BRASIL: o fim de um modelo ou um ajuste cíclico? MAIO 2013

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Adriano Lameira Carreira
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1 BRASIL: o fim de um modelo ou um ajuste cíclico? MAIO 2013

3 Novo padrão de consumo

4 Mar 00 Sep 00 Mar 01 Sep 01 Mar 02 Sep 02 Mar 03 Sep 03 Mar 04 Sep 04 Mar 05 Sep 05 Mar 06 Sep 06 Mar 07 Sep 07 Mar 08 Sep 08 Mar 09 Sep 09 Mar 10 Sep 10 Mar 11 Sep 11 Mar 12 Sep Investimento - % PIB 130 Confiança do Consumidor DSZ Ajustes Quest DSZ Trend Média Fonte: FGV e Quest Investimentos. 90 Fonte: IBGE e Quest Investimentos. Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12 Jan

Ajustes Quest 130 20 19 18 120 120 18 17 16 110 100 DSZ Trend Média 2006-2012 110 100 17 16 15 14 Fonte: FGV e Quest

5 Termos de Troca Termos de Troca e Média 1992/2012 Base 2006=100 - Ajustado Sazonalmente Fonte: Funcex e Quest Investimentos

140 130 120 120 110 110 100 100 90 Fonte: Funcex

6 PIB per Capita

7 14% 12% Taxa de Desemprego Taxa de Desemprego Metropolitano Ajustes Quest Investimentos 14% 12% 10% 8% Dessazonalizado Trend 10% 8% 6% 6% Fonte: IBGE e Quest Investimentos. 4% 4%

8 Jan 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan Emprego formal - CAGED CAGED - Total - Em milhares Ajustado Sazonalmente Fonte: Min. Trabalho e Quest Investimentos. -200

Total - Em milhares Ajustado Sazonalmente 300 200 100 100 0

9 Salários de Admissão

10 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12 Jan Produção Industrial PIM - Grupos ex-combustíveis Índice Base 2006 = Capital (8%) Duráveis (7%) Interm. ex-oil (45%) Semi ND ex-oil (30%) PIM Fonte: IBGE e Quest Investimentos

100 160 140 120 120 100 80 60 Capital (8%) Duráveis (7%) Interm.

11 Jan 08 Oct 08 Jul 09 Apr 10 Jan 11 Oct 11 Jul 12 Apr Vendas no Varejo Varejo % yoy (t-6) % acum. 12m yoy 4 0 Fonte: IBGE e Quest Investimentos 0

12 Confiança do Consumidor DSZ Ajustes Quest DSZ Trend Média Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Fonte: FGV e Quest Investimentos. Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12 Jan 13 90

13 Salário Médio Industrial Bruto Em US$/mês* Salário Industrial US$ (DSZ) MM12m (*) Corrigido pela inflação (PPI) e pelo diferencial de produtividade industrial (Brasil-EUA). Fonte: IBGE (PIM/PIMES/PIA), BLS e Quest Investimentos

000 800 Salário Médio Industrial Bruto Em US$/mês* Salário Industrial US$ (DSZ) MM12m 000 800

14 30 25 Crédito Pessoa Física Crédito Pessoas Físicas - Novas Concessões Core (Cred. Pessoal e Aquis. Bens) - R$ bi (Nominal) Fonte: BCB e Quest Investimentos. 10 Jan 08 Oct 08 Jul 09 Apr 10 Jan 11 Oct 11 Jul 12 10

Bens) - R$ bi (Nominal) 30 25 20 20 15 15 Fonte: BCB e

15 Jan 08 Oct 08 Jul 09 Apr 10 Jan 11 Oct 11 Jul 12 Apr Massa Real de Salários Massa Real de Salários % yoy (t-6) % acum. 12m yoy Fonte: IBGE e Quest Investimentos

de Salários 12 10 8 8 6 6 4 2 0 % yoy (t-6) %

16 24 Comprometimento da Pessoa Física Comprometimento da Renda Familiar com Dívidas (%) Amortização (Principal) Juros Fonte: BCB e Quest Investimentos

(Principal) Juros 20 16 16 12 12 8 Fonte: BCB e Quest

17 Oct 08 Jul 09 Apr 10 Jan 11 Oct 11 Jul 12 Apr Produção Industrial Produção Industrial % yoy (t-6) % acum. 12m yoy Fonte: IBGE e Quest Investimentos

18 Brasil: Desafios à frente Alavancas do crescimento no período Lula estão perdendo força e reduzindo o crescimento economico: 1. Crédito bancário aos consumidores está chegando a seus limites saudáveis; 2. Os membros da nova classe media, criada nos ultimos anos, estão atingindo limites a seu endividamento e começando a ter dificuldades para honrar seus compromissos; 3. Maiores taxas de desemprego até 2007 criavam alguma folga no mercado de trabalho permitindo a expansão do emprego sem e forçar os salários; 4. Pequeno déficit em Transações Correntes abria espaço para o crescimento das importações; 5. Fortalecimento do real acima da sua taxa natural de equilibrio, associado ao aumento de custos internos de produção, está reduzindo fortemente a competitividade de nossa industria; 6. Existência de alguma folga na infraestrutura do país (portos, estradas e geração de energia) chegou ao fim e está pressionado os custos internos;

Os membros da nova classe media, criada nos ultimos anos, estão atingindo limites a seu endividamento e começando a ter dificuldades para honrar seus compromissos; 3.

19 Brasil: Limites ao Crescimento Desequilíbrios Macroeconômicos - aumento gasto do governo e do déficit em Transações Correntes podem afetar o crescimento nos próximos anos; Controle da Inflação é o principal desafio para 2013/2014; Utilização frequente de medidas protecionistas para defender o crescimento, inclusive enfraquecimento do real, é uma ameaça adicional para a inflação; Pressões fiscais por conta de projetos sem retorno econômico, com a presença majoritária de recursos públicos (BNDES); Baixa eficiência das agências reguladoras por conta da influência política;

defender o crescimento, inclusive enfraquecimento do real, é uma ameaça adicional para a inflação; Pressões fiscais por conta de projetos sem

20 Brasil: Limites ao Crescimento Baixo nível de desemprego (menor que a NAIRU) e a escassez de mão-de-obra qualificada elevam os salários acima da produtividade (Curva de Phillips); O recente ganho real nos salários, tanto do setor público quanto do privado, é reflexo de um mercado de trabalho apertado e do poder dos sindicatos; Pontos de estrangulamentos na infraestrutura criando pressões de custos e perda de eficiência na logística do país. Um dos setores mais críticos é o da geração de energia elétrica (fontes mais caras); Os custos de produção das empresas brasileiras, ao crescer em ritmo acima dos ganhos de produtividade, reduzem a competitividade local e favorecem as importações (mesmo no setor agricola como o do etanol e do açúcar).

infraestrutura criando pressões de custos e perda de eficiência na logística do país.

21 Brasil: Limites ao Crescimento Perda de qualidade da Política Monetária devido ao novo conjunto de prioridades do governo e à influência do Ministério da Fazenda; Mudanças na condução do Sistema de Metas de Inflação; Menor independência do Banco Central; Riscos com uma nova política cambial; Maiores gastos com seguridade social e salários dos servidores públicos ( itens de difícil alteração por conta das restrições legais) resultam em aumento contínuo das despesas do governo; Nova presidente mais inclinada ideologicamente com a participação direta do governo na economia quando comparada com seu antecessor (Presal, Petrobrás, BNDES, Telebrás).

22 Brasil: Desafios à frente Os salários reais em dólares, ajustados pela produtividade no Brasil e nos USA, estão crescendo continuadamente e já superam o nível verificado em 1996 durante o Plano Real; O governo e as empresas terão que desenvolver um eficiente programa de treinamento profissional para suprir a escassez de mão-de-obra qualificada no mercado de trabalho; O investimento do setor privado, por meio de privatizações ou concessões, será necessário para atender o setor de infraestrutura (portos, estradas, aeroportos e geração de energia). Porém, ainda existe uma forte restrição política dentro do PT e dos sindicatos; A combinação de fatores como a elevação dos custos de produção, valorização da moeda e aumento da participação dos componentes importados pode acarretar em uma segunda rodada de desindustrialização; Necessidade de uma expressiva redução dos gastos do governo se existir uma real intenção de diminuir a carga tributária do setor privado.

23 Brasil: Desafios à frente O desafio maior nos próximos 2 anos será convergir a inflação para meta do Banco Central evitando, dessa forma, perder os benefícios criados por 16 anos de estabilidade da política econômica; Entre as principais restrições para atingir tal objetivo será o mercado de trabalho apertado (Curva de Phillips), a inflação do setor de serviços e um BC mais leniente com a inflação; Para que este objetivo seja alcançado será preciso: 1. Aceitação pelo governo de que, sem mudanças estruturais, o limite de crescimento é hoje inferior a 3,0% ao ano; 2. O governo deve acelerar a exploração de serviços públicos pelo setor privado; 3. Será preciso retomar o controle dos gastos publicos e ancorar novamente o superavit primario, mesmo que em nivel inferior ; 4. O governo deve adotar uma política menos agressiva de aumento real do salário mínimo para os próximos anos;

24 Hipóteses principais: A economia em 2014 A China consegue manter o crescimento econômico acima de 7% ao ano; A Europa consegue evitar uma ruptura mais grave e vive um longo período de baixo crescimento econômico; Os USA conseguem manter o equilíbrio atual de política monetária expansionista e um ajuste fiscal forte, chegando a um déficit abaixo dos 3% do PIB ainda em 2014; com isto a economia americana cresce a uma taxa media acima de 2% ao ano, com fortalecimento do dólar e aumento da confiança na economia; Governo Dilma reconhece e aceita o limite estrutural de crescimento para os próximos três anos enquanto novos investimentos maturam; em função disto, reduz os estímulos ao consumo e a expansão de creditos subsidiados a certos setores da economia, volta a ter uma política fiscal definida e procura deslanchar as concessões de serviços públicos para aumentar os investimentos na infra estrutura; Se isto acontecer a economia brasileira pode retomar - a partir de 2015/ um crescimento mais acelerado, aproveitando-se também de um novo ciclo de crescimento internacional;

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