SUMÁRIO DOS AVANÇOS RECENTES NO GERENCIAMENTO DA DÍVIDA PÚBLICA BRASILEIRA
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- Márcio Carrilho de Barros
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1 SUMÁRIO DOS AVANÇOS RECENTES NO GERENCIAMENTO DA DÍVIDA PÚBLICA BRASILEIRA Crdenaçã-Geral de Planejament Estratégic da Dívida Pública COGEP O an de 2003 tem sid favrável para alcance de avançs significativs n gerenciament da dívida pública. Decisões plíticas tmadas pel nv gvern n sentid de uma pstura fiscal firme e duradura bem cm um rígid cntrle sbre pressões inflacinárias têm permitid um ambiente de mair cnfiança, dand espaç para um cenári de estabilidade crescente e melhrias significativas nas práticas de administraçã da dívida pública. Este dcument resume s principais avançs e realizações n que diz respeit à administraçã da dívida pública brasileira em O bjetiv é mstrar, de frma cnslidada, as medidas que fram tmadas n sentid de fmentar desenvlviment d mercad de dívida pública bjetivand, dentre utrs, aument da liquidez, a reduçã ns custs, a melhria n perfil da dívida e a diversificaçã da base de investidres. O text é rganizad em três seções. A primeira seçã apresenta uma breve avaliaçã de alguns impacts da plítica ecnômica d nv gvern, cm ênfase ns ganhs financeirs btids devid a melhrias macrecnômicas. A segunda seçã descreve as medidas estratégicas adtadas pel Tesur Nacinal n sentid de desenvlver mercad de dívida pública. A seçã três lista s avançs ns indicadres de dívida, enquant a última parte d text apresenta algumas bservações finais. 1. Impacts da Plítica Ecnômica Austera d Nv Gvern: Reduçã expressiva n prêmi de risc brasileir ( EMBI Brasil era bps em setembr de 2002 e alcançu 601 bps em utubr de 2003) - Gráfic I; Aument na credibilidade, permitind a retmada de emissões ns mercads internacinais: Glbal 2007, Glbal 2011, Glbal 2013, Glbal 2024-B, e Glbal tds cm Cláusulas de Ações Cletivas - CACs. O mntante emitid ttaliza até mment US$ 4,6 bilhões; Reduçã significativa nas expectativas inflacinárias cm um impact diret nas taxas d mercad futur (Gráfic II), criand melhres cndições para a reduçã n prêmi cbrad para as nvas emissões; 1
2 Descnts menres para s títuls pós-fixads permitiram uma reduçã n cust de refinanciament da dívida de aprximadamente R$ 595 milhões, enquant para s títuls prefixads essas reduções pssibilitaram ganhs em trn de R$ 1,1 bilhã, desde cmeç de 2003; Cnstante reduçã na taxa Selic e apreciaçã da taxa de câmbi fram também traduzidas em ganhs financeirs para a dívida pública. Fram btids resultads psitivs tant para estque cm para flux de pagaments. O ganh ttal btid desde iníci de 2003 é de aprximadamente R$ 110 bilhões (veja Tabela I) Cm relaçã à taxa Selic, a tendência cnsistente de queda até final de 2003 e s ganhs já btids desde junh, quand esta taxa cmeçu a diminuir, indicam que, a términ de 2003, s resultads tant n estque quant n flux de pagaments serã psitivs; O impact da apreciaçã d Real frente a Dólar permitiu um ganh financeir de aprximadamente R$ 12 bilhões n flux de pagament da dívida, além de uma expressiva reduçã, em trn de R$ 65 bilhões, n estque da dívida (R$ 48 bilhões na dívida externa e R$ 17 bilhões na dívida dméstica); Relativamente às perações de swap, ganh financeir fi de R$ 31 bilhões. Embra estas perações nã impactem a dívida pública federal diretamente, lucr é refletid n resultad d Gvern Central (Tesur Nacinal + Banc Central) e pr cnseguinte na Dívida Líquida d Setr Públic; Finalmente, impact ttal decrrente da melhra ns indicadres macrecnômics, de janeir a utubr de 2003, sbre as expectativas a términ de 2002, é bastante psitiv. Este se traduz em aprximadamente R$ 54 bilhões para a dívida pública externa e R$ 25 bilhões para a dívida pública dméstica. Cnsiderand impact indiret das perações de swap sbre as cntas d Gvern Central e da Dívida Líquida d Setr Públic, ganh é ainda mair (cm anterirmente mencinad, em trn de R$110 bilhões). 2
3 TABELA 1 R$1000,00 Impacts sbre a DPMFi 1) Reduçã n cust de emissã - sbre a parcela em Selic ,01 Reduçã n cust de emissã -sbre a parcela prefixada ,63 Sbre flux de pagaments em Selic (12.644,34) Sbre estque em Selic ( ,30) Sbre flux de pagaments em Câmbi (dívida interna) ,23 Sbre estque em Câmbi (dívida interna) ,24 Ganh financeir ttal sbre a DPMFi ,47 Impacts sbre a DPFe 2) Sbre flux de pagaments em Câmbi (dívida externa) ,94 Sbre estque em Câmbi (dívida externa) ,87 Ganh financeir ttal sbre a DPFe ,81 Impacts sbre s swaps Sbre flux de pagaments de swaps Cambiais ,62 Sbre estque de swaps Cambiais ,33 Impact ttal sbre s Swaps ,95 Ganh financeir ttal ,23 1) DPMFi - Dívida Pública Mbiliária Federal interna 2) DPFe - Dívida Pública Federal externa Fnte: Infrme Mensal/ Outubr de Gerência de Risc/ Crdenaçã de Planejament Estratégic da Dívida Pública/ Tesur Nacinal 2. Avançs nas Medidas Estratégicas de Gerenciament da Dívida Pública & Desenvlviment d Mercad de Dívida 2.1. Medidas estratégicas - Lad da Oferta Bns fundaments macrecnômics permitiram a adçã de medidas estratégicas pel Tesur Nacinal, as quais visam melhrar perfil de dívida pública e desenvlver mercad de títuls públics. Os itens seguintes descrevem algumas medidas implementadas. Criaçã de benchmarks Títuls prefixads - cncentraçã de venciments pr mei de refertas para estimular liquidez. Além diss, para aumentar a demanda e a liquidez desses títuls eles sã clcads em datas de venciment cincidentes às datas de venciment de cntrats n mercad futur; Títuls pós-fixads - cncentraçã de emissã cm prazs mais lngs e em meses diferentes daqueles estabelecids para s títuls prefixads; 3
4 Cntrle d risc de refinanciament Cnduçã de leilões de trca (tdas as sextas-feiras) de títuls de curt praz pr lng praz - Gráfic III; Melhrand sald de caixa - Desde iníci de 2003, Tesur Nacinal tem emitid mais que sua necessidade de financiament recmpnd seu clchã de liquidez (psiçã atual equivalente a mais de 3 meses de pagaments futurs); Implementaçã de um nv sistema de dealers. Agra frmad pr dis grups específics: Dealers Primáris - vltads às fertas primárias e perações de mney market, cm até 12 instituições; Dealers Especialistas - vltads às perações n mercad secundári, cm até 10 instituições; A intrduçã deste grup criu incentivs para as transações n mercad secundári. Um nv arranj de brigações e benefícis para s dealers aumentu a eficiência d nv sistema cmparativamente a anterir; Auxíli para a melhra n ambiente de negciaçã além da implementaçã de uma clearing, desenvlviment de uma platafrma para negciaçã eletrônica para s títuls públics a ser implementada pela Blsa de Mercadrias & Futurs (BM&F) n primeir trimestre de 2004, s quais cntribuirã para melhrar a eficiência e auxiliar n desenvlviment d mercad secundári; Intrduçã de um prgrama de recmpra de títuls indexads a índice de preçs - essa medida fi adtada após uma série de encntrs e debates cm investidres de lng praz. Ela visa reduzir s custs de transaçã ds investiments de lng praz devid à liquidez ainda limitada desses títuls. Criand a pssibilidade de reduzir custs eventuais a que s investidres estejam expsts n ajuste de suas necessidades de caixa, Tesur está, cncmitantemente, estimuland a demanda pels títuls de lng praz e estimuland desenvlviment de um mercad secundári mais líquid. À medida que mercad desenvlva, esse tip de prgrama será desnecessári Medidas estratégicas - Lad da Demanda A experiência tem mstrad que medidas pel lad da ferta, apesar de extremamente imprtantes sã insuficientes para atingir, em uma base sustentável, tds s bjetivs de administraçã da dívida pública. Melhrias estruturais n perfil da dívida precisam ser acmpanhadas pel 4
5 desenvlviment d mercad de dívida, reduzind risc de mudanças abruptas nas plíticas de refinanciament d Tesur em mments de vlatilidade d mercad. Nesse sentid, a diversificaçã da base de investidres tem um papel fundamental. Os detentres da dívida ainda estã cncentrads em pucs tips de investidres (principalmente bancs e funds mútus) - Gráfic IV. As medidas listadas abaix representam algumas das ações principais que Tesur tem buscad para lidar cm s fatres limitantes pel lad da demanda. Intrduçã de um prgrama que busca uma relaçã mais próxima cm s funds de pensã, s quais sã investidres naturais de instruments de lng praz. Depis de várias reuniões entre funcináris d Tesur e administradres de funds de pensã, surgiu um cnjunt de pssíveis medidas para estimular s investiments em títuls de lng praz, em linha cm s bjetivs de ALM ds funds de pensã e cm s bjetivs de gerenciament da dívida. A partir destas discussões, um prgrama de emissã de NTN-B - títuls indexads a Índice de Preçs a Cnsumidr Ampl (IPCA) - fi implementad cm sucess em setembr de 2003, cm perspectivas excelentes para 2004 e s ans seguintes. Tesur Diret - prgrama de vendas de títuls públics pela Internet fi ampliad cm lançament de uma campanha publicitária a partir de setembr de Seu impact fi extremamente psitiv: as vendas aumentaram 84.4% em setembr cmparativamente a agst, enquant númer de investidres cadastrads n prgrama aumentu 23.0% n mesm mês, cm bservad na tabela II a seguir - (veja Gráfic V em Anex); TABELA II Mês Vendas Investidres Mensais (R$) Cadastrads (Pr mês) jan/ , fev/ , mar/ , abr/ , mai/ , jun/ , jul/ , ag/ , set/ , ut/ , nv/ , dez/ , jan/ , fev/ , mar/ , abr/ , mai/ , jun/ , jul/ , ag/ , set/ , Ttal , ,00 5
6 Implementaçã da Cnta Investiment. Essa medida, ainda em discussã n âmbit d Tesur Nacinal, Banc Central e Secretaria da Receita Federal, isenta da Cntribuiçã Prvisória sbre Mvimentaçã Financeira CPMF - as transferências de recurss entre s funds de investiment, e tem s bjetivs de: (i) ferecer tratament semelhante para a indústria de investiment cm que é dad hje as funds de investiment exclusivs que sã isents de CPMF; e (ii) aumentar a cmpetiçã na indústria de investiment bem cm vlume negciad n mercad secundári. 3. Melhra ns Indicadres de Dívida Cm cnseqüência ds avançs n ambiente macrecnômic e da adçã de medidas n que tange a gerenciament de dívida pública, s indicadres de dívida apresentaram resultads psitivs bastante significativs a lng de Aument gradual n praz de emissã ds títuls - Gráfics VI (LFT - títuls pós-fixads); VII (LTN - títuls prefixads - praz mais lng é julh de 2005); VIII (NTN-C - indexad a IGP-M), bem cm reduçã ds prêmis exigids pel mercad - Gráfics IX e X; A retmada d prcess de alngament ds prazs diminuiu significativamente percentual da dívida vencend em 12 meses (de 40,2% em janeir de 2003 para 32,1% em utubr d mesm an) - Gráfic XI; Aument expressiv na participaçã de instruments prefixads, passand de apenas 1,9% em janeir de 2003 para 9,9% em utubr. O mntante mensal emitid desses títuls se trnu mais representativ entre s diferentes instruments usads pel Tesur para refinanciar sua dívida. - Gráfics XII e XIII; Menr expsiçã a risc cambial. Cnsiderand a parcela de títuls atrelads a dólar n ttal da dívida interna, a queda fi de 22,4% em dezembr de 2002 para 11,4% em utubr de 2003, enquant incluind as perações de swap a parcela em câmbi diminuiu significativamente de 37,0% para 24,7% n mesm períd - Gráfics XIV, XV e XVI; O vlume de títuls d gvern negciads n mercad secundári aumentu significativamente em 2003 (aprximadamente 71,2%, de R$5,2 bilhões em janeir para R$ 8,9 bilhões em utubr), cm s cntrats de DI futur aumentand de 578 mil em janeir para 1,4 milhões em utubr de 2003 (aument de 134%). Esses acnteciments sã em 6
7 grande parte cnseqüência ds bns fundaments macrecnômics aliads às medidas adtadas pel Tesur, acima mencinadas, n sentid de aumentar liquidez n mercad de títuls públics. Observações Finais O Tesur Nacinal claramente estabeleceu seus bjetivs de gerenciament de dívida fcand em minimizar cust da dívida e, a mesm temp, cnsiderand níveis prudentes de risc. Dad perfil de dívida atual, iss se dará, especialmente, pr mei da reduçã d percentual da dívida vencend n curt praz e d alcance de uma melhr cmpsiçã da dívida cm menr expsiçã a chques adverss na taxa de jurs u n câmbi. Nã bstante, se recnhece que as precndições para efetivas práticas de gerenciament de dívida sã um ambiente macrecnômic sólid e um mercad de dívida desenvlvid. A experiência prévia n Brasil tem mstrad que a falta de um mercad desenvlvid pde afetar severamente a estratégia de refinanciament adtada pel Tesur n cas de turbulência n mercad. Medidas rígidas e transparentes em ambas as frentes de plítica fiscal e mnetária auxiliaram n restabeleciment de um ambiente favrável para s gestres de dívida d Tesur cnduzirem ações visand desenvlver mercad de dívida. Essas ações englbam nã só mudanças chave na maneira cm estratégias de gerenciament de dívida têm sid cnduzidas, cm também cnsideram medidas n sentid de prmver uma mair liquidez e diversificar a base de investidres. Esse dcument revela que ganhs substanciais já fram alcançads cm excelentes perspectivas para s próxims ans. Para maires infrmações, favr acessar site d Tesur Nacinal: Ou cntactar a Gerência de Relacinament Institucinal: stndivida@fazenda.gv.br 7
8 ANEXO Gráfic I 3000 Spread 2500 Brasil bps Embi bps 2000 BRASIL EMBI Brasil bps Embi Brasil bps Embi /7/ /10/ /1/ /4/ /7/ /10/ /1/ /4/ /7/ /10/ /1/ /4/ /7/ /10/2003 Gráfic II 37,0% 35,5% 34,0% 32,5% 31,0% 29,5% 28,0% 26,5% 25,0% 23,5% 22,0% 20,5% 19,0% 17,5% 16,0% 06/03/03 02/04/03 05/05/03 03/06/03 07/07/03 01/09/03 06/10/03 03/11/03 10/11/03 Curva DI Futur Jan/03 Fev/03 Mar/03 Abr/03 Mai/03 Jun/03 Jul/03 Ag/03 Set/03 Out/03 Nv/03 Dez/03 Jan/04 Fev/04 Mar/04 Abr/04 Mai/04 Jun/04 Jul/04 Ag/04 Set/04 Out/04 Nv/04 Dez/04 Jan/05 Fev/05 Mar/05 Abr/05 Mai/05 Jun/05 Jul/05 8
9 Gráfic III Venciments Resgates (detalhament) Cmpras / Trcas (em R$ milhões) dez/02 jan/03 fev/03 mar/03 abr/03 mai/03 jun/03 jul/03 ag/03 set/03 ut/03 Gráfic IV Detentres ds Títuls Públics 50% 45% 40% 35% 38% 38% 42% 43% 42% 39% 35% 36% 33% 35% 43% 34% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 21% 16% 15% 15% 10% 9% 8% 9% 8% 7% 7% 5% 5% 3% 2% 1% 1% 1% dez/99 dez/00 dez/01 dez/02 set/03 ut/03 Fund de Investiment Carteira Própria Títuls Vinculads Pessa Jurídica nã financeira Outrs 9
10 Gráfic V , ,00 Estque - Tesur Diret ,00 R$ mil , , jan/02 fev/02 mar/02 abr/02 mai/02 jun/02 jul/02 ag/02 set/02 ut/02 nv/02 dez/02 Gráfic VI jan/03 fev/03 mar/03 abr/03 mai/03 jun/03 jul/03 ag/03 set/03 ut/03 Praz de Emissã - Letras Financeiras d Tesur (LFT) 20,0 18,0 6 meses 12 meses 18 meses 24 meses 30 meses 36 meses 48 meses 16,0 14,0 R$ Bilhões 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 - jan-03 fev-03 mar-03 abr-03 mai-03 jun-03 jul-03 ag-03 set-03 ut-03 10
11 Gráfic VII Gráfic VIII Emissões de NTN-C fev/03 mar/03 abr/03 mai/03 jun/03 jul/03 ag/03 set/03 ut/03 11
12 Gráfic IX 1,0% DESÁGIO NOS LEILÕES DE TROCA DE LFT - mar/03 a nv/03 (emissões) 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 21/03/03 28/03/03 16/05/03 13/06/03 0,2% 04/07/03 15/08/03 0,1% 22/08/03 05/09/03 12/09/03 03/10/03 0,0% Praz Médi (meses) Gráfic X TAXAS MÉDIAS ACEITAS NOS LEILÕES DE LTN (Prefixads) 28% 26,81% 26% 25,10% 24,64% Taxa (a.a.) 25,25% 24% 22% 22,60% 23,00% 21,65% 20% 18% 16% 1/abr 11/abr 21/abr 1/mai 01/10/03 07/01/04 01/04/04 01/07/04 01/10/04 04/01/05 01/07/05 11/mai 21/mai 31/mai 10/jun 20/jun 30/jun 10/jul 20/jul 30/jul 9/ag 19/ag 29/ag 21,23% 8/set 18/set 28/set 8/ut 18/ut 28/ut 18,07% 17,68% 17,84% 7/nv 17/nv 17,64% 12
13 Gráfic XI % Vincend em 12 meses da DPMFi 55,00% 50,00% 45,00% 40,00% 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% dez-99 mar-00 jun-00 set-00 dez-00 mar-01 jun-01 set-01 dez-01 mar-02 jun-02 set-02 dez-02 mar-03 jun-03 set-03 Gráfic XII Oferta Pública: LTN x LFT 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% jan/03 fev/03 mar/03 abr/03 mai/03 jun/03 jul/03 ag/03 set/03 ut/03 LFT LTN 13
14 Gráfic XIII Participaçã ds Títuls Prefixads na DPMFi % jan/03 fev/03 mar/03 abr/03 mai/03 jun/03 jul/03 ag/03 set/03 ut/03 Gráfic XIV Dmestic Debt + Swap 76 US$ billin jan-02 Feb/2002 Mar/2002 Apr/2002 May/2002 Jun/2002 Jul/2002 Aug/2002 Sep/2002 Oct/2002 Nv/2002 Dec/2002 Jan/2003 Feb/2003 Mar/2003 Apr/2003 May/2003 Jun/2003 Jul/2003 Aug/2003 Sep/2003 Oct/
15 Gráfic XV Cmpsiçã da DPMFi- Outubr de % 2% 10% 13% 64% Prefixad Selic Índice de Preçs Câmbi Outrs Gráfic XVI Cmpsiçã da DPMFi - cnsiderand perações de swap cm risc cambial - Outubr de % 2% 10% 13% 51% Prefixad Selic Índice de Preçs Câmbi Outrs 15
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