FUNDO VERDE Cenários e Estratégias Abril 2009

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1 FUNDO VERDE Cenários e Estratégias Abril 2009 com Luis Stuhlberger Fernanda Batolla - Economista The Chefe Company e Artur Wichmann - Gestor Global de Ações Este material foi preparado para a apresentação anual do FUNDO VERDE (CSHG VERDE FIC FIM), Cenários e Estratégias, Abril de Não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a expressa concordância da Credit-Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging-Griffo não se responsabiliza por erros, omissões ou pelo uso destas informações por terceiros

2 AGENDA I) Fundo Verde II) Cenário Doméstico III) Cenário Internacional Pág. 2

3 FUNDO VERDE Pág. 3

4 Cenário em 30/06/08: Verde: 24,6% em Bolsa net comprado (The Oscar goes to cash...) Ibovespa a pontos (falta de disciplina em um mercado perigoso) Fases da crise: - fev07: Índices ABX e CMBX já demonstravam piora ABX.HE vs. CMBX.1 30/jun/08 ABX.HE 06-1 BBB CMBX.1 BBB Jan-07 Mar-07 Mai-07 Jul-07 Set-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 Mai-08 Jul-08 Set-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 ABX.HE : Subprime Residential Mortgages 2nd Half 2005 CMBX.1: Commercial Mortgages 2nd Half 2005 Pág. 4

5 Cenário em 30/06/08: - 23/julho/07: Quando o mundo percebeu que havia uma crise nos EUA e as Bolsas mundiais despencaram S&P /JUL/07-12/SET/ /jun/08 12/set/ /07 08/07 09/07 10/07 11/07 12/07 01/08 02/08 03/08 04/08 05/08 06/08 07/08 08/08-2º sem 2007: descolamento de China, Mercados Emergentes e commodities dos EUA - 2º tri 2008: melhora substancial do crescimento do PIB americano Impressão de um fim de mid cycle slowdown e prejuízos no sistema financeiro mundial contido em US$ 1Tri (stress parecido com 82 e 97) Pág. 5

6 Cenário em 30/06/08: Projeções do FMI % 5 Perdas - US$ bilhões Crescimento mundial Achávamos que pararia por aqui Perdas 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 Crescimento mundial ,5 - Abr-08 Set-08 Out-08 Jan-09 Abr-09 0 Fonte: FMI Pág. 6

7 Razão de termos comprado ações: CHIihg x BRihg ihg (Índice Hedging-Griffo) de ações: considera a liquidez (# negócios e volume negociado em R$), o Market Cap (Valor de mercado individual de cada empresa) e o free float. O Peso de cada ação no ihg é a média geométrica destes quatro componentes. 2,00 1,80 1,60 CHIiHG/BRiHG Descolamento de commodities dos EUA 30/jun/08 12/set/08 1,40 1,20 1,00 CHI ihg 50,5% BR ihg 49,5% TOTAL 100% 0,80 Fonte: CSHG jan/06 mar/06 mai/06 jul/06 set/06 nov/06 jan/07 mar/07 mai/07 jul/07 set/07 nov/07 jan/08 mar/08 mai/08 jul/08 set/08 nov/08 jan/09 mar/09 mai/09 jul/09 CHIihg: açúcar e álcool, fertilizantes, mineração, papel e celulose, petróleo e gás, petroquímica, siderurgia e metalurgia Pág. 7

8 Razão de termos comprado ações: Small x Large Caps 125 MSCI EM Small Caps / MSCI EM Free /jun/08 12/set/ % dez-05 fev-06 abr-06 jun-06 ago-06 out-06 dez-06 fev-07 abr-07 jun-07 ago-07 out-07 dez-07 fev-08 abr-08 jun-08 ago-08 out-08 dez-08 fev-09 abr-09 Fonte: Bloomberg 1,15 1,05 0,95 0,85 0,75 Small/LargeCapsiHG -40% ihg Large Caps (> 10bi) 68% ihg Mid Caps (entre 5 e 10bi) 22% ihg Small Caps (< 5bi) 10% TOTAL 100% 0,65 0,55 0,45-30% 0,35 jan/06 mar/06 mai/06 jul/06 set/06 nov/06 jan/07 mar/07 mai/07 jul/07 set/07 nov/07 jan/08 mar/08 mai/08 jul/08 set/08 nov/08 jan/09 mar/09 mai/09 jul/09 Fonte: CSHG Pág. 8

9 O histórico do Verde Breakdown da performance Compramos 18% do PL da família em ações de 1º/julho a 12/set (Lehman) - Variação Média desta compra até 30/dez/08: -41% (Perda financeira equivalente a ~ 8% do PL de 10 Bi da família) Acum. 97/Hoje CDI + %a.a. Ações -26,44% 11,00% 79,13% 5,22% Câmbio 5,50% 0,63% 175,44% 10,39% Pré+Inflação 6,50% 4,19% 38,45% 2,66% Caixa -0,54% 0,25% 1,40% 0,10% Outros -0,45% 0,52% -3,23% -0,27% Custos -3,39% -0,52% -66,77% -4,93% +CDI 12,38% 3,75% 739,79% 18,94% Total -6,44% 19,82% 3729,5% 34,61% *até 30/abr de Eficiência do Hedge: 45% da perda em ações Compra de calls baratas e venda de puts caras de Câmbio Média histórica em ações: 33,7% do PL Pág. 9

10 If you swim with sharks, don t look like food Com perspectivas de queda de dólar, os empréstimos em dólar aumentaram muito 500 Acumulação de reservas maior do que a Balança e IED sugerem China US$ bilhões Fonte: Gavekal Aumento Balança Comercial + aumento de IED Aumento das reservas internacionais Pág. 10

11 If you swim with sharks, don t look like food A porta de contágio do US consumer para o mundo: ajuste em Conta Corrente EUA: importações ex-petróleo US$ bilhões ao mês Agosto-08 Bilhões (US$) jan/93 jan/94 jan/95 jan/96 jan/97 jan/98 jan/99 jan/00 jan/01 jan/02 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 Fonte: Census; elaboração própria Pág. 11

12 If you swim with sharks, don t look like food Onde estavam os erros do mercado quando acharam que câmbio a US$ 1,60 era verdade: 1) Behavioral Finance: Ancoragem; Ordenamento e Estrutura; Excesso de Confiança e Otimismo e Efeito Black Swan 2) Dólar e Yen eram os passivos do mundo 2.9 Basket /1/2007 4/3/2007 4/5/2007 4/7/2007 4/9/2007 4/11/2007 4/1/2008 4/3/2008 4/5/2008 4/7/2008 4/9/2008 4/11/2008 4/1/2009 4/3/2009 4/5/2009 Fonte: Bloomberg (Basket: BRL 20%; AUD 15%; CAD 15%; KRW 10%; MXN 10%; PLN 10%; RUB 10% CNY 5%; ZAR 5%) Pág. 12

13 Modelo Ideal de Alocação: Long Bias + Book de Hedge Ibovespa x CDI CDI = inflação + 16,5% aa (E) Ibovespa (D) dez-91 dez-92 dez-93 dez-94 dez-95 dez-96 dez-97 dez-98 dez-99 dez-00 dez-01 dez-02 dez-03 dez-04 dez-05 dez-06 dez-07 dez-08 - Fonte: Bloomberg Pág. 13

14 Modelo Ideal de Alocação: Long Bias + Book de Hedge Ibovespa x CDI - jul/ CDI = inflação + 14,05% aa Ibovespa Pág. 14 jan-09 jul-94 jan-95 jul-95 jan-96 jul-96 jan-97 jul-97 jan-98 jul-98 jan-99 jul-99 jan-00 jul-00 jan-01 jul-01 jan-02 jul-02 jan-03 jul-03 jan-04 jul-04 jan-05 jul-05 jan-06 jul-06 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 Fonte: Bloomberg

15 Também não tem mágica lá fora... Países Peso Estados Unidos 43,24% Japão 9,63% Reino Unido 7,61% França 4,21% Canadá 3,87% Suíça 3,55% Alemanha 3,39% Austrália 2,77% Holanda 1,79% Espanha 1,78% Brasil 1,65% Hong Kong 1,64% Coréia do Sul 1,56% Outros 13,30% Total geral 100,00% Setores Peso Financeiro 18,93% Energia 12,12% Tecnologia da Informação 12,02% Industriais 10,31% Consumo Não-Cíclico 9,82% Saúde 9,69% Consumo Cíclico 9,33% Materiais 7,34% Telecomunicação 5,53% Utilidade Pública 4,89% Total geral 100,00% Fonte: Bloomberg MSCI World All Countries 480 Crescimento de Earnings ( E): 5,5%a.a. Dividend Yield 2,25%aa não incluso 430 Índice 5,5% aa dez/87 dez/89 dez/91 dez/93 dez/95 dez/97 dez/99 dez/01 dez/03 Fonte: Bloomberg dez/05 dez/ Pág. 15

16 Modelo Ideal de Alocação: Long Bias + Book de Hedge Rentabilidade (média móvel 12M %CDI) x P.L. Indústria L&S (R$ Bilhões) 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Pág. 16 jan/09 jan/02 abr/02 jul/02 out/02 jan/03 abr/03 jul/03 out/03 jan/04 abr/04 jul/04 out/04 jan/05 abr/05 jul/05 out/05 jan/06 abr/06 jul/06 out/06 jan/07 abr/07 jul/07 out/07 jan/08 abr/08 jul/08 out/08 abr/09 Bilhões PL (Direita) Rentabilidade 12 Meses (%CDI) (Esquerda) 3x Fonte: Quantum

17 CENÁRIO DOMÉSTICO We are not a banana republic (anymore) Março/2009 Pág. 17

18 O Brasil Não Foi Uma Alucinação de Commodities Março/2009 Pág. 18

19 Brasil: Retomada do Crescimento coincide com Boom de Commodities 15.0 Crescimento Real PIB Brasil Fonte: IBGE e BCB PIB Brasil MM5 Fonte: Cepal, FMI e IBGE Taxa Média de Crescimento Paises Selecionados Argentina Brasil Chile México Coréia América Latina Mundo Será que com o fim do ciclo, Brasil voltará para ? Pág. 19

20 Brasil é mais do que um play de commodities Nossa dependência de Exportações de Commodities é muito menor do que outros países da A. Latina; Participação de Commodities no Ibovespa muito diferente da participação do PIB, o que gera avaliações equivocadas. Exportações Commodities (% PIB) Setores Ibovespa e PIB Setor Partic.% Ibovespa Partic.% PIB Petróleo/Mineração 37.1% 4.5% México Brasil Colômbia Argentina Peru Venezuela Equador Chile 7.3% 8.3% 10.1% 14.1% 18.6% 26.5% 28.6% 34.8% Intermediação Financeira 15.0% 7.2% Aço e Derivados 10.7% 3.3% Eletricidade/Esgoto/Limpeza 8.4% 3.5% Serviços de Informação 6.8% 3.8% Administração Pública % Comércio 4.0% 13.1% Alimentos e Bebidas 3.8% 9.9% Serviços Empresas/Manut. 0.9% 9.5% Construção Civil 2.9% 6.2% Demais 10.4% 22.5% Total 100.0% 100.0% Fonte: OMC, Bradesco BBI, MDIC e CSHG Fonte: IBGE e Bovespa Pág. 20

21 Exportações: Brasil não possui concentração de pauta ou destino, diferentemente demais países da América Latina Venezuela (90% petróleo), Equador (60% petróleo), Peru (57% metais), Chile (56% cobre), Argentina (20% soja); Exportações totais apenas 12,5% PIB. Nosso consumo doméstico representa 65% PIB. Exportações Brasileiras em % do PIB da Pauta Total 12.5% 100.0% Commodities Agrícolas 3.7% 29.8% Commodities Metálicas 2.6% 20.6% Commodities Químicas 0.4% 3.1% Commodities Combustíveis 1.6% 12.9% Industrializados e Demais 4.2% 33.7% Fonte: MDIC e CSHG Exportações por Destino Brasil A. Latina Região 22.8% 15.7% Estados Unidos 14.0% 45.2% União Européia 23.4% 14.0% Ásia (ex-china e Japão) 6.6% 3.8% China 9.2% 4.7% Japão 3.1% 2.5% Resto do Mundo 20.9% 14.1% Total 100.0% 100.0% Fonte: MDIC e Cepal C.Agrícolas: soja, carnes, café, açúcar, celulose, cacau, madeira, suco de laranja, frutas e pescados; C.Metálicas: minério e metalúrgicos; C. Químicas: álcool, petróleo e derivados. Pág. 21

22 Brasil: aproveitou boom de commodities para aprofundar ajuste econômico Macro Consistente Câmbio Flutuante Metas Inflação Superávit Primário Reformas Micro Crédito Consignado Construção Civil Lei de Falências Reforma do Judiciário Maior Demanda Commodities Apreciação Câmbio Queda na Inflação Queda na Taxa Juros Queda na Dívida/PIB Crescimento Consumo e Investimento Mas o Banco Central/Tesouro foram além... Pág. 22

23 Mérito do Banco Central (I): Acumulação de Reservas Mesmo sob críticas, Banco Central continuou acumulando Reservas: política provou-se acertada! Foi o país emergente com maior taxa de crescimento de Reservas; Utilização inteligente das Reservas. Reservas Internacionais (US$ Bi) Países dez/06 ago/08 mar/09 var mar/09-var mar/09- dez/06 ago/08 China 1,068 1,884 1,912 79% 1% Rússia % -35% Índia % -16% Coréia % -17% Brasil % -8% Cingapura % -4% Malásia % -26% Mexico % -7% Túrquia % -11% Polônia % -25% Indónesia % -14% Argentina % 0% Romênia % -14% África do Sul % -3% Peru % -17% Venezuela % -22% Bulgária % -30% Republica Tcheca % -4% Croácia % -25% Fonte: FMI e Bloomberg Pág. 23

24 Mérito Banco Central e Tesouro (II): estabilização automática dívida líquida Composição DSLP (% do total) Indexador Câmbio Selic Dívida Líquida Setor Público (% PIB - Ex-Petrobrás) 56.8 Prefixada 2 38 Inflação Outros 3 3 Total jan/02 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 Fonte: BCB e CSHG Fonte: BCB e CSHG Fim da Dinâmica Perversa da Dívida Choque Externo Depreciação do Câmbio Setor Público Credor em Dólar Redução Dívida/PIB Pág. 24

25 Mérito Banco Central (III):evitou bolha de crédito Regime de Metas para Inflação se provou adequado para o país: convergência da inflação com maior crescimento do PIB; Atuação do Banco Central evitou o surgimento de Bolhas/Subprime Brasileiro. Estabilidade de Preços virou um bem público: inflação sobe e popularidade cai! E o presidente Lula entendeu isso... Sucessão do Meirelles será último teste. IPCA YoY jan/03 jul/03 jan/04 jul/04 jan/05 jul/05 jan/06 jul/06 jan/07 jul/07 jan/08 jul/08 jan/09 jul/09 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Concessões Crédito YoY MM3 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 Concessões PF Concessões PJ Fonte: IBGE e CSHG Fonte: BCB e CSHG Pág. 25

26 Mercados reconheceram o melhor ajuste macroeconômico!!! % acima Risco País - Brasil X Emergentes 30% abaixo 0 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 Embi Brasil Embi Emergentes Fonte: JP Morgan Pág. 26

27 Dez motivos para diferenciar Brasil dos demais emergentes 1. Brasil é mais do que um play de commodities: consumo doméstico 65% PIB; 2. Nossas exportações não são concentradas ; 3. Avançamos nas reformas micro: Reforma Judiciário, Lei de Falências, Crédito Consignado, Patrimônio de Afetação ; 4. Bacen acumulou reservas e não as torrou na crise; 5. Solvência Fiscal: criamos estabilizador automático; 6. Bacen não permitiu bolha de crédito/subprime brasileiro; 7. Estabilidade de preços virou um bem público: fortaleceu a política monetária; 8. Brasil já fez transição para democracia e teve a esquerda no poder (risco menor que China, Índia e alguns emergentes); 9. Brasil possui imprensa independente do governo, de qualidade e investigativa; 10. Herança Lusitana: maior mobilidade social, maior tolerância racial e religiosa e perfil negociador. No Brasil, o trabalhador não tem raiva do empresário; Pág. 27

28 No pânico, todos caíram igual. Mas a volta foi diferente... 27/Oct/08 Hoje VAR País / Região Índice (US$) Índice (US$) Índice (US$) Ibovespa % LatAm (Ex-Brazil) % S&P % MSCI EM Europa Oriental % DJ Eurostoxx % ISHARES FTSE China % MSCI EM Asia % MSCI Asia (Ex-Japan) % Nikkei % Fonte: Bloomberg Pág. 28

29 Brasil: por que o sudden stop foi tão forte? Março/2009 Pág. 29

30 Brasil estava acelerando o crescimento no 3TR08 Crise passou do crédito para a atividade, o que deixou as empresas sem capital de giro num momento em que acumulavam estoques; 15.0 Crescimento do PIB dessaz. e anualizado US Euro Brasil Chile Coréia Hong Kong Malásia Russia Africa Sul China Fonte: JP Morgan e IBGE 1T08 2T08 3T08 4T08 Pág. 30

31 Congestionamento do crédito quando empresas estavam aumentando a alavancagem País passava por expansão do mercado de capitais e aproveitava liquidez internacional: empresas estavam realizando investimentos Total de Financiamentos - Empresas (R$ Bi IPCA Mar/09) Fluxo Fluxo Mensal Mensal de Novos Financiamentos R$ 116 bi % Não-Bancário: Ações, Debêntures, Notas, FDIC, CRI, FII Crédito Bancário PJ Captações Externas 60 jan/04 abr/04 jul/04 out/04 jan/05 abr/05 jul/05 out/05 jan/06 abr/06 jul/06 out/06 jan/07 abr/07 jul/07 out/07 jan/08 abr/08 jul/08 out/08 jan/09 Fonte: CVM, BCB e CSHG Pág. 31

32 Bancos cortaram o crédito e elevaram o spread rapidamente Todas as Condições de Crédito Pioraram: concessões, taxas juros, prazo médio e inadimplência. Problema dos derivativos foi mais uma pedra no meio do caminho Spread Bancário Spread Bancário jun/00 dez/00 jun/01 dez/01 jun/02 dez/02 jun/03 dez/03 jun/04 dez/04 jun/05 dez/05 jun/06 dez/06 jun/07 dez/07 jun/08 dez/08 Fonte: BCB e CSHG Spread Geral E Spread PJ D O que levou Bacen e governo a meditarem sobre este problema... Pág. 32

33 Pela 1ª vez, Brasil tem instrumentos para combater a crise Uso inteligente das reservas com medidas inovadoras (leilões linha ACC e dívida externa privada); Redução dos Compulsórios e Cessão de Carteiras; Redução agressiva da Taxa de Juros; Criação do Seguro de Depósito Especial para aplicações até R$20 mi; Desonerações Tributárias para Veículos, Construção Civil e Linha Branca; Linhas de Crédito Especiais (Construção Civil, Agricultura, Varejos, etc...); Maior participação dos bancos públicos no mercado de crédito (o que também pode gerar um esqueleto lá na frente); Potencialmente BOM: Cadastro Positivo e esforço do Bacen para reduzir o spread bancário. Pág. 33

34 Sistema Financeiro: uma das provisões mais elevadas do mundo! Global Banks E Provision Charges/Loans (%) Panama Saudi Arabia Switzerland Malaysia Australia Japan Hong Kong Portugal Singapore Nordic Germany India Spain Peru Benelux Thailand Taiwan Italy United Arab Philippines France Global Banks Israel Greece South Africa China Poland Turkey Indonesia Korea Austria Argentina Chile UK Ireland Colombia Mexico Brazil Russia/Kazakhstan Fonte: DB Global Banks Pág. 34

35 Brasil: desaceleração é cíclica, não estrutural (I) Brasil: Bancos voltarão a emprestar, com estabilização inadimplência e desemprego. Total de Depósitos dos 8 Maiores Bancos Brasileiros (R$ bi) % em 1 ano 66% em 2 anos dez/06 jun/07 dez/07 jun/08 dez/08 Fonte: BCB Pág. 35

36 Brasil: desaceleração é cíclica, não estrutural (II) Não teremos queda do rendimento real, como aconteceu nos episódios anteriores. Pior momento do ciclo de desemprego já passou (limpou os excessos). Renda Real e INPC (% YoY) Renda Real e INPC (% YoY) 12% 25% 8% 4% 0% 20% 15% -4% 10% -8% -12% 5% -16% jan/97 jan/98 jan/99 jan/00 jan/01 jan/02 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 0% Fonte: IBGE e CSHG Renda Real E INPC D Pág. 36

37 Rápido ajuste da conta corrente Balanço de riscos para a conta corrente continua sendo de números melhores que esses, seja pelo upside que os números correntes de balança estão mostrando, seja pelo downside de remessas de lucros e dividendos. Conta Corrente (US$ Bi) P Balança Comercial Exportação Importação (47) (173) (121) Serviços (23) (57) (35) Juros (13) (7) (7) Lucros (5) (34) (16) Viagens (0) (5) (3) Transportes (2) (5) (3) Demais (2) (6) (7) Transferências Fonte: MDIC e CSHG Conta Corrente (8) (28) (12) Conta Corrente %PIB -1.5% -1.8% -0.8% Pág. 37

38 A Verdadeira Herança Maldita Março/2009 Pág. 38

39 A verdadeira herança maldita Forte aumento dos gastos públicos (32% PIB), puxado pelas despesas correntes; Administração pública aparelhada (cargos de confiança 77 mil em 2008); Perda de competitividade com a Carga tributária de 36% PIB; Política Externa: manteve a filiação genética, focada no 3º Mundo; IPEA tomado por economistas guiados pela ideologia da velha esquerda; Educação: preocupação equivocada, priorizou o ensino superior; Educação Pode Piorar: fim do provão e aumento das cotas raciais; Dicotomia: lei funciona para o empresário que sonega mas não funciona para o Congresso e Executivo (impunidade e coleguismo); Abril/2009 Pág. 39

40 Explosão dos gastos públicos Gov. Central: Folha de Pessoal atingirá 5,2% PIB ou R$153 bi em 2009; Governo concedeu reajustes escalonados até 2011, o que fará a Folha atingir R$200 bi; 5.5% Gastos com Pessoal - Gov. Federal 180 Evolução da despesa média com servidores públicos e do salário médio da economia (em R$ de 2008 deflator IPCA) 5.1% 4.7% 4.3% 3.9% 3.5% Taxa de Crescimento Judiciário 10,013 14, % Banco Central 10,155 14, % Empresas Públicas 6,020 7, % Ministério Público 14,375 17, % Civis 4,152 5, % Legislativo 10,262 12, % Soc. Economia Mista 6,027 6, % Salário Médio Economia 1,257 1, % Militares 3,595 3, % R$ Bilhões % PIB Fonte: TN e CSHG Fonte: TN, IBGE e CSHG Pág. 40

41 Estados também elevaram gastos com Folha Salarial Farra dos Reajustes do Funcionalismo também foi seguida pelos Estados, que agora terão que se ajustar 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Aumento Real do Gasto com Funcionalismo nos Estados /2006 Fonte: TN e CSHG Pág. 41 Roraima Amapá Distrito Federal Alagoas Goias Piauí Paraíba Pernambuco Minas Gerais Pará Acre Espírito Santo Maranhão Ceará Bahia Total São Paulo Sergipe Rio Grande do Norte Rondônia Paraná Santa Catarina Amazonas Rio Grande do Sul Tocantins Mato Grosso do Sul Rio de Janeiro

42 O que é de Rico? O que é de Pobre? Como pensa o consumidor brasileiro? Pág. 42

43 O que é de Rico? O que é de Pobre? 0% 20% 40% 60% 80% 100% Precisar do governo para ter serviço de saúde Comprar no supermercado só o que está em promoção Ter condições de comprar as coisas em prestação Ter telefone celular Manter o corpo limpo e bem cuidado Comprar produto de beleza/maquiagem Ter computador Ter conta no banco Ter TV à cabo Fazer compras pela internet Ter plano de saúde particular Ter carro novo Estudar em escola particular Ter seguro do carro Usar jóias Viajar de avião Viajar para o exterior Fonte: O que é de Rico e o que é de Pobre? - Instituto Análise Só de pobre Classe Média Só de rico Não sabe Pág. 43

44 Cenário Aumento de Renda O que as pessoas consumiriam em primeiro lugar Caso a renda aumente, os itens que terão aumento de Consumo Supermercado, Lazer (Viagens), Convênio Odontológico, Plano de Saúde, Faculdade/Universidade. Fonte: O que é de Rico e o que é de Pobre? - Instituto Análise Supermercado Lazer como viagens, shopping, cinema, restaurante Convênio odontológico / dentistas / clínicas dentárias Plano de saúde Faculdade / universidade Prestação da casa própria Seguro de vida Roupas e acessórios Remédios Prestação do automóvel Ensino médio Prestação / fatura do cartão de loja Prestação / fatura do cartão de crédito Telefone celular Seguro automóvel TV por assinatura Empréstimo junto à financeiras Internet Telefonia fixa Cerveja Cosméticos Empréstimo junto ao banco Combustível Cigarro Transporte coletivo Pág. 44

45 Cenário Aumento de Renda O que as pessoas consumiriam mais em último lugar Telefone celular 6 TV por assinatura 6 Roupas e acessórios 5 Lazer como viagens, shopping, cinema, restaurante 5 Cigarro 5 Cerveja 5 Empréstimo junto ao banco 5 Apesar de bem distribuído as pessoas passariam a consumir em último lugar Telefone Cosméticos Prestação / fatura do cartão de loja Prestação / fatura do cartão de crédito Internet Empréstimo junto à financeiras Celular e com a TV por assinatura. Telefonia fixa Seguro de vida Prestação do automóvel Seguro automóvel 3 Remédios 3 Convênio odontológico / dentistas / clínicas dentárias 3 Plano de saúde 3 Combustível 3 Prestação da casa própria 3 Supermercado 3 Transporte coletivo 3 Faculdade / universidade 3 Ensino médio 3 Fonte: O que é de Rico e o que é de Pobre? - Instituto Análise Pág. 45

46 It is taxation, stupid! Redução de impostos é uma demanda latente e é uma demanda popular; Redução de imposto é mais efetiva que redução de juros para gerar empregos; Mas poderá criar um overhang para o futuro. Qual o maior obstáculo para criação de empregos? Impostos cobrados pelo governo 44 Juros cobrados pelos bancos As empresas não investem O governo gasta muito Inflação Juros X Imposto: 7 em cada 10 brasileiros acreditam que para gerar mais emprego é preciso reduzir imposto Produtos Piratas 4 Demanda está menor Não sabe 2 2 Fonte: Instituto Análise, Diagnóstico Brasil, março/ Pág. 46

47 CENÁRIO INTERNACIONAL What does not kill me, makes me stronger (Nietzsche) Pág. 47

48 O problema da alavancagem 1. Governo Trajetória é ruim mas nível ainda relativamente baixo Dívida Federal Americana % PIB Cenário base do CBO + Plano de Estímulo do Obama Cenário base do CBO + OSP e extensão de cortes de impostos % PIB Fonte: US treasury dept Pág. 48

49 O problema da alavancagem 2. Corporate America Dívida sob controle e menor interferência do Governo Alavancagem Corporativa nos EUA ao custo de reposição Taxa Corporativa Efetiva nos EUA Imposto pago / Lucro antes de Imposto Fonte: Lehman and JPMorgan Fonte: Lehman and JPMorgan Pág. 49

50 O problema da alavancagem 3. Setor Financeiro Alavancagem alta e um ciclo de crédito pela frente; Índice Fitch de Perdas com Cartões de Crédito Perdas % ,6 7,4 jan/91 jan/93 jan/95 jan/97 jan/99 jan/01 jan/03 jan/05 jan/07 jan/09 Fonte: Deutsche Prime Prime Avg Subprime Avg Subprime Pág. 50

51 O problema da alavancagem 4. Consumidor nem tudo é ruim Balanço do Consumidor Ativos Depósitos Instrumentos de Crédito Ações Listadas Fundos Mútuos Fundos de Pensão Negócio Próprio Outros Bens de Consumo Duráveis Imóveis Passivos Crédito ao Consumidor Hipotecas Outros Fonte: fed flow of funds Pág. 51

52 O que vemos pela frente 4. Consumidor alguns choques positivos Energia, Juros e Alimentos = economia de USD bi/ano Gasto Simplificado nos EUA com Petróleo Poupança Projetada para uma Taxa Hipotecária Efetiva de 5% 2004 Juros Hip. Estoque de Dívida Hip., 20,7 MM bbls/dia X 365 Dias/Ano X Preço Médio ($41) = $310Bn Pagos Taxa Hip. Efetiva $B n ,8 MM bbls/dia X 365 Dias/Ano X Preço Médio ($57) = $433Bn 2002 $420,4 7,02% $5.991, $436,8 6,45% $6.769,8 20,7 MM bbls/dia X 365 Dias/Ano X Preço Médio ($66) = $499Bn 2004 $469,0 6,13% $7.649, $536,2 6,20% $8.654,6 21,3 MM bbls/dia X 365 Dias/Ano X Preço Médio ($72) = $560Bn 2006 $621,7 6,38% $9.748, $676,8 6,39% $10.599,6 20,8 MM bbls/dia X 365 Dias/Ano X Preço Médio ($99) = $752Bn 2008 $689,2 6,22% $11.075, Premissas* 2009 $553,8 5,00% $11.075,6 20,8 MM bbls/dia X 365 Dias/Ano X Preço Médio ($43) = $326Bn Premissas* * Premiss as de 2009 ass umem consumo nos mes mos níveis que 2008 e utiliza preço médio do petróleo em 2009 YTD. * Premissas de 2009 = Taxa de 5% & Estoque de Dív. Hip. nos mesmos níveis que Utilizando as premissas acima, economia esperada de $426Bn em Utilizando as premissas acima, economia esperada de $135Bn em Fonte: strategas research Pág. 52

53 Substituição de dívida privada por pública Piora do Orçamento é Imagem Invertida do Recuo do Setor Privado % PIB Balanço do Setor Privado Balanço do Orçamento Federal Nota: Linha pontilhada é previsão do GS % PIB Fonte: Dept. of Commerce. Office of Management and Budget Pág. 53

54 Consumidor poupança - O outro lado da poupança capacidade de redução de alavancagem do consumidor é entre USD bi - Somente no 4º tri de 2008 a dívida dos consumidores se reduziu em USD308bi. - Demanda adicional por Treasuries alivia a necessidade de financiamento do Governo (USD300bi ytd) 14 Taxa de Poupança nos EUA (média móvel de 6 meses) Dívida Líquida Agregada Domiciliar (USD Mudança Q/Q) Fonte: Bureau of Economic Analysis, Banc of America Securities - Merrill Lynch T03 3T03 4T03 1T04 2T04 3T04 4T04 1T05 2T05 3T05 4T05 1T06 2T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 Fonte: fed flow of funds Pág. 54

55 Consumidor Mito vs Fato Visão de que a bolha se concentra em bens de consumo discricionário é equivocada. % do PIB % do PIB 72 Gastos de Consumo pessoal Gastos de Consumo pessoal (excl. saúde) Fonte: Bureau of Economic Analysis Fonte: Bureau of Economic Analysis Nominal 1959 Real CAGR Nominal Hospitais (excl. Governo) % Médicos % Remédios % Seguro de Saúde % Hospitalização e Cuidados Médicos % Asilos % Dentistas % Produtos Oftalmo. e Ortoped % Outros % Total % Pág. 55

56 1929 Novamente? Diferenças Significativas incluem: Seguro de depósitos Bancários 9,000 bancos faliram na crise de 29 com a grande maioria dos depósitos sendo perdidas; Seguro desemprego Impacto imediato sobre renda e consumo em 1929 eram muito mais pronunciados (Social Security Act somente implementado em 1935); Erros em resposta de política econômica Aumento dos juros em 1931 para defender o dólar; Aumento de impostos em 1932 para equilibrar o orçamento; Aumento do protecionismo (Smoot Hawley Tariff 1930); Pior Evento (ex-29) Data Queda do PIB (real) -33,0% -3% 1958 Desemprego 25,6% 11% 1982 Duração 3,7 anos 1,3 anos 1973 Queda da Produção Industrial -54,0% -14% 1958 Queda de Lucro -75,0% -54% 2001 Pág. 56

57 1929 Novamente? Resposta de política monetária e fiscal muito diferente Maiores Gastos nos Estados Unidos Evento Custo Nominal ($Bn) Custo Real ($Bn) Período Anos Custo como % do PIB Segunda Guerra Mundial $288 $ ,7% The New Deal $32 $ ,8% Guerra da Coréia $54 $ ,3% Invasão do Iraque $551 $ ,9% Compra de Louisiana $0 $ ,1% Plano Marshall $13 $ ,3% Crise de Savings & Loans $153 $ ,5% Guerra do Vietnam $111 $ ,3% NASA $417 $ ,2% Sistema de Auto-Estrada Interestadual de Eisenhower $114 $ ,2% Corrida Armamentista - Bomba Atômica $1 $ ,1% Fonte:The Wall Street Journal ( Jim Bianco Research ( Pág. 57

58 Comparações com Japão? Diferenças Culturais Como lidar com erros? Demografia Perfil menos favorável Valuation preços de imóveis no Japão atingiram níveis MUITO mais altos (USD1mm/m2) Erros de política econômica 190 Base Monetária EUA e Japão Base Monetária EUA (ago 2008 = 100) Base Monetária Japão (out 2001 = 100) 50 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Fonte: Credit Suisse Pág. 58

59 Intervenção do Governo: Funciona? EUA durante a Grande Depressão Recuperação dos EUA após crise de S&L (%) 8 Variação, % PIB % yoy US Impulso do Crédito Real C+I (rhs) Impulso do Crédito Crescimento da Demanda Privada (C+I,rhs) Fonte: Deutsche Bank, BEA, Haver (Credit history numbers received from the DB fundamental credit strategy team, and estimated from graphs of the period) Fonte: Deutsche Bank, US Federal Reserve, BEA Japão durante a Bolha Econômica e a Década Perdida (%) Demanda Doméstica, %yoy Fonte: Deutsche Bank, Haver, IMF Impulso do Crédito (3yma, %PIB) Suécia durante a Crise Bancária Nórdica (%) Impulso do Crédito -10 Crescimento da Demanda Privada Fonte: Deutsche Bank, IMF Pág. 59

60 Valuation Abaixo da média histórica mas não distressed P/E Ajustado (Shiller) Ajuste usando a média de 10 anos de lucro Pág Fonte:

61 China to the Rescue? (...) Uma piada rondando os círculos financeiros de Hong Kong: Em 1949, a maioria dos intelectuais acreditavam que o comunismo salvaria a China; Em 1969, estes mesmos intelectuais acreditavam que a China (com sua Revolução Cultural) salvaria o comunismo (o que, após Stalin e a Primavera de Praga, finalmente começou a ser desacreditada como ideologia) Em 1979, Deng Xiao Ping percebeu que somente o capitalismo salvaria a China Em 2009, o mundo inteiro acredita que somente a China pode salvar o capitalismo! * * Tradução livre Pág. 61

62 China Importante: Renda Urbana e Rural continuam crescendo à taxas expressivas 16% 14% 12% 10% % Crescimento YoY de renda urbana disponível Crescimento YoY de renda rural disponível 8% 6% 4% 2% 0% T09 Fonte: clsa Pág. 62

63 China Mudança no eixo de crescimento exportações vs absorção interna 50 (YTD%YoY) Investimento em Ativo fixo, YoY por trimestre 25 (%) Crescimento de Vendas no Varejo, Nominal e Real YoY Crescimento de Vendas Nominais no Varejo 45 YoY Crescimento de Vendas Reais no Varejo Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Fev-05 Fev-06 Fev-07 Mar-08 Mar-09 Mar 01 Jun 01 Set 01 Dez 01 Mar 02 Jun 02 Set 02 Dez 02 Mar 03 Jun 03 Set 03 Dez 03 Mar 04 Jun 04 Set 04 Dez 04 Mar 05 Jun 05 Set 05 Dez 05 Mar 06 Jun 06 Set 06 Dez 06 Mar 07 Jun 07 Set 07 Dez 07 Mar 08 Jun 08 Set 08 Dez 08 Mar 09 Pág. 63

64 Um Novo Paradigma em Energia? Novas Fontes de Energia Coal to Liquids Gas to Liquids Wind Solar The new Nuclear Renaissance Lithium Batteries Eficiência Energética Pág. 64

65 Um Mundo mais equilibrado Participação do G7 no crescimento mundial continua seu declínio % Mundo % Mundo Enquanto a participação dos BRICs continua aumentando G7 PIB em dólares correntes como % do PIB Mundial BRICs China PIB em dólares correntes como % do PIB Mundial Fonte: GS Global ECS Research Fonte: GS Global ECS Research Pág. 65

66 Conclusões Pior crise dos últimos 50 anos mas não 1929; Crescimento abaixo do potencial por bastante tempo Depressão; Respostas de política fiscal e monetária terão efeito positivo sobre atividade econômica no curto prazo; Efeitos de médio/longo prazo serão determinados pela eficiência de tais políticas; Prêmios de risco acima das médias históricas mas abaixo de valores distressed Crise como catalisador de mudanças importantes; Um mundo mais equilibrado; Pág. 66

67 CENÁRIO INTERNACIONAL Porque somos construtivos, riscos atuais e de longo prazo Pág. 67

68 Causas primárias e secundárias do colapso PRIMÁRIAS: - Expansão dos balanços dos bancos + hipotecas dos consumidores > 90% do problema - Quebra não prevista da Lehman (o que são 30Bi perto de 4Tri?) - Colapso era previsível SECUNDÁRIAS: - It's only when the tide goes out that you learn who's been swimming naked. Warren Buffett - Mãos fortes desapareceram - Destruição dos Money Markets - Alavancagem disfarçada em todos os segmentos - Fraudes, negligências e falta de regulação - Sudden Stop - Fim do governo Bush e falta de coordenação num momento crucial Pág. 68

69 Os últimos 12 meses Crise dos financials não afetará Main Street da mesma forma que Wall Street WALL STREET MAIN STREET Pág. 69

70 Excesso de Alavancagem concentrado em 2 segmentos Substituição do balanço dos bancos pelo Governo Famílias 62% 105% - Hipoteca 43% 80% - Outros 19% 25% Empresas 109% 192% - Financeiro 45% 117% - Não-financeiro 64% 75% Governo 60% 53% Fonte: OECD; FED; FMI EUA: Dívida / PIB Comparação mundial: famílias % PIB em 2007 EUA França Alemanha Japão Inglaterra Ativos 539% 673% 457% 764% 695% - Não-financeiros 278% 502% 309% 354% 465% Dívidas 105% 74% 67% 114% 118% - Hipotecas 80% 55% 45% 97% 88% ATIVO / DÍVIDA 5,1 x 9,1 x 6,9 x 6,7 x 5,9 x GOVERNO (líquida) 53% 58% 44% 88% 46% Pág. 70

71 As famílias americanas Balanço piorou em 2008, mas bem menos que o do Riquistão Fonte: Federal Reserve Balanço do Americano Mediano US$mil (guesstimated) RENDA ANUAL 47,3 47,8 ATIVOS Cash & Equivalents Ações listadas ª casa ª casa Negócio próprio Fdos de Aposentadoria Carro PASSIVO Hipoteca 1ª casa Hipoteca 2ª casa Educação / carro Cartão 3 3 RIQUEZA Passivo / Ativo 30% 35% Pág. 71

72 Riqueza das famílias No longo prazo, riqueza das famílias tem que se correlacionar com PIB 000 S 000 S Desequilíbrio PIB nominal x Riqueza das famílias Desequilíbrio 0,15 Fonte: RAB Capital EUA: riqueza das famílias EUA: PIB nominal x 3.3 Atualizado até 31-dezembro-08. 0,15 Pág. 72

73 A origem das perdas nos EUA US$ 11,2 trilhões em hipotecas $ 293 OUTROS $ 628 ARM $ 833 HOME EQUITY $ SUBPRIME $ ALT-A US$ 765 bilhões em perdas $5,5Tri trilhões com quem ganha em média 100,000/ano $ PRIME $ 40 $ 104 $ 64 $ 247 $ % default 17% default 7,5% default 18% default 7% default - Estoque $ Perdas Risco de contaminação 2,5% default Fonte: Federal Reserve; Goldman Sachs Pág. 73

74 Nossas premissas que ainda valem Juros reais no mundo estão ainda mais baixos O que só melhora o affordability e permite que os EUA saiam da crise mais rapidamente 45% 40% 35% 30% Preço mediano da casa: caiu de US$ 230 mil para US$ 170 mil Juros nas hipotecas: caiu em média de 6,8% para 5,2% ao ano Renda média anual: foi de $ 60,870 para $ 59,820 Outro modo de ver: a mesma casa que era comprada por alguém com renda anual de U$S 58 mil pode agora ser comprada por alguém com renda de 35 mil por ano 25% 20% 15% 10% 5% Affordability = percentual da renda mediana necessário para pagar prestações de uma casa (ao preço mediano atual) 0% Fonte: Credit-Suisse Índice de affordability Média de L Prazo Média de Pág. 74

75 Nossas premissas que ainda valem 82% dos mercados já reverteram à media Índice S&P/Case-Shiller 20-City 50% 40% 30% 27 Declínio do máximo até o presente (%) % 10% % Composto de 20 Cidades Boston Chicago Denver Las Vegas Los Angeles Miami Nova Iorque São Diego São Francisco Washington Dados de Dezembro de 2008 Fonte: S&P, Deutsche Bank Pág. 75

76 Nossas premissas que ainda valem 9% 9% 8% Residências Vagas*/Total 8% 3MM 7% 7% 6% 6% 5% 5% 4% *Inclui residências à venda, para alugar, e fora do mercado por outras razões; exclui residências de temporada e residências secundárias 4% Fonte: US Census Bureau Pág. 76

77 Nossas premissas que ainda valem EUA não é Japão: as famílias têm muita confiança no país Pesquisa do Washington Post sobre direção da economia % das respostas 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 11/10/2008 8% 5/06 8/06 11/06 2/07 5/07 8/07 11/07 2/08 5/08 8/08 11/08 2/09 5/09 Você acha que a economia nesse país (EUA) está indo na direção correta? Recessão 29/03/ % 42% dos entrevistados acham que a economia está indo na direção certa, o mais alto desde 2004 Fonte: Washington Post Pág. 77

78 Nossas premissas que ainda valem Bom ciclo de emergentes não foi interrompido E se nós estivermos errados... tudo indica que perdas serão limitadas Índice de bolha Média dos mercados emergentes Nov-02 Nov-03 Nov-04 Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 0 Fonte: Societe Generale Pág. 78

79 SAÚDE MODELO DE NEGÓCIOS Pág. 79 ENERGIA Nossas premissas que ainda valem Grandes revoluções ainda estão em curso Mundo melhor MODO DE VIDA TECNOLOGIA REVOLUÇÃO FINANCEIRA EDUCAÇÃO FIM DO IMPERIALISMO

80 A Bolha não estava em ações 900 Posição Total Líquida de Estrangeiros em Ativos de Longo Prazo nos EUA (soma móvel 12m) Fonte: Deutsche Bank Títulos Corporativos + Títulos de Agências do Governo Ações -100 Pág. 80

81 A Bolha não estava em ações RSI Mensal / / / /09 26 '00 '04 '08 '12 '16 '20 '24 '28 '32 '36 '40 '44 '48 '52 '56 '60 '64 '68 '72 '76 '80 '84 '88 '92 '96 '00 '04 '08 RSI RSI=30 RSI=70 * O RSI ou Índice de Força Relativa mede a evolução da relação de forças entre compradores e vendedores ao longo do tempo. O RSI pode ser calculado como: IFR = 100 {100 (1 + (médias de altas/médias de baixas)}. Se o RSI sobe acima de 70, um topo no mercado está sendo atingido; se desce abaixo de 30, uma tendência de queda está para ser revertida. Fonte: JPMorgan Pág. 81

82 Petróleo a US$ 30 é ruim, mas a US$ 130 também é! Porque o estouro da bolha de commodities não é tão ruim como os mercados precificaram? I) sociedades baseadas em castelo de cartas sobre areia movediça. II) castas de bilionários em países com arcabouço legal e institucional muito frágeis (ex: Rússia) III) concentração de renda em pólos produtores de commodities/energia (ex: Oriente Médio) IV) sobrevida de regimes populistas cujo modelo macroeconômico está claramente em colapso (ex: Argentina e Venezuela) V) financiamento de plays de convergência em países com déficit gêmeos (fiscal + conta corrente) acima de 20% do PIB (ex: Leste Europeu e Bálticos) VI) devolução de mais de US$1Tri na margem dos EUA, Europa Ocidental, Japão e China (>90% PIB mundial) se compararmos com 2008 (oil US$ 50 x 100) Pág. 82

83 Para resumir minha visão construtiva Nada como: - Recapitalização do Sistema/Injeção de liquidez - Compras dos ativos problemáticos - Garantia dos ativos - Financiamento barato - Transferência dos balanços dos bancos para governo e iniciativa privada (novos players) - Sudden Stop (4Tri08) - Sudden Go (2Tri09) - BiG DRIVER DE MELHORA DOS MERCADOS: melhora no Real Estate americano (10 Milhões de pessoas pagarão mais barato pelo aluguel do que pagavam sua hipoteca) + CMBX: problemas de Wall Street não de Main Street x Riscos daqui para a frente Bear Market Rally + Austríacos Pág. 83

84 Clear and Present Dangers - Japão Balança Comercial Japonesa Vs. USDJPY jan/89 jan/91 jan/93 jan/95 jan/97 jan/99 jan/01 jan/03 jan/05 jan/07 jan/ Fonte: Bloomberg Balança Comercial; Bns of JPY (sinal inverso / 18m lagged) Dolar-Yen % Japão: Taxa de Poupança Privada (% renda disponível) /08 05/08 06/08 07/08 08/08 09/08 10/08 11/08 12/08 01/09 02/09 03/09 04/09 Nota: Ano Fiscal começando em 1º de Abril. Fonte: Economic and Social Research Institute, Cabinet Office Fonte: Bloomberg 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 10Y JGB 2009: Emissão de 17tri de Yen em novos títulos Pág. 84

85 Clear and Present Dangers - Europa Déficit (%GDP) Orçamento CC Orçamento + CC Grécia -4,8-11,0-15,8 Espanha -7,2-7,8-15,0 Irlanda -10,7-3,4-14,1 Portugal -4,5-8,5-13,0 Itália -4,3-1,7-6,0 Letônia -2,3-15,3-17,6 Lituânia -1,4-11,1-12,5 Hungria -3,4-8,5-11,9 Estônia -1,1-9,3-10,4 Polônia -2,0-5,9-7,9 Eslováquia -2,5-4,9-7,4 Rep. Checa -0,9-3,0-3,9 França -5,4-2,2-7,6 Áustria -3,4 1,1-2,3 Bélgica -2,5 0,3-2,2 Alemanha -3,7 5,2 1,5 Finlândia -0,7 3,0 2,3 Holanda -1,3 5,5 4,2 Fonte: BMI (Business Monitor International) % PIB Áustria Bélgica Suécia Holanda Suíça Itália Portugal Alemanha França UK Japão EUA Exposição a CEE Exposição em $bn ao lado das barras Fonte: DB Research Pág. 85

86 Clear and Present Dangers - Europa Fluxo Líquido de Capital Privado por Região América Latina Ásia Emergente Praticamente Não Houve Crescimento de Produtividade na Espanha nos Últimos 15 anos França Alemanha Espanha UK Irlanda 10 Europa Emergente Fonte: HF Fonte: Conference Board Pág. 86

87 A Visão dos Austríacos (para EUA, Europa e Japão) Lack of consumer demand x Lack of savings O que os governos estão fazendo? - substituição de demanda dos consumidores por demanda do governo - crítica: sem poupança e investimentos, não pode haver produção e nem consumo (nos últimos 20 anos pareceu sustentável) - Heinz (Paulson e Greenspan*): adição de demanda, colocação de mais dinheiro na economia (inflação) ou gastos do governo serão contraproducentes Putting out the fire with gasoline * atual Pág. 87

88 A Visão dos Austríacos (aplicada à China) As leis de economia são válidas para todo o mundo, exceto China Despejar dinheiro sobre uma economia mal investida é exatamente a pior coisa a se fazer China adicionou nos últimos 3 meses Rmb 5,3Tri no M2 = 1/6 PIB de 2008 China - Oferta de Moeda (M2) Diferença - Período a Período SA, Bil, Yuan M2 China = 158%PIB M2 EUA = 54%PIB M2 (% do PIB) , ,5 150, , USA China 135,0 127, ,0 Fonte: People's Bank of China / Haver Analytics Fonte: Haver Analytics Reservas caíram US$ 34Bi em jan e fev antes de subirem 41,7 em março, dado de abril é crucial... Pág. 88

89 Clear Present Dangers - Protecionismo 4 tipos: a) garden-variety trade protectionism b) capital protectionism c ) labour protectionism d) fiscal spending protectionism Pág. 89

90 Riscos de Longo Prazo: Ouro Não é hedge para inflação, mas é hedge para colapso do sistema financeiro do G3 Fim do Bretton Woods (38 anos) é muito pouco tempo Base 1 (trimestral, desde 1972) ,00 Ouro Nominal / Case-Shiller Nominal : 2,5 média Ouro Nominal / CRB Nominal: 3,6 média Ouro Nominal / MSCI World Nominal (ex-div): 2,7 média 9,83 3,87 2,64 12/ / / / / / / / / / / / / / / / / / /2007 Fonte: Bloomberg Pág. 90

91 Riscos de Longo Prazo Taxa de juro real no mundo % a.a. 4 Crise da Ásia Estouro da bolha de tecnologia 3 Estouro da bolha imobiliária 2 Risco? 1 Juro baixo por longo tempo abre espaço para próxima bolha 0-1 jan 96 jan 97 jan 98 jan 99 jan 00 jan 01 jan 02 jan 03 jan 04 jan 05 jan 06 jan 07 jan 08 jan 09 jan 10 Fonte: JP Morgan Pág. 91

92 Riscos de Longo Prazo Novos Catastrofistas Fim do Triunfo das Velhinhas Colapso dos G3 Bolsa-Família mundial: ninguém quer baixar o padrão de vida Variável-chave: eficiência do gasto público Pág. 92

93 FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR DO FUNDO, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU, AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITOS - FGC; A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA; É RECOMENDADA A LEITURA CUIDADOSA DO PROSPECTO E REGULAMENTO DO FUNDO DE INVESTIMENTO PELO INVESTIDOR AO APLICAR SEUS RECURSOS. ESTE FUNDO UTILIZA ESTRATÉGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQÜENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR O PREJUÍZO DO FUNDO. Pág. 93

94 CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO Av. Pres. Juscelino Kubitschek, 1830 Torre III e IV - 7º andar São Paulo - SP Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo ou ouvidoria@cshg.com.br. Pág. 94