Daniel Gewehr Bruno Giardino, CFA João Noronha, CFA

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1 São Paulo, 15 de março de 2013 MARCOPOLO (POMO4) ATÉ AQUI, TUDO BEM: DESTAQUES DO ROAD SHOW Atualização da Empresa I Setorial Bens de Capital MANUTENÇÃO PREÇO ATUAL: R$13,76 PREÇO-ALVO: R$14,50 Daniel Gewehr Bruno Giardino, CFA João Noronha, CFA Conclusão: A administração reiterou o guidance, o qual estava em linha com nossas estimativas. A nosso ver, a Marcopolo possui um momento de lucros e esperamos que o LPA de 2013 apresente crescimento de 26% A/A, com base na carteira de pedidos acima da média (entregas de ônibus urbanos/para longa distância até junho e do Programa Caminho da Escola até outubro). Por outro lado, a nosso ver, os fundamentos já estão em parte precificados, com as ações da empresa sendo negociadas ao P/L 2013 de 16,1x e rendendo um potencial de alta do FCD de 5%. Perspectivas para A administração reiterou o guidance de receita para 2013 de R$4,3 bilhões (com piso de margem EBITDA de 12%), em linha com nossa estimativa de R$4,4 bilhões. Estimamos uma margem EBITDA de 13,1%, pois, em nossa opinião, haverá uma melhoria no mix e na produtividade em A administração espera um aumento de 15% A/A na produção do mercado brasileiro de ônibus. Os ventos a favor incluem: (a) Programa Caminho da Escola, com a estimativa de mais de unidades para 2013 (destacamos a possível aprovação do programa de ônibus urbanos durante 2013, o que representaria um risco de alta para nossas estimativas no médio prazo; (b) programa governamental Reintegra e a redução dos custos de mão de obra (economias de cerca de R$40 milhões a serem transferidas para as exportações e para compensar aumentos salariais); (c) o Bus Rapid Transit (BRT) deve atingir unidades em 2013, ante 150 em 2012; (d) o Chile, principal mercado de destino das exportações, irá implementar o Euro 5 em setembro, o que deve ajudar as exportações; (e) a desvalorização do real deve afetar positivamente as exportações; (f) recuperação dos mercados internacionais, como o do México; (g) reabertura das exportações para a Argentina após a aquisição da Metalsur e (h) taxas atrativas do BNDES para o PSI (3% no 1S13 e 4% no 2S13). A indicação de investimentos superou a média histórica (cerca de R$400 milhões em 2013), dos quais aproximadamente R$230 milhões serão alocados para a participação de 20% na New Flyer. Destaques do Road Show: Na página 3, discutimos: (a) principais catalisadores para o crescimento no Brasil; (b) operações por país; (c) Programa Caminho da Escola e (d) IFRS (critérios contábeis), metas estratégicas e visita à Ciferal. Indicadores Financeiros Valor de Mercado (R$ milhões) Preço/Valor Patrimonial (12) 4,9 Dívida Líquida/Patrimônio (12) 0,0 Percentual em Mercado % 72 Max-Min (52 semanas) 8,12 14,13 Média do Vol. Diário - 52 semanas (R$ '000) 4,96 Dados Financeiros (R$ milhões) 2011A 2012A 2013E Receita EBITDA Lucro Líquido Margem Líquida 10,2% 8,2% 8,7% Preço/Lucro 17,60 18,4 16,1 EV/EBITDA 2,8 12,9 10,7 Desempenho do Preço (R$ milhões) Marcopolo IBOVESPA 50 M-11 J-11 N-11 M-12 J-12 N-12 M-13 Fontes: Facset, Relatórios da empresa e estimativas do Santander. ND: Não Disponível. Estimativas & Índices de Valuation (R$) 2012A 2013E 2014E 2015E P/E FV/EBITDA FCF Yield (%) Dividend Yield (%) ROE (%) Net Debt/EBITDA 0.0 (0.1) (0.3) (0.5) FonteS: FactSet, estimativas do Santander e relatórios da empresa. Ressalvas importantes estão apresentadas na seção "Comunicado Importante" ao final do relatório

2 Marcopolo... Em Resumo Descrição da Empresa: Fundada em 1949, a Marcopolo é a líder de mercado na fabricação de carrocerias de ônibus no Brasil, com participação de mercado de 45,7%. É também uma das maiores fabricantes do mundo, com participação de mercado de 8% em soluções de transporte em massa de passageiros. A empresa tem presença global, com vendas para mais de 100 países em todas as regiões do mundo. A Marcopolo tem quatro fábricas no Brasil e oito no exterior, além de um banco (Banco Moneo, com capital de R$159 milhões), que financia as vendas no mercado doméstico. Em 2011, a receita líquida, EBITDA e lucro líquido da empresa atingiram R$3,37 bilhões, R$456 milhões e R$344 milhões, respectivamente. Suas ações são listadas no Nível 2 da Bovespa desde 2002, oferecendo 100% de direitos de tag-along nas ações ON e 80% nas PN. Principais Executivos: José Rubens de La Rosa (CEO), José Antonio Valiati (CFO), Carlos Zignani (Diretor de RI) e Thiago Deiro (Gerente de RI) Estrutura Acionária Parts and Others 9.0% Foreign Shareholder s 34.4% Volare 17.7% Micros and Minis 10.5% Intercity 31.0% Urban 31.8% Shareholder s in Brazil 39.7% Controlling Shareholder s 25.6% Treasury 0.3% Índices de Mercado R$ 2012A 2013E 2014E 2015E P/E P/CE FV/EBITDA FCF Yield (%) Div Yield (%) Índices Financeiros (%) 2012A 2013E 2014E 2015E ROE NDebt/EBITDA 0.0 (0.1) (0.3) (0.5) NDebt/Equity 0.0 (0.0) (0.1) (0.2) Interest Cover Div Payout Destaques Financeiros: Demonstrativo de Resultados, Balanço e Demonstrativo de Fluxo de Caixa, E em Milhões R$ P&L Account 2012A 2013E 2014E 2015E Total Revenues 3,849 4,384 4,861 5,378 YoY Change (%) Gross Profit ,031 1,129 EBITDA YoY Change (%) (1.0) As a % of Revenues EBIT YoY Change (%) (4.0) Net Profit YoY Change (%) (8.8) Balance Sheet Cash & Equivalents Total Assets 3,503 3,711 4,001 4,348 Total Debt 1,208 1,200 1,194 1,188 Equity 1,226 1,417 1,620 1,850 Cash Flow Operating Cash Flow Capital Expenditure (230) (201) (146) (151) Free Cash Flow Per Share Data EPS DPS BVPS FonteS: FactSet, Bloomberg, estimativas do Santander e relatórios da empresa. 2

3 DESTAQUES DO ROAD SHOW Figura 1: Marcopolo O Que Chamou Nossa Atenção/ Principais Motivadores Brasil Perspectiva para 2013 Carteira de Pedidos Bus Rapid Transit (BRT) Volare A administração reiterou o guidance de receita para 2013 de R$4,3 bilhões (com piso de margem EBITDA de 12%), em linha com nossa estimativa de R$4,4 bilhões. Estimamos uma margem EBITDA de 13,1%, pois acreditamos que 2013 oferecerá melhor mix e produtividade. A empresa estima um crescimento de 15% A/A da produção brasileira de ônibus em O câmbio deve continua a afetar positivamente as exportações (as quais são lucrativas acima de R$1.95/US$) Plantas: A grande fábrica de Caxias produz 30 unidades/dia (28 ônibus para longa distância e 2 urbanos), com planos de expansão para 35/dia (foram contratados 150 funcionários para o aumento da capacidade. A Ciferal produz 28 unidades /dia. A planta no Brasil deve produzir unidades, em comparação a em Com a exceção do governo (15% da receita), nenhum cliente representa mais de 2% da receita, de acordo com a administração. A carteira de pedidos da empresa está completa até junho de 2013 (a mais sólida já registrada, de acordo com a administração, reduzindo a volatilidade das estimativas do ano corrente). A demanda deve manter a aceleração em 2013, pois a empresa espera atingir a produção de unidades, em comparação a 150 unidades em A expectativa é que a demanda da empresa atinja 700 unidades em O segmento tem margens brutas similares às das linhas para longa duração (28-30%). Onze capitais irão aderir ao BRT. A cidade de São Paulo alterou projetos, favorecendo o BRT em relação ao monotrilho de modo geral. O Rio de Janeiro está em estágio avançado. Produção atual de 25 unidades/dia. A administração quer criar um ônibus de 4 toneladas (comparável ao produto atual de 5-6 toneladas) focado na concorrência com as vans nas cidades. De acordo com a empresa, uma van dura menos do que um ônibus e destacamos que não tem direito ao FINAME; Expansão da linha de ônibus: além de transporte exclusivo, a administração tem promovido a Volare como veículo de transporte de presidiários e treinamento para motoristas de ônibus escolares, entre outros. A meta de 5 anos da Volare é atingir 35% da receita, auxiliada pelo processo de internacionalização (enquanto isso, as exportações dobraram em 2012). A marca Volare é comercializada em separado da Marcopolo. A administração afirmou a importância de se manter o vínculo comercial com os consumidores. A rede de concessionárias da Volare totaliza 100 agências. O preço varia entre R$ mil por unidade. Concessões interestaduais Ambiente Competitivo Plano de Redução dos Custos de Mâo de Obra e Reintegra Financiamento (BNDES) O edital de licitação deve ser divulgado em março de 2013 e os leilões serão realizados em setembro de Não descartamos a possibilidade de adiamento. A empresa estima uma frota de cerca de 15 mil unidades das quais 40% com idade superior a 10 anos. A empresa acredita que uma parte dessa frota já foi renovada, porém, espera a antecipação de 3-4 mil unidades. A concorrência de produtos importados permanece praticamente nula devido ao imposto de 35% e grau elevado de customização. A Busscar, importante empresa no mercado de ônibus para longa distância, enfrenta dificuldade financeira. O cronograma do leilão dos ativos industriais ainda está pendente. A redução totaliza R$40 milhões ao ano. Os recursos são empregados pela empresa no aumento da competitividade das exportações e para compensar reajustes salariais. A desoneração da folha, a qual foi estendida para as operadoras de frotas de ônibus, ajuda a liberar recursos para outros investimentos. A taxa do BNDES é de 3% para financiamento realizado até o 1S2013 e de 4% para o final de Os ônibus comprados até dezembro de 2013 podem ser entregues até junho de

4 Figura 2: Marcopolo - O Que Chamou Nossa Atenção / Programa Caminho da Escola Redução de fatores cíclicos Programa Caminho da Escola Programa Caminho da Escola Áreas Urbanas Aumento da produtividade O aumento da exposição à educação e outros mercados relacionados a serviços deve reduzir a exposição da empresa aos ciclos de negócio. Além da melhoria do ROIC e do ROE, em comparação aos pares brasileiros listados, a nosso ver, as ações da Marcopolo devem ser negociadas com prêmio. A administração espera um leilão de unidades em 2013, as quais devem ser entregues em A produção relacionada à educação responderá por cerca de 1/3 da produção até outubro de 2013 (5 mil ônibus escolares + 2 mil Volares). O Programa Caminho da Escola nas áreas urbanas pode ser aprovado ainda em 2013, devido à agenda eleitoral em 2014 (eleições presidenciais e estaduais). A primeira audição ocorreu em fevereiro de 2013 no estado do Rio de Janeiro. Segundo a administração, este é um mercado, atualmente, de 90 mil unidades (principalmente de vans), cuja demanda pode crescer até 9 mil unidades/ano. Isto representaria um risco de alta para nossas estimativas O novo Volare de 4 toneladas (comparável ao produto atual de 6 toneladas) deve ser lançado nos próximos anos para concorrer diretamente com as vans no mercado de transporte escolar urbano. O posicionamento de preço é similar ao das vans (R$ mil). Os ônibus são uma alternativa mais segura para o transporte escolar, devido à estrutura mais robusta, em comparação às vans regulares. Ao contrário dos segmentos urbano e intermunicipal da Marcopolo, os ônibus escolares apresentam um grau muito mais elevado de padronização, o que deve aumentar a produtividade geral, pois este segmento ganhou relevância na produção total da empresa. Por outro lado, o ciclo de caixa é mais alto (a empresa só recebe o pagamento quando o governo inspeciona todos os ônibus do pacote). 4

5 Figura 3: Marcopolo O Que Chamou Nossa Atenção/ Operação Internacional Argentina 800 Guidance de Produção da Administração para 2013E As exportações para o país foram retomadas após a aquisição da Metalsur, um produtor local de dois pisos. A administração acredita que serão exportadas até 500 unidades/ano para este país. Austrália 500 Chile China Mercado de alto valor agregado. Expectativa de aumento da produção da divisão, em comparação a 435 unidades em 2012 O Chile, principal destino das exportações da empresa, deve implementar o Euro 5 em setembro de 2013, o que deve desencadear antecipações e, assim, ajudar as exportações. Foco na produção de componentes Colômbia 800 Mercado estável A/A Egito 500 Os investimentos locais continuam no modo de espera, devido à agitação política Índia 9,500 Administração vê muitas oportunidades no país e acredita que a Índia seja o Brasil, de 30 anos atrás, em relação ao mercado de ônibus. O país tem migrado do modal ferroviário para o rodoviário. A empresa acredita que o mercado de ônibus deve crescer a uma CAGR de 10-15% nos próximos cinco anos, transformando-se em um mercado de 100 mil unidades, em comparação às atuais 60 mil unidades. Isso pode proporcionar um risco de alta em relação a nossas estimativas. Investimento de US$30 milhões (US$15 milhões na Marcopolo) irão dobrar a capacidade da Dharwad para 30 mil unidades/ano. Orçamento do governo da Índia: ônibus para Apesar do baixo volume financeiro, o mercado da Índia rende margens EBITDA de cerca de 12%. O Urban New Deli (contratos pontuais) irá demorar 5 anos para se tornar relevante. México 1,800 Rússia Segundo a expectativa da empresa, o mercado mexicano continua a se recuperar, principalmente em relação às margens. A empresa não aumentará sua participação na Joint Venture no curto prazo. Esperamos para ver se atingirá escala. África do Sul 300 O contrato para a renovação da frota foi assinado. EUA e Canadá A New Flyer permitiu que a Marcopolo ingresse no mercado da América do Norte por meio do controle de uma participação estratégica (20%) em um produtor de ônibus líder dos EUA e Canadá, no momento em que o mercado está preparado para se recuperar e com melhor cenário competitivo (um concorrente importante, Orion, saiu recentemente do mercado). A New Flyer acabou de comprar o segmento de distribuição de peças da Orion, usando recursos provenientes do aumento de capital. A administração tem o direito de indicar um profissional para o conselho de administração. 5

6 Figura 4: Marcopolo O Que Chamou Nossa Atenção/ Outros Margens Investimentos de Bancos (Banco Moneo) Critérios IFRS Utilização da capacidade A meta para o EBITDA consolidado de longo prazo permanece em 12%. A nosso ver, o mix pode favorecer uma margem acima de 13% em Margem bruta por segmento: (1) ônibus para longa distância/brt: 25-28%; (2) Micro-ônibus 20-25% e (3) Ônibus urbano 18-20%. A empresa tem a meta de reduzir os custos de mão de obra para 30% da receita, embora isso não será repassado aos preços. Exemplo de projeto: substituição da fibra de vidro por plástico injetado (peso e resistência do material, sem reciclagem) Aproximadamente, R$400 milhões em 2013, acima da média histórica, dos quais: (1) cerca de R$230 milhões para a participação de 20% na New Flyer; (2) R$60 milhões para o aumento da capacidade da planta do Espírito Santo e R$30 milhões para a planta da Índia. O valor remanescente responde por investimentos regulares de manutenção. Vemos certos riscos de baixa em relação aos números do fluxo de caixa livre no curto prazo. O PSI reduziu os spreads do FINAME de 4% para 3%. As mudanças no critério contábil IRFRS10 não permitirão a consolidação de investimentos não controlados. Não serão consolidadas as operações nos países apresentados a seguir: Argentina, Colômbia, Egito, Índia e Neobus. Guidance para 2013 (conforme o critério IFRS10): receita de R$3,9 bilhões (ante R$4,3 bilhões) e unidades (ante unidades). As margens serão afetadas positivamente à medida que as operações domésticas renderem melhores margens. Capacidade de Ana Rech: 35 unidades/dia. (2 turnos); Produção atual: 30 unidades/dia. Capacidade de Ciferal: 40 unidades/dia; Produção atual: 28 unidades/dia Capacidade de Planalto: 30 unidades/dia; Produção atual: 25 unidades/dia Capacidade de Espírito Santo: 20 unidades/dia (a produção irá começar em 2014, devido a atrasos nas licenças ambientais). Plano Estratégico Receita líquida de 2016: R$6 bilhões, com margem líquida de pelo menos 8% Visita à Ciferal A Ciferal deve se tornar referência em ônibus urbanos. Investimento de R$25-27 milhões em Os investimentos nos últimos quatro anos totalizaram R$53 milhões. O novo projeto de lay-out Posto a Posto deve aumentar a produtividade pois a planta irá migrar para o formato de linha de produção. Meta de produção de unidades em O Programa Caminho da Escola responde por unidades. VALUATION & RISCOS Nosso preço-alvo para o final de 2013 tem como base um modelo do FCD, usando um WACC de 10,7% e um crescimento na perpetuidade de 5%. Os principais riscos incluem: desafios na expansão internacional; setor de exportação exposto a flutuações cambiais e dependente de taxas de juros e financiamento de longo prazo; preços acima do esperado das principais matérias-primas; aumento da concorrência; contingências e crescimento das viagens aéreas. 6

7 COMUNICADO IMPORTANTE Recomendação Definição Compra Expectativa de superar o benchmark do mercado local em mais de 10%. Manutenção Expectativa de desempenho dentro de uma faixa de 0% a 10% acima do benchmark do mercado local. Abaixo de Mercado Sob Revisão Expectativa de desempenho abaixo do benchmark do mercado local Sob Revisão dos analistas O presente relatório foi preparado pelo Banco Santander (Brasil) S.A. e destina-se somente para informação de investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de algum título e valor mobiliário contido neste relatório (i.e., os títulos e valores mobiliários mencionados aqui ou do mesmo emissor e/ou suas opções, warrants, ou direitos com respeito aos mesmos ou quaisquer interesses em tais títulos e valores mobiliários). Qualquer decisão de compra ou venda de títulos e valores mobiliários deverá ser baseada em informações públicas existentes sobre os referidos títulos e, quando apropriado, deve levar em conta o conteúdo dos correspondentes prospectos arquivados, e a disposição, nas entidades governamentais responsáveis por regular o mercado e a emissão dos respectivos títulos. As informações contidas neste relatório foram obtidas de fontes consideradas seguras, muito embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, não garantimos sua exatidão, nem que as mesmas são completas e não recomendamos que se confie nelas como se fossem. Todas as opiniões, estimativas e projeções que constam no presente relatório traduzem nossa opinião na data de sua emissão e podem ser modificadas sem prévio aviso. O Santander ou quaisquer de seus diretores ou funcionários poderão adquirir ou manter ativos direta ou indiretamente relacionados à(s) empresa(s) aqui mencionada(s), desde que observadas as regras previstas na ICVM 483/2010. As filiais estrangeiras do Grupo Santander podem ter (a) coordenado ou coparticipado da colocação de uma oferta pública dos títulos desta companhia nos últimos 12 meses; (b) ter recebido compensações desta companhia por serviços de bancos de investimento prestados nos últimos 12 meses; (c) espera receber ou pretende obter compensações desta companhia por serviços de banco de investimento prestados nos próximos 3 meses. O Santander prestou, presta ou poderá prestar serviços financeiros, relacionados ao mercado de capitais, ou de outro tipo, ou realizar operações típicas de banco de investimento, de banco comercial ou de outro tipo a qualquer empresa citada neste relatório. O Santander não será responsável por perdas diretas ou lucros cessantes que sejam decorrentes do uso do presente relatório. O presente relatório não poderá ser reproduzido, distribuído ou publicado pelo seu destinatário para qualquer fim. A fim de atender a exigência regulatória prevista na Instrução CVM 483, de 06 de julho de 2010, segue declaração dos analistas: Nós, Daniel Gewehr, João Noronha e Bruno Giardino, com relação aos valores mobiliários alvo de análise no presente relatório, declaramos que as recomendações refletem única e exclusivamente as nossas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente, inclusive em relação à instituição a qual estamos vinculados. O Banco Santander (Brasil) S.A, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum, declaram que: Possuem participações societárias relevantes (maior que 1%) no capital social das seguintes companhias: CESP, Renova Energia S.A, BR Properties S.A., Gafisa S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. (Taesa), Arteris S.A., Autometal S.A e Marcopolo S.A. Têm interesse financeiro e comercial relevante em relação à companhia ou aos valores mobiliários objeto desse relatório de análise. Recebem remuneração por serviços prestados para o emissor objeto do presente relatório ou pessoas a ele ligadas Copyright Banco Santander (Brasil) S/A. Direitos Reservados.