Relatório de Gestão Maio 2015

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1 FIP-IE XP Omega I Relatório de Gestão Maio 2015 OFIP-IEXPOmegaI O FIP-IE XP Omega I é detentor de 34,6% da Asteri Energia S.A., uma holding que detém 100% do parque eólico Gargaú e 51% da Pequena Central Hidrelétrica (PCH) Pipoca. A Omega Energia Renovável S.A., companhia do setor de energia renovável fundada pela Tarpon Investimentos, é a sócia do XP Omega I na Asteri. Nota-se que o XP Omega I é detentor de ações preferenciais da Asteri, sendo que estas recebem proventos cumulativos e preferenciais de IPCA + 7,5% a.a.. ri@xpgestao.com.br Destaques Positivos dos 5 primeiros meses de 2015 Geração de energia em Gargaú acima do esperado: A geração de Gargaú continuou o bom desempenho dos últimos meses, ficando25%acimadoesperadonos5primeirosmesesdoano. Pagamento de Dividendos: Em 29 de maio foram pagos R$ 4,40/cota de dividendos, totalizando R$ ,00. Solidez de Caixa: O caixa consolidado da Asteri fechou maio de 2015 com saldo de R$ 24,2 milhões, já descontados os dividendos pagos em 29 de maio. Fundamentos da Cota Ticker BM&FBovespa XPOM11 Preço da Cota R$ 86,00 Valor de Mercado R$ 94,8 mm

2 Índice Carta do Gestor... 3 Resultados... 9 Desempenho Financeiro Dividendos Acruadose Análise do Valor da Cota XPOM11 no Mercado Secundário Tabela de TIR implícita para diferentes preços de XPOM Análise de Rentabilidade Patrimonial do Fundo

3 Carta do Gestor Começaremos este relatório explicando a ausência do relatório nos meses de março e abril de Devido a dinâmica perversa que temos vivido na hidrologia, junto com sucessivas alterações nas regras do setor, como por exemplo, os limites de máximo e mínimo do PLD (preço spot), decidimos rever o modelo utilizado para acompanhar o desempenho dos ativos detidos indiretamente pelo Fundo (Pipoca e Gargaú). Este trabalho detalhado acaba de ser finalizado, e a seguir apresentaremos seus resultados e as principais premissas que alteramos. Em relação as premissas alteradas, as mais relevantes são: Pipoca Aumento do custo de compra de energia no mercado spot; Redução da geração física da usina; Aumento do custo da TJLP; Gargaú Desconsideramos o fluxo de caixa a partir de 2032, atribuindo valor zero para o ativo nesta data, quando se encerra a autorização da usina; Redução dos valores das reduções de capital, assumindo maior restrição por parte do BNDES e ANEEL, alongando o fluxo de recebimento dos preferencialistas; Aumento do custo da TJLP; Conforme temos dito em nossos relatórios, Pipoca tem sofrido bastante com a falta de chuvas. Não fosse pelo fato da empresa estar no MRE, seus resultados teriam sofrido de formamaisrelevantenesteperíododeseca.amudançadopreçotetodopreçospot,válidaa partir deste ano, acabou por ajudar as geradoras que têm gerado sistematicamente abaixo de sua energia assegurada (caso de Pipoca). Basta imaginarmos que antes estas geradoras teriam que se zerar no mercado ao preço teto de R$ 822/MWh, e agora o fazem ao preço teto de R$ 388/MWh. Como podemos observar abaixo, as chuvas na bacia hidrográfica que impacta Pipoca não têm sido das melhores, ficando abaixo da média histórica desde 2012 (% MLT), e em patamares críticos desde

4 Carta do Gestor BACIA DO DOCE (% MLT) Jan 180,6% 48,3% 62,0% 13,1% Fev 77,9% 63,8% 28,9% 34,6% Mar 67,2% 55,5% 41,6% 35,5% Abr 74,8% 82,2% 49,5% 43,3% Mai 101,8% 66,2% 45,9% 55,0% Jun 95,9% 80,2% 50,8% Jul 89,2% 67,8% 51,5% Ago 92,0% 62,5% 53,7% Set 78,3% 58,4% 41,2% Out 63,1% 70,3% 36,6% Nov 101,5% 47,9% 51,8% Dez 44,6% 162,6% 49,1% Média 88,9% 72,1% 46,9% 36,3% Fonte: ONS Em função deste histórico, nós alteramos nossa estimativa de geração em Pipoca para apenas 38% do projetado em 2015, 47% em 2016, e 65% de 2017 em diante. Esta hipótese nos parece conservadora, uma vez que estamos perpetuando os anos de hidrologia negativa para todo o modelo. Como estimar o volume de chuvas é tarefa impossível, e o passado recente tem sido negativo para Pipoca neste sentido, optamos pelo conservadorismo. Esperamos errar, e que Pipoca tenha um fluxo melhor de água nos anos vindouros... Outra alteração que fizemos em Pipoca foi considerar uma necessidade de compra de energia no mercado spot maior do que previsto inicialmente. Isso acaba impactando negativamente o EBITDA de Pipoca. Uma PCH que deveria operar com margem EBITDA entre 85-90%, em nosso modelo opera com margem EBITDA de 74%, na média, até 2020, ficando apenascom56%em2015. No caso de Gargaú temos o efeito inverso de Pipoca: a geração medida tem sido melhor do que a esperada. Em 2014, Gargaú gerou 113% da P50 e em 2015, até maio, havia gerado 125% da P50. Esses números poderiam encorajar premissas mais agressivas, mas optamos novamente pelo conservadorismo. Consideramos 102% da P50 em 2015 (estando com125%atémaio),e95%dap50de2016emdiante. 4

5 Carta do Gestor Com essa geração e bom controle de custos, Gargaú consegue operar com margem EBITDA próxima de 80%, patamar adequado para uma eólica de seu porte. Abaixo podemos verificar a evolução da margem EBITDA de Pipoca e Gargaú nas nossas projeções: Mesmo com um modelo mais conservador, os ativos continuam gerando bastante caixa e lucro contábil, permitindo assim uma distribuição de proventos interessantes. Como a dívida do BNDES dura até 2025, preferimos ser conservadores nas premissas de redução de capital, assumindo que o BNDES será mais restritivo na concessão de autorização para esta operação societária. O efeito prático desta premissa é que o saldo a pagar às ações preferenciais da Asteri permanecerá por mais tempo, uma vez que só a partir de 2025 consideramos reduções de capital mais agressivas. Na prática isso faz com que os preferencialistas, a despeito de terem 50% do capital total (o FIP tem 69,1% das PNs), acabam recebendo 100% dos proventos distribuídos porumperíodo mais longo. O que garante isso é a cumulatividade até 2032, um direito do acionista preferencialista da Asteri, previsto em Estatuto. Abaixo vemos isso claramente: 5

6 Carta do Gestor % dos Proventos Distribuídos para PNs 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% % PN 100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100% 58% 31% 41% Mesmo considerando esse aumento da duration para os preferencialistas, os pagamentos anuais continuam fortes, oferecendo um carrego interessante, ainda mais se considerarmos a isenção tributária do investimento. Na tabela abaixo apresentamos nossas estimativas para as distribuições anuais, calculando o yield do ano e o yield com gross up do imposto, todos os cálculos considerando opreçodemercadoder$86/cota. 6

7 Carta do Gestor Importante salientar que os números da tabela acima são estimativas, e dependerão do fluxo de caixa das empresas Pipoca e Gargaú, bem como de reduções de capital em Gargaú. Mas independentemente do número em si, a mensagem é que o carrego deste investimento é considerável, e ainda temos o upside pelo fato das ações preferenciais da Asteri (investimento que o fundo detém) possuírem cumulatividade e preferência no recebimento de proventos até Hoje essa cumulatividade está próxima de R$ 19/ cota. Por fim, calculamos os retornos implícitos para quem comprar a cota a mercado e carregar o investimento no longo prazo. Esse exercício não considera venda do ativo no mercado secundário, apenas os recebimentos de proventos ao longo do tempo. Data Base Maio 2015 PREÇO DE MERCADO (R$/COTA) TIR (IPCA+%) 80,0 12,9% 82,0 12,5% 84,0 12,1% 86,0 11,7% 88,0 11,4% 90,0 11,1% 92,0 10,7% 94,0 10,4% 96,0 10,1% 98,0 9,8% 100,0 9,6% 102,0 9,3% 104,0 9,0% 106,0 8,8% 108,0 8,5% 110,0 8,3% Repare que a R$ 86 / cota, a TIR implícita calculada, já considerando um modelo conservadoremnossavisão,seriadeipca+11,7%a.a. 7

8 Carta do Gestor Pela (i) estrutura interessante do investimento, que confere ao FIP uma posição de acionista sênior na estrutura de capital da Asteri;(ii) pelo fato de estarmos falando de duas usinas já construídas e contratadas, com PPAs de longo prazo;(iii) pela característica do setor de geração de apresentar altas margens EBITDA; (iv) pela qualidade e eficiência do sócio do FIP (Omega Energia Renovável); (v) pelo alto potencial de retorno, e (vi) pelo excelente carrego do investimento, por tudo isso somado é que consideramos este um investimento interessante para quem possuir visão de longo prazo. 8

9 Resultados JanaMaide2015 Conforme os últimos relatórios trimestrais, faremos uma divulgação da geração de cada usina separadamente, de modo a fornecer maior transparência ao investidor. Lembramos que a análise dos resultados acumulados ao longo do ano é preferível à uma análise mensal, visto que a observação de um único mês pode levar à conclusões baseadas em resultados pontuais e que não refletem tendências. 25 Geração Pipoca 20 MW Médios Fonte: Omega Energia Renovável S.A. Expectativa Realidade Pipoca Jan-Mai15 Jan-Mai14 15 vs 14 Geração Real (MWh) 16,697 35,734-53% Geração Esperada (MWh) 54,019 54,019 N.A. Real / Esperado 30.9% 66.2% N.A. Fonte: Omega Energia Renovável S.A. A geração da PCH Pipoca nos 5 meses iniciais de 2015 apresentou um resultado de 31% do esperado e 53% inferior aos 5 meses do ano anterior. O motivo da geração reduzida é a baixíssima afluência, fruto da falta de chuvas. A geração no mês de janeirofoi a mais baixa dos meses havendo uma recuperação dos níveis de chuva nos meses de fevereiro, março e abril, contudo ainda assim ficou abaixo do esperado. 9

10 MW Médios Geração Gargaú Fonte: Omega Energia Renovável S.A. Expectativa Realidade Gargaú Jan-Mai15 Jan-Mai14 15 vs 14 Geração Real (MWh) 30,783 27,467 12% Geração Esperada (MWh) 24,616 24,616 N.A. Real / Esperado 125.0% 111.6% N.A. Fonte: Omega Energia Renovável S.A. Conforme temos divulgado amplamente, Gargaú e Pipoca têm complementariedade em sua geração. A tendência é que a geração específica de um dos ativos compense/mitigue o risco de geração inferior do outro ativo. Isso tem se comprovado na prática, com Gargaú gerando acima das expectativas nos últimos meses. Nos primeiros 5 meses do ano de 2015, Gargaú não só superou as projeções em 25%, como também gerou 12% acima do mesmo período do ano de 2014, que já foi uma ano de forte geração e superação das expectativas no período. Lembramos que a Asteri detém 100% de Gargaú, o que aumenta a relevância do bom resultado operacional do parque eólico sobre o resultado consolidado da Asteri. 10

11 Asteri Conforme mencionado anteriormente, a complementariedade das fontes eólicas e hídricas suaviza o resultado da Asteri ao longo do ano, conforme demonstrado pelo gráfico abaixo. 25 Geração Consolidada Asteri 20 MW Médios Expectativa Realidade Fonte: Omega Energia Renovável S.A. O resultado consolidado foi prejudicado pela baixa geração de Pipoca, ficando ageraçãodaasteri24%abaixodoesperadonos5primeirosmesesde2015. Asteri Jan-Mai15 Jan-Mai14 15 vs 14 Geração Real (MWh) 39,298 45,691-14% Geração Esperada (MWh) 52,166 52,166 N.A. Real / Esperado 75.3% 87.6% N.A. Fonte: Omega Energia Renovável S.A. 11

12 Desempenho Financeiro- Asteri Conforme podemos observar, devido ao cenário desfavorável na geração hídrica, o resultado financeiro consolidado dos 5 primeiros meses de 2015 ficou 19% abaixo do mesmo período no ano anterior. Já o endividamento, segue sua redução constante, visto que a amortização é igual em todos períodos, conforme o contrato com o BNDES (sistema SAC). A redução do principal da dívida tem um impacto direto no aumento do lucro líquido, uma vez que as despesas financeiras com juros diminuem aolongodotempo. Porfim,novamentetrazemosàatençãoqueocaixageradoacadamêsnão está diretamente ligado à geração física das usinas. Pelo contrato do Proinfa,nocasodeGargaú,principalativodoFIP-IE,ocaixarecebidoacada mês é 1/12 do valor apurado pelo contrato do ano anterior, conferindo alta previsibilidade para a geração de caixa da Asteri. PRINCIPAIS NÚMEROS JAN-MAI 2015 Valores em R$ milhões Asteri Pro-Forma * Gargaú Pipoca Energia Gerada em MWh 39,298 30,783 16,697 Receita Líquida Ebitda Margem Ebitda 72.5% 79.4% 56.7% Lucro Líquido Margem Líquida 22.2% 21.6% 23.3% Caixa Dívida Bruta Dívida Líquida Patrimônio Líquido Dívida Líquida / PL 43.5% 36.7% 77.4% * Considera 100% Gargaú e 51% Pipoca 12

13 Abaixo vemos a evolução do caixa da Asteri desde setembro de 2013, fechandoocaixaeequivalentesdecaixados5primeirosmesesde2015 em R$ 24.2 milhões. Destacamos que a tendência do caixa deve ser crescente, principalmente pela redução das despesas financeiras conforme a amortização do principal da dívida. Destacamos também o conforto que essa posição elevada de caixa nos passa, mesmo que grande parte do mesmo ainda esteja nas empresas investidas (Gargaú e Pipoca). Uma vez que tenhamos condições contábeis para a distribuição de dividendos, o caixa subirá para Asteri e consequentemente para o cotista do FIP Omega. Vale ressaltar que pagamentos de dividendos acima do obrigatório, assim como reduções de capital, necessitam da anuência da Aneel e aprovação do BNDES. O último pagamento de dividendos pelo FIP Omega foi realizado em 29 de maio de 2015, no valor de R$4,40 por cota, que representou um montante total distribuído de R$ , Caixa Consolidado Asteri Evolução (R$ Milhões) Fonte: XP Investimentos Pipoca Gargaú Asteri 13

14 Dividendos Acruados e Análise de Valor da Cota Mais uma vez percebemos que o dividendo acruado não está refletido na cota. Ao analisarmos o fato que as ações preferenciais da Asteri estão acumulando IPCA + 7,5% a.a. desde a liquidação da oferta em 19/06/2013, temos um valor acumulado, e ainda não distribuído, de remuneraçãopreferencialdeaproximadamenter$18,67/cota 1. Em uma análise simplista, poderíamos considerar que temos um valor adicional por cota de aproximadamente R$18,67, fruto dos dividendos ainda não distribuídos, mas acruados. Nota-se que mesmo se utilizássemos o valor patrimonial da cota em 29/05/2015 (R$97,59 / cota) como ponto de partida, sem considerar nenhum valor adicional aos ativos, o valor teórico de XPOM11 deveria ser de aproximadamente R$116,3,ouseja,19%acimadovalordenegociaçãodascotas 2. Análise do Valor da Cota (R$) Valor Patrimonial da Cota (30/05) Dividendo Acruado (R$/Cota) Valor Patrimonial e Dividendos Fonte: XP Investimentos 1 Em 29/05/ Considerando R$ 86,00 / cota 14

15 Repetindo a análise feita no último relatório trimestral para verificar o yield implícito das ações preferenciais, conseguimos verificar que no preço atual da cota do XPOM11 (R$ 86,00) estas ações apresentam uma remuneração implícita de IPCA + 11,7 % a.a., consideravelmente acima de outras alternativas de investimento no Brasil (para patamares de risco similar). Se considerarmos o efeito do imposto, o investimento fica ainda mais atrativo, uma vez que este rendimento é totalmente isento de IR (para pessoas físicas) por meio da estrutura do FIP-IE, o que não ocorre, por exemplo, em títulos emitidos pelo governo. Lembramos que a remuneração diz respeito às ações preferenciais, bruta de custos e despesas do fundo. Comparação de Remuneração Implícita das Ações Preferenciais Alíquota de IR Unid. 22.5% 15.0% Remuneração Implícita PNs Asteri % a.a. nominal 17.3% a.a. 17.3% a.a. Remuneração CDI % a.a. (Líquida de IR) 8.8% a.a. 9.6% a.a. PNs Asteri vs. CDI % do CDI 196.7% 179.3% Remuneração Implícita PNs Asteri % acima do IPCA 11.7% a.a. 11.7% a.a. Remuneração NTN-B % acima do IPCA(Líquida de IR) 3.6% a.a. 4.4% a.a. PNs Asteri vs. NTN-B Spread sobre NTN-B 807 bps 726 bps Premissas IPCA 5.00% NTN-B Utilizada (2035) IPCA + 6,06% CDI (2021) 11.34% Preço XPOM11 R$ Fonte: XP Investimentos 15

16 XPOM11 no Mercado Secundário Abaixo temos o gráfico com a porcentagem do free float negociado desde o início dofipomega,juntocomasvariaçõesdopreçodacota. O gráfico nos mostra que o preço da cota tem variado recentemente dentro do intervalo de R$83 a R$90, apesar de o valor patrimonial da cota somado ao valor dos dividendos acruados totalizar R$116,3, conforme mostrado na página 14 deste relatório. Como temos mencionado, acreditamos que esse valor de negociação seja fruto de um entendimento incompleto da natureza do fundo por parte do mercado e consideramos que esse preço proporciona uma oportunidade interessante de investimento de longo prazo. OXPOM11vemmantendoamédiadenegociaçãoemtermosdoseufreefloatde aproximadamente 0,11% ao dia, considerando o início da negociação em julho de Novamente, destacamos que uma liquidez reduzida é esperada, visto que o FIP-IE apresenta um perfil inovador (por ser o primeiro e único FIP-IE de renda listado na BM&F BOVESPA) e a negociação do ativo é restrita a investidores qualificados. Ainda assim, reforçamos que estamos trabalhando continuamente para tornar o Fundo mais conhecido no mercado para, assim, atrair novos investidores e aumentar sua liquidez na Bolsa. 105 Preço do XPOM11 e % do Free Float Negociado 1.40% % 1.00% XPOM11 (R$) % 0.60% % do FF Negociado 0.40% % % 22/7/13 22/10/13 31/1/14 12/5/14 12/8/14 12/11/14 23/2/15 29/5/15 Fonte: XP Investimentos XPOM11 (R$) % do FF Negociado 16

17 Tabela de TIR implícita para diferentes níveis de preço de XPOM11* Data Base Maio 2015 PREÇO DE MERCADO (R$/COTA) TIR (IPCA+%) 80,0 12,9% 82,0 12,5% 84,0 12,1% 86,0 11,7% 88,0 11,4% 90,0 11,1% 92,0 10,7% 94,0 10,4% 96,0 10,1% 98,0 9,8% 100,0 9,6% 102,0 9,3% 104,0 9,0% 106,0 8,8% 108,0 8,5% 110,0 8,3% Fonte: XP Gestão *Os valores apresentados consideram dividendos acruados com base em 29/05/

18 Análise de Rentabilidade Patrimonial do Fundo Valores em reais (R$) mai/15 dez/14 mai/14 Patrimônio Líquido 107,587, ,774, ,040,940 Valor patrimonial da cota Rentabilidade nominal mensal -0.17% Rentabilidade nominal últimos 12 meses -0.42% Fonte: XP Investimentos OBS: A rentabilidade patrimonial da cota do XP Omega I é impactada pelo fato de seu único investimento (ações preferenciais da Asteri S.A.) ser precificado no fundo a valor de custo. 18

19 Disclaimer Fundo: Fundo de Investimento em Participações em Infraestrutura XP Omega I Tipo de Fundo: Fundo de Investimento em Participações em Infraestrutura Gestor: XP Gestão de Recursos Ltda. Administrador e Custodiante: Citibank DTVM S.A. Consultor Técnico: Omega Energia Renovável S.A. Data de início de negociação do Fundo: 23/07/2013 Público Alvo: Investidores Qualificados Valor inicial da cota: R$100,00 Taxa de Administração(Custódia, Gestão e Consultor Técnico): 0,42% a.a. Negociação das cotas: BM&FBovespa Código Bovespa: XPOM11 Código ISIN: BRXPOMCTF004 Este material é de caráter exclusivamente informativo e não deve ser considerado como recomendação de investimento ou oferta de compra ou venda de cotas do Fundo. O presente material foi preparado de acordo com informações necessárias ao atendimento das normas e melhores práticas emanadas pela CVM e ANBIMA. As informações contidas nesse material estão em consonância com o Prospecto, porém não o substituem. É recomendada a leitura cuidadosa do Prospecto e do Regulamento, com especial atenção para as cláusulas relativas ao objetivo e à política de investimento do fundo, bem como para as disposições acerca dos fatores de risco a que o fundo está exposto, antes da tomada de qualquer decisão de investimento. O mercado secundário existente no Brasil para negociação de cotas de fundos de investimento em participações apresenta baixa liquidez e não há garantia de que os cotistas conseguirão alienar suas cotas pelo preço e no momento desejados. Para avaliação da performance do Fundo é recomendável uma análise de, no mínimo, 12(doze) meses. Adicionalmente, os Fundos de Investimento em Participações em Infraestrutura são constituídos sob a forma de condomínio fechado e, portanto, só admitem o resgate de suas cotas na hipótese de liquidação. As aplicações do fundo apresentam peculiaridades em relação às aplicações usuais da maioria dos fundos de investimento brasileiros, já que não existe, no Brasil, mercado secundário com liquidez garantida. Caso o Fundo precise se desfazer dos ativos que compõem, e/ou que venham a compor, a sua carteira, poderá não haver comprador ou o preço de negociação obtido poderá ser bastante reduzido, causando perda de patrimônio do Fundo e, consequentemente, do capital, parcial ou total, investido pelos cotistas. Ainda que o administrador do Fundo mantenha sistema de gerenciamento de riscos, não há garantia de completa eliminação da possibilidadedeperdasparaofundoeparaoinvestidor.asaplicaçõesrealizadasnofundoepelofundonão contam com garantia do administrador, do gestor, do consultor técnico, de qualquer mecanismo de seguro ou do Fundo Garantidor de Créditos FGC, podendo ocorrer, inclusive, perda total do patrimônio do fundo e, consequentemente, do capital investido pelos cotistas. A rentabilidade prevista ou passada não representa garantia de rentabilidade futura. Os números mencionados neste relatório não são auditados e podem sofrer alterações. O relatório contém opiniões subjetivas e premissas assumidas pela XP Gestão que podem ser diferentes de visões de outros investidores. O Fundo possui riscos inerentes à concentração e possível iliquidez dos ativos que integram a carteira resultante de suas aplicações. Data de início do FIP-IE XP Omega I: 26/04/2013 Instituição Administradora: Citibank Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários S.A., CNPJ/MF nº / , Avenida Paulista nº 1.111, 12º andar, São Paulo-SP Data base do material: 31/05/2015 Ouvidoria Citibank: Para informações ou dúvidas sobre a gestão do fundo em questão, envie para ri@xpgestao.com.br 19