Tópicos. Risco, Retorno e Custo de Capital 4/8/2010. Valor de um Investmento de $1 em Valor de um Investmento de $1 em 1900

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1 Dollars 4 Dollars 4 4/8/ Tópicos Risco, Retorno e Custo de Capital Prof DSc Claudio Barbedo Mercado de Capitais Risco de Carteiras Beta Diversificação Valor de um Investmento de $ em 9 Valor de um Investmento de $ em 9 $. Retornos Nominais Retornos Reais $. $. Common Stock US Govt Bonds T-Bills 5,578 $. $ Equities Bonds Bills 79 $ 47 6 $ $ Start of Year $ $ Start of Year

2 -5 to -4 Denmark -4 to -3 Belgium -3 to - Switzerland Spain - to - Canada - to Ireland Germany to UK Average to Netherlands to 3 USA Sweden 3 to 4 South Africa 4 to 5 Australia France 5 to 6 Japan Italy Percentage Return 4/8/ Prêmio Médio do Risco de Mercado (por país) Prêmio % ,3 4,7 5, 5,3 5,8 5,9 5,9 6,3 6,4 6,6 7,6 8, 8, 8,6 9,3,7 Taxas de Retorno9-3 Stock Market Index Returns 8% 6% 4% % % -% % País -6% Source: Ibbotson Associates Year Risco Medindo Risco Histograma dos Retornos Anuais # de anos Retorno % Variância Dispersão do valor médio. Desvio-Padrão Raiz da variância. Medida de volatilidade. () Taxa de Retorno () Desvios da Média (3) Desvio ao quadrado 9 9 Variância = soma dosdesvios quadrados = 8/4 = 45 Desvio Padrão = 45 =.%

3 Portfolio standard deviation 4/8/ Medindo Risco Risco e Retorno de carteiras Diversificação - Estratégia de redução de risco através da distribuição do investimento. Risco do Negócio Fator de risco que afeta uma empresa. É um risco diversificável. Risco de Mercado Fator de risco global que afeta todo o mercado de ações. É o risco sistemático. Retorno Esperado (xr ) (xr ) Variância xσ xσ (xx ρσσ ) Medindo Risco Medindo Risco 5 5 Number of Securities 3

4 4/8/ Risco de Carteira Exemplo Risco de Carteira Ativo Ativo x x σ Ativo x σ x x ρ σ σ Ativo x x σ x x ρ σ σ x σ Suponha que você invista 6% dos seus recursos em Exxon Mobil e 4% em Coca Cola. O retorno esperado de Exxon Mobil é % e Coca Cola é 5%. O retorno esperado da carteira é: Expected Return (.6 ) (.4 5) % Risco de Carteira Agora, assuma que o desvio-padrão anual dos retornos diários é 8.% e 7.3%, respectivamente. Assuma uma correlação de. e calcule a variância da carteira. Risco de Carteira Exxon - Mobil Coca- Cola x σ Exxon - Mobil x x ρ σ σ (.6) (8.).6 Coca- Cola x x ρ σ σ.4 x σ (.4).6 (7.3) Portfolio Variance Standard Deviation [(.6) x(8.) ] [(.4) x(7.3) ] (.4x.6x 8.x7.3) %

5 4/8/ Nas diagonais, temos a variância e no restante, a covariância. Ativo N Risco de Carteira N Ativo A variância da carteira é a soma de todos os termos. Risco Total = risco diversificável + risco de mercado. O Risco de Market é medido pelo beta Copyright 996 by The McGraw-Hill Companies, Inc Expected stock return +% -% Beta - % + % -% beta Expected market return Beta Carteira de Mercado Carteira composta por todos os ativos da economia. Na prática é representada por um índice de bolsa. A Decisão de Investimento e o Risco Beta Sensibilidade do retorno da ação ao retorno da carteira de mercado. B i im m 5

6 4/8/ Custo do Capital Acionário - Modelo CAPM É um modelo de equilíbrio do mercado acionário É o mais utilizado na prática, embora com premissas pouco realistas. Required return SML Company Cost of Capital Project Beta CAPM Todos os investidores são eficientes no sentido de Markowitz, ou seja, buscam portfolios target na fronteira eficiente. Investidores podem tomar empréstimos e aplicar capital à taxa livre de risco. Todos os investidores possuem expectativas homogêneas. Todos os investidores tem o mesmo horizonte de investimentos. Todos os ativos são infinitamente divisíveis. Não existem impostos ou custos de transação. Não há inflação O mercado de capitais está em equilíbrio. CAPM A SML mostra o relacionamento entre retorno e risco. O Beta é a proxy para o risco. O Beta é estimado por regressão. Medindo o Risco de mercado de um ativo : Beta do ativo i = cov (Ri, Rm) + Var (Rm) Dell Computer Price data: May 9- Nov 97 R =. B =.87 Estimando Betas Dell return (%) Ri = retorno do ativo Rm = retorno do índice de mercado Slope determined from plotting the line of best fit. Market return (%) 6

7 4/8/ Estabilidade dos Betas % IN SAME % WITHIN ONE RISK CLASS 5 CLASS 5 CLASS YEARS LATER YEARS LATER (High betas) (Low betas) 4 6 Source: Sharpe and Cooper (97) CAPM Retornos Esperados de um ativo : Ri = Rf + beta x ( Rm Rf ) Taxa livre de risco Carga de Risco do ativo Prêmio de risco de mercado Estrutura de Capital r assets = WACC = r debt (D) + r equity (E) (V) (V) Betas Fluxo de Caixa = Receitas CF CV VP(Ativo) = VP(receitas) VP(CF) VP(CV) Como o de receitas é igual ao dos custos variáveis e considerando que o do custo fixo é zero: B assets = B debt (D) + B equity (E) (V) (V) B asset PV(asset) B revenue (PV(revenue ) - PV(variabl e cost)) r equity = r f + B equity ( r m - r f ) B revenue PV(fixed cost) PV(asset) O que isto significa? 7

8 4/8/ Betas DETERMINANTES FUNDAMENTAIS DO BETA Tipo de negócio: quanto maior sensibilidade do setor às condições econômicas, maior o beta. Empresas cíclicas e com maior elasticidade possuem maior beta. Alavancagem operacional e Financeira Como o Beta varia no tempo? Mudanças nas características da empresa: fusões e aquisições, novos negócios, mudanças estratégicas, mudanças operacionais Mudanças na economia e na estrutura regulatória Betas Assumindo o mesmo endividamento, qual das seguintes empresas deve ter maior beta?. Empresa de Alimentos. Empresa de Serviços de Beleza 3. Empresa de fabricação de automóveis r Fluxo Equivalente Certo O Projeto A produzirá um fluxo de caixa de $ mil para cada um dos próximos 3 anos. Dado uma risk free rate de 6%, prêmio de mercado de 8% e beta de,75, qual o VP do projeto? Project A r 6 f % B ( rm f.75(8) r ) Year 3 Cash Flow Total PV Fluxo Equivalente Certo Agora, considere um projeto B, cujos fluxos são seguros. Neste caso, assuma que os fluxos de caixa são livres de risco. Qual o VP do projeto? Year 3 Project B Cash Flow Total PV 6%

9 4/8/ Fluxo Equivalente Certo Conclusão: 94,6 é o equivalente certo de. Os dois fluxos tem o mesmo VP. Os investidores estão dispostos a prescindir de $5,4, no ganho esperado do ano, a fim de se verem livres do risco. Para eliminar a incerteza do momento, os investidores estão dispostos a prescindir de $,4 e $5, para o 3. Certo ou Errado: Fluxos de caixa mais distantes no tempo devem ser descontados a uma taxa mais elevada. Caso com Taxas de Desconto A Vegetron apresenta um projeto, cuja fase preliminar dura ano e custa $5. Existe uma probabilidade de 5% dos testes de mercado serem bem sucedidos. Se isto ocorrer, a fábrica, cujo custo é $., gera um FC perpétuo de $5 ano. Os gestores adotam o seguinte raciocínio: Categoria Venture Projetos Capital Arriscados Custo de Capital Taxa 3% 5% % VPL 5 5,5 t 5 t (,5) 5 Caso com Taxas de Desconto Alternativa: Estratégia e a Decisão de Investimento Teste de mercado fracasso (5%) VPL sucesso (5%) VPL 5, 5 9

10 4/8/ Investimento Investimento Suponha que uma nova loja custe $ com um FC de $8 por anos. A empresa acredita que o preço dos imóveis cresce a 3% ano. VPL , (,) (,) Mas, e se o preço final do imóvel for $? VPL = -$5 A análise deve ser dividida em varejista e imobiliária. Por exemplo, se verificarmos que o espaço pode ser alugado por $, vale a pena o projeto? Investimento Suponha que a loja possa ser alugada por $7. O aluguel dos imóveis cresce a 3% ano. O VPL é positivo, vale a pena o projeto? VPL 8 7, 8 7, (,) 8 9,3... (,) Investimento Sim, mas somente até o ano 5, pois a partir daí, a despesa de aluguel é maior que a renda da loja. Conclusão: O preço de mercado do aluguel é essencial para a tomada de decisão.

11 4/8/ Exemplo: Mina de Ouro O Investimento é de $ para anos. O preço de mercado do ouro é de $4 e o custo da produção, $. A taxa de desconto do negócio extração de ouro é %. Supondo uma previsão de aumento do preço do ouro de 5% ao ano: NPV = - + (4 - )/. + (44, - )/(.) +... = - $ m. Exemplo: Mina de Ouro Mas se o preço do ouro hoje é o justo, você não precisa adivinhar o preço futuro: NPV = -investment + PV revenues - PV costs = /(.) t = $77 million Conclusão: O VP dos rendimentos do ouro é o preço de mercado hoje em cada um dos anos. Como Evitar um Erro de $ milhões A empresa iria modificar uma fábrica para produzir um produto especial. Year Year Year Year 3- Investment Production, Millions of pounds per year 4 8 Spread, dollars per pound.... Net revenues Production costs 3 3 Transport 4 8 Other costs Cash flow NPV (at r=8%) = $63.6 million Como Evitar um Erro de $ milhões A empresa não possuia nenhuma vantagem tecnológica sobre os concorrentes. De onde viria o VPL? A empresa calculou a margem para um VPL zero. Year Year Year Year 3- Investment Production, Millions of pounds per year 4 8 Spread, dollars per pound Net revenues Production costs 3 3 Transport Other costs Cash flow NPV (at r=8%) =

12 4/8/ Como Evitar um Erro de $ milhões A pergunta agora era: Quanto tempo até que os concorrentes empurrassem a margem para,95? Consultoria: 5 anos Year Investment Production, Millions of pounds per year Spread, dollars per pound Net revenues Production costs Transport Other costs Cash flow NPV (at r= 8%)= -9.8 EXPANSÃO A Marvin tem um projeto de expansão para produção de milhões de unidades a um baixo custo (taxa de desconto %). Capacity, Millions of Units Technology Industry Marvin Capital Cost per Unit ($) Manufacturing Cost per Unit ($) Salvage Value per Unit ($) First generation (4) _ 7,5 5,5,5 Second generation () 4 7,5 3,5,5 Third generation (Marvin) 3 Marvin Enterprises EXPANSÃO Segundo a curva de demanda deste mercado, 34 milhões de unidades significam um preço de 5,75. Demanda Demanda = 8 ( - Preço) Preço = x quant/8 A $5,75, o VPL das concorrentes de a. Geração é -,5 + (5,75 5,5)/% = -,5. Com a saída de concorrentes, o preço se elevará até que este VPL seja zero. Isto significa um preço de $6. Por especulação, ao fim de 5 anos, os concorrentes irão aderir a 3a. Geração e o preço irá para $ Preço

13 4/8/ EXPANSÃO VPL nova planta = x [- + ((6-3)/.t ) + / 5 *(5-3)/,] = $99 milhões Novas condições (perda de $ no preço hoje) = 4 x (/.t ) = $7 milhões Benefício Líquido = 99-7 = $7 milhões 3