Seu Investimento em Foco

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1 Ibovespa Seu Investimento em Foco Agosto 2008 Preços de petróleo recuam... depois de atingir o seu nível real mais alto historicamente, após um longo período de subida, o preço do petróleo finalmente recuou. 0 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Petróleo (WTI) (ajustado pelo CPI) Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Bolsa sofre com o recuo do petróleo e das commodities A bolsa brasileira repercutiu o recuo de preços das commodities no mercado internacional (Petrobras e Vale são as empresas de maior peso nos índices) CRB Oct-07 CRB x Ibovespa Fonte: Bloom berg, Western Dec-07 Feb-08 Apr-08 jan/08 fev/08 mar/08 abr/08 mai/08 jun/08 jul/08 Jun-08 IMAs recuperaram-se um pouco Com o recuo do juros prefixados, o IMA ganhou do CDI no mês mas ainda perde no acumulado de 12 meses. 12% 11,4% 11,2% 12 meses 10,2% 10,2% 10% 8,9% 8% Ibovespa 8,3% 7,6% Fonte: Bloomberg Fonte: BDS US$/barril CRB Inflações ainda em alta Apesar do leve recuo apresentado em julho, as expectativas ainda se mantêm em patamares altos. 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% % a.a. 4- jan Fonte: Relatório Focus - Bacen 18- jan 1- fev 15- fev 29- fev Expectativas para o IPC-A 14- mar 28- mar 11- abr 25- abr 9- mai 23- mai 6- jun Teto da banda jun 2009 Prefixados cederam Influenciados pelo IPCA abaixo das expectativas, pelo recuo das commodities e pelo aumento de 75 bps da SELIC, os juros prefixados recuaram. 16,0 15,5 15,0 14,5 14,0 13,5 13,0 12,5 12,0 Taxa de juros - Vencimento janeiro/2012 Jan 12 Quanto? Por quanto tempo? O stress nas taxas de juros diminuiu mas ainda há um prêmio pela incerteza sobre a trajetória da inflação. 4- jul 18- jul 1- ago jan-08 fev-08 mar-08 abr-08 mai-08 jun-08 jul-08 ago-08 15,50 15,00 14,50 Estrutura a termo das taxas de juros nominais 30/jun/08 6% 4% 2% 1,42% 1,07% 1,06% 1,08% Julho 0,86% 2,10% 0,57% Taxa anual (%) 14,00 13,50 13,00 31/jul/08 30/mai/08 0% 12,50 IMA-S CDI CETIP IMA-B 5 IMA-Geral IMA-B IRF-M IMA-B 5+ IMA-S CDI CETIP IMA-B 5 IMA-Geral IMA-B IRF-M IMA-B 5+ 12,00 Fonte: BM&F Western Asset 1

2 Comentário Econômico Cenário Internacional O mês iniciou em meio a preocupações com as agências de financiamento imobiliário Fannie Mae e Freddie Mac, que trouxeram de volta a volatilidade ao mercado financeiro. Apenas para se ter uma idéia da dimensão do problema: Bancos Centrais e Tesouros de vários países detêm cerca de US$ 1,5 trilhão em papéis de emissão destas agências, ou seja, uma crise que impusesse restrições de capital e limitasse a linha de crédito disponível destas agências traria impactos negativos de proporções inimagináveis. É o que podemos chamar de risco sistêmico, na verdadeira acepção do termo. Funcionando como termômetro da crise, como sempre, os spreads de crédito, notadamente dos high yields (títulos privados com alto prêmio de risco de crédito), pioraram pela 1ª vez desde o evento Bear Stearns. Porém, as medidas adotadas pelo Tesouro Norte-Americano e pelo FED - dando garantias explicitas às agências - e, posteriormente, os resultados dos bancos americanos menos piores do que os esperados - ajudaram a diminuir estas preocupações, trazendo certo alívio nas últimas 2 semanas do mês. É inegável, entretanto, que a economia americana emite claros sinais de fragilidade: desemprego em alta, eliminação de empregos pelo 6º mês consecutivo, ISM 1 não industrial abaixo de 50, inadimplência no setor de construção residencial ainda crescente. Enfim, um conjunto de dados que levaram os mercados futuros de FED Funds a embutirem uma elevação das taxas básicas de juros apenas em março de Nas duas últimas semanas do mês, o foco das atenções mudou e passou a ser o desaquecimento da economia global e o conseqüente recuo dos preços das commodities. O desempenho dos mercados financeiros consolidou um cenário de desaquecimento da economia global, com os índices de atividade europeus indicando clara desaceleração nos países daquele continente e com o Japão possivel- 1 ISM (Institute for Supply Management), índice divulgado mensalmente pela Associação de Executivos de Compras dos EUA, responsável pela mensuração do nível de atividade não-industrial, com foco no setor de serviços, nos EUA. Esse índice leva em consideração a atividade nos negócios, novos pedidos, pedidos de exportação, importação, preço, emprego e número de entregas de fornecedores. mente entrando numa recessão nos próximos trimestres. Após seguidos meses de alta, os preços das commodities recuaram, puxados por essa potencial desaceleração da economia mundial e impactaram o desempenho da bolsa brasileira. O preço do petróleo, por exemplo, recuou de US$ 141 para US$ 125 o barril. O comportamento dos preços de metais e grãos (estes refletindo expectativas melhores com a safra nos EUA) não foi diferente. Brasil O mês de julho começou de forma semelhante ao mês de junho, com a curva de juros prefixados subindo. Os vencimentos mais curtos continuavam refletindo as incertezas com relação à inflação no futuro próximo e a conseqüente resposta de política monetária do Banco Central, enquanto a parte mais longa refletia o aumento da aversão global ao risco. Porém, três fatores contribuíram para um recuo significativo dos juros prefixados: a divulgação de um IPCA abaixo das expectativas e, principalmente, abaixo do IPCA-15 divulgado em junho; o recuo das commodities agrícolas e do petróleo no mercado internacional; e no final do mês, o COPOM acelerou o aumento da taxa SELIC de 50 para 75 pontos-base, sinalizando uma velocidade de implementação do ciclo de aperto monetário maior. A ata da reunião, divulgada no último dia de julho, deixou claras as preocupações com a forte deterioração das expectativas mais longas de inflação e com o descompasso entre demanda e oferta. O IGP-M, divulgado no final do mês, saiu em linha com o consenso de mercado e, também, contribuiu para a melhora do cenário. No mercado de câmbio não houve nenhuma grande novidade: o déficit em conta corrente continua maior que o antecipado no início do ano, explicado pelas maiores remessas de lucros e dividendos e pela deterioração gradual e contínua da balança comercial. Como força antagônica Western Asset 2

3 Comentário Econômico (cont.) à depreciação do Real, permanece o fluxo de investimento direto e a entrada de recursos para investimentos em portfólio, com destaque em julho para os investimentos em renda fixa. Perspectivas Internacional Com a economia americana ainda dando sinais de fragilidade, a expectativa é de que os FED Funds permaneçam no atual patamar (2,0% a.a.) ainda por algum tempo. A alta na inflação (percebida com um fenômeno global) não deve ser forte o suficiente nos EUA para forçar o FED a alterar a atual política monetária até o último trimestre do ano. O crescimento global deve reduzir seu ritmo, puxado principalmente por uma desaceleração nos países desenvolvidos. Até agora os países emergentes têm sido pouco afetados pela desaceleração econômica nos EUA, Europa e Japão. No entanto, a alta da inflação global deve forçar os Bancos Centrais de países emergentes a adotar uma postura mais conservadora em relação à política monetária corrente. Riscos de alguma desaceleração mais forte no futuro (por conta de uma alta generalizada nos juros locais) devem crescer. O mercado de commodities deve continuar bem sustentado por algum tempo ainda, apesar do recuo recente, dado que a demanda de emergentes não deve se reduzir drasticamente nos próximos meses. Brasil A alteração do ritmo de subida da taxa SELIC pelo Banco Central de 50 para 75 pontos-base na última reunião do COPOM não indica, em nossa avaliação, uma mudança no ciclo de aperto monetário total, mas apenas uma velocidade de implementação maior, com mais um aumento de 75 pontos-base na próxima reunião. Considerando a evolução recente das expectativas de inflação e o elevado nível atual de utilização de capacidade, o mais provável é que o processo de elevação da taxa SELIC nas próximas reuniões continue, totalizando um aumento entre 350 e 400 pontos base. Ou seja, a taxa SELIC, que iniciou o ano em 11,25% a.a., deve chegar, no 1º trimestre do próximo ano, num patamar entre 14,75% a.a. e 15,25% a.a.. Com relação à taxa de câmbio, continuamos não acreditando em maiores movimentos de apreciação do Real frente ao Dólar, e tão pouco acreditando numa maior desvalorização do Real. O diferencial de taxas de juros de curto prazo ainda é positivo, o nível de reservas internacionais é elevado e o saldo da balança comercial ainda é positivo; sinalizando que a taxa de câmbio nominal R$/US$ deve se manter em torno dos patamares correntes. A bolsa deve continuar sensível ao crescimento global e, principalmente, aos preços das commodities. Além disso, o aperto monetário tende a conter a demanda doméstica por ativos de risco. Porém, as fortes quedas recentes indicam que muito dos impactos negativos mencionados já estão apreçados. Por isso, podemos esperar alguma recuperação após este período de alta volatilidade. Western Asset 3

4 Fundos e Carteiras de Renda Fixa Fundos e carteiras de benchmark composto: de maneira geral, apresentaram performance acima da dos benchmarks.... diante das incertezas com relação aos próximos passos da política monetária, a curva de juros prefixados oferecia um bom prêmio nos vencimentos mais longos, enquanto que os vencimentos curtos poderiam não apreçar adequadamente os aumentos da SELIC.... permanecemos abaixo do benchmark no IMA-S e acima do benchmark no IRF-M, privilegiando os vencimentos do setor médio da curva, entre 3 e 4 anos. + Influenciados pela divulgação de um IPCA abaixo das expectativas, pelo recuo das commodities agrícolas e do petróleo no mercado internacional e pelo aumento da SELIC de 75 pontos-base, os juros prefixados recuaram significativamente (os vencimentos médios recuaram aproximadamente 100 pontos-base).... a inflação implícita nos títulos atrelados ao IPCA, apesar de ter recuado durante o mês, permanecia ainda alta.... os títulos privados continuariam gerando retornos positivos ao longo do mês, com os spreads pouco se movimentando.... mantivemos posicionamento abaixo do benchmark na parcela curta e neutro na parcela longa.... mantivemos as atuais posições em títulos privados. + O cupom do IPCA aumentou significativamente até o prazo de 3 anos (entre 50 e 100 pontos base), e aumentou levemente a partir de 5 anos. + O carregamento dos prêmios de crédito beneficiou a rentabilidade da carteira. Fundos e carteiras de benchmark CDI: de maneira geral, apresentaram desempenho acima do parâmetro de performance.... diante das incertezas com relação aos próximos passos da política monetária, a curva de juros prefixados oferecia um bom prêmio nos vencimentos mais longos, enquanto que os vencimentos curtos poderiam não apreçar adequadamente os aumentos da SELIC.... a inflação implícita nos títulos atrelados ao IPCA, apesar de ter recuado durante o mês, permanecia ainda alta.... os títulos privados continuariam gerando retornos positivos ao longo do mês, com os spreads pouco se movimentando permanecemos posicionados no setor médio da curva, nos vencimentos entre 3 e 4 anos.... mantivemos o posicionamento nesta classe de ativo como um hedge contra surpresas inflacionárias.... mantivemos as atuais posições em títulos privados. + Influenciados pela divulgação de um IPCA abaixo das expectativas, pelo recuo das commodities agrícolas e do petróleo no mercado internacional e pelo aumento da SELIC de 75 pontos-base, os juros prefixados recuaram significativamente (os vencimentos médios recuaram aproximadamente 100 pontosbase). - Até o prazo de 3 anos (principais vencimentos da exposição), o cupom do IPCA aumentou entre 50 e 100 pontos base. + O carregamento dos prêmios de crédito beneficiou a rentabilidade da carteira. Western Asset 4

5 Fundos e Carteiras de Renda Fixa (cont.) WA Pension Fund: desempenho superior ao benchmark (CDI).... os títulos privados continuariam gerando retornos positivos ao longo do mês, com os spreads pouco se movimentando.... mantivemos as atuais posições em títulos privados. + O carregamento dos prêmios de crédito beneficiou a rentabilidade da carteira. WA Multitrading Institutional: desempenho superior ao benchmark (CDI).... que diante das incertezas com relação aos próximos passos da política monetária, a curva de juros prefixados oferecia um bom prêmio nos vencimentos mais longos, enquanto que os vencimentos curtos poderiam não apreçar adequadamente os aumentos da SELIC.... mantivemos o posicionamento ativo na parte intermediária da curva no vencimento 2011 e no vencimento 2012, e ficamos tomados na parte curta quase até o final do mês, quando reduzimos esta exposição. + Influenciados pela divulgação de um IPCA abaixo das expectativas, pelo recuo das commodities agrícolas e do petróleo no mercado internacional e pelo aumento da SELIC de 75 pontos-base, os juros prefixados recuaram significativamente (os vencimentos 2011 e 2012 recuaram respectivamente 86 e 95 pontos-base).... a inflação implícita nos títulos atrelados ao IPCA, apesar de ter recuado durante o mês, permanecia ainda alta.... mantivemos o posicionamento nesta classe de ativo como um hedge contra surpresas inflacionárias - Até o prazo de 3 anos (principais vencimentos da exposição), o cupom do IPCA aumentou entre 50 e 100 pontos base.... a deterioração acima das expectativas das contas correntes indicava que o câmbio poderia ter encontrado um patamar de sustentação.... a volatilidade da bolsa estava exagerada e que os preços relativos da bolsa não estavam atrativos em relação à renda fixa no curto prazo para estes fundos.... até o aparecimento das preocupações com as agências Fannie Mae e Freddie Mac, as treasuries norte-americanas não apresentavam potencial de alta (após já terem se elevado ao longo dos últimos meses). Porém, durante o mês, com a queda das mesmas, achávamos que havia voltado um potencial de alta.... o Dólar já havia se desvalorizado demasiadamente em relação ao Euro, refletindo a expectativa de mais cortes nas taxas de juros.... abrimos pequena posição comprada em Dólar através de opções.... mantivemos o posicionamento zerado ao longo do mês, porém abrimos uma posição de venda de volatilidade do Ibovespa e abrimos uma posição num evento corporativo (comprando Brasil Telecom, que já teve o seu preço de compra estabelecido pela Oi).... reabrimos a posição vendida em treasuries, durante o mês após o preocupações com as agências Fannie Mae e Freddie Mac.... montamos posição vendida em Euro em relação ao Dólar. - O fundo foi prejudicado marginalmente pela valorização do real no mês. - A volatilidade da bolsa continua muito alta. Além disso, dúvidas sobre a concretização da compra de Brasil Telecom pela Oi afetaram o preço da ação. + As taxas das treasuries de 10 se recuperaram um pouco após as medidas adotadas pelo Tesouro Norte-Americano, dando garantias explicitas às agências, e após a divulgação dos resultados dos bancos americanos (melhores do que o esperado) o Dólar se apreciou em relação ao Euro durante o mês. Western Asset 5

6 Fundos e Carteiras de Renda Fixa (cont.) Temas e Estratégias Temas de Investimento Apesar de a parte longa da curva de juros prefixados ter caído durante o mês, essas taxas ainda estão em patamares elevados. Apesar de a inflação implícita nas NTNs-B, principalmente nas de prazos mais curtos, ter se reduzido para patamares entre 5,0% e 5,5%, ainda estão pouco atrativos os títulos atrelados à inflação, dadas as nossas expectativas. Apesar de estimarmos um déficit em conta corrente acima de 20 bilhões de dólares, esperamos que os investimentos estrangeiros diretos bem como os investimentos em portfólio sejam bem mais do que o suficiente para financiá-lo. Puxada, principalmente, pela queda dos preços das commodities, a bolsa caiu acentuadamente pelo 2º mês consecutivo, tornando um pouco mais atraente o seu preço em relação à Renda Fixa. As taxas das treasuries norte-americanas caíram com as preocupações com as agências de financiamento imobiliário Fannie Mae e Freddie Mac e, embora tenham subido nas últimas semanas, ainda sinalizam uma recessão mais longa na economia americana. O Dólar parece ter se desvalorizado demasiadamente em relação ao Euro, já apreçando um grande diferencial de crescimento econômico entre EUA e Europa. Estratégias Como os vencimentos curtos podem não apreçar adequadamente os aumentos da SELIC, continuamos mantendo as exposições nas taxas mais longas. Pretendemos manter NTNs-B na carteira apenas como um hedge contra surpresas inflacionárias, ou para diversificar o risco de taxas de juros, mas podemos reavaliar a qualquer momento e aumentar as exposições. O atual patamar de câmbio parece ser equilibrado. O posicionamento dependerá do cenário (queda significativa dos preços das commodities, por exemplo) bem como do nível da moeda. Esperamos um mercado mais volátil. Continuamos com uma pequena posição comprada em bolsa, cuja manutenção e magnitude dependerão dos movimentos que podem gerar oportunidades no curto prazo. Uma posição vendida em treasuries parece interessante, pois avaliamos que estão caras, além de servirem como instrumento de diversificação. Uma posição comprada em Dólar e vendida em Euro pode fazer sentido em um cenário de início de desaceleração do crescimento da economia européia, enquanto boa parte da fragilidade da economia americana já parece apreçada. Western Asset 6

7 Fundos e Carteiras de Ações e Balanceados Fundos e carteiras de benchmark Ibovespa: em geral, apresentaram rentabilidade abaixo do benchmark, que recuou 8,5% no mês.... o setor de agribusiness apresentava boas perspectivas em função principalmente do rally dos preços das commodities agrícolas no ano passado e também neste ano.... no setor de energia, apesar de avaliarmos os resultados de Petrobras pouco atrativos nos próximos trimestres, um posicionamento tático de curto prazo poderia justificar-se considerando um possível fluxo positivo de notícias (novas descobertas) nos próximos meses e o preço atual do petróleo....no setor de geração de energia elétrica, as incertezas em relação às taxas de retorno de novos projetos de geração deveriam sinalizar que o retorno marginal para investimentos das empresas era decrescente. Além disso, as revisões tarifárias conduzidas pela ANEEL não foram positivas para o setor.... as ações do setor financeiro pareciam ter sido penalizadas além do justo, em função da volatilidade do mercado financeiro nos EUA, trazidas pelas preocupações recentes com as agências de financiamento imobiliário Fannie Mae e Freddie Mac.... no setor de siderurgia, a boa performance observada desde o início do ano já precificava os aumentos de preço dos produtos siderúrgicos e o forte volume de vendas no mercado interno.... permanecemos posicionados em Fosfértil e Fertilizantes Heringer (fertilizantes), empresas que, em nossa avaliação, deveriam beneficiarse do bom momento do setor agrícola. Além disso, permanecemos fora do setor sucroalcooleiro.... assumimos posição acima do benchmark em Petrobras, preferindo as PNs em função do desconto em relação às ONs.... mantivemos posição abaixo do benchmark no setor.... mantivemos posição acima do benchmark nos grandes bancos, principalmente em Bradesco, Banco do Brasil e Itaú. Mantivemos posição abaixo do benchmark no setor, posicionados, principalmente, em Metalúrgica Gerdau (em função de sua diversificação internacional) e sem exposição em CSN. - Fosfértil recuou 16,3%, refletindo o recuo dos preços das commodities agrícolas. Além disso, não tínhamos Cosan que subiu 11,2%, devido à expectativa do leilão de energia de fontes alternativas (estava programado para o final do mês e foi postergado) e a expectativa de um aumento de exportação de etanol para os EUA. - Petrobras PN recuou 22,3% com a queda do preço do petróleo. - As empresas do setor apresentaram uma performance melhor do que o benchmark, dada a visão de que são ações defensivas num ambiente inflacionário. Eletrobrás ON e PN, por exemplo, subiram respectivamente 2,7% e 0,7%. + Bradesco subiu 0,5% e Banco do Brasil caiu menos que o benchmark (4,4%). + Com a queda dos preços das commodities metálicas, todas as ações do setor de siderurgia caíram mais do que o benchmark. CSN apresentou a pior performance no setor: caiu 14,2%. Western Asset 7

8 Fundos e Carteiras de Ações e Balanceados (cont.) Fundos e carteiras de benchmark IBrX: IBrX: em geral, tiveram rentabilidade abaixo da do benchmark, que recuou 10,7% no mês. IBrX50: em geral, tiveram rentabilidade abaixo da do benchmark, que recuou 11,6% no mês.... no setor de aeronaves, há um potencial enfraquecimento da demanda por conta da elevação dos preços dos combustíveis o que afeta o setor de aviação comercial no mundo. Além disso, para a Embraer há percepção de um cenário competitivo futuro mais forte (Mitsubishi, AVIC I e Sukhoi) e um cenário de dolar desfavorável.... mantivemos posição abaixo do benchmark em Embraer. - Embraer subiu 12% no mês após anunciar a entrega de 52 aeronaves no 2º trimestre (bom resultado) e beneficiada pela queda do preço do petróleo.... no setor de energia, apesar de avaliarmos os resultados de Petrobrás pouco atrativos nos próximos trimestres, um posicionamento tático de curto prazo poderia justificar-se considerando um possível fluxo positivo de notícias (novas descobertas) nos próximos meses e o preço atual do petróleo....no setor de geração de energia elétrica, as incertezas em relação às taxas de retorno de novos projetos de geração deveriam sinalizar que o retorno marginal para investimentos das empresas era decrescente. Além disso, as revisões tarifárias conduzidas pela ANEEL não foram positivas para o setor.... as ações do setor financeiro pareciam ter sido penalizadas além do justo, em função da volatilidade do mercado financeiro nos EUA, trazidas pelas preocupações recentes com as agências de financiamento imobiliário Fannie Mae e Freddie Mac.... a atividade de construção civil, principalmente aquela ligada à incorporação de imóveis residenciais, continuaria forte, com o número de lançamentos e a velocidade de vendas indicando forte demanda. Em nossa avaliação, trata-se de uma rara combinação de bom valor com crescimento muito acelerado.... assumimos posição acima do benchmark em Petrobras, preferindo as PNs em função do desconto em relação às ONs.... mantivemos posição abaixo do benchmark no setor.... mantivemos posição acima do benchmark nos grandes bancos, principalmente em Bradesco, Banco do Brasil e Itaú.... permanecemos investidos em Tecnisa, Company e Rossi, em nossa opinião empresas muito bem posicionadas para aproveitarem o boom do setor, as duas primeiras mais voltadas para as classes A e B, enquanto a terceira mais focada na classe C. Durante o mês, compramos também um pouco de Cyrela. - Petrobras PN recuou 22,3% com a queda do preço do petróleo. - As empresas do setor apresentaram uma performance melhor do que o benchmark, dada a visão de que são ações defensivas num ambiente inflacionário. Eletrobrás ON e PN, por exemplo, subiram respectivamente 2,7% e 0,7%. + Bradesco subiu 0,5% e Banco do Brasil caiu menos que o benchmark (4,4%). + A maioria das empresas do setor apresentaram uma performance melhor do que o benchmark. Rossi, em especial, subiu 4,6% decorrente da expectativa do mercado com o anúncio de bons resultados no 2º trim. Western Asset 8

9 Fundos e Carteiras de Ações e Balanceados (cont.) Temas e Estratégias Temas de Investimento O setor de agribusiness apresenta boas perspectivas em função principalmente do rally dos preços das commodities agrícolas no ano passado e também neste ano. Também pesa a favor, agora especificamente do setor de fertilizantes, a escassez de fosfatados, o que termina por puxar os preços do setor. A atividade de construção civil, principalmente aquela ligada à incorporação de imóveis residenciais, continuará forte, com o número de lançamentos e a velocidade de vendas indicando forte demanda, mesmo em um cenário de alta moderada da taxa Selic. Em nossa avaliação, trata-se de uma rara combinação de bom valor com crescimento muito acelerado. As ações do setor financeiro parecem ter sido penalizadas além do justo, em função da crise do mercado financeiro nos EUA. A comparação entre o P/L dos bancos americanos com o dos bancos brasileiros não parece fazer sentido neste momento, tendo em vista a incerteza com relação aos lucros recorrentes nos EUA. Os lucros dos bancos locais, atualmente, são muito mais previsíveis e crescem no futuro próximo. O setor de alimentos e bebidas esta pressionado pelo aumento dos custos das matérias primas (commodities agrícolas) e a demanda não será suficiente para sustentar repasses de preços e manutenção das margens. Incertezas em relação às taxas de retorno de novos projetos de geração devem sinalizar que o retorno marginal para investimentos das empresas do setor de geração de energia elétrica é decrescente. Além disso, as revisões tarifárias conduzidas pela ANEEL não foram positivas para o setor. Estratégias Apesar do recuo dos preços em julho, ainda vemos boas perspectivas para as ações do setor. No entanto, o posicionamento deve continuar sendo reduzido. Devemos manter posição acima do benchmark em empresas do setor que mostram comprovada capacidade de execução no longo prazo. É de se esperar posicionamento acima do benchmark no setor, principalmente nos bancos de grande porte. Manteremos posição abaixo do benchmark no setor. Continuaremos mantendo posição abaixo do benchmark no setor. No entanto, diminuíremos a aposta ativa dado que as ações do setor são defensivas num momento de alta de inflação dado que suas receitas são atreladas à mesma. Western Asset 9

10 Fundos e Carteiras de Ações e Balanceados (cont.) Asset Allocation: em geral, teve efeito negativo sobre os portfólios balanceados.... que apesar da volatilidade externa e do início do aperto monetário, a queda da bolsa no curto prazo foi exagerada.... mantivemos as posições entre 5%- 15% acima do ponto neutro durante todo o mês, apostando numa recuperação de curto prazo. - A bolsa desvalorizou-se em 8,5% durante o mês. Julho em Foco Mercados Internacionais 30/jun 31/jul Variação EMBI pontos-base EMBI Brasil pontos-base FED Funds 2,00% 2,00% 0 pontos-base Treasury 10Y 3,94% 3,94% 0 pontos-base Dow Jones S&P US$/Euro 1,57 1,56 0,25% -0,99% -0,92% Mercados Locais 30/jun 31/jul Variação Selic 12,25% 13,00% 75 pontos-base IMA-S (LFTs) 1.560, ,08 1,07% IMA-C (NTNs-C) 1.713, ,41 2,47% IMA-C , ,45 2,48% IMA-B (NTNs-B) 1.629, ,44 0,86% IMA-B , ,94 1,08% IRF-M (LTNs) 3.457, ,31 2,10% IMA-Geral 1.580, ,26 1,42% Swap 1 ano pré 14,47% 14,67% 20 pontos-base Swap 1 ano IGP-M 3,10% 8,47% 537 pontos-base Cupom IPC-A ago/10 8,78% 9,18% 40 pontos-base Dólar (PTAX) 1,59 1,57-1,59% Cupom Dólar 6 meses 3,37% 3,98% 61 pontos-base Ibovespa Fechamento ,48% IBrX Fechamento ,73% Este material é um breve resumo de determinados assuntos econômicos, sob a ótica dos gestores da Western Asset Management Company Limitada ( Western Asset ) e possui finalidade meramente informativa. O conteúdo deste material não tem o propósito de prestar qualquer tipo de consultoria financeira, de recomendação de investimentos, nem deve ser considerado uma oferta para aquisição de produtos da Western Asset. A relação das instituições distribuidoras dos produtos da Western Asset pode ser obtida por meio do telefone: (11) Recomenda-se ao leitor consultar seus analistas e especialistas particulares antes de realizar qualquer investimento. A Western Asset não se responsabiliza pelas decisões de investimento tomadas pelo leitor. Rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR DO FUNDO, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU, AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITOS - FGC. A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. É RECOMENDADA A LEITURA CUIDADOSA DO PROSPECTO E DO REGULAMENTO DO FUNDO DE INVESTIMENTO PELO INVESTIDOR AO APLICAR SEUS RECURSOS. Western Asset 10