GST0071- Administração Financeira

Transcrição

1 5 GST0071- Administração Financeira

2 Objetivos üentender como medir o custo médio ponderado de capital; üconhecer o custo marginal ponderado de capital; ücompreender o custo do capital. 1 November 2016 CCE Teoria das Estruturas I 2

3 Introdução üaula anterior o custo do capital próprio de uma empresa CAPM ünesta aula o custo de capital, como se aplicam os tipos de custo de capital utilizando os diferentes métodos, o modelo Gordon, o reflexo que se dá em todos os tipos de custos como de capital próprio e capital de terceiros, evidenciando as debêntures e empréstimos. ücusto do capital de terceiros (Credores, empréstimos, financiamentos, dívidas, etc.) ücusto total de capital da empresa = Média ponderada entre CAPM e Capital de terceiros 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 3

4 Custo de Capital ü É a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre um investimento de forma a manter inalterado o valor de mercado da empresa. ü Ela pode ser considerada como a taxa de retorno exigida pelos investidores de mercado para atrair o financiamento necessário a preço razoável. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 4

5 Capital próprio x Capital de terceiros ü Uma empresa poderia ser financiada apenas com capital próprio. Nesse caso, o seu custo de capital seria a taxa de retorno exigida pelos acionistas. ü A maioria das empresas, no entanto, obtém boa parte de seus recursos de terceiros. ü Os motivos para isso são diversos, mas um dos principais é o fato de que o custo de capital de terceiros geralmente é menor do que o custo de capital próprio. Os acionistas assumem um risco muito maior do que os credores, uma vez que o seu capital investido é de um prazo muito maior, e no caso de liquidação da empresa, os outros credores têm preferência no recebimento. Assim, é razoável supor que o mercado remunere os acionistas a uma taxa maior do que os credores, para compensá-los pelo maior risco assumido. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 5

6 Custo de capital próprio Ação que oferece dividendos e/ou, no caso de dissolução da empresa no reembolso de capital. Ação Preferencial Em geral, não concede direito a voto em assembleia. A ação preferencial (PN) não dá direito ao acionista de participar da administração da empresa. Para compensar, o acionista tem preferência de receber os dividendos (lucros) da empresa, antes dos outros acionistas que detêm ordinárias. Ação Ordinária É definida como a taxa segundo a qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa, a fim de determinar o preço de mercado de uma ação ordinária da empresa. Modelo de avaliação com crescimento constante ou Modelo de Gordon. Baseia-se na premissa geralmente aceita de que o valor de uma ação é o valor atual de todos os dividendos previstos que gerará por um horizonte de tempo infinito. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 6

7 Custo de ações (Modelo de Gordon) O custo das ações preferenciais Kp é o quociente entre o dividendo da ação e o recebimento líquido com a venda dela pela empresa. k ) = D1 P " + g Para a determinação do preço corrente da ação (Po): P " = Onde: K - taxa de desconto compatível ao risco assumido pelos fornecedores de capital próprio na qual para as ações ordinárias usa-se Ko, e para ações preferenciais usa-se Kp; Po - Preço corrente da ação; D1 - dividendo por ação esperado ao final do ano 1; g - taxa anual esperada de crescimento dos dividendos das ações. D1 k g 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 7

8 Custo de ações preferenciais - Exemplo Uma ação ordinária da Cia. Invetest tem um dividendo de $ 2,25 por ação. Esta ação tem sido cotada por $15,00 cada, e apresenta uma taxa de crescimento de 3%. Calcule o seu custo: D = 2,25 Po = 15,00 g = 3% = 0,03 k = 2,24 15,00 + 0,03 k = 0,15 + 0,03 k = 0,18 = 18% k = D1 P " + g 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 8

9 Custo de ações preferenciais - Exemplo A Invetest S.A. possui uma taxa de capital próprio de 14%. A taxa de crescimento da ação é de 8% e o valor do último dividendo pago foi de $ 4,50. Calcular o preço atual da ação. K = 14% = 0,14 g = 8% = 0,08 D = 4,50 + 8% 4,50 (1 + 0,08) P " = 0,14 0,08 P " = R$ 81,00 P " = D1 k g 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 9

10 Custo de novas ações (Modelo de Gordon) Um empresa inscrita sob forma de sociedade anônima de capital aberto pode subscrever, ou seja, emitir ações. Para isso, ela adquire alguns gastos com a emissão, e para determinar este custo utilizamos a seguinte fórmula: k = D1 VL + g K - custos de novas ações Ko - custos de novas ações ordinárias Kp - custos de novas ações preferenciais D1 - dividendo por ação esperado ao final do ano 1 VL - Valor líquido recebido pela venda da nova ação g - taxa anula esperada de crescimento dos dividendos 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 10

11 Custo de novas ações - Exemplo Imagine que a empresa TOPA TUDO S.A. pretenda lançar novas ações ordinárias, que terão o valor de emissão de $ 15,00, cada. Haverá um deságio de R$ 0,80 por ação, e estima-se que o total de gastos com a colocação no mercado seja de $ 0,55 por ação. O dividendo previsto para o próximo ano é de $ 3,00 por ação e os dividendos distribuídos pela empresa têm crescido à taxa média anual de 3,5% nos últimos anos. D = 3,00 g = 3,5% = 0,035 VL = 15,00 descontos = 15 (0,80) (0,55) = 13,65 k " = 3,00 13,65 + 0,035 k " = R$ 25,48 k = D1 VL + g 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 11

12 Custo de capital de terceiros Ki üé a remuneração mínima exigida pelos credores da organização. K = >)ó@ AB = Despesas Financeiras Líquidas Passivo Oneroso K = >)ó@ AB = K = >STU@ AB (1 IR) üpassivo Oneroso São todas as obrigações que geram encargos financeiros (Empréstimos, Financiamentos, debêntures, etc.) üporque líquido (após o IR)? Dedutibilidade fiscal dos encargos financeiros; Reduz o IR que você pagaria senão utilizasse de recursos de terceiros; Economia pela utilização de recursos de terceiros. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 12

13 Custo de capital de terceiros Ki - Exemplo Passivo Oneroso - R$ ,00 Despesas Financeiras Bruta - R$ ,00 Alíquota do IR - 34% K = >)ó@ AB Despesas Financeiras Líquidas = Despesas Financeiras Brutas IR Despesas Financeiras Líquidas = % Despesas Financeiras Líquidas = = = Despesas Financeiras Líquidas K = >)ó@ AB = Passivo Oneroso 0,11 = 11% 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 13

14 Custo total de capital de uma organização Custo médio ponderado de capital (WACC) Weighted Avarage Cost of Capital Representa o custo dos financiamentos em longo prazo da empresa, isto é, seu custo de capital. Ele corresponde à média dos custos das fontes de capital (próprio e de terceiros), ponderados pela participação relativa de cada uma delas na estrutura do capital da empresa. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 14

15 Custo médio ponderado de capital (CMPC/WACC) üo custo médio ponderado de capital reflete o custo médio futuro de fundos esperado a longo prazo. ümultiplicar o custo específico de cada modalidade de financiamento por sua proporção na estrutura de capital da empresa e somam-se com os valores ponderados. WACC = k = W = + k U W U Ki - Custo de capital de terceiros, de longo prazo, na estrutura do capital. Wi - Proporção de capital de terceiros de longo prazo na estrutura do capital Ke - Custo do capital próprio na estrutura de capital We - Proporção de capital próprio na estrutura de capital 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 15

16 Custo médio ponderado de capital (CMPC/WACC) Fonte Investimento Custo de capital PL - Patrimônio Líquido R$ % PO - Patrimônio Oneroso R$ % (líquido) Capital próprio Capital de terceiros WACC = k = W = + k U W U Proporção de capital próprio: W U = Participação de Recursos próprios Capital Investido Total Proporção de capital de terceiros: W = = Participação de Capital de Terceiros Capital Investido Total Capital Total Investido = ,00 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 16

17 Custo médio ponderado de capital (CMPC/WACC) Fonte Investimento Custo de capital PL - Patrimônio Líquido R$ % PO - Patrimônio Oneroso R$ % (líquido) Capital próprio Capital de terceiros Proporção de capital próprio: W U = = 0,40 = 40% Proporção de capital de terceiros: W = = = 0,60 = 60% WACC = 0,10 0,60 + 0,14 0,40 WACC = = = 11,60% 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 17

18 Custo médio ponderado de capital (CMPC/WACC) Exemplo: Vamos considerar um Balanço Patrimonial com as seguintes informações de cada fonte de dívidas da empresa, que se apresente desta forma: Tipo da dívida Valor da dívida Custo (k) Peso (W) Curto Prazo $ % 26,4% Longo Prazo $ ,2% 60,4% Debêntures $ ,1% 13,2% Total $ ?? 100% ütemos três tipos de dívidas, cada uma com um custo distinto. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 18

19 Custo médio ponderado de capital (CMPC/WACC) üpodemos fazer um cálculo de média ponderada para podermos substituir essas três dívidas por uma que tenha um custo equivalente. üo custo da dívida equivalente (Kd) pode ser calculado: K b = 0,07 x 0, ,092 x 0, ,101 x 0,132 K b = 0,087 = 8,7% Tipo Tipo da da dívida dívida Valor Valor da da dívida dívida Custo Custo (k) (k) Peso Peso (W) (W) Curto Curto Prazo Prazo $ $ % 7% 26,4% 26,4% Longo Longo Prazo Prazo $ $ ,2% 9,2% 60,4% 60,4% Debêntures Debêntures $ $ ,1% 10,1% 13,2% 13,2% Total Total $ $ ,7%??? 100% 100% 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 19

20 Custo médio ponderado de capital (CMPC/WACC) Continuando, agora vamos considerar o Balanço Patrimonial com as seguintes informações de cada fonte de capital da empresa, que se apresente desta forma: Tipo de Capital Valor Custo (k) Peso (W) Dívida $ ,7%?? Ações preferenciais $ %?? Capital ordinário $ %?? Total $ ?? Custo das ações preferenciais (Kp): 14% aa; Custo do capital ordinário (Ks): 16% aa; Alíquota do IR: 40%. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 20

21 Custo médio ponderado de capital (CMPC/WACC) Se dividirmos o valor de cada tipo de capital, pelo total do capital investido pela empresa, teremos o peso ou proporção que representam esta dívida na estrutura de capital üpeso da dívida: üpeso das ações preferenciais: üpeso do capital ordinário: Tipo Tipo de de Capital Capital Valor Valor Custo Custo (k) (k) Peso Peso (W) (W) Dívida Dívida $ $ ,7% 8,7% 36,3%?? Ações Ações preferenciais preferenciais $ $ % 14% 18,0%?? Capital Capital ordinário ordinário $ $ % 16% 45,7%?? Total Total $ $ ???? 100% W f = = = 36,3% W f = W = = = = 45,7% = = 17,9% 18% 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 21

22 Custo médio ponderado de capital (CMPC/WACC) Para calcularmos o CMPC / WACC, basta substituir os valores na fórmula: : Tipo de Capital Valor Custo (k) Peso (W) Dívida $ ,7% 36,3% Ações preferenciais $ % 18% Capital ordinário $ % 45,7% Total $ ?? 100% WACC = k = W = + k U W U + k f W f (1 IR) O fator (1-IR) que multiplica Kd x Wd representa o benefício fiscal da dívida, onde IR é a alíquota do Imposto de Renda. Os juros pagos são deduzidos do lucro para cálculo do IR, desse modo, o custo efetivo da dívida, para a empresa que se financia, é menor que o custo contratado junto ao credor, já que a mesma pode deduzir os juros da base para cálculo do IR. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 22

23 Custo médio ponderado de capital (CMPC/WACC) Para calcularmos o CMPC / WACC, basta substituir os valores na fórmula: : Tipo Tipo de decapital Valor Valor Custo Custo (k) (k) Peso Peso (W) (W) Dívida Dívida $ $ ,7% 8,7% 36,3% 36,3% Ações Ações preferenciais preferenciais $ $ % 14% 18% 18% Capital Capitalordinário $ $ % 16% 45,7% 45,7% Total Total $ $ ,7%?? 100% 100% WACC = k = W = + k U W U + k f W f (1 IR) WACC = 0,16 0, ,14 0,18 + 0,087 0,363 (1 0,40) WACC = 0, , (1 0,40) WACC = 0, , = = 11,7% 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 23

24 ROIC return on investment É o retorno sobre o capital investido. ROI = NOPAT Capital Investido NOPAT Lucro líquido operacional após o IR NOPAT = LAJI 1 IR LAJI - Lucro antes de juros e impostos Capital Investido = PO + PL PO Patrimônio Oneroso PL Patrimônio Líquido Considerações Não considera: Custo do capital próprio; Custo do capital de terceiros; Não considera o custo de capital total da organização. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 24

25 ROE - Return On Equity É o retorno sobre o patrimônio líquido da organização É a remuneração dos proprietários ROE = Lucro Líquido Patrimônio Líquido Considerações Considera o custo do capital de terceiros, após a dedução dos encargos; Não considera o custo do capital próprio; Não considera o custo de capital total da organização. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 25

26 EVA - Economic Value Added É o valor econômico agregado (adicionado) na organização. Lucro econômico (lucro residual) EVA é patenteado por Stern Stewart & Co. Lucro Econômico? É quando a organização gera um retorno operacional maior que seu custo de capital total Custo de capital total = custo capital de terceiros + custo de capital próprio 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 26

27 EVA contábil É uma aproximação do cálculo do lucro econômico da organização. EVA = (ROIC WACC) CI ou EVA = NOPAT (WACC CI) ROIC retorno sobre o capital investido; WACC Custo médio ponderado de capital total; NOPAT Lucro líquido operacional; CI Capital Investido (PO+PL) 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 27

28 EVA contábil Outra forma de calcular o EVA: EVA = ROE K U PL ou EVA = Lucro Líquido (K U PL) ROE Retorno sobre o patrimônio líquido; Ke Custo do caiptal próprio; PL Patrimônio líquido. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 28

29 EVA contábil considerações EVA Retorno X Custo de Capital Criação X Destruição de Valor EVA > 0 EVA = 0 EVA < 0 Não criou nem ROIC > WACC ROE > K e Criou valor. ROIC = WACC ROE = K e destruiu valor. ROIC < WACC ROE < K e Destruiu valor. 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 29

30 Exemplo Calcule o ROE e o EVA contábil da empresa Green, no exercício de 2010, a partir das informações abaixo. (em R$) Lucro Líquido Patrimônio Líquido (médio) Beta da ação 2,0 Retorno da carteira de mercado 10% Retorno do ativo livre de risco 5% 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 30

31 Exemplo cont. Cálculo do ROE: (em R$) Lucro Líquido ROE = Lucro Líquido Patrimônio Líquido Patrimônio Líquido (médio) Beta da ação 2,0 Retorno da carteira de mercado 10% Retorno do ativo livre de risco 5% ROE = ROE = 0,145 = 14,5% 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 31

32 Exemplo cont. Cálculo do EVA: Precisamos do Ke (Custo do capital próprio) CAPM: Cálculo de EVA: EVA = ROE K U PL K U = K p + β(k r K p ) K U = 0, (0,10 0,05) K U = 0, (0,05) K U = 0,05 + 0,10 = 0,15 = 15% EVA = 0,145 0, ROE = 14,5% (em R$) Lucro Líquido Patrimônio Líquido (médio) Beta da ação 2,0 Retorno da carteira de mercado 10% Retorno do ativo livre de risco 5% EVA = 0, EVA = EVA < 0 ROIC < WACC ROE < K e Destruiu valor 1 November 2016 GST0071- Administração Financeira 32