Fundo de Garantia de Operações FGO

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1 Banco do Brasil S.A. Diretoria de Governo Fundo de Garantia de Operações FGO RELATÓRIO DE ADMINISTRAÇÃO DO EXERCÍCIO 2016 APRESENTAÇÃO Apresentamos o Relatório de Administração como parte da Prestação de contas do FGO, contendo todas as informações relativas à performance do Fundo no exercício de Observamos que esta Prestação de Contas está sujeita à deliberação de Assembleia Geral Ordinária, a ser realizada oportunamente, cujo resultado poderá ensejar ajustes ao documento ora disponibilizado em caráter provisório. Brasília DF, 2017 Anexo 1 da Nota Diretoria de Governo 2017/XXXXX, de XX.XX.2017

2 Anexo 1 da Nota Diretoria de Governo 2017/XXXXX, de XX.XX.2017

3 Conteúdo Sumário Página SUMÁRIO... 1 LISTA DE TABELAS E GRÁFICOS... 2 LISTA DE SIGLAS E ABREVIATURAS... 3 APRESENTAÇÃO... 5 INTRODUÇÃO CONJUNTURA ECONÔMICA DE DESEMPENHO ECONÔMICO-FINANCEIRO NEGÓCIOS REALIZADOS NO ANO RECEITAS ARRECADADAS ADIANTAMENTOS DE HONRAS EM RECUPERAÇÃO DE VALORES HONRADOS ORIGEM DOS RECURSOS INVESTIDOS APLICAÇÃO DOS RECURSOS (ATIVOS DO FUNDO) RESULTADO DO EXERCÍCIO AVALIAÇÃO PATRIMONIAL POLÍTICA DE INVESTIMENTO DOS ATIVOS FINANCEIROS RENTABILIDADE DOS ATIVOS DE RENDA FIXA RENTABILIDADE DOS ATIVOS DE RENDA VARIÁVEL LIMITES OPERACIONAIS MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS (POSIÇÃO CONSOLIDADA) MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS POR AGENTE FINANCEIRO LIMITE PARA HONRA DA CARTEIRA GARANTIDA OBRIGAÇÕES CONTRAÍDAS NO PERÍODO REMUNERAÇÃO DO ADMINISTRADOR PRINCIPAIS REALIZAÇÕES DA GESTÃO NO EXERCÍCIO PERSPECTIVAS PARA O ANO SEGUINTE CONSIDERAÇÕES FINAIS

4 Lista de Tabelas e Gráficos Tabelas Página TABELA 1 - OPERAÇÕES CONTRATADAS COM GARANTIA DO FGO...10 TABELA 2 MÉDIA DOS VALORES CONTRATADOS E GARANTIDOS, POR PORTE DE TOMADOR...11 TABELA 3 VALORES CONTRATADOS E GARANTIDOS, POR LINHA DE CRÉDITO...12 TABELA 4 - CCG ARRECADADA EM TABELA 5 ADIANTAMENTO DE HONRAS...13 TABELA 6 VALORES HONRADOS X VALORES RECUPERADOS EM TABELA 7 VALORES HONRADOS E VALORES RECUPERADOS 2010/ TABELA 8 INTEGRALIZAÇÃO DE COTAS...14 TABELA 9 POSIÇÃO DE COTAS...15 TABELA 10 COMPOSIÇÃO DA CARTEIRA DE RENDA FIXA...15 TABELA 11 COMPOSIÇÃO DA CARTEIRA DE RENDA VARIÁVEL...16 TABELA 12 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO...16 TABELA 13 RESULTADO AJUSTADO...17 TABELA 14 SITUAÇÃO PATRIMONIAL DO FGO...19 TABELA 15 COMPARATIVO DOS LIMITES DA POLÍTICA DE INVESTIMENTOS...20 TABELA 16 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS (CONSOLIDADO FUNDO)...23 TABELA 17 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS BB...24 TABELA 18 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS CAIXA...25 TABELA 19 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS BNB...25 TABELA 20 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS AGERIO...26 TABELA 21 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS DESENVOLVE SP...26 TABELA 22 LIMITE PARA HONRA DA CARTEIRA GARANTIDA PELO IVH...27 TABELA 23 LIMITE PARA HONRA DA CARTEIRA GARANTIDA PELO IUP...27 TABELA 24 PROVISÃO PARA PAGAMENTO DE HONRAS...28 TABELA 25 DESPESAS TRIBUTÁRIAS...28 TABELA 26 REMUNERAÇÃO DO ADMINISTRADOR...29 Gráficos Página GRÁFICO 1 - EVOLUÇÃO DOS VALORES CONTRATADOS / GARANTIDOS GRÁFICO 2- VALORES TOTAIS CONTRATADOS / GARANTIDOS POR REGIÃO GRÁFICO 3 - DEMONSTRATIVO DO VALOR DA COTA DO FGO...18 GRÁFICO 4 - DEMONSTRATIVO DO PATRIMÔNIO DO FGO...18 GRÁFICO 5- RENTABILIDADE DA CARTEIRA DE RENDA FIXA DE GRÁFICO 6 - RENTABILIDADE DA CARTEIRA DE RENDA FIXA DE GRÁFICO 7- RENTABILIDADE DA CARTEIRA DE RENDA VARIÁVEL DE GRÁFICO 8 - RENTABILIDADE DA CARTEIRA DE RENDA VARIÁVEL DE

5 Lista de Siglas e Abreviaturas AC Assembleia de Cotistas AGERIO Agência de Fomento do Estado do Rio de Janeiro ANBIMA Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais BACEN Banco Central do Brasil BB DTVM Banco do Brasil S.A. Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários BCE Banco Central Europeu BNB Banco do Nordeste do Brasil S.A. BNC Banco Nossa Caixa S.A. BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social CAIXA Caixa Econômica Federal CCG Comissão de Concessão de Garantia COFINS Contribuição para o Financiamento da Seguridade Social CPC 25 Comitê de Pronunciamentos Contábeis Provisões, Passivos Contingentes e Ativos Contingentes CPFGMPE Conselho de Participação em Fundos Garantidores de Risco de Crédito para Micro, Pequenas e Médias empresa e em Operações de Crédito Educativo CSLL Contribuição Social sobre o Lucro Líquido DESENVOLVE SP Agência de Fomento do Estado de São Paulo FED Federal Reserve FGO Fundo de Garantia de Operações GFG Sistema de Gestão de Fundos Garantidores IBOVESPA Índice da Bolsa de Valores de São Paulo IH Índice de Valores Honrados IMA-B Índice de Mercado ANBIMA IOF Imposto sobre Operações de Crédito, Câmbio e Seguros IPCA Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo IR Imposto de Renda ISSQN Imposto Sobre Serviços de Qualquer Natureza IUP Índice de Utilização do Patrimônio JCP Juros Sobre o Capital Próprio LFT Letras Financeiras do Tesouro MPME Micro, pequenas e médias empresas. NTN-B Notas do Tesouro Nacional série B NTN-F Notas do Tesouro Nacional série F PASEP Programa de Formação do Patrimônio do Servidor Público PIB Produto Interno Bruto PIS Programa de Integração Social PL Patrimônio Líquido PLA Patrimônio Líquido Ajustado RFB Receita Federal do Brasil SELIC Sistema Especial de Liquidação e Custódia SRA Secretaria da Receita Federal STN Secretaria do Tesouro Nacional 3

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7 Apresentação Senhores Cotistas, Apresentamos o Relatório de Administração do 8º Exercício Social do Fundo de Garantia de Operações FGO, relativo ao período de 1º de janeiro de 2016 a 31 de dezembro de Assim, como em anos anteriores, durante o exercício de 2016, o Fundo cumpriu o seu papel como instrumento de viabilização de acesso ao crédito para MPME - micro, pequenas e médias empresas. O conjunto de medidas elaboradas e aprovadas pela governança do FGO em 2015, contribuíram para o fortalecimento do Fundo, mesmo considerando o cenário adverso de elevação da inadimplência iniciado em 2014 e de diminuição da atividade econômica em 2015 e Em 2017, o grande desafio do Fundo é continuar atendendo o segmento MPME, mantendo a sua sustentabilidade e proporcionando, ainda, garantias para as operações de crédito direcionadas a esse segmento. O compromisso da Diretoria de Governo do Banco do Brasil S.A., Administradora do FGO, é assegurar uma gestão em estreita sintonia com os objetivos do Fundo, dentro de padrões de segurança, transparência, ética e respeito à política de investimentos, aos normativos operacionais e contábeis e ao Estatuto do Fundo. Boa leitura. João Pinto Rabelo Júnior Representante do Administrador do FGO 5

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9 Introdução O Fundo de Garantia de Operações FGO tem natureza privada, patrimônio próprio e separado do patrimônio dos seus cotistas e do seu Administrador. Foi constituído pelo Banco do Brasil S.A., com base nos termos da Medida Provisória nº 464, de , a qual foi convertida na Lei nº , em O FGO foi criado com o intuito de possibilitar o acesso ao crédito, garantindo parte do risco de crédito dos empréstimos e financiamentos concedidos pelas instituições financeiras cotistas do Fundo para micro, pequenas e médias empresas, microempreendedores individuais e autônomos transportadores rodoviários de carga, na aquisição de bens de capital inerentes a sua atividade. A Lei /2009 autorizou a União a participar de Fundos garantidores de crédito até o limite de R$ 4 bilhões, mediante a integralização de cotas. Os primeiros aportes de capital foram feitos pelos cotistas Banco do Brasil e União, ainda em 2009, ano da constituição do Fundo, possibilitando o início das operações com garantia do FGO. Em , ocorreu a contratação da primeira operação com a garantia do Fundo, caracterizando o início de sua atividade-fim. O Decreto nº 6.889, de , dispôs sobre a forma de integralização de cotas pela União e sobre a composição e as competências do Conselho de Participação em Fundos Garantidores de Risco de Crédito para Micro, Pequenas e Médias Empresas CPFGMPE, dentre elas, a de orientar a participação da União nas Assembleias de Cotistas (AC) dos Fundos Garantidores. Para contratar operações com garantia do FGO, segundo o estatuto do Fundo, os agentes financeiros devem estar habilitados pelo Administrador. Os agentes financeiros habilitados em 2009 foram o Banco do Brasil S.A. (BB), o Banco Nossa Caixa S.A. (BNC) e a Caixa Econômica Federal (Caixa), ressaltando-se que o BNC passou, a partir de , a integrar o Banco do Brasil, em virtude de sua incorporação. Em 2010, foi habilitado o agente financeiro Banco do Nordeste S.A (BNB), em 2013, a Agência de Fomento do Estado do Rio de Janeiro (AGERIO) e em 2014, a Agência de Desenvolvimento Paulista (DESENVOLVE SP). Em 2016, a União transferiu a totalidade das suas cotas para a Agência Brasileira Gestora de Fundos Garantidores e Garantias S.A. (ABGF), que passou a ser o mais recente cotista do Fundo. 7

10 1. Conjuntura Econômica de O contexto econômico de 2016 mostrou-se bastante desafiador. Em relação ao cenário externo, o ano foi marcado por significativos eventos no âmbito político, tais como a decisão dos eleitores de Reino Unido por deixar a União Europeia (Brexit) e a eleição do republicano Donald Trump para presidente dos Estados Unidos. No âmbito econômico, o FED retomou o processo de elevação dos juros em dezembro em meio à firme recuperação da atividade econômica americana e redução do desemprego, acompanhado de um discurso gradualista de normalização que contribuiu para a manutenção de um ambiente de abundante liquidez. As dúvidas quanto à condução da política monetária acentuaram-se com as perspectivas de importante expansão fiscal por parte do novo governo, o que acabou por pressionar as taxas de juros globais de prazo mais longo ao final do ano. Na Europa, mesmo com os receios dos impactos negativos do Brexit, o crescimento médio da Zona do Euro sustentou-se ao redor de 1,5%. Entre os emergentes, as incertezas quanto ao desempenho econômico estiveram mais presentes, em particular na China. Ao longo do ano, as autoridades locais levaram a cabo relevante pacote de estímulos fiscais e creditícios para sustentar um ritmo de crescimento ao redor de 6,5%. Ao final e ao cabo, conseguiram evitar uma desaceleração mais intensa da atividade, ainda que à custa da intensificação dos desafios estruturais chineses. No Brasil, a melhora dos fundamentos econômicos ocorrida ao longo do 2º semestre de 2016, após um 1º semestre marcado pela elevada incerteza política, não foi suficiente para promover a estabilização da atividade. A mudança na condução da política econômica promoveu importante melhora das condições financeiras e da confiança dos agentes, porém incapaz de retirar o país da recessão. Assim, o PIB doméstico completou em 2016 quase dois anos consecutivos de variações trimestrais negativas. A situação fiscal, o ainda elevado nível de incerteza e o alto endividamento de famílias e empresas foram os principais limitadores que atuaram para postergar a recuperação para Nesse cenário, a inflação manteve-se pressionada na primeira metade do ano, sobretudo por conta do comportamento do preço dos alimentos. No 2º semestre, a descompressão desse grupo de preços e o impacto da forte recessão, associado às mudanças na equipe econômica que elevaram a credibilidade das políticas domésticas, contribuíram para importante redução do IPCA, que fechou o ano em 6,3%. Assim, em meio a um processo mais visível de 1 BB DTVM- Administradora dos Fundos de Investimento Exclusivos do FGO Fev/17. 8

11 desinflação e forte ociosidade na economia, o Banco Central deu início a um processo de redução da taxa Selic, que fechou o ano em 13,75%. 9

12 2. Desempenho Econômico-Financeiro 2.1 Negócios Realizados no Ano Em , o volume de empréstimos realizados pelos agentes financeiros totalizou R$ 8,8 bilhões, distribuído em operações. Daquele montante, R$ 6,9 bilhões, 77,8% foram garantidos pelo Fundo, conforme tabela a seguir: AGENTE TABELA 1 - OPERAÇÕES CONTRATADAS COM GARANTIA DO FGO QUANTIDADE VALOR CONTRATADO VALOR % GARANTIDO / GARANTIDO (1) CONTRATADO Valores em R$ % PARTICIPAÇÃO AGENTE Banco do Brasil S.A ,06 50,53 Caixa Econômica Federal ,00 49,19 Banco do Nordeste S.A ,00 0,00 Agerio ,08 0,02 Desenvolve SP ,29 0,26 TOTAL ,84 100,00 (1) parcela garantida dos valores liberados no período. Posição: Dez/16. Fonte: Administrador do FGO O Gráfico a seguir apresenta a evolução mensal dos valores contratados e garantidos em 2016: GRÁFICO 1 - EVOLUÇÃO DOS VALORES CONTRATADOS / GARANTIDOS 2016 R$ Bilhões 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,9 0,8 1,9 1,7 3,2 2,5 4,2 3,3 4,9 3,8 5,6 4,4 6,0 4,7 6,4 5,0 7,0 5,4 7,6 5,9 8,2 6,4 8,8 6,6 - jan/16 fev/16 mar/16 abr/16 mai/16 jun/16 jul/16 ago/16 set/16 out/16 nov/16 dez/16 Contratado Garantido Fonte: Agentes Financeiros. 10

13 O Gráfico a seguir apresenta os valores contratados e garantidos por Região em 2016: GRÁFICO 2- VALORES TOTAIS CONTRATADOS / GARANTIDOS POR REGIÃO R$ Milhões CENTRO-OESTE NORDESTE NORTE SUDESTE SUL Contratado Garantido Fonte: Agentes Financeiros Das operações contratadas com a garantia do Fundo, 79,1% dos tomadores beneficiários do crédito são micro e pequenas empresas e 20,9% médias empresas, gerando valores garantidos médios de R$ 52,5 mil e R$ 117,3 mil, respectivamente, conforme tabelas a seguir: TABELA 2 MÉDIA DOS VALORES CONTRATADOS E GARANTIDOS, POR PORTE DE TOMADOR Valores em R$ AGENTE PORTE TOMADORES QTDE. CONTRATO VALOR CONTRATADO VALOR GARANTIDO / GARANTIDO (5) PARTICIPAÇÃO % (4) VALOR MÉDIO GARANTIDO AGERIO Microempresas (1) , Pequenas Empresas (2) , Médias Empresas (3) , Subtotal , Microempresas , Pequenas Empresas , Médias Empresas , Subtotal , Microempresas Pequenas Empresas Médias Empresas Subtotal Microempresas Pequenas Empresas , Médias Empresas , Subtotal , Microempresas , Pequenas Empresas DESENVOLVE SP , Médias Empresas , Total micro e pequenas empresas Total BB CAIXA BNB Total médias empresas Subtotal , , , , (1) As microempresas são aquelas com faturamento bruto anual de até R$ 240 mil (Lei 9.317/96); (2) As pequenas são aquelas com faturamento bruto anual acima de R$ 240 mil e até R$ 2,4 milhões; Fonte: Agentes Financeiros 11

14 (3) As médias são aquelas com faturamento bruto anual acima de R$ 2,4 milhões e até R$ 90 milhões (artigo 1, 3º, do Estatuto do FGO); (4) Percentual de participação por agente e segmento, apurado em relação ao total garantido pelo FGO; (5) Parcela garantida dos valores liberados no período, independentemente das operações estarem vigentes ao final do exercício; Obs: O Banco do Nordeste não contratou operações em A tabela abaixo apresenta os valores contratados e garantidos por agente financeiro em 2016, por linha de crédito, a saber: AGENTE BB Caixa TABELA 3 VALORES CONTRATADOS E GARANTIDOS, POR LINHA DE CRÉDITO Valores em R$ LINHA DE CRÉDITO QTDE. VALOR VALOR GARANTIDO CONTRATOS CONTRATADO (*) BB GIRO RAPIDO FAT/CONTA PROPRIA - CR. FIXO BB CAPITAL DE GIRO - MIX PASEP BB GIRO EMPRESA FLEX BB GIRO EMPRESA FLEX - LIBERAÇÕES ESTRUTURADAS BB GIRO APL BB GIRO DéCIMO TERCEIRO SALáRIO REESCALONAMENTO DE DÍVIDAS MPE BB CREDITO PARCELADO PJ BB GIRO CARTOES FAT TURISMO - CAPITAL DE GIRO BB CREDITO RENEGOCIACAO II BB CREDITO RENEGOCIACAO III BNDES AUTOMATICO PER BB CREDITO EMPRESA - VEICULOS NOVOS BB CREDITO EMPRESA - MAQUINAS E EQUIPAMENTOS BB CREDITO EMPRESA - EQUIPAMENTOS DE INFORMATICA BB CREDITO EMPRESA - MATERIAL DE CONSTRUCAO PROGER URBANO EMPRESARIAL PROGER TURISMO FAT TURISMO - INVESTIMENTO Total CRÉDITO ESPECIAL EMPRESA - GARANTIA FGO CRED. ESP. EMPRESA - PÓS C/ GARANTIA FGO GIROCAIXA RECURSOS PIS C/ GARANTIA FGO GIROCAIXA REC CAIXA FGO PROGEREN Total BNB BNDES AUTOMATIC/PER-AL/PE-GIRO Total AGERIO AGERIO - FRANQUIAS AGERIO - GIRO INOVACRED GIRO FÁCIL AGERIO - INVESTIMENTO FIXO Total DESENVOLVE SP LEP - Linha Especial Parcelada CDG - Crédito Digital Giro BNDES Automático - MPME FIP - Financ. ao Investimento Paulista LEV - Linha Economia Verde FINEP INOVACRED Total TOTAL FGO Fonte: Agentes Financeiros (*) parcela garantida dos valores liberados no período, independentemente das operações estarem vigentes ao final do exercício. Fonte: Agentes Financeiros 2.2 Receitas Arrecadadas A principal receita do FGO decorre da cobrança da Comissão de Concessão de Garantia CCG, exigida no ato da concessão do empréstimo ou financiamento com garantia do FGO. A critério do agente financeiro, essa comissão pode ser repassada ao mutuário e acrescida ao saldo devedor da operação, situação em que pode ser financiada pelos mesmos prazos e taxas 12

15 da operação, não podendo, entretanto, ser cobrada do Fundo no futuro, no caso de eventual solicitação de honra. O montante de CCG arrecadado pelos agentes financeiros e repassado ao Fundo em 2016 foi de R$ 644,9 milhões, equivalente a 12,7% do valor garantido, conforme demonstrado na tabela a seguir: AGENTE TABELA 4 - CCG ARRECADADA EM 2016 VALOR GARANTIDO CCG ARRECADADA Valores em R$ Banco do Brasil ,24% Caixa Econômica Federal ,76% Banco do Nordeste 0 0 0,00% Agerio ,35% Desenvolve SP ,42% Total ,66% % Fonte: Agentes Financeiros 2.3 Adiantamentos de Honras em 2016 Atualmente, consoante as Regras Transitórias divulgadas aos agentes financeiros, constantes do Termo de Adesão, as operações inadimplidas são honradas na forma de adiantamento aos agentes. As operações a serem efetivamente honradas pelo Fundo serão levantadas e conciliadas com os valores dos referidos adiantamentos, por ocasião da implantação do Sistema de Gestão de Fundos Garantidores GFG, que depende de processo de interligação com os sistemas dos Agentes Financeiros, em fase de estruturação. Os valores honrados na forma de adiantamento, em 2016, estão demonstrados na tabela a seguir: TABELA 5 ADIANTAMENTO DE HONRAS EM 2016 Valores em R$ MÊS/ANO CEF BB TOTAL jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez TOTAL Fonte: Adm. do FGO Obs.: 1) os agentes BNB, Agerio e Desenvolve SP não solicitaram adiantamento de honras em 2016; 2) os valores negativos são decorrentes de estorno de adiantamento de honras. 13

16 2.4 Recuperação de Valores Honrados Os valores honrados e os valores recuperados em 2016 estão demonstrados na tabela a seguir, cuja relação entre valores recuperados e honrados é de 5,4%: TABELA 6 VALORES HONRADOS X VALORES RECUPERADOS EM 2016 Valores em R$ AGENTE COTISTA VALORES VALORES ÍNDICE DE HONRADOS RECUPERADOS RECUPERAÇÃO Agerio 0 0 n.a. Desenvolve SP 0 0 n.a. Banco do Brasil ,1% Banco do Nordeste n.a. Caixa Econômica Federal ,9% TOTAL ,4% n.a.: não se aplica Fonte: Agentes Financeiros Se considerar os valores históricos a relação é a seguinte: TABELA 7 VALORES HONRADOS E VALORES RECUPERADOS 2010/2016 Valores em R$ AGENTE COTISTA VALORES VALORES ÍNDICE DE HONRADOS RECUPERADOS RECUPERAÇÃO Agerio 0 0 n.a. Desenvolve SP 0 0 n.a. Banco do Brasil ,8% Banco do Nordeste ,5% Caixa Econômica Federal ,0% TOTAL ,4% n.a.: não se aplica Fonte: Agentes Financeiros 2.5 Origem dos Recursos Investidos Os recursos investidos tiveram origem nas integralizações realizadas pelos cotistas do Fundo. Segundo o artigo 25º do Estatuto do FGO, a integralização das cotas poderá ser realizada em dinheiro, títulos da dívida pública, ações, títulos privados ou outros direitos com valor patrimonial: TABELA 8 INTEGRALIZAÇÃO DE COTAS Valores Nominais em R$ TOTAL Banco do Brasil / BNC União/ABGF Caixa Econômica Federal Banco do Nordeste Agerio Desenvolve SP TOTAL Fonte:Administrador do FGO 14

17 Desde o início do FGO, em 2009, os cotistas aportaram R$ 2,7 bilhões em valores nominais, sendo que o Banco do Brasil, a União/ABGF e a Caixa Econômica Federal realizaram os maiores aportes (R$ 1,2 bilhão, R$ 1,0 bilhão e R$ 0,5 bilhão), respectivamente. As participações dos cotistas do Fundo, ao final de 2014 e 2016, estão demonstradas na tabela a seguir: TABELA 9 POSIÇÃO DE COTAS (VALOR DE MERCADO) Valores em R$ QUANTIDADE DE VALOR DAS QUANTIDADE DE VALOR DAS PARTICIPAÇÃO AGENTE COTISTA COTAS COTAS COTAS COTAS PARTICIPAÇÃO dez/15 dez/16 Agerio 419, ,70 0,004% 1.141, ,64 0,006% Banco do Brasil , ,25 55,684% , ,47 56,194% Banco do Nordeste 215, ,49 0,002% 215, ,36 0,001% Caixa Economica Federal , ,84 9,798% , ,02 23,569% Desenvolve SP 6.842, ,61 0,064% 6.842, ,79 0,038% União (2015), ABGF(2016) , ,97 34,449% , ,89 20,192% TOTAL , ,86 100,00% , ,18 100,00% Fonte:Administrador do FGO 2.6 Aplicação dos Recursos (Ativos do Fundo) Todas as disponibilidades do Fundo, com vistas a sua rentabilização, são investidas por meio de Fundos de Investimento Exclusivos (Renda Fixa e Renda Variável), administrados pela BB DTVM (BB Gestão de Recursos - Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários S.A). Em , a carteira de Renda Fixa, fundo BB FGO FI Renda Fixa, totalizava R$ 2,3 bilhões e apresentava-se conforme tabela a seguir: TABELA 10 COMPOSIÇÃO DA CARTEIRA DE RENDA FIXA Valores em R$ mil ATIVOS POSIÇÃO (R$ MIL) % DA CARTEIRA Titulos públicos ,51 - LFT NTN-B ,51 Depósitos em conta-corrente 7 0,00 Operações compromissadas ,49 TOTAL ,00 Posição: Fonte: BB DTVM 15

18 A Carteira de Renda Variável, fundo BB FGO FI Ações, na mesma data, totalizava R$ 245 milhões e apresentava a composição a seguir demonstrada: TABELA 11 COMPOSIÇÃO DA CARTEIRA DE RENDA VARIÁVEL Valores em R$ mil ATIVOS ESPEC. COD QUANT. COTAÇÃO (R$) VALOR % DA CARTEIRA Total de Ações ,82 AMAZONIA ON BAZA , ,18 NORD BRASIL ON BNBR , ,64 Depósitos em conta-corrente 6 0,00 Operações compromissadas 438 0,18 TOTAL ,00 Posição: Obs. Ativos integralizados pelo cotista União. Fonte: BB DTVM 2.7 Resultado do Exercício Ao final do exercício de 2016, o resultado apurado do FGO mostrou-se superavitário em R$ 304,3 milhões, cujo detalhamento está caracterizado nos itens seguintes: TABELA 12 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO Valores em R$ mil DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO EXERCÍCIO 2015 EXERCÍCIO 2016 VARIAÇÃO RECEITA OPERACIONAL % Rendas de Comissão de Concessão de Garantias % Rendas de Recuperação de Honras % Resultado de Aplic. Interfinanceiras de Liquidez % Resultado em Títulos e Valores Mobiliários % Outras Receitas Operacionais - - 0% DESPESAS OPERACIONAIS ( ) ( ) -19% Despesas de Captação - (6) 0% Despesas com Provisão de Honras ( ) ( ) 20% Despesas administrativas (453) (529) 17% Despesas Tributárias (39.210) (39.120) 0% Despesas com Administração da Carteira (22.910) (26.608) 16% Outras Despesas Operacionais (2.000) (2.328) 16% RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO ( ) % Fonte: Administrador do FGO As receitas do Fundo totalizaram R$ 1.381,3 milhões em 2016, evolução de 26,9% em relação ao exercício anterior, com destaque a melhora no desempenho das aplicações dos ativos do Fundo no período. 16

19 Em relação às despesas, que totalizaram R$ 1.076,9 milhões, verificou-se redução de 18,7%, em relação a 2015, impactado principalmente pela provisão para pagamento de honras dos agentes financeiros (despesa com honras). Pelo critério contábil de reconhecimento das receitas pelo regime de competência, o Fundo dispunha, ao final do exercício, de R$ 880,3 milhões em Rendas de Comissão de Concessão de Garantia a Apropriar, que serão reconhecidas ao longo do prazo das operações garantidas, embora o ingresso dos recursos no caixa do Fundo já tenha ocorrido. Já o registro das provisões para pagamento de honras é constituído pelo saldo devedor das operações que se encontram em atraso no período de 351 a dias, prazo em que o agente pode solicitar a honra ao Fundo, respeitado, entretanto, o limite de stop loss do agente, 7%. Quando da solicitação de honras pelos agentes financeiros, os valores devidos são debitados à conta de provisão, que é recomposta com base na carteira garantida remanescente, em ciclo permanente. Então, se considerar que as Rendas a Apropriar fossem reconhecidas pelo Regime de Caixa, o FGO teria um Resultado Ajustado positivo, como segue: TABELA 13 RESULTADO AJUSTADO Valores em R$ mil RESULTADO APURADO RENDAS A APROPRIAR RESULTADO AJUSTADO Data-Base: Dez/16 Fonte: Administrador do FGO 2.8 Avaliação Patrimonial O Patrimônio Líquido (PL) do FGO encerrou o exercício de 2016 com R$ 1,3 bilhões. O valor patrimonial da cota unitária do Fundo atingiu, em dezembro, R$ 71,61 ante R$ 53,95 de A elevação do valor da cota é resultado da tendência de alta iniciada em dezembro de 2015, reflexo das várias modificações implantadas no Fundo. Nos gráficos a seguir, encontram-se demonstrados o valor da cota do FGO nos últimos 24 meses, bem como o valor do patrimônio do Fundo: 17

20 GRÁFICO 3 - DEMONSTRATIVO DO VALOR DA COTA DO FGO Valor da Cotação Em R$ 63,5 61,7 72,3 69,1 69,7 62,0 59,3 55,5 48,8 49,7 59,3 63,0 65,8 67,4 67,1 54,0 71,6 36,6 39,4 36,3 32,4 39,7 31,0 30, Fonte:Administrador do FGO. GRÁFICO 4 - DEMONSTRATIVO DO PATRIMÔNIO DO FGO Patrimônio do FGO Em R$ milhões Fonte: Administrador do FGO Obs.: Ocorreram aportes nos meses de mai e jun/15 e mar e jul/16. Em mar, jun, set e dez/15 e mar e jun/16 houve reversão de provisão para pagamento de honras. 18

21 O valor do Patrimônio Líquido - PL de R$ 924,2, ao final do exercício de 2015, atingiu em 2016 o montante de R$ 1.303,5 milhões. O Patrimônio Líquido Ajustado - PLA 2 atingiu R$ 2.183,8 milhões. Ao final do exercício o Fundo contava com Alavancagem de R$ 26,2 bilhões, com saldo total garantido de R$ 14,3 bilhões, portanto com margem disponível para novas contratações de R$ 11,9 bilhões, conforme demonstrado na tabela abaixo: TABELA 14 SITUAÇÃO PATRIMONIAL DO FGO ALAVANCAGEM DO FUNDO dez/15 dez/16 Valores em R$ mil Variação em R$ Rendas Antecipadas ( ) Patrimônio Líquido Patrimônio Líquido Ajustado (PLA) Alavancagem (12 x PLA) Saldo Devedor Garantido ( ) Margem Disponível Fonte: Administrador do FGO Política de Investimento dos Ativos Financeiros O Estatuto do FGO, em seu artigo 11º, apresenta a definição sobre a Política de Investimentos para os seus ativos financeiros, com a diretriz de que a gestão e administração da carteira devem buscar a manutenção da sua rentabilidade, segurança e liquidez. No artigo 12 define que o patrimônio do FGO deve ser aplicado, observando-se os seguintes limites de aplicação: a) até 100% em valores de caixa, títulos públicos federais e cotas de Fundos de investimentos de renda fixa; b) até 30% em ações de companhias listadas em Bolsas de Valores, outros ativos mobiliários negociados em Mercado de Balcão organizado (Somafix e Bovespafix) e cotas de fundo de investimentos de renda variável; c) até 15% em operações compromissadas. Já o artigo 14 estabelece que a rentabilidade mínima a ser perseguida para a carteira de investimentos do FGO, no caso de ativos de renda variável, fica atrelada ao índice Ibovespa e, em relação aos ativos de renda fixa, a performance de referência é o índice IMA-B. 2 Corresponde ao valor do patrimônio líquido acrescido das rendas antecipadas. 19

22 Conforme disposto no artigo 17 do Estatuto do FGO, o Administrador tem até três anos para eliminar eventuais excessos e adequar as aplicações dos ativos à Política de Investimento definida nos artigos 12º a 15º. No quadro a seguir estão demonstrados os investimentos dos ativos do Fundo, bem como a indicação do enquadramento à política de investimentos vigente: TABELA 15 COMPARATIVO DOS LIMITES DA POLÍTICA DE INVESTIMENTOS Valores em R$ DESCRIÇÃO OPERAÇÕES COMPROMISSADAS AÇÕES E OUTROS ATIVOS MOBILIÁRIOS VALORES DE CAIXA E TÍTULOS PUBLICOS FEDERAIS Política de Investimento até 15% até 30% até 100% Valor Observado em 31/12/ , , ,51 % Observado em 31/12/2016 0,457% 9,717% 89,826% Enquadramento no limite da Política Sim Sim Sim Fonte: BB DTVM Rentabilidade dos Ativos de Renda Fixa Conforme artigo 14º do Estatuto do FGO, as operações compromissadas, os valores em caixa, os títulos públicos federais e as cotas de Fundos de investimento de renda fixa devem ter uma rentabilidade atrelada ao IMA-B ou, na falta desse, por índice de renda fixa a ser calculado com base nas NTN-B, LTN e/ou NTN-F negociadas em mercado. O gráfico a seguir demonstra o comportamento da rentabilidade dos ativos de renda fixa, que apresentou valorização em 2016 de 24,80%. O benchmark, IMA-B, foi de 24,82%. 20

23 -1,2% -0,1% 0,9% 0,6% -1,2% 1,9% 2,3% -0,1% 1,9% 1,6% 2,5% 0,9% 0,7% 2,9% 1,8% 2,3% 4,0% 1,9% 1,6% 2,5% 5,3% 2,9% 3,9% 5,3% -3,1% -3,1% -0,3% -0,3% -0,7% -0,7% 0,5% -0,3% -0,8% -0,3% -0,7% 1,0% 1,5% 0,5% 2,4% 3,1% 2,6% 1,0% 1,5% 2,4% 2,6% 3,0% 2,6% 2,5% GRÁFICO 5- RENTABILIDADE DA CARTEIRA DE RENDA FIXA DE 2015 jan/15 mar/15 mai/15 jul/15 set/15 nov/15 FGO RF IMA-B Fonte: BB DTVM GRÁFICO 6 - RENTABILIDADE DA CARTEIRA DE RENDA FIXA DE 2016 jan/16 mar/16 mai/16 jul/16 set/16 nov/16 FGO RF IMA-B Fonte: BB DTVM Rentabilidade dos Ativos de Renda Variável Já os ativos de renda variável, cuja carteira é composta de quotas do BB FGO Fundo de Investimento em Ações, atingiram, em 2016, valorização de 4,97%, aquém do Ibovespa, que 21

24 -10,1% -4,6% -3,7% -6,8% -4,0% 0,0% -1,3% -1,5% -2,7% 4,6% 4,0% 0,8% -3,7% -4,7% 0,0% 1,0% 1,7% 5,9% 7,7% 6,3% 15,0% 11,2% 11,2% 17,0% -8,3% -6,2% -6,2% -4,2% -0,8% -3,4% -3,9% 0,0% -0,4% -1,6% -4,0% -3,5% -1,2% -1,6% -1,3% -0,6% 10,0% 9,9% 0,6% 1,8% 4,9% 3,0% 14,0% 16,7% registrou valorização de 38,91% no mesmo período. O comportamento da rentabilidade dos ativos de renda variável está demonstrado nos gráficos a seguir: GRÁFICO 7- RENTABILIDADE DA CARTEIRA DE RENDA VARIÁVEL DE 2015 jan/15 mar/15 mai/15 jul/15 set/15 nov/15 FGO RV IBOV Fonte: BB DTVM GRÁFICO 8 - RENTABILIDADE DA CARTEIRA DE RENDA VARIÁVEL DE 2016 jan/16 mar/16 mai/16 jul/16 set/16 nov/16 FGO RV IBOV Fonte: BB DTVM 22

25 3 Limites Operacionais 3.1 Margem Disponível para novas garantias (Posição Consolidada) O artigo 18º do Estatuto do FGO estabelece que o valor máximo a ser garantido pelo Fundo corresponde a 12 vezes o montante dos recursos que constituem o Patrimônio Líquido Ajustado (PLA) do Fundo. O Administrador deve realizar o acompanhamento da margem disponível e atuar para que sejam realizados tempestivamente os aportes de recursos necessários a lastrear as operações garantidas. Abaixo está demonstrada a evolução da Margem Disponível do Fundo para novas garantias: TABELA 16 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS (CONSOLIDADO FUNDO) Valores em R$ Mil Mês/Ano Patrimônio Líquido Ajustado (PLA) (1) Alavancagem Máxima do Fundo (12 x PLA) (1) Valor Total das Garantias Outorgadas (2) % Utilizado/ Alavancagem Margem Disponível (a) ( b ) ( c ) ( d = c / b) (e = b c) jan/ ,33% fev/ ,58% mar/ ,98% abr/ ,86% mai/ ,40% jun/ ,17% jul/ ,48% ago/ ,96% set/ ,09% out/ ,50% nov/ ,61% dez/ ,53% (1) PL Ajustado, conforme aprovado em Assembleia de Cotistas realizada em (2) Saldo devedor garantido Fonte: Administrador do FGO 3.2 Margem Disponível para novas garantias por Agente Financeiro O 9º do artigo 19 do Estatuto, estabelece que o valor total garantido por agente financeiro, não poderá superar 50% do valor total de garantias passíveis de concessão pelo Fundo. Para o agente financeiro que ultrapassar o limite previsto, ele deve integralizar cota adicional de 0,015% do valor total de garantias passíveis de concessão pelo Fundo a cada 1% que ultrapassar o referido limite. Desde 2014 é utilizada a cota ajustada para apuração da alavancagem dos agentes na contratação de operações com a garantia do Fundo. O valor da cota é calculado pelo 23

26 resultado entre a soma do patrimônio líquido do FGO mais rendas antecipadas, dividido pela quantidade total de cotas do Fundo. Essa metodologia permite que o agente financeiro cotista possa contratar operações com a garantia do Fundo, enquanto existir margem no Patrimônio Líquido Ajustado (PLA). Assim, respeitada a margem de alavancagem do Fundo, nos quadros adiante, constam as disponibilidades para outorga de novas garantias pelos agentes financeiros, ao final do exercício: TABELA 17 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS BB Valores em R$ Mil Mês/Ano Valor das Cotas Alavancagem Máxima do Agente (1) Alavancagem Máxima do Fundo (2) Saldo Devedor Garantido Saldo disponível para outorga de novas garantias (a) ( b ) ( c ) ( d ) e = o menor valor entre "b" e ("c" - "d") jan/ fev/ mar/ abr/ mai/ jun/ jul/ ago/ set/ out/ nov/ dez/ (1) Igual valor das cotas multiplicado por 50 (2) PL multiplicado por 12, deduzidos os valores comprometidos com os demais Agentes Obs: A partir de set/14 para a alavancagem dos agentes passou a ser usado o conceito de cota ajustada, que considerá no cálculo as receitas antecipadas. 24

27 TABELA 18 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS CAIXA Mês/Ano Valor das Cotas Alavancagem Máxima do Agente (1) Alavancagem Máxima do Fundo (2) Saldo Devedor Garantido (a) ( b ) ( c ) ( d ) Valores em R$ Mil Saldo disponível para outorga de novas garantias e = o menor valor entre "b" e ("c" - "d") jan/ fev/ mar/ abr/ mai/ jun/ jul/ ago/ set/ out/ nov/ dez/ (1) Igual valor das cotas multiplicado por 50 (2) PL multiplicado por 12, deduzidos os valores comprometidos com os demais Agentes Obs: A partir de set/14 para a alavancagem dos agentes passou a ser usado o conceito de cota ajustada, que considerá no cálculo as receitas antecipadas. TABELA 19 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS BNB Valores em R$ Mil Mês/Ano Valor das Cotas Alavancagem Máxima do Agente (1) Alavancagem Máxima do Fundo (2) Saldo Devedor Garantido (a) ( b ) ( c ) ( d ) Saldo disponível para outorga de novas garantias e = o menor valor entre "b" e ("c" - "d") jan/ (12.132) fev/ (11.985) mar/ (11.689) abr/ (11.664) mai/ (11.507) jun/ (11.200) jul/ (11.301) ago/ (11.187) set/ (11.099) out/ (10.998) nov/ (10.935) dez/ (10.818) (1) Igual valor das cotas multiplicado por 50 (2) PL multiplicado por 12, deduzidos os valores comprometidos com os demais Agentes Obs: A partir de set/14 para a alavancagem dos agentes passou a ser usado o conceito de cota ajustada, que considerá no cálculo as receitas antecipadas. 25

28 TABELA 20 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS AGERIO Mês/Ano Valor das Cotas Alavancagem Máxima do Agente (1) Alavancagem Máxima do Fundo (2) Saldo Devedor Garantido (a) ( b ) ( c ) ( d ) Valores em R$ Mil Saldo disponível para outorga de novas garantias e = o menor valor entre "b" e ("c" - "d") jan/ (3.083) fev/ mar/ abr/ mai/ jun/ jul/ ago/ set/ out/ nov/ dez/ (1) Igual valor das cotas multiplicado por 50 (2) PL multiplicado por 12, deduzidos os valores comprometidos com os demais Agentes Obs: A partir de set/14 para a alavancagem dos agentes passou a ser usado o conceito de cota ajustada, que considerá no cálculo as receitas antecipadas. Fonte: Administrador do FGO TABELA 21 MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS GARANTIAS DESENVOLVE SP Valores em R$ Mil Mês/Ano Valor das Cotas Alavancagem Máxima do Agente (1) Alavancagem Máxima do Fundo (2) Saldo Devedor Garantido Saldo disponível para outorga de novas garantias (a) ( b ) ( c ) ( d ) e = o menor valor entre "b" e ("c" - "d") jan/ fev/ mar/ abr/ mai/ jun/ jul/ ago/ set/ out/ nov/ dez/ (1) Igual valor das cotas multiplicado por 50 (2) PL multiplicado por 12, deduzidos os valores comprometidos com os demais Agentes Obs: A partir de set/14 para a alavancagem dos agentes passou a ser usado o conceito de cota ajustada, que considerá no cálculo as receitas antecipadas. Fonte: Administrador do FGO 26

29 3.3 Limite para Honra da Carteira Garantida O 1º do artigo 24º do Estatuto estabelece que o FGO honrará as garantias prestadas até o limite de 7% da carteira garantida (stop loss), por agente financeiro cotista. Ao final do exercício de 2016, o índice de valores honrados (IVH) e a margem disponível para novas honras apresentaram o seguinte comportamento, por agente financeiro: AGENTE COTISTA TABELA 22 LIMITE PARA HONRA DA CARTEIRA GARANTIDA PELO IVH CARTEIRA HISTÓRICA GARANTIDA LIMITE PARA HONRA (STOP LOSS ) VALOR HONRADO VALOR HONRADO % (1, 2) LÍQUIDO HONRADO (IVH) Valores em R$ MARGEM DISPONÍVEL PARA NOVAS HONRAS BB (1) ,49% CAIXA ,83% BNB ,71% AGERIO ,00% DESENVOLVE SP ,00% TOTAL ,57% Fonte: Administrador do FGO (1) Deduzido o valor da operação de Cessão de Crédito realizada pelo agente BB em (2) Honrado Líquido =Valor Honrado menos Valor Recuperado Ainda no 1º do artigo 24º do Estatuto, desde dezembro, ficou estabelecido que o FGO honrará as garantias prestadas até o Índice de Utilização do Patrimônio (IUP) atingir o valor máximo de 1 (um inteiro), por agente financeiro. O IUP consiste na relação entre os valores honrados líquidos e os valores recebidos de CCG mais os aportes de capital do agente financeiro. Ao final do exercício de 2016, o IUP e a respectiva margem disponível para novas honras são apresentadas a seguir. TABELA 23 LIMITE PARA HONRA DA CARTEIRA GARANTIDA PELO IUP Valores em R$ Composição BB CEF BNB AGERIO DESENV. SP ABGF TOTAL VH = VR = Honras Líquidas CCG = AP = Contrib. Patrimônio IUP 0,93 0,83 1, ,91 MARGEM IUP + ABGF Fonte: Administrador FGO 27

30 A margem final disponível para novas honras de cada agente financeiro é dada pelo menor valor entre as margens calculadas pelo IVH, pelo IUP e as operações com atraso passível de solicitação de honra. 4 Obrigações Contraídas no período As despesas com provisão para pagamento de honras fechou o exercício com o montante de R$ 1.008,4 milhões, conforme demonstrado na tabela abaixo: TABELA 24 DESPESAS COM PROVISÃO PARA PAGAMENTO DE HONRAS Valores em R$ mil VALOR % VALOR % BB ( ) 89,75 ( ) 75,66 CEF ( ) 10,25 ( ) 24,34 Demais (8) 0, TOTAL ( ) 100,00 ( ) 100,00 Fonte:Administrador do FGO As despesas tributárias mantiveram-se em R$ 39 milhões, conforme demonstrado no quadro a seguir. Este resultado foi em grande parte decorrente do dispositivo legal instaurado pelo Art. 97 da Lei , de TABELA 25 DESPESAS TRIBUTÁRIAS Valores em R$ mil VALOR % VALOR % ISSQN (39.210) 100,00 (39.120) 100,00 PIS/PASEP COFINS Outras TOTAL (39.210) 100,00 (39.120) 100,00 Fonte:Administrador do FGO 28

31 4.1 Remuneração do Administrador De acordo com o artigo 27º do Estatuto do FGO, cabe ao Administrador remuneração correspondente a 1% a.a. incidente sobre a totalidade de ativos do Fundo, cobrados mensalmente. A remuneração devida em 2016 foi de R$ mil, conforme descrito na tabela a seguir: TABELA 26 REMUNERAÇÃO DO ADMINISTRADOR Valores em R$ mil MÊS ATIVOS REM. ADMINISTRADOR jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez TOTAL ANO MÉDIA ANO Fonte: Administrador do FGO 5 Principais Realizações da Gestão no Exercício Considerando a necessidade de atribuir mais segurança à gestão das informações do Fundo, atualmente tratadas por meio de Regras Transitórias, este administrador tem interagido com os agentes financeiros, no sentido de viabilizar a interligação dos sistemas dos agentes com o GFG Sistema de Gestão de Fundos Garantidores, este já homologado e aguardando a remessa de informações dos agentes. O tratamento sistematizado das informações relativas às operações garantidas pelo FGO, além de melhorar a performance da gestão, aumenta a transparência e viabiliza a possibilidade de ingresso de novos agentes financeiros no Fundo, o que contribuirá para o fortalecimento do Fundo de Garantia de Operações. 29

32 Ao longo de 2016 foram realizadas diversas alterações no Sistema GFG visando adequá-lo às alterações estatutárias ocorridas em 2015: ampliação do público-alvo, elevação dos limites garantidos e alteração da tabela de fatores K utilizados na precificação da CCG. Das alterações estatutárias daquele ano, somente o Índice de Utilização do Patrimônio (IUP) encontra-se pendente de implantação no GFG. Em 2016 foi realizada apenas uma Assembleias de Cotistas, ordinária, em , para apreciação das contas do FGO relativas ao exercício de Perspectivas para o Ano Seguinte 3 O crescimento global iniciou 2017 em ritmo relativamente forte, com os indicadores já divulgados sugerindo que a expansão corrente se encontra algo superior a 3,0%. No entanto, para o decorrer do ano esperamos alguma perda de velocidade. Particularmente, a elevada incerteza político-econômica global e a esperada retomada da desaceleração chinesa devem pesar moderadamente sobre o ritmo de expansão da atividade, trazendo o crescimento para um nível mais perto de 2,7%. A inflação global tem se elevado nos últimos meses, fruto primordialmente do efeito base dos preços de energia. Em relação aos núcleos de preços, o comportamento deve continuar distinto entre os países. Nesse quadro, o banco central americano (FED) deve elevar os juros ao menos três vezes neste ano e o Banco Central Europeu (BCE) deve manter suas políticas de compras até pelo menos setembro. No âmbito dos juros globais, é esperada uma retomada da alta do retorno dos bonds de 10 anos nos EUA e, consequentemente, a nova rodada de valorização global do dólar frente às demais moedas, o significará, inclusive, adicional ameaça aos preços de commodities. No cenário doméstico, aparentemente dificultam a retomada da atividade a incerteza políticoeconômica elevada e o alto nível de endividamento de empresas e famílias, além da situação fiscal ainda frágil. No entanto, mais recentemente, a melhora mais rápida e intensa da inflação corrente e a consequente queda das taxas de juros devem favorecer decisivamente a recuperação da atividade já a partir do início deste ano. Julgamos que a retomada será mais equilibrada entre consumo e investimento, do lado da demanda, e dos serviços e da indústria, do lado da oferta. O IPCA tem surpreendido positivamente nos últimos meses e passamos a projetar que o IPCA encerrará este ano em 4,6%. Esse contexto inflacionário, a persistente recessão e o ambiente benigno que tem marcado o contexto internacional nos últimos meses permitiram que o Comitê de Política Monetária do Banco Central (Copom) avançasse no 3 Fonte: BB DTVM. 30