O Tamanho da Crise e a Dose do Remédio: o Sistema Financeiro precisa de mais regulação? Ciano Investimentos

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1 O Tamanho da Crise e a Dose do Remédio: o Sistema Financeiro precisa de mais regulação? Ciano Investimentos 1

2 Roteiro 1. A crise O que ocorreu? Tamanho das perdas Porque ocorreu? 2. Reação dos Bancos Centrais As medidas do Fed Assimetria Fed vs ECB 3. Questões Relevantes O Fed reagiu de forma apropriada? Curto vs Longo prazo Qual é a consequência para o mundo da ação do Fed? Impacto sobre as moedas (U$, Real) Qual será o Impacto da Crise na Economia Mundial? A China vai desacelerar fortemente? 2

3 A Crise Financeira, o que ocorreu? No fundo, natureza humana. Virtudes diversificação e desintermediação- viraram os problemas. Onde está o Wally? Consequências Sistema bancário paralelo está sendo incorporado ao oficial, mais capital é necessário. Credito está ficando mais escasso. Credibilidade dos instrumentos e instituições precisa ser restaurado. 3

4 A crise teve inicio no mercado imobiliário Preço de Casas - S&P Case-Shiller Jan-00 May-00 Sep-00 Jan-01 May-01 Sep-01 Jan-02 May-02 Sep-02 Jan-03 May-03 Sep-03 Jan-04 May-04 Sep-04 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Fonte: Standard & Poor s 4

5 Inadimplência no mercado imobiliario foi o estopim EUA - Taxa de inadimplência para crédito imobiliário residencial Mar-98 Jul-98 Nov-98 Mar-99 Jul-99 Nov-99 Mar-00 Jul-00 Nov-00 Mar-01 Jul-01 Nov-01 Mar-02 Jul-02 Nov-02 Mar-03 Jul-03 Nov-03 Mar-04 Jul-04 Nov-04 Mar-05 Jul-05 Nov-05 Mar-06 Jul-06 Nov-06 Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar Fonte: Federal Reserve Subprime (esq.) Total (dir.) 5

6 O contágio dentro do sistema financeiro ORIGEM: Instabilidade no mercado crédito imobiliário > aumento da inadimplência e estoques de casas Redução da liquidez no mercado de derivativos de mortgages causaram perdas em fundos mais alavancados Grande perda dos fundos e SIVs Perdas para os bancos Épreciso agir diretamente sobre farqueza do sistema financeiro e do crédito imobiliário para evitar o contínuo ciclo de perdas. Fraqueza no sistema financeiro + Aumento da inadimplência de mortgages Downgrade dos ratings das seguradoras Perdas também para grandes seguradoras de crédito: Monolines (MBIA, Ambac) + GSE: Freddie Mae e Fannie Mac. Seguradoras de aproximadamente 50% dos mortgages americanos mostram resultados negativos 6

7 Crise de confiança entre os bancos 2.50 Libor - T-Bill (3 meses) Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Fonte: Bloomberg 7

8 Perdas Totais do Sistema Financeiro Subscrições e Captações de Bancos - desde 2007 em US$bi Ásia Europa Américas Subscrições Captações Fonte: Bloomberg 8

9 Aperto na Liquidez Fed - Percentagem Líquida de Pessoas Alegando Aperto no Crédito para Consumo Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2008 Cartões de Crédito Outros Créditos para Consumo Fonte: Federal Reserve 9

10 O ciclo vicioso da crise: o contágio para a atividade real ORIGEM: Instabilidade no mercado crédito imobiliário > aumento da inadimplência e estoques de casas Perdas das instituições financeiras Impacto imediato sobre preço das casas (jáem queda devido estoques elevados) e aumento da inadimplência Enfraquecimento do sistema financeiro e da capacidade de financiamento contágio para atividade real Redução do valor dos ativos Forte redução da disponibilidade de crédito para o consumidor Fraqueza no mercado de trabalho Somados ao baixo nível de poupança: fundamentos para consumo muito ruins Redução do consumo Fraqueza no mercado de ações Menos incentivo para construção e investimento em geral Baixo crescimento do PIB 10

11 Reação dos Bancos Centrais 11

12 Cronologia da Crise Sep-07: FED -50bpts 12-Dec-07: FED anuncia o TAF e linha de swap cambial 10-Aug-07: ECB :61bi de euros no mercado 23-Aug-07: Countrywide com perdas 31-Oct-07: FED -25bpts 20-Nov-07: Freddie Mac anuncia perda 17-Dec-07: FED injeta $20bi no mercado Julho 2007 Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro Jun-07: Fundos do Bear Stearns 17-Aug-07: FED Inter-meeting 14-Sep-07: Começa corrida bancária no Northern Rock 10-Out-07: HOPE NOW 1-Nov-07: FED injeta $41bi no mercado. 11-Dec-07: FED -25bpts 14-Dec-07: Citigroup incorpora o SIV 18-Dec-07: ECB e BoE injetam $ no mercado. 12

13 Cronologia da Crise Jan-08: Bank of America compra o Countrywide 19-Jan-08 Fitch rebaixa Ambac e MBIA 24-Jan-08: Société Générale anuncia perda 30-Jan-08: FED - 50bpts 14-Mar-08: A Carlyle Capital dá um default 17-Mar-08: Quebra do Bear Stearns 18-Mar-08: FED 50bpts 30-Apr-08: FED 25bpts 30-Jul-08: FED: novas medidas de liquidez. Janeiro 2008 Fevereiro Março Abril Maio Junho Julho 4-Jan-08: NFP -4k 22-Jan-08: FED Inter-meeting -75bpts 13-Feb-08: Bush autoriza ajuda fiscal 11-Mar-08: FED novas medidas de liquidez 16-Mar-08: FED cria o PDCF 19-Mar-08:. JPM compra do Bear Stearns 6-Jun-08: Desemprego a 5.5% 13-Jul-08: FED autoriza empréstimos para Fannie e Freddie 13

14 Decisões do FED May Ago-07: inter-meeting -50bpts no redesconto. Jun-07 Jul-07 Aug Out-07: -25bpts Sep-07 Oct-07 Nov-07 Fed Funds 18-Set-07: 1º corte, -50bpts 22-Jan-08: inter-meeting -75bpts. Queda do S&P, NFP e Sociéte Générale. Dec Dez-07: -25bpts e TAF no dia seguinte 18-Mar-08: -75bpts. Quebra do Bear Stearns. Jan-08 Feb Jan-08: -50bpts, maior queda mensal desde Out-84 Mar Abr-08: -25bpts, preocupação com inflação ganha mais força. Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Fonte: Bloomberg 14

15 Medidas do FED para aumentar liquidez Criação da Medida Quem toma emprestado ou transaciona com o Fed Term Auction Lending Facility (TAF) 12-Dec-07 Novas Operações Term Securities Lending Facility (TSLF) 11/03/ estendido até janeiro de 2009 Primary Dealer Credit Facility (PDCF) 16/03/ estendido até janeiro de 2009 Instituições de Depósito Corretoras Corretoras Termos do Contrato 28 e 84 dias* 28 dias fixos Overnight Colateral mesmo da Discount Window Taxa de Juros Fed empresta Montante Máximo *estas mudanças foram feitas em 30/07/08 decidida por Leilão Holandês (preço único) dinheiro para o tomador $75 e $25 bilhões* lista de OMA + ativos AAA de crédito residencial decidida por Leilão Holandês (preço único) cesta de títulos do governo dos EUA $200 bilhões + $50 bilhões em opções ativos com grau de investimento taxa de redesconto dinheiro para o tomador sem limite específico Fonte: Federal Reserve 15

16 Outros BCs ECB Foi um dos Bancos Centrais mais duros: segurou a taxa de juros estável mesmo frente à instabilidade do setor financeiro (apesar das injeções de capital para controlar falta de liquidez) e subiu os juros em 25bpts no início de julho frente à forte elevação das commodities. Agora, com sinais de forte desaceleração na Europa, reduziu bastante o tom hawkish com inflação e deve manter a taxa estável (especialmente se as commodities continuarem no atual patamar). BoE Alternou queda de 25bpts e manutenção da taxa de dezembro a maio. De junho a agosto manteve a taxa em 5% devido ao aumento dos riscos inflacionários. No mês de julho chegou a ter um voto no comitê a favor da elevação dos juros. Entretanto, com a piora dos indicadores de atividade em julho, configurando claro cenário de recessão, o BoE pode voltar a indicar inclinação para novas quedas no relatório de inflação de agosto. Outros BCs inclinados à redução: Canadá, Nova Zelândia, Austrália. Os principais países emergentes aumentaram suas taxas de juros, mas a maioria deles tardia e timidamente. 16

17 Diferencial de Juros 200 Diferencial de Juros Futuro de 2 anos EUA vs. Alemanha Nov-05 Dec-05 Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Fonte: Bloomberg 17

18 Questões Relevantes Qual éa consequência para o mundo da ação do Fed? Impacto sobre as moedas (U$, Real) Qual será o Impacto da Crise na Economia Mundial? A China vai desacelerar fortemente? O Fed reagiu de forma apropriada? Curto vs Longo prazo 18

19 Período de fraqueza pode ser mais duradouro Literatura sobre crises envolvendo bancos ou instituições financeiras, mostra que em crises passadas o PIB tende a permanecer fraco por pelo menos dois anos após a eclosão da crise (Reinhart e Rogoff 2008 NBER WP13761 ). PIB real per capita crescimento % EUA Média das crises Média para as 5 maiores crises OBS.: t éo ano de eclosão da crise. 19

20 Projeções de crescimento mundial mais fraco Projeções para economia global para 2008 já apontam desaceleração mais forte no 2º semestre do ano. Caso as economias emergentes sejam mais contaminadas, o impacto da desaceleração se prolongaria até meados de % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% PIB Mundial (média de 4 trimestres) Mundo Emergentes Avançados Mar-90 Mar-91 Mar-92 Mar-93 Mar-94 Mar-95 Mar-96 Mar-97 Mar-98 Mar-99 Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Fonte: FMI, Ciano Investimentos 20

21 Produção industrial da China jámostra desaceleração China - Crescimento da atividade YoY% % % % % % % % % Jan-96 Jul-96 Jan-97 Jul-97 Jan-98 Jul-98 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Fonte: Bloomberg Produção Industrial PIB (dir.) 21

22 22 Dólar precisa depreciar Fonte: Bloomberg Dólar X DXY (jan06=100) jan-06 fev-06 mar-06 abr-06 mai-06 jun-06 jul-06 ago-06 set-06 out-06 nov-06 dez-06 jan-07 fev-07 mar-07 abr-07 mai-07 jun-07 jul-07 ago-07 set-07 out-07 nov-07 dez-07 jan-08 fev-08 mar-08 abr-08 mai-08 jun-08 jul-08 ago-08

23 O Fed reagiu de forma apropriada? 1. Quando chega-se a este ponto as opções são limitadas No final consumo americano tem que moderar e sistema bancário diminuir. Consumo na Asia aumentar. 3. BC tem que combater bolhas ou só consertar depois do estouro? 4. Impacto do Fed no resto do planeta Globalização tornou as políticas mais interligadas, menos independentes, por exemplo, Fed causou bolha de commodities? 23

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