técnica (PRONATEC) e universitária (PROUNI), assim como o financiamento estudantil (FIES) serão mantidos e poderão até mesmo ser ampliados mais

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1 Perspectivas Setoriais O mercado privado de ensino no Brasil se expandiu de maneira notável nos últimos anos, fruto essencialmente dos programas governamentais. Recentemente divulgado pelo Ministério da Educação (MEC), o Censo da Educação Superior 2013 apurou que as matrículas em instituições privadas cresceram 4,4% sobre Tratando especificamente da graduação em instituições privadas, tivemos uma evolução no número de matrículas de 4,0% no ensino presencial e de 7,2% no ensino à distância. Paralelamente, o Censo da Educação Básica 2013 apontou que houve expansão em 3,5% sobre 2012 nas matrículas em escolas particulares. Neste ano houve a reformulação do Plano Nacional de Educação que definiu 20 metas para serem atingidas na próxima década a partir da alocação de 10% do PIB em gastos com educação. Em linhas gerais temos a universalização e nivelamento no ensino básico, a duplicação das vagas no ensino técnico e a elevação para 50% da taxa bruta de matrículas no ensino superior. Essas iniciativas serão desenvolvidas na educação pública e complementadas pelas instituições privadas, sem ferir os programas nacionais em curso. Desta forma, bolsas de estudos para formação técnica (PRONATEC) e universitária (PROUNI), assim como o financiamento estudantil (FIES) serão mantidos e poderão até mesmo ser ampliados mais adiante. Todas as companhias listadas continuarão a se beneficiar desses programas de acordo com sua oferta de ensino (detalhada na tabela abaixo). Base de Alunos (Em milhares) Educação Básica Esses movimentos ocorreram predominantemente no Norte e Nordeste, cuja fragmentação é maior, e o valor médio pago por aluno foi de R$ 9,2 mil, em linha com A regulação do MEC é sempre um ponto de atenção nesse setor, mas cabe mencionar que as instituições listadas têm progredido nos índices de qualificação, afastando o risco de descredenciamento. Nesse contexto, vislumbramos mais oportunidades do que ameaças no horizonte dessas empresas que se posicionam como consolidadoras de mercado e investem na ampliação da oferta de cursos para acompanhar o contínuo crescimento por serviços educacionais no Brasil. Comparativos do Setor Cursos Livres e Idiomas Ensino Técnico Superior Presencial Abril 634,7 137,6 129,5 - - Anima - - 5,4 52,3 - Superior à Distância Estácio ,2 303,6 79,4 Kroton 290,0 31,3 21,1 515,2 535,8 Ser ,6 94,3 1,0 Fonte: Empresas. Dados referentes à Junho/ de Setembro de 2014 A consolidação no setor permanece intensa. Depois dos grandes anúncios de fusões e aquisições no ano passado, com destaque para a associação entre Anhanguera e Kroton, a compra da FMU pelo Grupo Laureate, a incorporação da UniSEB pela Estácio e a aquisição da Wise Up pela Abril Educação, tivemos neste ano mais transações relevantes. São essas: (i) USTJ com 25,8 mil alunos pela Anima; (ii) UNAMA, FIT, FASE e FAL juntas detinham 14,1 mil alunos que foram incorporados à Ser Educacional; e (iii) UNICEL e IESAM com 9,3 mil alunos integrados pela Estácio. Resultado Líquido P/L 2014 P Jun 2013 Jun ,3 28,9 17,9 20,3 20,5 19,0 Abril Educa -40,5-8,8 Educacional Abril Educa Anima Estacio Part Kroton Ser Educa Anima 4,4 29,8 14,2 10,7 EV/EBITA 2014 (P) 15,1 15,5 16,0 13,5 Estacio Part 46,7 86,0 Educacional Abril Educa Anima Estacio Part Kroton Ser Educa Kroton 99,5 268,9 Cot./VPA Ser Educa 29,1 53,7 4,5 2,1 4,4 4,6 5,3 6,1 Educacional Abril Educa Anima Estacio Part Kroton Ser Educa Fonte: Economatica, Projeções Análise Coinvalores e Média de Mercado. 1

2 Estácio Part. ON Preço Alvo R$ 36,20 Up Side / 33,1% ESTC3 / R$ 27,20 em 11/Set/14 Breve Descritivo A Estácio Participações é uma das maiores organizações privadas do setor de ensino superior no Brasil com mais de 40 anos de atuação focada nas classes de trabalhadores com renda média e média-baixa. Ao fim de Junho de 2014, contava com 383,0 mil alunos matriculados nas modalidades presenciais e à distância, em cursos de graduação e pós-graduação. Sua rede é composta por uma universidade, quatro centros universitários, 35 faculdades e 52 pólos de ensino à distância credenciados pelo MEC, com uma capilaridade nacional representada por 80 campi, nos principais centros urbanos de 20 estados brasileiros. Composição Acionária: Principais Acionistas Lazard Asset Management Llc Oppenheimer Funds Inc. Adriana Baptiston Cefali Zaher Findllay Park Partners Llp Alliance Bernstein L.P. Administradores e Conselheiros Clube de Investimento Tca Ações em Tesouraria Outros 12/Ago/14 Com Voto Sem voto Todos tipos 10,1% -x- 10,1% 9,2% -x- 9,2% 5,7% -x- 5,7% 4,1% -x- 4,1% 4,0% -x- 4,0% 1,1% -x- 1,1% 0,6% -x- 0,6% 0,6% -x- 0,6% 64,7% -x- 64,7% Projeções em MM e 2015e 2016e 2017e 2018e Receita Líquida 1.731, , , , , ,7 EBITDA 315,7 514,7 765, , , ,8 Lucro Líquido 244,7 418,1 655,6 959, , ,0 Histórico Indicadores e 2015e 2016e 2017e 2018e COT/VPA Projetado 5,6 4,7 3,7 2,8 2,1 1,6 EV/EBITDA 23,2 15,3 9,8 6,4 4,3 2,7 Preço/Lucro 34,8 20,4 13,0 8,9 6,4 4,8 Dividend Yield -x- 1,2% 1,9% 2,8% 3,9% 5,2% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) (464,3) -x- % de Curto Prazo 13,3% 21,5% 37,0% 75,4% 30,6% 44,0% Part. De Capital de 3ºs 29,0% 28,4% 26,0% 23,2% 20,4% 19,2% ROE (%) 16,1% 22,8% 28,2% 31,5% 32,8% 33,0% Margem EBITDA 18,2% 20,3% 22,8% 24,9% 26,7% 28,0% Margem Líquida 14,1% 16,5% 19,6% 22,1% 24,2% 26,0% Conclusão A Estácio preencheu 80% das vagas ofertadas no segundo semestre do PRONATEC. Foram adicionados à sua base de alunos 12,3 mil, acréscimo sobre a base de junho em 80,9% no PRONATEC e 3,2% em relação ao total de alunos. Em Julho, a aquisição da Uniseb foi concluída mesmo com algumas restrições impostas pelo CADE, mas nada que prejudique seu potencial crescimento e criação de valor para a Estácio. Ao mesmo tempo foi anunciada a compra do Instituto de Estudos Superiores da Amazônia que possui, aproximadamente, alunos e tem um ticket médio em torno de R$ 680. A Estácio demonstra mais uma vez que vem absorvendo de forma eficiente o bom momento do setor educacional tanto via aquisições (podem vir mais) quanto por crescimento orgânico. Diante de tais fatores, reforçamos a recomendação de compra para seus papéis. ESTC3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 2

3 Kroton ON Preço Alvo Em Revisão Up Side / -x- KROT3 / R$ 15,48 em 11/Set/14 Breve Descritivo O Grupo Kroton Educacional foi fundado em meados da década de 60 e hoje desponta como um dos maiores grupos de ensino superior no Brasil e atua também no ensino básico. Ao fim de Junho de 2014, a sua base de alunos atingiu 620,5 mil matriculados nas modalidades dades presenciais e à distância, assim como chegou à marca de 290 mil alunos em seus sistemas para educação básica. De acordo com as unidades credenciadas pelo MEC, a companhia conta com 53 campi no ensino superior, 487 polos de ensino à distância e mais de 800 escolas associadas ao seu sistema de ensino. Composição Acionária: Outros Principais Acionistas 14/Jul/14 Com Voto Sem voto Todos tipos 100,0% -x- 100,0% Projeções em MM e 2015e 2016e 2017e 2018e Receita Líquida 2.015,9 -x- EBITDA 667,0 -x- Lucro Líquido 516,6 -x- Histórico Indicadores e 2015e 2016e 2017e 2018e COT/VPA Projetado 9,3 -x- EV/EBITDA 36,2 -x- Preço/Lucro 47,3 -x- Dividend Yield -x- -x- Pay Out -x- -x- Dívida Líquida (R$ MM) 130,3 -x- % de Curto Prazo 20,6% -x- Part. De Capital de 3ºs 35,8% -x- ROE (%) 19,7% -x- Margem EBITDA 33,1% -x- Margem Líquida 25,6% -x- Conclusão Por ora, estamos com nosso preço alvo em revisão, mas continuamos recomendando a compra de suas ações. Consideramos que a fusão entre a Kroton com a Anhanguera abre perspectivas bastante favoráveis para seu crescimento, bem como trará sinergias ao longo dos próximos anos. Adicionalmente, no início de Julho, a companhia anunciou a abertura de um novo programa de recompra de ações durante os próximos 365 dias (encerrando-se, portanto, em 30 de junho de 2015) até o limite de ações ordinárias, representativas de 2,5% das ações ordinárias em circulação. Em 11 de Setembro, houve a aprovação em AGE sobre o desdobramento das ações na proporção de uma para quatro. Os acionistas terão o crédito das três novas ações em 17 de Setembro. KROT3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 3

4 Ser Educacional ON Preço Alvo R$ 31,60 Up Side / 16,3% SEER3 / R$ 27,17 em 11/Set/14 Breve Descritivo A Ser Educacional é a maior instituição privada de ensino superior das regiões Nordeste e Norte do Brasil. Sua rede reúne 24 unidades sob as marcas UNINASSAU e Joaquim Nabuco, oferecendo mais de 300 cursos de ensino. Ao fim de Junho de 2014, cerca de 115,9 mil alunos estavam matriculados em seus cursos de graduação presencial e à distância, pós-graduação e ensino técnico. Composição Acionária: Principais Acionistas Jose Janguie Bezerra Diniz Outros 03/Jan/14 Com Voto Sem voto Todos tipos 70,0% -x- 70,0% 30,0% -x- 30,0% Projeções em MM e 2015e 2016e 2017e 2018e Receita Líquida 456,8 670,7 877, , , ,3 EBITDA 157,0 239,4 320,4 422,0 540,7 694,5 Lucro Líquido 116,3 178,7 246,4 336,2 440,4 575,6 Histórico Indicadores e 2015e 2016e 2017e 2018e COT/VPA Projetado 7,5 5,8 4,4 3,3 2,5 1,9 EV/EBITDA 18,5 13,3 9,7 7,0 5,1 3,5 Preço/Lucro 29,2 19,0 13,8 10,1 7,7 5,9 Dividend Yield -x- 1,3% 1,8% 2,5% 3,2% 4,2% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) (193,7) -x- % de Curto Prazo 16,5% 25,8% 41,4% 44,5% 63,9% 100,0% Part. De Capital de 3ºs 43,8% 41,9% 36,8% 32,0% 28,3% 25,3% ROE (%) 25,8% 30,5% 32,0% 32,9% 32,6% 32,3% Margem EBITDA 34,4% 35,7% 36,5% 37,5% 38,1% 38,9% Margem Líquida 25,5% 26,7% 28,1% 29,8% 31,0% 32,2% Conclusão A Ser Educacional permanece apresentando desempenhos fortes, com crescimento orgânico surpreendente e ganhos de margens a cada trimestre. Inserida num contexto setorial promissor, vemos de maneira estratégica o mapa de atuação da companhia, pois o Norte e o Nordeste são as regiões com maior crescimento do Brasil. Outro ponto importante é a elevada fragmentação desse mercado, sugerindo que o processo de consolidação executado pela Ser Educacional tenha movimentos intensos nos próximos anos. Prova disto é que em 2014, a companhia já adquiriu três faculdades, sendo a última a FASE em Julho por R$ 9,7 milhões. Os múltiplos dessa transação, isto é, cerca de R$ pagos por aluno, foram abaixo das últimas aquisições do setor. Por fim, a Ser Educacional preencheu 81% das vagas ofertadas no segundo semestre do PRONATEC, onde foram adicionados à sua base 7,5 mil alunos, acréscimo de 36,5% na base de cursos técnicos registrada em junho. Em nossa avaliação, o posicionamento nos papéis SEER3 continua bastante oportuno aos investidores. SEER3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato 4

5 EQUIPE COINVALORES >> Mesa de Operações / Bovespa tel: Anderson dos Santos Antonio Cláudio Bonagura Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro Gênesis Rodrigues João Domingos Inaimo João Pinto Braga Filho João Paulo de Souza Angeli Dias José Antonio Penna Leonardo Antonio Sampaio Campos Luiz Carlos Camasmie Gabriel Mario Ruy de Barros William Celso Scarparo >> Aluguel de Ações - BTC tel: Wagner Soares de Andrade Marcelo Milani >> Diretoria tel: Fernando Ferreira da Silva Telles Francisco Candido de Almeida Leite Henrique Freihofer Molinari José Ataliba Ferraz Sampaio Paulino Botelho de Abreu Sampaio >> Fora de São Paulo DDG >> Rio de Janeiro anderson.santos@coinvalores.com.br bonagura@coinvalores.com.br cribeiro@coinvalores.com.br genesis@coinvalores.com.br joaodomingos@coinvalores.com.br zito@coinvalores.com.br joaopaulo@coinvalores.com.br penna@coinvalores.com.br lcampos@coinvalores.com.br lalo@coinvalores.com.br mario.ruy@coinvalores.com.br william@coinvalores.com.br wagner.andrade@coinvalores.com.br marcelo.milani@coinvalores.com.br fernandostelles@coinvalores.com.br franciscoleite@coinvalores.com.br molinari@coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br paulino@coinvalores.com.br >> Atendimento Home Broker tel: Jaime Nascimento Marcio Espigares Deborah Bloise Cristiano Batista Ribeiro Rafael Oliveira da Silva >> Gestão de Investimentos tel: Tatiane C.C. Pereira Lais Leopoldino >> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas tel: Jussara Pacheco jussara.pacheco@coinvalores.com.br Marcelo Rizzo marcelorizzo@coinvalores.com.br Paulo Botelho A. Sampaio Neto paulo@coinvalores.com.br Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré cesodre@coinvalores.com.br Fabio Katayama fabio.katayama@coinvalores.com.br Diego Philot diego.philot@coinvalores.com.br >> Fundos Imobiliários tel: Maria de Fátima Carvalheiro Russo >> Mesa de BM&F tel: Mauricio M. Mendes Paulo Nepomuceno Octavio Sequini Junior Thiago Vicari Jayme Kannebley jaimejr@coinvalores.com.br mespigares@coinvalores.com.br deborahbloise@coinvalores.com.br cristiano.ribeiro@coinvalores.com.br rafael.oliveira@coinvalores.com.br tatiane.cruz@coinvalores.com.br lais.leopoldino@coinvalores.com.br fatima.russo@coinvalores.com.br mauricio@coinvalores.com.br paulo.celso@coinvalores.com.br octavio.sequini@coinvalores.com.br thiago.vicari@coinvalores.com.br jayme@coinvalores.com.br Tel: >>Mesa de Renda Fixa tel: Mauricio M. Mendes Roberto Lima Natanael Fernandes Antenor Ramos Leão Luiz Carlos Brandão mauricio@coinvalores.com.br rlima@coinvalores.com.br natanaelfernandes@coinvalores.com.br leao@coinvalores.com.br lcb@coinvalores.com.br IMPORTANTE Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n 483/1 0. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3). 5

6 EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE >> ANALISTA CHEFE Sandra Peres (CNPI) >> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira (CNPI) Bruno Piagentini Caloni (CNPI) sandra@coinvalores.com.br felipe.silveira@coinvalores.com.br bruno.piagentini@coinvalores.com.br r r r. 444 >> ASSISTENTE DE ANÁLISE Daniel Cosentino Liberato daniel.liberato@coinvalores.com.br r. 574 Setores acompanhados: Açúcar e Álcool Sandra Peres (CNPI) Agrícola Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Abatedouros Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Massas e Farináceos Sandra Peres (CNPI) Aluguel de Frota Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Autopeças Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Bancos de Nicho Felipe M. Silveira (CNPI) Bancos de Varejo Felipe M. Silveira (CNPI) Bebidas Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / Infra-Estrutura Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Calçados Sandra Peres (CNPI) Call Center Felipe Martins Silveira (CNPI) Cias Aéreas Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Comércio Farmacêutico Sandra Peres (CNPI) Concessões em Infra-Estrutura Felipe Martins Silveira (CNPI) Construção Civil Felipe Martins Silveira (CNPI) Distribuição de Óleo e Gás Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Educacional Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Eletroeletronicos Sandra Peres (CNPI) Energia / Distribuição Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Geração Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Integradas Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Transmissão Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Entretenimento Felipe Martins Silveira (CNPI) Fertilizantes Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Higiene / Farma / Limpeza Sandra Peres (CNPI) Imobiliárias Felipe Martins Silveira (CNPI) Ind. Aeronáutica Sandra Peres (CNPI) Locação Comercial Felipe Martins Silveira (CNPI) Logística / Transportes Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Material de Construção Sandra Peres (CNPI) Material de Transporte Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Medicina Diagnóstica Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Metalurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Mineração Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Papel e Celulose Sandra Peres (CNPI) Petróleo Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Petroquímico Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Planos de Saúde Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Plataformas de Negociação Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Programas de Fidelidade Felipe Martins Silveira (CNPI) Saneamento Básico Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Seguros Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços de Engenharia Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços Financeiros Felipe Martins Silveira (CNPI) Shopping Center Sandra Peres (CNPI) Siderurgia Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Telecom / Banda larga Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Terminais Portuarios Sandra Peres (CNPI) Turismo Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Varejo de Vestuario Sandra Peres (CNPI) Varejo Geral Sandra Peres (CNPI) 6