Destaque Setorial - Bradesco Construção civil

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1 Construção civil 06 de agosto de 2013 Atividade da construção civil deve acelerar no segundo semestre, mas crescimento seguirá moderado e concentrado em alguns segmentos Priscila Pacheco Trigo Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos A atividade da construção civil deve acelerar na segunda metade deste ano, mas o ritmo de crescimento tende a seguir moderado. Isso significa que o PIB da construção civil deve crescer mais próximo ao da economia doméstica neste e no próximo ano, após registrar variação acima do PIB nos últimos três anos. O desempenho heterogêneo entre os principais segmentos da construção civil reforça esse cenário. Enquanto as obras para os eventos esportivos sustentam a demanda do setor, a demora na aprovação de projetos de infraestrutura e a paralisação das licitações de grandes obras públicas desde 2011 limitam a retomada mais forte. Somado a isso, em 2012, o setor imobiliário registrou retração no número de lançamentos residenciais, puxando para baixo esse segmento no início do ano. Embora esse resultado deva ser revertido nos próximos meses, o ritmo ainda será menor do que nos anos anteriores. Por fim, a construção de shoppings e de galpões industriais e para logística incrementa o segmento Fonte: IBGE comercial, enquanto devemos observar diminuição 18,0% 13,0% 8,0% 2,8% 3,0% -2,0% -7,0% -5,3%-5,3% 0,0% 12,5% 8,4% PIB DA CONSTRUÇÃO CIVIL - TRI SOBRE TRI DO ANO ANTERIOR 5,5% 7,9% 4,1% 3,2% 5,5% 2,9% 6,1% 4,9% 7,9% 8,1% 11,6% 4,1% -5,4% -2,2% dos lançamentos de escritórios, especialmente em São Paulo. O PIB da construção civil desacelerou nos últimos trimestres, passando a registrar ligeiro declínio no primeiro trimestre deste ano (queda de 1,5% em relação ao primeiro trimestre de 2012). Os dados de emprego na construção civil apontam para a mesma dinâmica. A geração líquida de emprego com carteira assinada ficou em 18 mil empregados nos últimos doze meses, número que chegou a atingir 280 mil em 2010 e 170 mil em Isso tem ocorrido principalmente na construção de edifícios, segmento que vinha sustentando a contratação de mão de obra formal. Nos primeiros meses deste ano, observamos alguma reação do setor de infraestrutura, mas os dados referentes a maio e junho já apontam reversão. Essa trajetória foi explicada pelas obras para a Copa das Confederações, que foram finalizadas entre maio e junho, com o início do evento. 16,8% 15,7% 8,3% 9,4% 6,1% 5,5% 3,9% 3,1% 2,2% 1,3% -0,1% -1,5% I II III IV I II III IV I II III IV I II 2006-III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I PIB da construção civil variação em relação ao mesmo período do ano anterior (%) Fonte: IBGE 1

2 GERAÇÃO LÍQUIDA DE EMPREGO NA CONSTRUÇÃO CIVIL - DESSAZ MM 3M Geração líquida de emprego na construção civil por segmento média móvel três meses dos dados dessazonalizados Construção de Edifícios Obras de Infraestrutura Serviços Especializados para Construção Total Fonte: CAGED ago/07 out/ fev/08 abr/08 ago/08 out/08 fev/09 abr/09 ago/09 out/09 fev/10 abr/10 ago/10 out/10 fev/11 abr/11 ago/11 out/11 fev/12 abr/12 ago/12 out/12 fev/13 abr/13 Assim, a dinâmica entre os segmentos tem ocorrido de forma desigual desde 2012, ainda que todos tenham mostrado algum arrefecimento. A aceleração esperada para os próximos trimestres ainda deve seguir de maneira não disseminada. Infraestrutura: falta de novos projetos limita crescimento do segmento O segmento de infraestrutura, que responde por 44% do setor 1, está sendo influenciado por dois fatores que devem seguir em sentidos opostos. Enquanto as obras para a Copa em 2014 sustentam a elevação da demanda na construção, a paralisação das licitações de novos projetos em infraestrutura atua na direção contrária. Para a Copa, atualmente estão programados R$ 8,85 bilhões de investimentos em mobilidade urbana e somente R$ 1,4 bilhão foram executados até o momento. Contratados, restam outros R$ 4,7 bilhões, que devem entrar em construção nos próximos trimestres. Caso somente as obras já contratadas sejam efetivadas, teríamos um adicional de cerca de 1,5 pp para a evolução do PIB da construção um ano à frente, data de realização do evento. Ademais, os estádios que não sediaram a Copa das Confederações, mas que farão parte da Copa de 2014, permanecem em construção, impulsionando o setor no segundo semestre deste ano. Mobilidade urbana Previsão Contratado Executado Belo Horizonte - MG 1.404, ,0 389,0 Brasília - DF 103,0 43,0 0,0 Cuiabá - MT 1.669, ,0 66,0 Curitiba - PR 388,0 262,0 23,0 Fortaleza - CE 570,0 586,0 3,0 Grande Recife - PE 0,0 0,0 0,0 Manaus - AM 440,0 0,0 0,0 Natal - RN 921,0 373,0 5,0 Porto Alegre - RS 883,0 829,0 159,0 Rio de Janeiro - RJ 2.155, ,0 773,0 Salvador - BA 3,0 0,0 0,0 São Paulo - SP 317,0 0,0 0,0 TOTAL 8.853, , ,0 Em sentido contrário, desde meados de 2011, não foram licitados novos projetos de grande porte. Além do atraso na licitação de grandes obras de infraestrutura, Valor das obras de mobilidade urbana para a Copa de 2014 junho de 2013 em R$ milhões Fonte: Portal da Transparência a aprovação de novos projetos em transporte está em baixa velocidade. A estagnação do consumo aparente de asfalto desde 2011 reforça que as obras 1 Segundo dados da Pesquisa Anual da Indústria da Construção (PAIC) realizada pelo IBGE em

3 em andamento têm sustentado o setor de construção pesada. No entanto, a ausência de novos projetos sugere perda de vigor nos trimestres seguintes. Destacamos os projetos para a geração de energia hidrelétrica, especialmente Jirau e Santo Antônio, que sustentaram o segmento. No entanto, a proximidade de finalização desses projetos faz com que o ritmo das obras seja relativamente menor. De fato, a contratação de mão de obra na construção civil em Porto Velho, município onde estão as usinas de Jirau e Santo Antônio, perdeu vigor um ano antes da operação da Ro-Porto Velho primeira turbina geradora (2012), ainda que o projeto não tenha sido concluído 2. A usina hidrelétrica de Belo Monte está entre as maiores obras em andamento e deve acelerar o ritmo de construção. As obras tiveram início ao final de 2012 e a entrada da primeira turbina geradora está prevista para o primeiro semestre de Dessa forma, esperamos que as obras ganhem força até meados de 2014, gerando novos empregos e ampliando a demanda de insumos. De qualquer maneira, o maior ímpeto em Belo Monte não deve ser suficiente para reverter a desaceleração em curso dos demais projetos Santo Antônio Início das obras: 2008 Início das operações: 1º trim / 2012 Término das obras: 1º trim / 2015 Jirau Início das obras: 2º trim / 2010 Início das operações: 2º trim / 2013 Término das obras: Criação líquida de emprego com carteira assinada em construção civil em Porto Velho (RO), onde estão em construção Jirau e Santo Antônio (em vagas de trabalho por mês) mar/07 set/07 mar/08 set/08 mar/09 set/09 mar/10 set/10 mar/ set/ mar/12 set/12 Pa-Altamira mar/ Fonte: CAGED/ MTE Criação líquida de emprego com carteira assinada em construção civil em Altamira (PA), onde está em construção Belo Monte Belo Monte Início das obras: 2011 Início das operações: 1º trim / 2015 Término das obras: (em vagas de trabalho por mês) Fonte: CAGED/ MTE Não podemos deixar de mencionar que o setor de infraestrutura deve ganhar força a partir de 2015, diante da expectativa de concretização das concessões mar/10 abr/10 mai/10 jul/10 ago/10 set/10 out/10 nov/ O término das obras das usinas hidrelétricas Jirau e Santo Antônio está previsto para As obras de Belo Monte devem ser finalizadas em 2019, mas o início das operações está marcado para o primeiro semestre de jan/11 fev/11 mar/11 abr/11 mai/11 jul/11 ago/ set/11 out/ nov/11 jan/12 fev/ mar/12 abr/ mai/12 de portos, aeroportos, rodovias e ferrovias. O Plano de Logística, anunciado em agosto de 2012, está em andamento. Diversos impedimentos e algumas jul/ ago/12 set/12 out/ nov/12 jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 3

4 indefinições, relacionados às regras e aos modelos dos editais, têm atrasado esse processo. A despeito do atraso nas concessões, nossa expectativa é de que a participação do setor privado nas obras de infraestrutura será fundamental para o desenvolvimento e a aceleração do setor. Isso deverá ocorrer a partir de 2014, com efeito mais relevante em 2015, dado que os leilões para concessão deverão ocorrer até meados de 2014, dependendo da modalidade. Mercado residencial: esperamos aceleração daqui para frente, mas crescimento segue moderado O mercado residencial, NÚMERO que DE responde UNIDADES LANÇADAS por 23% BRASIL do setor, vem se deparando com a desaceleração das vendas desde Em grande medida, creditamos tal desempenho à elevação dos preços dos imóveis acima do rendimento das famílias. Enquanto os preços acumulam aumento de 33% nos últimos dois anos, segundo o índice FipeZap 4, a renda média das famílias teve incremento nominal de 19%, de acordo com a Pesquisa Mensal do Emprego (PME/IBGE). Essa discrepância não foi compensada pelas melhores condições de financiamento, reduzindo o número de famílias elegíveis ao crédito imobiliário 5. Com a menor demanda, as construtoras iniciaram um ajuste dos estoques, através da diminuição em 21% do número de lançamentos em Ademais, a demora nas aprovações em algumas prefeituras, especialmente em São Paulo, impactou negativamente os lançamentos no ano passado Número de imóveis residenciais lançados (*) acumulado em 12 meses (*) São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Porto Alegre, Maceió, Fortaleza, Recife e Goiânia jun/05 set/05 dez/05 mar/06 jun/ set/06 dez/06 mar/07 set/07 mar/08 set/08 mar/09 set/09 mar/10 set/10 mar/11 set/11 mar/12 set/12 mar/13 Fonte: CBIC Em termos de atividade, esse movimento foi sentido no primeiro semestre deste ano, lembrando que o início da construção se dá normalmente entre três e seis meses após o início do lançamento. Com efeito, no primeiro trimestre de 2013, os lançamentos e as vendas apresentam recuperação, mas a intensidade segue moderada, em torno de 10%. Dados preliminares do segundo trimestre mostram alguma aceleração, já que o mesmo período do ano passado foi o mais fraco em termos de novos empreendimentos e grandes projetos lançados em São Paulo. Esse crescimento mais moderado deve reforçar a tendência de desaceleração dos preços dos imóveis, que devem registrar alta próxima de 10% neste ano, mais em linha com os rendimentos, que devem crescer 8% em termos nominais (de acordo com a PME, o rendimento nominal cresceu em média 8,1% nos primeiros seis meses deste ano). EVOLUÇÃO DA VARIAÇÃO ANUAL DO PIB DA CONSTRUÇÃO CIVIL Fonte: IBGE Elaboração e Projeção: Bradesco PIB da construção e lançamentos de imóveis residenciais em São Paulo variação acumulada em quatro trimestres Fonte: IBGE e Embraesp 13,0% 11,0% 9,0% 7,0% 5,0% 4,7% 3,0% -0,5% 2,7% 0,4% 1,0% -1,0% -3,0% -5,0% jun/06 dez/06 17,2% 4,3% 4 O índice FipeZap considera os municípios de São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Fortaleza, Recife, Salvador e Brasília. 5 Um imóvel de 60 m² localizado no centro de São Paulo poderia ser adquirido por 12% das famílias brasileiras em janeiro de 2011, percentual que passou para 8% desde o início de 2012, segundo nossos cálculos. 6 Consideramos os municípios de São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Porto Alegre, Maceió, Fortaleza, Recife e Goiânia. 51,8% 6,6% -11,6% 7,9% -1,9% -38,4% 12,5% 38,4% 6,2% PIB da Construção 19,3% 0,9% 2,9% 0,3% -26,2% Lançamentos residenciais - defasados 1 trim. 70,0% 50,0% 30,0% 10,0% -10,0% 0,6% -18,7% -30,0% -50,0% 4

5 A desaceleração para o setor é corroborada pelo número de unidades financiadas para a construção, que, de fato, tem sido mais moderado, sugerindo novo ritmo para a retomada dos lançamentos. Assim, mesmo UNIDADES FINANCIADAS COM RECURSOS DA POUPANÇA - FONTE: ABECIP esperando aumento do número de unidades lançadas e vendidas em torno de 10% para 2013, a contribuição desse segmento para o PIB da construção será menor do que no passado recente jun/05 Construção Aquisição Total set/05 dez/05 mar/06 jun/06 set/06 dez/06 mar/07 set/07 mar/08 set/08 mar/09 set/09 mar/10 set/10 mar/11 set/11 mar/12 set/12 mar/ Número de unidades financiadas com recursos da poupança para aquisição e construção média móvel três meses dos dados dessazonalizados Fonte: Abecip Mesmo que o cenário para novas construções seja de moderação, o financiamento para aquisição de imóveis, mais ligado à pessoa física, deve seguir trajetória positiva. Parte importante dos financiamentos será para o mercado de imóveis usados, que responde por cerca de 65% dos financiamentos. Tal segmento é dependente das condições do mercado de trabalho e de crédito, que continuam favoráveis. O restante está relacionado à entrega de imóveis novos, cuja construção teve início em anos anteriores. Como um empreendimento leva entre dois e três anos para ser concluído, o financiamento de imóveis novos neste ano deve refletir os lançamentos imobiliários entre 2010 e 2011, período de expansão do setor. Dessa forma, a queda dos lançamentos ocorrida em 2012 deve ter impacto no número de unidades financiadas para aquisição somente a partir do próximo ano. Vale ressaltar que a dinâmica também é distinta entre as regiões. Por exemplo, o mercado em São Paulo já realizou os ajustes de estoques em 2012 e, por isso, deve se recuperar de forma mais rápida. O mesmo ocorre no Rio de Janeiro. Por outro lado, os Em unidades mercados de Belo Evolução Horizonte do número de inaugurações e Goiânia devem seguir em ritmo mais lento Fonte: ABRASCE * 2014* 28 Empreendimentos comerciais: demanda é sustentada pela construção de shoppings O segmento comercial responde por 16% do setor e compreende tanto escritórios como shoppings e galpões industriais e voltados à logística, que possuem dinâmicas também distintas. Para shoppings, este será o ano com maior número de inaugurações, com 41 novos centros comerciais sendo entregues, segundo a Associação Brasileira de Shopping Centers (Abrasce). Para 2014, são esperados outros 39 empreendimentos, o que deve garantir desempenho favorável para o setor em termos de atividade nesse período. A inauguração desses shoppings deve elevar em torno de 1,2 milhão m² por ano a área bruta locável (ABL). Esses projetos que serão entregues até 2014 foram anunciados anos atrás, quando o consumo das famílias crescia a taxas mais elevadas e diante de um cenário de intensa mobilidade social 6. Ademais, parte relevante dos shoppings está sendo construída fora das grandes metrópoles, sendo que mais da metade desses centros de compras estão localizados em cidades de médio porte. Em um horizonte mais dilatado, esperamos que a acomodação do comércio varejista e a saturação do mercado em alguns municípios se reflitam em menor crescimento desse segmento Número de inaugurações de shopping centers em unidades Fonte: ABRASCE 6Cerca de 40 milhões de pessoas foram inseridas na classe C entre 2000 e Outras 10 milhões devem entrar na classe C até

6 Para galpões industriais, as perspectivas também são positivas. Apesar dos dados escassos, o avanço desse setor é beneficiado pela retomada gradual da indústria doméstica e pela busca das empresas por ganhos de eficiência produtiva e logística. O desempenho é potencializado especialmente fora do eixo Rio de Janeiro - São Paulo, mercado que será impulsionado por investimentos privados, como novas fábricas de automóveis, celulose e fertilizantes, que devem sair do papel nos próximos anos. Em sentido contrário, temos observado redução dos lançamentos de salas de escritório, o que contrata alguma diminuição do ritmo de expansão para os próximos trimestres. Segundo o relatório da Colliers International, em 2012 foram adicionados 283 mil m² de escritórios comerciais em PAULO São - FONTE: Paulo, Colliers ao mesmo International tempo em que foram absorvidos 180 mil m² no período. Com isso, a taxa de vacância (disponibilidade) nessa região passou de 1,6% para 14,4% entre 2011 e 2012, desestimulando o lançamento de novos empreendimentos. Em 2013, a Colliers International espera que outros 70 mil m² de área sejam entregues, elevando a taxa de vacância para 15,2% ao final deste ano. Assim, enquanto a área disponível não é absorvida, esperamos declínio da atividade desse segmento no principal mercado brasileiro. Já no Rio de Janeiro, segundo maior do País, o aumento do estoque tem sido absorvido pelo mercado, de maneira que a taxa de vacância permanece estável em torno de 10%. O mercado no Rio de Janeiro mantém sua atratividade nos próximos anos em razão da revitalização de ESTOQUE DE ESCRITORIOS NA CIDADE (m²) E TAXA DE VACÂNCIA algumas (%) áreas DE SAO da cidade e pela realização dos Jogos Olímpicos em Estoque Vacância 11,00 14,4 15, ,00 10,00 Estoque de escritórios (m²) e taxa de vacância (%) em São Paulo 8, , , ,30 2, , * 2013* 2014* 2015* - Fonte e (*) Projeção: Colliers International Tendência de aceleração da atividade de construção civil está concentrada em alguns segmentos, o que garante moderação no ritmo de crescimento A atividade da construção civil deve apresentar desempenho mais alinhado com a economia brasileira neste e no próximo ano, diferentemente dos anteriores, quando o segmento mostrou dinâmica mais forte. O desempenho heterogêneo entre os segmentos, por sua vez, limita a recuperação mais rápida e forte do setor. Assim, enquanto as obras de mobilidade urbana para a Copa de 2014, a retomada gradual dos lançamentos residenciais e as inaugurações de centros comerciais impulsionam o setor, os demais segmentos mostram certa acomodação. Entre eles destacamos o atraso dos projetos de infraestrutura e a retração dos lançamentos de salas comerciais. As pesquisas da FGV e CNI realizadas recentemente com as empresas de construção apontam nessa direção. A sondagem da FGV revela que o setor está, de fato, com menor ímpeto. Observamos piora na avaliação da situação atual das empresas e estabilidade das perspectivas para os próximos meses, que seguem em baixo patamar. O desempenho negativo dos últimos meses se deve especialmente à desaceleração das obras de infraestrutura e aluguel de equipamentos de construção e demolição. Em sentido contrário, notase aumento do índice de confiança na preparação de terrenos. Por ser a primeira etapa da construção, a melhora da perspectiva no segmento de preparação de terrenos deve ser lida como uma retomada para as obras nos meses à frente, mesmo que tal recuperação ocorra de forma gradual e concentrada em alguns segmentos, como a pesquisa sugere. 6

7 Fonte: FGV Elaboração: Bradesco ÍNDICE DE CONFIANÇA DA CONSTRUÇÃO - MM 3 MESES (DADOS NÃO DESSAZONALIZADOS) ,1 126, ,6 139,0 137,2 136,8 137,5 137,4 128,9 129,9 127,9 126,2 124,5 123,8 135,3 145,1 131,7 142,6 127,7 139,3 138,8 125,1 125,0 Índice de confiança da construção média móvel três meses dados não dessazonalizados ,7 120,8 120,0 118,8 121,9 121,4 121,2 121,2 120, VALOR NEUTRO=100 jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez Fonte: FGV Na mesma direção, a sondagem da CNI aponta piora generalizada entre os segmentos na avaliação da situação atual das construtoras. Por sua vez, as expectativas seis meses à frente são melhores, inclusive para a contratação de empregados e compra de matérias-primas. Nessa pesquisa, destacamos as melhores perspectivas para a EVOLUÇÃO DA VARIAÇÃO ANUAL DO PIB DA CONSTRUÇÃO CIVIL Fonte: IBGE Elaboração e Projeção: Bradesco construção de edifícios, que espera ampliar o quadro de funcionários no segundo semestre de Diante do desempenho heterogêneo entre os segmentos, esperamos que o PIB da construção civil cresça 2,1% neste ano e 2,3% em 2014, mais próximo, portanto, do avanço de 2,3% e 2,5% do PIB no mesmo período. 11,0% PIB Construção civil PIB Brasil 11,8% PIB da construção civil e PIB brasileiro variação anual 7,9% 7,5% 7,0% 3,0% 6,5% 6,1% 5,7% 4,7% 4,8% 4,0% 3,2% 1,8% 1,1% 5,2% 3,7% 2,7% 2,1% 2,3% 2,3% 2,5% 1,4% 0,9% -1,0% -0,3% -0,8% -5,0% -3,2% * 2014* Fonte: IBGE Elaboração e (*) projeções: BRADESCO 7

8 Retrato do setor A cadeia da construção civil considera a indústria de materiais, as construtoras e incorporadoras, empresas de serviços e varejo. O setor responde por 5,8% do PIB brasileiro (2010) e 9,1% do estoque de empregados com carteira assinada (2011). A construção civil é segmentada por obras de infraestrutura (44%), residenciais (23%), comerciais (16%) e serviços especializados (17%). Em 2011, o setor era composto de 92,7 mil empresas, que produziram R$ 286,6 bilhões em incorporações, obras e serviços. Desse valor, R$ 12,4 bilhões foram de incorporações e o restante, R$ 274,2 bilhões, para obras e serviços. As entidades públicas responderam por 38,3% da demanda por obras e serviços em A aquisição de materiais de construção representa 22% das despesas e os gastos com pessoal, outros 18%. O Sudeste é a região mais importante para o setor, pois concentra 49% das empresas, 54,9% dos empregados e 62,9% do valor das incorporações, obras e serviços. A região Nordeste é segunda mais importante, com 13,8% das empresas, 20% do pessoal empregado e 13,7% do valor das incorporações, obras e serviços. O Sul responde por 25% das empresas, 13,3% do pessoal ocupado e 12,6% do valor das incorporações, obras e serviços. O Programa de Investimento em Logística anunciado em 2012 contempla aporte de R$ 42 bilhões em rodovias, R$ 56 bilhões em ferrovias e R$ 54,2 bilhões em portos nos próximos cinco anos. O programa Minha Casa Minha Vida atingiu 1,18 milhões de residências entregues até abril deste ano. As moradias contratadas, que somam 2,58 milhões, respondem por 76% da meta para 2014, que deve alcançar 3,4 milhões. Equipe Técnica Octavio de Barros - Diretor de Pesquisas e Estudos Econômicos Marcelo Cirne de Toledo - Superintendente executivo Economia Internacional: Fabiana D Atri / Leandro de Oliveira Almeida/ Felipe Wajskop França/ Andrea Marcos Angelo Economia Doméstica: Robson Rodrigues Pereira / Andréa Bastos Damico / Igor Velecico / Ellen Regina Steter / Priscila Pereira Deliberalli Análise Setorial: Regina Helena Couto Silva / Priscila Pacheco Trigo Pesquisa Proprietária: Fernando Freitas / Ana Maria Bonomi Barufi / Leandro Câmara Negrão Estagiários: Ana Beatriz Ract Pousada / Andre Kengi Alves Hirata / Klaus Heinz Troetschel / Alex Panoni Furtado / Laura Marsiaj Ribeiro / Guilherme Dalla Villa / Guilherme Marinho Lima O BRADESCO não se responsabiliza por quaisquer atos/decisões tomadas com base nas informações disponibilizadas por suas publicações e projeções. Todos os dados ou opiniões dos informativos aqui presentes são rigorosamente apurados e elaborados por profissionais plenamente qualificados, mas não devem ser tomados, em nenhuma hipótese, como base, balizamento, guia ou norma para qualquer documento, avaliações, julgamentos ou tomadas de decisões, sejam de natureza formal ou informal. Desse modo, ressaltamos que todas as consequências ou responsabilidades pelo uso de quaisquer dados ou análises desta publicação são assumidas exclusivamente pelo usuário, eximindo o BRADESCO de todas as ações decorrentes do uso deste material. Lembramos ainda que o acesso a essas informações implica a total aceitação deste termo de responsabilidade e uso. A reprodução total ou parcial desta publicação é expressamente proibida, exceto com a autorização do Banco BRADESCO ou a citação por completo da fonte (nomes dos autores, da publicação e do Banco BRADESCO). 8