Abril Educação 10 de dezembro de 2012

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1 Mário Bernardes Junior, CNPI Outperform Código da ação ABRE11 Preço de mercado em 07/12/2012 R$ 37,50 Target-price para 31/12/2013 R$ 48,00 Potencial de valorização 28% Setor Educação Min (52 sem) R$ 20,19 Máx (52 sem) R$ 38,90 Volume em R$ (21d) 2.331k Fonte: Economatica e BB Investimentos Múltiplos (E) 2013 (E) EV/ 14,0 11,5 9,9 P/L 59,9 24,1 18,5 LPA 0,6 1,6 2,0 Fonte: BB Investimentos dez-11 jan-12 fev-12 IBOV mar-12 abr-12 mai-12 jun-12 jul-12 ago-12 Fonte: Economatica e BB Investimentos ABRE11 set-12 out-12 nov-12 Início de Cobertura Abril Educação 10 de dezembro de 2012 Setor em expansão e fundamentos positivos para ABRE11. Iniciamos a cobertura da Abril Educação (ABRE11) com preço potencial de R$ 48,00 para 31 de dezembro de 2013, um upside de 28% em relação à cotação de 07/12/12 e rating Outperform. A companhia é resultado de um spin-off do Grupo Abril em 2010 e também é controlada pela família Civita. A companhia atua com foco nos serviços de educação básica (primária e secundária) e pré-universitária, através dos seguintes segmentos de negócios: (a) Sistemas de ensino; (b) Livro Didáticos e Livros Complementares e; (c) Escolas, podendo ser de ensino básico, técnico, prévestibular e preparatório para concursos. É uma das maiores companhias do setor de educação básica no país, em número de alunos e escolas. São mais de 29 milhões de estudantes em 132 mil escolas ao redor do país, que utilizam os livros, sistemas e estabelecimentos de ensino da companhia. Os produtos e serviços da ABRE são compostos por soluções que atendam as necessidades oriundas da aplicação do ensino básico e pré-vestibular, sendo os principais deles: Sistemas de ensino: uma solução educacional completa, atendendo alunos, professores e escolas de nível básico por meio de produtos e serviços que incluem: (i) conteúdo didático; (ii) portais educacionais; (iii) assessoria pedagógica; (iv) apoio de marketing e captação de alunos; (v) avaliação de desempenho de alunos e escolas, (vi) treinamento de professores, dentre outros. Nesta linha de negócios a empresa opera através das marcas Anglo, SER, ph e Maxi. Escolas próprias e cursos preparatórios: A atuação é através das marcas Anglo e ph. Utilizam a metodologia de ensino da companhia nas unidades de educação básica do segmento K-12 (jardim de infância até o ensino médio) e cursos preparatórios para vestibulares, além de outros serviços e produtos com foco nas classes alta e média-alta. Editoras: A empresa opera neste segmento comercializando livros didáticos e livros paradidáticos, que são aqueles de conteúdo literário ou informativo, os quais complementam a formação oferecida nos livros didáticos, por meio das editoras Ática e Scipione. Contam com aproximadamente 3,0 mil títulos e 1,0 mil autores em seus mix total. Além disso, a companhia também atua nos segmentos de: (i) escolas e sistemas de ensino técnico, através da marca ETB Escolas Técnicas do Brasil, que teve o controle adquirido pela ABRE em 2011 e tem quatro unidades no interior de São Paulo; (ii) cursos preparatórios para concursos públicos, por meio do sistema Siga, complementado pelo Alfacon, que desenvolve o material didático e aplica as aulas; e (iii) outros produtos complementares. Acreditamos que os principais fatores que podem continuar beneficiando a companhia no longo prazo são: (a) crescimento de renda e manutenção nos níveis de emprego da população brasileira, sugerindo aumento no número de alunos nas escolas, ETB e pré-vestibulares; (b) baixa penetração de alunos no mercado privado, mostrando que há espaço para evolução neste segmento e; (c) o track record positivo da empresa em M&A nos últimos anos supõe que, seu plano de fazer novas aquisições no médio prazo tende a trazer impactos favoráveis nos períodos à frente. Os principais riscos para a companhia estão relacionados: (i) os efetivos ganhos de sinergia nas aquisições também figuram como ponto que poderia afetar a empresa; (ii) o acirramento da concorrência, que resultaria em competição de preços e perda de margens; (iii) A dependência de programas do governo como o PNLD (Programa Nacional do Livro Didático) é outro fator arriscado, que influencia o segmento de editoras; e (iv) risco de imagem para a marca, por falta de qualidade das escolas em consequência de má aplicação dos sistemas e demais produtos da companhia. 1 / 15

2 Tese de Investimento Marcas com forte reconhecimento entre o público. Presente nos segmentos de sistemas de ensino e escolas a companhia possui marcas que são consideradas as melhores do país, através dos nomes Anglo, ph, SER e Maxi. Os livros didáticos e paradidáticos publicados pelas editoras Ática e Scipione também figuram com forte presença nas salas de aula, além do reconhecimento nto de qualidade entre os docentes. Somado a isso, a boa taxa de aprovação, com 90%, nos principais vestibulares alcançada pelos alunos de escolas, que aplicam os sistemas de ensino da Abril Educação, também contribui para reforçar a percepção qualitativa das marcas da companhia. Portfólio de negócios contribui para mitigar riscos. A atuação através de um portfolio abrangente de negócios permite a companhia atingir praticamente todo o ciclo educacional básico. Os sistemas de ensino utilizados nas escolas em conjunto com as publicações editoriais e serviços complementares contribuem para o estabelecimento de uma relação de confiabilidade que vai desde os alunos e pais até aos professores que utilizam esses produtos. Com isso, a empresa tem a possibilidade de mitigar riscos associados à instabilidade de fluxo de caixa, tendo em vista a tendência de previsibilidade de receitas. Diferencial tecnológico em produtos e serviços educacionais. A companhia investe intensamente no desenvolvimento e aquisição de tecnologias educacionais, utilizando-se de produtos e serviços, que buscam apoiar e aprimorar o processo de aprendizagem dos alunos, por meio de estímulos ao uso dos recursos digitais, como: e-books,, portais educacionais, acervos on-line, vídeoaula, Web TV ao vivo, vo, entre outros. Para o professor, esses recursos contribuem para o aprimoramento e otimização do seu trabalho, através de serviços como: aulasprojetos interdisciplinares para apoio a prática pedagógica e ferramentas para a criação e modelo, planos e edição de aulas. Histórico positivo de aquisições ao longo dos últimos anos. A companhia possui um track record positivo em movimentos de M&A nos últimos anos, adquirindo empresas de diversos segmentos do setor de educação, tais como: sistemas de ensino, escolas de ensino básico, cursos de línguas, escolas técnicas, além de sistemas de ensino à distância, entre outros serviços complementares. Seu plano agressivo de crescimento via aquisições tem se mostrado promissor diante da agregação de valor que essas operações trouxeram à companhia, bem como o sucesso na expansão das marcas e produtos adquiridos. Com isso, podemos esperar que novas aquisições tenham a tendência de impactar favoravelmente seus negócios nos próximos períodos. Nível de endividamento baixo e boa geração de caixa. A companhia possui alavancagem baixa quando olhamos para seu nível Net Debt/, que ao final do ano de 2011 foi de 1,3x e no término do segundo trimestre deste ano ficou em 0,7x. A relação D/D+E nos mesmos períodos ficou entre 37% e 38%. Vale ressaltar, que suas principais linhas de financiamento são debêntures não conversíveis que têm prazo médio de cinco anos e remuneração média de CDI+2% ao ano, além de algumas linhas do BNDES. Vale ressaltar, que a companhia não possui dívida em moeda estrangeira, ficando assim, longe de riscos cambiais. Além disso, a empresa tem boa geração de caixa como resultado de sua política de alongamento de prazos de pagamento, somada as aquisições, que oferecem margens positivas e a baixa necessidade de capital de giro. O Setor de Educação Básica Os dados do último levantamento escolar da educação básica divulgados pelo MEC (Ministério da Educação e Cultura) no início deste ano mostram que o país tem 51,5 milhões de estudantes matriculados na educação básica (pública e privada), divididos em creche, pré-escola, ensino fundamental e médio, educação profissional, especial e de jovens e adultos, sendo que 85,4% estudam nas redes públicas, com 43,9 milhões do total e 14,6% em escolas particulares, com 7,5 milhões). Ed. Básica População Ed. Básica PIB Fonte: INEP e IBGE Fonte: INEP e IBGE 2 / 15

3 Valuation Estamos iniciando a cobertura da Abril Educação (ABRE11) com target-price de R$ 48,00 para 31 de dezembro de 2013, um upside de 28% em relação à cotação de 07/12/12 e rating Outperform. Nossas estimativas para a ABRE11 implicam em múltiplos de 11,5x EV/, 24,1x P/E, 2,7x P/BV, ROA de 6,3% e ROE 11,7%. Avaliamos a companhia pelo método do fluxo de caixa descontado para os próximos dez anos. Em nosso modelo, consideramos as seguintes premissas: Descontamos os fluxos de caixa a um WACC de 10,1%, com taxa de crescimento nominal na perpetuidade de 4,0%. O prêmio de risco médio para o período é de 6,0%. Utilizamos um beta alavancado da empresa de 0,7. As taxas consideradas na avaliação são médias geométricas do período de projeção. Acreditamos que a companhia mantenha, no período projetado, níveis médios de rentabilidade de 66% de, 33% de Margem e 19% de Margem Líquida. Quadro 1 Valor Total para a Firma (R$ mil) PREMISSAS PARA VALOR DA EMPRESA VP do FCFF VP do Valor Terminal Dívida Líquida Valor para os acionistas Número de ações (mil) Target-price ,0 Beta D/(D+E) na data base WACC Taxa livre de risco Prêmio de Mercado Crescimento perpetuidade Número de units (mil) 0,7 38% 10,1% 6,0% 6,0% 4,0% Fonte: BB Investimentos Quadro 2 DRE Projetada (E) Premissas Receita Líquida (-) CPV Lucro Bruto Despesas operacionais EBIT (+) Resultado Financeiro EBT (61.470) (40.491) Optamos por projeção separada das linhas de negócios: Editoras, Escolas e Cursos; e Sistemas de Ensino. Utilizamos a relação de crescimento no número de alunos do ensino básico, segundo o INEP e nossas estimativas. A partir daí relacionamos com cada segmento de negócios. Elevamos a margem bruta da companhia, considerando ganhos de escala devido a sinergias com aquisições e com o Grupo Abril. Além disso, o aumento da participação dos Sistemas de Ensino em diminuição dos volumes de livros das Editoras também contribui para melhora de margem. Participação média em relação ROL,consideramos não haver pressão no médio prazo. Contudo, vislumbramos possíveis gastos adicionais com as aquisições. Consideramos melhora no resultado financeiro, proveniente de redução gradual no nível de endividamento. (-) IR + CS Considera-se se taxa efetiva média dos últimos anos (IR+CS/EBT) Resultado Líquido Dívida Líquida Investimentos (Capex) Mantivemos a companhia com patamar próximo ao seu nível histórico no primeiro ano e reduzimos gradualmente, considerando os planos da empresa de manter o atual patamar. Vale ressaltar, que a companhia tem, atualmente, posição vantajosa de caixa, o que tende a suportar algumas aquisições menores. Porém, caso haja diminuição significativa, acreditamos que a via de financiamento para futuras aquisições maiores poderia ser um follow-on,, se necessário. Optamos considerar que em 2012 a relação Capex/ROL fique em 8% e posteriormente estabilizamos em aproximadamente 7% Fonte: BB Investimentos 3 / 15

4 Análise de Sensibilidade Sensibilidade do preço potencial em função de variações de 50 bps no WACC e no crescimento nominal na perpetuidade: Perpetuidade WACC 9,1% 9,6% 10,1% 10,6% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 51,1 54,2 57,8 62,3 67,9 46,8 49,3 52,3 55,8 60,1 43,5 45,6 48,0 50,9 54,5 40,0 41,7 43,7 46,0 48,7 11,1% 37,2 38,6 40,3 42,2 44,4 R$ 3,1 bilhões Price Range R$ 4,2 bilhões 41,7 55,8 Análise de Múltiplos A seguir incluímos os peers de capital aberto que atuam no país, que possuem foco o mais próximo possível da Abril Educação, tendo em vista que sua maioria são direcionados para educação universitária. Incluímos em nossa análise os principais pares nacionais e internacionais. Empresa Ticker Mkt Cap Moeda P/E 2012 P/E EV/ EV/ ABRIL EDUCAÇÃO ANHANGUERA ESTÁCIO KROTON SARAIVA APOLLO GROUP BRIDGEPOINT CAPELLA EDUC CAREER EDUC CORINTHIAN DEVRY Education Management GRAND CANYON ITT Educational Services K12 Inc PEARSON PLC STRAYER EDUC ABRE BRL 24,1 AEDU BRL 28,1 ESTC BRL 27,4 KROT BRL 26,5 SLED4 711 BRL 10,5 APOL US BRL 5,7 BPI US 549 BRL 4,2 CPLA US 363 BRL 10,2 CECO US 198 USD - COCO US 187 USD 8,3 DV US USD 8,4 EDMC US 558 USD 4,0 LOPE US USD 15,7 ESI US 443 USD 2,3 LRN US 668 USD 48,7 PSON LN GBP 13,9 STRA US 675 USD 9,9 18,5 11,5 9,9 16,6 14,3 11,3 17,3 15,6 11,2 20,3 16,9 13,0 7, ,4 1,9 2,4 6,8 1,0 1,5 10,4 2,8 2, ,5 2,1 1,9 12,3 3,8 4,9 10,6 3,5 4,9 13,9 7,3 6,3 3,9 1,2 1,8 26,5 8,1 6,1 13,0 10,2 9,7 11,2 5,3 5,8 Média dos peers brasileiros 23,5 Mediana dos peers brasileiros 27,2 Média dos peers estrangeiros 10,9 Mediana dos peers estrangeiros 8,1 15,6 16,0 12,1 17,6 15,4 12,1 10,2 4,0 4,0 9,4 3,2 4,5 (em 10/12/2012) Fonte: Bloomberg e BB Investimentos 4 / 15

5 Principais Estratégias Fortalecimento da relação B2B (business to business): A companhia tem forte foco no fortalecimento da relação B2B, que é resultante do processo de amadurecimento dos produtos, os quais vão sendo utilizados pelas escolas e assim, tende a intensificar seu relacionamento com os prestadores de serviços de educação, que podem dar feedbacks estratégicos para a companhia. Com isso, a empresa tem a possibilidade de agregar valor ao seu portfólio e ofertar mais soluções aos seus clientes, por meio de uma espécie de cross-selling. Ter ganhos de escala: Por fazer parte de um conglomerado forte como o Grupo Abril, a companhia procura ter ganhos de escala na negociação com fornecedores para a produção de seus produtos, tais como: impressão, digitalização, montagem de conteúdo e negociação com autores renomados do mundo didático. Neste sentido, a empresa pode reduzir parte de seus custos e possivelmente manter sua margem bruta relativamente estável. Aumento da penetração dos Sistemas de Ensino na rede pública: A constante preocupação das autoridades políticas em melhorar cada vez mais a qualidade do ensino básico do país, permite a companhia intensificar esforços em oferecer os Sistemas de Ensino e livros didáticos da companhia. Diante disso, a companhia está se preparando para conseguir capturar essas oportunidades, sendo que por isso, criou uma divisão responsável por contato e negociação com o público governo, através de propostas pedagógicas interessantes para a rede pública de ensino básico. Utilização de catalisadores de crescimento: A companhia considera como uma de suas principais estratégias, a utilização dos seguintes catalisadores adores de crescimento para os próximos anos: Crescimento por meio de M&A: efetuar aquisições estratégicas, principalmente, em praças onde a companhia ainda não está. O indicativo seria de compras adjacentes, ou seja, entrar nesses mercados por meio de empresas menores ou regiões próximas aos grandes centros. Crescimento por meio de Produtos Complementares: A expansão da oferta de serviços complementares como: (a) cursos tele presenciais (Escola Satélite); (b) conteúdo educacional através do celular (Edumobi); (c) curso de Inglês para crianças e adolescentes (Red Balloon); (d) sistema de ensino técnico (ETB); (e) curso preparatório para o ENEM (Pré-ENEM); (f) ei você Educação Interativa; e (g) comercializar o programa de desenvolvimento de novos líderes (O Líder em Mim de Franklin Covey). Com isso, tem-se a idéia de Nuvem de Conteúdo. Análise SWOT Análise SWOT FORÇAS FRAQUEZAS Fontes de receita diversificadas e complementares Administração experiente e com forte qualificação Forte reputação de marca Portfólio de produtos altamente conceituados Dependência de crescimento da população infanto-juvenil Editoras concentradas em compras governamentais Baixa participação nos Sistemas de Ensino públicos Ações com pouca liquidez Boa geração de caixa OPORTUNIDADES AMEAÇAS Crescimento dos serviços complementares Setor com tendência consolidadora Brasileiros estão buscando melhorar sua capacidade de mão-de-obra Riscos inerentes a aperto regulatório Acirramento de concorrência Novos entrantes, principalmente players estrangeiros Incapacidade de atrair e reter escolas Potencial de alavancagem no mercado público para Sistemas de Ensino Fonte: BB Investimentos 5 / 15

6 Projeção dos Indicadores por Segmento de Negócios Editoras A empresa opera neste segmento comercializando livros didáticos e livros paradidáticos para o mercado público e privado, que são aqueles de conteúdo literário ou informativo, os quais complementam a formação oferecida nos livros didáticos, por meio das editoras Ática e Scipione. Para este segmento, a tendência é de evolução moderada, refletindo a penetração de conteúdos digitais e dos sistemas de ensino. Por outro lado, os ganhos de share tendem a compensar a diminuição no número de unidades de livros vendidos. Além disso, a idéia é que as coleções tenham um número reduzido, ficando mais concentro em duas, principalmente para o mercado público. O diferencial da companhia neste mercado está em suas obras e autores renomados no mundo didático, que os demais concorrentes da empresa não possuem, o que pode lhe auferir boa vantagem competitiva. As possíveis ameaças digitais no ramo de editoras estão mais ligadas aos livros paradidáticos, considerando o fato de serem complementares, enquanto que os didáticos ainda são utilizados com mais freqüência nas salas de aula. Editoras Livros Públicos ROL Livros Públicos 318,7 Livros Privados 6.548,0 ROL Livros Privados 187,6 Receita líquida TOTAL 506,2 (213,4) 292,8 57,8% Despesas com vendas, gerais e administrativas (183,6) Lucro (prejuízo) operacional 109,2 21,6% 6,1 Amortização Investimento Editorial 32,4 147,7 Margem 29,2% ,7 287,7 308, , , ,4 202,2 225,7 253,2 505,3 506,0 553,2 (237,9) (252,7) (281,5) 267,4 253,3 271,7 52,9% 50,1% 49,1% (202,3) (214,5) (237,4) 65,1 38,8 34,3 12,9% 7,7% 6,2% 5,3 5,3 5,8 35,9 31,0 33,9 106,4 75,0 73,9 21,1% 14,8% 13,4% Sistemas de Ensino Esta é uma solução educacional completa, atendendo alunos, professores e escolas de nível básico por meio de produtos e serviços que incluem: (i) conteúdo didático; (ii) portais educacionais; (iii) assessoria pedagógica; (iv) apoio de marketing e captação de alunos; (v) avaliação de desempenho de alunos e escolas, (vi) treinamento de professores, dentre outros. A atuação é através das marcas Anglo, SER, ph e Maxi. Para este segmento, a tendência é de melhora no nível de crescimento, refletindo a estratégia de implementação das diversas marcas, conceito de multi-brand. Além disso, a possibilidade de capturar as oportunidades da ascensão da classe C também figura como importante driver para esta linha de negócios. Divididos por marcas, a companhia conta com o Anglo, que possui forte presença e renome em São Paulo, com um tipo de precificação premium e público-alvo de classe aquisitiva mais elevada. Com o Maxi, além estar no Estado de SP, os principais mercado desse sistema são as regiões Centro-Oeste este e Sul do país. Em relação ao sistema SER, pode-se levar em consideração que se trata de um produto destinado à classe média, sendo forte em São Paulo e na região Norte. Já o sistema ph pode ser considerado um equivalente do Anglo no Estado do Rio de Janeiro, aonde vem apresentando bom crescimento junto com o Nordeste. Vale ressaltar, que o recém adquirido sistema GEO também está evoluindo com força na região nordestina do país. 6 / 15

7 Sistemas de Ensino - ANGLO 257,0 Numero de Escolas 714,0 Receita líquida 113,3 (18,0) 95,3 84,1% Despesas com vendas, gerais e administrativas (27,0) Lucro (prejuízo) operacional 68,3 60,3% 0,3 Amortização Investimento Editorial 0,8 69,4 Margem 61,3% 298,7 347,0 401,0 810,0 921, ,8 139,3 172,0 211,4 (17,9) (19,0) (21,1) 121,4 153,0 190,2 87,2% 89,0% 90,0% (29,7) (36,6) (34,9) 91,7 116,4 155,3 65,8% 67,7% 73,5% 0,7 0,9 1,1 2,0 0,6 0,8 94,4 118,0 157,2 67,8% 68,6% 74,4% Sistemas de Ensino - SER 119,7 Numero de Escolas 439,0 Receita líquida 37,5 (16,8) 20,7 55,2% Despesas com vendas, gerais e administrativas (16,8) Lucro (prejuízo) operacional 3,9 10,4% 0,1 Amortização Investimento Editorial 2,7 6,7 Margem 17,9% 129,5 157,5 183,8 463,3 533,1 598,7 37,8 54,7 67,9 (17,2) (28,3) (20,4) 20,5 26,4 47,5 54,3% 48,2% 69,9% (18,5) (24,6) (21,7) 0,0 1,7 25,7 0,0% 3,1% 37,9% 0,1 0,1 0,1 2,2 3,2 3,9 2,3 4,9 29,7 6,1% 9,1% 43,8% Sistemas de Ensino - MAXI 85,3 Numero de Escolas 420,0 Receita líquida 0,9 0,0 0,0 0,0% Despesas com vendas, gerais e administrativas 0,0 Lucro (prejuízo) operacional 0,0 0,0% 0,0 Amortização Investimento Editorial 0,0 0,0 Margem 0,0% 93,7 105,9 120,2 461,6 521,6 592,0 17,9 21,5 26,0 (4,8) (5,1) (5,7) 13,1 16,4 20,3 73,2% 76,3% 78,1% (6,6) (10,0) (7,7) 6,5 6,4 12,6 36,4% 29,8% 48,3% 0,4 0,5 0,6 0,0 0,0 0,0 6,9 6,9 13,1 38,6% 32,1% 50,5% 7 / 15

8 CONSOLIDADO - Sistemas de Ensino 462,0 Numero de Escolas 1.573,0 Receita líquida 151,7 (34,8) 116,0 76,5% Despesas com vendas, gerais e administrativas (43,8) Lucro (prejuízo) operacional 72,2 47,6% 0,4 Amortização Investimento Editorial 3,5 76,1 Margem 50,2% 521,9 610,4 705, , , ,5 205,0 248,2 305,2 (39,9) (52,4) (47,2) 165,1 195,8 258,0 80,5% 78,9% 84,5% (54,9) (71,2) (64,4) 110,2 124,6 193,6 53,8% 50,2% 63,4% 1,2 1,4 1,8 4,2 3,8 4,7 103,6 129,8 200,0 50,5% 52,3% 65,5% Sistemas de Ensino GEO O recém adquirido sistema GEO também está evoluindo com força na região nordestina do país. Neste sentido, consideramos em nossa avaliação consolidada para o segmento de Sistemas de Ensino, o incremento de R$ 10,0 milhões de receita líquida em 2012, de acordo com nossas expectativas. ectativas. Escolas e Cursos A atuação é através das marcas Anglo e ph. Utilizam a metodologia de ensino da companhia nas unidades de educação básica do segmento K-12 (jardim de infância até o ensino médio) e cursos preparatórios para vestibulares, além de outros serviços e produtos com foco nas classes alta e médio-alta. Para este segmento, acreditamos que o crescimento tende a ser bom ao longo dos próximos anos, refletindo a ascensão da classe C, além de considerarmos s o potencial de fortalecimento na relação B2B, que pode gerar negócios nos cursos preparatórios. Escolas e Cursos - ANGLO 10,9 Receita líquida (MM) 50,6 (26,6) 24,0 47,4% Despesas com vendas, gerais e administrativas (15,0) Lucro (prejuízo) operacional 9,0 17,8% 0,4 Amortização Investimento Editorial 0,0 9,4 Margem 18,6% 11,2 13,8 15,3 50,0 65,2 77,2 (30,6) (32,0) (26,8) 19,4 33,2 50,4 38,8% 50,9% 65,3% (16,5) (17,5) (19,4) 2,9 15,7 31,0 5,7% 24,0% 40,2% 0,4 0,5 0,6 0,0 0,0 0,0 3,2 16,1 31,6 6,5% 24,8% 40,9% 8 / 15

9 Escolas e Cursos - PH 7,0 Receita líquida 60,2 (20,8) 39,4 65,4% Despesas com vendas, gerais e administrativas (25,1) Lucro (prejuízo) operacional 14,3 23,8% 0,6 Amortização Investimento Editorial 0,0 14,9 Margem 24,8% 8,7 9,8 10,9 100,0 120,4 142,3 (41,7) (49,5) (25,7) 58,3 70,9 116,6 58,3% 58,9% 81,9% (27,7) (29,3) (32,5) 30,7 41,6 84,1 30,7% 34,5% 59,1% 1,0 1,2 1,4 0,0 0,0 0,0 31,7 42,8 85,6 31,6% 35,5% 60,1% Escolas e Cursos - ETB 2,4 Receita líquida 3,6 (0,6) 0,3 8,3% Despesas com vendas, gerais e administrativas (0,5) Lucro (prejuízo) operacional (0,2) -5,6% 0,0 Amortização Investimento Editorial 0,0 (0,2) Margem -5,6% 3,7 3,9 4,2 4,0 4,5 5,1 (3,3) (3,8) (4,4) 0,7 0,7 0,7 17,0% 16,0% 14,0% (0,6) (0,6) (0,6) 0,1 0,1 0,1 3,1% 3,1% 1,3% 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 3,1% 3,1% 1,3% CONSOLIDADO - Escolas e Cursos 20,4 Receita líquida 111,7 (48,0) 63,7 57,0% Despesas com vendas, gerais e administrativas (40,6) Lucro (prejuízo) operacional 23,1 20,7% 1,0 Amortização Investimento Editorial 0,0 24,1 Margem 21,6% 19,9 23,6 26,2 154,0 190,1 224,5 (75,6) (85,3) (56,8) 78,4 104,8 167,7 50,9% 55,1% 74,7% (44,7) (47,4) (52,5) 33,7 57,4 115,2 21,9% 30,2% 51,3% 1,4 1,7 2,0 0,0 0,0 0,0 35,0 59,1 117,2 22,7% 31,1% 52,2% 9 / 15

10 Produtos Complementares Os Produtos Complementares como o Livemocha, Red Balloon, Escola Satélite, Edumobi, Pré-ENEM, ei você Educação Interativa e O Líder em Mim são aquisições recentes, que ainda estão com a avaliação consolidada no geral. Atualmente, em nosso modelo de valuation, estimamos por estes segmentos de negócios um valor adicional como prêmio de aproximadamente 1% da receita líquida consolidada da companhia. Ainda assim, acreditamos que as perspectivas para este segmento são positivas, considerando que são tipos de produtos com boa tendência de crescimento nos próximos anos, tendo em vista a possibilidade de cross-selling com as outras linhas de negócios da companhia. Brands da Companhia por Segmento de Negócios Fonte: Abril Educação 10 / 15

11 Projeção dos Indicadores Consolidados da Companhia Índices Econômicos (R$ mil) Receita Líquida Dívida Líquida (%) Margem (%) Margem Líquida (%) ROE (%) EV/ ,4% 28,3% 6,2% 6,3% 14, (E) ,0% 30,9% 13,6% 11,7% 11, (E) ,0% 32,6% 16,2% 13,8% 9, (E) ,0% 34,3% 20,0% 17,4% 8,3 DRE PROJETADO Receita Operacional Líquida (-) CPV Lucro Bruto Despesas operacionais EBIT (+) Resultado Financeiro EBT (-) IR + CS Resultado Líquido ( ) ( ) (61.470) (E) ( ) ( ) (40.491) (E) ( ) ( ) (32.382) (E) ( ) ( ) (7.775) BALANÇO PATRIMONIAL SINTÉTICO ATIVO Circulante Caixa e Equivalentes Contas a Receber Estoques Impostos a Recuperar Outros Realizável a longo prazo Outros LP Permanente Imobilizado Intangível PASSIVO Circulante Financiamentos e Empréstimos Fornecedores Impostos e Contribuições Salários e Férias a Pagar Adiantamento de Clientes Outros Exigível a longo prazo Financiamentos e Empréstimos Outros LP Patrimônio líquido (E) (E) (E) / 15

12 Quadros Suplementares Quadro 1 Composição Acionária Overview Controlador - 56,4% Família Civita Acionista controlador do Grupo Abril Sede Funcionários São Paulo (SP) 3,0 mil Principais Cotistas BR Investimentos - 18,5% PREVI, PETROS, BNDESPar, FUNCEF, POSTALIS, INFRAPREV, BANESPREV, FIPECq, VALIA, FINEP, BR Educacional e BB Banco de Investimento S.A. Quantidade de ações Free Float - 25,1% Quantidade de units Fonte: Companhia Quadro 2 Composição da Diretoria Manoel Amorim Fábio d Ávila Carvalho João Lacerda Almeida e Silva Diretor Presidente Diretor Financeiro de Relações com Investidores e TI Diretor Executivo É graduado em Engenharia nharia Química pelo Instituto Militar de Engenharia do Rio de Janeiro, em 1983, com MBA na Universidade de Harvard, em Entre os anos de 1990 e 1999, atuou na Procter & Gamble em diversas funções de Marketing e como Gerente Geral na Divisão America Latina. Durante o ano de 2000 atuou na America Online Brasil como Presidente. Entre os anos de 2000 e 2005, atuou na Telecomunicações de São Paulo (Telefonica) como Diretor Geral. Em 2006 atuou na Telefonica Internacional como Diretor Geral de Clientes Residenciais enciais para a America Latina e como Presidente do Conselho de Administração da Vivo Participações. Entre os anos de 2007 e 2009 atuou na Globex (Ponto Frio) como Diretor Presidente. De setembro de 2009 a março de 2010 foi Diretor Presidente da Laureate Inetrnational Universities no Brasil. Em junho de 2010 ingressou na Companhia e desde então atua como Diretor Presidente. É formado em Engenharia de Computação pelo Instituto Tecnológico de Aeronáutica (ITA) em São José dos Campos e tem um MBA pela Universidade de Chicago. Fábio Carvalho atuou por diversos anos em diferentes segmentos no mercado financeiro, tanto no Brasil como no exterior. Iniciou sua carreira como trader de câmbio no Banco Pactual. Posteriormente, foi Head de Derivativos de Câmbio para América Latina pelo ABN AMRO em Chicago e Diretor Executivo e sócio do Banco BVA no RJ onde foi responsável por RH, TI, Tesouraia e Controladoria. Foi também diretor do Banco Fibra em SP, onde assumiu as operações de Varejo. No Grupo Abril desde 2006, foi Diretor Financeiro Corporativo e conduziu a restruturação das dívidas da empresa junto aos bancos. Em seguida, como Diretor Financeiro da Dinap, conduziu a aquisição da Fernando Chinaglia e a criação da Treelog, empresa de logística do grupo. Assumiu como Diretor Geral da Treelog e da Fernando Chináglia Comercial onde, em conjunto com as estruturas corporativas da Abril, conduziu o processo de integração das empresas e de aprovação junto ao CADE. Atualmente é Diretor Financeiro e Administrativo da Abril Mídia que engloba a Editora Abril, MTV Brasil, iniciativas digitais das marcas, Rede Elemídia e Casa Cor. É formado em Tecnologia da Informação, atua no segmento educacional há 14 anos. Foi diretor executivo da educação básica da Kroton Educacional S.A de 2008 a 2011, responsável pelas Redes: Pitágoras e Católica de Educação, Projecta Educacional e INADE, além dos colégios próprios. De 2005 a 2008 foi diretor comercial da divisão de Tecnologia Educacional da Positivo Informática. E de 2001 a 2005 foi gerente do segmento Educacional da RM Sistemas/TOTVS para especificação do produto e relacionamento com o mercado. Fonte: Companhia 12 / 15

13 Quadro 3 Governança Nível 2 9 Conselheiros no C.A. (2 da BR e 2 independentes) Principais Clientes Governo Federal em livros didáticos - FNDE Principais Concorrentes Objetivo SEB/Pearson Tag-along 100% 5 Conselheiros no C.F. (2 representantes dos minoritários) Fonte: Companhia Escolas públicas e privadas ao redor do país Pitágoras Positivo FTD Moderna Saraiva Quadro 4 Breve Histórico O vinculo do Grupo Abril com a educação tem sua origem na década de 60, quando foi pioneiro na criação de materiais didáticos usados no Movimento Brasileiro de Alfabetização ( Mobral ), que alfabetizou milhares de jovens e adultos. Na década de 70 a Divisão de Educação desenvolveu outro projeto buscando melhorar a qualidade da educação brasileira, o Programa Alfa, que procurava lidar com os elevados índices de repetência da época. Em 1958, a Família Civita criou a Fundação Victor Civita dedicada ao desenvolvimento da educação no Brasil e responsável pela revista Nova Escola, lançada em parceria com o MEC e que hoje tem a segunda maior circulação dentre as revistas publicadas no país, atingindo mensalmente, 1,5 milhão de leitores. Em 1999, o Grupo Abril passou a atuar no setor de editoração de livros e materiais didáticos adquirindo as editoras líderes neste segmento no Brasil: editora Ática e editora Scipione. As editoras Ática e Scipione trouxeram uma longa história de pioneirismo e liderança no mercado brasileiro de livros didáticos e na geração de conteúdo educacional. Em 2009, a Abril Educação lançou o Sistema de Ensino SER, por meio das editoras Ática e Scipione, e ainda oferece serviços educacionais para a formação continuada de professores, como oficinas, cursos e assessorias pedagógicas. No início de 2010, as editoras Ática e Scipione, o recém-lançado Sistema de Ensino SER e todos os ativos relacionados ao negócio de educação, foram cindidos do Grupo Abril e passaram a formar a Abril Educação. Este movimento foi realizado para permitir a companhia explorar de maneira mais sistemática e com maior foco todo o potencial do nosso segmento. Este movimento foi concomitante com a contratação de uma nova equipe de profissionais com extensivo histórico de sucesso, que recebeu a missão de maximizar o resultado dos negócios atuais, acelerar o crescimento, a rentabilidade e a consolidação das oportunidades do setor. Em 6 de julho de 2010, a Companhia, adquiriu as sociedades do Anglo, quais sejam, a Editora Anglo Ltda. ( Editora Anglo ); a Simão e Gabriades Vestibulares Ltda. (que posteriormente passou a denominar-se Anglo Vestibulares Ltda.) ( Anglo Vestibulares ), a Gráfica e Editora Anglo Ltda. (que posteriormente passou a denominar-se Gráfica e Editora Anglo S.A.) ( Gráfica e Editora Anglo ) e a Siga Educacional Ltda. ( Siga ). Em 11 de agosto de 2010, a companhia recebeu aporte de capital do seu atual acionista minoritário, BR Investimentos, que detém, através de dois fundos de private equity, sendo um desses fundos focado no setor de educação. A BR Investimentos foi fundada por Paulo Guedes, economista omista que tem uma carreira nas áreas de Educação e no Setor Financeiro, tendo sido um dos quatro fundadores do Banco Pactual, atual BTG Pactual e passou a integrar o Conselho de Administração da companhia. Por fim, em 5 de julho de 2011, o Conselho de Administração da companhia aprovou a realização de (i) oferta pública de distribuição primária (IPO) de Units, representando, cada um, uma ação ordinária e duas ações preferenciais, todas nominativas, escriturais e sem valor nominal, de sua emissão; e (ii) pela Família Civita e pelos Investidores, de oferta pública de distribuição secundária ( Oferta ) de Units de emissão da empresa, que resultou em um aumento do capital social no montante de R$ ,08, de forma que em 22 de julho de 2011 passou de R$ ,96 para R$ ,04. Em 1º de julho de 2011, a Companhia adquiriu, pelo montante de R$ (equivalentes a US$ 2 milhões), 5,9% das quotas representativas do capital social da empresa Livemocha Inc., sociedade com sede nos Estados Unidos da América cujo total do patrimônio líquido contábil em 31 de dezembro de 2010 era de US$ 3,5 milhões. Essa sociedade atua no mercado de ensino de idiomas a distância em todo o mundo. Fonte: Companhia 13 / 15

14 Disclaimer Informações Relevantes Este relatório rio foi produzido pelo BB-Banco Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI BI não declara nem garante, expressa essa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Mário Bernardes Junior Analista 3 Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise.. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 14 / 15

15 Disclaimer Administração Gerente-Executivo Leonardo Loyola Equipe de Pesquisa Gerente - Nataniel Cezimbra Renda Variável Agronegócios Henrique Koch Bancos e Serviços Financeiros Nataniel Cezimbra Carlos Daltozo Bens de Capital e Small Caps Mário Bernardes Junior Construção Civil Wesley Bernabé Consumo Priscila Tambelli Thiago Gramari Logística e Transportes Leonardo Nitta Petróleo, Gás e Petroquímico Nataniel Cezimbra Andréa Aznar Carolina Flesch Utilities Rafael Dias Siderurgia, Mineração, Papel e Celulose Victor Penna Telecom Leonardo Nitta Renda Fixa e Estratégia de Mercado Hamilton Moreira Alves Andre Ferreira Equipe de Vendas pesquisa@bb.com.br nataniel.cezimbra@bb.com.br hkoch@bb.com.br nataniel.cezimbra@bb.com.br daltozo@bb.com.br mariobj@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br priscilatambelli@bb.com.br thiago.gramari@bb.com.br leonardo.nitta@bb.com.br nataniel.cezimbra@bb.com.br andrea.aznar@bb.com.br carolinaflesch@bb.com.br rafaeldias@bb.com.br victor.penna@bb.com.br leonardo.nitta@bb.com.br hmoreira@bb.com.br andre.ferreira@bb.com.br BB Securities 4th Floor, or, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK (facsimile) Managing Director - Eduardo Nascimento +44 (207) Deputy Managing Director Renato Bezerra +44 (207) Director of Sales Trading Boris Skulczuk +44 (207) Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Melton Plumber +44 (207) Trading Gianpaolo Rivas +44 (207) Head of Research Paul Hollingworth +44 (207) Structured Products Hernan Lobert +44 (207) Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Managing Director Rubens Cardoso +1 (646) Institutional Sales Charles Langalis +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Sales Trader Daniela Valle +1 (646) Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Atacado Gerente - Cleber Aguiar Bruno Finotello João Carlos Floriano Luciana de Carvalho Marcela Santa Ritta Pedro Mendes Rauber Thiago Cogo Pires Viviane Ferro Candelária Wagner Silveira Neustaedter bb.distribuicao@bb.com.br Varejo acoes@bb.com.br Gerente - Marconi Maciel Distribuição e varejo Mário Francisco D Amico Márcio Carvalho José BB Securities Asia Pte Ltd 6 Battery Road #11-02 Singapore, Managing Director Rodrigo Afonso Institutional Sales José Carlos Reis Paco Zayco BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) Fax (21) / 15