Pilares de investimento

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1 Pilares de investimento Os rallies que demoram vários anos geralmente possuem correntes subjacentes que às vezes são difíceis de identificar até se tornarem óbvias. Nós acreditamos que existem quatro pilares de investimento que ajudarão a conduzir o crescimento do PIB dos EUA e o retorno do investimento nos próximos anos: 1. A normalização das condições de crédito, especialmente o empréstimo bancário; 2. A recuperação do mercado imobiliário, com suas implicações para a riqueza e a criação de empregos; 3. O investimento em energia para aproveitar as novas tecnologias; 4. O ressurgimento da manufatura nos EUA devido ao aumento da competitividade. Nós mantemos nossa visão de médio prazo (5 a 7 anos) de que está ocorrendo uma migração da renda fixa para ações e de que esse processo deve acelerar nos próximos anos. Esses quatro temas devem ser beneficiados com essa migração. Os EUA estão se tornando uma economia mais competitiva graças à flexibilidade da sua indústria, apesar de ainda estar enfrentando dificuldades no ambiente político. A curto prazo, as preocupações sobre os problemas não resolvidos da Europa e as negociações fiscais nos EUA podem ser uma fonte de ansiedade no mercado. Nós sugerimos o foco no poder de transformação a médio prazo desses quatro temas. Produtos de investimento: não são segurados pela FDIC. Não são um depósito ou obrigação de qualquer banco. Não são segurados por nenhuma entidade governamental federal. Não possuem nenhuma garantia bancária. Sujeitos aos riscos de investimento, incluindo uma possível perda do principal.

2 Por Renato Grandmont Chief Investment Officer Citi Wealth Management Latin America 2013 No. 2 Mar Abr CONTEÚDO Reportagem de capa página 1 Ações página 4 Renda fixa página 6 Moedas e commodities página 8 América Latina página 9 Alocação de ativos página 10 ESCRITÓRIO DO CIO Renato Grandmont renato.grandmont@citi.com Charles Iragui charles.iragui@citi.com Nenette Co nenette.co@citi.com David Nieuchowicz david.nieuchowicz@citi.com REPORTAGEM DE CAPA (continuação) A grande migração continua O desenvolvimento mais importante nos últimos meses foi a remoção de um cenário catastrófico: uma possível recessão nos EUA causada por um aperto fiscal maior do que o esperado. Isso permitiu uma melhoria na confiança das empresas e dos consumidores, o que levou os mercados a recuperar. Nos próximos meses, o governo dos EUA estará engajado em debater importantes questões fiscais, incluindo a reforma de direito, os gastos do governo e o teto da dívida, mas nós não acreditamos que essas medidas de ajuste fiscal irão gerar uma contração do PIB. Essas questões são de extrema importância para as perspectivas dos EUA a médio prazo e podem fazer com que os mercados entrem em uma fase de realização de lucros a curto prazo, se a beligerância política levar a resultados insatisfatórios. No entanto, nós acreditamos que algum tipo de compromisso provavelmente será encontrado mesmo que ele não seja o resultado preferido o que deve melhorar a clareza para as perspectivas de investimento. Como já sugerimos em nossas publicações anteriores, nós temos uma visão positiva da economia dos EUA e dos mercados financeiros a médio prazo (5 a 7 anos). A grande migração da renda fixa para ações está ocorrendo e deve continuar. Nossa visão é suportada pelo desenvolvimento dos quatro temas principais (pilares do investimento) na economia dos EUA que devem estimular o crescimento do PIB e impulsionar os retornos sobre o investimento: 1. Normalização das condições de crédito 2. Recuperação do mercado imobiliário 3. Investimentos no setor de energia 4. Ressurgimento do setor de manufatura dos EUA Dívida total das habitações dos EUA como % do PIB 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Mar 2003 Dívida hipotecária/pib Mar 2008 Fonte: Federal Reserve Bank of NY, Bloomberg e CWMLA, 8 de março de A normalização do crédito O Citi prevê um crescimento rápido no PIB dos EUA: de 2% em 2013 para 4% em Com a melhoria da perspectiva macroeconômica, a confiança das empresas e dos consumidores deve aumentar, o que ocasionará o aumento na demanda de crédito. Visto que o sistema bancário dos EUA tem sido recapitalizado, está apresentando no momento altos índices de capital e melhorou seus modelos de operação e eficiência, o país estará em uma posição ideal para se beneficiar do crescimento dos empréstimos. Além disso, a melhoria das condições econômicas também deve contribuir para a melhoria da qualidade dos ativos nos balanços dos bancos americanos. Dessa forma, nos próximos anos nós devemos ter uma normalização das condições de crédito proveniente do crescimento dos empréstimos devido a uma demanda favorável de empresas e consumidores e um sistema financeiro que está preparado para atender a esse aumento na demanda. Isso deve gerar um impacto positivo no potencial de ganhos do setor financeiro dos EUA. Além disso, os bancos devem se beneficiar de uma curva de rendimento com inclinação positiva (os economistas do Citi preveem que os rendimentos dos títulos de 10 anos do Tesouro dos EUA irão aumentar dos atuais 1,9% para 3,5% em 2016, quando os Fed Funds devem atingir 2,1%). A incerteza regulatória ainda é o maior risco do sistema financeiro dos EUA. O debate sobre a remoção da política monetária expansionista (QE) deve começar este ano, mas o Fed deve aumentar as taxas somente em 2015, quando o crescimento estiver mais forte. Recuperação do mercado imobiliário Após anos de desinvestimento no setor imobiliário, os problemas de excesso de ofertas e taxa alta de execução hipotecária do setor estão diminuindo. Outras dívidas domésticas/pib Mar 2013 PÁGINA No. 2 CITI PERSPECTIVAS

3 De acordo com o índice Case-Shiller, os preços dos imóveis parecem ter estabilizado, tanto no índice National quanto no índice Top 20 Cities. De acordo com o Federal Reserve Bank of NY, as execuções hipotecárias tiveram um pico no 1º trimestre de 2010 e estão em declínio desde então. A dívida hipotecária domiciliar teve um pico no 3º trimestre de 2008 a $ 9,9 trilhões (70,7% do PIB) e permaneceu em $ 9,6 trilhões (54,2% do PIB) no 4º trimestre de Em termos de porcentagem do PIB, esse foi o menor valor desde o 2º trimestre de Durante esse período, a população dos EUA cresceu de 310 para 315 milhões de pessoas, criando uma demanda imobiliária. A melhoria das condições fundamentais, como o declínio do desemprego e as baixas taxas de juros, também deve ajudar as famílias na compra da casa. Na verdade, em uma medida (renda domiciliar média em comparação com o preço médio das casas) podemos ver que essa proporção retornou ao seu valor médio de 30 anos. Os dados do Fed também mostram que o patrimônio líquido doméstico que atingiu o valor de $ 51,4 trilhões em 2008 subiu para $ 66,1 trilhões em Dessa forma, nós acreditamos que o mercado imobiliário deve começar a normalizar nos próximos anos, o que será bom para novas construções e para todos os setores relacionados ao setor imobiliário. Os maiores riscos relacionados à recuperação do setor imobiliário estão relacionados à disponibilidade de crédito e ao emprego. Investimento no setor de energia De acordo com os dados da Energy Information Administration (EIA) dos EUA, a produção de óleo e gás dos EUA cresceu de forma tão rápida nos últimos anos que ela estima que os EUA se tornarão um exportador líquido de gás natural liquefeito (GNL) em 2016 e um exportador líquido de gás natural total em A produção de petróleo cru tem um aumento esperado de 5 milhões de barris por dia (b/d) em 2006 para 7,8 milhões de barris por dia em A International Energy Agency (IEA) acredita que os EUA se tornarão o maior produtor de petróleo do mundo Preços globais do gás natural (em USD por milhão de BTU) Mar 2005 Mar 2006 Mar 2007 Mar 2008 Mar 2009 Mar 2010 Mar 2011 Mar 2012 Mar 2013 Fonte: Banco Mundial, 4 de março de EUA Europa Japão em Essa importante mudança é resultado de novas tecnologias upstream usadas para extrair óleo e gás, principalmente em relação à produção de gás de xisto através de perfuração horizontal e de fraturamento hidráulico (fracking). A EIA estima que os EUA possuam cerca de 750 trilhões de pés cúbicos de gás de xisto recuperável e 24 bilhões de barris de óleo de xisto. O setor norte-americano de energia deve se tornar um destino importante para investimentos nos próximos anos, à medida que os EUA deixam de ser um importador líquido de energia (20% de toda a sua energia) para se tornarem autossuficientes. A diminuição no preço do gás natural nos EUA irá estimular investimentos maiores na produção e no transporte de energia e uma importante transformação no uso da energia. Por outro lado, a Ásia se tornará o maior importador de energia, gerando uma mudança no cenário geopolítico das nações dependentes de petróleo. Ressurgimento do setor de manufatura dos EUA Como resultado do grande investimento no setor de energia, o preço da energia (principalmente o gás natural) irá diminuir nos EUA. Isso deve gerar uma transformação na indústria e tornar os EUA um país mais competitivo. Muitas empresas que deixaram os EUA em busca de locais de produção mais baratos devem retornar aos EUA e investir em novas instalações com tecnologias modernas (mais eficientes e automatizadas). Além disso, o setor industrial deve passar por uma transformação em relação ao uso da energia com a melhoria dos processos industriais para o uso de gás natural no lugar de derivativos do petróleo. Por exemplo, processos que usam gás natural para fornecer energia para maquinários de serviços pesados e equipamentos de transporte. O desenvolvimento desses temas deve melhorar ainda mais a competitividade da economia dos EUA e a atratividade dos seus mercados financeiros. Nós consideramos quatro temas principais que transformam a economia dos EUA, tornando-a mais competitiva: 1. Normalização do crédito bancário 2. Recuperação do mercado imobiliário 3. Investimentos no setor de energia 4. Ressurgimento do setor de manufatura Durante o grande processo de migração da renda fixa para ações, nós sugerimos o foco nesses quatro temas em um horizonte de investimento a médio prazo Taxas de crescimento real do PIB (%) (Estimativa) (Estimativa) (Estimativa) Global 2,5% 2,7% 3,2% Mercados desenvolvidos 1,2% 1,1% 1,6% EUA 2,2% 2,0% 2,9% Japão 1,9% 1,4% 1,3% Zona do Euro -0,5% -0,5% -0,3% Reino Unido 0,0% 0,4% 0,7% Mercados emergentes 4,7% 5,2% 5,5% China 7,8% 7,8% 7,3% Índia 5,0% 5,7% 6,4% Coreia 2,0% 3,2% 4,1% Rússia 3,4% 3,0% 3,6% Brasil 0,9% 3,1% 4,2% México 3,9% 3,6% 3,8% Fonte: Citi Research, 27 de fevereiro de 2013 Todas as previsões são expressões de opinião, sujeitas a alterações sem aviso prévio, e não pretendem ser uma garantia de acontecimentos futuros CITI PERSPECTIVAS 2013 No. 2 PÁGINA 3

4 Por Charles Iragui Investment Strategist Citi Wealth Management Latin America Com as perspectivas de crescimento dos EUA superiores às da Europa, essa divergência no risco reforça a perspectiva discrepante do mercado de ações desses dois mercados desenvolvidos Estimativas para 2013 Citi/Consenso À vista P/L EPS Meta Global x 11.8% 375 EUA ,8x 7,9% Europa ,1x 13,3% 290 Reino Unido ,5x 9,5% Japão ,5x 42,9% Mercados emergentes ,0x 13,0% Brasil ,6x 17,6% México ,9x 16,9% P/L e EPS são estimativas consensuais para As metas para o final de 2013 são fornecidas por: MSCI World (Global), MSCI EM (Mercados emergentes), S&P 500 (EUA), EuroStoxx 600 (Europa), FTSE 100 (Reino Unido), Topix (Japão), Bovespa (Brasil) e Bolsa (México). Fonte: MSCI, CIRA, 27 de fevereiro de AÇÕES Riscos reduzidos Nos primeiros meses do ano as ações tiveram uma movimentação amplamente superior. Até o final de fevereiro, o MSCI World Index estava acima de 6%. Conforme sugerimos na última edição do Citi Perspectivas, os mercados de ações foram definidos para se beneficiarem de uma redução no desconto do risco catastrófico: o risco sistêmico e político caiu de forma significativa na Europa e nos EUA. Desde o começo do ano, os EUA continuam a observar uma redução no risco político com um aumento do pragmatismo fiscal que gera um confronto menos partidário e um progresso pequeno, mas material, na consolidação fiscal. Na Europa, entretanto, a situação ficou mais nublada, pois as eleições na Itália agravaram o potencial de rejeição populista da reforma e austeridade, perturbando a frágil estrutura de resolução da crise do euro. Com as perspectivas de crescimento dos EUA superiores às da Europa (os economistas do Citi preveem a aceleração do crescimento dos EUA durante o ano de 2013), essa divergência no risco reforça a perspectiva discrepante do mercado de ações desses dois mercados desenvolvidos (DM). Acordos fiscais adicionais benéficos para os EUA e a continuação da recessão europeia e da crise da dívida soberana parecem prováveis. As movimentações recentes no índice de ações dos EUA colocaram as ações em (ou perto de) níveis recordes. Levando em consideração a inflação e incluindo o pagamento de dividendos, o índice Dow Jones ultrapassou seu recorde histórico de outubro de 2007 e atingiu novos recordes em janeiro de 2013, e continuou a subir no final de fevereiro. O índice S&P 500, por sua vez, permanece 5% abaixo do seu recorde de agosto de 2001 e logo abaixo do seu pico de Na base do retorno total do dólar americano e ajustado pela inflação, o MSCI World Index Modelo de pânico/euforia (PE) dos EUA (Outro PE) permanece 16% abaixo de seu recorde de outubro de O MSCI EAFE Index (DM exceto EUA) é ainda pior: 26% abaixo do nível de outubro de Com base no MSCI EM Index, as ações dos Mercados Emergentes (EM) estão no meio, mais de 19% abaixo dos níveis de pico. EUA assume a dianteira Em um contexto global normalmente menos favorável do que o padrão altista de desenvolvimento nos EUA, o estrategista de ações nos EUA do Citi Tobias Levkovich procurou desviar o foco dos investidores da política do banco central, na qual grande parte do interesse está em outro lugar em DM (no Japão, o afrouxamento monetário ou QE gerou uma alta significativa no mercado, enquanto na Eurozona, o afrouxamento e a inovação do Banco Central Europeu (BCE) são vistas como fundamentais para a proteção do valor das ações). Tobias enfatiza que a abordagem de dinheiro fácil do Fed não foi o propulsor para os avanços das ações, como muitos comentaristas sugerem. A diminuição dos custos de crédito incentiva o investimento corporativo e o aumento dos preços dos ativos que estimula os gastos do consumidor, mas as taxas hipotecárias que são recorde de baixas tiveram um impacto limitado sobre o mercado imobiliário, pois somente os consumidores com capacidade creditícia têm acesso aos empréstimos. Tobias ressalta, porém, que os ganhos determinaram a tendência do índice S&P 500: os ganhos dobraram do fundo de 2009 e têm atingido níveis recordes desde O aperto da política monetária em resposta à melhoria do crescimento econômico (altista pelos lucros) não implica, nem teoricamente, em uma correção das ações, a menos que as avaliações baseadas aos múltiplos P/L fiquem desconectadas da realidade, como ocorreu no final da década de 90. Dessa forma, a avaliação das ações dos EUA provavelmente não será prejudicada pela normalização da política do Fed, que segundo os economistas do Citi deve começar no segundo semestre de 2013 com a redução gradual das compras 1,8 90 1,5 Euforia 75 1,2 60 0,9 45 0,6 30 0,3 15 0,0 0 (0,3) -15 (0,6) Pánico -30 (0,9) -45 (1,2) -60 Mar 1988 Mar 1993 Mar 1998 Mar 2003 Mar 2008 Mar 2013 Fonte: Citi Research, 26 de fevereiro de Retorno no período de 12 meses Outro PE PÁGINA No. 2 CITI PERSPECTIVAS

5 de ativos sob o programa QE. Tobias acrescenta que as ações não têm alcançado as valorizações mais altas em decorrência das taxas de juros superbaixas, então logicamente a normalização modesta da política deve causar um impacto limitado. Outro conceito errôneo: poucos investidores parecem reconhecer os benefícios econômicos do boom energético norte-americano ou a desalavancagem bancária e do consumidor que ocorreu, em contraste ao esforço insignificante na Europa. Por fim, a atividade habitacional começou a surpreender positivamente, com efeitos multiplicador es que geram benefícios econômicos amplos. Tobias vê a acessibilidade econômica do preço da vivenda a favor dos ganhos obtidos com a venda das casas, independentemente de um nível menor do suporte do Fed. Crescimento global: ações campeãs Com o mercado global de ações estabilizado em 87% no DM, onde o crescimento do PIB deverá manter-se brando, o estrategista global de ações do Citi Rob Buckland desenvolveu uma estratégia para os investidores globais que buscam perspectivas razoáveis de crescimento em empresas localizados em DM que compõem suas carteiras: as empresas Citi World Champions. Essas empresas têm negócios internacionais que são consideradas líderes em seus respectivos setores pelos analistas do Citi. Características principais dessas empresas: poder de determinação de preços, balanços fortes e exposição de receita relevante aos países EM com rápido crescimento. Rob informa que esses traços são característicos das empresas que sobreviveram, e até prosperaram, durante tempos econômicos difíceis: elas compensaram o fraco crescimento das vendas com produtos novos, mudaram o foco regional, apresentaram poder de determinação de preços ou vantagens de eficiência duráveis ou usaram uma combinação de todos esses itens. A equipe do Rob trabalhou com os analistas do Citi, que elegeram as empresas World Champions. Diversas métricas operacionais utilizadas transformaram o processo de seleção em um processo ciência e arte com a análise qualitativa empregada na triagem inicial. Além disso, Rob usou o seguinte critério: 1) capitalização de mercado de no mínimo $ 3 bilhões; 2) ter uma das 3 principais participações de mercado em um terço dos negócios; 3) receita significativa fora do mercado interno. O exercicio Citi World Champions foi feitode forma independente dos ratings de investimento do Citi para destacar as empresas com modelos de negócios duradouros a longo prazo. No entanto, as previsões dos analistas durante o período de 2012 a 2014 foram consideradas para avaliar as perspectivas de médio prazo. Em relação ao MSCI Global Index, as empresas Citi World Champions estão superponderadas para os EUA (54% vs 46%) e subponderadas para Pan-Ásia (12% vs 20%). A Europa (cerca de um quarto de alocação) e o resto do mundo (cerca de 10%) são neutros. Da perspectiva do setor, as empresas Citi World Champions estão superponderadas para Produtos de Consumo Não Básicos (22% vs 11%) e Tecnologia (22% vs 12%) e estão subponderadas para Finanças (12% vs 22%) e Energia (6% vs 11%). México: uma estrela em ascensão O estrategista de ações do México do Citi, Julio Zamora, estima um preço alvo altista no seu mercado de , cerca de 16% acima dos níveis do final de fevereiro. Devido a uma gestão macro consistentemente cautelosa, baixas taxas de juros, impactos econômicos positivos dos EUA e a promessa de reformas substanciais (principalmente no setor de energia), o México começou a brilhar. Entretanto, alguns investidores apresentaram dúvidas sobre os consumidores mexicanos após alguns resultados decepcionantes no 4º trimestre. Julio desconta esses medos porque os consumidores mexicanos se beneficiam de uma inflação estável, um crescimento salarial e empregatício estável e um crédito ao consumidor sólido. As Citi World Champions são empresas líderes em seus respectivos setores que demonstraram poder de determinação de preços, balanços fortes e exposição de receita relevante aos mercados emergentes com rápido crescimento Devido a uma gestão macro consistentemente cautelosa, impactos econômicos positivos dos EUA e a promessa de reformas substanciais, o México começou a brilhar Índices de ações - Mercados emergentes e desenvolvidos (em USD e alterado para base 1 em 9 de março de 2009) 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Mar 2003 Mar 2005 Mar 2007 Mar 2009 Mar 2011 Mar 2013 Fonte: Bloomberg, 5 de março de 2013 Bolsa do México Bovespa (Brasil) Índice MSCI para mercados emergentes Índice S&P 500 CITI PERSPECTIVAS 2013 No. 2 PÁGINA 5

6 Por Nenette Co Investment Strategist Citi Wealth Management Latin America Previsão das taxas curtas Atual 2T13F 4T13F EUA 0,25% 0,25% 0,25% Japão 0,10% 0,10% 0,10% Zona do Euro 0,75% 0,50% 0,25% Austrália 3,00% 2,75% 2,75% Reino Unido 0,50% 0,50% 0,50% China 3,00% 3,00% 3,25% Índia 7,75% 7,25% 7,25% Coreia 2,75% 2,50% 2,75% Rússia 8,25% 8,25% 7,75% Brasil 7,25% 7,25% 7,25% México 4,50% 4,00% 4,00% Previsão das taxas longas Atual 2T13F 4T13F EUA 1,87% 2,05% 2,60% Japão 0,74% 0,85% 1,00% Zona do Euro 1,48% 1,40% 1,55% Austrália 3,38% 3,50% 3,80% Reino Unido 2,01% 2,10% 2,40% China 3,60% 3,58% 3,58% Índia 7,93% 8,25% 8,25% Coreia 2,92% 2,89% 2,89% Rússia 6,81% NA NA Brasil 9,78% 7,98% 7,98% México 5,31% 5,63% 5,63% *As taxas longas dos mercados desenvolvidos são as médias do período. As previsões das taxas longas dos mercados emergentes são as médias do ano todo. As taxas longas em euro são baseadas no rendimento da Alemanha. Fonte: CIRA, 27 de fevereiro de RENDA FIXA Um foco renovado nos riscos de cauda Taxas Estados Unidos: As bases de uma recuperação econômica continuam a melhorar com a contratação generalizada, as condições financeiras acomodatícias e o fortalecimento do mercado imobiliário, informa Robert DiClemente, economista chefe pelos EUA do Citi, que espera um crescimento na faixa de 2,5% em 2013 e uma aceleração em A orientação futura agressiva e o programa de compra ilimitada de bônus (US$ 85 bilhões por mês de títulos garantidos por hipoteca e títulos do Tesouro) do Fed permitiram um longo período de condições financeiras acomodatícias desde o final da década de 90. O arrasto da restrição fiscal e a alta barra imposta pelos formuladores de políticas para o crescimento empregatício satisfatório provavelmente irá sustentar a terceira rodada da afrouxamento monetário (QE3) em um ritmo elevado até o primeiro semestre deste ano. Depois disso, os funcionários podem começar a diminuir o ritmo da QE3 no segundo semestre. A taxa elevada de desemprego e a inflação baixa sugerem que o Fed não dará início às estratégias de saída do QE3 até 2014, de acordo com Bob. O Citi mantém sua previsão de altas taxas para 2013 e sua visão baixista a longo prazo para os títulos do Tesouro. O Citi prevê que o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos irá aumentar para 2,6% no final do ano. Brett Rose, chefe de estratégia de juros dos EUA do Citi, acredita que o progresso econômico e a minimização dos riscos de cauda são duas condições necessárias para o aumento do rendimento dos títulos do Tesouro. A recuperação econômica nos EUA está em vigor. No entanto, o impasse nas eleições italianas foi um lembrete de que os riscos de cauda devem permanecer durante todo o ano de Brett suspeita de que os impactos dos riscos europeus, dos riscos fiscais dos EUA e das compras de ativos QE3 nos Rendimento em dez anos (porcentagem) rendimentos dos títulos do Tesouro irão diminuir gradualmente durante o ano. Ele antecipa que o Fed permanecerá altamente acomodativo durante todo o ano de 2013, mas o impacto disso, especialmente na parte mais longa da curva dos títulos do Tesouro, deve começar a diminuir. Eurozona: O BCE não alterou suas taxas de juros durante a reunião dos membros do seu Conselho em 7 de março de 2013: a taxa de refinanciamento principal permanece 0,75% e a taxa de depósito permanece 0,0%. Jürgen Michels, economista para Eurozona do Citi, prevê um corte de 25 pontos base na taxa de financiamento já em abril. Jürgen considera um corte a curto prazo da taxa de depósito improvável, visto que o presidente do BCE Mario Draghi mencionou as graves consequências adversas de uma taxa de depósito negativa. Draghi declarou que a política monetária permanecerá acomodativa e reiterou que o programa Outright Monetary Transactions (OMT) só será permitido para os países participantes do programa European Stability Mechanism (ESM) e que têm acesso ao mercado. O BCE não alterou a sua avaliação do risco de que o nível de crescimento pode ser diminuído e o risco da perspectiva para os preços amplamente equilibrados. Jürgen prevê que o PIB da zona do euro terá uma contração de 0,5% em 2013 e de 0,3% em Reino Unido: O Comitê de Política Monetária (MPC) do Banco da Inglaterra decidiu manter as taxas e a QE durante sua reunião em 7 de março de A taxa oficial paga em reservas dos bancos comerciais permaneceu em 0,5% e o tamanho do programa de compra de ativos QE permaneceu em 375 bilhões. Michael Saunders, economista para Reino Unido do Citi, prevê que o MPC irá retomar a QE em breve e irá expandir seu tamanho para 450 bilhões em virtude da falta de melhoria na perspectiva econômica geral. Ele mantém suas previsões de crescimento do PIB em 0,4% para 2013 e 0,7% para Todas as previsões são expressões de opinião, sujeitas a alterações sem aviso prévio, e não pretendem ser uma garantia de acontecimentos futuros Mar 2010 Mar 2011 Mar 2012 Mar 2013 Fonte: Bloomberg, 5 de março de 2013 EUA Reino Unido Alemanha Italía França Espanha PÁGINA No. 2 CITI PERSPECTIVAS

7 Crédito A pesquisa global realizada pelo Citi em fevereiro de 2013 com os investidores institucionais de crédito abalou um pouco a percepção geral dos técnicos continuamente fortes no crédito. As entradas líquidas ou fluxos de dinheiro recebidos pelos fundos, apesar de ainda estarem positivas, caíram drasticamente para os seus níveis mais baixos desde 2008 e as posições, apesar de ainda estarem reduzidas, ainda permanecem longas. Matt King, chefe global da estratégia de produtos de crédito do Citi, cuja equipe realizou a pesquisa, informou que a redução das entradas parece ter sido bastante ampla, mas se concentrou quase exclusivamente no real money, com uma queda significativa dos fluxos em euro e dólar americano. Matt presume que a causa é uma resposta retardada aos retornos negativos de janeiro. No mínimo, ele diz que a queda das entradas em fundos de créditos destaca a velocidade com que os técnicos podem mudar. A queda das posições longas também foi um pouco surpreendente, pelo menos no grau de investimento, com uma redução drástica nas posições em euro e em dólar e pelo fato de que a redução informada foi maior nos hedge funds do que no real money. Longe dos níveis globais e das entradas, ainda há sinais da busca de maior rendimento. As posições no grau de investimento caíram muito mais do que as posições de alto rendimento, que apesar de não estarem tão longas, permanecem elevadas para os padrões históricos, especialmente em dólares. Os desenvolvimentos na Itália (resultados eleitorais) e, em menor grau, em Washington, podem representar o primeiro ponto de inflexão real do ano, disse Jason Shoup, estrategista de crédito de grau de investimento dos EUA do Citi. Como resposta a esses desenvolvimentos, investindo em bônus com melhor qualidade do crédito parece ser uma recomendação comum entre os estrategistas de crédito dos EUA do Citi (Jason Shoup e Michael Anderson, estrategista de alto rendimento) e na Europa (Hans Lorenzen). Mercados emergentes: os booms de crédito nos mercados emergentes são um reflexo das condições macroeconômicas internas e da liquidez global. A grande expansão do crédito em EM é uma fonte de preocupação, visto que ela ameaça a estabilidade macroeconômica futura, disse Guillermo Mondino, chefe de economia e estratégia em EM do Citi. Muitos mercados emergentes têm uma rápida taxa de crescimento do crédito interno. A China divulgou um crescimento extraordinário no financiamento social, apesar de ser pouco provável que as autoridades impeçam o crescimento do crédito, porque ele é o principal condutor da recuperação da economia interna. Em contrapartida, o rápido crescimento do crédito está levando as autoridades a apertar as condições de crédito em Hong Kong, na Cingapura e possivelmente nas Filipinas. Na América Latina, o México está tendo novamente um rápido crescimento do crédito após muitos anos de atividade de empréstimo relativamente estagnada, que será apoiado pelo corte de 50 pontos base do Banxico. Na Europa Central, Europa Oriental, Oriente Médio e África (CEEMEA), a política monetária na Turquia parece avançar lentamente para a retomada do aperto das exigências de reservas para conter o crescimento do crédito e a redução das taxas de juros para enfraquecer a moeda. À medida que a política monetária das economias avançadas alivia mais, os bancos centrais em EM enfrentam opções de política cada vez mais restritas. Muitos bancos centrais na América Latina enfrentam um grau de liberdade limitado. As autoridades monetárias da Colômbia e do Peru intensificaram a intervenção cambial para conter a valorização da moeda. Em contrapartida, o Banco Central do Brasil tem permitido uma valorização modesta da moeda para conter a inflação e evitar o aperto das taxas de juro, o que eles acreditam que pode gerar entradas de capital adicionais. Nós acreditamos que o Banco de Central do Brasil não fará alterações nas taxas. As entradas líquidas em recursos de crédito, apesar de ainda estarem positivas, caíram drasticamente para os seus níveis mais baixos desde 2008 Investindo em bônus com melhor qualidade do crédito parece ser uma recomendação comum entre os estrategistas de crédito do Citi nos EUA (alto grau e alto rendimento) e na Europa Desempenho da renda fixa (base alterada para 100 em 1 de janeiro de 2010) Mar 2010 Mar 2011 Mar 2012 Mar 2013 Bônos do governo Bônos de grau de investimento Bônos com alto rendimento Títulos de mercados emergentes Fonte: Bloomberg, 5 de março de Usando os índices Citigroup WGBI All Maturities, Citigroup HY Market Local Curr, Citigroup BIG Bond Indexes., JPMorgan Emerging Markets Bond. CITI PERSPECTIVAS 2013 No. 2 PÁGINA 7

8 Previsões da taxa de câmbio Versus dólar americano A vista* YE YE Euro 1,32 1,31 1,30 Iene Dólar australiano 1,03 1,00 0,96 Franco suíço 0,93 0,96 0,99 Libra esterlina 1,53 1,48 1,52 Yuan chinês 6,24 6,10 6,06 Rúpia indiana Won coreano Rublo russo 30,40 31,70 32,90 Real brasileiro 1,97 1,99 2,09 Peso mexicano 12,80 12,30 12,30 Fonte: Citi Research, 22 de fevereiro de 2013 À medida que os EUA avançam gradualmente na reestruturação da sua casa fiscal, o ouro perde o apelo Previsão de preço das commodities À vista 4T13 4T14 Energia Petróleo bruto, WTI Petróleo bruto, Brent Gás natural 3,43 3,55 4,10 Metais básicos Alumínio Cobre Níquel Zinco Metais preciosos Ouro Prata 29,00 31,00 26,50 Platina Agricultura Milho Trigo As previsões representam a média do período. Citi Research, 27 de fevereiro de 2013 Todas as previsões são expressões de opinião, sujeitas a alterações sem aviso prévio, e não pretendem ser uma garantia de acontecimentos futuros MOEDAS E COMMODITIES O BCE e a revolução do xisto nos EUA Moedas EUR/USD: Apesar de a economia dos EUA ter crescido sistematicamente mais rápido do que a Eurozona e a inflação nos EUA estar contida, a política relativamente restrita do banco central impediu a depreciação do euro com condições gerais insatisfatórias. Em janeiro, enquanto o Fed expandia seu programa de QE, o BCE surpreendeu os mercados ao anunciar que está satisfeito com as condições financeiras na Eurozona. Os economistas do Citi preveem que a deterioração econômica contínua e o fortalecimento indesejado do euro levarão o BCE a cortar as taxas no 2º e no 3º trimestre de O estrategista macro do Citi Jeremy Hale acredita que os mercados cambiais terão que avaliar esse alívio modulado do BCE em relação à redução incerta do programa de compra de ativos QE pelo Fed, que o Citi prevê para o segundo semestre de O andamento desses dois fatores deve determinar o caminho que esse par de moedas irá seguir. Durante um período de 12 meses, essas duas forças devem elevar ainda mais o dólar. CNY: Os dados econômicos da China fortaleceram e estão apresentando um crescimento acelerado da moeda e do crédito. Os economistas do Citi acreditam que isso convencerá os formuladores de políticas chineses a apertar as condições monetárias, incluindo o fortalecimento da moeda (CNY). Jeremy fez uma previsão do USD/CNY em 6,19 a curto prazo e em 6,10 no final de 2013 Commodities Petróleo: Os analistas do Citi acreditam que a gasolina terá outra temporada de alta, com os preços já atingindo seus recordes da temporada nos EUA. Isso provavelmente vai apoiar o mercado de petróleo, mas vai colocar o sentimento do consumidor em risco. O preço de $ 4 o galão de gasolina ou $ 120 o barril do petróleo Brent pode desencadear a liberação das Desempenho da moeda em um ano (em porcentagem, versus USD) 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -14,3% -10,1% -3,7% 2,5% -2,1% -1,3% -5,2% -14,0% -0,6% 2,6% ARS BRL CHF CLP COP EUR GBP JPY MXN PEN Fonte: Bloomberg, 8 de março de reservas estratégicas de petróleo, pelos EUA sozinhos ou com outros países, tampando os rallies. A geopolítica continua a apoiar o mercado de petróleo, com a intensificação das sanções contra o Irã dificultando as exportações de petróleo. É provável que um aumento das sanções dos preços seja altista pelo petróleo no segundo semestre de Gás natural: Os mercados de gás natural dos EUA estão com os preços estabilizados em cerca de $ 3,50/MMBtu até as condições climáticas do verão estarem claras. Os analistas do Citi acreditam que os preços globais do gás natural liquefeito podem diminuir, mas a demanda global será apoiada pelos baixos níveis dos reservatórios no Brasil, forçando a geração da electricidade utilizando o gás. As importações de gás natural no Brasil subiram cerca de 700% em fevereiro em relação ao ano anterior. A temporada de chuvas no Brasil dura de dezembro a março, então os níveis do reservatório podem não subir o suficiente. Milho: Os preços do milho estão elevados desde a seca de 2012 nos EUA, mas os analistas do Citi acreditam que esses preços terão um alívio significativo no final de A economia favorável para os agricultores pode incentivar mais uma temporada recorde de hectares plantados nos EUA e em outras regiões com grande produção de grãos, incluindo Europa, Mar Negro, Índia e Austrália. A normalização do clima, a normalização dos rendimentos em conformidade com as tendências e a melhoria das condições de semeadura e polinização devem remover a pressão dos estoques de grãos, que ainda permanecem historicamente baixos em todo o mundo. Ouro: A grande parte da justificativa para o investimento em ouro é a proteção contra a crise cambial teórica do dólar dos EUA. À medida que os EUA avançam gradualmente na reestruturação da sua casa fiscal, o ouro perde a atratividade. Os investidores estão perdendo a paciência depois que 69 toneladas de ouro foram redimidas dos ETFs desde o início Os analistas do Citi acreditam que a compra das ações quando o preço é mais baixo pelos bancos centrais irá limitar a desvalorização. Desempenho das commodities (base alterada para 100 em 1 de janeiro de 2010) Mar 2010 Mar 2011 Mar 2012 Mar 2013 Cobre Petróleo Milho Ouro Fonte: Bloomberg, 5 de março de 2013 PÁGINA No. 2 CITI PERSPECTIVAS

9 América Latina Preocupações a curto prazo México: O Congresso provavelmente aprovará as reformas estruturais de acordo com Sergio Luna, economista para México do Citi. Os líderes legislativos chegaram a um acordo sobre oito reformas do "Pacto pelo México" sob o regime do Presidente Enrique Peña: 1) Lei sobre a responsabilidade do Ministério das Finanças e dívida pública; 2) criação de uma comissão nacional contra a corrupção; 3) aprovação da Lei Geral de Educação; 4) modificação da lei sobre vítimas; 5) concessão de autonomia constitucional para o Conselho de Avaliação Nacional; 6) eliminação da imunidade dos legisladores; 7) Lei de crédito; e 8) Lei de telecomunicações. Os investidores irão monitorar a aprovação das reformas de telecomunicação e energia que estão previstas para 2013/2014, visto que elas podem mudar o cenário competitivo. Brasil: A preocupação com a inflação elevada e recuperação frustrante provavelmente vão motivar uma política fiscal menos rígida. Marcelo Kfoury, economista do Brasil do Citi, informa que diversos fatores globais e internos continuam a limitar a recuperação das atividades. O mercado de trabalho continua extremamente apertado, com os aumentos reais dos salários superando o crescimento da produtividade e pressionando a inflação para cima. Marcelo acredita que o banco central vai manter a taxa Selic estável em 7,25% ao longo do ano e em 2014, apesar das recentes preocupações com o aumento da inflação. O governo está abrindo espaço para permitir cortes de impostos e anunciou deduções nas despesas de investimento. Argentina: O dreno prolongado das reservas do banco central pode ter consequências para o peso e para o crédito do país, afirma Joaquin Cottani, chefe de pesquisas econômicas da América Latina do Citi. Com o cenário atual de estagnação inflacionária, diminuição das reservas e aumento do prêmio no mercado paralelo, ele acredita que o governo irá introduzir alterações cambiais nos próximos três meses, com uma probabilidade de 40%. Segundo Joaquin, a única justificativa para o governo não introduzir nenhuma mudança seria para evitar fazer ondas antes das eleições intercalares que ocorrerão em meados de outubro. O cenário alternativo mais provável (20% de probabilidade) é o governo criar um mercado de segunda linha com um taxa de câmbio oficial maior, que seria aplicável às exportações não tradicionais, às importações não essenciais autorizadas e ao turismo, o que permitirá que o governo afrouxe (mas não elimine) os controles de câmbio até as eleições de outubro. O caso envolvendo a Argentina contra os detentores dos bônus soberanos inadimplentes está aguardando a decisão do Segundo Tribunal Circuito em Nova Iorque. O tribunal ouviu os argumentos no mês passado e determinou que a Argentina deve apresentar uma fórmula e o cronograma alternativo para o pagamento da dívida até 29 de março. Nós continuamos cautelosos em relação aos bônus em moeda estrangeira e em peso devido a uma possível desvalorização e um julgamento desfavorável na corte de Nova Iorque. Venezuela: A morte do Presidente Hugo Chávez tem importantes implicações políticas e econômicas, que serão cruciais para avaliar o futuro do país. O Vice-presidente Nicolas Maduro será o presidente interino até a nova eleição que ocorrerá em 14 de abril Munir Jalil, economista da Venezuela e da Colômbia do Citi, acredita que Maduro vencerá sobre o candidato da oposição Henrique Capriles. No entanto, a médio e longo prazo, o pragmatismo de Maduro não será suficiente para sustentar o crescimento econômico, reduzir a inflação ou melhorar as contas fiscais. A transição política deve ser monitorada pelos investidores e nós permanecemos cautelosos em relação aos bônus da Venezuela. Nós continuamos cautelosos em relação aos bônus soberanos da Argentina em moeda estrangeira e em peso devido a uma possível desvalorização e um julgamento desfavorável na corte de Nova Iorque Previsões para a América Latina em 2013 PIB IPC FX Argentina 3,0% 30,0% 6,00 Brasil 3,1% 5,6% 1,99 Chile 4,6% 2,8% 480 Colômbia 3,8% 2,5% México 3,6% 3,6% 12,50 Peru 6,2% 2,8% 2,47 Venezuela 1,0% 25,0% 6,30 Fonte: Citi Research, 28 de fevereiro de Na Venezuela, a transição política após a morte de Hugo Chávez deve ser monitorada pelos investidores e nós permanecemos cautelosos em relação aos bônus da Venezuela América Latina: ações versus bônus (base alterada para 100 em março de 2003) Mar 2003 Mar 2008 Mar 2013 Índice MSCI dos mercados emergentes da América Latina Índice JPM dos mercados emergentes da América Latina Fonte: Bloomberg, 8 de março de CITI PERSPECTIVAS 2013 No. 2 PÁGINA 9

10 Alocações táticas Nível 1 Busca gestão la liquidez e preservação do capital Dinheiro 15% Renda fixa 80% Ações 5% Ouro 0% Nível 2 Busca geração de renda e preservação e capital Dinheiro 10% Renda fixa 55% Ações 33% Ouro 2% Nível 3 Busca a valorização modesta do capital e, em segundo lugar, a preservação do capital Dinheiro 5% Renda fixa 32% Ações 61% Ouro 2% Nível 4 Busca o crescimento de longo prazo do capital com uma volatilidade moderada Dinheiro 0% Renda fixa 12% Ações 86% Ouro 2% Nível 5 Busca o crescimento máximo de longo prazo do capital Dinheiro 0% Renda fixa 3% Ações 96% Ouro 1% Alocações táticas com alternativas Nível 1 Busca gestão la liquidez e preservação do capital Dinheiro 15% Renda fixa 79% Ações 0% Hedge Funds 6% Ouro 0% Nível 2 Busca geração de renda e preservação e capital Dinheiro 10% Renda fixa 52% Ações 24% Hedge Funds 12% Ouro 2% Nível 3 Busca a valorização modesta do capital e, em segundo lugar, a preservação do capital Dinheiro 5% Renda fixa 26% Ações 51% Hedge Funds 16% Ouro 2% Nível 4 Busca o crescimento de longo prazo do capital com uma volatilidade moderada Dinheiro 0% Renda fixa 12% Ações 67% Hedge Funds 19% Ouro 2% Nível 5 Busca o crescimento máximo de longo prazo do capital Dinheiro 0% Renda fixa 3% Ações 76% Hedge Funds 20% Ouro 1% Sobre as alocações Visão ampla dos ativos: Este mês, o Global Investment Committee (GIC) decidiu não fazer mudanças nas alocações de ativos. No entanto, em janeiro, o GIC apresentou uma mudança significativa na sua postura. O Comitê foi cauteloso em 2012, com uma subponderação das ações e uma pequena exposição tática do ouro. A partir da reunião de janeiro, o GIC aumentou a alocação em ações e diminui a alocação em renda fixa para refletir a remoção dos riscos com tendencia de queda na resolução parcial do abismo fiscal dos EUA. Apesar da continuidade da crise da dívida soberana da Eurozona e do confronto fiscal ainda maior dos EUA exigirem um pouco de cautela (por isso a pequena alocação em ouro), o cenário de investimento favorece uma maior exposição ao risco. Visão das ações: Nós preferimos focar no valor nos mercados desenvolvidos e no crescimento nos mercados emergentes. O GIC mantém as ações do Japão e da Europa superponderadas e diminui nossa subponderação das ações dos EUA. Visão da renda fixa: Nós estamos reduzindo nossa superponderação substancial anterior nos bônus de alto grau. Os mercados desenvolvidos de baixo rendimento estão sobponderados, enquanto a dívida dos mercados emergentes permanece superponderada. Os bônus com alto rendimento estão com uma ponderação neutra. PÁGINA No. 2 CITI PERSPECTIVAS

11 Visite-nos online para mais informações: Informação importante Em qualquer caso em que a distribuição desta comunicação ("Comunicação") estiver sujeita às regras da Comissão de Comércio de Futuros de Commodity dos EUA ("CFTC"), esta comunicação constitui um convite a considerar realizar uma transação de derivativos sob os Regulamentos da CFTC dos EUA 1.71 e , quando aplicável, mas não uma oferta vinculante de comprar/vender qualquer instrumento financeiro. Esta comunicação é preparada pelo Citi Private Bank ("CPB"), uma empresa do Citigroup, Inc. ("Citigroup"), que fornece aos seus clientes acesso a uma ampla variedade de produtos e serviços disponíveis por meio do Citigroup e suas afiliadas bancárias e não bancárias no mundo todo (coletivamente, "Citi"). Nem todos os produtos e serviços são fornecidos por todas as afiliadas ou estão disponíveis em todos os locais. 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Os investidores devem avaliar e considerar com cuidado os riscos em potencial antes de investir. As transações de derivativos OTC envolvem risco e não são adequadas a todos os investidores. Produtos de investimento não são segurados, não têm garantia do banco nem do governo e podem perder valor. Antes de realizar uma transação do tipo, você deve: (i) certifique-se de ter obtido e considerado informações relevantes de fontes confiáveis independentes sobre as condições financeiras, econômicas e políticas dos mercados relevantes; (ii) determine se você possui o conhecimento, a sofisticação e a experiência necessários em questões financeiras, empresariais e de investimento para poder avaliar os riscos envolvidos e que você seja financeiramente capaz de suportar tais riscos; e (iii) determine, tendo considerado os pontos supramencionados, que as transações de mercados de capital sejam adequadas e apropriadas para os seus objetivos financeiros, tributários, empresariais e de investimento. Este material pode mencionar opções regulamentadas pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA. Antes de comprar ou vender opções, você deve obter e revisar a versão atual do livreto da Options Clearing Corporation, Características e Riscos de Opções Padronizadas. Uma cópia do livreto pode ser obtida sob encomenda com o Citigroup Global Markets Inc., 390 Greenwich Street, 3rd Floor, New York, NY 10013, ou clicando no link a seguir: Se você comprar opções, a perda máxima é o prêmio. Se você vender opções de venda, o risco é todo o nocional abaixo do preço de exercício. Se você vender opções de compra, o risco é ilimitado. O lucro ou perda real de qualquer transação dependerá do preço ao qual as transações foram negociadas. Os preços usados aqui são históricos e podem não estar disponíveis quando seu pedido for realizado. Comissões e outros custos de transação não são considerados nestes exemplos. Negociações de opções em geral e estas negociações em particular podem não ser adequadas para todos os investidores. A menos que indicado de outra forma, a fonte de todos os gráficos e tabelas é o Citi. Em função da importância das considerações tributárias a todas as transações de opção, o investidor que estiver considerando opções deve consultar seu consultor tributário quanto a como a sua situação tributária é afetada pelo resultado das transações de opções consideradas.

12 Nenhum dos instrumentos financeiros ou outros produtos mencionados nesta Comunicação (a menos que explicitamente indicado de outra forma) é (i) segurada pela Federal Deposit Insurance Corporation ou qualquer outra autoridade do governo; nem (ii) depósitos ou outras obrigações do, ou garantidos pelo, Citi ou qualquer outra instituição depositária segurada. O Citi frequentemente atua como emissor de instrumentos financeiros e outros produtos, atua como agente econômico e negocia como principal em muitos instrumentos e outros produtos financeiros. Ele também realiza, ou busca realizar, investimentos bancários e outros serviços para o emissor de tais instrumentos ou produtos financeiros. 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Isso inclui mudanças no nível de atividade industrial usando metais industriais (incluindo a disponibilidade de substitutos como substitutos sintéticos ou feitos pelo homem); interrupções na cadeia de fornecimento, de mineração a armazenamento a fundição ou refinaria; ajustes ao inventário; variações nos custos de produção, incluindo armazenamento, mão de obra e custos de energia; custos associados à conformidade com regulamentos, incluindo regulamentos ambientais; e mudanças na demanda do governo ou do consumidor, tanto em países consumidores individuais quanto internacionalmente. Componentes do índice concentrados em contratos futuros sobre produtos agrícolas, incluindo grãos, podem estar sujeitos a vários fatores adicionais específicos de produtos agrícolas que podem causar volatilidade de preços. Isso inclui condições climáticas, incluindo enchentes, seca e condições congelantes; mudanças nas políticas do governo; decisões sobre plantio; e mudanças na demanda por produtos agrícolas, tanto com usuários finais quanto insumos de vários setores. Os derivativos são contratos financeiros cujo valor depende ou é derivado do valor de um ativo subjacente, taxa de referência ou índice. Tipicamente, os derivativos são usados como um substituto para assumir uma posição no ativo subjacente e/ou como parte de uma estratégia projetada para reduzir a exposição a outros riscos, como taxa de juros ou risco monetário. Também podem usar derivativos para alavancagem, caso em que o seu uso envolveria risco de alavancagem. O uso de instrumentos derivativos envolve riscos diferentes ou, possivelmente, maiores que os riscos associados a investir diretamente em títulos e outros investimentos tradicionais. 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