23/10/2015 ANÁLISE DE VIABILIDADE ECONÔMICA DO PROJETO. Danillo Tourinho Sancho da Silva, MSc FLUXO DE CAIXA. Apresentar o modelo de Fluxo de Caixa
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- Adriano Azambuja Castilhos
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1 ANÁLISE DE VIABILIDADE ECONÔMICA DO PROJETO Danillo Tourinho Sancho da Silva, MSc FLUXO DE CAIXA Apresentar o modelo de Fluxo de Caixa 1
2 CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA CÁLCULO DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO Primeiro Método: CDG = Ativo Circulante - Passivo Circulante NCG = A.C. OPERACIONAL - P.C. OPERACIONAL TESOURARIA = A.C. ERRÁTICO - P.C. ERRÁTICO CDG =NCG +S. Tesouraria CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA Tesouraria Necessidade de Capital de Giro = (Cliente + Estoque) (Fornecedores + Salários + Impostos) Capital de Giro = T + NCG EXERCÍCIO 01 2
3 EXERCÍCIO 02 EXERCÍCIO 03 CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA 3
4 CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA Obs.: Giro de Caixa = quantas vezes gira o caixa durante o ano CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA CICLO FINANCEIRO = ciclo econômico + prazo médio de recebimento das contas a receber - prazo médio de pagamento das contas a pagar. CICLO FINANCEIRO = prazo médio de estocagem + prazo médio de recebimento - prazo médio de pagamento CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA 4
5 CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA PRAZO MÉDIO DE ESTOCAGEM (PME) Primeiro Processo: (Estoque médio custo das mercadorias vendidas) x nº de dias (30,60, ) A simples verificação da fórmula implica o estabelecimento de um sistema capaz de permitir o controle de estoque. O estoque médio é calculado pela soma do valor monetário do estoque verificado no início do período em que vamos examinar o Ciclo de Caixa (mensal, bimensal, trimestral,...anual) com o 5
6 PRAZO MÉDIO DE ESTOCAGEM (PME) Primeiro Processo: (valor monetário encontrado no final do período, dividindo-se o resultado por dois. Exemplo: valor monetário no início do 1º dia útil do mês $ 800,00; valor monetário do fim do último dia útil do mês $ 600,00. Valor médio: 800, ,00 = 1.400,00 2 = $ 700,00. O custo da mercadoria vendida (CMV) é calculado pela seguinte relação: CMV = Estoque Inicial (EI) + Compras do período Estoque Final (EF). Exemplo: EI = $ 800,00; Compras do mês = $ 900,00; EF = $ 600,00 CMV = 800, ,00 600,00 = $ 1.100,00 Prazo médio de permanência dos estoques = 700, ,00 = 0,6363 x 30 = 19 dias. CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA SEGUNDO PROCESSO: VALOR DO ESTOQUE MÉDIO (CONFORME CÁLCULO ACIMA) = $ ,00 RELAÇÃO CMV / FATURAMENTO = 70 % FATURAMENTO MENSAL = $ ,00 CMV / DIA = $ ,00 : 30 DIAS = $ 467,00 PRAZO MÉDIO DE ESTOCAGEM = $ ,00 : $ 467,00 = 50 DIAS COM BASE NESSES ELEMENTOS, CONSIDERAMOS QUE A EMPRESA XY APRESENTA PRAZOS IGUAIS A ESTES DEFINIDOS ANTERIORMENTE. O CICLO FINANCEIRO (DE CAIXA) DESSA EMPRESA, CONSIDERANDO O SEGUNDO PROCESSO DO PME, PODE SER EXPLICITADO CONFORME DIAGRAMA QUE SEGUE: 6
7 7
8 CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA CAPITAL DE GIRO E FLUXO DE CAIXA 8
9 INDICADORES ECONÔMICO- FINANCEIROS ATRATIVIDADE FINANCEIRA DE UM PROJETOS Um projeto será atrativo se o Fluxo Esperado de benefícios, mensurado em valores monetários, superar o valor do investimento que originou esse fluxo. Σ(Fluxo Esperado de Benefícios) > Valor do Investimento, ou -Valor do Investimento + Σ(Fluxo Esperado de Benefícios) > 0 COMO FAZER A SOMA DOS CFJ como efetuar a soma do Fluxo Esperado de Benefícios dado que cada elemento (CFj) desse fluxo encontra-se em um período distinto de tempo, isto é, no tempo j (j= 1,2,..., n); sabe-se que valores monetários em tempos distintos não têm o mesmo significado. É claro que esse fato pode ser facilmente contornável se todos os valores, por meio de alguma relação de equivalência, forem posicionados em uma única data no tempo (data focal: zero). 9
10 CRITÉRIO BÁSICO DE ATRATIVIDADE -CF 0 + Σ CF j (1 + i) j > 0 j = 1,2,... n TAXA DE MÍNIMA ATRATIVIDADE (TMA) Entende-se como Taxa de Mínima Atratividade a melhor taxa, com baixo grau de risco, disponível para aplicação do capital em análise. A decisão de investir sempre terá como mínimo as alternativa para serem avaliadas: investir no projeto ou investir na TME. O conceito de benefícios gerados deve levar em conta não somente o excedente que pode ser gerado a partir do investimento mas também o custo de oportunidade do capital. Este conceito denomina-se lucro residual BASES PARA ESTABELCER UMA ESTIMATIVA DA TMA Existem várias taxas que podem ser usada para estimar a TMA As taxas de juros que mais impactam a TMA são: Taxa Básica Financeira (TBF); Taxa Referencial (TR); Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP); e Taxa do Sistema Especial de Liquidação e Custódia (SELlC). Não que esquecer que a taxa de captação de recursos para o projeto é maior que a TMA 10
11 VALOR PRESENTE LÍQUIDO. CF j VPL = -CF 0 + Σ (1 + TM A) j > 0 j = 1,2,... n O VPL é uma função decrescente da TMA, significando que quanto maior for (TMA) menor será o VPL e, por conseqüência, mais difícil a viabilização de projetos, isto é, encontrar projetos com VPL > 0. Dinheiro em caixa não agrega riqueza EXERCÍCIO 1 Uma empresa cuja Taxa de Mínima Atratividade é de 12% ao ano está analisando a viabilidade financeira de um novo investimento. O fluxo caixa: VALOR PRESENTE LÍQUIDO - VPL O VPL, com certeza, é uma técnica robusta de análise de investimento. O VPL como o próprio nome indica é a concentração de todos os valores esperados de um fluxo de caixa na data zero. Para tal usa-se como taxa de desconto a Taxa de Mínima Atratividade da empresa (TMA). 11
12 VPL NA HP12C -380? g CF 0 30? g CF j 50? g CF j 70? g CF j 90? g CF j 110? g CF j 130? g CF j 4? gn j 12? % fnpv? 80,14 COM A FÓRMULA VPL= (1,12) (1, 12) (1,12) (1,12) (1,12) (1, 12) (1, 12) (1,12) (1, 12) O VPL DE FLUXOS DE CAIXA É FUNÇÃO DECRESCENTE DA TAXA DE DESCONTO. 12
13 ANÁLISE DO RESULTADO DO VPL Pela definição de VPL, significa que o projeto consegue recuperar o investimento inicial ($380), remunera também aquilo que teria sido ganho se o capital para esse investimento ($380) tivesse sido aplicado na TMA (12% a.a.); e ainda sobram, em valores monetários de hoje, $80,14 Agora, resta saber se esse número ($80,14) é bom ou é ruim. Para o VPL a regra primária de referência é a seguinte: VPL > 0 indica que o projeto merece continuar sendo analisado. VALOR PRESENTE LÍQUIDO ANUALIZADO - VPLA O VPLa, também conhecido como Valor Anual Uniforme equivalente - VAUE, Enquanto o VPL concentra todos os valores do fluxo de caixa na data zero, no VPLa o fluxo de caixa representativo do projeto de investimento é transformado em uma série uniforme. É mais fácil raciocinar em termos de ganho por período (análogo ao conceito contábil de lucro por período) do que em termos de ganho acumulado ao longo de diversos períodos. CÁLCULO DO VPLA Há que transformar VPL em uma série uniforme. Calcular o (PMT) por mês -80,14? PV 9? N 12? 1% PMT? 15,04 Cada ano a projeto rende R$ 15,04 13
14 VPLA Enquanto no VPL todos os valores do fluxo de caixa são concentrados na data zero, no VPLa o fluxo de caixa representativo do projeto de investimento é transformado em uma série uniforme ÍNDICE BENEFÍCIO/CUSTO O índice Benefício/Custo - IBC expressa quanto se espera ganhar por unidade de capital investido. A hipótese implícita no cálculo do IBC é que os recursos liberados ao longo da vida útil do projeto sejam reinvestidos à taxa mínima atratividade. Genericamente, o IBC é do que uma razão entre o Fluxo esperado de Benefícios de um projeto e o Fluxo Esperado de Investimentos necessários para realizá-lo. IBC = Valor Presente do fluxo de beneficios Valor presente do Fluxo de investimentos ANÁLISE DO VALOR DO IBC A análise do IBC, para efeito de se aceitar ou rejeitar um projeto de investimento, é análoga à do VPL. É fácil verificar que se VPL > O, então, necessariamente, ter-se-á IBC > 1. IBC > 1 indica que o projeto merece continuar sendo analisado. 14
15 CÁLCULO DO IBC PARA O EXERCÍCIO ANTERIOR 0? g C F 0 30? g C F j 50? g C F j 70? g C F j 90? g C F j 110? g C F j 130? g C F j 4? gn j 12? 1% fn P V? $460,14 IBC = $ 460,14 $ 380 = 1,21089 O IBC significa que, para cada $ 1,00 imobilizado no projeto, espera-se retirar, após o horizonte de planejamento do projeto (no caso do exemplo são nove anos), $ 1,21 após expurgado o ganho que se teria caso esse $ 1,00 tivesse sido aplicado na TMA. ANÁLISE DO IBC Pode-se raciocinar em termos de uma rentabilidade real esperada de 21,09 % em nove anos. Note-se que essa taxa não permite comparação imediata com a TMA (12% ao ano) porquanto a mesma se refere a um período de nove anos. Uma alternativa é a de encontrar a taxa equivalente para o mesmo período da TMA. Essa alternativa apresentará a rentabilidade esperada do projeto para o mesmo período da TMA e será denominada ROIA (Retorno Adicional sobre o Investimento). RETORNO ADICIONAL SOBRE O INVESTIMENTO - ROIA O ROIA é a melhor estimativa de rentabilidade para um projeto de investimento. Representa, em termos percentuais, a riqueza gerada pelo projeto. Assim, o ROIA é o análogo percentual do conceito de Valor Econômico Agregado (EVA). O ROIA deriva da taxa equivalente ao IBC para cada período do projeto. 15
16 ESQUEMA PARA O CÁLCULO DO ROIA 0 Obtenção do ROIA, pela HP12C, -1-1? PV 9? N 1,21089? FV i%? 2,15% ANÁLISE DO ROIA O projeto em análise apresenta um ROIA de 2,15% a.a. além da TMA 12% a.a. Essa informação é a melhor estimativa de rentabilidade do projeto de investimento. É importante considerar que o capital disponível para investimento já teria, por definição, uma aplicação de baixo risco com retorno de 12% ao ano. A decisão, agora, se resume em discutir se vale a pena investir no projeto (assumir o risco do investimento) para se ter um adicional de ganho da ordem de 2,15% ao ano. É claro que se trata de um projeto com baixa rentabilidade, contudo, a decisão ainda depende do grau de propensão (ou aversão) ao risco do decisor. INDICADORES DE DESEMPENHO FINANCEIRO Indicadores Valor Valor Presente Líquido $ 80,14 Valor Presente Líquido Anualizado $ 15,04 Índice B enefício/custo 1,21089 Retorno sob re Investim ento Adicionado 2,15% 16
17 TAXA INTERNA DE RETORNO -TIR TIR, por definição, é a taxa que torna Presente Líquido (VPL) de um fluxo de caixa igual a zero. Assim, para um de caixa genérico: TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR Taxa Interna de Retorno seria a taxa "i", que torna verdadeira a seguinte sentença: VPL [ CF ] n j = j j=0 (1 + i) = zero EVOLUÇÃO DO VPL Para Fluxos de Caixa convencionais, quando o VPL acumulado sucessivamente do tempo "0" até o tempo "n" muda de sinal apenas uma vez. O Valor Presente Líquido apresenta-se como uma função monótona decrescente da taxa de juros 17
18 CÁLCULO DA TIR 30 0 = ( i) i ) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) ( ? g CF 0 30? g CF j 50? g CF j 70? g CF j 90? g CF j 110? g CF j 130? g CF j 4? g N j flrr? 16,1865% ANÁLISE DA TIR A TIR tanto pode ser usada para analisar a dimensão retorno como também para analisar a dimensão risco. Na dimensão retorno ela pode ser interpretada como um limite superior para a rentabilidade de um projeto de investimento. Essa informação só é relevante se, para o projeto em análise, não se souber qual o valor da TMA. Caso se saiba o valor da TMA, então a estimativa de rentabilidade do projeto pode ser calculada (ROIA) e a TIR não melhora a informação já disponível. TIR DO EXEMPLO Para o projeto em análise, com TMA igual a 12% a.a. e ROIA igual 2,15% a.a., tem-se a seguinte relação: [(1+ TMA) * (1+ROIA) -1] < TIR A regra primária de referência para uso da TIR, como medida de retorno, é a seguinte: TIR > TMA indica que há mais ganho investindo-se no projeto do que na TMA. 18
19 COMPORTAMENTO ESPERADO ENTRE TIR E TMA PARA PROJETOS DE INVESTIMENTO Quando o TIR se aproxima TMA o risco do projeto aumenta É INGENUIDADE SE REFERIR AO TIR COMO RENTABILIDADE DO PROJETO Um dos enganos mais comuns é referirse à TIR como a rentabilidade do projeto. A Tabela a seguir mostra que o retorno de 16,1865% (TIR) só será obtido se os recursos liberados pelo projeto puderem ser reinvestidos a uma taxa igual à TIR. CAPITALIZAÇÃO DOS RECURSOS LIBERADOS PELO PROJETO. 19
20 O FLUXO DE CAIXA RESULTANTE DO REINVESTIMENTO DOS RECURSOS A 16,1865 % (TIR) FLUXO DE CAIXA RESULTANTE DA APLICAÇÃO DOS RECURSOS APLICADOS À TMA verifica-se que se os recursos liberados pelo projeto forem aplicados à TMA, então o retorno sobre o capital investido será de 14,407%a.a., PERÍODO DE RECUPERAÇÃO DO INVESTIMENTO (PAY-BACK) Um outro indicador de risco de projetos de investimentos é o Período de Recuperação do Investimento ou Pay-back. Em contextos dinâmicos, como o de economias globalizadas, esse indicador assume importância no processo de decisões de investimentos. Como a tendência é a de mudanças contínuas e acentuadas na economia, não se pode esperar muito para recuperar o capital investido sob pena de se alijar das próximas oportunidades de investimentos. O Payback é o tempo que leva para o VPL igual a zero. Na fórmula abaixo, o pay-back é a variável t. = (1+) 20
21 EXEMPLO COM FLUXOS IGUAIS Investimento = Fluxo de Caixa = Anuais ANO FL CX FL CX ACUM O PAYBACK está entre os anos 2 e 3 como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado. Investimento PAYBACK = = = 2,59 anos Fluxo de Caixa PAYBACK SIMPLES É fácil e rápido o seu cálculo, embora não considere os Fluxos de Caixa após o período de Payback e o valor do dinheiro no tempo. O seu critério de aceitação está ligado ao número máximo de períodos definido no próprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor. Os valores de Fluxos de Caixa poderão ser iguais ou diferentes na sucessão de períodos. PAYBACK DESCONTADO O método do PAYBACK pode, também, ser aprimorado quando incluímos o conceito do valor do dinheiro no tempo. Isso é feito no método do PAYBACK DESCONTADO que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto. Exemplo Investimento = Fluxos de Caixa = iguais para 5 anos Taxa de Desconto = 18% ao ano 21
22 PAYBACK DESCONTADO ANO FL CX ANUAL FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST i O PAYBACK está entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado ajustado. i Assim, temos: PAYBACK = / = 3,81 anos. EXEMPLO GRÁFICO CALCULO DO X O valor de "x, do gráfico anterior pode ser facilmente obtido por semelhança de triângulos.c Da expressão acima resulta "x" igual a 0,37. Assim, o Período de Recupernção (Pay-back) para o projeto em análise é 7,37. 22
23 ANÁLISE DO PAY-BACK O risco do projeto aumenta à medida que o Pay-back se aproxima do final do horizonte de planejamento. Já foi visto anteriormente que se tratava de um projeto com baixa rentabilidade e baixo risco. A liberação da informação de que o projeto irá demorar 7,37 anos (em 9 anos de horizonte de planejamento) para recuperar o capital investido amplia a percepção de risco sobre o investimento. O projeto não é de tão baixo risco como apontado pela distância entre a TIR e a TMA. RESUMO:VALOR PRESENTE LÍQUIDO Valor Presente Líquido : é a concentração de todos os valores de um fluxo de caixa, descontados para a data "zero" (presente) usando-se como taxa de desconto a TMA (taxa de mínima atratividade). Representa, em valores monetários de hoje, a diferença entre os recebimentos e os pagamentos de todo o projeto. Se o VPL for positivo, significa que foram recuperados o investimento inicial e a parcela que se teria se esse capital tivesse sido aplicado à TMA. O valor do VPL deve ser suficiente para cobrir os riscos do projeto e atrair o investidor. RESUMO : VPLA E IB/C Valor Presente Líquido Anualizado: tem o mesmo significado do VPL, interpretado por ano. Em resumo, é o excesso de caixa por período. É um índice muito utilizado para analisar projetos com horizontes de planejamento longos e com diferentes horizontes de planejamento. índice Benefício/Custo: representa, para todo o horizonte de planejamento (ganho por unidade capital investido no projeto após expurgado o efeito da TMA. 23
24 RESUMO: ROIA Retorno sobre Investimento Adicionado: representa a melhor estimativa de rentabilidade, já expurgado o efeito da TMA, do projeto em análise. É análogo ao percentual do EVA. RESUMO: TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR Taxa Interna de Retorno: é a taxa que anula o Valor Presente Líquido de um fluxo de caixa. Representa um limite para a variabilidade da TMA O risco do projeto aumenta na medida em que a TMA se aproxima da TIR. A TIR também pode ser vista como uma estimativa do limite superior da rentabilidade do projeto. QUESTÕES PARA REVISÃO 1. A gerência de uma fábrica está considerando a possibilidade de instalar uma nova máquina. A proposta de investimento envolve desembolso inicial de $ , objetivando benefícios líquidos de $ por ano, durante os próximos 7 anos. Calcular: o VPL, VPLa, IB/C, ROIA, TIR, se a TMA da empresa está estimada em 10% ao ano. 2. Uma empresa, cuja TMA é de 10% ao ano, está considerando a aquisição de determinado equipamento. Após pesquisas junto a fornecedores, foram selecionados dois equipamentos que atendem às especificações técnicas. As informações relevantes para a tomada de decisão estão apresentadas no quadro a seguir. Utilize os indicadores para tomar a decisão Informações Equipamento A Equipamento B Investimento Inicial $ $ Benefícios Líquidos Anuais $8.000 $6.000 Vida Econômica (anos)
25 QUESTÕES PARA REVISÃO 3. Uma empresa está estudando a possibilidade de adquirir um equipamento por $ para reduzir os custos com a mão-de-obra. Atualmente, a empresa tem um desembolso mensal de $ com mão-de-obra. Se o equipamento for adquirido, os gastos mensais com mão-de-obra serão reduzidos para $ A TMA da empresa é de 1,8% ao mês. Esse equipamento tem uma vida útil de 5 anos. Analisar o projeto com os indicares de investimento. QUESTÕES PARA REVISÃO 4. Um projeto X tem um investimento inicial de $ 70,00 milhões apresenta sete rendimentos líquidos mensais de: os três primeiro de $ 10 milhões, as duas seguintes de 15 milhões a 6ª de 20 milhões e a 7ª de 30 milhões. Avaliar o projeto se a TMA é 12% ao mês. 5. Um apartamento está sendo oferecido por $ a vista ou $ e cinco prestações mensais e consecutivas de $30.000, mais sete mensais seguintes de $ determinar a TIR implícita. FONTES DE FINANCIAMENTO 25
26 QUAIS AS FONTES DE RECURSOS DAS EMPRESAS? As fontes de financiamento dos ativos da empresa são: Recursos Próprios: recursos financeiros dos sócios ou acionistas sejam do capital ou da reaplicação dos lucros acumulados. Recursos de Terceiros: recursos financeiros obtidos junto a Instituições Financeiras, a título de empréstimos, ou financiamentos, ou junto a fornecedores na aquisição de mercadorias a prazo ORIGEM DOS RECURSOS Os recursos próprios (capital próprio) são representados pelo patrimônio líquido: Patrimônio Líquido = Recursos Próprios Os recursos alheios (capital de terceiros) são representados pelo passivo exigível: Passivo Exigível = Recursos de Terceiros CAPITAL TOTAL A soma dos recursos de terceiros com os recursos próprios forma o Capital Total à Disposição Capital Total à Disposição = Recursos de Terceiros + Recursos Próprios Capital Total à Disposição = Passivo Exigível + Patrimônio Líquido O Capital Total à disposição é denominado Passivo Total: Passivo Total = Passivo Exigível + Patrimônio Líquido 26
27 INVESTIMENTOS FINANCIADOS POR BANCOS Definição Bancos comerciais normalmente financiam máquinas e equipamentos e capital de giro. Microempresas. Os Investimentos Financiados pelos Bancos de Desenvolvimento: Implantação, expansão e modernização de atividades produtivas. Infra-estrutura, Indústria e Serviços. Pequenas e Médias Empresas. Conservação do meio ambiente e outros. FONTES DOMÉSTICAS DE FINANCIAMENTO AFP: BNDES, CEF e BB Apesar de serem agências de porte proporcional ao Banco Mundial, as necessidades de infra-estrutura no Brasil são enormes. Custos compatíveis para projetos de infra-estrutura. Fundos de Desenvolvimento Regionais FINAM, FINOR,... Fundos de Pensão 27
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