O Dilema da Política Monetária

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1 Junho

2 O Dilema da Política Monetária Em sua última reunião, pela segunda vez consecutiva, o Conselho de Política Monetária (COPOM) decidiu por unanimidade manter a taxa SELIC inalterada no nível de 11,0% ao ano. A decisão não surpreendeu o mercado, apesar da inflação em doze meses já ter ultrapassado o limite máximo de tolerância da meta de inflação (6,5%), e as previsões para o ano estarem muito próximas desse mesmo limite. Aparentemente, a decisão da autoridade monetária foi influenciada pelos claros sinais de desaquecimento da economia. A atividade industrial tem caído ao longo do ano, as vendas do varejo crescem num patamar inferior e o faturamento do setor serviços tem crescido abaixo de sua respectiva inflação. Tudo isso tem culminado com reduções na ocupação e nos empregos formais e, finalmente, na desaceleração do crescimento do PIB, que, de acordo com a última prévia do Banco Central, situa-se ao redor de 0,6% no período janeiro-maio desse ano. Contudo, a manutenção da taxa básica pode realimentar as expectativas de inflação, que já se encontram elevadas, frente ao necessário reajuste dos preços monitorados (eletricidade, transporte coletivo e gasolina), principalmente a partir de A perspectiva para os próximos meses continua sendo de estabilidade da taxa SELIC no patamar atual, principalmente considerando-se a descompressão dos preços que a deflação dos alimentos e a valorização relativa do real, mantida pelas intervenções do Banco Central, pode vir a oferecer. Síntese Econômica Crédito à pessoa física seguiu desacelerando em maio. Inflação anualizada continuou acelerando em maio. Produção industrial apresentou novo recuo em maio. Inadimplência bancária e do varejo apresentaram leve aumento e estagnação, em maio e junho, respectivamente. Despesas públicas cresceram acima das receitas nos primeiros cinco meses do ano. Contas externas continuaram apresentando melhora em junho. Real manteve-se praticamente estável em relação ao dólar durante junho. 2

3 Análise da Conjuntura 1. Moeda, Crédito e Inflação Dados do Banco Central de maio mostram continuidade da desaceleração no ritmo de expansão do crédito à pessoa física, com alta em 12 meses de 6,3%, contra 8,3% no final de A inflação (IPCA 12 meses) continuou acelerando em junho, alcançando a 6,52%, ante 6,37% em maio, ultrapassando o limite máximo da meta anual (6,5%). Na última reunião do Conselho de Política Monetária (COPOM), o Banco Central decidiu, neste momento, continuar mantendo a taxa SELIC em 11,0%. Apesar da perspectiva do IPCA continuar acima desse limite nos próximos meses, a piora das expectativas de crescimento do PIB para esse ano seguramente influiu na decisão. 2. Produção, Vendas e Inadimplência De acordo com o IBGE, a produção industrial em maio apresentou novo recuo de 3,2%, sobre o mesmo mês de 2013, enquanto no acumulado do ano mostra queda de 1,6%. A maior influência negativa ficou por conta da queda de 20,1% na fabricação de veículos, além da redução da produção de bens de capital (máquinas, equipamentos, tratores), que diminuiu em 9,7%, revertendo as altas registradas no ano passado. No varejo, segundo o IBGE, maio registrou alta de 4,8% sobre o mesmo mês de 2013, com um dia útil a mais, pois o feriado de Corpus Christi desse ano ocorreu justamente nessa época. No varejo amplo, que também inclui veículos e material de construção, houve alta de apenas 0,9%, explicada pelos maiores juros e pela desaceleração do crédito à pessoa física. Até maio desse ano o ritmo das vendas dos dois tipos de varejo segue moderado, com altas de 5,0% e 1,4%, respectivamente, com destaque para a queda de 5,6% no segmento veículos. Com relação ao setor serviços, o IBGE registrou em maio alta anual de apenas 6,6%, ou queda de 1,9% (deflacionado pelo IPCA dos serviços), enquanto no acumulado do ano apresentou recuo de 0,9%. Dados da ACSP/BVS, com base nas consultas efetuadas no primeiro semestre, apresentaram alta de 2,4% no crediário e 2,3% nas vendas à vista com cheques, refletindo a alta dos juros, a desaceleração do crédito e a queda da confiança do consumidor. A confiança do consumidor, medida pelo Índice Nacional de Confiança (INC), calculado pelo IPSOS para a ACSP, registrou em junho queda de 1,4% em relação ao mês anterior. A taxa de inadimplência, medida pelo Banco Central, que sinaliza o nível de atraso no crédito bancário (incluindo o crédito consignado), apresentou leve aumento em maio, alcançando a 4,5%, enquanto no caso das vendas do varejo, os atrasos no pagamento mostraram mantiveram-se em 4,6%. Finalmente, a prévia do PIB do Banco Central (IBC-BR) de maio apresentou queda de 0,2% em relação a igual mês do ano passado, enquanto no acumulado dos cinco primeiros 3

4 meses do ano, registrou leve aumento de 0,6%, sinalizando crescimento anual da economia abaixo de 1,0%. Em síntese, os cinco primeiros meses do ano apresentaram dados pouco favoráveis para o nível de atividade, e os números de junho tampouco são animadores, levando o Governo a prorrogar as desonerações do IPI dos veículos até o fim do ano e a reabrir os financiamentos do BNDES para máquinas e equipamentos. Por sua vez, a inflação já estourou o limite máximo de tolerância da meta anual, levando o Banco Central a segurar a taxa de câmbio para minimizar a pressão sobre os preços. 3. Finanças Públicas A sobra de receitas sobre as despesas públicas do Governo consolidado (União, Estados, Municípios e Estatais), sem incluir os juros da dívida (superávit primário) alcançou durante os primeiros cinco meses do ano a R$ 31,5 bilhões, representando queda de 32,5% em relação ao mesmo período do ano anterior, de acordo com o Banco Central. Em maio registrou-se, inclusive, excesso dessas despesas em relação às receitas (déficit primário) de 11 bilhões, o pior resultado dos últimos treze anos, enquanto nos doze meses encerrados nesse mês o superávit primário somou R$ 76,1 bilhões, equivalente a 1,5% do PIB, bastante abaixo do registrado em abril (1,9%), que estava em linha com a meta anual (1,9%). A piora do resultado fiscal explica-se basicamente pelo incremento dos gastos do Governo Central (Tesouro, Banco Central, INSS) bastante superior ao crescimento da arrecadação. Durante o período janeiro-maio, estas aumentaram em 11,1% em relação a igual período de 2013, enquanto as receitas o fizeram em 8,0%, segundo dados do Tesouro Nacional. Essa piora vai em linha com a tendência observada por esse Boletim nos últimos anos, em que a fraca expansão da atividade econômica e as bondades tributárias concedidas concorrem para limitar o aumento da arrecadação, frente à elevação do custeio da administração pública, focado nas transferências de renda à população (benefícios previdenciários, Bolsa-Família, entre outros). Assim, mesmo com a concorrência de fontes de receita extraordinária, tais como as resultantes das concessões, os dividendos de empresas estatais e o novo programa de parcelamento de dívidas tributárias (REFIS), e a utilização do expediente de adiar o pagamento de despesas, registrando-as em restos a pagar, dificilmente será cumprida a meta anual de superávit primário, correspondente a 1,9% do PIB. O resultado disso é o aumento do endividamento do setor público, o que eleva o risco fiscal e, portanto, o riscopaís. 4. Setor Externo Os exportadores brasileiros estão encontrando dificuldades para expandir suas vendas no mercado externo, diante da conjugação de fatores negativos: a queda dos preços dos principais produtos básicos, que já representam mais da metade do valor das exportações, e a baixa competitividade da indústria nacional, agravada pela retração de alguns mercados consumidores, em especial o argentino, além de uma política cambial 4

5 desfavorável, são algumas delas. No acumulado do semestre as exportações, no valor de US$ 110,5 bilhões, foram 2,6% inferior ao resultado alcançado no mesmo período de 2013, não sendo suficientes para eliminar o déficit acumulado de US$ 2,4 bilhões da balança comercial (excesso de importações sobre exportações) no período. Por outro lado, o valor total das importações, de US$ 113,1 bilhões, também teve uma redução de 3,0% entre janeiro e junho deste ano, sendo que as compras no exterior de bens de capital e de bens de consumo recuaram 5,1% e 0,2%, respectivamente, como consequência do baixo crescimento econômico. Espera-se que o saldo positivo da balança comercial em junho possa diminuir o déficit da conta transações correntes (exportações menos importações de bens e serviços), cujo montante acumulado nos últimos doze meses, até maio, foi de US$ 81,9 bilhões, o equivalente a 3,6% do PIB. Esse déficit continua sendo coberto, na sua maior parte, pelo ingresso de investimentos diretos estrangeiros (81,0%) e o restante por capitais de curto prazo, aplicados no mercado de renda fixa ou em ações no país. A ausência de um saldo comercial robusto, como no passado recente, está aumentando a dependência do país de capitais especulativos e de baixa qualidade, para a cobertura do déficit em transações correntes do balanço de pagamentos. O ajuste da balança comercial, entre outros fatores, também é prejudicado pela ação do governo, que tem utilizado a política cambial para conter o avanço da inflação. O Banco Central tem atuado no mercado cambial por meio de operações de swaps cambiais (equivale à venda de dólares no mercado futuro), cujo programa que se encerraria em junho foi estendido, pelo menos até o final do ano. Com ofertas diárias, o BC tem contido pressões sobre o câmbio e, com pequenas oscilações, mantida a estabilidade da taxa, que fechou o mês de junho a R$ 2,20 por dólar. Essas intervenções provocaram uma queda de 6,0% do dólar em relação ao real no primeiro semestre do ano e a taxa cambial voltou a ter quase a mesma paridade (-0,6%) registrada um ano atrás, período que a inflação superou a casa dos 6,0%. O uso do câmbio para controlar o processo inflacionário, via apreciação da moeda nacional, prejudica o setor produtivo, que enfrenta custos crescentes de produção, especialmente os da mão de obra. Como consequência, sobem em dólares os preços dos bens e serviços exportados, ao mesmo tempo em que se reduzem em reais os preços dos bens importados no mercado interno, reduzindo ainda mais a competitividade das empresas nacionais, e agravando as contas externas do país. 5

6 Indicadores de Conjuntura Selecionados: Variação Acumulada 2014/2013 (%) Crédito à Pessoa Física 6,3% (1) Inflação IPCA 6,5% (1) Produção Industrial -3,2% (2) Vendas do Varejo 4,8% (2) Receitas Governo Central 8,0% (3) Despesas Governo Central 11,1% (3) Exportações -2,6% (4) Importações -3,0% (4) Taxa de Câmbio -0,6% (1) Fonte: IBGE, Banco Central, STN, MDIC/SECEX, IEGV/ACSP. (1) Variação acumulada em 12 meses. (2) Variação maio 2014 maio (3) Variação janeiro-maio 2014 janeiro-maio (4) Variação janeiro-junho 2014 janeiro-junho