Futuro de Cupom Cambial
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- Marina Stachinski Carmona
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1 Contratos Derivativos Futuro de Soja Financeira Contratos Derivativos
2 Proteção contra variações na taxa de juro em dólar. O produto O Contrato é um instrumento, dentre a variedade de derivativos cambiais, disponível para negociação na BM&FBOVESPA. A facilidade de negociação, associada às possibilidades de estratégias passíveis de serem realizadas com este derivativo, o coloca em destaque e, por ser um contrato futuro, a Bolsa é contraparte central das operações, diminuindo o risco de crédito entre as partes envolvidas. O contrato funciona como uma ferramenta de proteção contra flutuações da taxa de juro indexada ao dólar. Assim, o ativo subjacente do contrato é a taxa de juro calculada pela diferença entre a taxa média de depósitos interfinanceiros de um dia (DI) e a variação cambial medida pela PTAX800, calculada e divulgada pelo Banco Central do Brasil (BCB). O contrato é negociado em taxa de juro expressa ao ano por 360 dias corridos, com incrementos (tick size) de um ponto-base (bps), ou 0,01%. O valor do contrato em reais na data de negociação é o valor presente, descontado os pontos pela taxa de cupom negociada e multiplicado pelo valor do ponto do contrato (US$0,50). Da mesma forma que o Contrato Futuro de DI, o Contrato tem o tamanho de pontos na data de vencimento, ou US$50.000,00 ( US$0,50). O contrato vence no 1º dia útil do mês de vencimento, que se equipara ao vencimento dos demais contratos de juros e ao Contrato Futuro de Dólar Comercial. Considerando uma instituição que queira investir na taxa de juro brasileira e precise se proteger contra o risco da variação cambial por conta da internalização de dólares, o Contrato mostra-se um instrumento de proteção eficiente, pois remunera o investidor pela diferença entre a variação da taxa de juro em dólar contratada e a realizada no período. Além disso, o contrato é negociado em taxa de juro suja, ou seja, quando desconsidera-se a variação cambial do dia útil anterior à data de negociação e o momento do negócio. Cupom Cambial Para entendermos o Contrato devemos ter em mente aspectos macroeconômicos, em especial, a paridade de juros. Assim, levando em conta algumas premissas como, por exemplo, a imperfeita mobilidade de capital no Brasil, temos a seguinte paridade de juros entre a taxa brasileira e a de outro país: (1 + i t ) = (1 + i t + ) E t+n E t
3 Onde: i t = taxa de juro doméstica para o prazo t ; i t = taxa de juro externa para o prazo t ; = o prêmio de risco que um investidor exige para aplicar recursos num país sem perfeita mobilidade de capital; E t+n = taxa esperada de câmbio para o final do prazo t ; e = taxa de câmbio na data de cálculo. E t A equação anterior é conhecida como paridade descoberta, uma vez que é utilizada a expectativa de taxa de câmbio. No entanto, para a paridade com a taxa de juro dos Estados Unidos, utiliza-se no Brasil a paridade coberta, substituindo a expectativa de taxa de câmbio pela taxa de câmbio do Contrato Futuro de Dólar Comercial (FUT). Por sua vez, a soma (i t + ) é chamada no Brasil de cupom cambial (CC). Considerando a forma de cotação das taxas de juros no Brasil exponencial, 252 dias úteis para juros em reais e linear, 360 dias corridos para juros em dólar, e utilizando o Contrato Futuro de Dólar Comercial como expectativa da taxa de câmbio, a equação de paridade passa a obedecer a seguinte igualdade: Onde: (1 + i t ) du 252 = (1 + CC dc 360 ) Fut E t i t du CC dc Fut E t = taxa de juro doméstica para o prazo t ; = dias úteis; = cupom cambial, ou seja, a taxa de juro externa para o prazo t mais o prêmio de risco que um investidor exige para aplicar recursos num país sem perfeita mobilidade de capital; = dias corridos; = taxa de câmbio do Contrato Futuro de Dólar Comercial; e = taxa de câmbio na data de cálculo. Assim, o cupom cambial pode ser interpretado como o rendimento em dólares para estrangeiros que assumem o risco de investir no Brasil. Esse é o ativo-objeto do Contrato. Vantagens do produto Auxilia na gestão de risco de taxa de juro referenciada em dólar. Transparência de preço nas negociações em plataforma eletrônica. Permite a transformação de ativos/passivos referenciados em dólar pós-fixado para prefixado e vice-versa.
4 Permite sintetizar posições vendidas em taxa de juro em dólar sem a necessidade de possuir títulos de renda fixa referenciados em dólar. Alavancagem com eficiência de capital (margem de garantia) devido a mecanismos de mitigação de riscos do contrato futuro, se comparado a derivativos de balcão sem contraparte central. Fique atento! Ao firmar um Contrato, o investidor deve considerar que: ao usar o contrato para hedge, o participante deverá gerenciar o período da variação cambial envolvida na operação, uma vez que o contrato considera a variação cambial a partir do dia anterior ao dia da negociação (taxa suja ); e os ajustes pagos ou recebidos dia a dia ao longo da vida da operação são calculados em reais usando a taxa de câmbio do dia do cálculo, podendo alterar a taxa do hedge final. Características técnicas Objeto de Negociaça o Co digo de Negociaça o Tamanho do Contrato Cotaça o Variaça o Mínima (tick size) Lote-padra o U ltimo Dia de Negociaça o Data de Vencimento Meses de Vencimento Taxa de juro obtida a partir do ca lculo da diferença entre a acumulaça o da Taxa DI, no período compreendido entre a data de operaça o, inclusive, e a data de vencimento, exclusive, e a variaça o da taxa de ca mbio observada entre o dia u til anterior a data da operaça o, inclusive, e a data de vencimento do contrato, exclusive. DDI x US$0,50. Taxa de juro linear, expressa ao ano (base 360 dias corridos), com duas casas decimais. 1bps (ponto-base) ou 0,01%. 1 contrato. Dia de sessa o de negociaça o anterior a data de vencimento. 1º dia u til do me s de vencimento. Todos os meses.
5 O ajuste diário das posições em aberto será realizado até a data de vencimento do contrato, de acordo com as seguintes fórmulas: a) ajuste das posições realizadas no dia AD t = (PA t PO) M TC t 1 N b) ajuste das posições em aberto no dia anterior AD t = [PA t (PA t 1 FC t )] M TC t 1 N Ajuste Dia rio onde: AD t PA t PO M TC t 1 N PA t 1 FC t = valor do ajuste diário, em reais, referente à data t ; = preço de ajuste do contrato na data t, para o vencimento respectivo; = preço (PU) da operação; = valor em dólar de cada ponto de PU; = taxa de câmbio, verificada na data t-1 ; = número de contratos; = preço de ajuste do contrato na data t 1 para o vencimento respectivo; = fator de correção da data t : k (1 + DI t j 100 ) FC t = ( TC t j j=1 TC ) t j 1 onde: t = data de cálculo do fator de correção; TC t j = valor da taxa de câmbio PTAX800 para a data t - j ; k = quantidade de dias úteis entre o início da operação e a data t. Aplicabilidade Hedge de internalização para investimento no Brasil Uma empresa, por conta das altas taxas de juro, esta interessada em investir no Brasil. Atualmente, a taxa praticada nas negociaço es com títulos banca rios po s-fixados para um período de dois anos e de 100% do CDI. Sabendo que o montante para investimento e de US$ ,00, o investidor, preocupado com a variaça o cambial ate o vencimento de seu investimento, resolve montar uma operaça o
6 de hedge utilizando o Contrato. A vantagem da escolha por esse instrumento e garantir tambe m a proteça o de queda na taxa de juro em reais. Vejamos os dados da operaça o: Investimento = US$ ,00. Prazo = 2 anos. PTAX800 t 1 = US$/R$3,4875. DI Futuro = 14,27% a.a.. Do lar Futuro = R$4.056,5000/US$1.000,00. Com estes dados de mercado, o investidor consegue calcular quanto seria a taxa de retorno de seu investimento em do lar: (1 + 14,27%)2 Taxa de Retorno = ( 1) 1 = 6,13% a. a , , No entanto, se ele na o montar uma operaça o de hedge, correra o risco cambial, ale m do risco da queda da taxa de juro, uma vez que seu investimento esta atrelado a uma taxa de juro po s- fixada. Assim, sabendo calcular o valor presente do contrato, ele toma a decisa o de vender 225 contratos futuros de cupom cambial da seguinte forma: ( ) 225 contratos (1 + 6,13% 2) Para demonstrar a eficie ncia do hedge da operaça o, vamos considerar que, no vencimento da aplicaça o, o CDI me dio do período foi de 13,80%, e a taxa de ca mbio tenha atingido o valor de US$/R$4,1500. Nesse cena rio, a operaça o seguiu o seguinte fluxo: Conversa o de US$ ,00 para reais = US$ ,00 3,4875 = R$ ,00 Investimento = R$ ,00 (1 + 13,80%) 2 = R$ ,50 Transformaça o em US$ = R$ ,50 4,1500 = US$ ,48 O investimento rendeu a seguinte taxa de juro em do lares: Rendimento = ( US$ ,48 US$ ,00 1) 1 = 4,415% a. a. 2 No entanto, o investidor teve o seguinte fluxo financeiro de sua posiça o vendida em contratos futuros:
7 PU da Operação = (1 + 6,13% 2) = ,92 PU Atualizado = ,92 ( (1 + 13,80%)2 ) = ,04 4,1500 3,4875 Financeiro = ( ,04) US$0,5 225 = US$ ,71 Ao final de seu investimento, o investidor conseguiu garantir que a taxa de retorno fosse os 6,13% em do lares, conforme segue: US$ ,48 + US$ ,71 Taxa de Retorno = ( 1) 1 = 6,13% a. a. US$ ,00 2 Arbitragem com o Contrato Futuro de Dólar Da mesma forma que o Contrato Futuro de Do lar Comercial, o Contrato Futuro de Cupom Cambial vence no primeiro dia u til do me s de refere ncia, e o valor de liquidaça o considera a taxa de ca mbio da PTAX800 do dia u til imediatamente anterior. Ale m disso, o tamanho de ambos os contratos e de US$50.000,00. Essas características em comum fazem com que os produtos respeitem uma relaça o de na o arbitragem. No entanto, e possível encontrar, a depender das condiço es de mercado, oportunidades de arbitragem entre esses dois produtos. Vamos imaginar que, em um determinado momento, as condiço es de mercado levem um investidor a encontrar os seguintes preços sendo praticados: PTAX800 t 1 = US$/R$ 3,4875. DI Futuro = 14,50% a.a.. Do lar Futuro = US$/R$4.000,00/1.000,00. = 8,80% a.a.. Dias U teis = 630. Dias Corridos = 900. No primeiro momento, e possível perceber que a relaça o de na o arbitragem entre esses produtos na o esta sendo respeitada. Calculando o valor do Contrato Futuro de Cupom Cambial sinte tico, o investidor encontra a seguinte taxa: Cupom Sintético = ( (1 + 14,50%) ) 360 = 8,925% a. a , ,
8 Assim, encontrando um diferencial de 12 pontos-base entre os produtos, o investidor decide arbitrar esse mercado, ou seja, realizar lucro sem risco. Para tanto, ele deve comprar o cupom cambial mais barato e vender o mais caro, da seguinte forma: comprou o Contrato ; vendeu o Contrato Futuro de DI1; e comprou o Contrato Futuro de Do lar. Como o tamanho do Contrato Futuro de DI1 e de R$ ,00 (cada ponto equivalente a R$1,00) no vencimento, e preciso encontrar a quantidade de contratos de forma a ser negociado para manter a relaça o nocional da arbitragem. Considerando o preço praticado no Contrato Futuro de Do lar Comercial, a equiparaça o do Contrato Futuro de DI1 e de dois para um, ou seja, o valor em do lares e de US$25.000,00 ( ,00 4,000 = US$25.000,00). Portanto, considerando que o investidor encontre nessa arbitragem a oportunidade de operar 500 contratos futuros de cupom cambial, enta o devera negociar 500 contratos de futuro de do lar comercial e contratos futuros de DI1. No vencimento da operaça o, as condiço es de mercado foram as seguintes: PTAX800 t 1 = US$/R$4,2500. DI me dio do período = 14,35% a.a.. O resultado da operaça o de arbitragem gerou o seguinte fluxo financeiro: PU da Operação Cupom ( (1 + 8,80% 900 ) = , ) PU Atualizado Cupom ,21 ( (1 + 14,35%) ) = ,36 4,2500 3,4875 Financeiro Futuro de Cupom Cambial Financeiro do Contrato Futuro de Dólar Comercial PU da Operação DI (94.049, ) 500 0,5 4,2500 = R$ ,12 (4,2500 4,0000) = R$ , (1 + 14,50%) = ,05 PU Atualizado DI ,05 (1 + 14,35%) = ,81
9 Financeiro Futuro de DI1 Total ( ,81) = R$ ,00 R$ ,12 + R$ ,00 + R$ ,00 = R$ ,88 A arbitragem gerou um lucro de R$ ,88 para o investidor. Esse montante, se considerarmos o valor nocional inicial da operaça o, equivale aos 12,5 pontos-base ao ano de diferença entre o valor do cupom cambial sinte tico e o Contrato : Logo, ( ,88 4,2500 ) ( ,21 0,5 500 ) ,125% Neste exemplo, na o foram incluí dos os custos operacionais da BM&FBOVESPA. Como investir neste produto? Para saber mais sobre este produto ou negociá-lo, os interessados devem entrar em contato com um participante de negociação. Profissionais especializados estão à disposição dos clientes para auxiliá-los nas tomadas de decisões e escolha das melhores estratégias para proteger o seu negócio. A lista de corretoras, distribuidoras e bancos autorizados a negociar na BM&FBOVESPA pode ser consultada no site bmfbovespa.com.br, em Participantes. Aviso Legal Este material destina-se a fins exclusivamente informativos, explicativos e de divulgação, não constituindo nenhuma recomendação de investimento. Os exemplos apresentados são meramente ilustrativos e simulam situações hipotéticas. As normas e procedimentos citados estão sujeitos a alterações, sendo recomendável a consulta direta às versões mais atualizadas. É vedada a utilização deste documento para fins comerciais salvo mediante autorização prévia e por escrito da BM&FBOVESPA.
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