Diário do Mercado I 30 de maio de 2017 Citi Corretora

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1 Diário do Mercado I 30 de maio de 2017 Citi Corretora Market Overview Fechamento: O Ibovespa fechou em queda de 0,51%, a pontos, com baixo volume de negociação por conta do feriado nos EUA, Reino Unido e China. Na Europa, bolsas encerraram o dia sem uma direção única, reagindo ao noticiário corporativo local, com destaque de queda para ações do setor automobilístico. A Pesquisa Focus dessa semana mostrou uma piora marginal nas projeções de PIB e IPCA. Os DIs futuros apresentaram queda diante da expectativa de que o BC seguirá com espaço para cortar a taxa de juros, apesar das incertezas políticas, antes da decisão do Copom, mantendo a expectativa de corte de 1 ponto percentual da Selic. Por outro lado, o real apresentou desvalorização frente ao dólar, acompanhando moedas pares, mas também refletindo o rebaixamento da perspectida do Brasil pela Moody s, trocas na pasta da Justiça e BNDES. O volume dos negócios no Ibovespa somou R$ 2,9 bilhões. Mercado hoje: As bolsas asiáticas fecharam em queda nesta terça-feira, com a liquidez ainda reduzida em meio a feriados na China, Hong Kong e Taiwan. No Japão, o índice Nikkei fechou próximo da estabilidade. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em queda nesta manhã. Além da queda do preço do petróleo e das commodities metálicas, pesa a sinalização do Banco Central Europeu sobre o fim da sua estratégia de estímulo monetário e incertezas políticas na Itália. O PIB da França avançou 0,4% (T/T) no 1T, número melhor do que a prévia anterior que tinha apontado para expansão de 0,3% (T/T) no período. A Grécia pediu hoje para que o Banco Central Europeu coloque o país em seu programa de compra de juros. Uma decisão favorável do BCE ao pedido poderia impulsionar a confiança dos investidores. Por aqui, em dia de exterior fraco, os investidores locais monitoram a Comissão de Assuntos Econômicos que dará continuidade à discussão sobre o relatório da reforma trabalhista (10h00) e o plenário da Câmara analista o projeto de lei complementar que trata de benefícios fiscais concedidos aos Estados (14h00). O Banco Central dá início à primeira parte da reunião do Copom e a expectativa do mercado segue precificando corte de 1 ponto na taxa Selic, com resultado a ser conhecido amanhã. O IGP-M de maio tem queda de 0,93%, resultado abaixo da mediana das expectativas dos analistas que projetavam queda de 0,83%. Não há mais indicadores previstos para o dia. Educação (pg. 4), Taesa (pg. 5), CCR (pg. 6), Siderurgia (pg. 7) Ibovespa Intra Day Performance (%) Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa (0,5) (0,5) (2,5) 5,9 IBX (0,5) (0,5) (2,4) 5,9 S&P ,0-1,3 7,9 Dow Jones (0,0) - 0,7 6,7 Nasdaq ,1-2,7 15,4 Dólar Ptax 3,270 0,3 0,3 2,3 0,4 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Compa nhia V a r. FIBR3 Fibria² 3,64 BRAP4 Bradespar¹ 3,09 CSNA3 CSN 3,01 GGBR4 Gerdau 2,72 CYRE3 Cyrela 2,19 CIEL3 Vale - 2,44 LREN3 Lojas Renner - 2,17 TIMP3 Tim¹ - 1,90 CPLE6 Copel - 1,86 ENBR3 EDP - 1,64 Performance por Setor (%) Materials Imobiliário Transp. & Infra- Utilities Ibovespa Consumo & Varejo Financials Saúde & Educação Energia -0,3-0,4-0,5-0,7-0,7-0,8-0,8 0,1 2,0 Telecom, Mídia & Industrials -1,1-1,4 Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI Pag 1 de 8

2 MONITOR DE MERCADO Pag 2 de 8

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Segunda, 29/mai Período Anterior Expec. 20h30 Japão Taxa de desemprego Abr 2,80% 2,80% 20h50 Japão Vendas no varejo (M/M) Abr 0,20% -0,10% 08h00 Brasil IGP-M (M/M) Mai -1,1% -0,8% 08h30 Brasil BC - Relatório Focus (semanal) Terça, 30/mai Período Anterior Expec. 20h50 Japão Produção Industrial (M/M) Abr -1,90% 4,10% 22h00 China PMI manufaturas Mai 51,20 51,00 22h00 China PMI servicos Mai 54,00 22h45 China Caixin PMI manufaturas Mai 50,30 50,20 06h00 Z. Euro Confiança na economia Mai 10960,00% 11000,00% 06h00 Z. Euro Confiança industrial Mai 2,60 3,10 06h00 Z. Euro Confiança serviços Mai 1420,00% 1420,00% 09h00 Alemanha CPI harmonizado (M/M) Mai 0,00% -0,10% 20h01 Reino Unido Confiança do Consumidor GFK Mai -7,00-8,00 09h30 EUA Renda pessoal (M/M) Abr 0,00 0,00 09h30 EUA Gastos pessoais (M/M) Abr 0,00 0,00 11h00 EUA Confiança do Consumidor - Conference Board Mai 120,30 119,80 Quarta, 31/mai Período Anterior Expec. 02h00 Japão Construção de casas novas (A/A) Abr 0,20% -1,50% 06h00 Z. Euro Taxa de desemprego Abr 9,50% 9,40% 06h00 Z. Euro CPI (A/A) Mai 1,20% 1,00% 03h00 Alemanha Vendas no varejo (M/M) Abr 0,10% 0,30% 04h55 Alemanha Taxa de desemprego Mai 5,80% 5,70% 05h30 Reino Unido Crédito líquido ao consumidor Abr GBP 1,6 bi GBP 1,5 bi 10h45 EUA Indice de atividade - Fed Chicago Mai 58,30 57,00 11h00 EUA Vendas de casas pendentes Abr -0,80% 0,40% 09h00 Brasil Taxa de desemprego - PNAD continua Abr 13,70% 13,90% 12h30 Brasil Fluxo cambial (semanal) Brasil Taxa Selic 11,25% 10,25% Quinta, 01/jun Período Anterior Expec. 02h00 Japão Vendas de veículos (A/A) Mai 5,40% 05h00 Z. Euro PMI manufaturas Mai 57,00 57,00 04h55 Alemanha PMI manufaturas Mai 59,40 59,40 05h30 Reino Unido PMI manufaturas Mai 57,30 52,60 09h15 EUA ADP - Criação de vagas - Setor Privado Mai 177 mil 180 mil 10h45 EUA PMI manufaturas - Markit Mai 52,50 52,50 11h00 EUA ISM manufaturados Mai 54,80 45,60 11h00 EUA Gastos com construção (M/M) Abr -0,20% 0,50% 09h00 Brasil PIB (T/T) 1T -2,50% -0,10% 15h00 Brasil Balança comercial (mensal) Mai US$ 7.0 bi US$ 7.5 bi Sexta, 02/jun Período Anterior Expec. 05h00 Z. Euro PPI (M/M) Abr -0,30% 0,00 09h30 EUA Payroll Mai 211 mil 185 mil 09h30 EUA Taxa de desemprego Mai 4,40% 4,40% 09h30 EUA Ganho médio por hora trabalhada (M/M) Mai 0,30% 0,20% 05h00 Brasil IPC-Fipe Mai 0,61% 09h00 Brasil Produção Industrial (M/M) Abr -1,80% 1,00% Pag 3 de 8

4 Educação Governo prepara o cenário para o ensino a distância O Ministério da Educação do Brasil (MEC) anunciou a bae para um novo quadro regulamentar para a oferta de ensino a distância. Os provedores de educação a distância não são mais obrigados a oferecer serviços tradicionais antes de obter credencial para cursos de ensino a distância. Além disso, o MEC não exige mais visitas in loco para conceder a credencial para centros de aprendizagem. Nós pensamos que isso vai intensificar a concorrência no segmento de ensino a distância, o que pressionará preços e margens, pois acelerará o credenciamento de novos competidores no médio prazo. A partir de 2015, os 5 maiores players de ensino a distância matricularam 73% dos estudantes brasileiros. Vale ressaltar que alguns detalhes permanecem desconhecidos, como a relação de critérios de qualidade com a autonomia para abertura de novos centros de ensino. Esperamos que estes sejam anunciados em breve. Como parte da aprovação da fusão da Kroton com Estácio, esperamos que os recursos anti-trust sejam limitados aos ativos de ensino a distância, considerando que ambos matricularam 46% dos estudantes brasileiros de ensino a distância e a sobreposição dos campos tradicionais é limitada. O novo regulamento para o ensino a distância, tem potencial de aumentar o poder de barganha dos compradores. Além disso, a Kroton pode ser um vencedor forçado de ensino a distância para completar a fusão. Estes sugerem que a Kroton pode enfrentar dificuldades na venda de suas unidades de ensino a distância por preços semelhantes de transações anteriores. Nós estimamos um custo de aquisição hipotético de R$ 1,2 bilhão e de R$ 988 milhões para a Uniderp e USESA+Uniseb, respectivamente. Por último, mas não menos importante, pensamos que a nova regulamentação de ensino a distância pode facilitar a aprovação da fusão da Kroton com a Estácio, pois reforça o argumento da Kroton de que as condições atuais já promovem um ambiente competitivo. e Anima. Nós pensamos que a contribuição do ensino a distância para ambas as empresas aumentará consideravelmente no futuro (hoje a base de alunos no ensino a distância é de 6% e 5% para ambas as empresas, respectivamente, contra 56% da Kroton). Na Ser atualmente, existem 400 centros de ensino em espera da aprovação do Ministério da Educação e a empresa opera com apenas 15 hoje. Além disso, dado o resultado do compartilhamento e flexibilidade do balanço, consideramos Ser e Anima fortes candidatos a adquirir ativos da fusão Kroton/ Estácio e pensam que ambas as empresas podem se sentir confortáveis também. Mantemos nossa recomendação de venda/ alto risco para Kroton, com preço-alvo de R$ 14,82/ ação Neutro alto risco para Estácio, Ser Educacional e Anima, com preços-alvo de R$ 17,65/ R$ 23,60 / 16,80, respectivamente. Fonte: Citi Research (baseado em Government setting the stage for Distance- Learning new regulatory framework Alert: More competition, asset prices pressures ahead, de Lucio Aldworth, publicado em 29/05/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Neutro / Risco Alto SEER3 R$ 22,00 R$ 23,60 (6,78) Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) R$ R$ 12,3 R$ 26,12 R$ 11,11 Embora não seja necessariamente novo, dadas as discussões em curso no mercado, vemos esse anúncio como positivo para a Ser Pag 4 de 8

5 Taesa Atualização do modelo Ajustamos nossas estimativas macro para incorporar os resultados do 1T e as estimativas macro do Citi e os projetos greendfield concedidos no leilão de transmissão de abril. Ajustamos nossas estimativas de lucro por ação para 2017/18/19 em -8,9%/ +2,5%/ +0,9%. Mantemos nossa recomendação de compra e elevamos o preço-alvo em 1,4% para R$ 25,90/ ação de R$ 25,60 para refletir os efeitos mencionados e a menor dívida consolidada. Fonte: Citi Research (baseado em Taesa Model Update, de Marcelo Britto, publicado em 29/05/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Compra TAEE11 R$ 25,60 R$ 23,09 10,87 R$ R$ 48,9 R$ 24,35 R$ 15,88 Performance % Abs Vs. Ibov 1 Mês 5,0 7,5 3 Meses 9,8-12 Meses 38,2 8,0 Múltiplos (x) 2017E 2018E VE/EBITDA 4,1 4,4 P/L 8,1 9,1 1) Consenso Bloomberg Pag 5 de 8

6 CCR No caminho para entregar fortes resultados Embora seja muito difícil concluir que não há nada além de uma navegação suave para os mercados brasileiros de ações, a CCR apresentou sólidos argumentos pelos quais que a companhia deve prosperar. Reiteramos a recomendação de compra para CCR. tornarem disponíveis. A CCR também disse que a maior parte das concessões de aeroportos nos EUA segue um modelo global similar o que facilita a atividade de estrangeiros. Por outro lado, a CCR informou que pedágio, portos e ferrovias poderiam variar amplamente de um mercado para outro. Recentemente visitamos clientes baseados nos EUA com a CCR. Participantes do time de administração foram o Diretor de RI Marcus Macedo e a Gerente de RI Flavia Godoy. Os pontos chave são: Momento de mercado - Embora Macedo reconheça as incertezas referentes à situação política brasileira, a CCR está otimista com a trajetória econômica e política de longo prazo do país. A maioria dos participantes do evento parecia concordar com ele. Entretanto, vimos alguma preocupação que investidores globalmente dedicados não precisariam possuir alguma empresa brasileira, e é improvável que eles sejam obrigados a manter esses investimentos no atual momento. Novos projetos A CCR mencionou que eles estão avaliando várias oportunidades para aquisição de ativos no mercado secundário. Considerando tais investimentos, a administração mencionou que dois fatores nas aquisições são os seguintes: 1) as concessões existentes devem estar de acordo com o contrato, e 2) os atuais ativos e/ou potenciais ganhos devem melhorar a capacidade de a CCR em distribuir dividendos. Em uma nota relacionada, Macedo informou que o múltiplo EV/Ebitda possui apenas pouca relevância em determinar o valor justo em tais aquisições, dado que os múltiplos projetados de tais ativos dizem pouco sobre o potencial de longo prazo. Aeroportos são mais fáceis para estrangeiros digerirem A aquisição da CCR da Total Airport Services nos EUA deve ajudar a companhia a estabelecer um relacionamento com constituintes da aviação nos EUA. A administração deixou em aberto a possibilidade de oportunidades no setor aeroportuário nos EUA se Uma forte trajetória econômica Dados preliminares sugerem que o crescimento de tráfego nas rodovias da CCR foi marginalmente positivo neste mês. Assumindo que estas tendências sejam confirmadas, isto refletiria no primeiro crescimento a/a no tráfego desde Indo adiante, o Macedo disse que a expansão de investimentos da CCR deve cair em 2019, com o Ebitda crescendo dado que a companhia se beneficiaria de taxas de juros historicamente baixas. Estes fatores posicionam a CCR para colher significativos fluxos de caixa nos próximos anos. Fonte: Citi Research (baseado em CCR Model Update, de Alexander Hacking, publicado em 26/05/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Compra CCRO3 R$ 20,90 R$ 16,78 24,55 Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Performance % Abs R$ R$ 98,6 R$ 19,19 R$ 13,07 Vs. Ibov 1 Mês (5,2) (2,7) 3 Meses (6,2) - 12 Meses 13,8 (16,4) Múltiplos (x) 2017E 2018E VE/EBITDA 9,3 6,6 P/L 27,0 15,5 Pag 6 de 8

7 Siderurgia Protecionismo do aço nos EUA? Positivo para GGBR Novidades Na semana passada houve uma audiência publica em Washington sobre a investigação sobre o impacto das importações de aço para a segurança nacional dos EUA. O Secretario do Comercio argumentou que as importações de aço representam uma crise e indicou que gostaria de concluir a investigação no final de Junho. Em nossa opinião, o impacto de maior protecionismo nos EUA seria: i) Maiores preços de aço e melhores margens para companhias com grandes operações dentro dos EUA (positivo para Gerdau) e ii) menores importações de aço nos EUA (negativo para Usiminas e CSN). Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) Compra GGBR4 R$ 13,50 R$ 9,81 37,61 R$ R$ 111,8 R$ 14,64 R$ 5,48 Ganhadores A Gerdau seria uma clara vencedora nesse processo já que a companhia tem 50% da sua receita vinda das operações no EUA. Maior protecionismo poderia aumentar preços do aço e vendas domesticas nos EUA. Ainda sim, Gerdau Brasil não exporta para os EUA. Perdedores O Brasil foi mencionado na audiência e pode sofrer tarifas de importação. Em 2016, o Brasil exportou 4.0mt de aço para os EUA. Nesse cenário, Usiminas e CSN seriam impactadas negativamente apesar de apenas 2% das suas exportações serem para os EUA. Provavelmente o principal efeito negativo seria um crescimento nas importações no Brasil vindas de outros países redirecionando seus carregamentos para outras regiões. Performance % Abs Vs. Ibov 1 Mês 0,1 2,6 3 Meses (24,2) - 12 Meses 73,2 43,0 Múltiplos (x) 2017E 2018E VE/EBITDA 5,7 5,8 P/L 30,0 15,1 1) Consenso Bloomberg Fonte: Citi Research (baseado em LatAm Steel Steel Protectionism in the US? Positive for GGBR, ICH and TX, de Thiago Ojea, publicado em 30/05/2017) Pag 7 de 8

8 Informações Importantes: Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: Pag 8 de 8