ESTUDO DOS INDICADORES FINANCEIROS DAS DISTRIBUIDORAS DE ENERGIA ELÉTRICA

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1 ESTUDO DOS INDICADORES FINANCEIROS DAS DISTRIBUIDORAS DE ENERGIA ELÉTRICA

2 Sobre a LMDM A LMDM é uma empresa de consultoria especializada em concessões públicas para serviços públicos e de infraestrutura, com foco em energia elétrica, saneamento básico, distribuição de gás canalizado e transporte público. Contamos com um corpo técnico com notória formação acadêmica composto por engenheiros de diferentes especialidades, economistas e contadores.

3 Setores de Atuação Energia Elétrica Saneamento Básico Gás Canalizado Transporte Público Desde 2010 nos envolvemos em projetos que somaram mais de R$40 bilhões em investimentos, com projetos que contribuem para o desenvolvimento de setores fundamentais para a infraestrutura dos municípios no Brasil.

4 Responsáveis pelo Estudo Coordenador-Geral do Estudo: Carlos Werlang Lebelein Sócio de Auditoria, Riscos e Avaliações Econômicas Responsáveis Técnicos: Leandro Ferreira Isabelle Andrade

5 Empresas Selecionadas # Concessionária Mercado % 1 RGE Sul 10,30% 2 RGE 9,90% 3 Light 7,00% 4 Escelsa 6,70% 5 Enel Rio 6,60% 6 EMT 5,30% 7 Eletropaulo 4,50% 8 Elektro 3,80% 9 EDP Bandeirantes 3,60% 10 CPFL Piratininga 3,50% 11 CPFL Paulista 3,10% 12 Copel 3,00% 13 Coelce 2,70% 14 Coelba 2,60% 15 Cemig 2,40% 16 Celpe 2,30% 17 Celpa 2,00% 18 Celg 2,00% 19 Celesc 1,90% 20 CEEE 1,90% 21 Cemar 1,40% Foram selecionadas as 21 maiores distribuidoras do país, em tamanho de mercado (GWh/Ano); Juntas, aproximadamente 84% do mercado nacional, com base em dados de 2016 da Aneel. Ano base dos dados financeiros analisados: 2015 a Todas as informações utilizadas neste relatório são públicas, retiradas dos sites de Relação com Investidores.

6 Metodologia Análises aplicadas: I. NOPAT / BRR Líquida II. EVA = NOPAT RC Peso dos indicadores na nota final: I. 70% % % % II. 30% % % % NOPAT Net Operating Profit After Tax ou Lucro Operacional antes dos Impostos; BRR Líquida Base de Remuneração Regulatória Líquida; EVA Economic Value Added ou Valor Econômico Adicionado; RC Remuneração de Capital;

7 Conceitos RECEITAS (a) Receitas = 100 (b) Despesas Operacionais + Impostos = 60 (c) NOPAT = (a) (b) = = 40 (d) Encargos de Capital = 25 (e) EVA * = (c) (d) = = 15 * Encargo de Capital Custo de Oportunidade do Investimento, com base na remuneração de capital.

8 Conceitos A escolha dos indicadores se deu em virtude da comparabilidade com os indicadores teóricos utilizados pela Agência Reguladora para remuneração das distribuidoras (WACC). O estudo retrará exatamente a rentabilidade real versus a teórica. O indicador NOPAT/BRR Líquida demonstra a remuneração do capital aplicado pelas empresas, a geração de caixa dessas empresas frente ao capital regulatório aplicado. Ou seja, consegue verificar o quanto essas empresas conseguiram de remuneração real frente o capital investido, e ainda comparar com a remuneração teórica estabelecida pela ANEEL, o WACC do setor elétrico. O EVA Economic Value Added, por sua vez, determina o valor adicionado à seus acionistas, excluindo-se fatores custos, inclusive o custo do próprio capital. Determina o retorno ao acionista da empresa, já levando em consideração o custo de oportunidade frente ao capital investido. * Encargo de Capital Custo de Oportunidade do Investimento, com base na remuneração de capital.

9 Conceitos (+)Ativo Imobilizado em Serviço (-) Depreciação Acumulada (-) Índice de Aproveitamento (+) Almoxarifado em Operação (+) Ativo Diferido BRRLíquida WACC RC (-) Obrigações Especiais Líq (+) Terrenos e Servidões *WACC - Weighted Average Cost Of Capital - Regulatório Distribuição de Energia Elétrica 4 RTP = 8,09%

10 1. NOPAT / BRR Líquida

11 Análise: NOPAT/BRR Líquida Melhores desempenhos 2015: Elektro (1 ), Bandeirante(2 ) e Celpa (3 ); Índice zerado: Celg e CEEE (apresentaram EBIT negativo); Linha do índice médio: 9 empresas estão acima do Benchmarking Teórico de retorno (WACC Reg.); Média aritmética simples (retorno real) 7,75%;

12 Análise: NOPAT/BRR Líquida Melhores desempenhos 2016: Elektro(1 ), Coelce (2 ) e Escelsa (3 ); Índice zerado: Cemig, Celg, Copel e CEEE. Linhas: 43% das empresas acima do Benchmarking Teórico de retorno(wacc Regulatório) Média aritmética simples (retorno real) 6,48 %, a menor do período de análise;

13 Análise: NOPAT/BRR Líquida Melhores desempenhos 2017: Elektro (1 ), CELPA(2 ) e COELCE(3 ); Índice zerado: CEEE. Linha do índice médio: 57% das empresas acima do Benchmarking Teórico de retorno (WACC Reg 8,09%); Média aritmética simples do retorno real de 8,31%;

14 Resultado: NOPAT/BRR Líquida CONCESSIONÁRIA NOPAT/BRR NOPAT/BRR NOPAT/BRR LÍQ 2015 LÍQ 2016 LÍQ 2017 ELEKTRO 16,78% 13,20% 15,04% CELPA 13,12% 11,45% 14,43% COELCE 12,42% 12,36% 13,70% BANDEIRANTE 16,05% 7,61% 12,34% CEMAR 7,94% 9,69% 12,04% CPFL PIRATININGA 12,80% 7,58% 10,84% RGE 9,48% 10,17% 10,06% EMT 6,33% 11,53% 10,06% CPFL PAULISTA 9,98% 10,48% 10,05% ESCELSA 10,01% 12,15% 9,39% COELBA 12,11% 10,53% 9,38% CELG 0,00% 0,00% 9,04% LIGHT 7,01% 4,54% 7,35% CELESC 1,31% 0,48% 6,56% CELPE 7,51% 5,92% 6,52% ELETROPAULO 5,67% 2,51% 5,42% ENEL RIO 1,90% 5,48% 4,81% COPEL 1,34% 0,00% 3,80% CEMIG 6,16% 0,00% 2,61% RGE SUL 4,75% 0,49% 0,99% CEEE 0,00% 0,00% 0,00% Apenas a CEEE apresentou EBIT negativo e ficou com o indicador zerado em 2017; 67% das empresas obtiveram uma elevação em seus índices de 2016 para ,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0%

15 Resultado: NOPAT/BRR Líquida CONCESSIONÁRIA NOTA 2015 NOTA 2016 NOTA 2017 NOTA FINAL RANKING ELEKTRO 10,00 10,00 10,00 10,00 1 CELPA 7,82 8,68 9,59 9,08 2 COELCE 7,40 9,36 9,11 8,94 3 BANDEIRANTE 9,57 5,76 8,20 7,70 4 CEMAR 4,73 7,34 8,01 7,35 5 ESCELSA 5,97 9,20 6,24 7,05 6 CPFL PAULISTA 5,95 7,94 6,68 6,94 7 COELBA 7,21 7,98 6,24 6,88 8 EMT 3,77 8,73 6,69 6,85 9 CPFL PIRATININGA 7,63 5,74 7,21 6,85 10 RGE 5,65 7,70 6,69 6,83 11 CELPE 4,47 4,49 4,34 4,40 12 LIGHT 4,18 3,44 4,89 4,37 13 CELG 0,00 0,00 6,01 3,44 14 ENEL RIO 1,13 4,15 3,20 3,18 15 ELETROPAULO 3,38 1,90 3,60 3,08 16 CELESC 0,78 0,36 4,36 2,71 17 COPEL 0,80 0,00 2,53 1,56 18 CEMIG 3,67 0,00 1,73 1,51 19 RGE SUL 2,83 0,37 0,66 0,89 20 CEEE 0,00 0,00 0,00 0,00 21 Aplicação das notas: Nota 10 para o melhor índice no ano; Nota 0 para o pior índice no ano; Nota final: Média dos 3 períodos aplicando os pesos informados; Destaques: Elektro, CELPA; Últimas Posições: RGE Sul, CEEE;

16 2. EVA (VALOR ECONÔMICO ADICIONADO)

17 Resultado: EVA CONCESSIONÁRIA EVA 2015 EVA 2016 EVA 2017 ELEKTRO , , ,43 CEMAR 9.203, , ,39 COELCE , , ,69 BANDEIRANTE , , ,49 EMT , , ,56 CELPA , , ,00 CPFL PIRATININGA , , ,95 CPFL PAULISTA , , ,89 RGE , , ,83 ESCELSA , , ,34 CELG , , ,71 COELBA , , ,43 CELESC , , ,45 RGE SUL , , ,87 CELPE , , ,69 CEEE , , ,52 COPEL , , ,40 ENEL RIO , , ,83 LIGHT , , ,22 ELETROPAULO , , ,98 CEMIG , , ,38 Apenas três empresas com indicador positivo em 2017; Destaque Positivo: Elektro, com resultado cerca de 30% maior do que a segunda colocada; , ,00 0, , , , , , , , ,

18 Resultado: EVA Concessionária NOTA 2015 NOTA 2016 NOTA 2017 NOTA FINAL RANKING ELEKTRO 10,00 9,76 10,00 9,93 1 CEMAR 8,57 10,00 9,69 9,62 2 COELCE 8,60 9,40 9,20 9,17 3 BANDEIRANTE 9,71 8,50 8,63 8,75 4 EMT 7,01 9,65 8,47 8,60 5 ESCELSA 8,01 9,53 8,11 8,50 6 CPFL PAULISTA 7,67 9,36 8,25 8,48 7 RGE 7,25 9,16 8,21 8,34 8 CPFL PIRATININGA 7,61 8,40 8,25 8,20 9 CELPA 6,38 8,06 8,34 7,98 10 COELBA 9,28 8,94 7,13 7,95 11 CELPE 6,54 7,71 6,19 6,68 12 CELG 1,94 6,52 7,91 6,66 13 RGE SUL 6,58 7,52 6,24 6,65 14 CELESC 2,89 5,61 6,25 5,59 15 ENEL RIO 1,37 6,80 4,71 4,83 16 COPEL 2,89 3,03 5,11 4,20 17 LIGHT 2,13 3,49 4,15 3,67 18 CEEE 0,00 1,73 5,31 3,53 19 ELETROPAULO 1,50 3,48 3,44 3,18 20 CEMIG 2,34 0,00 0,00 0,33 21 Aplicação das notas: Nota 10 para o melhor índice no ano; Nota 0 para o pior índice no ano; Nota final: Média dos 3 períodos aplicando os pesos informados; Destaques Positivos: Elektro, Cemar e Coelce; Últimas Posições: CEEE, Eletropaulo e Cemig;

19 ANÁLISE DE DESEMPENHO DA AMOSTRA

20 Desempenho da Amostra O ano de 2017 mostrou-se a melhor média para os últimos 3 anos. Na tabela abaixo, é possível visualizar a média das distribuidoras (por ano) e a variação entre os períodos: Indicador 2015 % 2015/ %2016/ NOPAT ,10-12,02% ,25 33,50% ,19 BRR LÍQUIDA ,78 9,95% ,59 2,99% ,45 REMUNERAÇÃO CAPITAL ,14 8,07% ,33 1,86% ,16 *Valores em R$ mil Após queda, o NOPAT obteve um aumento expressivo, indicando que o desempenho operacional melhorou, mesmo com a Remuneração de Capital crescendo menos do que quando comparado ao biênio anterior.

21 Desempenho da Amostra O cenário entre os anos de 2015 a 2017 mostram a tendência de crescimento, contudo é notável que a rentabilidade está muito abaixo da WACC. A tabela abaixo mostra a média de notas das empresas anualmente por indicador: Indicador Nota Média 2014 Nota Média 2015 Nota Média 2016 Nota Média 2017 NOPAT / BRR Líq 5,53 4,58 4,85 5,00 NOPAT - RC 7,44 5,09 6,60 6,71

22 RANKING FINAL 2018

23 Ranking Final 2018 CONCESSIONÁRIA NOTA # T01 (70%) NOTA # T02 (30%) NOTA FINAL RANKING FINAL ELEKTRO 10,00 9,93 9,98 1 COELCE 8,94 9,17 9,01 2 CELPA 9,08 7,98 8,75 3 CEMAR 7,35 9,62 8,03 4 BANDEIRANTE 7,70 8,75 8,02 5 ESCELSA 7,05 8,50 7,49 6 CPFL PAULISTA 6,94 8,48 7,40 7 EMT 6,85 8,60 7,38 8 RGE 6,83 8,34 7,29 9 CPFL PIRATININGA 6,85 8,20 7,25 10 COELBA 6,88 7,95 7,20 11 CELPE 4,40 6,68 5,08 12 CELG 3,44 6,66 4,40 13 LIGHT 4,37 3,67 4,16 14 ENEL RIO 3,18 4,83 3,67 15 CELESC 2,71 5,59 3,57 16 ELETROPAULO 3,08 3,18 3,11 17 RGE SUL 0,89 6,65 2,62 18 COPEL 1,56 4,20 2,35 19 CEMIG 1,51 0,33 1,16 20 CEEE 0,00 3,53 1,06 21 Nota final: Média do resultado das duas análises, aplicando os pesos informados; Primeiras Posições: 1 - Elektro; 2 - Coelce; 3 - Celpa; Últimas Posições: 19 - Copel; 20 - Cemig; 21 - CEEE;

24 Ranking 2017 x 2018 CONCESSIONÁRIA RANKING ANTERI OR RANKING ATUAL POSIÇÃO ANTERI OR POSIÇÃO ATUAL ELEKTRO 10,00 9, COELCE 8,70 9, CELPA 7,60 8, CEMAR - 8,03-4 BANDEIRANTE 7,56 8, ESCELSA 8,25 7, CPFL PAULISTA 7,91 7, EMT 7,25 7, RGE 7,42 7, CPFL PIRATININGA 7,10 7, COELBA 8,04 7, CELPE 5,32 5, CELG 1,54 4, LIGHT 3,96 4, ENEL RIO 4,11 3, CELESC 2,84 3, ELETROPAULO 2,21 3, RGE SUL 3,49 2, COPEL 1,99 2, CEMIG 1,79 1, CEEE 0,34 1, Notas: 43% das empresas pioraram suas notas neste estudo, em relação ao estudo passado; Destaques: Elektro é 1ª colocada, por 3 anos consecutivos; Celg passou de 19º colocada para 13º, subindo 6 posições de 2016 para 2017; Cemar inicia sua participação no ranking como a 4 ª melhor colocada; Coelba caiu 7 posições, sendo a empresa de maior queda;

25 ANÁLISE DE RISCOS

26 Análise de Riscos Foi elaborada uma Análise de Riscos dos retornos das Empresas amostradas, demonstrando as oscilações dos resultados, ou seja, riscos relacionados a variação dos resultados operacionais das empresas. A Análise de Riscos classificou as empresas pela magnitude das variações dos retornos, em quartis, determinados pelo desvio padrão do NOPAT dos três anos de análise. Obtendo-se quatro classificações de risco: baixo, médio, alto e muito alto. Portanto, adicionalmente ao retorno de cada empresa, tem-se agora uma análise de riscos do investimento ou do retorno proporcionado pelo investimento na empresa, demonstrando os riscos existentes no setor de distribuição de energia, levando-se em conta a gestão de cada empresa.

27 Análise de Riscos NOPAT/BRR LÍQ Risco Sharpe ELEKTRO Baixo 4,74 CPFL PAULISTA Baixo 3,04 COELCE Baixo 2,65 ESCELSA Baixo 1,79 RGE Baixo 1,50 COELBA Baixo 1,35 EMT Alto 0,71 CPFL PIRATININGA Médio 0,69 CEMAR Médio 0,68 CELPA Médio 0,63 BANDEIRANTE Alto 0,40 CELG Muito Alto -0,01 COPEL Muito Alto -0,02 ENEL RIO Alto -0,05 CELPE Médio -0,07 RGE SUL Muito Alto -0,09 CEMIG Muito Alto -0,14 CELESC Muito Alto -0,14 CEEE Alto -0,32 ELETROPAULO Alto -0,32 LIGHT Médio -0,65 Indicadores: Empresas classificadas pelo grau Risco de acordo com a oscilação de seus retornos, Nopat/BRR Líquida, ao longo da série ( ); Destaques: Indicador de Sharpe representa o prêmio de retorno em relação ao risco do ativo. Elektro apresentou melhor indicador de Retorno x Risco, em razão da baixa variação do indicador no período.

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