Derivativos FIDC - Diagnóstico e Perspectivas. Mercados IBEF PAULO LAMOSA BERGER. Instrumentos do Mercado Financeiro. Mercados.

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1 Mercados Derivativos IBEF PAULO LAMOSA BERGER 1 Instrumentos do Mercado Financeiro Emissão Os ativos de renda fixa são emitidos de forma escritural e registrados em Sistemas de Custódia. Existem no Brasil dois grandes sistemas, o SELIC e a CETIP. Os ativos de renda variável e derivativos são também emitidos de forma escritural e registrados em Sistemas de Custódia das Bolsas de Valores e de Futuros - (Ex. CBLC e BM&F) 2 Mercados 4Mercado de Balcão Organizado ambiente de negociação acessível as instituições integrantes do sistema de intermediação. i Negociação de títulos, valores mobiliários e derivativos. i Administrado por instituição auto reguladora. i Supervisionado pelas Autoridades Reguladoras (CMN, Bacen, CVM) i Sistemas de negociação e de registro eletrônicos ou não. 4Mercado de Balcão Não Organizado - over the counter - mercado de títulos e valores mobiliários, sem local físico definido para realização das negociações. i Operações realizadas por telefone entre as instituições. i Não é supervisionado por Autoridades Reguladoras i Não apresenta transparências quanto aos volumes e preços negociados 4Bolsas - ambientes de negociação operado por sociedades corretoras. i Sistema de negociação eletrônica ou viva-voz. 3 1

2 Instrumentos do Mercado Financeiro Renda Fixa Nesse tipo de instrumento o investidor sabe que irá receber um rendimento determinado, que pode ser pré ou pósfixado. As cadernetas de poupança, os CDBs, FIFs e outros títulos são exemplos de aplicações de renda fixa. 4 Instrumentos do Mercado Financeiro Tipos de Ativos de Renda Fixa: Títulos da Dívida Interna: Federal, Estadual e Municipal Cédula de Debênture (CD) Certificado de Depósito Bancário (CDB) Depósito Interfinanceiro (DI) Recibo de Depósito Bancário (RDB) Cédula de Crédito Bancário (CCB) Debênture Export Note 5 Instrumentos do Mercado Financeiro Tipos de Ativos de Renda Fixa: Nota Promissória (Commercial Paper) Certificado de Privatização (CP) Certificado Financeiro do Tesouro (CFT) Certificado do Tesouro Nacional (CTN) Cota do Fundo de Desenvolvimento Social (FDS) Crédito Securitizado Letra Financeira do Tesouro de Estados e Municípios (LFTE-M) Título da Dívida Agrária (TDA) 6 2

3 Instrumentos do Mercado Financeiro Renda Variável Nos instrumentos de renda variável, o seu rendimento é incerto, pois o investidor está aplicando em títulos que não têm uma remuneração fixa. Os rendimentos variam de acordo com seu potencial de valorização. As ações e os fundos de renda variável são os investimentos desse tipo mais conhecidos. 7 Instrumentos do Mercado Financeiro Derivativos 4Mercados nos quais são negociados contratos referenciados em um ativo real (mercadorias) ou em ativos financeiros (índices, taxas, moedas) com vencimento e liquidação, financeira e física, para uma data futura, por um preço determinado. 4Viabilizam aos agentes produtivos realizarem operações de hedge que permitem proteger do risco de preço as posições detidas no mercado à vista, ou mesmo futuras posições físicas. 4Objetivam a transferência dos riscos de preços inerentes à atividade econômica, entre os seus participantes. c v c v hoje v c c v futuro 4São ativos financeiros cujo valor resulta (deriva), total ou parcialmente, do valor de mercadorias ou de outros ativos financeiros, negociados no mercado à vista 8 Derivativos Podem ser definidos como contratos cujos valores dependem de outras variáveis mais básicas. Quatro modalidades de instrumentos: TERMO R. CRÉDITO R. LIQUIDEZ BALCÃO FUTURO R. CRÉDITO R. LIQUIDEZ PREGÃO Ex.: Termo de soja Futuro de dólar Swap cambial OPÇÕES R. CRÉDITO R. LIQUIDEZ PREGÃO SWAPS R. CRÉDITO R. LIQUIDEZ BALCÃO Opções de juros 9 3

4 10 TERMO 4 CARACTERÍSTICAS 4 AS partes assumem compromissos de compra e venda, de ativos reais, em quantidade, qualidade e preço. 4 O preço a termo é fixado adicionando-se, ao preço à vista, uma taxa de juros livremente pactuada. 4 Liquidação física e financeira diferidas no tempo. 4 Entrega efetiva do produto, contra recebimento total do preço. 4 Vinculação entre comprador e vendedor. 4 Risco de crédito mútuo - coberto ou não. 4 Risco de perda - variação de preço. 4 Baixa liquidez. 4 Mercados de Balcão, Organizados ou não. 11 FUTURO 4 CARACTERÍSTICAS 4 As partes assumem compromissos de compra e venda, em quantidades e qualidades pré determinadas, de ativos financeiros ou ativos reais (mercadorias), representadas por contratos padronizados. 4 Padronização total dos ativos negociados 4 Liquidação física ou financeira por diferença ou entrega física. 4 Desvinculação entre comprador e vendedor. 4 Elevada liquidez 4 Risco de crédito homogêneo - gerenciado pelo sistema 4 Depósito de Margens / Ajustes Diários / Marcação a Mercado 4 Limites de oscilação diários 4 Negociação transparente em bolsas, mediante sistema de pregão 4 Preços formados pelo mercado 4 Alta alavacagem a baixo custo 12 4

5 CONTRATOS FUTUROS 4Padronização 4 Agiliza a negociação dos contratos 4 Fungibilidade dos contratos 4 Facilidade de zerar posições 4 Liquidez 4 Variações diárias nos preços 4 Preços de conhecimento público 4 Ativo Objeto 4 Quantidade / Qualidade 4 Vencimento 4 Forma de Liquidação 4 Garantias 4 Preço é o único item flexível

6 MARGEM de GARANTIA 4 Margem Inicial 4 Calculada em função da volatilidade do ativo 4 Representa um valor percentual do contrato 4 Alterável a qualquer tempo, a critério da bolsa 4 Para um mesmo ativo, aumentam com o prazo 4 Exigida de ambos ao participantes 4 Hedgers podem ter 20 % desconto na margem inicial 4 Diversos ativos aceitos como garantias 16 Margem/Ajuste Exemplo MARGEM AJUSTE 13/ago jan/11 475,07 459, ,00-0, ,77 12/ago 481,05 464, ,00-3, ,78 11/ago 487,16 470, ,00 6, ,79 10/ago 10,76 17 MARGEM de GARANTIA 4 Ativos Aceitos 4Dinheiro 4Ouro 4Títulos Públicos Federais 4Títulos Privados * 4Cartas de Fiança * 4Apólices de Seguro * 4Ações e Cotas de fundos de investimento em ações * * a critério da BM&F 18 6

7 AJUSTES DIÁRIOS 4 O ajuste diário representa a antecipação de lucros e perdas, geradas pela variação dos preços diários. 4 Testa a capacidade financeira do participante em suportar perdas proporcionais a sua posição. 4 A falta de pagamento de um ajuste diário caracteriza a inadimplência do participante e aciona o mecanismo de execução das garantias da margem inicial. 4 A despersonalização do contrato protege o risco da contraparte, transferindo-o para a clearing da bolsa. 19 AJUSTES DIÁRIOS 4 Bolsa debita perdedores 4 Bolsa credita ganhadores 4 Débitos / Créditos em cash D+1 4 Recursos pagos pelos perdedores são repassados os ganhadores - (Soma Zero) 20 INADIMPLÊNCIA 4Ajuste Diário / Margem de Garantia 4 A bolsa liquida as posições inadimplentes na abertura do pregão seguinte. 4 Os prejuízos serão cobertos pelo depósito inicial de margem. 4 Como os ajustes diários são liquidados em D+1 a margem deve cobrir 2 dias de oscilação dos preços. 21 7

8 GARANTIAS 4 O sistema de ajuste diário permite que as margens de garantias sejam menores para cobrir a exposição total dos participantes. 4 Muda o perfil do risco das posições : 4 de longo prazo (vencimento do contrato) 4 para curto prazo (dois dias) 22 CALLS de FECHAMENTO 4 Determina o preço para efeito do ajuste diário 4 Regras claras e definidas 4 Preços devem representar a realidade 4 Transparência 4 O sistema à prova de manipulação 23 CÁLCULO DO AJUSTE DIÁRIO Ajuste Diário - Exemplo Compra de 10 contratos - US$ ,00 /contrato Dia Preço Compra/Venda Preço Ajuste Ajuste Diário D0 R$ 2,361 R$ 2,363 + R$ 1.000,00 D1 R$ 2,360 - R$ 1.500,00 D2 R$ 2,360 R$ 0,00 D3 R$ 2,362 + R$ 1.000,00 D4 R$ 2,364 + R$ 1.000,00 Total + R$ 1.500,00 [10 x 50,000 x (2,364-2,361)] = + R$ 1.500,00 A posição oposta (vendida) terá idêntica movimentação, mas com sinal trocado. Cotação = US$ * 1000 => Ajuste = R$ 50,00/ponto 24 8

9 TERMO X FUTURO Objetivo Mercado Futuro Proteção contra variações nos preços. Liquidação por fechamento de posição. Mercado a Termo Proteção contra variações nos preços. Visa o recebimento / entrega do produto contratado. Negociabilidade Podem ser negociados antes do vencimento Não são negociados Responsabilidade Quantidade Local Negociação Garantias Vencimentos Participantes Ajustes Var. de Preços Câmara de Compensação Estabelecida pela Bolsa Bolsa de Futuros Garantias pré-definidas Estabelecidos pela Bolsa de Futuros Qualquer pessoa física ou jurídica Diários Diárias Partes Contratantes Estabelecida pelas partes Balcão - Over the Counter Facultativo Negociado pelas partes Produtores e consumidores No vencimento Não muda o valor do contrato 25 Tipos de Operações 4 Hedge:(Risco = 0 e Lucro = 0) iconsiste em realizar uma ou mais operações que reduzam a exposição ao risco do implementador dessa(s) operação(ões) - Hedger. Exemplo: 4 Importadores correm risco cambial. 4 Perdem com a desvalorização da moeda. 26 Tipos de Operações 4 Especulação: :(Risco > 0 e Lucro # 0) io objetivo é a aposta na variação de preços ou de taxas. Ao contrário dos hedgers, os especuladores aceitam correr riscos e ficar expostos a variações indesejáveis de preços 4 Apostam na tendência: ialta compra iqueda venda 27 9

10 Tipos de Operações 4 Manipulação: iconsiste em alterar artificialmente o preço de um ativo com objetivo de tirar proveito dessa variação de preço. Só é possível quando um participante (ou grupo de participantes) do mercado tem força suficiente para tal. 28 Tipos de Operações 4 Arbitragem: iconsiste em obter um lucro sem risco, através da realização de transações simultâneas em dois ou mais mercados. iprocurar um conjunto de operações no mercado financeiro envolvendo os contratos de futuros que permitam um retorno livre de risco. 4 Taxa Implícita: 4 Taxa de Juros projetada pelo mercado futuro para um determinado período de tempo. 29 Fluxo implícito no merc. futuro Hoje 1 ano Venc. Pç. à vista = 2,70 Pç. Futuro = 3,20 3,20 2,70 Tx. Implícita = [(3,20/2,70) 1]*100 = 18,50% 30 10

11 Mercado Futuro Op. Caixa - Taxa Implícita < Taxa de aplicação 4 Vender à vista 4 Aplicar no mercado prefixado 4 Comprar contratos futuros Op. Financiamento - Taxa Implícita > Taxa de aplicação 4 Tomar empréstimo 4 Comprar à vista 4 Vender contratos futuros 31 FORMAÇÃO DE PREÇO FUTURO Preço Justo de um Derivativo F = S x (1+i) n/m 4 F = Valor do Contrato Futuro 4 S = Valor do spot 4 i = Taxa de juros 4 n = Dias úteis até o vencimento 4 m = Dias da base (252 du) 32 EXERCÍCIOS 4Exemplo: Seja o mercado de futuro de ouro: 4Vencimento: 30 dias 4Taxa de juros: 10% a.m. 4taxa para captação = taxa de aplicação 4Operação: 1 kg do metal 4Cotação futuro: R115,00/g 4Cotação spot: R100,00/g 4Qual a melhor estratégia nestas condições de mercado. 4Monte uma tabela com o fluxo financeiro da operação

12 EXERCÍCIOS - Solução Mercado Futuro caro em relação ao mercado à vista: 4 Operação Financiamento => taxa mercado = 10% < taxa implícita = 15% Estratégia: 4 Hoje i toma R$ emprestados a 10% a.m. i compra o ouro a vista i vende simultaneamente contratos a termo / futuro de ouro por R$ 115,00 4 Em 30 dias: i realiza a venda futura do ouro por R$ i paga o empréstimo por R$ , realizando um lucro de R$ na operação, sem risco. Dia Operação Financiamento Movimentação financeira Saldo $$ D+0 toma R$ emprestado D+0 compra ouro a vista por R$ D+0 vende contrato futuro por R$ D+30 liquida a posição futura D+30 paga o empréstimo Formação de Taxas O valor de mercado de um títulopérepresentado como o valor presente dos fluxos de caixa futuros: onde: T C P = t t = ( + y ) t 1 1 Ct = o pagamento do principal ou do cupom, ou de ambos, no período t ; t = a quantidade de períodos (anual, semestral ou outro) para cada pagamento; T = a quantidade de períodos até o último vencimento; e y = a taxa de retorno do título até o vencimento (yield to maturity). 35 Mercado Futuro 36 12

13 Contrato Futuro DI de 1 dia 4 Este instrumento financeiro tem por principal função econômica reduzir a volatilidade de fluxos de caixa associados a variação das taxas de juros, através de operações de hedge. 4 Os contratos nos vencimentos valem pontos, ou R$ ,00 já que o ponto vale R$ 1,00. 4 É como se tratasse de um título de renda fixa com este valor de face. 37 Contrato Futuro DI de 1 dia Ponta Pré hoje i PU PU * var CDI Ponta Pós PU Resultado = PU * var CDI 38 DI -FUTURO DI - Futuro e Formação de Taxas de Juros Contrato Dias úteis a decorrer DI-Futuro Mês t % Mês t % Mês t % Mês t % PU i% DU

14 DI -FUTURO DI - Futuro e Formação de Taxas de Juros Fluxos equivalentes PU i1% DU i mg% DU2 DU i2% PU DU2 i1 * img = i2 40 DI -FUTURO DI - Futuro e Formação de Taxas de Juros Fluxos equivalentes PU 20.05% i mg% % PU ^(40/252)=1.2005^(17/252)*(1+img/100)^(23/252) 41 DI -FUTURO DI - Futuro e Formação de Taxas de Juros Fluxos equivalentes PU 20.05% % % PU 40 img = {[1.2050^(40/252) / ^(17/252)]^(252/23) 1}*

15 DI FUTURO 12/03/07 Venc Ult Cpra Vda Neg Abto DU abr ,660 1,478, mai , jun , jul ,660 1,346, out , , jan ,866 1,305, abr , , jul , , out , jan , , abr , jul , out , jan , , abr , jul , out , jan , DI FUTURO 12/03/07 12/03/ Selic 0 Selic 1 Selic 2 Selic 3 BM&F /04 18/04 01/05 01/06 06/06 01/07 18/07 01/ T1 T2 T3 T DI FUTURO 12/03/

16 Estrutura a termo Um problema comum aos praticantes do mercado de renda fixa é o de obter taxas de juros para todos os prazos possíveis e não apenas os mais negociados. Ao conjunto de taxas dá-se o nome de estrutura a termo da taxa de juros, ou simplesmente ET. A ET representa a relação, em determinados instantes, entre prazo para o vencimento e taxa de retorno de títulos de renda fixa, oriundos de uma mesma classe de risco. 46 Estrutura à Termo de Taxa de Juros BM&F ETTJ Ativo Polinômio (BM&F) , ,97 25, , ,04 23, ,25 21,85 21 Dias 20 20, y = -2,2043E-10x 4 + 2,3938E-07x 3-1,2134E-04x 2 + 4,2903E-02x + 1,9917E+01 R 2 = 9,9406E Taxa (%) 48 16

17 MERCADO de OPÇÕES Opção É um direito a comprar ou vender, em uma data específica, um determinado ativo por um preço pré-estabelecido. A negociação de uma opção envolve, para uma das partes um direito (exercível ou não); e para a outra parte uma obrigação que poderá vir a ser exigida ou não. 49 MERCADO de OPÇÕES Titular da Opção É quem comprou o direito, e poderá vir a exercê-lo ou não, segundo sua conveniência. Lançador da Opção É o vendedor da opção. Terá a obrigação, irrefutável, de vender ou comprar o ativo objeto, quando solicitado pelo titular. 50 MERCADO de OPÇÕES Opção de Compra - CALL Outorga ao comprador da opção (Titular) o direito de vir a comprar do Lançador, o ativo objeto a qualquer tempo, até a data de exercício. Opção de Venda - PUT Dá direito ao comprador da opção (Titular) de vender ao Lançador o ativo objeto na data de exercício

18 MERCADO de OPÇÕES Opção Européia O titular da opção só poderá exercer o seu direito na data de vencimento da opção. Opção Americana O titular da opção poderá exercer o seu direito a qualquer momento, até a data de vencimento da opção. Opções sobre Ações na BOVESPA: CALL - geralmente tipo americana. Algumas séries tipo européia. Exp. PETR PUT - todas são do tipo Européias. 52 MERCADO de OPÇÕES Prêmio da Opção É o preço da opção. É pago, à vista, pelo comprador ao vendedor da opção. Não integra o preço de exercício. Não é passível de devolução. 53 MERCADO de OPÇÕES Preço de Exercício - Strike Preço pré-fixado, pelo qual o ativo objeto poderá ser comprado ou vendido. Data de Exercício Data limite de validade para o exercício da opção. Após a data (dia e hora) cessam tanto a obrigação do lançador como o direito do titular

19 MERCADO de OPÇÕES Séries de Opções As Bolsas lançam várias séries de opções de compra (Call s) e de venda (Put s) para uma mesma data de exercício, com diferentes preços de exercício. Haverá sempre preços de exercício idênticos para Call s e Put s. Possibilitam montar diversas estratégias de captação ou aplicação de dinheiro ou operações especulativas em face a expectativas de alta ou baixa nos preços dos ativos objeto. 55 MERCADO de OPÇÕES Opção in the Money Opção de compra cujo preço de exercício é menor do que o preço de mercado a vista. Opção de venda cujo preço de exercício é maior do que o do mercado à vista Opção Out of the Money Opção de compra cujo preço de exercício é maior do que o preço de mercado a vista. Opção de venda cujo preço de exercício é menor do que o do mercado à vista Opção at the money Opção de compra ou de venda cujo preço de exercício oscila muito próximo ao preço à vista da ação. 56 Exercícios de OPÇÕES TITULAR FAZ O QUE A OPÇÃO DIZ Se for opção de compra (Call) - COMPRARÁ Se for opção de venda (Put) - VENDERÁ LANÇADOR FAZ O CONTRÁRIO DA OPÇÃO Se for opção de compra (Call) - VENDERÁ Se for opção de venda (Put) - COMPRARÁ 57 19

20 Resumo CLASSIFICAÇÃO CALL PUT "In the Money" Dentro do Dinheiro "At the Money" No Dinheiro "Out of the Money" Fora do Dinheiro Preço do ativo é maior que o preço de exercício Preço do ativo é igual ao preço de exercício Preço do ativo é menor que o preço de exercício Preço do ativo é menor que o preço de exercício Preço do ativo é igual ao preço de exercício Preço do objeto é maior que o preço de exercício 58 Variáveis que influenciam os preço das opções VARIÁVEIS EFEITO na CALL EFEITO na PUT Ativo-Objeto Aumenta Volatilidade Aumenta Taxa de Juros Aumenta Evolução no tempo Aumenta Preço Exercício Aumenta Aumenta Aumenta Diminui Aumenta Diminui Diminui Aumenta Diminui Aumenta Aumenta 59 Operações com Opções Compra de Opção de Compra 4 Perda limitada / Ganho Ilimitado Venda de Opção de Compra 4 Ganho limitado / Perda Ilimitada Compra de Opção de Venda 4 Perda e Ganho Limitados Venda de Opção de Venda 4 Perda e Ganho Limitados 60 20

21 Gráfico Opção de Compra Compra de Opção Venda de Opção Gráfico Opção de Venda Compra de Opção Venda de Opção Estratégias com Opções Tx. Implic. = VE / (PV - PRÊMIO) Operação Caixa - Taxa Implícita < Taxa de aplicação 4 Vender à vista 4 Comprar opções 4 Aplicar no mercado prefixado i (aluguel de ações) Operação Financiamento - Taxa Implícita > Taxa de aplicação 4 Tomar emprésimo 4 Comprar à vista 4 Vender opções 63 21

22 Estratégias com Opções Trava de Alta - Compra uma Opção e Vende outra com preço de Exercício superior Trava de Baixa - Vende Opção e Compra outra com preço de Exercício superior Spread Butterfly - Compra de duas opções de compra com preços de exercício diferentes (n1 e n3 contratos) e venda de n2 contratos de uma série com preço de exercício entre os da operação de compra. 64 Estratégias com Opções Trava de Alta Trava de Baixa Butterfly

23 SWAPS 4Swaps isão contratos particulares entre duas partes para a troca futura de fluxos de caixa. iobedece uma fórmula de cálculo preestabelecida no contrato. iesses contratos visam a troca de rentabilidade e/ou de indexadores entre as partes. ias partes acordam entre si o prazo, o valor e a forma de correção. 67 SWAPS 4 Operação livremente arbitrada onde as partes trocam os riscos de oscilações de indexadores, preços ou taxas de juros. 4 Objetivo de hedge, casar posições ativas e passivas, equalizar preços, gerar gap s, arbitrar mercados ou alavancar exposições ao risco. 4 Valor (nocional), prazos, indexadores e taxas fixados pelas partes. 4 Contrato particular (over the counter). 4 Não envolve movimentação financeira na contratação. 4 Não implica em assunção de ativos ou passivos. 4 Liquidação por diferença - Valores apurados na data de vencimento. 68 SWAPS 4Contabilização nas contas de compensação. 4Registro obrigatório no Cetip ou BM&F (se uma das partes IF) 4CETIP somente registro da operação. Aponta valores de liquidação. 4BM&F Dois sistemas: 4 Sem Garantias 4Somente registro da operação. 4 Com Garantias : 4Bilateral - Garante duas partes depósito de margens para ambos. 4Unilateral Garante uma das partes apenas, que deposita margem

24 SWAPS 4Imposto de Renda na Fonte Tabela Regressiva. 4Riscos - As duas partes estão expostas a risco. 4Não quantificável quando da contratação, só na liquidação. 4Equivale a um percentual do descolamento entre os indexadores, calculado sobre o valor do nocional. 70 SWAPS 4Taxa de Juros Pré-fixada 4Variação Cambial - Dólar Comercial 4Taxa de Certificado de Depósito Interfinanceiro CDI 4Taxa Referencial - TR 4Índice Geral de Preços Mercado - IGPM 4IBOVESPA 4Ouro BM&F - Contrato de 250 Gramas 4Taxa Selic 4Taxa Básica Financeira TBF 4Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP 4Taxa ANDIB 4Índice FGV SWAPS Paga Variação CDI Paga Taxa Pré-fixada Banco Taxa Ativo P L B - Variação CDI Taxa Ativo BANCO - 15 % a.a. Valor do Contrato - R$ ,00 Data Início - 30 / 05 / 2006 Prazo dias (132) Vencimento - 30 / 11 / 2006 No vencimento Valor atualizado pela taxa pré-fixada Variação do CDI = 7, % = R$ ,00 Valor atualizado pela variação do CDI = R$ ,00 Diferencial (bruto) a favor do Cliente = R$ 3.433,00 Valor líquido a favor da PLB (IR 20%) = R$ 2.746,