5. Valor Econômico Adicionado (VEA) ou Economic Value Added (EVA)

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1 35 5. Valor Econômico Adicionado (VEA) ou Economic Value Added (EVA) O conceito Economic Value Added (EVA) foi desenvolvido pela empresa Stern Stewart & Co, e em português significa Valor Econômico Adicionado (VEA). Em seu nível mais básico é uma medida de desempenho empresarial, que difere da maioria das demais, ao incluir uma cobrança sobre o lucro pelo custo de todo o capital que uma empresa utiliza. Busca-se, por meio desta medida de desempenho, estabelecer a diferença, em termos monetários, entre o retorno do capital da empresa e o custo deste capital. É similar a outros indicadores contábeis de lucro, porém, com uma importante diferença: considera-se o custo de todo o capital. A Stern Stewart & Co conceitua Valor Econômico Adicionado (VEA) como uma estrutura integrada de gerenciamento de negócios e remuneração variável, que estabelece um novo direcionamento dentro da organização. Seu objetivo é maximizar o valor criado pela empresa através de uma mudança na cultura organizacional. O VEA visa alinhar os objetivos dos acionistas com os dos gestores, para que estes pensem, ajam e sejam remunerados como donos da empresa. O Valor Econômico Adicionado (VEA) representa a parcela do lucro operacional que excede aos gastos com a estrutura de capital, ou seja, ao custo de capital de terceiros mais o custo do capital próprio, sendo calculado da seguinte forma: EVA = VEA = (ROI ajustado - CMPC) X AOL Onde: (1) Retorno sobre o Investimento (ROI ajustado ): é a medida de rentabilidade que representa a produtividade obtida pela gestão dos ativos operacionais líquidos. É calculado da seguinte forma: ROI ajustado = (LUCRO OPERACIONAL LÍQUIDO ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO) X 100 (2) Custo médio ponderado de Capital (CMPC): o capital próprio da empresa é representado pelo Patrimônio Líquido. O capital de terceiros é composto pela somatória dos empréstimos de curto prazo e longo prazo de natureza estrutural, ou seja, aqueles associados à decisão de investimento. O custo médio ponderado de capital (CMPC) é o custo do capital de terceiros mais o custo do capital próprio ponderados por seus tamanhos relativos para a empresa ou divisão. (3) Ativo Operacional Líquido (AOL): representa o valor investido nas operações da empresa. É definido como a soma de todas as formas de financiamento da empresa, excluídas as de curto prazo, denominadas de capital de giro não-oneroso. Por capital de giro não-oneroso, também denominado passivo circulante não-oneroso, entende-se como as contas a pagar e despesas provisionadas. O motivo de subtrair essas contas do ativo total é a garantia de consistência com a definição de Lucro Operacional Líquido. Os custos implícitos de financiamento associados a esses passivos já estão incluídos nas despesas que são deduzidas no cálculo do lucro operacional líquido. Por exemplo, os juros implícitos, nos quais as empresas incorrem quando pagam as contas de seus bens ou serviços a curto prazo e não à vista, estão incluídos no custo da mercadoria vendida. Portanto, subtraindo-se o passivo não-oneroso no momento de calcular o capital, obtemos consistência no cálculo. Young e O' Byrne (2001, p ) e Ehrbar (1999, p ) sugerem alguns ajustes contábeis para corrigir as percebidas inadequações da prática padrão dos demonstrativos financeiros. As regras e exigências de classificação e lançamentos contábeis são reguladas no Brasil pelo Conselho Federal de Contabilidade (CFC), e nos Estados Unidos pelo Financial Accounting Standard Board (FASB). A lista de ajustes contábeis potenciais é demasiadamente extensa. A Stern Stewart, por exemplo, identificou mais de 160 ajustes em potencial a serem feitos nos GAAP e nos tratamentos contábeis internos. Em sua experiência, a maioria das empresas requer não mais de 15 ajustes contábeis. O passo inicial no cálculo do Valor Econômico Adicionado (VEA) de uma empresa qualquer é decidir quais são os ajustes a serem feitos.

2 36 Exemplo: A Cia JMS tem a possibilidade de ampliar suas instalações. A seguir são apresentados os dados projetados com e sem a implantação do projeto. Sem Projeto Com Projeto Divisão A Divisão B Divisão A Divisão B Resultado operacional líquido Ativo Operacional Líquido Custo Médio Ponderado de capital (CMPC) 8% 8,5% a) Calcule o ROI Ajustado para as duas situações (sem projeto e com projeto). b) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as duas situações (sem projeto e com projeto). c) Nessas circunstâncias, você aprovaria ou rejeitaria a implantação do projeto de expansão? Explique. 5.1 EXERCÍCIOS 1) Uma corporação multinacional tem uma série de divisões, sendo duas delas a Divisão de Granito e a de Tijolos. Os dados das duas divisões são: GRANITO TIJOLOS Resultado operacional líquido Ativo Operacional Líquido Custo Médio Ponderado de capital 9% a) Calcule o ROI AJUSTADO para as duas divisões. GRANITO TIJOLOS b) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as duas divisões. GRANITO TIJOLOS

3 37 c) É possível dizer que uma divisão teve desempenho melhor que a outra? Explique. 2) A Supertech S.A. tem duas divisões: a Divisão de Hardware e a Divisão de Software. A seguir são apresentadas informações sobre as duas divisões: HARDWARE SOFTWARE Resultado operacional líquido A divisão de Hardware, por meio da construção de estoque de componentes e produtos acabados, uso de armazéns, e assim por diante, utiliza um montante de ativo operacional de R$ A divisão de Software não precisa de um estoque grande de matéria-prima, mas investe pesado em pesquisa e desenvolvimento e treinamento. Assim sendo, utiliza R$ Considerando o custo médio ponderado de capital de 11%, pede-se: a) Calcule o ROI AJUSTADO para as duas divisões. HARDWARE SOFTWARE b) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as duas divisões. HARDWARE SOFTWARE c) Qual divisão obteve melhor desempenho? Explique. 3) A Jasmim S.A. fabrica e vende banheiras de hidromassagem por meio de três divisões: a Residencial, a Comercial e a Internacional.Cada divisão é avaliada como um centro de resultado. Os dados do ano passado para cada divisão são os seguintes (em R$): RESIDENCIAL COMERCIAL INTERNACIONAL Receita de Vendas ( - ) Custo dos produtos vendidos Lucro Bruto ( - ) Despesas Operacionais LAJIR ( - ) DESPESAS FINANCEIRAS (26.400) (36.000) (9.600) LAIR ( - ) I.R E CSSL (34%) (65.824) ( ) (64.736) RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO

4 38 A taxa de imposto de renda é de 34%. A Jasmim tem duas fontes de financiamento: capital de terceiros, pagando 8% de juros, responsável por 30% do investimento total, e o capital próprio responsável pelos 70% restantes do investimento total. A Jasmim existe há mais de 15 anos, e é considerada como tendo ações relativamente estáveis, apesar de sua ligação com a indústria da construção. Como resultado, as ações da empresa têm um custo de capital próprio de 11%. O total de ativos operacionais empregados é de R$ , assim distribuídos: R$ para a Divisão Residencial, R$ para a Divisão Comercial e o restante para a Divisão Internacional. Pede-se: a) Prepare a demonstração de resultado ajustada dos segmentos da Jasmim S.A. para o ano passado. RESIDENCIAL COMERCIAL INTERNACIONAL LAJIR ( - ) I.R E CSSL (34%) RESULTADO OPERACIONAL LÍQUIDO Despesas Financeiras Economia de Imposto de Renda RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO b) Calcule o custo de capital de terceiro (líquido de impostos) e o custo médio ponderado de capital (CMPC) c) Calcule o ROI AJUSTADO para as três divisões. RESIDENCIAL COMERCIAL INTERNACIONAL d) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as três divisões. RESIDENCIAL COMERCIAL INTERNACIONAL e) Comente o desempenho de cada uma das divisões.

5 39 4) Com base nos dados a seguir, calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA). ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO CAPITAL DE TERCEIROS CAPITAL PRÓPRIO CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS 10% CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO: 12% LUCRO OPERACIONAL AJUSTADO ( = ) LAJIR ( - ) I.R E CSL (34%) ( = ) LUCRO LÍQUIDO APÓS O I.R. E CSL ( - ) DESPESAS FINANCEIRAS ( + ) ECONOMIA DE I.R. E CSL RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO a) Calcule o custo do capital de terceiros (líquido de impostos). b) Calcule o custo médio ponderado de capital. c) Calcule o ROI AJUSTADO : d) Calcule o VEA: 5) A JMG atua com cinco divisões autônomas, avaliadas com base no retorno que elas podem gerar sobre seus investimentos em ativos. A empresa concede gratificações ao final do ano aos gerentes que apresentarem os ROI mais altos. Seguem-se os resultados operacionais projetados para o próximo ano da divisão de Produtos de Escritório. Receita de Vendas ( - ) Custos e Despesas Variáveis ( ) Margem de Contribuição ( - ) Custos e Despesas Fixas ( ) Lucro Operacional Líquido Ativo Operacional da divisão R$

6 40 O ROI projetado para a companhia, considerando todas as divisões, é de 15%. A Divisão de Produtos de Escritório tem a oportunidade de introduzir uma nova linha de produtos, que exigiria o investimento adicional em ativos de R$ Os custos, despesas e receitas projetados da nova linha são os seguintes: Pede-se: Receita de Vendas Custos e Despesas Variáveis 60% das vendas Custos e despesas fixos R$ a) Calcule o ROI AJUSTADO da Divisão de Produtos de Escritório utilizando os dados projetados sem o lançamento da nova linha de produtos. b) Calcule o ROI AJUSTADO da Divisão de Produtos de Escritório utilizando os dados projetados com o lançamento da nova linha de produtos. c) Se você estivesse na posição do gerente da divisão, você estaria propenso a aceitar ou rejeitar a nova linha? Explique. d) Suponha que a empresa considere o custo médio ponderado de capital de 12% e que o desempenho seja avaliado pelo valor econômico adicionado (VEA). i) Determine o VEA da divisão de Produtos de Escritório sem o lançamento da nova linha de produtos. ii) Determine o VEA da divisão de Produtos de Escritório com o lançamento da nova linha de produtos.

7 41 iii) Nessas circunstâncias, você aceitaria ou rejeitaria a nova linha? Explique. 6) Considere os valores apresentados a seguir: Pede-se: Demonstrativo de Resultados 31/12/07 31/12/06 RECEITA OPERACIONAL DE VENDAS Custo dos Produtos Vendidos ( ) ( ) LUCRO BRUTO Despesas Operacionais ( ) ( ) LUCRO ANTES DOS JUROS E DO I.R/CSSL (LAJIR) Despesas Financeiras ( ) ( ) LUCRO ANTES DO I.R/CSSL (LAIR) Imposto de Renda e Contribuição Social (34%) ( ) ( ) RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO ESTRUTURA DE CAPITAL 31/12/07 % 31/12/06 % Ativos Operacional Líquido Capital de Terceiros , ,0 Capital Próprio , ,0 Custo de capital de terceiros 12,00% 15,00% (antes do Imposto de Renda) Custo de Capital Próprio 18,00% 20,00% a) Elabore DRE ajustada para cálculo do Valor Econômico Adicionado (VEA). 31/12/07 31/12/06 ( = ) LAJIR ( - ) I.R e CSSL (34%) ( = ) Lucro Operacional Líquido após o I.R. e CSSL ( - ) Despesas Financeiras ( + ) Economia de I.R. e CSSL ( = ) Lucro Líquido do Exercícios b) Calcule o custo do capital de terceiros. c) Calcule o custo médio ponderado de capital.

8 42 d) Calcule o ROI AJUSTADO. 31/12/07 31/12/06 e) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA). 31/12/07 31/12/06 f) Comente o desempenho da empresa.