Combinação de recuperação gradual da atividade e desinflação permitirá que a Taxa Selic encerre 2017 em um dígito

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1 mar/07 set/07 mar/08 set/08 mar/09 set/09 mar/10 set/10 mar/11 set/11 mar/12 set/12 mar/13 set/13 mar/14 set/14 mar/15 set/15 mar/16 set/16 13 de março de 2017 Combinação de recuperação gradual da atividade e desinflação permitirá que a Taxa Selic encerre 2017 em um dígito A última semana contou com a divulgação de dois importantes conjuntos de indicadores, o primeiro dizendo respeito ao comportamento da atividade e o segundo da inflação. Na parte de atividade, foram publicadas as séries de dados do Produto Interno Bruto (PIB) do quarto trimestre de 2016 e a Pesquisa Mensal da Indústria (PIM) de janeiro. Além disso, o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) divulgou o Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) de fevereiro PIB - Contribuições por Grupos (pontos percentuaisvariação ano contra ano) Agropecuária Indústria Serviços Impostos s/ Produtos PIB Fonte: IBGE e Itaú Asset Management. Elaboração: Itaú Asset Management. Dados até dezembro de PIB (Variação em %) Trimestral (SAA) Anual Média Móvel de Quatro Trimestres Fonte: IBGE e Itaú Asset Management. Elaboração: Itaú Asset Management. Projeções estão sujeitas a mudanças. 1

2 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Com a publicação do PIB, encerramos a safra de dados relativos ao ano de Nesse caso, o melhor não ficou para o final. Segundo o IBGE, a economia brasileira encolheu 0,9% entre o terceiro e o quarto trimestres de 2016 quase o dobro da queda esperada pelo consenso do mercado (0,5%). Na comparação anual, a velocidade da retração foi a menor vista desde março de 2015, mas ainda assim revelou um forte recuo da atividade (2,5%). Pela métrica oficial do IBGE, que consiste em uma média móvel de quatro trimestres, a atividade brasileira contraiu-se 3,6% no ano de 2016, um resultado que é somente marginalmente melhor do que a queda de 3,8% vista de A boa notícia da semana ficou por conta do comportamento da PIM, que surpreendeu positivamente ao revelar uma contração marginal de 0,1% para o setor industrial, enquanto a queda esperada era de 0,4% quando descontados os efeitos sazonais. Na comparação com o mesmo período de 2015, verificou-se uma expansão de 1,4%. A ressalva que deve ser feita é a de que janeiro teve mais dias úteis em 2016 do que em 2015, impactando positivamente a variação na comparação anual. Do ponto vista prospectivo, tudo indica que a produção industrial será, de fato, o destaque positivo de Caso nossas projeções estejam corretas, o PIB crescerá 0,2% em 2017, ganhando tração para uma expansão bem mais vigorosa somente em 2018, quando esperamos um crescimento de 3,4%. Em todo caso, parte-se de um patamar muito baixo, o que tem contribuído para a manutenção de um alto nível de ociosidade na economia e reforçado o processo de desinflação em curso. Assim como foi o caso nos meses anteriores, o IPCA divulgado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) surpreendeu os analistas ao registrar um aumento dos preços menor do que o esperado. Os bens e serviços que compõem a cesta do índice apresentaram alta de 0,33% entre janeiro e fevereiro, abaixo da variação de 0,43% esperada pela Itaú Asset Management e pela mediana do mercado. Tão importante quanto o índice fechado são os seus componentes e, nesse caso, identificamos sinais claros de que a moderação de preços tem sido bastante disseminada. De fato, o índice de difusão fechou o mês em 50,9% ante 77,2% no mesmo período de IPCA - Grupos Especiais (Variação Anual) 15,0 10,0 5,0 0,0 IPCA Administrados Livres Fonte: IBGE e Itaú Asset Management. Elaboração: Itaú Asset Management. Dados até dezembro de Dando continuidade ao processo de desinflação, a variação anual passou de 5,3% para 4,8% entre janeiro e fevereiro 2017 o ritmo mais baixo desde outubro de Conforme dito em nossos últimos relatórios, avaliamos que a moderação vista na dinâmica de preços guarda relação com a forte contração da atividade, que inibe o repasse de aumentos de custos. A diferença entre o potencial produtivo brasileiro e os seus resultados efetivos (isto é, o hiato da atividade) segue influenciando a formação de preços, com uma importante redução da inflação dos bens mais sensíveis ao ciclo econômico, tais como os bens duráveis e os serviços. A continuidade do processo de desinflação deverá levar o IPCA a encerrar o ano de 2017 e de 2018 marginalmente abaixo de 4%. 4,9 4,8 4,7 2

3 10-mar 24-mar 7-abr 21-abr 5-mai 19-mai 2-jun 16-jun 30-jun 14-jul 28-jul 11-ago 25-ago 8-set 22-set 6-out 20-out 3-nov 17-nov 1-dez 15-dez 29-dez 12-jan 26-jan 9-fev 23-fev 10-mar 9-mar O debate em torno da forma de normalização da política monetária americana continuou sendo a principal influência sobre o mercado de moedas e commodities. Com isso, o dólar subiu 0,85% na semana contra o real e terminou a 6ª-feira cotado a R$ 3,14. O mercado já considera uma elevada probabilidade de um novo aumento dos juros pelo FED em 15/03. Mas, preocupa-se com a possibilidade de uma ampliação do ajuste até o final do ano. Com exceção do euro, as demais moedas do nosso acompanhamento também perderam valor na semana. Na Europa, o presidente do Banco Central reconheceu a melhora do cenário de crescimento e sinalizou que não há a necessidade de ampliação dos estímulos monetários. Cotação do Dólar 3,9 Variação do Dólar dentro das últimas 4 semanas 3,7 3,5 3,3 0,41% 0,16% 0,85% 3,1 2,9 2,7 2,5 3,14 R$/US$ -0,56% Semana 10/mar Semana 24/fev Semana 03/mar Semana 17/fev Fonte: BACEN. Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 10 de março de ,60-0,49 0,06 0,14 0,94 0,61 1,05 * Renminbi : Moeda oficial da China. Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 10 de março de

4 ago-18 ago-20 ago-22 ago-24 ago-30 mai-35 ago-40 mai-45 ago-50 jan-18 jan-21 jan-23 jan-25 Curva de juros nominais (% ao ano) 12,00% As preocupações com o cenário externo, o noticiário político em torno da proposta da Reforma da Previdência e a expectativa pela divulgação de importantes dados econômicos locais causaram importantes oscilações no mercado de renda fixa durante a semana. Contudo, a forte surpresa com o IPCA de fevereiro (0,33% divulgado pelo IBGE vs. 0,43% do consenso das expectativas do mercado) fez os juros futuros terminarem o período em queda. 11,00% 10,00% 9,00% 10/03/ /03/ /02/ /02/ /02/2017 A taxa indicativa do DI Janeiro 2018 recuou 0,17 p.p. (para 10,08% a.a.). O mercado reforçou a sua aposta na possibilidade de nova aceleração da queda da taxa Selic na reunião do Copom de abril (de 0,75 p.p. para 1,0 p.p.). Para o final de 2017, a precificação caiu para 8,9% contra 9,3% no fechamento de fevereiro. Fonte: BM&FBovespa. Elaboração Itaú Asset Management Data-base: 10 de março de 2017 Curva de juros reais (% ao ano) 5,80 5,70 5,60 5,50 5,40 5,30 5,20 5,10 5,00 10/03/ /03/ /02/ /02/ /02/2017 Fonte: BM&FBovespa. Elaboração Itaú Asset Management Data-base: 10 de março de 2017 Informação Pública Política Corporativa de Segurança da Informação 4

5 10-mar 7-abr 5-mai 2-jun 30-jun 28-jul 25-ago 22-set 20-out 17-nov 15-dez 12-jan 9-fev 10-mar 9-mar 10-mar 7-abr 5-mai 2-jun 30-jun 28-jul 25-ago 22-set 20-out 17-nov 15-dez 12-jan 9-fev 10-mar 9-mar Ibovespa (em pontos) O Ibovespa recuou 3,2% na semana, realizando parte dos ganhos acumulados recentemente. Ainda assim, a valorização anual seguiu importante (7,4%). O mercado local destoou das principais Bolsas internacionais pela intensidade da queda. Por aqui, tivemos a influência da queda das commodities metálicas e do petróleo. Fonte: BM&F Bovespa. Elaboração: Itaú Asset Management. Data-base: 10 de março de S&P500 (em pontos) Ibovespa No exterior, apesar das preocupações com os próximos passos das autoridades monetárias dos EUA e da Zona do Euro, os recuos das Bolsas foram moderados. Isso porque temos um pano de fundo mais benigno para o crescimento nessas regiões confirmados por vários dados conjunturais e índices de expectativas divulgados recentemente. Nesse contexto, o índice S&P500 caiu 0,4% na semana (6% no ano). S&P500 Fonte: Bloomberg. Elaboração: Itaú Asset Management. Data-base10 de março de Informação Pública Política Corporativa de Segurança da Informação 5

6 Nome Unidade Nível % dia % sem. % mês % ano % 12m % 24m Renda Fixa (d-1) CDI % ao ano 12,13% 0,05% 0,23% 0,36% 2,33% 13,82% 29,40% IRFM Índice ,16% 0,15% 4,50% 20,79% 36,78% IMA Ex-C Índice ,10% 0,12% 4,17% 19,18% 36,31% IMA B5 Índice - - 0,13% 0,48% 3,16% 13,21% 32,99% IMA B5+ Índice ,49% -0,40% 6,98% 26,43% 47,24% Inflação IPCA % ,33% 0,38% 5,35% 15,23% IGP-M % ,08% 0,73% 5,38% 18,10% Commodities CRB Índice 182,65-0,31% -3,72% -4,18% -5,12% 6,26% -15,46% Moedas (taxas de câmbio por dólar) Real Dólar 3,14-1,60% 0,85% 1,01% -3,48% -13,36% 11,02% Real Euro 3,36-0,64% 1,52% 2,20% -2,07% -17,16% -24,21% Euro Dólar 0,94-0,94% -0,49% -0,95% -1,48% 4,70% 0,18% Peso Mexicano Dólar 19,62-1,08% 0,60% -2,41% -5,33% 10,20% 25,60% Peso Colombiano Dólar 2.983,50-0,49% 0,06% 1,97% -0,62% -7,49% 13,51% Peso Chileno Dólar 664,00-0,16% 0,94% 2,14% -0,95% -2,80% 4,52% Iene Dólar 114,73-0,19% 0,61% 1,74% -1,91% 1,36% -5,28% Renminbi Dólar 6,91-0,02% 0,14% 0,62% -0,51% 6,16% 10,34% Dólar Canadense Dólar 1,35-0,34% 0,64% 1,23% 0,18% 0,89% 6,12% Libra Esterlina Dólar 0,82-0,05% 1,05% 1,72% 1,43% 17,34% 23,82% Dólar Australiano Dólar 1,33-0,54% 0,67% 1,47% -4,57% -1,22% 1,05% Dólar N. Zelândia Dólar 1,44-0,39% 1,70% 3,84% 0,04% -3,73% 5,03% Ações - Brasil (em Reais) Ibovespa Índice ,14% -3,16% -2,98% 7,39% 30,47% 33,92% Ibovespa USD ,02% -4,43% -5,38% 10,12% 54,88% 28,34% IBX Índice ,17% -3,02% -2,83% 7,61% 30,14% 33,23% IDIV Índice ,84% -3,20% -1,64% 14,27% 60,56% 47,10% SMLL Índice ,77% -2,22% -1,70% 15,84% 41,95% 33,56% ISE Índice ,20% -2,00% -1,00% 4,09% 12,78% 6,16% Ações - Mundo (Índice - em moeda local) S&P500 EUA ,33% -0,44% 0,38% 5,97% 19,25% 16,07% FTSE Inglaterra ,38% -0,42% 1,10% 2,80% 21,64% 9,55% DAX Alemanha ,13% -0,53% 1,09% 4,20% 25,95% 4,02% Nikkei Japão ,48% 0,70% 2,54% 2,56% 15,74% 1,82% Data Contratos Futuros DI jul-17 jan-18 jan-19 jan-21 Último % ao ano 11,23% 10,08% 9,58% 10,00% d-1 % ao ano 11,32% 10,25% 9,80% 10,20% Variação Em p.p. -0,09-0,17-0,22-0,20 Mês anterior % ao ano 11,41% 10,34% 9,86% 10,11% 30/12/2016 % ao ano 12,42% 11,54% 11,05% 11,34% Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 10 de março de

7 segunda terça quarta quinta sexta mi 13 março 14 março 15 março 16 março 17 março sem definição Balança comercial semanal FGV IGP-10 FGV IPC-S FIPE IPC - Semanal Coleta de impostos Brasil IGP-M segunda prévia Confidência industrial CNI Inflação ao produtor Decisão dos juros Construção de casas novas Produção industrial e manufatureira EUA Inflação ao consumidor Adiantamento de vendas no varejo Licenças para construção Utilização da capacidade Estoques de empresas Ofertas de emprego JOLTS Europa Produção industrial (IT) Inflação ao consumidor (GE) Inflação ao consumidor (FR) (IT) Vendas no varejo (IT) Taxa de desemprego (UK) Taxa do Banco da Inglaterra (UK) Balança comercial (IT) China e Japão Produção industrial acumulada no ano (CH) Índice de setor terciário (JN) Produção industrial (JN) Utilização da capacidade (JN) Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data base: 10 de março de

8 Renda Fixa IRFM 1; IRFM 1+; IMA B5; IMA B5+; e IMA Ex-C são componentes do IMA. O IMA Índice de Mercado ANBIMA é uma família de índices que representa a evolução, a preços de mercado, da carteira de títulos públicos e serve como benchmark para o segmento. Com o objetivo de atender às necessidades dos diversos tipos de investidores e das suas respectivas carteiras, o IMA é atualmente subdividido em quatro subíndices, de acordo com os indexadores dos títulos prefixados (IRFM), indexados ao IPCA (IMA B), indexados ao IGP-M (IMA C) e pós-fixados (IMA S). Com exceção da carteiras teóricas de títulos indexados ao IGP-M e pós-fixados (IMA-S), para as demais carteiras, são calculados subíndices com base nos prazos dos seus componentes. Adicionalmente, em virtude da intenção explícita da STN de não mais emitir títulos indexados ao IGP-M (NTN-C) e, ainda, devido à baixa liquidez observada neste segmento, foi determinada a construção de um índice agregado aos mesmos moldes do IMA-Geral, mas sem a participação do IMA-C, denominado IMA-Geral Ex-C. IRFM 1 LTN e NTN-F com prazo < 1 ano IRFM 1+ LTN e NTN-F com prazo >/= 1 ano IMA B5 NTN-B com prazo < 5 anos IMA B5+ NTN-B com prazo >/= 5 anos Fonte: ANBIMA / Adaptação: Itaú Asset Management Commodities Índice de uma cesta de commodities em dólares. Ações - Brasil IDIV Índice Dividendos SMLL Índice Small Cap ISE Índice de Sustentabilidade Empresarial Fonte: BM&FBovespa / Elaboração: Itaú Asset Management A Conjuntura Semanal é uma publicação da Itaú Asset Management. A Itaú Asset Management é o segmento do Itaú Unibanco especializado em gestão de recursos de clientes. As informações contidas nesta publicação foram produzidas dentro das condições atuais de mercado e conjuntura e refletem uma interpretação do Itaú Unibanco, podendo ser alteradas a qualquer momento sem aviso prévio. Esta publicação possui caráter meramente informativo e não reflete oferta ou recomendação de investimento de nenhum produto específico. Para análise de produtos específicos oferecidos pelo Itaú Unibanco, consulte seu representante comercial/gestor ou banker para maior detalhamento e informações completas acerca de suas peculiaridades e riscos. O Itaú Unibanco não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. Cotações após às 17h30 min da 6ª feira. Opiniões, estimativas e projeções contidas nesse material correspondem à avaliação do analista responsável na data em que foram emitidas e, portanto, podem ser modificadas a qualquer momento. Leia o prospecto, o formulário de informações complementares, lâmina de informações essenciais e o regulamento antes de investir. Para obter mais informações, entre em contato pelo telefone (11) Consultas, sugestões, reclamações, críticas, elogios e denúncias, utilize o SAC: , todos os dias, 24 horas, ou o canal Fale Conosco ( Se necessário contate a Ouvidoria Corporativa Itaú: (em dias úteis das 9h às 18h) ou Caixa Postal , CEP Deficientes auditivos ou de fala, todos os dias, 24 horas,