Flash. Odontoprev. Ajustando estimativas devido aos fortes resultados no 1T13

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1 Flash quinta-feira, maio 02, 2013 Odontoprev ODPV3 Recomendação Neutral Preço (30/04/2013) R$10,2 Preço-Alvo 2013 R$9,6 Potencial de Valorização -3% 13E 14E 15E P/L 29,0x 25,0x 21,0x EV/EBITDA 19,4x 16,0x 13,2x Fonte: Economática, Companhia & J.Safra Marcio Osako, CFA Ajustando estimativas devido aos fortes resultados no 1T13 Nossa Visão: Estamos revisando nosso preço-alvo 2013 para OdontoPrev para R$9.6 (ante R$9,4), após incorporar i) os resultados do 1T13, ii) margem EBITDA de longo prazo mais alta (27% de 26%) e iii) reduzir o impacto do PEONA/IBNR. Por enquanto, mantemos nossa recomendação Neutral devido ao possível fechamento da transação com o BB. Os números da OdontoPrev referentes ao 1T13 surpreenderam, vindo bem acima de nossas expectativas e das do mercado com EBITDA de R$80 milhões (ante nossos R$59 milhões). Tal defasagem deve-se basicamente à expressiva redução de 11 p.p. em sinistralidade dental (DLR, em inglês) T/T, para 43,7% (ante nossos 49,1%), retornando ao mesmo nível de um ano atrás. Observamos apenas que em decorrência da inesperada elevação em DLR no 4T12, estimamos uma melhora gradual sequencial em DLR no ano todo (isto é, iniciando acima do mesmo período no ano passado, porém terminando bem abaixo do atípico 4T12, para fechar o ano ligeiramente acima do patamar de 2012). Consideramos hoje uma redução de 0,4 p.p. em DLR para 2013, para 48,8% (ante 49,4%). Destacamos que uma alteração mais significativa em nossas estimativas depende do retorno da DLR no 4T13 para patamares historicamente mais baixos (o que a essa altura, conservadoramente, não estamos considerando). Com os dados do 1T13, DLR nos últimos 12 meses melhorou, porém continua alta em 49,0% (ante 49,2% em 2012). Mais importante, entretanto, é que a preocupação, de que os honorários mais altos dos dentistas fossem o motivo para o forte aumento no 4T12, agora diminui drasticamente. Finalmente, citamos que despesas gerais & administrativas (G&A) também vieram melhores que a expectativa, caindo 6% T/T em termos absolutos. Crescimento fraco de volume. Trata-se do destaque negativo no trimestre. Adições líquidas totalizaram apenas 32 mil associados (ante nossas projeções de 75 mil e 131 mil no 1T12), inferindo um crescimento total de volume de 6,1% A/A (ante 8,0% no 4T12). Tíquete médio continuou melhorando, aumentando 1,7% T/T (4,2% A/A), em linha com nossas estimativas. Receita líquida expandiu 11,6% A/A, ante 10,8% no 4T12, porém ligeiramente abaixo de nossos 12,1%. Forte melhora em DLR, porém ainda alta em 49% nos últimos 12 meses. Após a abrupta deterioração no 4T12 (54,6% ante 47,1% no 4T11), DLR caiu significativamente (-11 p.p. para 43,6%), retornando ao mesmo patamar do 1T12. DLR nos últimos 12 meses, portanto, permanece historicamente no patamar mais alto (49%), no entanto, o receio inicial, de que o aumento no 4T12 era apenas o começo de uma grande piora, hoje perde força. A crença da diretoria de que a frequência era o principal motivo da mudança sazonal de padrão agora pode ser confirmada. Vale a pena observar que a companhia estornou R$6,4

2 milhões relativos à provisão do PEONA/IBNR no trimestre (não incluída no cálculo do EBITDA e da DLR), pois a ANS aprovou a metodologia atuarial da companhia, desonerando, portanto, o provisionamento exigido. Forte diluição em G&A. Além de melhor DLR, despesas G&A vieram 13% abaixo de nossas estimativas, caindo 6% em termos absolutos e representando uma diluição de 1,6 p.p. A/A e 0,6 p.p. T/T. Participação nos lucros também contribuiu para o EBITDA devido à reversão de R$2,3 milhões (R$0,8 milhão líquido) referente ao não cumprimento de metas corporativas 2012 para crescimento e rentabilidade. 2

3 AVISO LEGAL: Este relatório tem caráter meramente informativo e foi preparado com base em informações públicas disponíveis até a data deste relatório pela equipe de Análise de Empresas da J. Safra Corretora. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes consideradas seguras, tendo sido adotadas precauções para assegurar a sua confiabilidade. As opiniões expressas neste documento não constituem oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies. As opiniões aqui expressas podem ser alteradas sem prévio comunicado e decorrem das análises e quadro econômico-conjuntural refletido em seu teor. Eventuais alterações neste quadro econômicoconjuntural podem prejudicar o teor da análise e recomendação que ora se expressa. Os investimentos em títulos e valores mobiliários envolvem riscos, razão pela qual não há garantia de rentabilidade ou lucratividade de qualquer espécie. A J.Safra Corretora ou qualquer empresa do Grupo Safra não pode ser responsabilizada por decisão de investimento em valores mobiliários, esteja esta decisão lastreada ou não nas recomendações expressas neste relatório. Os riscos em investimentos dessa natureza podem implicar, conforme o caso, na perda integral do capital investido ou, ainda, na necessidade de aporte suplementar de recursos. Nenhuma parte deste documento poderá ser reproduzida, distribuída ou copiada, no todo ou em parte, sem o prévio consentimento da J.Safra Corretora. Informações adicionais relativas às companhias ora analisadas neste relatório poderão ser prestadas mediante solicitação. DECLARAÇÕES DO ANALISTA: O presente relatório foi produzido de forma independente e autônoma em relação à J.Safra Corretora bem como ao Grupo Safra e reflete única e exclusivamente as opiniões pessoais do(s) analista(s). A remuneração do analista de valores mobiliários está indiretamente influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pelo Banco J. Safra S.A, Banco Safra S.A e pela J.Safra Corretora. INFORMAÇÕES IMPORTANTES SOBRE O SAFRA A J.Safra Corretora, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum declaram que: Têm interesses financeiros e comerciais relevantes na empresa: AES Tietê, Alpargatas, Ambev, Anhanguera, B2W Varejo, Banco do Brasil, Banrisul, BR Foods, BR Properties, Bradesco, Brasil Insurance, Brookfield, Cemig, Cesp, Cielo, Copasa, CPFL Energia, Cyrela Realty, Daycoval, Eletropaulo, Energias do Brasil, Even, Ez-Tec, Fibria, Fleury, Gafisa, General Shopping, Gerdau, Hypermarcas, Iochpe-Maxion, Itaú, JBS, Klabin, Light, Lojas Americanas, Magnesita, Marcopolo, Marisa, Metalurgica Gerdau, Metalúrgica Gerdau, MPX Energia, MRV, OGX Petróleo, Panamericano, Pao de Açúcar, PDG Realty, Petrobrás, Porto Seguro, Positivo, Randon, Redecard, Rossi, Santander, Sid Nacional, Sul América, Suzano, Taesa, Tecnisa, Tractebel, Usiminas, Vale Recebem remuneração por serviços prestados à empresa: ABC Brasil, AES Tietê, Alpargatas, Ambev, Amil, Anhanguera, B2W Varejo, Banco do Brasil, Banrisul, BHG, Bicbanco, BM&Fbovespa, BR Brokers, BR Foods, BR Malls, BR Properties, Bradesco, Bradespar, Brasil Insurance, Brookfield, Cemig, Cesp, Cielo, Copasa, CPFL Energia, Cyrela Realty, Daycoval, Eletrobrás, Eletropaulo, Energias do Brasil, Estácio, Even, Ez-Tec, Fibria, Fleury, Gafisa, General Shopping, Gerdau, Hering, Hrt Petroleo, Hypermarcas, Iochpe-Maxion, Itaú, JBS, Klabin, Kroton, Light, Lojas Americanas, Lojas Renner, Magnesita, Marcopolo, Marfrig, Marisa, Metalurgica Gerdau, Metalúrgica Gerdau, Minerva, MPX Energia, MRV, Natura, OGX Petróleo, Panamericano, Pao de Açúcar, Paraná Banco, PDG Realty, Petrobrás, Pine, Porto Seguro, Positivo, Qualicorp, RaiaDrogasil, Randon, Redecard, Riachuelo, Rossi, Sabesp, Santander, Sid Nacional, Sofisa, Sul América, Suzano, Taesa, Tecnisa, Tractebel, Transmissão Paulista, Triunfo, Usiminas, Vale 3

4 CRITÉRIO PARA RECOMENDAÇÕES: Preço-alvo calculado para final do ano. Recomendações Outperform, Neutral e Underperform são determinadas através do potencial de retorno de uma ação em relação ao grupo de cobertura de cada analista, conforme descrito abaixo: OUTPERFORM (OP): 20%-40% do grupo de cobertura NEUTRAL (N): 20%-60% do grupo de cobertura UNDERPERFORM (UP): 20%-40% do grupo de cobertura 4

5 OPERAÇÕES RENDA VARIÁVEL INVESTIDORES INSTITUCIONAIS Mesa Institucional (55 11) Alvaro Maia Superintendente Luis Antônio Scaglianti Comercial Mauricio Hazzan Comercial Paulo Batista Comercial & Mesa de Operações Leonardo Olmos Comercial André Borghesan Comercial & Mesa de Operações Felipe Gomes Basile Comercial & Mesa de Operações Lucas Chagas Comercial & Mesa de Operações Jefferson Germano Dias Mesa de Aluguel (55 11) MESA DE OPERAÇÕES PESSOA FÍSICA Mesa Private São Paulo (55 11) (55 11) André Zuanella Comercial & Mesa de Operações Carolina Rudert Frenster Comercial Gabriel Hartmann Comercial & Mesa de Operações Julio Algodoal Comercial & Mesa de Operações Mauricio Bohac Rosa Comercial & Mesa de Operações Maurício Ceará Superintendente Thalita Rodrigues Comercial & Mesa de Operações SAFRA ANÁLISE ANÁLISE MACROECONÔMICA -Chefe Carlos Kawall Tatiana Gil Gomes Estrategista Marcelo Portilho Marcos Bredda de Marchi Ana Luiza Fernandes Furtado André Muller de Lima Juliana Dei Santi Benedeti ANÁLISE DE EMPRESAS RENDA VARIÁVEL Sérgio Tamashiro Head de Research BENS DE CAPITAL Lucas Marquiori CONSUMO Alan Cardoso ENERGIA ELÉTRICA/SANEAMENTO Sérgio Tamashiro Thiago Auzier INCORPORADORAS René Brandt INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS Francisco Kops, CFA SAÚDE & EDUCAÇÃO Marcio Osako, CFA TRANSPORTE & LOGÍSTICA Rafael Ferraz J. Safra Corretora Av. Paulista, º andar São Paulo Brasil Telefone: (55 11)