INFORME ECONÔMICO 15 de maio de 2015

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1 RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS Atividade econômica mostra-se mais fraca nos EUA, China e Brasil. Apesar disso, o ajuste dos juros domésticos tende a prosseguir nos próximos meses Nos EUA, a economia exibe sinais pouco favoráveis neste segundo trimestre e, com isso, a política monetária expansionista pode perdurar por mais tempo. As vendas varejistas tiveram variação mensal nula em abril, vindo de +1,1% em março e abaixo do consenso (+0,2%). No mês, houve quedas importantes nos segmentos de automóveis (-0,4%), móveis (-0,9%) e combustíveis (- 0,7%). E o núcleo deste indicador, que é correlacionado com o consumo agregado no PIB, também frustrou ao exibir variação zero (consenso em +0,5%). Além disso, a produção industrial recuou em 0,3% em abril, após queda de igual magnitude em março e aquém do esperado (zero). Em se tratando do mercado de trabalho, a pesquisa de abertura de vagas (JOLTS), mostrou que 4,994 milhões de postos de trabalho foram abertos em março, abaixo do número de fevereiro (5,144 milhões) e da expectativa do mercado (5,108 milhões). Por outro lado, os pedidos iniciais de auxílio desemprego somaram 264 mil na semana encerrada em 9 de maio (abaixo da expectativa de 273 mil), mantendo a média móvel de quatro semanas (279 mil) próxima da mínima histórica dos últimos quinze anos. Com relação à inflação, o PPI (atacado) teve deflação de 0,4% em abril e o seu núcleo (ex-alimentos e energia) mostrou queda de 0,2%, com ambos os dados aquém do esperado (+0,1% nos dois casos). Em resumo, a economia norte-americana neste início de trimestre parece ainda não ter ganho a tração esperada, o que aumenta as dúvidas quanto ao início do processo de alta de juros pelo FED. Como esperamos que a economia se recupere ao longo do segundo e do terceiro trimestre, mantemos nossa expectativa de início do aperto de juros na reunião de setembro deste ano. 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% jan-11 6,5% 3,4% 4,0% 5,6% 3,1% 0,6% EUA: vendas varejistas (grupo de controle) 3,0% 5,9% -0,1% 3,2% abr-11 jul-11 out-11 jan-12 jul-12 out-12 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 7,1% 1,2% abr-14 jul-14 3,4% out-14 jan-15 abr-15-0,7% variação trimestral anualizada Fonte: US Census Na Zona do Euro, o PIB do primeiro trimestre deste ano cresceu, conforme o esperado pelo mercado, em 0,4% na margem, vindo de 0,3% no trimestre anterior e mostrando a oitava taxa positiva consecutiva. Destaque para as acelerações vistas na França (0,0% para 0,6%), Itália (0,0% para 0,3%) e Espanha (0,7% para 0,9%), contrabalançadas pelo menor crescimento na Alemanha (0,7% para 0,3%). Segundo nossa análise, os dados antecedentes indicam que o ritmo do PIB no segundo trimestre deve ser próximo do observado no início deste ano. Para 2015 e 2016, projetamos expansão de 1,5% e 1,9% para o PIB da Zona do Euro como um todo, números em linha com as projeções do Banco Central Europeu (BCE). Já a produção industrial na região frustrou as 1

2 expectativas em março ao exibir retração de 0,3% no mês (consenso em zero), após +1,0% em fevereiro. Neste quadro de gradual recuperação econômica e baixas pressões inflacionárias, o BCE tende a manter sua política monetária expansionista. Já no Reino Unido, a produção industrial veio acima do esperado em março, ao mostrar expansão mensal de 0,5% (expectativa em zero), com destaque para a alta de 0,4% no setor manufatureiro. E a taxa de desemprego nos três meses encerrados em março ficou em 5,5% (ante 5,6% em fevereiro). Em que pese isso, o banco central inglês (BoE) reduziu suas projeções para a economia em 2015 (2,9% para 2,5%) e 2016 (2,9% para 2,6%) e, conforme o esperado, manteve a taxa básica de juros em 0,5% ao ano e o programa de compra de ativos em $375 bilhões após sua reunião de política monetária. 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0-0,1-0,2-0,3-0,4-0,5-0,4-0,4 Zona do Euro - PIB (% T/T) 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 0,1 Fonte: Bloomberg dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 mar-15 Na China, os indicadores de atividade e crédito em abril frustraram as expectativas e a inflação segue bem abaixo da meta de 3,0%, o que motivou nova redução dos juros básicos pelo banco central do país (PBoC). Em termos de atividade, o ritmo dos investimentos em ativos fixos (FAI) reduziu-se de 13,5% para 12,0% (acumulado no ano) entre março e abril, aquém do esperado (13,5%), com destaque para a desaceleração dos segmentos imobiliário e infra-estrutura. Na mesma direção, as vendas varejistas (nominais) tiveram alta de 10,0% em abril, vindo de 10,2% no mês anterior e aquém do consenso (10,4%). Já o crescimento da produção industrial passou de 5,6% para 5,9% no mesmo período (expectativa em %). Com respeito aos dados de crédito, as concessões de empréstimos em moeda local diminuíram de RMB 1,18 trilhões para RMB 707,9 bilhões, também abaixo do esperado (RMB 903 bilhões). A respeito da inflação, o CPI passou de 1,4% para 1,5% entre março e abril (consenso: 1,6%), sendo que o ritmo de alta de alimentação acelerou de 2,3% para 2,7% no período, ao passo que o CPI ex-alimentos manteve-se estável em 0,9%. No âmbito do atacado, a deflação do PPI manteve-se em 4,6% em abril (-4,5% esperado). Neste contexto, a autoridade monetária chinesa (PBoC) reduziu as taxas básicas de juros em 25 pontos-base (p.b.) terceira redução desde novembro último. Com isso, a taxa de depósito de um ano passou de 2,50% para 2,25% a.a. e a taxa de empréstimo foi de 5,35% para 5,10% a.a. Além disso, o intervalo de flutuação da taxa de depósito foi elevado de 30% para 50%. Em nossa avaliação, com o fraco ritmo da atividade chinesa e a inflação contida, tanto a política monetária como a fiscal devem continuar acomodatícias, sendo que cortes adicionais de juros e/ou depósitos compulsórios não estão descartados. Em adição, conforme veiculado pela imprensa chinesa, os bancos comerciais devem ser autorizados em breve a utilizar títulos dos governos locais como colateral para empréstimos contratados junto ao Banco Central chinês, o que pode melhorar as condições de funding destas esferas de governo. Projetamos crescimento de 7,0% e 6,7% para o PIB da China neste ano e no próximo, respectivamente, com viés de baixa. 2

3 China - Investimentos em Ativos Fixos (% A/A) Manufatura Imobiliário Infraestrutura Total (FAI) ,4 2,8 China - Inflação (CPI e PPI, % ano/ano) 5,6 10,0 7,5 2,5 1, Fonte: CEIC jan-07 ago-07 mar-08 out-08 mai-09 dez-09 jul-10 fev-11 set-11 nov-12 jun-13 jan-14 ago-14 mar ,9-4,6 Fonte: Bloomberg -10-8,2 jan-01 out-01 jul-02 abr-03 jan-04 out-04 jul-05 abr-06 jan-07 out-07 jul-08 abr-09 jan-10 out-10 jul-11 out-13 jul-14 abr-15 CPI PPI 7,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Fonte: Bloomberg, BRAM China: Taxas de Juros (% ao ano) 5,10 2,25 jan-01 out-01 jul-02 abr-03 jan-04 out-04 jul-05 abr-06 jan-07 out-07 jul-08 abr-09 jan-10 out-10 jul-11 out-13 jul-14 abr-15 Taxa de Depósito (1 ano) Taxa de Empréstimo (1 ano) Nos demais emergentes, cabe destacar as decisões dos bancos centrais na América Latina. Entre os andinos, o Banco Central do Chile (BCL) manteve a taxa de juros em 3,0% ao ano e, em seu comunicado, mencionou que os últimos dados de atividade apontam para moderação do crescimento, enquanto a inflação (ainda acima do intervalo da meta) segue como elemento a ser monitorado nos próximos meses. No Peru, o Banco Central (BCRP) também manteve os juros básicos em 3,25%, destacando que esta postura é compatível com a convergência para o centro da meta (2,0%) e que os últimos dados de atividade pontuaram o momento de desaceleração da economia peruana. De modo geral, apesar da aproximação do processo de normalização dos juros norte-americanos e de contarem com inflação pressionada, ambos os países mantêm discurso neutro frente ao cenário de desaquecimento mais acentuado da demanda doméstica. Por fim, o Banco Central do México (Banxico) divulgou a ata da última reunião, quando manteve os juros em 3,0% a.a. A principal mensagem é a de que a autoridade monetária mexicana aguardará uma sinalização mais clara do FED a fim de definir suas próximas ações. No âmbito doméstico, a atividade econômica segue enfraquecendo neste início de ano e as expectativas de inflação para 2016 começaram a ceder na margem mas, ainda assim, algum esforço monetário adicional nos parece necessário. Segundo o IBGE, o volume das vendas varejistas restritas recuou em 0,9% em março, após queda de 0,4% no mês anterior, e ficou abaixo do esperado (-0,4%). Sete das dez atividades pesquisadas tiveram retração no mês, com destaque para supermercados (-2,2%) e móveis/eletrodomésticos (-3,0%). Na mesma direção, o varejo ampliado (que inclui veículos e materiais de construção) recuou em 1,6% no mês, afetado principalmente pelo segmento automotivo (-4,6%). Como resultado, o IBC-BR (proxy para o PIB mensal, a ser divulgado na próxima semana) deve ter queda de 0,2% em março, encerrando o trimestre ao ritmo de contração de 0,5% frente aos últimos três meses de 2014, variações em linha 3

4 com o projetado pela BRAM para o PIB do período (queda de 0,6% na margem). Vale notar também que a expectativa do mercado, medida pelo boletim FOCUS, para a inflação IPCA em 2016 cedeu de 5,60% para 5,51% na última semana, contando com recuo tanto da inflação dos preços administrados (5,76% de para 5,71%) como dos livres (5,55% para 5,45%). Avaliamos que este movimento favorável decorreu principalmente das sinalizações mais recentes da autoridade monetária na direção de consolidar a convergência da inflação para o centro da meta no próximo ano. Neste sentido, considerando o nosso cenário anterior (taxa SELIC em 13,75% ao final de 2015), um ajuste adicional de 50 p.b. faz-se necessário e, desta forma, nossa expectativa agora é de duas altas desta magnitude nas reuniões do COPOM em junho e julho, levando a taxa SELIC terminal para 14,25% ao ano. 1 14,0 12,0 10,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-13,8 2,8 Fonte: IBGE Vendas Varejistas no Brasil (ampliadas) - 12 meses % 14,3 3,3 12,3 mar-04 set-04 mar-05 set-05 mar-06 set-06 mar-07 set-07 mar-08 set-08 mar-09 set-09 mar-10 set-10 mar-11 set-11 mar-12 set-12 mar-13 set-13 mar-14 set-14 mar-15 3,2-3,4 Taxa SELIC (% a.a) 15,0 14,25 14,0 13,75 13,25 13,0 12,50 12,0 11,00 11,0 10,0 9,0 7,25 7,0 jan-09 mai-09 set-09 jan-10 mai-10 set-10 jan-11 mai-11 set-11 jan-12 mai-12 set-12 mai-13 set-13 jan-14 mai-14 set-14 jan-15 mai-15 set-15 Na agenda da próxima semana, destacamos a inflação em abril nos EUA e na Zona do Euro, além dos dados do mercado de trabalho e IPCA-15 no Brasil. Na Zona do Euro, destaque para a inflação CPI em abril e o PMI composto (maio); teremos também os índices de sentimento econômico ZEW e IFO na Alemanha (maio). Nos EUA, o CPI de abril e a Ata do FOMC serão os dados mais importantes. Quanto à China, ressaltamos apenas o PMI (HSBC) da indústria em maio e, no calendário doméstico, teremos a taxa de desemprego em abril, o IBC-BR de março e o IPCA-15 de maio (projeção BRAM: 0,58%). 4

5 INDICADORES DE MERCADO 14,0 13,8 13,6 13,4 13,2 13,0 12,8 12,6 12,4 12,2 12,0 11,8 Estrutura a Termo de Juros no Brasil (Vértices DI) - % 13,78 13,77 13,52 13,45 12,68 12,57 DI Jan16 DI Jan17 DI Jan21 15-mai-15 8-mai-15 6,8 6,6 6,4 6,2 5,8 5,6 5,4 Yield da NTN-B (%) 6,65 6,44 6,20 5,90 NTN-B 2017 NTN-B mai-15 8-mai-15 Moedas¹ Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses Franco Suíço 0,92 0,74% -0,36% 7,67% -3,52% Euro 1,13 1,24% 0,42% -6,28% -17,30% Libra 1,57 1,71% 4,38% 0,92% -6,37% Dolar Canadense 1,20 0,32% 5,81% -3,42% -9,54% Dolar Australiano 0,80 0,93% 3,14% -2,07% -14,43% Rublo Russo 50,02 1,78% 38,86% 21,41% -30,50% Iene (Japão) 119,81-0,04% -1,94% -0,03% -15,22% Yuan (China) 6,21 0,05% 0,71% -0,02% 0,37% India 63,52 0,66% -2,59% -0,74% -6,65% Real 3,01-1,08% -10,78% -11,63% -26,19% Peso Chileno 597,70 1,15% 6,20% 1,46% -7,37% Peso Mexicano 15,12-0,01% -0,96% -2,45% -14,30% Peso Colombiano 2389,93-1,46% 2,11% -0,56% -19,42% Sol Peruano 3,15-0,14% -2,85% -5,37% -11,53% Lira Turca 2,59 4,12% -5,70% -9,82% -18,96% Bangladesh Taka 77,81-0,04% -0,43% 0,15% -0,43% Commodities, Juros e Risco Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses CRB 430,3 0,42% 1,86% -1,70% -14,10% CRB (em Reais) 1288,5 1,08% 13,68% 10,75% 15,88% Petróleo BRENT 66,6 1,68% 13,21% 4,44% -43,68% Libor USD 3m 0,27-0,01 0,02 0,02 0,05 Libor EUR 3m -0,01 0,00-0,06-0,09-0,33 Título 10 anos Itália 1,82 0,15 0,23-0,07-1,28 Título 10 anos Alemanha 0,67 0,12 0,37 0,13-0,64 Título 10 anos EUA 2,20 0,05 0,56 0,03-0,29 CDS Brasil 5 anos VIX 12,7-0,1-8,2-3,2-0,4 Bolsas² Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses S&P 500 Index 2.121,1 0,24% 6,32% 3,02% 13,38% Dow Jones ,2 0,34% 6,33% 2,41% 10,98% CAC (França) 5.047,3-0,85% 9,62% 18,13% 13,55% DAX (Alemanha) ,1-1,17% 8,22% 13% 19,85% FTSE 100 (Inglaterra) 6.986,4-0,86% 3,51% 6,40% 2,13% Nikkei 225 (Japão) ,9 1,83% 11,65% 13,08% 31% Shangai (China) 4.512,2 2,40% 34,14% 33,13% 112,84% Ibovespa ,6-0,86% 20,78% 13,30% 5,20% Dados atualizados às 09:36 (1) Variações positivas das moedas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local 5

6 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior 19/5 até 22/5 - Criação de empregos formais - CAGED Brasil Abr , ,00 - Coleta de impostos Brasil Abr M Terça 19-mai 06:00 Índice ZEW de Sentimento Econômico Z. Euro Mai ,80 06:00 Preços ao Consumidor - CPI Núcleo (A/A) Z. Euro Abr -- 0,60% 0,60% 09:30 Construção de casas novas EUA Abr K 926K Quarta 20-mai 05:30 Ata do BOE Reino Unido :00 Ata do FOMC EUA Quinta 21-mai 05:00 PMI Indústria Z. Euro Mai -- 51,80 52,00 05:00 PMI Serviços Z. Euro Mai -- 53,90 54,10 05:00 PMI Composto Z. Euro Mai -- 53,90 53,90 08:30 IBC-Br (M/M) Brasil Mar -- -0,50% 0,36% 08:30 IBC-Br (A/A) Brasil Mar -- 0,70% -3,16% 09:00 Taxa de Desemprego Brasil Abr ,20% 09:30 Índice de Atividade - Fed Chicago EUA Abr ,00% 09:30 Novos Pedidos Seguro-Desemprego EUA K 264K 11:00 Sondagem Industrial - Filadélfia EUA Mai ,50 11:00 Confiança do Consumidor Z. Euro Mai -- -4,90-4,60 11:00 Vendas de Casas Usadas EUA Abr M 5.19M 11:00 Indicadores antecedentes (M/M) EUA Abr -- 0,30% 0,20% Sexta 22-mai 09:00 IPCA-15 (M/M) Brasil Mai ,07% 09:30 Preços ao Consumidor - CPI (M/M) EUA Abr -- 0,10% 0,20% 09:30 Preços ao Consumidor - CPI (A/A) EUA Abr -- -0,20% -0,10% 09:30 Preços ao Consumidor - CPI Núcleo (M/M) EUA Abr ,79 Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 7,6% 3,9% 1,8% 2,7% 0,1% -1,2% 1,6% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 5,9% 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 8,2% 5,5% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 11,3% 5,1% 7,8% 5,5% 3,7% 6,6% 5,9% Taxa Selic (final do ano) 10,75% 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% 11,25% Taxa Selic (média do ano) 10,00% 11,75% 8,46% 8,44% 10,88% 13,00% 12,75% R$/US$ média do ano 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,03 3,21 R$/US$ final do ano (Média - Mês de Dezembr 1,67 1,83 2,08 2,35 2,66 3,15 3,35 Exportações (US$ bilhões) 201, ,6 242,2 225,1 204,2 216,4 Importações (US$ bilhões) 181,6 226,2 223,1 239,6 229,0 202,2 206,3 Balança Comercial (US$ bilhões) 20,3 29,8 19,5 2,6-3,9 1,9 10,1 Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) -47,4-52,6-54,2-81,2-90,9-85,7-77,0 Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) -2,3-2,1-2,4-3,6-4,2-4,8-4,2 Superávit Primário (% PIB) 2,8 3,2 2,4 3,2 3,2 1,2 2,0 Dívida Líquida (% PIB) 3 34,5 32,9 31,5 34,1 34,0 35,0 Dívida Bruta (% PIB) 51,8 51,3 54,8 53,3 58,9 61,6 63,2 6

7 FERNANDO HONORATO BARBOSA Economista-chefe DANIEL XAVIER FRANCISCO JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA HUGO RIBAS DA COSTA MIRELA SCARABEL THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 15/05/2015 às 15h00 Outras edições estão disponíveis no Site: item Informações aos Investidores / Nossa visão / Informativos de Macroeconomia. As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 7