Perspectivas Econômicas. Pesquisa Macroeconômica - Itaú Unibanco

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1 Perspectivas Econômicas Pesquisa Macroeconômica - Itaú Unibanco Setembro, 2013

2 Roteiro Internacional Perspectiva de recuperação do crescimento permanece. Desenvolvidos melhorando, emergentes se ajustam. Redução do ritmo de expansão monetária nos EUA prestes a começar. Aumento gradual das taxas de juro nos EUA nos próximos anos. Zona do euro saiu da recessão. Crescimento na China se estabilizou. Brasil Redução do crescimento e do espaço de manobra. PIB mais forte no segundo trimestre não altera o quadro de enfraquecimento da economia e de crescimento em torno de 2% nesse ano e no próximo. Redução da liquidez global leva a dólar mais apreciado. Banco Central intensifica as intervenções no mercado de câmbio. Repasse cambial e reajuste de combustíveis pressionam IPCA. Copom deve seguir elevando os juros. Fiscal segue expansionista, mas há espaço limitado para estímulos adicionais. 2

3 Mercado de trabalho nos EUA segue firme Criação de emprego (payroll) milhares Taxa de desemprego, % 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% Média móvel de 12 meses Fonte: Itaú Unibanco, BLS 3

4 Fed sinaliza redução dos estímulos: impacto nos emergentes Taxas nominais de 5 anos variação em p.p. desde maio Taxas de câmbio variação %, desde maio EUA 1.0 Chile Colômbia Colômbia México México Peru Peru Chile Brasil Brasil Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg 4

5 Europa: finalmente crescimento, após seis trimestres de contração PIB da zona do euro variação no trimestre PIB da principais economias variação no trimestre 1.0% 0.5% 0.27% Média dos últimos 6 semestres 2013T2 Zona do euro % Alemanha % França % -1.5% Itália Espanha % Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg 5

6 China: crescimento menor, mas não há parada brusca Sinalizações de política refletem preocupação menor com crescimento de curto prazo e maior foco em reformas estruturais que levem a um crescimento sustentável. Mais recentemente, a comunicação foi ajustada, explicitando comprometimento com a estabilização do crescimento e a meta oficial de 7.5% em PIB crescimento ano contra ano, % 15.0% 12.5% 10.0% 7.5% 5.0% Fonte: Itaú Unibanco, CEIC 6

7 Mundo: o que esperamos para os próximos anos? Mundo EUA Zona do Euro Japão China Fonte: Haver, CEIC, Bloomberg, Itaú Unibanco 7

8 Commodities: nossas expectativas para o curto prazo Índice de Commodities Itaú Fonte: Itaú Unibanco 8

9 Crescimento decepcionou antes no Brasil, e agora em outros países da América Latina Expectativas de crescimento (%) em 2012 Expectativas de crescimento (%) em Brasil México Colômbia Chile Brasil México Colômbia Chile Fonte: Latin Focus Consensus Forecasts 9

10 Desaceleração e inflação em baixa levam a queda de juros na América Latina Peru México PIB - % PIB - % PEN / USD (dez) MXN / USD (dez) Taxa de Juros - (dez) - % Taxa de Juros - (dez) - % IPC - % IPC - % Colômbia Chile PIB - % PIB - % COP / USD (dez) CLP / USD (dez) Taxa de Juros - (dez) - % Taxa de Juros - (dez) - % IPC - % IPC - % Argentina PIB - % ARS / USD (dez) BADLAR - (dez) - % IPC - % (Estimativas Privadas) Fonte: Itaú Unibanco 10

11 Brasil: o que esperamos para o curto prazo? Atividade econômica PIB (%) Inflação IPCA (%) Política monetária Taxa SELIC (%) Fiscal Superávit primário (% PIB) Balança de pagamentos Câmbio (dez) Conta corrente (% PIB) Fonte: Itaú Unibanco, BCB 11

12 Crescimento moderado à frente Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal) Simulações de PIB trimestral 8% 7.5% 2.0% 7% 6% 5% 5.7% 6.1% 5.2% 1.5% 1.5% 4% 3% 2% 1% 1.2% 3.9% 3.2% 2.7% 2.3% 0.9% 1.7% 1.0% 0.5% 0.0% 0.3% 0.6% 0.5% 0% -1% -0.3% % -0.5% 2010 T T T T T1 Fonte: Itaú Unibanco, BCB 12

13 Trajetórias alternativas de crescimento Cenários para PIB em 2013/14 (crescimento trimestral, com ajuste sazonal) Cenário base Cenários alternativos 3T % 0.0% -0.5% -0.5% 4T % 0.0% 0.5% 1.0% 1T % 0.0% 0.5% 1.0% 2T % 0.0% 0.5% 1.0% 3T % 0.0% 0.5% 1.0% 4T % 0.0% 0.5% 1.0% % 2.5% 2.4% 2.5% % 0.4% 1.8% 3.4% Fonte: Itaú Unibanco 13

14 Confiança: interrupção da deterioração Índices de confiança (FGV) Alguns componentes Difícil conseguir emprego Demanda por bens de capital Serviços Indústria 80 Consumidor Fonte: Itaú Unibanco, FGV 14

15 Difusão sugere crescimento baixo à frente Índice de difusão vs. PIB PIB acumulado em 12 meses Conjunto amplo de dados - difusão 10% 90% 75% 8% 80% 65% 6% 4% 70% 60% 55% 2% 50% 45% 0% -2% 40% 30% 35% % 20% Difusão dados (-2) PIB 4T (direita) mês MM3M média histórica Fonte: Itaú Unibanco 15

16 Criação de emprego desacelera, salários ainda em alta População ocupada variação anual Salários nominais ofertados - novas vagas (Fipe/Catho) variação anual 9% 4.5% 25% 8% 4.0% 7% 3.5% 20% 6% 5% 3.0% 2.5% 15% 4% 3% 2% 2.0% 1.5% 1.0% 10% 5% 7.5% 1% 0.5% 0% 0.0% 0% -1% -0.5% -2% % -5% Caged PME/IBGE (direita) Fonte: Itaú Unibanco, Ministério do Trabalho e Emprego, Fipe/Catho 16

17 Intervenções para evitar depreciação devido à inflação Taxa de câmbio Posição do BCB em swaps (bilhões de dólares) Fonte: Itaú Unibanco, BCB 17

18 Inflação corrente mais baixa, mas riscos de repasse cambial IPCA trajetória mensal 0.90% 0.75% 0.60% 0.45% 0.30% 0.15% 0.00% jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out % 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% Mensal 12 meses jan/ % 6.2% fev/ % 6.3% mar/ % 6.6% abr/ % 6.5% mai/ % 6.5% jun/ % 6.7% jul/ % 6.3% ago/ % 6.1% set/ % 5.9% out/ % 6.0% nov/ % 6.2% dez/ % 6.2% Mensal 12 meses (direita) Fonte: Itaú Unibanco, IBGE 18

19 Qual o impacto do câmbio na inflação? Simulações câmbio vs. IPCA BRL = Básico Desval. 10% Desval. 20% Modelos com amostra recente ( ) Passthrough: 8% IPCA % 6.8% 7.4% IPCA % 6.4% 6.7% Modelos com amostra completa ( ) Passthrough: 11% IPCA % 7.3% 8.1% IPCA % 6.9% 7.4% Fonte: Itaú Unibanco 19

20 Reajuste da gasolina pode pressionar IPCA Necessidade de reajuste gasolina e diesel Variação nos últimos 30 dias 40% 30% 20% 32% 29% 10% 0% -10% -20% Se toda a defasagem fosse corrigida, isso levaria a cerca de 0.75 p.p. a mais de inflação -30% -40% -50% % Refinaria Diesel % Refinaria Gasolina Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg 20

21 Menor espaço para política monetária anti-cíclica Precificação da SELIC implícita na curva de juros 14% Correlação entre câmbio e taxa pré % % 12.0% % % 9% 9.75% % % % Projeção Itaú Unibanco Apreçamento da SELIC implícito na curva de DI futuro Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg 21

22 e para política fiscal também Superávit primário - % PIB Dívida líquida - % PIB Fonte: Itaú Unibanco, BCB 22

23 Brasil precisa se tornar mais competitivo Ranking de competitividade (World Economic Forum, 2013) Suíça Singapura Finlândia China 29 Chile 34 Turquia 44 África do Sul México Brasil Índia Peru Rússia Argentina 104 Venezuela 134 Chade 148 Fonte: World Economic Forum 23

24 Preços no Brasil são elevados Medidas de valorização (+) ou desvalorização (-) da moeda Nível de preços relativo aos EUA (PPP) em 2012 Câmbio real efetivo (relativo à média 04-11, em julho/2013) Big Mac Index (em julho/2013) África do Sul -34.0% -14.9% -60.0% Coreia do Sul -28.0% -7.6% -24.6% Índia -61.0% -7.2% -67.1% México -33.0% -2.0% -37.3% Emergentes Chile -16.0% 4.4% -13.6% Brasil 2.0% 4.6% 16.0% Colômbia -27.0% 13.7% -1.8% Rússia -20.0% 16.5% -42.0% China -34.0% 26.0% -42.8% Japão 29.0% -18.3% -29.8% Desenvolvidos Reino Unido 4.0% -11.3% -11.8% Zona do Euro 9.0% -6.8% 2.3% Austrália 59.0% 7.6% 1.4% Fonte: Itaú Unibanco, FMI, The Economist, BIS 24

25 Custos elevados para o nível de produtividade Salário milhares de dólares por ano Salário + benefícios trabalhistas milhares de dólares por ano Índia preços de hoje Índia preços de hoje China preços de 2012 China preços de 2012 México México Rússia Rússia Brasil Brasil Produtividade (% da norte-americana, 2012) PIB per capita (PPP, 2012) Índia Índia China China Brasil Brasil México México Rússia 0% 10% 20% 30% 40% Fonte: Itaú Unibanco, KPMG, FMI, Penn World Table Rússia 0% 5% 10% 15% 20% 25

26 No que o Brasil precisa melhorar? Ranking de facilidade para se fazer negócios (Banco Mundial, 2012) Fatores que prejudicam os negócios % de respostas (World Economic Forum, 2013) Chile 37 Infraestrutura Regulação tributária Peru 43 Impostos 15.1 Colômbia 45 Burocracia governamental 14.9 México 48 Legislação trabalhista 11.7 Uruguai 89 Corrupção 7.3 Qualificação da mão-de-obra 5.8 Paraguai 103 Instabilidade política 2.7 Argentina 124 Acesso a financiamento 2.6 Brasil 130 Capacidade de inovação 1.2 Outros 2.2 Fonte: Itaú Unibanco, World Economic Forum, Banco Mundial 26

27 Desafios: infraestrutura precisa melhorar Qualidade da infraestrutura geral de transportes nota de 0 a 7 (World Economic Forum, 2013) ª posição, entre Fonte: Itaú Unibanco, World Economic Forum 27

28 Suécia França Alemanha Hungria Ucrânia Polônia Brasil Rússia Espanha Austrália Estados Unidos Coréia do Sul Argentina Turquia Colômbia Chile Índia China Venezuela México Emirados Árabes Desafios: carga tributária é alta Carga tributária - % do PIB 60% 50% 40% 34% 30% 20% 10% 0% Fonte: Heritage Foundation, Itaú Unibanco 28

29 Singapura Suíça Chile Canadá China Panamá Japão Austrália Estados Unidos África do Sul Coréia do Sul México Índia Peru Rússia Colômbia Angola Brasil Argentina Venezuela Desafios: gasto público precisa ser mais eficiente 6 Qualidade do gasto público nota de 0 a 7 (World Economic Forum, 2013) Carga tributária vs. qualidade do gasto (World Economic Forum, 2013) 100% Taxa total de imposto, % dos lucros 90% 5 80% 70% Brasil 4 60% 50% 3 132ª posição, entre % 2 30% 20% 1 10% 0% Qualidade do gasto público, nota de 0 a 7 Fonte: Itaú Unibanco, World Economic Forum 29

30 Desafios: resultado do PISA no Brasil está abaixo da média PISA 2009 média dos indicadores (matemática, ciências, leitura) Fonte: CNI, OECD, Itaú Unibanco 30

31 Desafios: com menor contribuição do trabalho, é necessário investir mais Contribuição da força ao crescimento do PIB deve diminuir ao longos dos próximos anos. Crescimento depende de aumentos nos investimentos e na produtividade. Crescimento do PIB Contribuição decrescente do trabalho 8% 2.0% Trabalho Capital Produtividade 7% 6% 1.5% 5% 4% 1.0% 3% 2.7% 2.3% 2% 1.7% 0.5% 1% 0.9% 0% % Fonte: IBGE, Itaú Unibanco 31

32 Gastos com seguridade social (% PIB) Desafios: escassez de poupança doméstica Gastos públicos com seguridade social 20% 18% Itália 16% Polônia 14% 12% Brasil 10% 8% 6% 4% México EUA Japão 2% 0% Colômbia 5% 10% 15% 20% 25% 30% Pessoas acima de 65 anos (% total) Fonte: IBGE e Itaú Unibanco 32

33 Conclusão Mundo: cenário permanece de recuperação do crescimento. Redução do ritmo de expansão monetária nos EUA prestes a começar. Confiança em baixa aponta para um crescimento menor da economia. Espaço para uso de políticas anticíclicas é limitado. Menor disponibilidade de poupança externa leva a câmbio mais depreciado nos próximos anos. Aumento nos preços dos combustíveis e repasse cambial elevam a projeção de inflação. 33

34 Cenário de longo prazo Fonte: Itaú Unibanco 34

35 Análises econômicas no site do Itaú Acesse em: 35

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