Cenário ainda é desafiador, mas sinais são consistentes com um ritmo de recuperação mais acelerado para a economia brasileira nos próximos trimestres.

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1 jun-00 dez-00 jun-01 dez-01 jun-02 dez-02 jun-03 dez-03 jun-04 dez-04 jun-05 dez-05 jun-06 dez-06 jun-07 dez-07 jun-08 dez-08 jun-09 dez-09 jun-10 dez-10 jun-11 dez-11 jun-12 dez-12 jun-13 dez-13 jun-14 dez-14 jun-15 dez-15 jun-16 dez-16 jun-00 dez-00 jun-01 dez-01 jun-02 dez-02 jun-03 dez-03 jun-04 dez-04 jun-05 dez-05 jun-06 dez-06 jun-07 dez-07 jun-08 dez-08 jun-09 dez-09 jun-10 dez-10 jun-11 dez-11 jun-12 dez-12 jun-13 dez-13 jun-14 dez-14 jun-15 dez-15 jun-16 dez-16 set-13 nov-13 jan-14 mar-14 mai-14 jul-14 set-14 nov-14 jan-15 mar-15 mai-15 jul-15 set-15 nov-15 jan-16 mar-16 mai-16 jul-16 set-16 nov-16 jan-17 mar de maio de 2017 Cenário ainda é desafiador, mas sinais são consistentes com um ritmo de recuperação mais acelerado para a economia brasileira nos próximos trimestres. Na última semana de abril, acompanhamos a divulgação de diversos indicadores econômicos e as negociações para a modernização do conjunto de leis que regem o mercado de trabalho brasileiro. Começando pelos dados publicados ao longo da semana, os resultados foram mistos, reforçando a tese de recuperação gradual e heterogênea dos diferentes segmentos econômicos. Pela ótica do consumidor, encontramos, nos dados da Pesquisa Nacional por Amostra Domiciliar Contínua (PNAD-C) do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) e do Índice de Confiança do Consumidor da Fundação Getúlio Vargas (FGV), uma narrativa comum: a situação atual ainda é bastante desafiadora para as famílias brasileiras com aumento da taxa de desemprego e declínio da situação financeira. De acordo com os dados do IBGE, a taxa de desemprego alcançou a sua máxima histórica em março, com 13,7% dos brasileiros que buscam uma vaga de emprego não obtendo sucesso. Os dados da FGV, por sua vez, revelam que esse cenário tem limitado a intenção de compra de bens duráveis das famílias, pesando sobre o índice de confiança corrente e de expectativas para tais agentes. Decomposição da Massa Salarial Real (Variação Anual em %) Salários Nominais Inflação (-) Ocupação Massa Salarial Real Fonte: PNAD e Itaú Asset Management Elaboração: Itaú Asset Management - Data-base: Março de 2017 Concessões Crédito - PJ Níveis Reais Mensais (R$ bilhões/mês) Concessões Crédito PF* Níveis Reais Mensais (R$ bilhões/mês) * Crédito Pessoal e Crédito Direcionado para Autos Fonte: Banco Central do Brasil e Itaú Asset Management Elaboração: Itaú Asset Management - Data-base: Março de

2 set-07 mar-08 set-08 mar-09 set-09 mar-10 set-10 mar-11 set-11 mar-12 set-12 mar-13 set-13 mar-14 set-14 mar-15 set-15 mar-16 set-16 mar-17 Outro conjunto de dados cuja recuperação lenta merece destaque é o que diz respeito ao processo de consolidação fiscal. O déficit primário consolidado do setor público foi próximo ao esperado em março, revelando um desequilíbrio entre receitas e gastos públicos da ordem de R$ 11 bilhões. De uma maneira geral, os números divulgados refletem problemas já conhecidos, tais como a forte dependência de receitas extraordinárias e a rigidez dos gastos públicos. O resultado acumulado em 12 meses se manteve em 2,3% do Produto Interno Bruto (PIB), como visto em fevereiro, pressionando a dívida pública, que agora equivale a 71,6% do PIB Dívida Bruta do Governo Geral (em % do PIB) mar-17 71,6 Apesar de sua importância, não são somente os dados marginais que preocupam o governo, o que fica explícito ao avaliarmos o esforço empreendido pelos representantes do poder executivo para a aprovação de uma agenda de medidas estruturais, em especial a Reforma Trabalhista e a Reforma Previdenciária. Semana passada foi aprovado, no plenário da Câmara dos Deputados, um projeto de lei que visa flexibilizar parte das regras que compõem o conjunto de normas trabalhistas no Brasil (Consolidação das Leis Trabalhistas CLT). Entre as medidas aprovadas, encontramos o fortalecimento dos acordos coletivos, maior flexibilidade para os horários de jornada e definição de férias, extinção da contribuição sindical obrigatória e a regulação do trabalho remoto e intermitente (home office). Ainda que o impacto sobre a economia real seja difícil de estimar, avaliamos que tais medidas contribuiriam para um aumento da produtividade na economia, um desenvolvimento bem-vindo, haja vista a necessidade de recuperação da atividade no médio e no longo prazos. Após a aprovação da medida na Câmara, a mesma precisa ser apreciada no Senado Federal, um processo que esperamos que seja finalizado até o final deste semestre Fonte: Banco Central do Brasil e Itaú Asset Management Elaboração: Itaú Asset Management - Data-base: Março de

3 28-abr 12-mai 26-mai 9-jun 23-jun 7-jul 21-jul 4-ago 18-ago 1-set 15-set 29-set 13-out 27-out 10-nov 24-nov 8-dez 22-dez 5-jan 19-jan 2-fev 16-fev 2-mar 16-mar 30-mar 13-abr 27-abr 28-abr O dólar subiu 0,9% na última semana de abril, terminando a 6ª feira a R$ 3,18 (alta de 1,8% no mês). A instabilidade das cotações das commodities e os desafios políticos regionais prejudicaram o desempenho das moedas emergentes na semana. No Brasil, temos incertezas crescentes em torno do cronograma de tramitação da Reforma da Previdência. A alta do dólar foi contida por dados mais fracos do que o esperado da atividade econômica nos EUA, pois esses podem contribuir para uma atuação e comunicação moderada do FED na reunião de política monetária de 03/05. Cotação do Dólar 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 3,18 R$/US$ Variação do Dólar dentro das últimas 4 semanas 0,78% -0,07% Semana 28/abr Semana 13/abr 0,10% 0,90% Semana 20/abr Semana 07/abr Fonte: BACEN. Elaboração: Itaú Asset Management 0,09-1,55 2,25 0,11 2,28 2,15-1,08 * Renminbi : Moeda oficial da China. Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management 3

4 ago-18 ago-20 ago-22 ago-24 ago-30 mai-35 ago-40 mai-45 ago-50 jan-18 jan-21 jan-23 jan-25 Curva de juros nominais (% ao ano) A curva de juros continuou inclinandose no final de abril, ou seja, apresentado queda das taxas negociadas em prazos mais curtos e alta das taxas em prazos mais longos. A indicação do DI janeiro 2018, por exemplo, recuou 0,06 p.p. no período (para 9,48% a.a.). Por sua vez, a indicação do DI janeiro 2021 subiu 0,06 p.p. (para 10% a.a.) e do DI janeiro 2025 subiu 0,12 p.p. (para 10,47% a.a.). 12,00% 11,00% 10,00% 9,00% O movimento reflete a chance de aceleração do ciclo de queda da taxa Selic no curto prazo, e novas surpresas de baixa com a inflação. Nessa semana, destacamos o IGP-M de abril. A parte mais longa da curva reage às incertezas com a tramitação da Reforma da Previdência elemento central, assim como outras medidas estruturais, para uma queda consistente dos juros reais de equilíbrio da economia brasileira. 28/04/ /04/ /04/ /04/ /03/2017 Fonte: BM&FBovespa. Elaboração: Itaú Asset Management Curva de juros reais (% ao ano) 5,50 5,40 5,30 5,20 5,10 5,00 4,90 28/04/ /04/ /04/ /04/ /03/2017 Fonte: BM&FBovespa. Elaboração: Itaú Asset Management 4

5 28-abr 26-mai 23-jun 21-jul 18-ago 15-set 13-out 10-nov 8-dez 5-jan 2-fev 2-mar 30-mar 28-abr 27-abr 28-abr 26-mai 23-jun 21-jul 18-ago 15-set 13-out 10-nov 8-dez 5-jan 2-fev 2-mar 30-mar 28-abr 27-abr Ibovespa (em pontos) O Ibovespa subiu 2,38% na semana (+0,6% em abril), acompanhando a valorização dos principais mercados acionários internacionais. Nos EUA, o índice SP500 subiu 1,5%. O resultado do primeiro turno das eleições francesas foi bem recebido, assim como a tentativa do governo americano em aprovar um programa de redução de impostos. Ibovespa Fonte: BM&F Bovespa. Elaboração: Itaú Asset Management. Para o mercado nacional, oscilações foram trazidas pela expectativa de atraso na tramitação da Reforma da Previdência e divulgações dos balanços trimestrais. S&P500 (em pontos) S&P500 Fonte: Bloomberg. Elaboração: Itaú Asset Management.. 5

6 Nome Unidade Nível % dia % sem. % mês % ano % 12m % 24m Renda Fixa (d-1) CDI % ao ano 11,13% 0,04% 0,21% 0,79% 3,85% 13,52% 29,29% IRFM Índice ,13% 0,35% 6,29% 17,97% 35,94% IMA Ex-C Índice ,16% 0,18% 5,50% 16,33% 33,63% IMA B5 Índice - - 0,07% 0,63% 4,75% 13,56% 33,06% IMA B5+ Índice ,81% -1,17% 7,08% 19,94% 38,64% Inflação IPCA % ,25% 0,96% 4,57% 14,39% IGP-M % ,10% 0,74% 4,86% 16,97% Commodities CRB Índice 181,73 0,68% -0,08% -2,24% -5,60% -0,78% -19,12% Moedas (taxas de câmbio por dólar) Real Dólar 3,18-0,24% 0,90% 1,76% -2,41% -8,95% 8,15% Real Euro 3,46-0,02% 2,59% 4,05% 0,97% -12,60% 7,26% Euro Dólar 0,92-0,21% -1,55% -2,21% -3,45% 4,19% 0,79% Peso Mexicano Dólar 18,82-1,08% 0,09% 0,51% -9,20% 8,97% 23,36% Peso Colombiano Dólar 2.943,00 0,19% 2,25% 2,40% -1,97% 2,34% 22,67% Peso Chileno Dólar 667,35 0,52% 2,28% 1,09% -0,45% 1,02% 10,25% Iene Dólar 111,49 0,21% 2,15% 0,09% -4,68% 3,13% -6,20% Renminbi Dólar 6,89-0,06% 0,11% 0,09% -0,74% 6,45% 11,09% Dólar Canadense Dólar 1,37 0,15% 1,12% 2,52% 1,58% 8,75% 13,46% Libra Esterlina Dólar 0,77-0,36% -1,08% -3,09% -4,68% 12,80% 18,44% Dólar Australiano Dólar 1,34-0,30% 0,71% 1,87% -3,85% 1,82% 7,12% Dólar N. Zelândia Dólar 1,46 0,12% 2,35% 2,00% 0,91% 1,38% 12,42% Ações - Brasil (em Reais) Ibovespa Índice ,12% 2,38% 0,65% 8,59% 20,42% 17,18% Ibovespa USD ,02% 0,45% -0,72% 10,18% 31,91% 7,18% IBX Índice ,19% 2,45% 0,88% 9,09% 21,29% 17,97% IDIV Índice ,74% 3,43% 0,94% 15,09% 39,45% 27,25% SMLL Índice ,52% 3,15% 3,43% 20,12% 39,22% 25,23% ISE Índice ,32% 1,87% 2,10% 6,66% 13,19% 0,34% Ações - Mundo (Índice - em moeda local) S&P500 EUA ,19% 1,51% 0,91% 6,49% 14,86% 12,74% FTSE Inglaterra ,46% 1,26% -1,62% 0,86% 13,94% 2,47% DAX Alemanha ,05% 3,23% 1,02% 8,34% 20,51% 5,30% Nikkei Japão ,29% 3,09% 1,52% 0,43% 15,18% -1,71% Data Contratos Futuros DI jul-17 jan-18 jan-19 jan-21 Último % ao ano 10,64% 9,49% 9,36% 10,00% d-1 % ao ano 10,64% 9,51% 9,42% 10,09% Variação Em p.p. -0,01-0,02-0,06-0,09 Mês anterior % ao ano 10,96% 9,89% 9,52% 9,90% 30/12/2016 % ao ano 12,42% 11,54% 11,05% 11,34% Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management 6

7 China e Japão Europa EUA Brasil terça quarta quinta sexta mi 02 maio 03 maio 04 maio 05 maio sem definição IPC-S IPC Produção industrial M/M Produção de veículos Anfavea Balança comercial mensal Índice de preço de commodity Vendas de veículos domésticos Wards MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários Novos pedidos segurodesemprego Variação folha de pag não agrícola Decisão taxa FOMC (limite máx) Pedidos de bens duráveis Taxa de desemprego PMI Manufatura zona do euro Variação no desemprego (GE) Aprovação de hipotecas (UK) Caixin China PMI Serviços (CH) Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data base: 28 de abril de

8 Renda Fixa IRFM 1; IRFM 1+; IMA B5; IMA B5+; e IMA Ex-C são componentes do IMA. O IMA Índice de Mercado ANBIMA é uma família de índices que representa a evolução, a preços de mercado, da carteira de títulos públicos e serve como benchmark para o segmento. Com o objetivo de atender às necessidades dos diversos tipos de investidores e das suas respectivas carteiras, o IMA é atualmente subdividido em quatro subíndices, de acordo com os indexadores dos títulos prefixados (IRFM), indexados ao IPCA (IMA B), indexados ao IGP-M (IMA C) e pós-fixados (IMA S). Com exceção da carteiras teóricas de títulos indexados ao IGP-M e pós-fixados (IMA-S), para as demais carteiras, são calculados subíndices com base nos prazos dos seus componentes. Adicionalmente, em virtude da intenção explícita da STN de não mais emitir títulos indexados ao IGP-M (NTN-C) e, ainda, devido à baixa liquidez observada neste segmento, foi determinada a construção de um índice agregado aos mesmos moldes do IMA-Geral, mas sem a participação do IMA-C, denominado IMA-Geral Ex-C. IRFM 1 LTN e NTN-F com prazo < 1 ano IRFM 1+ LTN e NTN-F com prazo >/= 1 ano IMA B5 NTN-B com prazo < 5 anos IMA B5+ NTN-B com prazo >/= 5 anos Fonte: ANBIMA / Adaptação: Itaú Asset Management Commodities Índice de uma cesta de commodities em dólares. Ações - Brasil IDIV Índice Dividendos SMLL Índice Small Cap ISE Índice de Sustentabilidade Empresarial Fonte: BM&FBovespa / Elaboração: Itaú Asset Management A Conjuntura Semanal é uma publicação da Itaú Asset Management. A Itaú Asset Management é o segmento do Itaú Unibanco especializado em gestão de recursos de clientes. As informações contidas nesta publicação foram produzidas dentro das condições atuais de mercado e conjuntura e refletem uma interpretação do Itaú Unibanco, podendo ser alteradas a qualquer momento sem aviso prévio. Esta publicação possui caráter meramente informativo e não reflete oferta ou recomendação de investimento de nenhum produto específico. Para análise de produtos específicos oferecidos pelo Itaú Unibanco, consulte seu representante comercial/gestor ou banker para maior detalhamento e informações completas acerca de suas peculiaridades e riscos. O Itaú Unibanco não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. Cotações após às 17h30 min da 6ª feira. Opiniões, estimativas e projeções contidas nesse material correspondem à avaliação do analista responsável na data em que foram emitidas e, portanto, podem ser modificadas a qualquer momento. Leia o prospecto, o formulário de informações complementares, lâmina de informações essenciais e o regulamento antes de investir. Para obter mais informações, entre em contato pelo telefone (11) Consultas, sugestões, reclamações, críticas, elogios e denúncias, utilize o SAC: , todos os dias, 24 horas, ou o canal Fale Conosco ( Se necessário contate a Ouvidoria Corporativa Itaú: (em dias úteis das 9h às 18h) ou Caixa Postal , CEP Deficientes auditivos ou de fala, todos os dias, 24 horas, Informação Pública Política Corporativa de Segurança da Informação 8