Desafios para o Investimento em Novas Usinas de Etanol no Brasil

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1 Desafios para o Investimento em Novas Usinas de Etanol no Brasil Dezembro,

2 Sumário SEÇÃO 1 SEÇÃO 2 SEÇÃO 3 SEÇÃO 4 Rápida Avaliação Setorial Desempenho Econômico-Financeiro Quadro Evolutivo Setorial Conclusões 2

3 Uma Frustação Passageira 3

4 SEÇÃO 1 Rápida Avaliação Setorial 44

5 Moagem de Cana no Centro-Sul (MM tons) Após uma década de excepcional crescimento, sofremos uma involução, mas já apontando para uma tendência de recuperação Recuperação Agrícola, Desgargalamento e Ampliações de Plantas Existentes Novas Greenfields? CAGR: 10.08% CAGR: 3.63% Fonte: Itaú BBA 5

6 Produtividade Agrícola no Centro-Sul Produtividade agrícola no Centro-Sul decepciona a n c a a / h n to Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2007/ / / / /12 Fonte: CTC 6

7 ATR Médio no Centro-Sul Rendimento industrial idem. Motivos: clima; colheita mecânica; variedades; pragas e doenças; renovação kg/ton cana Fonte: Única 7

8 Câmbio Real valorizado também atrapalhou muito a competitividade, mas, a partir de setembro, houve uma recuperação do dólar L R / B S D U Fonte: Itaú BBA 8

9 Rússia: Área de Plantação de Beterraba e Produção de Açúcar Preços elevados do açúcar estimularam crescimento em diversos países do hemisfério norte, segue exemplo: a H s a re ilh M 1,200 1, n to M M Área com Beterraba Produção de Açúcar Fonte: Kingsman 9

10 Projeção de Share do Carro Flex Utilizando Etanol Aumento do custo de produção do etanol, aliado à política de preços para a gasolina, desestimula a oferta e a demanda do etanol hidratado. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12p 12/13p Frota Flex Hidratado/Potencial Fonte: Bioagência 10

11 Quantidades de Greenfields Iniciadas Custos e tempo elevados de implantação, baixa taxa de retorno e insegurança quanto ao futuro têm inibido o surgimento de novos projetos ? / 4 3 / 4 3 / 4 Fonte: Itaú BBA 11

12 Custo de Produção e Equivalência Energética Custo de produção do etanol muito próximo à equivalência energética com a gasolina Equivalência Energética no Estado de São Paulo (70%do preço da gasolina) custo de produção (R$/lt.) Fonte: Itaú BBA 12

13 Custo e Preço do Açúcar x Câmbio Preços internacionais do açúcar têm compensado com folga o aumento de custos. Até quando? /01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 0 Custo do Açúcar Preço do Açúcar Câmbio Real (deflacionado) Fonte: Itaú BBA 13

14 Comparação entre fontes - Nov/11 Usina Termelétrica (gás natural próprio) Usina Termelétrica (gás natural de terceiros) Parque Eólico Usina de Biomassa Implantação Usina de Biomassa Ampliação PCH Capex (R$ MM/ MW instalado) Capex (R$ MM/ MW médio) 1,7 1,7 3,5 2,7 2,2 6,0 2,6 2,6 5,8 7,9 6,3 10,0 Preço (R$/ MWh) 101,9 (1) 128,8 (2) 100,0 (3) 131,1 (4) 107,2 (4) 140,6 (4) Capacidade Instalada 50,0 MW 50,0 MW 30,0 MW 50,0 MW 50,0 MW 30,0 MW Garantia Física 43,5 MW 17,2 MW 13,5 MW 17,2 MW 17,2 MW 18,0 MW Fator de Capacidade 87,0 % 60,0% 45,0% 60,0% 60,0% 60,0% Período em operação Depende do Despacho Depende do Despacho 12 meses 8 meses (durante a safra) 8 meses (durante a safra) 12 meses (1) Este preço é uma estimativa do Itaú BBA para que o projeto tenha 12,4% de rentabilidade. (2) Este preço é uma estimativa do Itaú BBA considerando um contrato de fornecimento de gás de take-or-pay de 30% e rentabilidade de 12,4%. (3) Preço médio do último leilão de energia de (4) Este preço é uma estimativa do Itaú BBA para que o projeto tenha 10,4% de rentabilidade. Fonte: Itaú BBA 14

15 SEÇÃO 2 Desempenho Econômico-Financeiro 1515

16 Análise Financeira Setorial Preparamos uma análise preliminar baseada em 42 grupos que representam 323 MM tons de cana. Margem EBITDA (%) 40% 36% 35% 30% 30% 29% 30% 26% 25% 25% 23% 20% 20% 18% 15% 10% 5% 0% 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12p Top 5 Last 5 Dívida Líquida / Moagem (R$ / ton) /06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12p Top 5 Last 5 Dívida Líquida / EBITDA (x) Custo Caixa (US$ cents / lb) /06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12p Top 5 Last /06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12p Top 5 Last 5 Fonte: Itaú BBA 16

17 Análise Financeira Setorial (cont.) Apesar do nível elevado de preços, há pequena redução de dívida em função do aumento de custos e do elevado capex agrícola. Estimativa Setorial da Dívida (R$ bi) Alavancagem Capacidade de Investimento das Usinas 15.8% % 100.0% % /06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 p Preparadas para Novos Investimentos On Hold / Recuperação Alavancadas Fonte: Itaú BBA 17

18 SEÇÃO 3 Quadro Evolutivo Setorial 1818

19 Evolução Setorial Estágio do Processo de Consolidação Continua em andamento, após mais de 150 MM de toneladas terem sido negociadas nos últimos 2 anos Acesso a capital é chave para liderar este processo Alguns grupos já almejam tamanho superior a 60 MM de toneladas Quadro Competitivo Ativos estratégicos, devido ao tamanho e localização geográfica, irão merecer prêmio de avaliação (valor de mercado) em função de seu valor de escassez diante da competição por aquisição Mercado Alvo Poucos ativos disponíveis, os quais são majoritariamente empresas familiares, com capacidade de moagem superior a 10 MM de toneladas Diversos mercados alvos relevantes estão capitalizados e não estão disponíveis à venda Novos Players Petroleiras e Trading Companies continuarão a observar oportunidades para entrar no setor 19

20 Processo de Consolidação: Transações mais Recentes Todas as recentes transações apontam para um fortalecimento dos grupos e retomada da capacidade de crescimento. Alvo Comprador Parte Adquirida Capacidade de Moagem Alvo (MM ton) + Usina Mandu 100% % % 63 + Usina Zanin 100% 3 SP + 100% 7 Usina Rio Vermelho + 100% % 5 Goiás + 50% % 2.6 Pioneiros + Fusão 2 Fonte: Empresas, Itaú BBA e Valor Econômico Nota: 1. Mensurada pela parte adquirida Total

21 Impactos da Consolidação 1 Concentração do Setor 2005/2006 Concentração do Setor 2011/2012 Concentração Setorial por Capacidade de Moagem Outros Other 70% 70% Top 10 30% Other Outros 57% 57% Top 10 43% 2 Top 5 Tamanho 2005/2006 (MM tons) Top 5 Tamanho 2011/2012 (MM tons) Tamanho Médio: 15.4 MM tons 65 Tamanho Médio: 36 MM tons Top 5 Players por Capacidade de Moagem (MM ton) Expansão até Top 5 Players Destaques das Propriedades Top 5 players: 100% acionistas brasileiros, grupos tradicionais do setor Top 5 players: presença de petroleiras, tradings e uma grande corporação nacional Fontes: Sites de empresas, relatórios de empresa e Itaú BBA 21

22 Principais Players de Açúcar e Etanol: Tamanho Atual Capacidade de Moagem (MM tons) 2010/ Lincoln Junqueira 2 1 Expansão até 2015/2016 Fontes: Relatórios de empresas e Itaú BBA Nota: % 2. Mensurado pelas partes das parcerias 22

23 SEÇÃO 4 Conclusões 2323

24 Conclusões o O setor está pronto para crescer; o Estão se formando players extremamente robustos, sejam nacionais ou estrangeiros; o Consolidação trouxe melhor estrutura de capital, bons ativos, melhor governança, etc.; o Temos suficiente capacidade econômica para crescer, desenvolver tecnologia e melhorar infra-estrutura e serviços; o Políticas públicas haverão de vir para dar a devida segurança ao crescimento: fundamental reduzir os riscos regulatórios e dar maior segurança jurídica para investimentos de longo prazo; o Por enquanto, o bom desempenho dos grupos tem estado muito mais relacionado a bom planejamento e gestão do que a tamanho. Área agrícola é o maior desafio. 24

25 Alexandre Enrico S. Figliolino 2525