Abril Educação. Feedback de NDR Reiterando visão positiva; perspectivas promissoras de crescimento à frente

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1 Abril Educação ABRE11 Recomendação Outperform Preço (22/11/2012) R$37,00 Preço-Alvo 2013 R$37,2 Potencial de Valorização 5% 12E 13E 14E P/L 17,6x 17,7x 13,1x EV/EBITDA 11,0x 9,2x 7,1x Fonte: Economática, Companhia & J.Safra Marcio Osako, CFA Feedback de NDR Reiterando visão positiva; perspectivas promissoras de crescimento à frente Nossa Visão: Realizamos ontem um non-deal roadshow (NDR) com Mário Ghio, diretor de sistemas de ensino, escolas e cursos preparatórios da Abril Educação e Sandra Matsumoto, RI, no Rio de Janeiro. Em resumo, as reuniões aumentaram ainda mais nossa confiança de que a companhia encontra-se superiormente posicionada para capturar as fortes perspectivas de crescimento no setor brasileiro de educação (maiores gastos do governo e tendência de melhor nível de renda) e possui relevantes e abundantes oportunidades de crescimento tanto no setor público (por exemplo, o projeto Aula Interativa de SP, adoção de sistemas de ensino pelos municípios) quanto através de Fusões & Aquisições/parcerias no segmento privado (escolas de ensino básico, franquias de idiomas, sistemas de ensino e outros serviços complementares). Observamos que nenhuma das oportunidades acima estão incorporadas em nosso modelo. Reiteramos assim nossa recomendação Outperform sobre a ABRE11 e vemos potencial de valorização para nossas estimativas, considerando-se tal cenário/oportunidades melhores. Sistema de Ensino: sólido crescimento orgânico à frente, exclusivamente posicionada para ganhar participação no mercado privado. Em 2012, a ABRE assumiu posição de liderança no segmento privado, aumentando sua participação em 2 p.p. para 16,8% (ante a segunda posição com 15,7%, a terceira com 10%, a quarta com 8,7% e a quinta com 6,7%, segundo as estimativas internas da ABRE). Ghio explicou que metade da adição de volume este ano é decorrente da concorrência e a outra metade de novas escolas adotando sistemas de ensino. Comentou também que parte deste forte desempenho deveu-se ao aumento na força de vendas e à mudança na remuneração (comissões de vendas são pagas agora somente para novos contratos, isto é uma comissão mais alta apenas uma vez, ao invés de várias comissões de valores menores para incentivar novas vendas; relacionamento com o cliente é mantido através da equipe de suporte pedagógico). A penetração no mercado nas escolas privadas é no momento de aproximadamente 42%. Ghio antecipou que a adição da ABRE em 2013 provavelmente será ainda mais forte, com o Anglo (que possui o ticket e as margens mais altas) continuando a ser o maior contribuinte. As regiões Norte e Nordeste estão crescendo mais rápido devido à menor penetração. O diretor destacou que o posicionamento superior da companhia advém basicamente de i) sua multi-oferta de marcas de boa reputação permitindo que a companhia atenda melhor as diferentes necessidades dos clientes (de materiais/serviços de alta qualidade/prêmio até clientes sensíveis a preços, e ii) carteira única de produtos complementares, tais como idiomas (Red Balloon), cursos técnicos (ETB), cursos preparatórios para concursos públicos (Alfacon) e ENEM (Escola Satélite), o sistema The Leader in Me, auxiliando assim as escolas a atrair mais alunos e aumentar suas receitas. Contratos de longo prazo (3-5 anos) representam 70% do total, liderado pelo Anglo com mais de 80%. 1

2 Potencial de Valorização significativo (VPL de R$5,5 bilhões) a partir do projeto PPP do estado de São Paulo. Segundo Ghio, o investimento do estado de SP no projeto de Aula Interativa deve representar um Valor Presente Líquido (VPL) de R$5,5 bilhões para a concessão de 10 anos. Trata-se da primeira iniciativa do gênero no Brasil e deve ser seguida por outros estados (por exemplo, RJ, MG, PE) como ferramenta para melhorar a qualidade da educação e o índice do IDEB (Índice de Desenvolvimento da Educação Básica). A ABRE está participando com a Dell na joint venture. O processo da avaliação/decisão do governo irá considerar aspectos técnicos do projeto (70%) e preços (30%). O resultado do estudo técnico será anunciado nas próximas semanas e servirá de base para o documento final para o processo de licitação pública, programado para ser lançado em janeiro de Vemos a parceria ABRE-Dell como uma forte candidata para vencer o processo, caso ele realmente ocorra. A ABRE possui uma das maiores e mais completas plataformas de conteúdo digital no Brasil, e firmou uma parceria com a Dell, que concebeu o projeto e o apresentou ao governo. Ghio observou que a equipe visitou cerca de das escolas do estado para elaborar a proposta. Para maiores detalhes sobre o projeto, ver nosso relatório Projeto Aula Interativa SP Grande oportunidade em potencial para ABRE e KROT divulgado em 30 de julho último. Enfoque renovado em sistemas de ensino para o setor público, resultados a serem sentidos principalmente em Ghio está amplamente convencido do forte potencial de crescimento para os sistemas de ensino no segmento público devido à fraca qualidade de ensino no setor com professores menos preparados, à visibilidade política para os prefeitos, à necessidade de melhorar o índice IDEB e ao aumento na captação com a aprovação de maior investimento público na educação (até 10% do PIB ante 5%). A companhia criou, portanto, uma área separada sob a gestão de Adriano Souza, executivo com grande experiência em obter novos contratos. A estrutura de back-office para auxiliar nos processos de licitação (documentação jurídica, etc.) também foi reforçada com a contratação de Giovanni Peduto, um advogado com sólidos conhecimentos na área. Ambos foram contratados em setembro de A carteira de oferta é a mesma que no setor privado, segmentando de acordo com a necessidade e capacidade de investimento da cidade. Ghio explicou que a marca Anglo não é oferecida a municípios onde um parceiro privado já opera. O enfoque está em cidades com até 100 mil habitantes (aproximadamente 10 mil estudantes), pois o processo de decisão é mais simples e menos burocrático. Em relação à adoção de sistema de ensino pelos estados, a companhia indicou que tal mudança poderia representar um processo de ruptura, dado o cenário atual, onde os professores possuem autonomia para escolher os livros entre as várias editoras. Observamos ainda que o fato de que os contratos serem maiores e mais importantes poderiam causar conflitos com fornecedores, entidades educacionais e outros partidos políticos quando da nomeação de um único fornecedor, podendo representar outra possível restrição. Idiomas: fortes sinergias de distribuição com a Red Balloon; presença da ABRE deve ser complementada por outra transação. Como o enfoque da Red Balloon é em crianças em idade escolar básica (isto é, de 3 a 17 anos), a expansão será principalmente direcionada por 2

3 novas franquias modeladas com a base atual de escolas de educação básica distribuídas em 660 municípios. O plano inicial é abrir 100 franquias em dois anos (a Red Balloon possui no momento 34 unidades). Ghio acredita, entretanto, que tal número possa ser conservador, considerando-se a ampla distribuição geográfica das escolas de educação básica cobrindo 660 cidades. A ABRE está estruturando o plano de expansão com o auxílio de um especialista em franquias, antes de começar a contatar as escolas. Não foram fornecidos mais detalhes no momento. Para obter uma posição de liderança, contudo, a estratégia da ABRE deve envolver a aquisição de um outro player com maior presença no segmento de adolescentes e adultos para capturar o forte crescimento estimado para os cursos de idiomas (estima-se que apenas 2-3% da população seja fluente na língua inglesa ante 8% na América Latina). Várias oportunidades de M&A. Para acelerar o crescimento e fortalecer/ampliar seu posicionamento, a ABRE está buscando outras aquisições no setor, por exemplo, escolas de educação básica, fornecedores de sistemas de ensino, outros cursos complementares, além de idiomas. Estrutura de capital encontra-se atualmente subotimizada em 1x dívida líquida/ebitda (segundo entrevista da Bloomberg com o CEO da ABRE, pode chegar a 3,5x). Transações envolvendo ações ou aumento de capital através de oferta subsequente não estão descartadas em nossa visão, dada a expressiva perspectiva positiva. O racional por trás das escolas de educação básica é o mesmo que para a ph (isto é, uma marca com boa reputação em uma região diferente para alavancar o lançamento de um sistema de ensino). Quanto aos sistemas de ensino, Ghio mencionou que alguns players pequenos estão procurando a ABRE para negociar sua venda, devido à concorrência mais acirrada e ao processo de consolidação em andamento. Aumento dos investimentos do governo pode incrementar receita para editoras. Ghio acredita que o projeto em andamento que visa estabelecer investimentos do governo em educação em 10% do PIB (atualmente em 5%) irá impactar positivamente o setor de editoração através de maiores aquisições de livros com o programa PNLD (Programa Nacional do Livro Didático) e transferência de recursos para os municípios através do FUNDEB (que por sua vez deverá facilitar a aquisição de sistemas de ensino). Semelhante ao segmento de idiomas e a algumas matérias nos primeiros anos no Fundamental I, o governo poderia iniciar a compra de livros novos a cada ano, ao invés de reutilizá-los. Os alunos poderiam, dessa forma, ter a posse permanente dos livros. 3

4 AVISO LEGAL: Este relatório tem caráter meramente informativo e foi preparado com base em informações públicas disponíveis até a data deste relatório pela equipe de Análise de Empresas da J. Safra Corretora. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes consideradas seguras, tendo sido adotadas precauções para assegurar a sua confiabilidade. As opiniões expressas neste documento não constituem oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies. As opiniões aqui expressas podem ser alteradas sem prévio comunicado e decorrem das análises e quadro econômico-conjuntural refletido em seu teor. Eventuais alterações neste quadro econômicoconjuntural podem prejudicar o teor da análise e recomendação que ora se expressa. Os investimentos em títulos e valores mobiliários envolvem riscos, razão pela qual não há garantia de rentabilidade ou lucratividade de qualquer espécie. A J.Safra Corretora ou qualquer empresa do Grupo Safra não pode ser responsabilizada por decisão de investimento em valores mobiliários, esteja esta decisão lastreada ou não nas recomendações expressas neste relatório. Os riscos em investimentos dessa natureza podem implicar, conforme o caso, na perda integral do capital investido ou, ainda, na necessidade de aporte suplementar de recursos. Nenhuma parte deste documento poderá ser reproduzida, distribuída ou copiada, no todo ou em parte, sem o prévio consentimento da J.Safra Corretora. Informações adicionais relativas às companhias ora analisadas neste relatório poderão ser prestadas mediante solicitação. DECLARAÇÕES DO ANALISTA: O presente relatório foi produzido de forma independente e autônoma em relação à J.Safra Corretora bem como ao Grupo Safra e reflete única e exclusivamente as opiniões pessoais do(s) analista(s). A remuneração do analista de valores mobiliários está indiretamente influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pelo Banco J. Safra S.A, Banco Safra S.A e pela J.Safra Corretora. INFORMAÇÕES IMPORTANTES SOBRE O SAFRA A J.Safra Corretora, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum declaram que: Têm interesses financeiros e comerciais relevantes na empresa: Abril Educação, AES Tietê, Alpargatas, Ambev, Anhanguera, B2W Varejo, Banco do Brasil, Banrisul, BR Foods, BR Properties, Bradesco, Brookfield, Cemig, Cesp, Cielo, Copasa, CPFL Energia, Cyrela Realty, Daycoval, Eletropaulo, Energias do Brasil, Estácio, Even, Ez-Tec, Fibria, Fleury, Gafisa, General Shopping, Gerdau, Hypermarcas, Itaú, JBS, Klabin, Light, Lojas Americanas, Magnesita Refratários, Marisa, Metalurgica Gerdau, MPX Energia, MRV, OGX Petroleo, Panamericano, Pao de Açúcar, PDG Realty, Petrobrás, Porto Seguro, Redecard, Rossi, Santander, Sid Nacional, Sul América, Suzano, Taesa (Transmissora Aliança de Energia Elétrica), Tecnisa, Tractebel, Usiminas e Vale. Recebem remuneração por serviços prestados à empresa: Abril Educação, AES Tietê, Alpargatas, Ambev, Amil, Anhanguera, B2W Varejo, Banco do Brasil, Banrisul, BHG, BR Brokers, BR Foods, BR Malls, BR Properties, Bradesco, Brookfield, Cemig, Cesp, Cetip, Cielo, Copasa, CPFL Energia, Cyrela Realty, Daycoval, Eletrobrás, Eletropaulo, Energias do Brasil, Estácio, Even, Ez-Tec, Fibria, Fleury, Gafisa, General Shopping, Gerdau, Hering, Hrt Petroleo, Hypermarcas, Itaú, JBS, Klabin, Kroton, Light, Lojas Americanas, Lojas Renner, Magnesita Refratários, Marfrig, Marisa, Metalurgica Gerdau, Minerva, MPX Energia, MRV, OGX Petróleo, Panamericano, Pao de Açúcar, Paraná Banco, PDG Realty, Petrobrás, Porto Seguro, Positivo, RaiaDrogasil, Redecard, Riachuelo, Rossi, Santander, Sid Nacional, Sofisa, Sul América, Suzano, Taesa (Transmissora Aliança de Energia Elétrica), Tecnisa, Tractebel, Transmissão Paulista, Usiminas e Vale. 4

5 CRITÉRIO PARA RECOMENDAÇÕES: Preço-alvo calculado para final do ano. Recomendações Outperform, Neutral e Underperform são determinadas através do potencial de retorno de uma ação em relação ao grupo de cobertura de cada analista, conforme descrito abaixo: OUTPERFORM (OP): 20%-40% do grupo de cobertura NEUTRAL (N): 20%-60% do grupo de cobertura UNDERPERFORM (UP): 20%-40% do grupo de cobertura 5

6 OPERAÇÕES RENDA VARIÁVEL INVESTIDORES INSTITUCIONAIS Mesa Institucional (55 11) Alvaro Maia Superintendente Luis Antônio Scaglianti Comercial Mauricio Hazzan Comercial Paulo Batista Comercial & Mesa de Operações Leonardo Olmos Comercial André Borghesan Comercial & Mesa de Operações Felipe Gomes Basile Comercial & Mesa de Operações Lucas Chagas Comercial & Mesa de Operações Jefferson Germano Dias Mesa de Aluguel (55 11) MESA DE OPERAÇÕES PESSOA FÍSICA Mesa Private São Paulo (55 11) (55 11) Maurício Ceará Superintendente Carolina Rudert Frenster Comercial André Zuanella Comercial & Mesa de Operações Flávia Slama Nunes Comercial & Mesa de Operações Gabriel Hartmann Comercial & Mesa de Operações Thalita Rodrigues Comercial & Mesa de Operações Mauricio Bohac Rosa Comercial & Mesa de Operações SAFRA ANÁLISE ANÁLISE MACROECONÔMICA -Chefe Carlos Kawall Tatiana Gil Gomes Estrategista Marcelo Portilho Marcos Bredda de Marchi Ana Luiza Fernandes Furtado André Muller de Lima Juliana Dei Santi Benedeti ANÁLISE DE EMPRESAS RENDA VARIÁVEL Sérgio Tamashiro Head of Research CONSUMER & RETAIL Fernando Labes, CFA Henrique Pereira TRANSPORTATION & LOGISTICS Rafael Ferraz FINANCIALS & NON-FINANCIALS Francisco Kops, CFA HEALTHCARE & EDUCATION Marcio Osako, CFA REAL STATE René Brandt STEEL&MINING / PULP&PAPER / OIL&GAS Leonardo Alves leonardo.alves@safra.com.br Lucas Marquiori lucas.marquiori@safra.com.br UTILITIES Sérgio Tamashiro sergio.tamashiro@safra.com.br Thiago Auzier thiago.auzier@safra.com.br J. Safra Corretora Av. Paulista, º andar São Paulo Brasil Telephone: (55 11)