UNIVERSIDADE METODISTA DE PIRACICABA FACULDADE DE GESTÃO E NEGÓCIOS CURSO DE CIÊNCIAS CONTÁBEIS. Viviane Pires de Oliveira

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1 UNIVERSIDADE METODISTA DE PIRACICABA FACULDADE DE GESTÃO E NEGÓCIOS CURSO DE CIÊNCIAS CONTÁBEIS Viviane Pires de Oliveira ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO EM UMA EMPRESA DE E-COMMERCE Piracicaba, SP 2013

2 UNIVERSIDADE METODISTA DE PIRACICABA FACULDADE DE GESTÃO E NEGÓCIOS CURSO DE CIÊNCIAS CONTÁBEIS Viviane Pires de Oliveira ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO EM UMA EMPRESA DE E-COMMERCE Projeto de Monografia apresentado em cumprimento às exigências curriculares do Curso de Graduação em Ciências Contábeis da Faculdade de Gestão e Negócios da Universidade Metodista de Piracicaba Área de Concentração: Contabilidade Gerencial Prof: Igor Vasconcelos Nogueira Piracicaba, SP 2013

3 VIVIANE PIRES DE OLIVEIRA PROPOSTA DE MODELO DE GESTÃO DE CAPITAL DE GIRO EM UMA EMPRESA DE E-COMMERCE Monografia julgada adequada para aprovação na disciplina Monografia II do Curso de Ciências Contábeis da Faculdade de Gestão e Negócios da Universidade Metodista de Piracicaba Prof(a). Ms. Miltes Angelita Machuca Martins Coordenadora do Curso Componentes da banca: Presidente: Prof. Igor Vasconcelos Nogueira (orientador) Prof. Prof. Piracicaba, 06 de novembro de 2013.

4 Dedico essa obra a Deus e a meus pais que estiveram ao meu lado e me deram a força necessária para concluir essa etapa.

5 AGRADECIMENTOS Agradeço a Deus primeiramente pela força e coragem nessa trajetória. Certamente sem fé não conseguiria enfrentar os inúmeros obstáculos surgidos ao longo desse caminho. Agradeço aos meus pais pelo carinho e apoio ofertados em todos os dias da minha vida. Agradeço ao meu orientador Prof. Ms. Igor Vasconcelos Nogueira pela atenção e dedicação durante esses dois semestres. Agradeço também a Prof. Lumila Souza Girioli pela prontidão e ajuda nos momentos em que busquei seu auxílio. Agradeço ao meu namorado por todos os dias de companheirismo e pela sua colaboração. Agradeço minhas queridas amigas Aline Moreira, Iara Grippa, Jessica Rossiti, Daiane Asbahr por estarem ao meu lado em momentos alegres e principalmente pela paciência e carinho nos momentos difíceis. Enfim, agradeço a todos que de forma direta ou indiretamente contribuíram para a realização desse sonho.

6 "Não existem sonhos impossíveis para aqueles que realmente acreditam que o poder realizador reside no interior de cada ser humano, sempre que alguém descobre esse poder algo antes considerado impossível se torna realidade." (Albert Einstein)

7 RESUMO Esse trabalho buscou analisar o capital de giro da empresa Net Computadores. Para isso, recorreu-se a revisão bibliográfica dos principais índices de desempenho das empresas, com base no modelo dinâmico. Realizou-se a reclassificação do Balanço Patrimonial e mensurou os índices principais: NCG (necessidade de capital de giro), CDG (capital disponível de giro) e ST (saldo de tesouraria). Com a combinação desses índices foi possível identificar o tipo de estrutura financeira da empresa, fornecendo informações sobre a real situação da sua liquidez, integrada a sua dinâmica operacional. Para o desenvolvimento da pesquisa foram coletados os Balanços Patrimoniais e Demonstrações dos Resultados dos exercícios de 2009 a 2012 da empresa. Analisou-se também, seus índices de liquidez, rentabilidade, lucratividade e seus ciclos de atividades. Através da análise dos índices, verificou-se que somente no ano de 2011 a empresa teve um desempenho inferior a outros anos, buscando recursos de terceiros para financiar suas atividades. Em todos os outros anos, constatou-se que a empresa conseguiu financiar suas atividades, pois capital disponível de giro e seu saldo de tesouraria foram suficientes para suprir sua necessidade de capital de giro. Palavras-Chave: Modelo Dinâmico; Capital de Giro; Desempenho financeiro.

8 LISTA DE FIGURA Figura 1. Empresa com capital de giro líquido positivo Figura 2. Empresa com capital de giro líquido negativo Figura 3. Ciclo operacional de uma empresa industrial Figura 4. Ciclo financeiro e econômico Figura 5. Necessidades totais de recursos Figura 6. Capital circulante líquido: correlação entre liquidez e/ou rentabilidade Figura 7. Origens e aplicações de caixa Figura 8. Os grupos patrimoniais operacional, financeiro e não circulante Figura 10. Tipos de estruturas financeiras do Balanço Patrimonial Gerencial Figura 9. Representação gráfica do Efeito Tesoura Figura 11. Grupos que formam as variáveis chaves Figura 12. Variáveis de planejamento Figura 13. Descrição sintética das estratégias de financiamento Figura 14. Modelo de Baumol Figura 15. Modelo Miller- Orr Figura 16. Lote econômico de compra Figura 17. Custo total de estocagem Figura 18. Relação entre nível de serviço e investimento em estoque... 75

9 LISTA DE QUADROS Quadro 1. Balanço esquemático do Modelo Fleuriet Quadro 2. Variáveis do modelo dinâmico como fontes e aplicações de recursos Quadro 3. Qualidade da situação financeira em termos de risco de insolvência Quadro 4. Relação entre medidas de crédito e elementos de uma política de crédito Quadro 5. Variáveis do modelo dinâmico como fontes e aplicações de recursos Quadro 6: Indicadores de rentabilidade Quadro 7: Indicadores de Liquidez Quadro 8: Índices de Atividades da empresa Net Computadores Quadro 9: Reclassificação das contas patrimoniais conforme modelo dinâmico (valores em reais) Quadro 10: Variáveis chaves do modelo dinâmico e estruturas financeiras Quadro 11: Necessidade de capital de giro e passivo circulante financeiro Quadro 12: Necessidade total de financiamento permanente e passivo permanente... 96

10 LISTA DE TABELAS TABELA1: Grupo do Ativo. Balanço Patrimonial da empresa nos anos de 2009 a TABELA 2: Grupo do Passivo. Balanço Patrimonial da empresa nos anos de 2009 a TABELA 3: DREs da empresa Net Computadores nos anos de 2009 a TABELA 4: Análise Vertical e Horizontal Balanço Patrimonial 2009 a TABELA 5: Análise Vertical e Horizontal das DRES 2009 a

11 LISTA DE GRÁFICOS Gráfico 1: Evolução dos indicadores de rentabilidade Gráfico 2: Variáveis chaves do modelo dinâmico Gráfico 3: Gráfico do efeito tesoura da empresa nos anos de 2009 a

12 SUMÁRIO 1 INTRODUÇÃO INTRODUÇÃO À ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO Natureza e definições da administração do capital de giro Ciclo Operacional e Ciclo Financeiro Análise Vertical e Análise Horizontal Indicadores de Rentabilidade Indicadores de Liquidez Fontes de recursos e equilíbrio financeiro Estrutura das taxas de juros Conflito risco-retorno na administração do capital de giro FLUXOS DE CAIXA Abrangência dos Fluxos de Caixa Metodologias de apuração dos fluxos de caixa Análise dos fluxos de caixa ANÁLISE E DIMENSIONAMENTO DOS INVESTIMENTOS EM CAPITAL DE GIRO Análise dos ciclos financeiro e operacional Prazo médio de recebimento de vendas Prazo médio de rotação de estoques Prazo médio de pagamento das contas Prazos médios x rotações Impacto financeiro dos prazos nos ciclos operacionais e financeiros Análise do capital de giro pelo modelo Fleuriet Tipologia de Fleuriet Necessidade de capital de giro e saldo em tesouraria Overtrading superexpansão das vendas Cálculo da necessidade de investimento em capital de giro através do ciclo financeiro Planejamento financeiro Políticas de financiamento da empresa ADMINISTRAÇÃO DO GRUPO DE CONTAS DO CAPITAL DE GIRO... 63

13 5.1 Administração do disponível Modelos de administração de caixa Administração de Valores a Receber Administração financeira de estoques e decisões de estocagem Administração de contas a pagar Administração de financiamentos de curto prazo CARACTERIZAÇÃO DA EMPRESA E APRESENTAÇÃO DOS DADOS Empresa Analisada Apresentação dos Dados Método de apuração e análise dos índices RESULTADOS E DISCUSSÃO Análise Vertical e Horizontal Análise da Rentabilidade Análise da Liquidez Análise das Atividades Reclassificação das contas e análise pelo modelo dinâmico Análise da tendência do efeito tesoura CONSIDERAÇÕES FINAIS REFERÊNCIAS... 99

14 13 1 INTRODUÇÃO Delimitação do tema A avaliação de uma empresa é de interesse tanto de seus sócios, quanto de todos aqueles que participam e se beneficiam de suas atividades. A Contabilidade é a ciência que faz com que os dados econômicos e financeiros da entidade sejam corretamente coletados, mensurados e analisados para que seus gestores possam planejar e controlar suas atividades em busca de melhores resultados. Segundo Padoveze (2010) o principal objetivo da Contabilidade é o controle do Patrimônio, através de coleta, armazenamento e processamento de informações. Marion (2009) afirma que as informações coletadas devem ser úteis, confiáveis e que o bom desempenho de uma empresa e o aumento de sua riqueza depende, em grande parte da valorização dessas informações por parte do contador. Segundo ele não se pode tomar decisões sobre produção, marketing, custos, investimentos, financiamentos, etc. sem Contabilidade. Para a análise do equilíbrio financeiro de uma empresa, a avaliação de seu capital de giro é fundamental. Analisando os elementos patrimoniais, identificam-se as necessidades de investimento em giro que a empresa deve realizar. (ASSAF NETO, 2010) O capital de giro tem participação relevante no desempenho operacional das empresas, cobrindo geralmente mais da metade de seus ativos totais investidos. (ASSAF NETO; SILVA, 2012, p.1) A Gestão Financeira de Curto Prazo ou Gestão do Capital de Giro trata dos ativos e passivos correntes. Capital de Giro são os recursos necessários para a realização das atividades operacionais da empresa, ou seja, é o ativo circulante que sustenta essas atividades. O objetivo da administração financeira de curto prazo é gerir cada ativo circulante (estoques, contas á receber, caixa e aplicações financeiras de curto prazo) e cada passivo circulante (contas a pagar, despesas a pagar e instituições financeiras a pagar) de maneira a alcançar um equilíbrio entre rentabilidade e risco que contribua positivamente para o valor da empresa. (GITMAN, 2004, p.510)

15 14 Ching, Marques e Prado (2007) afirmam que o foco principal da gestão do Capital de Giro é diminuir o tempo entre o desembolso na compra de materiais e produtos e o recebimento de suas vendas. À medida que o negócio da empresa começa a girar, faz-se necessário uma análise para verificar se o lucro obtido através de vendas consegue gerar caixa suficiente para honrar seus compromissos frente a fornecedores, funcionários, governo, sócios, e se terá também recursos para futuros investimentos.

16 15 Problema da pesquisa Nas empresas do ramo comercial e de serviços a maior parte de seu capital está no ativo circulante, diferente das indústrias que possuem um grande valor no ativo não circulante proveniente de investimentos em máquinas, equipamentos, instalações, etc. A composição de ativos e passivos vai depender do tipo de empresa. (GITMAN, 1997) Em uma empresa de e-commerce essa diferença é evidente. Como nesse tipo de comércio não há necessidade de grandes investimentos em ativos fixos, a análise da Gestão do Capital de Giro é um diagnóstico significativo sobre seu desempenho e o resultado dessa análise determina a importância de sua ação. O nível e a importância do capital de giro variam, evidentemente, em função das características de atuação de cada empresa, do desempenho da conjuntura econômica e da relação risco (liquidez) e rentabilidade desejada. (ASSAF NETO, 2003, p.450) Nesse tipo de comércio, é grande a necessidade de capital de giro, já que para desenvolver suas atividades o consumo de recursos vem principalmente do Ativo Circulante (caixa, estoques) e não necessitam tanto de Ativos fixos. O trabalho foi desenvolvido com base nas atividades da empresa Net Computadores Ltda. EPP, fundada em 1998, que atua no comércio de produtos de informática e prestação de serviço, e que a partir de 2005, iniciou suas atividades no comércio eletrônico, sendo essa sua principal atividade hoje. A empresa por ser de pequeno porte nunca teve seu capital de giro analisado. Sua contabilização é feita por um escritório de contabilidade. Com o aumento nas vendas da empresa, o aumento de prazos de pagamentos de seus clientes a necessidade do capital aumenta. Dependendo do tempo de retorno dessas vendas pode ser que essa expansão em suas atividades não cubra essa necessidade de capital de giro. Diante deste contexto, questionou-se: Qual a situação do capital de giro da empresa Net Computadores no período de 2009 a 2012?

17 16 Objetivo Geral O objetivo principal desse trabalho foi analisar o capital de giro na empresa Net Computadores no período de 2009 a Objetivos Específicos a) Coletar os demonstrativos financeiros da empresa Net Computadores; b) Reclassificar as contas do Balanço Patrimonial da empresa Net Computadores; c) Calcular os índices de avaliação da empresa Net Computadores; d) Analisar a situação financeira do giro da empresa Net Computadores.

18 17 Justificativas A busca em desenvolver um estudo para análise da administração do capital de giro na empresa Net Computadores justificou-se principalmente pelos os seguintes fatos: A gestão do capital de giro encontra-se inserida no contexto decisório das finanças das empresas e permitirá entender como a empresa Net Computadores gera, aplica e gerencia seus recursos financeiros. A administração do capital de giro diz respeito à administração das contas dos elementos de giro, ou seja, dos ativos e passivos correntes (circulantes), e às inter-relações existentes entre eles. Neste conceito, são estudados fundamentalmente o nível adequado de estoques que a empresa deve manter, seus investimentos em créditos a clientes, critérios de gerenciamento do caixa e a estrutura dos passivos correntes, de forma consistente com os objetivos enunciados pela empresa e tendo por base a manutenção de determinado nível de rentabilidade e liquidez.(assaf NETO; SILVA, 2012, p.5) Segundo informação obtida na página eletrônica do SEBRAE (2011) o comércio eletrônico cresceu mais de 20% em Em 2010 foram comercializados R$14,8 bilhões no comércio eletrônico. Somente nos seis primeiros meses de 2011, essa modalidade de negócio movimentou R$ 8,4 bilhões, um crescimento nominal de 24% se comparado a Pelo contínuo crescimento nesse tipo de comércio, um estudo sobre gestão de capital de giro e seu resultado poderá beneficiar demais empresas desse segmento, além de mostrar o papel essencial da Contabilidade em constituir regras que objetivam a preservação da saúde financeira das empresas em geral. Assaf Neto e Silva (2012) abordam que conhecendo a situação do capital de giro de uma empresa é possível dimensionar adequadamente o investimento necessário para suas operações. Esse estudo avaliou o capital de giro da empresa Net Computadores através de seus resultados financeiros, verificando o desempenho da empresa e auxiliando também na correção de problemas operacionais.

19 18 Metodologia Segundo Beuren (2009), o problema de pesquisa é o definidor da metodologia que será utilizada em uma monografia. Depois do problema formulado deve-se optar pela tipologia de pesquisa mais adequada e apresentar os instrumentos que serão utilizados. Dependendo da natureza das variáveis e da forma de coleta de dados os instrumentos de pesquisa pode ser apenas de um tipo ou de vários. Para obtenção de dados e subsidiar o propósito desse trabalho foram utilizados os instrumentos ou técnicas de coleta de dados mais apropriados para o tipo de pesquisa. O trabalho trata-se de um estudo de caso, pois se apoiou na investigação de uma situação específica da empresa analisada. Conforme Beuren (2009) é característica do estudo de caso o estudo de um caso específico. O estudo de caso busca reunir informações detalhadas que auxilia no conhecimento de uma situação e de uma possível resolução de problemas. Os dados necessários para realização e comprovação do estudo foram coletados em fontes primárias e secundárias. Na pesquisa em fontes secundárias, foram utilizados materiais bibliográficos diversos como: livros, periódicos, publicações científicas da área e sites. Esse tipo de pesquisa é parte da pesquisa descritiva, pois tem como objetivo recolher informações prévias a respeito de um problema para o qual se quer resposta. Foram analisados instrumentos contábeis utilizados na gestão financeira. (BEUREN, 2009) Um dos procedimentos utilizados no trabalho foi a pesquisa bibliográfica que abrange todo material elaborado e tornado público em relação a um tema de estudo. (BEUREN, 2009) Essa pesquisa através de fontes secundárias (livros, artigos científicos, monografias, etc.) sobre capital de giro, permitiu o conhecimento sobre esse tema e uma melhor análise dos dados obtidos através dos demonstrativos financeiros da empresa Net Computadores. Os dados secundários da pesquisa foram obtidos através de documentos da empresa e por observação assistemática.

20 19 Belém (2009) afirma que a coleta de dados por meio de dados primários é a que trabalha com informações que ainda não receberam qualquer tratamento analítico como documentos oficiais, reportagens de jornal, filmes, fotografias, gravações. No estudo foram analisadas as demonstrações contábeis da empresa Net Computadores como os balanços patrimoniais dos anos de 2009, 2010, 2011 e 2012, verificando o comportamento das contas de disponível, estoques, clientes a receber, fornecedores, contas a pagar. Também foram analisadas as demonstrações do resultado dos exercícios desses anos, os extratos bancários, etc., enfim documentos que registraram informações ocorridas com o ativo circulante e passivo circulante da empresa. Quanto à abordagem do problema, a pesquisa foi classificada como pesquisa quantitativa. Quantitativa, porque segundo Beuren (2009), a pesquisa caracteriza-se pelo emprego de instrumentos estatísticos desde a coleta, até a análise e tratamento dos dados obtidos. Ela procura descobrir e classificar a relação entre as variáveis, garantindo a precisão dos resultados. Os dados coletados para a pesquisa se deram por observação assistemática. Tratou-se de uma pesquisa participante, já que o pesquisador estava envolvido com o assunto estudado. Para Beuren (2009) quanto maior a interação do pesquisador, mais consistente será o resultado. Para esse estudo foram utilizados como instrumentos de análises de dados, as análises vertical e horizontal da empresa; os índices de margem líquida, retorno sobre o ativo, retorno sobre o patrimônio líquido, liquidez imediata, liquidez corrente, liquidez seca, prazo médio de rotação de estoques, prazo médio de recebimento de vendas, prazo médio de pagamento de compras, ciclo operacional, ciclo financeiro, necessidade de capital de giro, capital de giro disponível, saldo de tesouraria e necessidade total de financiamento permanente.

21 20 2 INTRODUÇÃO À ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO 2.1 Natureza e definições da administração do capital de giro Segundo Assaf Neto e Silva (2012) o termo giro refere-se aos recursos correntes, capazes de serem convertidos em caixa no prazo máximo de um ano. Capital de giro ou capital circulante é representado pelo ativo circulante e são recursos utilizados pela empresa para suas necessidades operacionais. A gestão do capital de giro tem importância relevante nas organizações e a evolução teórica dos conceitos da área das finanças trouxe uma melhora nos processos de decisões das empresas. Ehrhardt e Brigham (2012) afirmam que a gestão do capital de giro vai além das finanças e que as melhorias nas divisões operacionais das empresas melhoram a posição do capital de giro. As finanças entram para avaliar a eficiência dos departamentos e decidir quanto caixa as empresas devem manter e quanto deve ser usado para financiamento de seu capital de giro. Segundo Assaf Neto e Lima (2010) o disponível (caixa e aplicações financeiras), valores a receber e estoques são os três importantes ativos que formam o capital de giro. Obtém-se o capital de giro líquido pela diferença entre o ativo circulante e passivo circulante. A atuação de cada empresa, seu desempenho econômico e a sua rentabilidade desejada, vão definir qual o nível de capital de giro é ideal. A gestão de capital de giro refere-se à relação das contas dos elementos de giro (ativos e passivos correntes). Tem por base a manutenção de determinado nível de rentabilidade e liquidez, estuda o nível adequado de estoques a se manter na empresa, os investimentos em créditos a clientes, gerenciamento de caixa e a formação e estrutura dos passivos correntes. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) Uma má administração do capital de giro pode levar uma empresa a enfrentar problemas financeiros, impedindo-a de dar continuidade em suas operações. Examinar e acompanhar cada item que compõem o capital de giro da empresa é necessário para uma gestão financeira eficaz.

22 21 Os elementos do ativo circulante não costumam apresentar sincronização temporal equilibrada nos seus níveis de atividades. (ASSAF NETO; SILVA, 2012, p.3) Di Agustini (1996) define o capital de giro de terceiros como a relação onde o ativo circulante é menor que o passivo circulante. Os bens e direitos realizáveis em um ano são menores que as dívidas e obrigações no mesmo período. O capital de giro próprio (ou CCL, capital circulante líquido) é definido como a relação contrária, ou seja, o ativo circulante é maior que o passivo circulante. O capital de giro nulo é a relação em que ativo circulante e passivo circulante se iguala. Para Assaf Neto e Silva (2012) o capital de giro líquido ou CCL se dá através da diferença entre ativo circulante e passivo circulante. Vieira (2008) define capital de giro líquido como uma medida de folga financeira e que quanto maior essa folga, melhor. Capital Circulante Líquido Positivo Ativo circulante Ativo não circulante Passivo Circulante Passivo Não Circulante Patrimônio Líquido Figura 1. Empresa com capital de giro líquido positivo Fonte: Adaptado de Assaf Neto e Silva (2012, p. 6) Quando o passivo circulante é maior que o ativo circulante tem-se o capital de giro líquido negativo e o quando o ativo circulante é maior que o passivo circulante tem-se o capital de giro líquido positivo. (ASSAF NETO; SILVA, 2012)

23 22 Ativo circulante Passivo Circulante Ativo não circulante Passivo Não Circulante Capital Circulante Líquido Negativo Patrimônio Líquido Figura 2. Empresa com capital de giro líquido negativo Fonte: Adaptado de Assaf Neto e Silva (2012, p. 7) O capital de giro ou ativo circulante operacional também pode ser classificado como permanente (fixo) e temporário (variável ou sazonal). Os ativos circulantes operacionais permanentes são aqueles necessários mesmo que o ciclo do negócio da empresa esteja em baixa, são essenciais para mantê-la em funcionamento. Os ativos circulantes operacionais temporários são os ativos circulantes adicionais gerados durante um pico no ciclo operacional da empresa através de um aumento de vendas. (EHRHARDT; BRIGHAMT, 2012) 2.2 Ciclo Operacional e Ciclo Financeiro Conforme afirma Assaf Neto e Lima (2010) o ciclo operacional em uma empresa inicia-se no momento de recebimento de materiais a serem utilizados na produção de um bem e encerra-se no recebimento das vendas realizadas. Numa empresa industrial engloba o tempo de espera da matéria-prima, sua armazenagem, transformação da matéria-prima em produto acabado, a venda, o prazo de armazenagem do produto terminado, a cobrança e o recebimento das vendas. Em uma empresa prestadora de serviços o ciclo operacional inicia-se no momento da realização do serviço ao cliente e encerra-se no recebimento dessa prestação de serviço.

24 23 Compra de Início da Fim da Recebimento Matéria-prima Fabricação Fabricação Venda da Venda PME (Mp) PMF PMV PMC Em que: PME (Mp) = prazo médio de estocagem de matérias-primas; PMF = prazo médio de fabricação; PMV = prazo médio de venda (prazo médio de estocagem de produtos acabados); PMC = prazo médio de cobrança (prazo médio de recebimento). Figura 3. Ciclo operacional de uma empresa industrial. Fonte: Assaf Neto e Silva (2012, p.9) Quanto mais longo se apresentar esse período, maior será, evidentemente, a necessidade de recursos para financiar o giro da empresa. (ASSAF NETO; SILVA, 2012, p.9) Dependendo das características da empresa uma ou mais fases do ciclo operacional podem não existir. No caso de vendas a vista o prazo médio de cobrança é considerado nulo e em algumas empresas em que a produção é feita por encomenda não existe o prazo de estocagem de produtos acabados. No caso de empresas comerciais não haverá o prazo médio de fabricação. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) Analisando o ciclo operacional de uma empresa pode-se identificar também o ciclo financeiro e o ciclo econômico. (FIG. 4)

25 24 Compra de Início da Fim da Matéria-prima Fabricação Fabricação Venda Recebimento PME (Mp) PMF PMV PMC PMPF Ciclo Operacional Ciclo Financeiro (Caixa) Ciclo Econômico Em que: PMPF = Prazo Médio de Pagamentos a Fornecedores Figura 4. Ciclo financeiro e econômico. Fonte: Assaf Neto e Silva (2012, p. 11) O ciclo financeiro trata do período do desembolso inicial de caixa (quando a empresa paga os materiais a fornecedores) até o recebimento de suas vendas. Nesse período a empresa necessitará de financiamentos para suas atividades. Esses financiamentos podem ocorrer através de créditos de terceiros através de compras a prazo, descontos de duplicatas, empréstimos, etc. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) Vieira (2008) também define o ciclo financeiro como ciclo de conversão de caixa e afirma que a empresa deveria procurar reduzir esse período, sem prejudicar suas atividades. Com isso reduziria também a demanda por recursos financeiros que ocasiona custos de capitais. A demanda por financiamento em sua atividade operacional denomina-se necessidade de investimento em capital de giro (NIG) e pode ser expressa como ativo circulante operacional menos o passivo circulante operacional. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) O ciclo econômico da empresa considera o período de natureza econômica: desde a compra de materiais até a sua venda. (ASSAF NETO; SILVA, 2012)

26 25 Segundo Assaf Neto e Silva (2012) o ciclo operacional, o ciclo financeiro e o ciclo econômico podem ser representados pelas equações: Ciclo Operacional = PME (MP) + PMF + PMV + PMC Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional PMPF PMDD Ciclo Econômico = Ciclo Operacional PMC Em que: PME (Mp) = prazo médio de estocagem de matérias-primas; PMF = prazo médio de fabricação; PMV = prazo médio de venda (prazo médio de estocagem de produtos acabados); PMC = prazo médio de cobrança (prazo médio de recebimento); PMPF = prazo médio de pagamento a fornecedores PMDD = prazo médio de desconto de duplicatas Os prazos em questão serão explanados na seção 4.1 desse trabalho. Segundo Komatsu e Santana (2011) o volume de vendas interfere na necessidade de capital de giro e a empresa caso não tenha recursos suficientes para suprir essa necessidade buscará esses recursos de terceiros. Um mau gerenciamento de fatores como a rotação de estoques, volume de vendas, prazo de pagamento, prazo de recebimento, ciclo financeiro, investimentos permanentes e de capital de terceiros podem causar sérios problemas a empresa.

27 Análise Vertical e Análise Horizontal A análise vertical e a análise horizontal são duas técnicas básicas para a avaliação do desempenho das empresas. Essas análises comparam um período a outro e o relacionamento de uma conta com outra. A comparação é essencial para o conhecimento da situação de uma empresa e para detectar forças e fraquezas nos seus processos operacionais. (ASSAF NETO, 2010) A análise vertical e a análise horizontal verifica a evolução da empresa de um período a outro e é capaz de mostrar quais as contas que contribuíram para uma melhora ou piora de sua situação. Segundo Iudícibus (1998) a análise vertical e a análise horizontal são importantes, pois trata-se de uma etapa preparatória para os cálculos e análises por quocientes. Somente a análise vertical e a análise horizontal não devem levar a conclusões sobre a situação da empresa. Deve-se considerar o conjunto de vários quocientes para se ter uma melhor ideia. A análise vertical verifica a significância de uma conta em relação a um valor total. No Balanço Patrimonial verifica-se a relevância de uma conta em relação ao total de capital e na Demonstração do Resultado a receita operacional líquida é o referencial. Observa-se verticalmente para se fazer as comparações. (BLATT, 2001) A análise horizontal compara os percentuais observando horizontalmente as evoluções das contas, de um período para outro. (BLATT, 2001) A finalidade da análise horizontal é apontar crescimento através de períodos, das contas do balanço patrimonial e das demonstrações de resultado caracterizando tendências. (IUDÍCIBUS, 1998) Conforme Iudícibus (1998) a análise vertical e horizontal devem ser utilizadas conjuntamente. A análise horizontal mostra o nível de crescimento das contas, mas deve ser aliada a análise vertical para ter sentido. Por exemplo, o disponível pode ter aumentado se comparado horizontalmente, mas seu percentual ao valor total do ativo pode manter-se constante ou até diminuir.

28 Indicadores de Rentabilidade Há diversos índices para analise de uma empresa. No trabalho optou-se pela utilização dos índices de rentabilidade e liquidez. Para analisar a rentabilidade e lucratividade de uma empresa são utilizados índices dados pelas seguintes equações: Em que: ML = Margem Líquida; LL = Lucro Líquido; VL = Vendas Líquidas ML = LL VL x100 O indicador de margem líquida mede a eficiência em gerar lucros através de suas vendas. Indica quanto à empresa ganhou a cada R$ 1,00 de venda. (ASSAF NETO; LIMA, 2010) A margem líquida compara o lucro líquido com as vendas líquidas. Esse quociente se apresenta alto ou baixo dependendo do tipo da empresa. Uma empresa automobilística possui um valor alto em vendas e uma margem pequena e alguns comércios e indústrias possuem altas margens líquidas, mesmo que o valor de suas vendas não sejam tão alto. (IUDÍCIBUS, 1998) Em que: ROA = Retorno sobre o Ativo LO = Lucro Operacional AT = Ativo Total ROA = LO AT

29 28 O retorno sobre o ativo (ROA) é a relação entre o lucro gerado pelo ativo. Identifica o retorno produzido pelas aplicações realizadas. (ASSAF NETO; LIMA, 2010) Em que: ROE = LO PL ROE = Retorno sobre o Patrimônio Líquido LO =Lucro Operacional PL = Patrimônio Líquido O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) vai mostrar o quanto a empresa teve de retorno sobre o capital investido pelos sócios através de suas atividades. 2.5 Indicadores de Liquidez Para a avaliação do desempenho empresarial utilizam-se indicadores calculados a partir de relatórios contábeis. (VIEIRA, 2008) Relatório contábil é a exposição resumida e ordenada de dados colhidos pela contabilidade. (MARION, 2009, p.41) Segundo Marion (2009) entre os relatórios contábeis os mais importantes são as demonstrações financeiras ou demonstrações contábeis. Muitas informações podem ser extraídas das demonstrações contábeis e a técnica mais empregada para análise são os índices. São eles que fornecem uma visão ampla da situação econômica e financeira que se encontra a empresa. (MATARAZZO, 1998) Conforme Di Agustini (1996) os indicadores de liquidez são utilizados para medir a capacidade que tem uma empresa em liquidar suas dívidas de curto prazo no período de até um ano.

30 O indicador de liquidez de uma empresa é o capital circulante líquido (CCL) que é identificado pela diferença entre o ativo circulante e o passivo circulante. A princípio, pode-se dizer que quanto maior a diferença entre ativo circulante e passivo circulante, maior é a folga financeira da empresa e melhor sua posição de liquidez, mas a CCL não fornece base adequada para conclusão a respeito da liquidez, devendo-se, portanto, trabalhar com índices financeiros de liquidez. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) O índice de liquidez imediata identifica a capacidade da empresa em liquidar suas obrigações de curto prazo apenas com o seu saldo de disponível. É dado pela fórmula: Em que: LI = liquidez imediata Disp.= disponível PC = passivo circulante LI = Disp. PC 29 O índice de liquidez corrente identifica o quanto uma empresa dispõe no seu ativo circulante frente a suas dívidas de curto prazo. É dado pela fórmula: Em que: LC = liquidez corrente AC = ativo circulante PC =passivo circulante LC = AC PC O índice de liquidez seca mede a capacidade da empresa em liquidar suas dívidas utilizando-se de seus ativos de maior liquidez (disponível e valores a receber). É dado pela fórmula: LS = AC E DA PC

31 30 Em que: LS = liquidez seca AC = ativo circulante E = estoques DA = despesas antecipadas PC =passivo circulante Conforme Assaf Neto e Silva (2012) uma empresa pode ter valores positivos de liquidez, mas esses valores não vão relatar se há ou não sincronia no fluxo financeiro futuro. Por exemplo, se as obrigações de curto prazo tiverem vencimentos nos próximos dias esses índices não informam se as disponibilidades serão suficientes para honrar com os compromissos. Pode-se calcular o valor presente dos fluxos de cada conta do ativo circulante e passivo circulante para saber se a quantidade de recursos honrará com esses compromissos. 2.6 Fontes de recursos e equilíbrio financeiro Para financiar seu ativo circulante, a empresa pode empregar seu capital circulante próprio ou o de terceiros, como empréstimos e financiamentos de curto e longo prazo, descontos de duplicatas. (MATARAZZO, 1998) Toda empresa deve manter um nível de capital de giro que garanta seu desempenho operacional, mesmo em épocas que os negócios estão fracos. (VIEIRA, 2008) Segundo Vieira (2008) as empresas possuem três fontes principais de recursos. A primeira fonte são os fornecedores que concedem prazos para pagamento de suas compras. A segunda são os empréstimos e financiamentos de curto prazo e a terceira é formada pelos empréstimos e financiamentos de longo prazo e os recursos de capital próprio. Os recursos obtidos através de capital de terceiros se classificam em crédito comercial e crédito financeiro. O crédito comercial ocorre das transações entre a empresa e fornecedores. Esse tipo de crédito origina-se de créditos comerciais como fontes de créditos de fornecedores, crédito de impostos e obrigações sociais. (LEMES JUNIOR, 2002)

32 31 Padoveze (2011) considera as fontes de financiamento do ativo como passivos de funcionamento e passivos de financiamento. Os passivos de funcionamento são os passivos não remunerados com juros como salários, impostos, duplicatas a pagar (considerando as duplicatas sem juros). Os passivos de financiamento são os passivos onerosos, que exigem remuneração, juros. São exemplos de passivos de financiamento os empréstimos, debêntures e capital próprio. Assaf Neto e Lima (2010) abordam o financiamento que leve ao equilíbrio tradicional, onde o capital de giro permanente (fixo) deve ser financiado por recursos de longo prazo (próprios ou de terceiros) e o capital de giro sazonal (temporário) deve ser financiado por recursos de curto prazo. Assim os investimentos serão financiados com recursos exigíveis em períodos correspondentes. Haverá uma sincronização entre o período de retorno de uma aplicação e de pagamento de um financiamento. Figura 5. Necessidades totais de recursos Fonte: Adaptado Assaf Neto e Silva (2012, p. 15) Observa-se que a estrutura de financiamento que leva ao equilíbrio tradicional, comentado por Assaf Neto e Lima (2010) em que o capital de giro temporário é financiado por recursos de curto prazo e, onde o ativo circulante permanente e o ativo permanente são financiados por recursos de longo prazo. (FIG. 5) Segundo Padoveze (2011) os principais parâmetros para decidir qual a estrutura ideal do passivo são: grau de aversão ao risco, dilema liquidez e rentabilidade e mensuração do endividamento. Para esse autor, dentro de um conjunto normal de condições empresariais, há

33 sempre possibilidades de refazer a estrutura de financiamento da empresa, tanto em percentual de dívidas, como nos prazos de amortização e taxas de juros Estrutura das taxas de juros Ao captar recursos do mercado a empresa paga a seus credores uma remuneração, que são os juros. O juro pode ser entendido como o aluguel do dinheiro ou o custo do dinheiro. A empresa está disposta a pagar mais juros caso seu investimento apresente uma oportunidade mais rentável. (ASSAF NETO; LIMA, 2010) O que define a taxa de juros é a preferência temporal dos agentes que possuem os recursos e o retorno daqueles que demandam os recursos. A variedade das taxas de juros do mercado depende de vários fatores: prazos envolvidos, as condições entre os agentes, o risco da operação, as garantias estabelecidas e as condições da economia. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) As taxas de juros de longo prazo são maiores que as de curto prazo em decorrência do risco que corre o credor pela imprevisibilidade do retorno do capital emprestado e da dificuldade de estabelecer uma taxa que seja adequada frente a mudanças que venham ocorrer no mercado. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) 2.8 Conflito risco-retorno na administração do capital de giro O ativo circulante de uma empresa costuma girar de forma rápida e quanto maior sua rotação maior o retorno do investimento. O giro no ativo circulante é um importante indicador da eficiência da administração financeira de uma empresa e para avaliar o investimento necessário em giro deve-se conhecer o comportamento de seus elementos e a estrutura do financiamento da empresa. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) O que define a estrutura de financiamento de uma empresa serão a necessidade de recursos, o volume de recursos disponíveis no mercado e a agressividade da gestão da empresa. Como regra básica não se aconselha financiar ativos de longo prazo com recursos de

34 33 curto prazo. Endividamento de curto prazo gera níveis de riscos maiores a empresa, devido a taxas de juros, que podem ser elevadas em certos momentos e, à necessidade de constantes renovações de crédito, que podem até levar a empresa à falência. (VIEIRA, 2008) As decisões financeiras são baseadas na comparação entre o risco e retorno de um investimento. Quanto maior o capital circulante líquido de uma empresa, maior será a sua folga financeira e menor será o seu risco de insolvência. Contudo essa maior segurança significa um maior custo de oportunidade e menor tende a ser o retorno do investimento. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) Figura 6. Capital circulante líquido: correlação entre liquidez e/ou rentabilidade. Fonte: Assaf Neto (2010, p. 162) Segundo Groppelli e Nikbakht (1998) a análise do risco e retorno de um investimento é a chave de todas as decisões financeiras. Padoveze (2011) denomina o risco financeiro como a possibilidade de a empresa não ter condições de pagar suas dívidas temporária ou definitivamente. O grau de endividamento da empresa é uma referência básica para medir seu risco financeiro. Quanto maior o grau de endividamento da empresa maior seu risco financeiro. O grau de endividamento é dado pela seguinte fórmula:

35 34 GE = CT CP Em que: GE = grau de endividamento CT = capital de terceiros CP = capital próprio Para Gitman e Madura (2003) cada decisão ou investimento financeiro apresenta características distintas de risco e retorno e a teoria básica que liga risco e retorno é o modelo de precificação de ativos financeiros (CAPM). Esse modelo geralmente depende de dados históricos e considera o risco e o retorno em uma tomada de decisão. Assaf Neto e Lima (2010, p.216) apresentam a fórmula do CAPM, onde o coeficiente beta indica o incremento necessário no retorno de um ativo de forma a remunerar adequadamente seu risco sistemático (risco relacionado com o mercado como um todo). Rj = Rf + β(rm Rf) Em que: Rj = retorno esperado Rf = taxa de juros livre de risco Rm = retorno da carteira de mercado β = coeficiente beta. Risco sistemático de um ativo em relação ao mercado Quanto maior o beta, maior o risco do ativo em relação ao risco de mercado e a empresa deverá exigir maior retorno para o investimento realizado. (ASSAF NETO; LIMA, 2010) Ao relacionar capital de giro e risco financeiro, verifica-se que o risco financeiro de uma empresa está relacionado com a sua liquidez, que por sua vez está associada ao curto

36 35 prazo. Para uma situação de liquidez adequada e a sobrevivência de uma empresa, podem ser necessárias metas que busquem retornos menores sobre o capital investido pelos proprietários. (VIEIRA, 2008) Para obter uma maior segurança ou menor risco financeiro em suas operações a empresa deve manter seu capital de giro em níveis mais elevados. A empresa deve também tomar decisões em relação as suas atividades como compras, vendas, fabricação, cobranças, pagamentos. (ASSAF NETO, 2010) Segundo Assaf Net (2010) ao se tomar decisões quanto às operações identificam-se os custos do investimento em capital de giro: a) Custo de oportunidade, quanto maior o investimento em giro, maior o custo de oportunidade; b) Custo de manutenção de ativos circulantes, gastos em manter estoques, produtos, valores a receber e; c) Custo de falta, verificado quando o investimento em giro é insuficiente e a empresa acaba perdendo vendas por não haver produto em estoque, ou pode perder clientes por não poder conceder crédito devido à falta de capital. A administração do capital de giro deve alcançar uma situação de equilíbrio entre o risco e o retorno, buscando a criação de valor para os proprietários da empresa sem colocar em riscos excessivos as atividades operacional e financeira da organização. (VIEIRA, 2008)

37 36 3 FLUXOS DE CAIXA Por mais que uma empresa tenha valores positivos de liquidez, ela pode não conseguir transformar seus estoques em dinheiro ou não receber de clientes dentro do tempo necessário para pagar seus compromissos. Os fluxos de caixa são instrumentos para o acompanhamento da atividade financeira da empresa. Eles permitem a identificação antecipada da necessidade de se obter recursos ou de se investir sobras de caixa. (VIEIRA, 2008) Os fluxos de caixa são de fundamental importância para as empresas, constituindo-se numa indispensável sinalização dos rumos financeiros dos negócios. (ASSAF NETO; SILVA, 2012, p.34) Para Di Agustini (1996) os fluxos de caixa representam a diferença entre a entrada e a saída em regime de caixa e deve ser acompanhado diariamente para um melhor planejamento das atividades. A demonstração dos fluxos de caixa deverá ser dividida em grupos: atividades operacionais, atividades de investimento e atividades de financiamento. Mesmo uma empresa não sendo obrigada a fornecer essa demonstração (Lei nº /07) ela é uma análise significativa para fins internos, pois indica a origem e aplicação de todo dinheiro em um período. (MARION, 2009) 3.1 Abrangência dos Fluxos de Caixa A administração dos fluxos de caixa não abrange somente a área financeira da empresa, mas também todos os setores que utilizam dos recursos para as atividades operacionais. O ciclo operacional deve ser considerado como uma sinergia. A empresa deve atuar integrada e com todos os seus setores comprometidos. (KUSTER, KUSTER, KUSTER 2010) As principais áreas que contribuem para um melhor desempenho dos fluxos de caixa segundo Assaf Neto e Silva (2012) são:

38 37 a) Área de produção, onde os custos de produção refletem sobre o caixa. A área de produção pode diminuir o tempo de fabricação de um produto e assim aumentar a liquidez, diminuindo os custos: b) Área de compras: deve procurar negociar com os fornecedores aumentando o prazo de pagamentos ou solicitando descontos. O setor de compras deve estar preocupado com a sincronização do período de pagamentos a fornecedores, com o período de recebimentos de vendas da empresa; c) Área de vendas: também deve se atentar com os prazos de pagamentos aos fornecedores da empresa para conceder aos clientes, possíveis descontos ou maiores prazos para pagamentos; d) Área de cobrança: devem colocar a disposição da empresa os recursos financeiros no menor tempo possível; e) Área financeira: deve verificar o perfil de endividamento da empresa, de modo que os desembolsos ocorram simultaneamente à geração de caixa. Segundo Marion (2009) as principais transações que aumentam o caixa são: integralização de capital por sócios e acionistas, empréstimos e financiamentos bancários, venda de itens do ativo não circulante, vendas a vista e duplicatas a receber, outras entradas. As transações que diminuem o caixa são: pagamentos de dividendos a acionistas, pagamento de juros e amortização de dívidas, aquisição de itens do ativo imobilizado, investimento e intangível, compra a vista e pagamentos a fornecedores, pagamentos de despesas, contas a pagar e outros. (MARION, 2009) As transações que não afetam o caixa são: depreciação, amortização e exaustão, provisão para crédito de liquidação duvidosa, e acréscimos e diminuições de itens de investimento. (MARION, 2009)

39 Metodologias de apuração dos fluxos de caixa Segundo Assaf Neto e Silva (2012) a figura 7 representa o modelo padrão de apuração dos fluxos de caixa: ORIGENS DE RECURSOS (Operações que elevam o fluxo de caixa) $ Lucro (Prejuízo) do Período XXX (+/-) Despesas/Receitas que não envolvem recursos XXX Fluxo de caixa proveniente das Operações: XXX (+) Aumentos no Passivo e Patrimônio Líquido XXX (+) Reduções no Ativo XXX A. Total dos Aumentos (Origens) de Caixa: XXX APLICAÇÕES DE RECURSOS (Operações que diminuem o fluxo de caixa) Aumento no Ativo XXX (+) Reduções no Passivo e Patrimônio Líquido XXX B. Total das Reduções (Aplicações) de Caixa: XXX C. Variações Líquidas nas Disponibilidades (A-B) XXX Figura 7. Origens e aplicações de caixa. Fonte: Assaf Neto e Silva (2012, p. 39) Os fluxos de caixa comparam os demonstrativos contábeis de início e fim de um período. As origens de recursos se dão com os aumentos dos passivos e patrimônio líquido e reduções dos ativos e nas aplicações dos recursos ocorrem os aumentos dos ativos ou reduções de passivos e patrimônio líquido. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) Outra forma de apuração dos fluxos de caixa se dá através de balanços consecutivos. Ela trabalha com a comparação dos resultados finais das contas patrimoniais e não evidencia as transações da empresa, não fornecendo dados para uma boa análise. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) O método de fluxos de caixa no sentido restrito e amplo é uma medida financeira não exata que leva em consideração somente os elementos que não consumiram recursos. Ele não considera os elementos que afetam o lucro líquido. (ASSAF NETO; SILVA, 2012)

40 39 Os fluxos de caixa efetivo levam em consideração os recebimentos de vendas, os pagamentos a fornecedores, os pagamentos de despesas e imposto de renda. Através dessa análise é possível obter uma posição efetiva dos resultados da empresa, pois por mais que uma empresa tenha elevado seu disponível, ela pode apurar um déficit nos fluxos de caixa de suas operações. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) Os fluxos de caixa indireto é o método que parte do lucro líquido do exercício, informação muito utilizada nas finanças. Concilia o regime de caixa com o regime de competência. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) a) Fluxos de caixa das operações Para o estudo de fluxos de caixa das operações de uma empresa a primeira variável a ser considerada é o lucro bruto operacional, formado a partir da receita bruta operacional, da qual são subtraídas as deduções (impostos, descontos e devoluções), formando a receita operacional líquida. Da receita operacional líquida é subtraído o custo das mercadorias, custo dos serviços e despesas operacionais chegando ao lucro operacional. No lucro operacional deve-se se somar o valor das depreciações, amortizações, exaustão e despesas financeiras. Chega-se assim, nos fluxos de caixa operacional. (VIEIRA, 2008) Esse ajuste no resultado operacional, através da soma das depreciações, das amortizações, da exaustão e das despesas financeiras ao lucro operacional, ocorre para que sejam analisados somente os resultados gerados com a atividade operacional da empresa através de decisões de ativos. (ASSAF NETO; LIMA, 2010) O lucro bruto operacional ajustado (fluxos de caixa gerado pelas operações) possui fórmula de cálculo idêntica ao EBITDA, que em português é conhecido como LAJIDA (lucro antes dos juros, impostos, depreciações e amortizações). (VIEIRA, 2012)

41 40 b) Fluxos do Capital Circulante Líquido Segundo Assaf Neto e Silva (2012) a DOAR (Demonstração de Origens e Aplicações de Recursos) é um relatório que permite que se verifiquem os fluxos financeiros que provocaram mudanças no capital circulante líquido. Não são todas as transações que afetam o capital circulante líquido, como por exemplo, a compra a vista de mercadoria em que não ocorre variação no valor do ativo circulante. Conforme Vieira (2008) os fluxos de caixa líquido são os fluxos disponíveis para investimentos no ativo permanente. c) Fluxos de caixa incrementais (marginais) e residuais Os fluxos de caixa incrementais é o resultado da diferença do que se espera do investimento e o seu retorno real. São os resultados adicionais. Já os fluxos de caixa residual é o valor que resta aos proprietários após o pagamento de todas as obrigações. (ASSAF NETO e SILVA, 2012) 3.3 Análise dos fluxos de caixa A demonstração dos fluxos de caixa é dividida em três grupos: fluxos das atividades de investimentos, fluxos das atividades de financiamento e fluxos das atividades operacionais. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) As atividades de investimentos estão relacionadas com as decisões de longo prazo da empresa como compra de terrenos, máquinas, veículos. Esses fluxos normalmente são negativos, pois representam saídas de caixa e caso sejam positivos, significa que a empresa está reduzindo seu imobilizado e, consequentemente, comprometendo seu crescimento. (ASSAF NETO; SILVA, 2012) Para Vieira (2008) as atividades de investimentos têm o objetivo de aumentar a capacidade produtiva e possibilidades de negociação da empresa.