PETROBRAS Despesas Operacionais prejudicam 3T10, bottom line em linha

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1 Analista PETROBRAS Despesas Operacionais prejudicam 3T10, bottom line em linha Empresa Código Rec. Target price (dez/11) Cotação (R$/Ação) Upside P/L 11E EV/EBITDA 11E Dividend Yield 11E Petrobras PETR4 ER ER 27, A Petrobras divulgou ontem seus resultados referentes ao 3T10 que vieram próximos a nossa expectativa, em especial na receita líquida e no bottom line. Porém lançamentos em Despesas Operacionais não recorrentes (R$672 milhões) prejudicaram essa conta, que mostrou evolução de 20% sobre E, o que prejudicou o EBITDA, que atingiu R$11,0 bilhões (-7% s/ E; -8% QoQ) no período, com margem EBITDA de 27,2%, menor do que a 29,7% esperada. De uma forma geral, CPV veio em linha, com pressão de custos e as Despesas Operacionais superiores. O destaque positivo continuou sendo o volume de vendas no MI, que cresceu 9,7% QoQ e 15,3% YoY, superando as expectativas, e compensando uma queda mais expressiva do volume exportado esperado. A Petrobras no balanço consolidado mostrou dívida líquida de R$57,0 bilhões (-39% QoQ), representando uma queda de 17p.p. sobre a alavancagem. Os investimentos no trimestre totalizaram R$18,4 bilhões (-10% QoQ). Visão Ativa Neutro. Apesar do resultado da Petrobras ter vindo em linha com a nossa expectativa foi abaixo da média de expectativas do mercado. O montante em Despesas Operacionais não recorrentes foi próximo de R$672 milhões, porém se desconsiderarmos o valor a mais de Despesas Operacionais do EBITDA, a margem EBITDA teria ficado em linha, exatamente como receita líquida e lucro líquido. Aumento de custos de exploração e refino, menor nível de produção doméstica QoQ junto com exportações menores já estavam contemplados em nossa expectativa, mas não deixam de ser um quadro negativo. Petrobras (controladora) 3T10 3T10E Osc.% 2T10 Osc.% 3T09 Osc.% Volume de vendas (mil m 3 ) ,8% ,8% ,5% MI ,3% ,7% ,3% ME ,3% ,2% ,7% Receita líquida (R$mm) ,9% ,5% ,3% Margem bruta 37,3% 37,4% -0,1p.p. 38,5% -1,2p.p. 42,4% -5,1p.p. Despesas Operacionais (R$mm) ,0% ,8% ,7% EBITDA (R$mm) ,8% ,3% ,1% Margem EBITDA 27,2% 29,7% -2,5p.p. 31,0% -3,8p.p. 27,4% -0,3p.p. Resultado Financeiro Líq. (R$mm) (122) (655) -81,4% Equivalência Patrimonial (R$mm) ,1% ,1% ,5% Lucro Líquido (R$mm) ,9% ,9% ,0% Alguns eventos de curto prazo irão impactar as ações da Petrobras, elevando a volatilidade, entre os principais eventos estão: a revisão do programa de investimentos para os próximos 5 anos (probabilidade de aumento do volume), divulgação das reservas provadas de 2010 (janeiro 1

2 de 2011, probabilidade de forte crescimento) e ainda as mudanças na direção da empresa com o início do novo governo federal. A Petrobras irá realizar conference call com investidores para detalhar os resultados no dia 16/11, sendo em português as 10:00h e em inglês as 12:00h, com acesso pelo webcast: A seguir destacamos alguns pontos importantes do resultado da Petrobras no 3T10: Vendas de combustíveis no total mostram aceleração, com crescimento de 7,5% YoY e destaque para o mercado doméstico (+15,3% YoY e +9,7% QoQ), que mais do que compensou a queda nas exportações. O volume total de venda no MI atingiu mil m 3, representando uma alta de 15,3% YoY e +9,7% QoQ, e ainda 5,3% acima da nossa estimativa. O destaque ficou para a evolução da Gasolina no 9M10 (+18% YoY), pela aumento da utilização em veículos bicombustíveis e pelo consumo das famílias, do diesel (+10% YoY) e do QAV (16% YoY), estes pela recuperação econômica. Já as exportações, a partir do Brasil, atingiram mil m 3, uma queda de 15,7% YoY e -21,2% YoY; O Preço Médio de Realização (PMR) de derivados foi de R$ 158,28/barril, uma queda de 0,3% QoQ e +3,7% YoY. Importante destacar a alta do spread entre o preço médio do petróleo nacional vendido e a cotação média do Brent, passando de US$4,51/barril no 2T10 para US$4,76/barril no 3T10. Essa evolução é negativa para o desempenho da área de E&P, que assim mostrou uma queda de desempenho de 10% QoQ, influenciado por menores presços de venda/transferência do petróleo nacional e pela apreciação do Real frente ao dólar, além do reajuste salarial referente ao acordo coletivo e por um não recorrente referente ao projeto Barracuda; Preço Médio Realização (R$/bbl) -0,3% Alguns lançamentos não recorrentes prejudicaram o resultado operacional da Petrobras no 3T10, entre eles estão: estruturação financeira com o projeto de Barracuda (R$400 milhões aproximadamente), gastos relacionados ao Acordo Coletivo de Trabalho 2010/2011 (R$187 milhões) e incentivo a empregados para compras de ação na Oferta Pública (R$85 milhões). Já no lado operacional foi observado uma alta QoQ nos custos com destaque para: lifting cost de 2

3 US$10,60/barril (+8,3% QoQ +17,5% YoY), justificado pelo Acordo Coletivo e aumento de consumo de materiais; custo de refino US$ 4,89/barril (+24,4% QoQ e +45% YoY), devido aos gastos com paradas programadas, pessoal e produtos químicos; e overhead corporativo de US$887 milhões (+22% QoQ e +19% YoY). Já as Despesas Operacionais atingiram no trimestre R$5,6 bilhões (+18,8% QoQ e -14,7% YoY), influenciada pelas provisões destacas anteriormente. Com isso o EBITDA da controladora fechou o 3T10 em R$11,0 bilhões, 7% abaixo da nossa estimativa, representando margem EBITDA de 27,2% (-2,5p.p. E e -3,8p.p. QoQ); 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Custo do Refino - Brasil (US$/bbl) 24,4% 4,9 3,9 3,8 3,6 3, Lifting Cost - Brasil (US$/bbl) sem partic. Gover. +8,3% 9,02 9,51 9,4 9,79 10,6 1,5 6 A Petrobras, no balanço consolidado, atingiu endividamento bruto de R$115,2 bilhões, uma queda de 2,8% QoQ. Já o endividamento líquido apresentou forte queda, quase 40% QoQ, dado que os recursos da oferta pública que entraram no caixa. Com isso a estrutura de capital passou para uma alavancagem de 33%, 17p.p. inferior ao de 2T10. O programa de investimentos atingiu R$18,4 bilhões no 2T10, representando queda de 9,6% QoQ, e acumulando no ano R$56,5 bilhões. O resultado financeiro do 3T10 foi impactado pela apreciação do Real frente ao dólar, resultado num resultado positivo, tendência já esperada para o período. Um outro fator que ajudou o bottom line no período foi o resultado de equivalência patrimonial, que no caso da controladora atingiu R$2,5 bilhões, também muito impactado pela evolução cambial. Com isso o bottom line do 3T10 foi R$8,6 bilhões, em linha com a nossa estimativa. Dív.Líq/EBITDA (x) Investimentos (R$ mm) 1,70 1,50 1, ,6% 1,30 1,10 1,12 1,19 1, ,90 0,94 2T09 3T09 4T09 1T10 2T

4 O(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ativa Corretora. 4

5 RESEARCH Economista Chefe Arthur Carvalho Estratégia e Sales Analista Chefe Elétrico e Açúcar & Álcool Ricardo Corrêa, CNPI rcorrea@ativactv.com.br Economista Henrique Santos hsantos@ativactv.com.br Telecom e Tecnologia Construção Civil Armando Halfeld, CNPI ahalfeld@ativactv.com.br Serviços Financeiros Augusto Xavier axavier@ativactv.com.br Analista Técnico Pedro Azzam pazzam@ativactv.com.br Hugo Carone hcarone@ativactv.com.br Petróleo e Concessões Consumo, Varejo e Shoppings Juliana Campos, CNPI jcampos@ativactv.com.br Bens de Capital e Autopeças Artur Delorme, CNPI adelorme@ativactv.com.br Logística Artur Delorme, CNPI adelorme@ativactv.com.br Siderurgia & Mineração Papel & Celulose INSTITUCIONAL Ações Mesa São Paulo Tel.: (11) Renda Fixa Mesa São Paulo Tel.: (11) Mercados Futuros Mesa São Paulo Tel.: (11) SALES Mônica Araújo Tel.: (21) Bruno Mansur Tel.: (21) PESSOA FÍSICA Mesa Rio de Janeiro Tel.: (21) / Mesa Fortaleza Tel.: (85) Mesa São Paulo Tel.: (11) /6995/6996 Mesa Brasília Tel.: (61) Mesa Curitiba Tel.: (41) Mesa Belo Horizonte Tel.: (31) Mesa Vitória Tel.: (27) RIO DE JANEIRO Av. das Américas, ª andar Barra - Rio de Janeiro RJ CEP: Tel.: (55 21) FAX: (55 21) RIO DE JANEIRO Av. Rio Branco, ª andar Centro - Rio de Janeiro RJ CEP: Tel.: (55 21) FAX: (55 21) SÃO PAULO Rua Iguatemi, º andar Itaim Bibi - São Paulo SP CEP: Tel.: (55 11) FAX: (55 11) CURITIBA Al. Dr. Carlos de Carvalho, ª andar Centro - Curitiba PR CEP: Tel.: (55 41) FAX: (55 41) VITÓRIA Avenida Nossa Senhora dos Navegantes, 675 Salas 116 / 117 Vitória ES CEP: Tel.: (55 27) FAX: (55 27) FORTALEZA Av. Santos Dumont Sala 1312 Aldeota - Fortaleza CE CEP: Tel.: (55 85) FAX: (55 85) BRASÍLIA SHS 06, Conj. A, Brasil 21, Bloco C loja 16 (térreo) Brasília DF CEP: Tel.: (55 61) FAX: (55 61) BELO HORIZONTE Rua Felipe dos Santos, 901-7º andar Lourdes - Belo Horizonte MG CEP: Tel.: (55 31) Fax: (55 31) PORTO ALEGRE Av. Nilo Peçanha, 2825, Conj. 801 Ed. Corporate Sala 1312 Três Figueiras / RS CEP: Tel.: (55 51) Atendimento Ouvidoria