% PIB e % da população idosa) Gasto com previdência e perfil demográfico Itália 14 Grécia 12 Brasil Polônia Finlândia Japão 10 Luxemburgo Alemanha 8 Turquia 6 4 Chile EUA 2 México % da população acima de 60 anos 31 Fonte: ONU, Bradesco

32 fev/95 ago/95 fev/96 ago/96 fev/97 ago/97 fev/98 ago/98 fev/99 ago/99 fev/00 ago/00 fev/01 ago/01 fev/02 ago/02 fev/03 ago/03 fev/04 ago/04 fev/05 ago/05 fev/06 ago/06 fev/07 ago/07 fev/08 ago/08 fev/09 ago/09 fev/10 ago/10 fev/11 ago/11 fev/12 ago/12 fev/13 ago/13 fev/14 ago/14 fev/15 ago/15 fev/16 ago/16 fev/17 Taxa de Câmbio Real Efetiva média de 2006: 2,98 (cesta de moedas, convertida e, R$/US$ a preços constantes) 6,3 5,8 5,88 5,3 4,8 4,69 4, ,45 4,3 3,8 3,98 3,69 3,51 3,3 2,94 3,32 3,11 2,8 2,3 2, ,59 2,49 1,8 32 Fonte: BCB, Bradesco

33 Preço Justo do Câmbio Modelo "Fair Value" Média 2 semanas Modelo CRB 3,20 3,19 Modelo CDS 2,82 2,83 Modelo DXY 3,82 3,88 Modelo termos de troca 2,00 1,96 Modelo CDS/DXY/termos de troca 3,11 3,13 Modelo CDS/DXY/tt/IBOV 2,

34 Preço Justo do Câmbio Modelo "Fair Value" Média 2 semanas Modelo CRB 3,20 3,19 Modelo CDS 2,82 2,83 Modelo DXY 3,82 3,88 Modelo termos de troca 2,00 1,96 Modelo CDS/DXY/termos de troca 3,11 3,13 Modelo CDS/DXY/tt/IBOV 2,

35 PROJEÇÕES DEPEC E 2017P 2018P PIB (%) 0,5-3,8-3,6 0,3 2,5 Superávit Primário (%PIB) -0,6-1,9-2,7-2,8-1,7 Transações Correntes (%PIB) -4,2-3,3-1,0-1,0-1,8 Inflação IPCA(%) 6,4 10,7 6,3 4,5 4,5 Câmbio R$/US$ (final de período) 2,65 3,90 3,26 3,45 3,55 Taxa Selic (% - final de período) 11,75 14,25 13,75 9,50 8,50 Juro Real (efetiva %) 4,2 2,4 7,3 6,2 4,0 35

36 Constantin Jancsó O DEPEC BRADESCO não se responsabiliza por quaisquer atos/decisões tomadas com base nas informações disponibilizadas por suas publicações e projeções. Todos os dados ou opiniões dos informativos aqui presentes são rigorosamente apurados e elaborados por profissionais plenamente qualificados, mas não devem ser tomados, em nenhuma hipótese, como base, balizamento, guia ou norma para qualquer documento, avaliações, julgamentos ou tomadas de decisões, sejam de natureza formal ou informal. Desse modo, ressaltamos que todas as consequências ou responsabilidades pelo uso de quaisquer dados ou análises desta publicação são assumidas exclusivamente pelo usuário, eximindo o BRADESCO de todas as ações decorrentes do uso deste material. Lembramos ainda que o acesso a essas informações implica a total aceitação deste termo de responsabilidade e uso. A reprodução total ou parcial desta publicação é expressamente proibida, exceto com a autorização do Banco BRADESCO ou a citação por completo da fonte (nomes dos autores, da publicação e do Banco BRADESCO). 36 APRESENTAÇÃO PREPARADA COM INFORMAÇÕES DISPONÍVEIS ATÉ DIA 01 DE FEVEREIRO DE 2017