Quadro fiscal segue desafiador e dívida brasileira deve continuar subindo nos próximos anos.

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1 20 de março de 2017 Quadro fiscal segue desafiador e dívida brasileira deve continuar subindo nos próximos anos. A última semana contou com a divulgação de poucos indicadores, tendo como destaque tão somente a publicação dos resultados do Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (CAGED). Pela primeira vez em 22 meses o CAGED registrou um resultado líquido positivo, indicando que mais brasileiros foram contratados do que demitidos no mês de fevereiro. As admissões ainda foram tímidas, da ordem de 35 mil vagas no mês de fevereiro, de modo que o resultado torna-se negativo quando são descontados os fatores sazonais (-40 mil vagas). No acumulado em 12 meses, a série segue apresentando melhora, saindo de um resultado líquido negativo de 1,3 para 1,1 milhão de vagas entre janeiro e fevereiro. Em nosso entendimento, as tendências recentes do CAGED são consistentes com uma recuperação lenta do mercado de trabalho, de modo que a taxa de desemprego oficial deve continuar subindo ao menos até meados deste ano. Caso nossas projeções estejam corretas, a taxa de desemprego medida pela Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios Contínua (PNAD-C) deve encerrar 2017 ao redor de 13% (na série sazonalmente ajustada). Entre as manchetes da semana, duas são dignas de maior atenção. A primeira foi a revisão da perspectiva para a nota de crédito soberano brasileira de negativa para estável, anunciada pela agência de avaliação de risco Moody s. A mudança não incluiu uma revisão do rating, que permanece em Ba2, dois níveis abaixo do grau de investimento. A notícia é bem-vinda por sinalizar uma maior confiança no processo de ajuste fiscal. No entanto, avaliamos que ela não deverá ter impacto nas decisões de investimento dos agentes econômicos no curto prazo. Ademais, julgamos que ainda será necessária uma recuperação mais sólida da economia brasileira e das perspectivas fiscais para vislumbrarmos uma nova concessão do grau de investimento. Com relação às contas públicas, as notícias mais recentes indicam que a hipótese de aumento da carga tributária para garantir o cumprimento da meta fiscal de 2017 tem ganhado cada vez mais espaço. A decisão sobre uma possível elevação de tributos pode ser anunciada na divulgação do relatório bimestral de receitas e despesas em 22 de março, no qual o governo também decidirá qual é o montante de despesas que será contingenciado. Além disso, vale destacar que o mercado foi recentemente surpreendido com uma decisão do Supremo Tribunal Federal (STF). De acordo com a ela, o Imposto sobre Mercadoria e Serviços (ICMS) não deve compor a base de cálculo do Programa de Integração Social (PIS) e da Contribuição para o Financiamento da Seguridade Social (COFINS). A decisão poderá impor perdas bilionárias para a arrecadação fiscal, mas seus impactos ainda não são plenamente conhecidos haja vista a falta de definição sobre a retroatividade da decisão e como se dará o ressarcimento para as empresas. Diante do quadro fiscal desafiador, esperamos que o governo eleve as alíquotas do PIS e da COFINS para neutralizar o efeito da mudança da base tributária sobre a arrecadação federal. 1

2 17-mar 31-mar 14-abr 28-abr 12-mai 26-mai 9-jun 23-jun 7-jul 21-jul 4-ago 18-ago 1-set 15-set 29-set 13-out 27-out 10-nov 24-nov 8-dez 22-dez 5-jan 19-jan 2-fev 16-fev 2-mar 16-mar 17-mar Com o tom mais gradualista do que o esperado da comunicação do Banco Central americano em sua reunião periódica de política monetária, o dólar caiu na semana em comparação às moedas consideradas fortes (0,9% em média) e dos emergentes (-2,0% em média). O dólar recuou 1,60% contra o real e terminou a 6ª-feira cotado a R$ 3,09. A recuperação de algumas commodities, como a cotação do minério de ferro, também ajudou o desempenho do real. Cotação do Dólar 3,9 Variação do Dólar dentro das últimas 4 semanas 3,7 3,5 0,41% 0,16% 0,85% 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 3,09 R$/US$ Semana 17/mar Semana 03/mar -1,60% Semana 10/mar Semana 24/fev Fonte: BACEN. Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 17 de março de ,71-0,61-2,34-0,09-0,26-1,82-1,89 * Renminbi : Moeda oficial da China. Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 17 de março de

3 ago-18 ago-20 ago-22 ago-24 ago-30 mai-35 ago-40 mai-45 ago-50 jan-18 jan-21 jan-23 jan-25 Curva de juros nominais (% ao ano) 12,00% As taxas oscilaram durante a semana ao sabor das novidades no cenário externo (ora em queda, sob a surpresa com o tom gradualista do Federal Reserve) e interno (ora em alta, pelas preocupações com possíveis atrasos no cronograma de aprovação da Reforma da Previdência). 11,00% 10,00% 9,00% Os juros futuros com vencimentos mais curtos caíram, ainda refletindo uma elevada chance de corte da taxa Selic em 1,0 p.p. na reunião do Copom de abril. A indicação do DI Janeiro 2018 recuou 0,06 p.p. (para 10,01% a.a.). Com a incerteza externa e política, os juros futuros com vencimentos mais longos tiveram leve alta. A taxa indicativa do DI Janeiro 2021 subiu 0,03 p.p. (para 10,0% a.a.). 17/03/ /03/ /03/ /02/ /02/2017 Fonte: BM&FBovespa. Elaboração Itaú Asset Management Data-base: 17 de março de 2017 Curva de juros reais (% ao ano) 5,80 5,70 5,60 5,50 5,40 5,30 5,20 5,10 5,00 17/03/ /03/ /03/ /02/ /02/2017 Fonte: BM&FBovespa. Elaboração Itaú Asset Management Data-base: 17 de março de 2017 Informação Pública Política Corporativa de Segurança da Informação 3

4 17-mar 14-abr 12-mai 9-jun 7-jul 4-ago 1-set 29-set 27-out 24-nov 22-dez 19-jan 16-fev 16-mar 17-mar 17-mar 14-abr 12-mai 9-jun 7-jul 4-ago 1-set 29-set 27-out 24-nov 22-dez 19-jan 16-fev 16-mar 17-mar Ibovespa (em pontos) Ibovespa Fonte: BM&F Bovespa. Elaboração: Itaú Asset Management. Data-base: 17 de março de O Ibovespa caiu 2,39% na 6ª feira e 0,72% na semana. Na 6ª-feira, o mercado repercutiu, em boa medida, as notícias envolvendo várias empresas do ramo alimentício com ações listadas em Bolsa. Além disso, seguem as preocupações com o cronograma de aprovação da Reforma da Previdência e com as mais recentes notícias sobre a política fiscal. Nos EUA, o índice S&P500 subiu 0,2%. Destacamos a influência da mensagem gradualista do FED sobre os próximos passos com a política monetária. S&P500 (em pontos) S&P500 Fonte: Bloomberg. Elaboração: Itaú Asset Management. Data-base17 de março de Informação Pública Política Corporativa de Segurança da Informação 4

5 Nome Unidade Nível % dia % sem. % mês % ano % 12m % 24m Renda Fixa (d-1) CDI % ao ano 12,13% 0,05% 0,23% 0,59% 2,57% 13,78% 29,39% IRFM Índice - - 0,15% 0,78% 5,16% 20,73% 37,18% IMA Ex-C Índice - - 0,16% 0,65% 4,72% 19,93% 36,40% IMA B5 Índice - - 0,28% 0,89% 3,58% 12,80% 32,80% IMA B5+ Índice - - 0,08% 0,44% 7,88% 26,04% 45,67% Inflação IPCA % ,33% 0,71% 4,76% 15,61% IGP-M % ,08% 0,73% 5,38% 18,10% Commodities CRB Índice 184,48 0,24% 1,00% -3,22% -4,17% 3,84% -11,73% Moedas (taxas de câmbio por dólar) Real Dólar 3,09-0,88% -1,60% -0,60% -5,03% -14,79% -4,57% Real Euro 3,32-1,13% -1,13% 1,05% -3,18% -19,17% -3,44% Euro Dólar 0,93 0,25% -0,61% -1,51% -2,04% 5,40% -1,31% Peso Mexicano Dólar 19,08-0,98% -2,71% -5,13% -7,96% 10,15% 24,07% Peso Colombiano Dólar 2.913,56-0,29% -2,34% -0,42% -2,95% -5,21% 9,54% Peso Chileno Dólar 662,28-0,01% -0,26% 1,87% -1,21% -1,11% 3,11% Iene Dólar 112,70-0,54% -1,82% -0,06% -3,64% 1,18% -7,14% Renminbi Dólar 6,90 0,08% -0,09% 0,53% -0,60% 6,58% 10,46% Dólar Canadense Dólar 1,34 0,23% -0,90% 0,37% -0,68% 2,88% 4,39% Libra Esterlina Dólar 0,81-0,28% -1,89% -0,14% -0,42% 16,83% 18,98% Dólar Australiano Dólar 1,30-0,37% -2,14% -0,64% -6,56% -0,75% -1,16% Dólar N. Zelândia Dólar 1,43-0,43% -1,35% 2,50% -1,25% -2,36% 4,13% Ações - Brasil (em Reais) Ibovespa Índice ,39% -0,72% -3,68% 6,61% 26,12% 27,69% Ibovespa USD ,07% 3,49% -1,60% 14,52% 68,73% 39,76% IBX Índice ,31% -0,64% -3,45% 6,93% 26,15% 27,46% IDIV Índice ,98% -0,14% -1,78% 14,12% 54,33% 40,21% SMLL Índice ,96% 0,15% -1,56% 16,01% 42,05% 30,02% ISE Índice ,01% -0,57% -1,56% 3,50% 9,27% 2,37% Ações - Mundo (Índice - em moeda local) S&P500 EUA ,13% 0,24% 0,62% 6,23% 16,55% 14,65% FTSE Inglaterra ,12% 1,12% 2,22% 3,95% 19,96% 5,73% DAX Alemanha ,10% 1,10% 2,20% 5,35% 21,55% 0,46% Nikkei Japão ,35% -0,42% 2,11% 2,13% 16,72% -0,20% Data Contratos Futuros DI jul-17 jan-18 jan-19 jan-21 Último % ao ano 11,18% 10,01% 9,57% 10,00% d-1 % ao ano 11,19% 10,01% 9,54% 9,99% Variação Em p.p. -0,01 0,00 0,03 0,01 Mês anterior % ao ano 11,41% 10,34% 9,86% 10,11% 30/12/2016 % ao ano 12,42% 11,54% 11,05% 11,34% Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 17 de março de

6 segunda terça quarta quinta sexta mi 20 março 21 março 22 março 23 março 24 março sem definição Brasil Balança comercial semanal IBGE IPCA-15 FGV IPC-S Saldo em conta corrente Investimento estrangeiro direto Coleta de impostos EUA Saldo em conta corrente Vendas casas novas Segurodesemprego Pedidos de bens duráveis e de capital Atividade do setor de manufatura Europa Inflação ao produtor (GE) Inflação ao consumidor (UK) Confiança do consumidor (GE) Vendas no varejo (UK) PIB (FR) Atividade do setor de manuufatura e serviços (GE) (FR) China e Japão Balança comercial (JN) Índice antecedente (JN) Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data base: 17 de março de

7 Renda Fixa IRFM 1; IRFM 1+; IMA B5; IMA B5+; e IMA Ex-C são componentes do IMA. O IMA Índice de Mercado ANBIMA é uma família de índices que representa a evolução, a preços de mercado, da carteira de títulos públicos e serve como benchmark para o segmento. Com o objetivo de atender às necessidades dos diversos tipos de investidores e das suas respectivas carteiras, o IMA é atualmente subdividido em quatro subíndices, de acordo com os indexadores dos títulos prefixados (IRFM), indexados ao IPCA (IMA B), indexados ao IGP-M (IMA C) e pós-fixados (IMA S). Com exceção da carteiras teóricas de títulos indexados ao IGP-M e pós-fixados (IMA-S), para as demais carteiras, são calculados subíndices com base nos prazos dos seus componentes. Adicionalmente, em virtude da intenção explícita da STN de não mais emitir títulos indexados ao IGP-M (NTN-C) e, ainda, devido à baixa liquidez observada neste segmento, foi determinada a construção de um índice agregado aos mesmos moldes do IMA-Geral, mas sem a participação do IMA-C, denominado IMA-Geral Ex-C. IRFM 1 LTN e NTN-F com prazo < 1 ano IRFM 1+ LTN e NTN-F com prazo >/= 1 ano IMA B5 NTN-B com prazo < 5 anos IMA B5+ NTN-B com prazo >/= 5 anos Fonte: ANBIMA / Adaptação: Itaú Asset Management Commodities Índice de uma cesta de commodities em dólares. Ações - Brasil IDIV Índice Dividendos SMLL Índice Small Cap ISE Índice de Sustentabilidade Empresarial Fonte: BM&FBovespa / Elaboração: Itaú Asset Management A Conjuntura Semanal é uma publicação da Itaú Asset Management. A Itaú Asset Management é o segmento do Itaú Unibanco especializado em gestão de recursos de clientes. As informações contidas nesta publicação foram produzidas dentro das condições atuais de mercado e conjuntura e refletem uma interpretação do Itaú Unibanco, podendo ser alteradas a qualquer momento sem aviso prévio. Esta publicação possui caráter meramente informativo e não reflete oferta ou recomendação de investimento de nenhum produto específico. Para análise de produtos específicos oferecidos pelo Itaú Unibanco, consulte seu representante comercial/gestor ou banker para maior detalhamento e informações completas acerca de suas peculiaridades e riscos. O Itaú Unibanco não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. Cotações após às 17h30 min da 6ª feira. Opiniões, estimativas e projeções contidas nesse material correspondem à avaliação do analista responsável na data em que foram emitidas e, portanto, podem ser modificadas a qualquer momento. Leia o prospecto, o formulário de informações complementares, lâmina de informações essenciais e o regulamento antes de investir. Para obter mais informações, entre em contato pelo telefone (11) Consultas, sugestões, reclamações, críticas, elogios e denúncias, utilize o SAC: , todos os dias, 24 horas, ou o canal Fale Conosco ( Se necessário contate a Ouvidoria Corporativa Itaú: (em dias úteis das 9h às 18h) ou Caixa Postal , CEP Deficientes auditivos ou de fala, todos os dias, 24 horas,