Destaque Depec - Bradesco

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1 Destaque Depec - Bradesco Ano XII - Número de dezembro de 2015 O que explica o comportamento da caderneta de poupança: renda das famílias ou diferencial de rendimento em comparação com outras opções de investimento? Ellen Regina Steter Com sucessivos meses de captações líquidas negativas, ou seja, com os saques superando o volume depositado, a caderneta de poupança tem ocupado lugar de destaque nas discussões financeiras. Entre janeiro e outubro deste ano, a captação líquida acumulada ficou negativa em R$ 57,1 bilhões, ante ingresso de R$ 16,1bilhões no mesmo período do ano passado. Como referência, a captação líquida observada neste ano, equivale, em termos absolutos, a aproximadamente 8,8% do estoque da caderneta. Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos ,7-0,9 13,2-3,1-8,8-7,5-1,8 10,6 Ainda que proporcionalmente não tenha sido a maior captação líquida negativa da caderneta de poupança, o movimento foi suficiente para arrefecer o seu saldo. Enquanto em dezembro de 2014, o estoque da caderneta estava em R$ 662,7 bilhões, em outubro deste ano o saldo passou para R$ 644,8 bilhões, recuo de R$ 17,9 bilhões. Lembrando que a remuneração mensal do produto minimiza o impacto das captações negativas no estoque. Vale mencionar que qualquer movimentação no 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100, , , , , ,7 6, , , ,7 30, , , , ,0 16,1 abr/00 jul/00 out/00 jan/01 abr/01 jul/01 out/01 jan/02 abr/02 jul/02 out/02 jan/03 abr/03 jul/03 out/03 jan/04 abr/04 jul/04 out/04 jan/05 abr/05 jul/05 out/05 jan/06 abr/06 jul/06 out/06 jan/07 abr/07 jul/07 out/07 jan/08 381, * -57,1 2015* Evolução da captação líquida da poupança - em R$ bilhões (*) Acumulado jan-out saldo da caderneta de poupança tem impacto direto no crédito do sistema financeiro nacional. Afinal, apesar de algumas instituições utilizarem a caderneta como fonte de recursos para financiamentos rurais, cerca de 80% do seu estoque é direcionado ao crédito imobiliário, sendo essa a principal fonte de recursos desse sistema. Dessa forma, os sucessivos recuos observados na captação líquida adicionam preocupação quanto à disponibilidade de funding para essas modalidades de crédito no sistema financeiro nacional. 662,7 644,8 Saldo da caderneta de poupança, em R$ bilhões 1

2 Mais do que notar os recuos na captação ou o arrefecimento do estoque da caderneta, é importante tentar mapear quais vetores foram responsáveis por esses movimentos. Desagregando o resultado da captação líquida entre depósitos e retiradas, notamos que parte relevante das quedas observadas tem ocorrido em decorrência dos saques. Nos últimos dozes meses findados em outubro, o volume retirado da caderneta cresceu 7,6% enquanto o montante depositado expandiu 4,9%. Interessante notar, que na série mais recente, desde 2008, o crescimento interanual era muito parecido entre as retiradas e os depósitos. Apenas a partir de 2011 e 2012, os depósitos apresentaram alta ligeiramente maior, lembrando que em decorrência da redução da Selic, em maio de 2012 houve alteração na regra de remuneração da caderneta. Contudo, já partir de 2013 o movimento foi interrompido (momento que coincide com o processo de elevação da taxa básica de juros). Assim, desde o inicio de 2014 a expansão das retiradas tem sido superior. Portanto, para compreender as captações negativas é necessário entender o que está impulsionado o crescimento do volume sacado da caderneta de poupança. 50,0% Depósito 40,0% 36,8% Retirada 30,0% 20,4% 20,8% 20,0% 10,0% 0,0% 22,8% 15,5% 21,2% 5,1% 31,3% 46,7% 7,6% 4,9% Crescimento interanual do fluxo da caderneta de poupança, desagregado em depósitos e retiradas -10,0% -2,2% -4,8% -20,0% -17,4% -30,0% -25,3% Para facilitar a análise restringiremos a variação das retiradas em dois fatores intuitivos: i) o impacto da desaceleração da atividade econômica no mercado de trabalho e, portanto, nas finanças das famílias; para tanto, utilizaremos a variável de Massa Salarial Ampliada Disponível, divulgada pelo Banco Central 1. E, ii) o efeito da elevação na taxa de juros tornando outras aplicações financeiras mais interessantes, indicador que chamamos de rendimento. Entretanto, para obter esse vetor, calculamos a diferença entre a remuneração de uma aplicação fictícia com rentabilidade bruta de 95% do CDI e incidência de 17,5% de imposto de renda ante o rendimento da caderneta de poupança. O gráfico a seguir mostra a evolução desse indicador: quanto maior o valor obtido, menos atrativa será a caderneta de poupança. Destaque - Bradesco 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00-0,10 0,25 0,43 0,58 0,28 0,44 0,09 out/00 jan/01 abr/01 jul/01 out/01 jan/02 abr/02 jul/02 out/02 jan/03 abr/03 jul/03 out/03 jan/04 abr/04 jul/04 out/04 jan/05 abr/05 jul/05 out/05 jan/06 abr/06 jul/06 out/06 jan/07 abr/07 jul/07 out/07 jan/08 0,17-0,04 Diferença da rentabilidade mensal entre uma aplicação fictícia (95% do CDI e 17,5% de I.R.) e a caderneta de poupança 1 Massa Salarial Ampliada Disponível = Massa de rendimentos do trabalho bruta (imposto de renda + contribuições previdenciárias) + benefícios de proteção social + benefícios previdenciários + rendimentos financeiros. Lembrando que a massa de rendimentos do trabalho é obtida pela multiplicação da população ocupada com o rendimento médio bruto. 0,14-0,04 0,08 0,18 0,19 2

3 Para testar o impacto desses dois vetores no crescimento em doze meses dos saques da caderneta, realizamos um exercício simples: estimamos o crescimento das retiradas da poupança, em função da taxa de expansão da massa salarial ampliada disponível e da evolução corrente do indicador de rendimento construído (acima explicado). Devido à alta volatilidade, utilizamos a variação interanual dos saques e da massa salarial. Dessa forma, a equação estimada foi: Y= c(1) + c(2).massa + c(3), sendo, Y a retirada e c(1) uma constante. Para estimar a equação acima, usamos todo período disponível das informações em doze meses, no caso a partir de Notamos que no caso da massa ampliada, o impacto mais relevante nas retiradas ocorreu com uma defasagem de três meses, ou seja, a retirada de hoje é mais afetada pela evolução da massa ampliada de três meses atrás do que pela situação corrente. Dispostas as variáveis, obtivemos a seguinte equação: Retirada = *massa(-3) * rendimento R 2 ajustado = 0.56 Variáveis Coeficiente Coeficiente β normalizado Constante Massa Salarial Rendimento Destaque - Bradesco A primeira informação a ser observada no exercício é o sinal dos coeficientes, nesse caso, todos corresponderam à intuição: a massa apresentou sinal negativo e o rendimento positivo. Dessa forma, quanto maior for o crescimento da massa disponível menor será a expansão das retiradas e quanto maior for a rentabilidade de outras aplicações financeiras ante a poupança maiores serão os saques da caderneta. Entre o período de 2003 a julho deste ano (mês da última informação da massa salarial), a equação estimada mostrou que tanto a massa quanto o rendimento financeiro são significantes para o crescimento dos saques. No entanto, a variável massa se mostrou mais relevante, seja na significância ou no coeficiente. Infelizmente, temos poucas observações para reestimar a equação acima considerando apenas o período recente, como por exemplo, a partir do início de 2013, ano no qual o comportamento das retiradas começou a se intensificar (como pode ser notado no gráfico de crescimento interanual da caderneta de poupança, desagregado em depósitos e retiradas). Portanto, precisamos de um pouco mais de observações para verificar se houve alteração na significância das variáveis para o crescimento das retiradas da caderneta. Intuitivamente, acreditamos que no movimento mais recente, especialmente nas retiradas observadas no primeiro semestre deste ano a variável rendimento, tenha aumentado sua significância no modelo. Uma evidência da influência da taxa de juros na alocação dos recursos é justamente o crescimento de outras captações como: LCI, LCA, fundos (fundos de varejo, private e alta renda) e tesouro direto. Até outubro deste ano, com saldo de R$ 185,6 bilhões, o estoque de LCI cresceu 23,3% ante dezembro de Na mesma base de comparação, o estoque de LCA cresceu 17,9% e alcançou R$ 48,6 bilhões. No caso dos fundos (as três categorias mencionadas anteriormente) com saldo de R$ 840,1 bilhões, apresentou expansão de aproximadamente 9,5% nos primeiros dez meses do ano. Por fim, o Tesouro Direto com estoque de R$ 22,9 bilhões cresceu 50,1% no mesmo período. Entre as principais linhas de captação, apenas o CDB mostrou recuo nesse período, de 3,7%. Notamos, portanto, que houve uma migração entre as modalidades, a somatória de CDB, fundos, LCI, LCA e tesouro direto mostrou crescimento de 10,4% ante o final de 2014, enquanto a caderneta retraiu 2,7%. Ainda que tenha ocorrido aumento da relevância do fator rendimento para justificar o comportamento dos saques da caderneta, não é possível desconsiderar o impacto da massa ampliada no seu desempenho. Tanto que se somarmos todas as captações de pessoa física, ou seja, a caderneta de poupança com as demais modalidades descritas anteriormente, notaremos um crescimento de 5,5% no saldo total em outubro ante dezembro de 2014, variação que apesar de positiva é inferior a inflação acumulada no mesmo período de 8,53%. 3

4 dez/14 Estoque das principais captações atreladas à pessoa física- em R$ milhões Captações ex-caderneta: CDB + LCA + LCI + tesouro direto + fundos (fundos de varejo, private e alta renda) Captações ex-caderneta Caderneta de poupança, Cetip, Anbima e Tesouro Nacional Evidentemente que restringir a análise a apenas dois vetores pode parecer simplista, mas é interessante e oportuno para verificarmos a tendência. O exercício realizado mostrou que a massa e o diferencial de rendimento são indicadores significativos para o comportamento dos saques da caderneta de poupança. De forma prospectiva, como a trajetória de elevação da taxa básica de juros foi cessada, a diferença entre a remuneração da caderneta e outras aplicações financeiras (como a fictícia exposta neste trabalho) deverá parar de aumentar. Assim, o movimento de retirada deveria parar de acelerar considerando esse fator. Por outro lado, temos notado piora no desempenho do mercado de trabalho, com elevação da taxa de desemprego e menores reajustes salariais, fato que pode intensificar o impacto da massa salarial na trajetória de saques. Assim, ao passo que o indicador de rendimento deverá atenuar nos próximos meses o crescimento das retiradas, a massa salarial começará a pressionála. Com isso, ainda que a expansão dos saques desacelere, não é possível descartar novas captações líquidas negativas para a caderneta de poupança. Destaque - Bradesco 4

5 Destaque - Bradesco Equipe Técnica Octavio de Barros - Diretor de Pesquisas e Estudos Econômicos Marcelo Cirne de Toledo - Superintendente executivo Economia Internacional: Fabiana D Atri / Felipe Wajskop França / Daniela Cunha de Lima / Thomas Henrique Schreurs Pires Economia Doméstica: Igor Velecico / Andréa Bastos Damico / Ellen Regina Steter / Myriã Tatiany Neves Bast / Ariana Stephanie Zerbinatti Análise Setorial: Regina Helena Couto Silva / Priscila Pacheco Trigo / Leandro de Oliveira Almeida Pesquisa Proprietária: Fernando Freitas / Leandro Câmara Negrão / Ana Maria Bonomi Barufi Estagiários: Davi Sacomani Beganskas / Henrique Neves Plens / Mizael Silva Alves / Gabriel Marcondes dos Santos / Wesley Paixão Bachiega / Carlos Henrique Gomes de Brito / Gustavo Assis Monteiro O BRADESCO não se responsabiliza por quaisquer atos/decisões tomadas com base nas informações disponibilizadas por suas publicações e projeções. Todos os dados ou opiniões dos informativos aqui presentes são rigorosamente apurados e elaborados por profissionais plenamente qualificados, mas não devem ser tomados, em nenhuma hipótese, como base, balizamento, guia ou norma para qualquer documento, avaliações, julgamentos ou tomadas de decisões, sejam de natureza formal ou informal. Desse modo, ressaltamos que todas as consequências ou responsabilidades pelo uso de quaisquer dados ou análises desta publicação são assumidas exclusivamente pelo usuário, eximindo o BRADESCO de todas as ações decorrentes do uso deste material. Lembramos ainda que o acesso a essas informações implica a total aceitação deste termo de responsabilidade e uso. A reprodução total ou parcial desta publicação é expressamente proibida, exceto com a autorização do Banco BRADESCO ou a citação por completo da fonte (nomes dos autores, da publicação e do Banco BRADESCO). 5