Overview Mercados Financeiros
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- Alice de Sousa do Amaral
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1 Banco BiG FEVEREIRO 2008
2 Sumário Executivo em revista Highlights do ano Vertente macro-económica Vertente micro-económica 2. Perspectiva macro-económica para EUA Europa 3. Mercado accionista em Início do ano 3.2 Posicionamento táctico 4. Impacto do Subprime 5. Anexos 6. Glossário 2/28
3 1.1 - Highlights 2007 Índices accionistas internacionais encerraram 2007 em terreno positivo - DAX e PSI 20 lideraram ganhos na Europa, Nasdaq Composite valorizou aproximadamente 10% nos EUA; Bloco emergente China, Índia, Brasil com um desempenho claramente superior ao dos seus congéneres desenvolvidos. Japão, foi a grande desilusão do ano com uma queda superior a 10% no período; Degradação no mercado imobiliário norte americano e a crise dos subprime introduziram em Julho sinais progressivos de uma degradação de sentimento que alastrou ao consumidor. O aumento da volatilidade foi evidente no segundo semestre do ano; Divisa europeia fixou novos máximos históricos face ao dólar norte-americano com a expectativa quanto à necessidade do FED cortar a sua taxa de juro de referência o que aconteceu dos 5,25% para os 4,25% ainda em 2007; Generalidade das commodities suportadas pela procura do bloco emergente e restrições de capacidade crude aproximou-se dos USD 100; O sector financeiro foi o mais penalizado, descontando a contabilização de writedowns por parte dos principais players globais (CDOs, ABS e outros activos pouco líquidos com exposição ao mercado imobiliário norte-americano). 3/28
4 1.1 - Highlights 2007 Após um longo período em que a volatilidade permaneceu a níveis reduzidos, a tendência é agora de alta: Fonte: Bloomberg Em obrigações de investment grade, tem-se assistido a um alargamento de spreads de crédito: Fonte: Bloomberg 4/28
5 1.1 - Highlights 2007 Equity Market YTD P/E 08E Var EPS (07-08) Emergentes Japão EUA Europa Eurostoxx 50-14,12 6,79 15,12 10,12 3,93% DAX -14,11 22,29 21,98 10,92 7,57% CAC -14,15 1,31 17,53 10,58 5,79% IBEX -12,56 7,32 31,79 11,02-3,98% PSI20-13,02 16,27 29,92 14,37-5,28% Média -13,59 10,80 23,27 11,40 1,61% Dow Jones -6,73 6,43 16,29 13,31 84,00% S&P 500-8,14 3,53 13,62 13,63 35,12% Nasdaq -14,60 18,67 6,79 20,04 35,54% Média -9,82 9,54 12,23 15,66 51,55% Nikkei 225-9,68-11,13 6,92 15,31 2,44% Hang Seng -16,69 39,31 34,2 14,27 3,35% Shangai -14,65 96,66 130,43 26,33 41,88% Kospi -13,98 32,25 3,99 11,92 25,89% Bovespa -3,25 43,65 22,93 12,33 22,93% Média -12,14 52,97 47,89 16,21 23,51% *valores calculados em percentagens Fonte: Bloomberg 5/28
6 1.2 Vertente Macroeconómica Estados Unidos: - Depois de um 1Q fraco, a economia norte americana apresentou níveis de crescimento sólidos nos segundo e terceiro trimestres de 2007 (3,8% e 4,9%, respectivamente). A leitura do PIB no 4Q07 situou-se nos 0,6% (vs 1,2% esperados), reflectindo já a crise de liquidez do sistema financeiro e a desconfiança no consumidor; 6,00% 5,00% 4,00% Evolução do PIB EUA 3,80% 4,90% 3,00% 2,00% Fonte: Bloomberg 1,00% 0,60% 0,60% 0,00% 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 - O impacto da crise do mercado de crédito/hipotecário obrigou o FED a injectar liquidez na economia e a cortar por três vezes a taxa de referência; 6/28
7 1.2 Vertente Macroeconómica Bolha no mercado imobiliário, com a crise no segmento sub prime, conduziu também a um flight to safety (queda abrupta das yields das obrigações) e a um repricing no mercado de crédito (alargamento de spreads que se encontravam a níveis anormalmente baixos); - As exportações contribuiram para atenuar os efeitos da crise vivida nos sectores Imobiliário e Financeiro; Zona Euro: - Zona Euro registou igualmente um crescimento robusto até ao 3Q2007 (2,7% YoY no 3Q); - A Zona Euro terá apresentado a performance mais sólida das 3 maiores economias mundiais, registando um crescimento de 2,6% no PIB em ,0% Evolução do PIB 2005/07 Zona Euro 3,0% 2,90% 2,60% 2,0% 1,60% Fonte: OCDE 1,0% 0,0% /28
8 1.2 Vertente Microeconómica O consenso de mercado aponta para uma contracção de resultados das empresas integrantes do S&P500 de 1% YoY em 2007, sendo que no 4Q07 os lucros das empresas norte-americanas deverão registar uma contracção de 17% face a período homólogo. Penalizados em grande parte pelo sector financeiro; A projecção média da comunidade de analistas prevê que o sector financeiro, claro underperformer em 2007, apresente uma evolução desfavorável dos lucros em 69,3%YoY no 4Q07, reflectindo a instabilidade no mercado de crédito e o anúncio de significativos writedowns de activos; Recapitalização com recurso frequente a Fundos de Investimentos Soberanos (Emerging Markets); Novos máximos históricos do preço do crude e a forte valorização do EUR/USD limitaram a performance de determinados sectores específicos (Automóvel e Pasta & Papel); Avaliação atractiva em termos fundamentais, numa perspectiva histórica, funcionou como suporte à recuperação evidenciada pela generalidade dos mercados accionistas; Exposição crescente das empresas às economias emergentes também contribuiu para a manutenção do momento relativamente favorável a nível empresarial (exportações). 8/28
9 2.1 Perspectiva macro-económica EUA FED reduziu recentemente as expectativas de crescimento da economia para 2008 de um intervalo de 1,8%-2,5%, para os 1,3%-2,0% respectivamente); Incerteza quanto ao real impacto da crise do mercado crédito deverá condicionar comportamento do consumidor norte americano; Maior dependência face a financimento externo, dada a fragilidade actual do sector financeiro e tendo em conta o actual cenário de depreciação do dólar. Potencial cenário de correcção económica coexiste com pressões inflaccionistas latentes, sendo o CPI nominal homólogo ainda muito elevado (4,1% em Janeiro); Mercado estima que a taxa de juro directora seja de 2% no Verão; EUA E PIB 2,2 2,0 Taxa de desemprego 4,6 5,0 Taxa de inflação 4,1 2,7 Procura Interna 2,5 2,3 Fonte: OCDE e FMI 9/28
10 2.2 Perspectiva macro-económica Zona Euro Apesar de níveis de taxas de juro mais elevados e de um Euro menos competitivo, a economia europeia mostra boa capacidade de reacção; Níveis de capacidade utilizada da indústria em aceleração; Taxa de desemprego em minimo de 20 anos (7,2%); Impactos inflaccionistas gerados pelos elevados níveis da generalidade das commodities compensados, em parte, pela evolução do Euro; Bom momento empresarial, com um menor grau de dependência face ao financiamento externo; Sector imobiliário apresenta situação mais favorável que nos EUA, com estruturas menos complexas e com eventuais problemas identificados (Espanha e Grã Bretanha); Mercado estima que o BCE esteja ligeiramente mais expansionista, descontando uma taxa de juro de 3,5% no Verão; Zona Euro E PIB 2,6 1,9 Taxa de desemprego 6,8 6,4 Taxa de inflação 3,1 2,5 Procura Interna 2,5 2,3 Fonte: OCDE e FMI 10/28
11 Overview Mercados Financeiros 3.1 Início de 2008 Perspectiva de abrandamento ou recessão nos EUA penaliza bolsas mundiais: Mercado tem evoluido muito pressionado pela perspectiva macroeconómica que apresenta sinais evidentes de fragilidade, reflectindo a crise do mercado de crédito e do sector imobiliário nos EUA; Vendas a retalho nos EUA em Dezembro apresentaram uma das piores evoluções dos últimos anos, sendo que o número de novas licenças de construção atingiu mínimos dos últimos 12 anos. 0,00% -2,00% -4,00% -6,00% -8,00% -10,00% -12,00% DAX Index NDX Index SX5E Index -14,00% -16,00% Fonte: Bloomberg -18,00% -20,00% 11/28
12 3.1 Início de 2008 Perspectiva de abrandamento ou recessão nos EUA penaliza bolsas mundiais: A leitura do PIB no 4Q07 situou-se nos 0,6% (vs 4,9% no 3Q07), reflectindo já a crise de liquidez do sistema financeiro; Earning season modesta Lucros das empresas do S&P 500 recuaram 19,5% YoY. Guidances penalizadoras conferidas por alguns players de referência (principalmente financeiros); Em sequência da degradação do sentimento económico geral, a FED reduziu a taxa de referência em 125pb (75pb+50pb) para os 3%; ISM Non Manufacturing registou uma leitura de 44,6 vs 53 pontos estimados; Permanência de elevados níveis de volatilidade e de um conjunto de riscos identificados, já observados em 2007 níveis próximos de máximos para o preço do Crude, e do Euro face ao dólar norte-americano; Earnings nos EUA deverão registar recuperação a partir do 2H08, sendo expectável que os lucros das empresas do S&P 500 avançem 16,6% no 3Q08. 12/28
13 3.2 Posicionamento táctico Mercado deverá permanecer condicionado pela perspectiva macro-económica; Avaliação fundamental continua, no entanto, a conferir racional de compra; P/E Actual P/E Avg 5y Eurostoxx 50 10,65 37,14 DAX 11,40 19,04 CAC 10,06 15,46 PSI20 13,74 16,91 S&P 18,15 20,59 Nasdaq 27,89 52,39 Nikkei 15,31 34,65 Apesar das quedas significativas no início de 2008, o PSI20 mantém-se com avaliações mais dispendiosas do que a média europeia; Fonte: Bloomberg Crescente exposição empresarial a mercados emergentes deve continuar a sustentar o crescimento de resultados; Investimento em acções europeias deverá representar uma opção mais interessante. 13/28
14 3.2 Posicionamento táctico Sectorialmente, continuamos a preferir segmentos com menor dependência face ao consumidor norte americano; Atractividade em termos fundamentais e reduzida exposição ao dólar; Downside nas expectativas de crescimento nos EUA são mais elevadas; Crescimento Resultados EUA -1,0% 15,1% - Europa 8,8% 10,3% Fonte: Bloomberg Neste sentido, a nossa preferência recai sobre os seguintes sectores: Sectores Overweight P/E Est Dividend Yield Sectores Underweight P/E Est Dividend Yield Banca Europa 6,98 6,45 Energia e Commodities 15,53 3,66 Seguradoras Europa 8,21 5,74 Retalho 15,24 2,58 Farmacêuticas 11,12 2,97 Concessionárias Auto-Estradas 18,70 1,87 Fonte: Bloomberg 14/28
15 4 Impacto do Subprime - De acordo com dados anunciados pelo FMI, o valor do crédito hipotecário norteamericano totaliza os USD 6,8 tn relativo ao 2Q07. Breakdown do crédito hipotecário norte-americano: 0,6 1,3 0,9 4 Agências Governamentais Sub-prime Alt-A Jumbo Valores em USD (tn) - Subprime representa uma parcela de aproximadamente 20% do valor de crédito hipotecário norte-americano. - Segmento Alt-A ( totaliza 9% do valor de crédito hipotecário norte-americano. Alt-A: segmento de crédito hipotecário, cuja qualidade creditícia se situa entre o nível subprime e o prime. 30% - 70% do crédito hipotecário nos EUA está indexado a taxa fixa. ARM (Taxa variável) Taxa Fixa 70% 15/28
16 4 Impacto do Subprime Índice de preços de casas existentes Preço de novas habitações - EUA - Preço de habitações nos EUA iniciaram tendência de correcção já em /28
17 4 Impacto do Subprime Valor absoluto de Refinanciamentos - EUA Evolução taxa FED Funds Evolução taxa - EUA 10Y Govt 17/28
18 4 Impacto do Subprime * Índice ABX preço de mercado de um conjunto de classes de CDOs. ABX-HE-AAA-07-2 ABX-HE-BBB Contrariamente ao mercado accionista e a outros mercados de crédito, o índice ABX não estabeleceu novos mínimos relevantes no início de /28
19 4 Impacto do Subprime Defaults no segmento de subprime Subprime Foreclosures - Defaults de subprime e Foreclosures sobre créditos totais atingem novos máximos. 19/28
20 4 Impacto do Subprime Defaults sobre créditos totais Foreclosures sobre créditos totais 20/28
21 4 Impacto do Subprime Crescimento da população EUA Inventários de habitações - EUA Licenças de Construção - EUA - O crescimento anual da população em 3 milhões traduz uma procura de 1 milhão de casas novas por ano, o que perante o declínio do número de licenças de construção, deverá ser suficiente para escoar o actual nível de inventário excessivo num horizonte temporal de 1-2 anos. 21/28
22 4 Impacto do Subprime Evolução preço Toll Brothers - A relativa estabilização dos títulos de algumas das principais construtoras dos EUA- Toll Brothers (gráfico em cima), leva-nos a crer que o mercado incorpora já um cenário pessimista no mercado imobiliário e seus derivados e que aponta para uma fase de crescimento do sector em 1-2 anos. 22/28
23 4 Impacto do Subprime Degradação no mercado imobiliário norte americano e a crise do crédito hipotecário, em particular referente ao segmento de subprime introduziram, a partir de Julho, sinais progressivos de degradação de sentimento que alastrou ao consumidor. As perdas sofridas pelo sector bancário associadas à exposição ao subprime, até 18 de Fevereiro de 2008, apresentam a decomposição enunciada em baixo: Europa EUA UBS 27,1 Citigroup 28,8 IKB 8,9 Merril Lynch 25,6 WestLB 7,3 Morgan Stanley 10, Valores (USD mil mn) Valores (USD mil mn) Totais (USD mil mn) Bancos EUA Bancos Europa e Ásia Global /28
24 4 Impacto do Subprime Estimativas de Impacto do Subprime Valor de empréstimos hipotecários Subprime (USD M) Perdas em Subprime já reportadas (USD M) Actual Consenso Merc. Estimativa BiG Taxa de defaults efectiva 16% 50% 30% Valor Defaults Recovery Rate do valor dos imóveis 60% 40% 50% Valor Recuperável com os imóveis Perdas Net em subprime Writedowns já reportados Diferença * Valores em USD M - Pensamos que o mercado incorpora o cenário mais pessimista para a evolução do mercado imobiliário norte-americano, observando-se igualmente que as empresas financeiras têm reportado valores de writedowns excessivamente conservadores. 24/28
25 Banco de Investimento Global, S.A /28
26 ANEXOS 26/28
27 5 Anexos Evolução do sector bancário valores em EUR ('000) 2007 ( 2 ) Aplicações Crediticias ( 1) Provisões Débitos para c/i.crédito Débitos para c/clientes Provisões (Passivo) (1) - inclui Créditos sobre Instituições de Crédito + Créditos sobre Clientes - Provisões (2) - 1º Semestre Fonte: APB 2007 ( 3 ) Média Aplicações Crediticias 11% 10% 4% -2% 4% 3% 11% 8% n.a. 6% - Provisões -3% -5% -1% -5% 21% 1% 8% -2% n.a. 2% Débitos para c/i.crédito 18% 16% 0% -14% 9% -4% 6% 1% n.a. 4% Débitos para c/clientes 7% 4% -3% 4% 2% 1% 6% 8% n.a. 3% Provisões (Passivo) 9% 9% 0% 4% -1% 8% 4% 43% n.a. 9% (3 ) - variação Junho 07/Junho 06 Fonte: APB 27/28
28 Glossário
29 6 Glossário - Writedown: redução do valor contabilistico de activos em balanço, atendendo à desvalorização do preço de mercado desses mesmos activos. Esta operação é habitualmente amortizada no resultado líquido do grupo; - CDO: estrutura que engloba um conjunto de créditos distintos, agrupados por tranches com níveis de risco diferenciados; - ABS: instrumento financeiro que tem como colateral um conjunto variado de activos, excluindo os pertencentes a MBS (Mortgage-Backed Securities), ou seja, excluem crédito hipotecário. - Subprime: segmento de crédito hipotecário de mais elevado risco de incumprimento; - Alt-A: Segmento de crédito hipotecário, cuja qualidade creditícia se situa entre a classificação de subprime e prime; - Taxa de Defaults: nível de incumprimento no pagamento das prestações de crédito hipotecário contraído; - Taxa de Foreclosures: nível de execução dos colaterais (hipotecas) associadas ao incumprimento do crédito hipotecário; - Recovery Rate: taxa de recuperação associada à execução total dos créditos que compõem o instrumento securitizado; - Volatilidade: medida de risco implícito de um activo financeiro. I
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