Objectivo. Ephi-ciência Financeira Investimentos Internacionais

Transcrição

1 Ephi-ciência Financeira Investimentos Internacionais Objectivo Enquadramento Internacional O SMI, O SME e o EURO Os Mercados Cambiais As Taxas de Câmbio João Cantiga Esteves Senior Partner 1

2 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Risco no investimento internacional Ajustamentos aos factores de risco Avaliação da performance Medidas de performance financeira Impacto do risco cambial Teoria de portfolio internacional IAPM vs CAPM 2

3 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Definição do tipo de risco Risco Económico Risco Político Medição do risco Medidas de mercado Medidas de instituições (ex: ratings) 3

4 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Avaliação do investimento internacional 1. Perspectiva: empresa-mãe mãe vs projecto Empresa-mãe mãe > > Risco político, transferência de fundos, cambial => Risco país Projecto -> > Risco/Retorno na perspectiva do investidor local, risco cambial 4

5 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Avaliação do investimento internacional 2. Contexto de portfolio da multinacional Critério de avaliação -> > depende da correlação do projecto com o mercado local (beta) Portfolio diversificado -> > reduz risco, logo multinacional poderá aceitar menor retorno do que investidores locais 5

6 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Avaliação do investimento internacional 3. Ajustamentos: Factor de Desconto vs Cash Flows Factor de Desconto -> > maior risco cambial, risco político, custos, etc Cash Flows -> > risco incorporado nas estimativas de cash flows futuros, simulações de cenários 6

7 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Avaliação da Performance Objectivos Financeiros da multinacional: Maximizar resultados consolidados Minimizar custos fiscais globais Posicionamento correcto de resultados, cashflows e fundos 7

8 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Avaliação da Performance Objectivos Financeiros da multinacional: Maximizar resultados consolidados Minimizar custos fiscais globais Posicionamento correcto de resultados, cashflows e fundos 8

9 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Avaliação da Performance Porquê avaliar a performance? Assegurar rentabilidade/lucro Sinal de alerta Critério para a alocação de recursos Avaliar gestores individuais 9

10 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Avaliação da Performance Medidas de Performance Financeira: Medida para o accionista = TSR (Total Shareholder Return) Medidas Tradicionais: ROS-return on sales, ROA-return on assets, ROE-return on equity, ROCE-return on capital employed (contabilísticas) Medidas alternativas: EVA-Economic Economic Value Added, MVA-Market Market Value Added 10

11 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Avaliação da Performance Impacto do Risco Cambial: Avaliação da gestão local Avaliação da subsidiária Avaliação estratégica 11

12 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Portfolio Internacional e Risco Cambial Investidor 1 de Janeiro de em acções japonesas Preço das acções = JPY Tx. Câmbio = 100 JPY / 12

13 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Portfolio Internacional e Risco Cambial Investidor 1 de Janeiro de 2001 Compra acções japonesas a JPY / cada 13

14 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Portfolio Internacional e Risco Cambial Investidor 31 de Dezembro de 2001 Preço das acções = JPY Tx. Câmbio = 120 JPY / 14

15 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Portfolio Internacional e Risco Cambial Investidor Valor da carteira: acções x JPY = JPY JPY/120 JPY/ =

16 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Portfolio Internacional e Risco Cambial Retorno Total: = ( ) / = 4.167% 16

17 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Portfolio Internacional e Risco Cambial O Retorno Total resulta da combinação do: retorno das acções retorno do JPY 17

18 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Portfolio Internacional e Risco Cambial O Retorno Total resulta da combinação do: retorno das acções retorno do JPY R = [(1 +r JPY/ ) (1 + r acções )]

19 INVESTIMENTO INTERNACIONAL Portfolio Internacional e Risco Cambial O Retorno Total resulta da combinação do: retorno das acções retorno do JPY R = [( ) ( )] - 1 = 4.167% 19

20 Determinação do grau de risco existente O risco das acções: Risco Total = Risco sistemático + Risco não sistemático Risco não sistemático: reduz-se (elimina-se) através da diversificação de activos Risco sistemático: inerente ao mercado; não diversificável; possibilidade de cobertura com recurso a contratos de derivados, nomeadamente, futuros sobre índices. 20

21 O risco de mercado e o Modelo CAPM E(R ) = R + β x [E(R - R ] m ) i f i f em que: E(R i )-é o retorno esperado da acção ou carteira i; R f - é a taxa de juro para uma aplicação isenta de risco; E(R m ) - é o retorno esperado do mercado, medido pelo retorno de um índice; β i - é uma medida da sensibilidade dos retornos da carteira, ou acção, face às variações dos retornos do mercado (índice) 21

22 Estimativa do coeficiente β R = α + β x R + ε i i m i e sua Interpretação Volatilidade relativa da carteira face ao mercado em que: R i - é o retorno da acção ou carteira i; α - termo independente da equação de regressão; retorno do título i, quando o retorno do mercado é nulo; β i - coeficiente de regressão; medida de sensibilidade dos retornos do título i, face a variações dos retornos do mercado (índice); ε i - termo de perturbação aleatória β i > 1 - carteira mais volátil (agressiva) que o mercado β i < 1 - carteira menos volátil (mais defensiva) que o mercado 22

23 Globalização do WACC - CAPM CAPM Retorno Esperado k empresa empresa = k rf + (k m - k rf ) β empresa 23

24 Globalização do WACC - CAPM k empresa empresa = k rf + (k m - k rf ) β empresa Exemplo Nestlé: k rf = 3.3% k m = 10.2% β Nestle =

25 Globalização do WACC - CAPM Exemplo Nestlé: k rf = 3.3% k m = 10.2% β Nestle = k Nestle = 3.3% + (10.2% - 3.3%) = % 25

26 Globalização do WACC - CAPM CAPM k empresa empresa = k rf + (k m - k rf ) β empresa 26

27 Globalização do WACC - CAPM Exemplo Nestlé: k rf = 3.3% k m (mercado global) = 13.7% β Nestle (face ao mercado global) =

28 Globalização do WACC Exemplo Nestlé: k rf = 3.3% k m = 13.7% β Nestle = k Nestle = 3.3% + (13.7% - 3.3%) = 9.384% 28

29 CAPM vs IAPM CAPM k i =k rfw + (K mw - k rfw x PRD k rfw )β iw iw + γ i1 x PRD 1 + γ i2 x PRD γ ik β iw -sensibilidade do activo i face ao mercado global k rfw -taxa de juro sem risco (global) K mw -rendibilidade do mercado global PRD i -prémio de risco da divisa i γ i1 a k -sensibilidade do activo i às divisas 1 a k 29

30 CAPM vs IAPM IAPM - aspectos relevantes: O risco de mercado relevante é o mundial Risco adicional relacionado com o movimento das divisas 30

31 CAPM vs IAPM IAPM - BETA GLOBAL β iw - β iw = β i x β cw sensibilidade título i face ao mercado global β i - sensibilidade título i face ao mercado doméstico β cw cw - sensibilidade mercado doméstico face ao mercado global 31

32 CAPM vs IAPM IAPM k i =k rfw + (K mw - k rfw ) β i x β cw + γ i1 x PRD 1 + γ i2 x PRD ik x PRD k γ ik β i - sensibilidade título i face ao mercado doméstico β cw - sensibilidade mercado doméstico face mercado global k rfw -taxa de juro sem risco (global) K mw -rendibilidade do mercado global PRD i -prémio de risco da divisa i γ i1 a k -sensibilidade do activo i às divisas 1 a k

33 CAPM vs IAPM EXEMPLO : Investidor UE na NOVA ZELÂNDIA (Kiwi) PRÉMIO Mercado = 5% PRÉMIO Kiwi = 1% R rf- = 5% R rf-kiwi = 3% 33

34 CAPM vs IAPM EXEMPLO : Acções NZ A B C D Retorno Esp. (Kiwi) Beta Global γ -Kiwi

35 CAPM vs IAPM EXEMPLO : Pelo IAPM, calculamos Retorno Esperado em : Retorno Esp.(A) 5%+(1x5%)+(1x1%)= 11% Retorno Esp.(B) 5%+(1x5%)+(0x1%)= 10% Retorno Esp.(C) 5%+(1.2x5%)+(0.5x1%)= 11.5% Retorno Esp.(D) 5%+(1.4x5%)+(-0.5x1%)=11.5% 35

36 EXEMPLO : CAPM vs IAPM Retorno Esperado em face ao esperado no mercado em Kiwi + variação cambial, resultante da diferença de taxas de juro+prémio da divisa Retorno Esp.(A)-USD 8%+3%= 11% Retorno Esp.(B)-USD 9%+3%= 12% Retorno Esp.(C)-USD 11%+3%= 14% Retorno Esp.(D)-USD 7%+3%= 10% 36

37 EXEMPLO : CAPM vs IAPM Comparação do Retorno Eficiente com Mercado: A B C D Retorno Esp. IAPM(%) Retorno Esp. Mercado(%) A - eficiente B e C - deverão ser comprados D - deverá ser vendido 37