VALUATION. Jaziel Pavine de Lima

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1 VALUATION 1 MBA em Controladoria e Finanças pela FUNDACE USP, MBA em Gestão Empresarial pela FGV, Valor de Empresas pela FIPECAFI USP, Certificação OCEB (OMG Certified Expert em BPM) pelo consórcio internacional OMG, Certificação ITIL V3 pela EXIN, Certificação COBIT pela ISACA e graduado em Ciência da Computação ; Principais projetos realizados nas empresas: Gevisa S/A - grupo GE General Electric, LDCSEV, KS Pistões, KS bronzinas e Pierburg (Grupo Kolbenschmidt Pierburg), UNIFIEO Osasco, COCECRER Cooperativa de Crédito, H-Buster do Brasil, Equipalcool Sistemas, Agrofito, JF Pasqua, T&A, TL Mix, EbmPapst, Vianorte S/A (grupo OHL), ECOSUL S/A; Coordenação e desenvolvimento de valor de empresas (valuation) em Industria metalúrgica, empresa de Instalações Industriais e Equipamentos, Indústria de Condutores Elétricos, Empresa de Serviços, Empresa de Agronegócio e comercio e varejo. 1

2 Programação Introdução e Conceitos; Métodos de Avaliação de Empresas; Etapas para elaboração de um Valuation (utilizando FOCF); Exemplos; Glossário; Bibliografia. 3 O que é Valuation? É o processo de avaliar uma empresa Expressão em Inglês para Avaliação de Empresas 5 2

3 Quando utilizar Valuation Análise de viabilidade econômica; Compra e venda de negócios; Fusão, cisão e incorporação de empresas; Aumento de Capital (exemplo IPO); Dissolução de sociedades; Sucessão familiar; Fundos de Risco (Private Equity e Venture Capital); Liquidação de empreendimentos; 6 Quando utilizar Valuation Fusões e Aquisições (M&A) 7 3

4 Fusões e Aquisições no Brasil Fusões e Aquisições no Brasil

9 Fusões e Aquisições no Brasil 2013 DESTAQUE 18 Fusões e Aquisições no Brasil

10 Fusões e Aquisições (M&A) Alguns Exemplos 20 Exemplos jul/12 Quando utilizar Valuation 21 Fonte: 10

11 Exemplos 2013 Quando utilizar Valuation 22 Fonte: Fusões e Aquisições Fonte: Revista Exame - Edição /3/13 11

12 Fusões e Aquisições Mais Recentes Fundada em Funcionários Receita 2012 = R$695 milhões EBITDA 2012: R$112 milhões Valor da operação = R$ 1,2 bilhão Compradora: Andina Data confirmação: 11/07/13 Fonte: G1 Ribeirão e Franca 24 Fusões e Aquisições Mais Recentes Fundada em Funcionários Receita 2012 = R$273 milhões Valor da operação = não divulgado Compradora: Dorel (Canadense) Data confirmação: 22/08/13 Fonte:

13 Quando utilizar Valuation Aumento de Capital (Fundos) 26 Quando utilizar Valuation 27 Fonte: 13

14 Quando utilizar Valuation Habilidade de Gestão 28 Quando utilizar Valuation Avaliação da habilidade da gestão em gerar riquezas para os acionistas

15 O que o Valuation pode mostrar? Eficiência da Gestão Empresarial; Falta de segurança nas informações (padronização); Resultado econômico ou financeiro negativo; Qual o melhor resultado obtido na utilização de recursos financeiros de terceiros; Qualidade do Planejamento tributário; 30 O que o Valuation pode mostrar? Melhores resultados de produtos ou serviços específicos; Benchmarking com empresas de capital aberto de mesmo segmento; Capacidade de perenidade do negócio; Apoio ao planejamento estratégico (elaboração de objetivos)

16 Valuation como apoio ao Planejamento Estratégico Marketing Financeiro Operacional Recursos Humanos Metas Plano Financeiro Custos Bens Intangíveis 32 Cases: O que o Valuation pode mostrar 33 Fonte: 16

17 Cases: O que o Valuation pode mostrar 34 Fonte: Principais Métodos para Avaliação de Empresas 35 17

18 E C O N Ô M I C O Principais Métodos para Avaliação de Empresas Técnicas baseadas no valor contábil; Técnicas baseadas no valor de liquidação; Valor de Mercado das Ações; Técnicas comparativas de mercado (Múltiplos); Técnicas baseadas no desconto de fluxos futuros de benefícios (caixa) [FOCF]. 36 Valor Contábil É o valor da empresa com base em suas demonstrações financeiras. Balanço Patrimonial Ativo Circulante R$ Passivo Circulante R$ Bancos R$ 100 Fornecedores R$ Clientes R$ 900 Impostos à pagar R$ 500 Estoques R$ Contas a Pagar R$ 500 Ativo não circulante R$ Passivo não circulante R$ Imobilizados R$ Emprestimos e Financiamentos R$ Bens Tangíveis R$ Bens Intangíveis R$ 500 Patrimonio Líquido R$ Total Ativo R$ Total Passivo R$ Valor Contábil (p/ acionista) Valor Contábil = Ativo Passivo 37 Custo Histórico 18

19 Valor de Liquidação Valor obtido com o encerramento das atividades da empresa e venda de todos seus ativos. Necessita considerar credores e possível passivos posteriores. 38 O que é Ativo? 39 19

20 Ativo da Empresa É um recurso controlado pela entidade como resultado de eventos passados e do qual se espera que resultem futuros benefícios econômicos para a entidade Manual da Contabilidade FIPECAFI, O que é Valor Econômico? 41 20

21 Valor Econômico de uma empresa O valor de uma empresa é o valor presente de seus fluxos de caixa previstos ao longo de sua vida. Damodaran, 2002 o que dá valor às coisas é a utilidade que as pessoas (entidades) retiram delas. Alfred Marshall O valor de uma empresa depende de seu desempenho futuro, do que ela seja capaz de produzir de valor (riqueza). 42 Assaf, 2008 Valor de Mercado das Ações É o valor da empresa com base no valor das ações no mercado. Preço das ações x Número de Ações Informação de Fácil Acesso; Nem sempre se consegue adquirir o controle acionário; Controle Pulverizado; 43 21

22 Exemplo valor de mercado das ações 44 Fonte: Bloomberg Comparativas de Mercado (Múltiplos) Aplica-se um fator de referência com base em empresas já avaliadas do mesmo segmento Método Simples e Fácil Necessita Poucas Informações Modelos de Comparação: Lucro Receitas EBITDA 45 22

23 O Fluxo de Caixa Descontado (FOCF) Do inglês, Free Operate Cash Flow; A avaliação é processada com base nos fluxos de caixa de natureza operacional; O risco é incorporado na avaliação econômica de investimento considerando uma Taxa de Desconto; O valor presente do ativo está baseado na taxa de desconto apropriada à remunerar os proprietários de capital (terceiros e acionistas). 46 O Fluxo de Caixa Descontado (FOCF) Com base nas informações conjunturais, no desempenho esperado do mercado e na empresa em avaliação, são estabelecidos previsões para os benefícios econômicos no horizonte de tempo. Ambiente Externo Benefícios econômicos futuros Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano

24 Qual modelo utilizar? Contábil Liquidação Valor de Mercado das Ações Múltiplos Fluxo de Caixa Descontado Evitar utilizar Prejuízo Econômico Absoluta falta de informações históricas Utilizado no mercado de capitais Referências para pesquisas pela fácil elaboração Falta de informações históricas Falta de informações sobre pressupostos Lucro econômico Informações históricas consistentes Informações de pressupostos consistentes 48 Quanto Vale uma Marca? 49 24

25 Valor da Marca Valor de Mercado MARCA Outros Intangíveis Valor Ativos Tangíveis I N T A N G Í V E I S 55% do valor de mercado das top 50 são ativos intangíveis; 96% do valor de mercado da Natura são ativos intangíveis 88% do valor de mercado de empresas de serviços são ativos intangíveis Geralmente os ativos intangíveis não são contabilizados Fonte: revista isto é dinheiro As marcas mais valiosas do Brasil em Fonte: revista isto é dinheiro As marcas mais valiosas do Brasil em

26 Alguns Comparativos Fonte: revista isto é dinheiro 52 Mais Exemplos 53 Fonte: (28/09/12) 26

27 Mais Exemplos 54 Fonte: (28/09/12) Etapas para elaboração de um Valuation utilizando FOCF 55 27

28 56 Equipe Multidisciplinar 57 28

29 58 Pressupostos Entendimento do mercado de atuação (exemplo empresa de equipamentos e intalações); Levantamentos de pressupostos: Indicadores setoriais; Taxas de juros da economia; Taxas de inflação; Evolução do PIB

30 Exemplos de Pressupostos A exploração do pré-sal possibilitará a produção diária de cerca de 6 milhões de barris de petróleo diários e 240 milhões de metros de gás natural. Os investimentos requeridos para o aproveitamento das oportunidades derivadas do pré-sal são da ordem de US$ 15 bilhões segundo a ABIQUIM ,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Petróleo Gás Natural FONTE: EPE (Empresa de Pesquisa e Energia) e ABIQUIM (Associação Brasileira da Indústria Química) Exemplos de Pressupostos Construção civil (termos reais) Construção civil (bilhões de reais) Com as mudanças da pirâmide etária brasileira e o aumento do número de famílias, os investimentos habitacionais alcançarão o patamar de R$ 600 bilhões FONTE: FGV (Fundação Getulio Vargas) e DCONCIC (Departamento da Indústria da Construção Civil FIESP)

31 Exemplos de Pressupostos Consumo!!! (SEBRAE)

32 Horizonte de Tempo É a delimitação do prazo de geração dos fluxos de caixa esperados. Para a aplicação do método do fluxo de caixa descontado, na avaliação adota-se a separação do horizonte de tempo em duas partes: 64 Horizonte de Tempo Período Previsível: Retrata o período previsível dos resultados operacionais esperados, sendo verificado nos primeiros anos do fluxo; É geralmente estimado com base no desempenho possível de se prever de mercado (segmento), na conjuntura e no potencial de participação da empresa; A referencia principal é a etapa anterior (pressupostos); Fluxo de Caixa Livre de cada período previsível trazido a valor presente

33 Horizonte de Tempo Período de Perpetuidade: A duração desse período é indeterminada; Momento no tempo em que as variáveis de mercado não permitam crescimentos significativos para o negócio; Limitando seu fluxo de caixa aproximadamente ao seu custo de capital, demonstrando um equilíbrio nas taxas

34 Lucros Futuros Análise de dados históricos; Definição das demonstração de base (Ano Zero): Receitas Custos Despesas Tributos Aplicação dos Pressupostos nas Receitas; Aplicação das regras de variações no horizonte de tempo (ex.: IGP-M sobre despesas administrativas); Lucro Operacional Líquido (NOPAT). 68 Etapas para elaboração 69 34

35 Gestão de Capital de Giro É a variação a cada período explícito do prazo de recebimento com o prazo de pagamento das contas cíclicas; É a variação da Necessidade de Investimento em Giro: 70 NIG = Ativo Cíclico Passivo Cíclico Ativos Cíclicos: Contas de clientes, estoques, títulos a receber, despesas Antecipadas, adiantamentos à Fornecedor, etc. Não entra: Aplicação Financeira não utilizada no período, impostos à compensar, etc. Passivos Cíclicos: Contas de fornecedores, salários a pagar, impostos operacionais à recolher (ICMS/IPI), contas a pagar, adiantamento de Clientes, etc. Não entra: financiamentos, imposto de renda a pagar, dividendos à pagar, etc. Gestão de Capital de Giro Com o crescimento das projeções, podem crescer os intervalos de necessidade ou disponibilidade em giro; Análise de dados históricos. Necessidade de Investimento em Giro (+ ou -) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano

36 72 Investimentos (Capex) Gastos a serem realizados para investimentos futuros em capital fixo; Exemplos: Desenvolvimento de novos produtos; Expansão da atividade empresarial; Máquinas e equipamentos; Modernizações; Tecnologia; Pesquisa e desenvolvimento, etc. Análise de dados históricos; 73 36

37 74 Custo de Capital Taxa mínima de retorno que os investidores (terceiros e acionistas) exigem de seu capital aplicado. o custo de capital é uma média ponderada entre o custo de capital de terceiros e o custo de capital próprio. Ross, Westerfield and Jaffe,

38 Custo de Capital custo total de capital representa a taxa de atratividade da empresa, indicando, por conseguinte, a remuneração mínima que deve ser exigida na alocação de capital, de forma a maximizar seu valor de mercado. Assaf Neto, 2003 Define the cost of capital as the weighted average of the costs of the different financing instruments used to finance the investment. Damodaran 76 Custo de Capital WACC (Weighted Average Cost of Capital) = ((PO/Inv)*Ki)+(PL/Inv)*Ke) Ki = Custo Capital de Terceiro Ke = Custo de Capital Próprio 77 I N V E S T I M E N T O Passivo Oneroso Ki Capital Próprio Ke % * Custo Terceiro É o custo de oportunidade do acionista entrar no negócio % * Custo Próprio 38

39 Ki Custo de Capital WACC (Weighted Average Cost of Capital) Capital de Terceiro Custo de Capital de Terceiro (líquido de IR) Ki = ( Despesas Financeiras / Financiamentos e Emprestimos ) * (1 - (IR+CSLL)) % Capital de Terceiro Proporcionalidade de Capital de Terceiros na estrutura de Capital Passivo Oneroso/Investimento Capital Próprio Taxa de Juros Livre de (Rf Risk Free) Riscos (Rf) Beta Coeficiente de peso do segmento de mercado Prêmio pelo Risco de Risco de Mercado (média ganhos em empresas de capital aberto) - Risk Free Mercado (Rm-Rf) Risco País Taxa de Risco Brasil Custo de Capital Próprio Ke Ke = ( Rf + B(Rm-Rf) ) + Risco País Proporcionalidade de Capital Próprio na estrutura de Capital % Capital Próprio Patrimonio Líquido/Investimento Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) Contribuição de Ki Ki * % Capital de Terceiro 78 Contribuição de Ke Ke * % Capital Próprio WACC Contribuição de Ki + Contribuição de Ke 79 39

40 Valor (FOCF) Lucro Operacional (NOPAT) (+) Depreciação não desembolsáveis (=) Fluxo de Caixa Operacional ( - ) Investimento em Capital (Capex) ( - ) Variações de Capital de Giro ( = ) Fluxo de Caixa Operacional Disponível 80 Valor (FOCF) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9... Período Previsível Período de Perpetuidade 81 40

41 Valor (FOCF) Valor do Período Previsível: Fluxo de Caixa Livre de cada período previsível trazido a valor presente. Valor Período Explícito: 82 Valor (FOCF) Valor da Perpetuidade: Fluxo de Caixa Livre da perpetuidade pelo custo do capital menos a taxa de crescimento (FOPF/(WACC-g)) trazido a valor presente. Taxa de Crescimento (g) g = b x r b = percentual de reinvestimento (% do LL não distribuído) r = Retorno do investimento ou retorno sobre o PL (LL/PL) Modelo para cálculo com base em dados históricos = FC ult.explícito x (1 + g) (WACC g) 83 41

42 Valor da Empresa FOCF Período Explícito Descontado WACC FOCF Perpetuidade / (WACC-g) Descontado WACC Valor da Empresa 84 Exemplo de Calculo de Valor de Empresa 42

43 Exemplo I de Valor de Empresa EXEMPLO I CALCULO VALOR DE EMPRESA Uma determinada empresa tem seu período explícito de 5 anos conforme as informações abaixo (valore R$ em milhões): Pressupostos (crescimento anual): Horizonte de Tempo Período Explícito (anos): Taxa de Crescimento Perpetuidade: Custo de Capital (WACC) a.a.: 0% 5 0% 12% R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 FOCF FOCF FOCF FOCF FOCF Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 86 Exemplo I de Valor de Empresa EXEMPLO I CALCULO VALOR DE EMPRESA Uma determinada empresa tem seu período explícito de 5 anos conforme as informações abaixo (valore R$ em milhões): Pressupostos (crescimento anual): Horizonte de Tempo Período Explícito (anos): Taxa de Crescimento Perpetuidade: Custo de Capital (WACC) a.a.: 0% 5 0% 12% R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 FOCF FOCF FOCF FOCF FOCF Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Valor da Empresa período Explícito: f CLX / 20 CHS PMT / 5 n / 12 i / PV = 72,1 R$ 72,

44 Exemplo I de Valor de Empresa EXEMPLO I CALCULO VALOR DE EMPRESA Uma determinada empresa tem seu período explícito de 5 anos conforme as informações abaixo (valore R$ em milhões): Pressupostos (crescimento anual): Horizonte de Tempo Período Explícito (anos): Taxa de Crescimento Perpetuidade: Custo de Capital (WACC) a.a.: 0% 5 0% 12% R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 FOCF FOCF FOCF FOCF FOCF Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Valor da Empresa período Explícito: f CLX / 20 CHS PMT / 5 n / 12 i / PV = 72,1 Valor da Empresa Perpetuidade: f CLX / 20 Enter / 0,12 CHS FV / 5 n / 12 i / PV = 94,6 R$ 72,1 94,6 88 Exemplo I de Valor de Empresa EXEMPLO I CALCULO VALOR DE EMPRESA Uma determinada empresa tem seu período explícito de 5 anos conforme as informações abaixo (valore R$ em milhões): Pressupostos (crescimento anual): Horizonte de Tempo Período Explícito (anos): Taxa de Crescimento Perpetuidade: Custo de Capital (WACC) a.a.: 0% 5 0% 12% R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 R$ 20,0 FOCF FOCF FOCF FOCF FOCF Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 89 Valor da Empresa período Explícito: f CLX / 20 CHS PMT / 5 n / 12 i / PV = 72,1 Valor da Empresa Perpetuidade: f CLX / 20 Enter / 0,12 CHS FV / 5 n / 12 i / PV = 94,6 Valor Total da Empresa: f CLX / 72,1 Enter / 94,6 + = 166,7 R$ 72,1 94,6 166,7 44

45 Obrigado! 95 Glossário Beta: Medida do risco não diversificável de um ativo. É um coeficiente de correlação dos retornos da ação com os retornos da carteira de mercado BNDES: Banco Nacional do Desenvolvimento do Brasil Capex: Investimentos em imobilizado. Do inglês, Capital Expenditures EBITDA: Significa o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização. Do inglês, Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization EBIT: Significa o lucro antes de juros e impostos. Do inglês, Earnings Before Interest and Taxes Equity: Valor econômico do capital próprio de uma companhia FCD: Fluxo de caixa descontado FOCF: Free Operate Cash Flow 96 45

46 Glossário FGV: Fundação Getulio Vargas IBGE: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística IPCA: Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo, apurado pelo IBGE IR e CSSL: Imposto de Renda e Contribuição Social Sobre o Lucro Market Share: Do inglês, participação de mercado LAIR: Lucro Antes do IR e CSSL PIB: Produto Interno Bruto, apurado pelo IBGE Prêmio pelo Risco de Mercado: Retorno adicional a taxa livre de risco demandado pelo mercado para que se incorra no risco de investir em ações 97 Glossário US$: Dólares dos Estados Unidos da América WACC: Taxa de desconto utilizada para os fluxos de caixa livre futuros. É o custo médio ponderado de capital. Do inglês, Weighted Average Cost of Capital M&A: Significa operações de Fusões e Aquisições de Empresas, siglas do inglês Mergers and Acquisitions 98 46

47 Bibliografia DAMODARAN, A. Investment Valuation. 2ed, John Wiley & Sons, Inc ASSAF, Alexandre Neto. Estrutura e análise de balanços. São Paulo: Editora Atlas S.A., ASSAF, Alexandre Neto. Finanças Corporativas e Valor. São Paulo: Editora Atlas S.A., ASSAF, Alexandre Neto. Bases Conceituais do Processo de Avaliação de Empresas. São Paulo: Editora Atlas S.A., MARTINS, Eliseu. Avaliação de empresas: da mensuração contábil à econômica. São Paulo: Editora Atlas S.A.,