de Dividendos na Prática? Modelo de dividendo IV. Como se dá o estabelecimento de Política V. Outros aspectos a serem levados em Clientela

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1 FEA - USP Graduação Ciências Contábeis EAC0511 Administração Financeira) Profa. Joanília Cia Tema 06 Dividendos A empresa deve: distribuir dividendos ou reter lucro para reinvestimento? Qual a proporção de dividendo distribuído em relação ao lucro do período? A distribuição deve ser na forma de dividendos em $ ou em recompra de ações? A empresa deve manter uma taxa de crescimento de dividendos firme e estável? 6. Decisões de Dividendos I. Distribuir dividendos ou reter o lucro? II. Quais são os tipos de Política de Dividendos? III. Quais são as teorias e Preferência do Investidor? IV. Como se dá o estabelecimento de Política de Dividendos na Prática? Modelo de dividendo residual V. Outros aspectos a serem levados em Consideração: Conteúdo Informacional e Efeito Clientela Para os acionistas: alguns concordam em não receber dividendos: oportunidades de investimento na empresa com retorno acima da taxa mínima; evitam a tributação de IR sobre dividendos distribuídos (EUA, sim e Brasil, não); identificam expectativa de receber maiores dividendos no futuro. outros optarão certamente por receber dividendo: se houver maior atratividade (rentabilidade) por aplicações fora da empresa; Política de dividendos deve: satisfazer às expectativas dos investidores quanto à realização de uma parcela do lucro; visar a maximização da riqueza dos acionistas -> aumento do valor do mercado da empresa;

2 Pelo modelo de avaliação de ação de crescimento constante: Pˆ 0 k D 1 s g D k 1 s P g g = % retenção x ROE (% retenção = 1- distribuição) ks = Rendimento dividendos + Taxa crescimento Se a empresa aumenta taxa de dividendo distribuído: Variável Preço da ação Aumenta D Aumentaria o preço da ação Diminui g: Se tem menos dinheiro disponível para crescimento o que faz taxa de crescimento(g) declinar Diminuiria o preço da ação II. Tipos de Política de Dividendos Tipos de Políticas de Dividendos: 1. manutenção de uma taxa(%) constante de distribuição dos lucros apurados (payout constante) 2. pagamento de um valor fixo por ação, independente das flutuações ocorridas no lucro por ação (LPA), bom para empresa com lucro constante 3. pagamento regular de um dividendo fixo mínimo e de dividendo extra nos exercícios em que ocorrerem lucros acima do normal (dividendo regular baixo mais extra) Portanto, qualquer mudança na Política de pagamentos de Dividendos terá dois efeitos opostos e a Cia. estará entre os dividendos correntes e crescimento futuro = qual maximize o Preço da Ação Política de dividendos ótima deve ter equilíbrio entre: Distribuição: Dividendo distribuído Retenção: Lucro reinvestido (recompre ações ou reinvista no negócio): prover recursos para financiar os planos operacionais e de investimento visando crescimento futuro III. Teorias de Preferência do Investidor: Relevância x Irrelevância de Dividendos Importância de dividendos sobre o valor da empresa/ação: O preço da ação é influenciado pela empresa pagar mais ou menos dividendo? Dividendo é Relevante ou irrelevante? Dividendo é uma variável ativa no processo de valor (influencia o valor)? Teorias: a) Irrelevância Teoria da Irrelevância de Dividendos (Franco Modigliani e Merton Miller M&M) b) Relevância: Teoria do Pássaro na Mão (Myron Gordon e John Lintner) c) Teoria da Preferência Tributária

3 III. a) Irrelevância Teoria da Irrelevância de Dividendos (Franco Modigliani e Merton Miller M&M): III. b) Relevância: Teoria do Pássaro na Mão (Myron Gordon e John Lintner) A política de dividendos da empresa não tem efeito sobre o valor da sua ação ou pelo seu custo de capital. O valor da empresa não é afetado pela distribuição de dividendos, mas pela capacidade de geração de lucro e risco do negócio. O efeito positivo decorreria apenas do conteúdo informacional. Investidor pode criar sua própria política de dividendos: Se a empresa não distribui e os acionistas preferem dividendos: poderiam vender parte das ações valorizadas. (Pressuposto: se não existir custo de corretagem e impostos sobre dividendos) Se a empresa distribui mais dividendo do que o acionista deseja: investidor usa dividendos para compra ações Efeito clientela: uma empresa atrairia acionistas que concordem com política de dividendos da empresa. (limitações: corretagem, impostos, escassez de investidores de acordo com a política) O valor da empresa será maximizado por um alto índice de distribuição de dividendos, porque os dividendos em moeda corrente são menos arriscados do que potenciais ganhos de capital. Acionistas preferem dividendos correntes, havendo assim relação entre política de dividendos da empresa e o seu valor no mercado Distribuição regular de dividendos - redução da incerteza (preferência por certeza no pagamento hoje do que na esperança de se ter ganhos futuros, quanto antes chegar no bolso melhor). Argumento do pássaro na mão Conteúdo informacional do dividendo ou sinalização ( empresa está bem quando distribui dividendos ) Preferência por renda corrente - parte do mercado precisa da renda do investimento da ação, em forma de dividendo (ex: fundos de pensão, aposentados,etc.) III. c) Teoria da preferência tributária Preço da Ação x Teoria de Dividendos Em virtude de ganhos de capital de longo prazo estarem mais sujeitos a impostos menos onerosos do que os dividendos, os investidores preferem que as empresas retenham lucro em lugar de distribuí-los como dividendos. Razões para dividendos baixos: Dividendos tributados a alíquotas maiores do que ganho de capital (EUA) Pagamento de imposto postergado no lucro retido até a negociação da ação Se ação mantida até a morte não haverá tributação (transmissão de bens). Preço da ação 0% 50% MM Pássaro na mão Preferência Tributária Distribuição 100% 1 Ex2

4 Custo de Capital x Teoria de Dividendos Custo de Capital Preferência Tributária MM Pássaro na mão 0% 50% Distribuição 100% IV. Outros Aspectos a serem levados em consideração: Conteúdo informacional dos dividendos: Os investidores relacionam uma mudança inesperada de dividendos com sinal de precisão da administração dos lucros futuros Aumento de dividendos aumento do preço : sinal de que a administração prevê bons lucros futuros. Redução dividendos redução do preço da ação: sinal de que a administração prevê lucros futuros mais pobres. Efeito clientela: A empresa que distribui dividendos atrairá investidores que concordem com política de distribuição de dividendos. 2 III. Afinal: Dividendo é ou não irrelevante? Testes empíricos inconclusos, pois (i) difícil testar pois não se acha uma amostra de empresas que altere somente a política de dividendo (alteram outras variáveis também) (ii) não é possível medir com precisão custo de capital próprio da empresa --> não se pode generalizar para todos os investidores; Investidores individuais têm preferências por dividendos altos ou baixos, mas a lógica diz que investidores preferem as empresas sigam uma política de dividendos estável e previsível. Empresários agem como se existisse relevância e tentam pagar dividendos que aumentem constantemente. V. Estabelecimento de Política de Dividendos na Prática As empresas usam o modelo de dividendo residual para estabelecer a meta (alvo) de índice de distribuição a longo prazo: nível que permite empresa satisfazer os requerimentos de capital com lucros acumulados. O índice ótimo é função de quatro fatores: (1) Preferência dos investidores por dividendo (2) oportunidades de investimentos da empresa (3) estrutura de capital alvo (4) disponibilidade e o custo de capital externo.

5 V. Estabelecimento de Política de Dividendos na Prática-Modelo de Dividendo Residual (1) Determinar o orçamento de capital total (valor do investimento) (2) Determinar montante de capital próprio necessário para financiar, dado estrutura de capital alvo (3) Usar lucros acumulados para satisfazer, até onde possível, os requerimentos de capital; (4) Pagar dividendos somente se mais lucros estão disponíveis do que são necessários para sustentar o orçamento de capital. (lucro residual, restante) Dividendo = Lucro Líquido Lucros retidos necessários para financiar novos investimentos (índice alvo de capital próprio% x orçamento capital total) Índice de distribuição de dividendos (Dividend Payout) = Dividendo/Lucro O que vimos... TEORIAS DE PREFERÊNCIA DO INVESTIDOR: RELEVÂNCIA X IRRELEVÂNCIA DE DIVIDENDOS TEORIA DA IRRELEVÂNCIA DE DIVIDENDOS TEORIA DO PÁSSARO NA MÃO TEORIA DA PREFERÊNCIA TRIBUTÁRIA CONTEÚDO INFORMACIONAL DO DIVIDENDO E EFEITO CLIENTELA MODELO DE DIVIDENDO RESIDUAL