Global: Acomodação do ritmo de crescimento EUA: Fed volta a subir juros China: Ruídos na relação com os EUA

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1 Março 2018

2 Global: Acomodação do ritmo de crescimento EUA: Fed volta a subir juros China: Ruídos na relação com os EUA Atividade: Início de ano mais fraco que o esperado Política Monetária: Banco Central indica mais cortes à frente Bolsa Renda Fixa Moedas

3 ECONOMIA GLOBAL GLOBAL PMI Após um início de ano surpreendentemente forte, com aceleração significativa nos PMIs* globais, os dois últimos meses mostraram uma perda de momentum do crescimento global. Em particular, destaca-se o recuo nos PMIs da Zona do Euro, que se encontravam em patamar extremamente elevado. Dito isso, vale ressaltar que, nos níveis atuais, o indicador ainda sugere um crescimento robusto da economia global, e em alguns países mais condizente com o que vinha sendo observado por outros indicadores de atividade. Com a política monetária global ainda expansionista embora em movimento de redução de estímulos, impulso fiscal nos EUA e capacidade ociosa nas economias emergentes possibilitando o crescimento sem pressão inflacionária, acreditamos que o cenário base ainda é de alto crescimento da economia global. FONTE: JP Morgan 3 *PMI (Purchasing Managers Index): indicador de atividade do setor manufatureiro.

4 ECONOMIA GLOBAL Taxa-meta dos Fed Funds Em março o Fed voltou a elevar as taxas de juros, que alcançaram 1,75%, conforme o gráfico ao lado demonstra. Esta é a sexta alta após a política de juros zero realizada durante os anos do pós-crise. No comunicado, o banco central justificou a ação com base na manutenção do ritmo de crescimento satisfatório da economia e na expectativa de retorno gradual da inflação à meta. Com a decisão já amplamente sinalizada e esperada pelos mercados, havia ansiedade em relação à trajetória projetada pelo comitê para o futuro da taxa de juros nos próximos anos. A mediana do comitê projetou um total de três altas em 2018 e mais três altas em 2019, levando os Fed Funds para próximo de 3,00%. Dito isso, por apenas uma projeção a mediana não sinalizou 4 altas em 2018, o que dá uma conotação mais hawkish* à decisão. T A X A - M E T A D O S U S F E D E R A L F U N D S R E C E S S Ã O FONTE: Thomson Reuters Datastream *Dovish & Hawkish: São termos utilizados como referência ao sentimento perante a política monetária de uma economia. Quando um banco central está dovish, há um viés para corte de juros ou a manutenção da taxa de juros em patamares mais baixos. O oposto ocorre quando ele está hawkish, havendo um viés para o aumento da taxa de juros. 4

5 ECONOMIA GLOBAL P r i n c i p a i s I m p o r t a ç õ e s d o s E s t a d o s U n i d o s d a C h i n a D e z e m b r o N o v e m b r o O governo americano anunciou a intenção de tributar em 25% até US$ 50 bilhões de importações oriundas da China. Embora as tarifas não entrarem em vigor imediatamente, a retórica da administração Trump tornou-se claramente mais bélica em relação ao país. A tabela ao lado mostra quais produtos são mais relevantes no comércio entre os países. Para alcançar o montante de dólares originalmente indicado, a tributação terá que incidir sobre categorias mais amplas, como por exemplo máquinas, equipamentos, eletrodomésticos e vestuário. Dito isso, há por trás desta postura mais do que apenas preocupações comerciais: uma corrida pela hegemonia tecnológica global. Os EUA devem usar a ameaça de taxação como poder de barganha na negociação com a China, visando restringir a transferência forçada de tecnologia de empresas americanas que investem atualmente no país. FONTE: CEIC e estimativas do UBS 5

6 ECONOMIA BRASILEIRA Índice IBC -BR P r o x y m e n s a l p a r a o P I B Em linhas gerais, as leituras de atividade referentes aos dois primeiros meses do ano vieram mais fracas do que o esperado. Desta forma, as projeções de crescimento do PIB sofreram revisões para baixo neste início do ano, conforme as linhas no gráfico ao lado indicam. Em particular, destaca-se o desempenho fraco da Pesquisa Mensal de Serviços do IBGE, que ainda não mostra uma tendência clara de crescimento, além de mostrar a performance contida da produção industrial após um final de 2017 forte e um resultado mais fraco do mercado de trabalho. Dito isso, os fundamentos para continuidade da expansão seguem presentes, com expansão da massa salarial, recuperação do crédito e inflação baixa, possibilitando reduções importantes na taxa Selic. FONTE: Banco Central do Brasil 6

7 ECONOMIA BRASILEIRA NTN-B: retornos (%) Após anunciar o corte de 25 basis points (0,25%) da Selic para o nível de 6,50%, em linha com o consenso, o Banco Central surpreendeu ao indicar de maneira clara que vê espaço para um novo corte na reunião seguinte. Embora este cenário fosse visto como uma possiblidade não desprezível, chamou a atenção a clareza na sinalização da autoridade monetária. Em relação ao passos subsequentes, embora tenha indicado que pretende parar alguns meses para reavaliar o cenário, não fechou a porta para eventual continuidade do ciclo de corte de juros. A verdade é que o ambiente de capacidade ociosa ainda elevada, expectativas ancoradas e surpresas baixistas de inflação, aponta para essa possibilidade da extensão do ciclo de corte da Selic, que já alcança 775 basis points. Esta sinalização se reverte em uma queda nos juros reais esperados para os próximos anos, que vão se aproximando de níveis observados em Acreditamos que o cenário segue consistente com juros reais baixos nos próximos anos, tendo em vista o cenário inflacionário benigno. FONTE: Bloomberg 7

8 MERCADOS 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% S&P500 FTSE100 CAC DAX NIKKEI SHANGHAI COMP BOVESPA MSCI ACWI 11,73% 0,01% -1,22% -2,69% -2,42% -2,44%-1,48% -2,88%-2,73% -2,73% -4,12% -3,03% -4,43% -6,35% -7,05% -8,21% VARIAÇÃO MARÇO VARIAÇÃO EM 2018 *Resultados apresentados na moeda local. Após um mês de fevereiro turbulento, março voltou a mostrar um desempenho fraco das bolsas globais. O pano de fundo de preocupações com a intensificação do conflito comercial entre EUA e China e divulgação de números mais fracos de atividade global pesou nos ativos de risco. Destaca-se a queda de 2,69% no S&P 500, magnitude parecida com a queda vista nas demais economias desenvolvidas. No Brasil, o Ibovespa mostrou novamente resiliência ao terminar o mês estável, e continua mostrando boa performance no ano. *O MSCI ACWI é um índice global de mercados de ações que engloba 23 países desenvolvidos e 23 emergentes. 8

9 MERCADOS Renda Fixa Global Após dois meses de forte elevação, as taxas de juros de longo prazo voltaram a mostrar recuo em março. O movimento reflete a maior aversão a risco observada nos ativos de risco globais, na esteira da postura comercial mais agressiva da gestão Trump e das leituras mais fracas da economia global. Este cenário de maior aversão a risco resultou em ligeira elevação do CDS de 5 anos do Brasil (Credit Default Swap medida de risco do país), que avançou 6 basis points para 162 basis points. Vale ressaltar que este patamar ainda é bem baixo quando comparado com os últimos anos. FONTE: Thomson Reuters Datastream 9

10 MERCADOS US Dollar Index (DXY) Desde fevereiro a tendência de desvalorização do índice DXY (índice que mede o desempenho do dólar contra as principais moedas do mercado) perdeu fôlego, com a cotação oscilando sem muita tendência. A maior aversão a risco e questionamentos a respeito da velocidade do crescimento global e consequentemente da velocidade da normalização de política monetária de outras economias desenvolvidas ajudaram a estancar as perdas da moeda norte-americana. Dito isso, não há evidências de que a tendência de depreciação do dólar deva ser revertida nos próximos meses, por mais que a velocidade do movimento não venha a ser tão impressionante quanto o observado em 2017 e no primeiro bimestre de FONTE: Thomson Reuters Datastream 10

11 ÍNDICES VARIAÇÃO MARÇO VALOR EM 29/03/2018 VARIAÇÃO EM 2018 VARIAÇÃO 12 MESES COMMODITIES PETRÓLEO WTI 5,35% 64,94 7,48% 28,34% OURO 0,55% 1.325,50 1,74% 6,11% MOEDAS (EM RELAÇÃO AO US$) EURO 0,87% 1,2300 2,46% 15,47% LIBRA 1,88% 1,4018 3,74% 11,70% YEN 0,23% 106,4300 5,88% 4,66% REAL -1,78% 3,3063 0,19% -5,57% ÍNDICES S&P500-2,69% 2.640,87-1,22% 11,77% FTSE100-2,42% 7.056,61-8,21% -3,64% CAC -2,88% 5.167,30-2,73% 0,87% DAX -2,73% ,73-6,35% -1,76% NIKKEI -4,12% ,08-7,05% 11,90% SHANGHAI COMP -3,03% 3.160,53-4,43% -1,92% BOVESPA 0,01% ,56 11,73% 31,36% MSCI ACWI -2,44% 505,44-1,48% 12,60% *Valores e Resultados apresentados na moeda local. 11

12 Nossas opiniões são frequentemente baseadas em várias fontes, já que despendemos grande parte de nosso tempo com análises de amplitude global de vários bancos, gestores, corretoras e consultores independentes. Todas as opiniões contidas neste relatório representam nosso julgamento até esta data e podem mudar sem aviso prévio, a qualquer momento. Este material tem caráter meramente informativo, não devendo ser considerado uma oferta de venda de nossos serviços. 12

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