Avaliação de Empresas Profa. Patricia Maria Bortolon

Transcrição

1 Avaliação de Empresas

2 O Valor Patrimonial das Empresas

3 Em situações específicas: Utilização Determinar o valor de liquidação de uma empresa em condição de concordata ou falência; Avaliação de ativos não operacionais, obsoletos ou fora de uso. Utilizados quando se tem interesse nos ativos da empresa, e não no potencial de geração de resultados. Pressupõem que o valor de uma empresa pode ser estimado: 1) Pelo valor do patrimônio líquido contábil; 2) Pelo valor de liquidação; 3) Pelo valor de reposição ou do patrimônio líquido ajustado. Uma das abordagens mais fáceis e simples para avaliar empresas.

4 Nas palavras do professor Eliseu Martins (2001) ninguém venderia uma empresa em funcionamento por menos do que obteria se a fechasse, e ninguém cerraria as portas de uma empresa se ela pudesse ser vendida por valor melhor em pleno funcionamento. Logo, o valor econômico de uma empresa é dado pelo maior dos montantes alcançados nessas duas alternativas: em liquidação ou em marcha.

5 Valor de reposição x valor de liquidação Dependendo da situação da empresa o valor de mercado dos ativos tangíveis é o de reposição ou o de liquidação. Uma empresa que continuará funcionando deve avaliar o custo de manter seus ativos, ou seja, o custo de adquiri-los no mercado. Uma empresa menos feliz terá seus ativos vendidos por um valor inferior ao de reposição.

6 Valor do Patrimônio Líquido Contábil Book Value: obtido no balanço contábil. Em virtude de diversas formas de contabilização (depreciação, amortização, correção monetária etc...) duas empresas estabelecidas na mesma data, com os mesmos investimentos e resultados, podem apresentar valores diferentes. Com o passar do tempo o valor contábil e o econômico vão se distanciando. Agravam essa diferença: inflação, obsolescência, mudanças tecnológicas e condições mercadológicas.

7 Valor do Patrimônio Líquido Contábil Há casos em que micro e pequenas empresas não possuem balanço patrimonial. Nesse caso, a solução é apurar balanço perguntado por meio da obtenção dos principais itens de um balanço patrimonial. Outro problema são as empresas que não contabilizam totalmente as suas operações. Tentar trabalhar com demonstrações financeiras gerenciais.

8 Valor de Liquidação É o valor mínimo da empresa. É um piso, afinal, não há porque vendê-la por um valor inferior ao que pode ser apurado com seu fechamento. Montante que cada acionista comum espera receber após a venda dos ativos tangíveis da empresa e da liquidação do compromisso com os credores. Dificuldade de lidar com valor dos intangíveis.

9 Valor de Liquidação Pode ser adequado nos seguintes casos: A empresa espera interromper suas atividades. Para avaliar empresas com desempenho econômico muito ruim. Em casos extremos a avaliação pela projeção do fluxo de caixa pode dar valor menor que o de liquidação. Para avaliar ativos não operacionais (unidade de negócio, fábrica, terreno). Mercadorias ou ativos perderam sua utilidade normal (obsolescência, inadequação). Exemplo recente: centrais analógicas de telecomunicações Quando o vendedor está interessado em vender seus ativos, e não seu negócio.

10 Valor de Reposição Valor de aquisição dos ativos de uma empresa, mais os custos de colocá-los em efetivo funcionamento. Em mercados competitivos o valor pelo método do fluxo de caixa descontado começa a se aproximar do valor de reposição. Uma das formas consideradas para cálculo do valor residual das empresas. Em geral valor de mercado > valor patrimonial caso esdrúxulo valor das linhas telefônicas em empresas de call center no final da década de 90. O valor de reposição dos ativos da empresa é obtido pelo ajuste do patrimônio líquido (PL) dela após uma reavaliação de seus ativos e passivos.

11 Valor de Reposição Cálculo do valor do PL ajustado: (=) Valor do patrimônio líquido (+) Reavaliações ( -) Contingências (=) Patrimônio Ajustado (valor de reposição) Os principais itens a serem reavaliados Títulos mobiliários Estoques (custos de aquisição e produção, avarias, obsolescência) Imóveis Terrenos Máquinas e equipamentos (valor de mercado, considerando defasagem tecnológica, obsolescência) Exigibilidades (passivos contingenciais trabalhistas, fiscais, ambientais, disputas judiciais) devem ser previstos na due dilligence

12 Goodwill Ativos intangíveis: marcas, redes de relacionamento, carteira de clientes, recursos humanos, capital intelectual, reputação => representam fontes de valor adicional Goodwill deriva da capacidade futura de gerar riquezas e retornos superiores aos de novos entrantes e concorrentes estabelecidos no setor É a diferença entre o valor pago em uma transação empresarial (traded value) e o valor patrimonial (registrado no balanço) da empresa adquirida.

13 Goodwill A diferença entre o valor de aquisição e o valor contábil divide-se em duas partes: Valor do PL reavaliado valor contábil (resulta da defasagem entre valores Valor de aquisição Valor do PL reavaliado (resulta da geração de valor dos ativos e passivos e dos ativos intangíveis) Tecnicamente: goodwill = diferença entre o valor econômico da empresa (obtido pelo FCD) e seu valor patrimonial reavaliado a preços de mercado

14 Avaliação Judicial do Goodwill Perito se refugia na avaliação patrimonial, adicionada do goodwill Valor = AOL+ lucro em excesso k AOL+ ( Nopat k AOL) Problema: peritos arbitram k = 12% com base na lei da usura. Não levam em conta o risco do capital próprio. Exemplo: empresa com capital = 1000 e custo de capital de 18%. k=12% k=18% Nopat Lucro Normal Lucro em Excesso AOL VP do lucro em excesso Valor da empresa Erro 50% = k

15 Exemplo A empresa CCL Ltda. apresentou em 31/12/2003 a seguinte demonstração financeira: Ativo Passivo Disponível 100 Fornecedores 200 Estoque 200 Salários e encargos 100 Clientes 200 Empréstimos 200 Total do ativo circulante 500 Total do passivo circulante 500 Ativo permanente 500 Patrimônio líquido 500 Ativo total 1000 Passivo total 1000 DRE Receita líquida 1500 Custo dos produtos vendidos 1050 Margem bruta 450 Despesas operacionais 250 Resultado operacional 200 Despesas financeiras 20 Resultado antes do IR 180 IRCS 61 LL 119

16 Premissas: Exemplo O valor contábil do ativo imobilizado equivale à metade de seu valor de mercado (não correção monetária, depreciação maior que desvalorização). Estoques, importados, tiveram o valor afetado por uma variação cambial favorável de 43%. Cálculo da reavaliação dos estoques: Exemplo de cálculo de reavaliação dos estoques Valor contábil dos estoques 200 Variação cambial 1,43 Valor do estoque reavaliado =200 x 1,43 = 286 Aumento de valor decorrente da reavaliação 86

17 Exemplo Cálculo do valor da empresa: Cálculo do valor do PL Ajustado da Empresa Cálculo do valor Patrimônio Líquido Contábil 500 Reavaliação de estoque 86 Reavaliação de imobilizados 500 Contingências - Patrimônio Reavaliado 1.086