A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 31/05/2007

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Thomas Regueira de Lacerda
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1 A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 31/05/2007

2 Preliminares Paridade do Poder de Compra (PPC) Equilíbrio de longo prazo Bens comercializáveis (PPC) e não-comercializáveis Câmbio Real como preço relativo que equilibra a economia: Fundamentos determinam este preço relativo; Equilíbrio simultâneo mercados interno e externo (Mundell-Fleming) Conta corrente, preços e emprego; Definição de Taxa de câmbio real Taxa de câmbio nominal deflacionada pelo índice de preços doméstico e inflacionada pelo índice de preços dos países parceiros comerciais. A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 1

(Mundell-Fleming) Conta corrente, preços e emprego; Definição de Taxa de câmbio real Taxa de câmbio nominal deflacionada pelo índice de

3 Fundamentos Reais Termos de troca Diferencial de crescimento entre países Saldo necessário da balança comercial Monetários Paridade Descoberta da Taxa de Juro (PDTJ) A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 2

comercial Monetários Paridade Descoberta da Taxa de Juro

4 Técnicas de Co-integração Modelo 1 Modelo Estatístico Taxa de câmbio real multilateral IEDI EUA, Argentina, Holanda, Alemanha, Japão, Bélgica, Itália, França, México, Reino Unido, Chile, Espanha, Paraguai, Uruguai, Coréia, Canadá, Colômbia, Rússia, China, Irlanda, Finlândia, Portugal, Luxemburgo, Áustria e Grécia, representando cerca de 75% do comércio brasileiro; pesos correspondentes à participação que cada parceiro comercial no total do comércio brasileiro, atualizados anualmente desde A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 3

Portugal, Luxemburgo, Áustria e Grécia, representando cerca de 75% do comércio brasileiro; pesos correspondentes à participação que cada

5 Modelo Estatístico Técnicas de Co-integração Modelo 2 Taxa de câmbio real multilateral IPEA (16 maiores parceiros comerciais do Brasil; pesos correspondentes à participação de cada parceiro no total das exportações brasileiras em 2001) A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 4

correspondentes à participação de cada parceiro no total das exportações

6 Taxa de Câmbio Real Multilateral IEDI e Taxa de Câmbio Real Fundamentos 140 Câmbio Real Mutilateral Valor Estimado dos Fundamentos Índice A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 5

Fundamentos 130 120 Índice 110 100 90 80 70 60 1980 1985 1990

7 40 Diferença entre Taxa de Câmbio Real Multilateral IEDI e Taxa de Câmbio Real Fundamentos Diferença entre a Taxa de Câmbio Real e os Fundamentos Índice A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 6

Câmbio Real e os Fundamentos 30 20 Índice 10 0-10 -20 1995

8 Taxa de Câmbio Real Multilateral IPEA e Taxa de Câmbio Real Fundamentos 150 Câmbio Real - IPEA Fundamentos Estimados Índice A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 7

130 120 Índice 110 100 90 80 70 60 1980 1985 1990 1995 2000

9 Diferença entre Taxa de Câmbio Real Multilateral IPEA e Taxa de Câmbio Real Fundamentos 40 Diferença entre o Câmbio Real e os Fundamentos Índice A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 8

Real e os Fundamentos 30 20 Índice 10 0-10 1995 2000 2005 A

10 Desalinhamento Cambial Estimado Modelo - 01 Modelo % 1.1% % 0.7% % 18.7% % 40.2% % 24.6% % 6.1% % 3.9% % 4.4% % 5.5% % 13.6% % 14.5% % 8.8% % -2.9% % -0.6% % -7.3% % -16.2% % -12.4% % -10.0% % -3.9% % -4.4% A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 9

3% 14.5% 2004-4 7.7% 8.8% 2005-1 -6.3% -2.9% 2005-2 -6.4% -0.6% 2005-3 -10.9% -7.3% 2005-4 -20.9% -16.2% 2006-1 -17.9% -12.

11 Comparativo das Medidas de Desalinhamento 15 IEDI IPEA 10 Diferença Percentual A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 10

-10-15 -20 2004 2005 2006 2007 A taxa de

12 Taxa de Câmbio Nominal Correspondente aos Fundamentos Desalinhamento Estimado Cotação Real-Dólar* Cotação Real-Euro* Período Medidas Efetivo Fundamentos Efetivo Fundamentos IEDI IPEA IEDI IPEA IEDI IPEA 2006-I -17.9% -12.4% II -16.7% -10.0% III -11.9% -3.9% IV -9.1% -4.4% * Média das cotações de final de período. A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 11

99 2006-II -16.7% -10.0% 2.18 2.62 2.43 2.78 3.34 3.09 2006-III -11.9% -3.9% 2.16 2.45 2.25 2.76 3.13 2.87 2006-IV -9.1% -4.4% 2.

13 12% Câmbio e PTDJ 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 12 jul/99 out/99 jan/00 abr/00 jul/00 out/00 jan/01 abr/01 jul/01 out/01 jan/02 abr/02 jul/02 out/02 jan/03 abr/03 jul/03 out/03 jan/04 abr/04 jul/04 out/04 jan/05 abr/05 jul/05 out/05 jan/06 abr/06 jul/06 out/06 jan/07 2,5 2,0 1,5 % ao ano 4,0 3,5 3,0 Diferencial de taxas de 1 ano descontado o EMBI Câmbio Nominal - Real por dólar Média móvel doze meses R$ por dólar

jul/03 out/03 jan/04 abr/04 jul/04 out/04 jan/05 abr/05 jul/05 out/05 jan/06 abr/06 jul/06 out/06 jan/07 2,5 2,0 1,5 %

14 10% 9% 8% 7% ALTA DOS JUROS PRECEDE A APRECIAÇÃO EXAGERADA DA TAXA DE CÂMBIO Câmbio e PTDJ MARÇO DE 2005 MOSTRA O PONTO A PARTIR DO QUAL O CÂMBIO FICA ABAIXO DOS FUNDAMENTOS DIFERENCIAL AINDA ELEVADO NA CASA DE 5% PISO DA TAXA LONGA É DADA PELA TRAJETÓRIA ESPERADA DA TAXA BÁSICA. 3,1 2,9 % ao ano 6% 5% 4% 2,7 2,5 R$ por dólar 3% 2,3 2% 1% 2,1 0% 1,9 jan/04 mar/04 mai/04 jul/04 set/04 nov/04 jan/05 mar/05 mai/05 jul/05 set/05 nov/05 jan/06 mar/06 mai/06 jul/06 set/06 nov/06 jan/07 mar/07 Diferencial de taxas de 1 ano descontado o EMBI Câmbio Nominal - Real por dólar Média móvel doze meses A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 13

3,1 2,9 % ao ano 6% 5% 4% 2,7 2,5 R$ por dólar 3% 2,3 2% 1% 2,1 0% 1,9 jan/04 mar/04 mai/04 jul/04 set/04 nov/04 jan/05 mar/05 mai/05 jul/05 set/05 nov/05 jan/06

15 500 Câmbio e PTDJ Taxa Selic - % a.a. (Lado Direito) e EMBI Brasil (Lado Esquerdo) ,0 Fonte: Banco Central do Brasil e JP Morgan. A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 14 mar/05 abr/05 mai/05 jun/05 jul/05 ago/05 set/05 out/05 nov/05 dez/05 jan/06 fev/06 mar/06 abr/06 mai/06 jun/06 jul/06 ago/06 set/06 out/06 nov/06 dez/06 jan/07 fev/07 mar/07 abr/07 mai/07 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 EMBI - Brasil Selic - %a.a.

do Brasil e JP Morgan. A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?

16 Conclusões Termos de troca, diferencial de crescimento das economias, saldo da balança comercial e diferencial de taxas de juro explicam o comportamento da taxa de câmbio; A taxa de câmbio nominal até o quarto trimestre de 2006 estava desalinhada em relação à taxa de equilíbrio de longo prazo; A redução do diferencial de taxa de juro é o instrumento mais efetivo de que dispõe o Bacen para recolocar a taxa de câmbio em seu patamar de equilíbrio. A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio? 15

relação à taxa de equilíbrio de longo prazo; A redução do diferencial de taxa de juro é o instrumento mais efetivo de que dispõe

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