Carteira Recomendada. 02 de outubro de Carteira recomendada para outubro de Principais drivers das recomendações.

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1 Carteira recomendada para outubro de 2017 Fech. 29/09/17 Preço 52 semanas (R$/ação) Empresa Código (R$/ação) Mínimo Máximo Peso Braskem BRKM5 42,43 23,25 45,15 12,0% Itaú Unibanco ITUB4 43,35 31,01 44,09 10,0% Petrobras PETR4 15,30 11,59 18,49 10,0% Magazine Luiza MGLU3 74,21 8,39 87,30 6,5% Guararapes GUAR3 150,00 55,01 154,00 6,0% São Martinho SMTO3 17,79 15,24 21,63 6,0% JSL JSLG3 9,75 6,05 11,87 4,5% Lojas Americanas LAME4 19,25 13,20 21,64 4,5% Rumo RAIL3 12,09 5,08 12,14 4,5% Cielo CIEL3 21,98 20,36 28,19 4,0% Cosan CSAN3 36,20 29,91 44,37 4,0% CTEEP TRPL4 68,32 57,70 73,25 4,0% Direcional DIRR3 5,84 4,16 6,83 4,0% Embraer EMBR3 17,89 13,90 19,93 4,0% Fras-le FRAS3 6,00 3,95 6,17 4,0% Mills MILS3 4,64 3,26 5,32 4,0% Sanepar SAPR4 10,82 8,02 15,05 4,0% Springs Global SGPS3 13,00 3,48 13,15 4,0% Ibovespa IBOV Fonte: Bloomberg e Spinelli Principais drivers das recomendações Ações mantidas Braskem: Vemos como positivo o cenário para os produtos petroquímicos, apesar de no curto prazo continuar sendo impactado negativamente pelo excesso de oferta, uma vez que não é esperada adição de capacidade nos próximos dois anos. Também esperamos maior geração de caixa, a partir de otimização de capital de giro e menor capex, devido a iniciativas de racionalização da cadeia de suprimentos e menores investimentos na operação mexicana. O valuation atual da empresa também é atrativo, uma vez que seus múltiplos se encontram em patamar bastante descontado em relação aos de seus peers e ao seu histórico, apesar da valorização em setembro. Acreditamos também que a provável revisão do acordo de acionistas pela Petrobras e pela Odebrecht, o que facilitaria a venda das ações da Braskem detidas pelas duas, pode ser um trigger positivo, uma vez que vemos as questões de governança atreladas a esse acordo de acionistas como o principal motivo pelo qual BRKM5 é negociada com significativo desconto em relação a seus peers globais. Itaú Unibanco: Acreditamos que o Itaú seja o banco melhor posicionado no mercado brasileiro e, apesar de suas ações estarem sendo negociadas a múltiplos altos em relação a seu histórico, ainda vemos possibilidade de valorização. Adicionalmente, preferimos manter a exposição ao setor bancário (em relação ao qual vemos viés positivo) através de ITUB4, devido à incerteza do cenário doméstico, o que, 1

2 em nossa visão, pode impactar negativamente, em maior magnitude, as ações de outros bancos, em relação a eventual influência nas ações do Itaú Unibanco. Petrobras: Acreditamos que: (i) a gestão, mais voltada a decisões pró-mercado, visando à maximização de valor para os acionistas; (ii) o real mais valorizado (devido ao alto endividamento em dólar); (iii) o alongamento de parte da dívida; e (iv) a execução do plano de desinvestimentos fazem com que a Petrobras continue sendo um investimento atrativo. Em setembro, o conselho de administração aprovou a realização do IPO da BR Distribuidora, o que pode impulsionar a ação, conforme o preço a que seja concretizada a oferta de ações. Adicionalmente, a definição do contrato de cessão onerosa pode ser positiva para a ação (porém, há risco de o impacto ser negativo, dependendo do resultado, por isso esse não é um fator que levamos em consideração para a manutenção de PETR4 na carteira). Magazine Luiza: Acreditamos que o aumento de capital realizado em setembro será positivo para a Magazine Luiza, uma vez que permitirá à empresa pagar dívidas de curto prazo caras, reduzindo o impacto de pagamento de juros no resultado, e amplificar os investimentos nas plataformas digitais e em transformação e abertura de lojas, o que, em nossa opinião, pode impulsionar ainda mais os resultados no médio e longo prazos, o que pode levar a uma reavaliação para cima das projeções financeiras da companhia pelo mercado. Guararapes: Apesar da alta do preço das ações da Guararapes nos últimos meses, acreditamos ainda haver potencial de valorização de GUAR3. Como a companhia vem apresentando significativa melhora operacional, impulsionada pela reestruturação com forte foco em logística e em integração entre as lojas físicas e o e-commerce, acreditamos que as ações da Guararapes ainda apresentam patamar interessante de preços. Adicionalmente, como a companhia está mais correlacionada (tanto o preço de suas ações como sua operação) com as taxas de juros de curto prazo, enxergamos viés ligeiramente positivo para suas ações nos próximos meses, influenciado pelo afrouxamento monetário em curso promovido pelo Banco Central do Brasil e pela melhora dos índices de confiança do consumidor. Por último, GUAR3 ainda é negociada a múltiplos bastante descontados em relação aos de LREN3, o que, em nossa visão, torna-se cada vez mais injustificado, dadas as boas perspectivas da Guararapes. São Martinho: Acreditamos que pode estar perto do fim a fraca performance que vem apresentando a SMTO3 nos últimos meses, que ocorreu, principalmente, em função da queda do preço do açúcar, em parte por melhora da perspectiva de oferta global (houve nova melhora de perspectiva de oferta em setembro, principalmente no Brasil, em função de projeções climáticas mais favoráveis, o que pressionou negativamente o preço do açúcar no mês) e por indicadores de queda de consumo em alguns mercados. Ao preço atual, o incentivo para aumento da oferta de açúcar é baixo, o que pode atuar como um piso para o preço do açúcar, na medida em que usinas menos eficientes deixam de operar, reduzindo, assim, a pressão pelo lado da oferta. Outro indicador de que os preços podem estar perto da mínima é que empresas como a Cosan reduziram significativamente o hedge de preços das vendas de açúcar. JSL: Em nossa visão, os valores pelos quais as ações da JSL estão sendo negociadas, apesar da alta em setembro, implicam uma avaliação demasiadamente pessimista do negócio de logística da companhia (que responde por aproximadamente 70% do EBITDA do grupo); aos valores atuais, o mercado atribui valor, praticamente, apenas à participação controladora de 62% que a companhia detém na Movida (que 2

3 representa aproximadamente 25% do EBITDA consolidado). Acreditamos que boa parte desse pessimismo se explica pelas preocupações em relação ao alto nível de alavancagem e de investimentos da JSL; porém, tanto o volume de investimentos quanto a alavancagem financeira devem ser reduzidos nos próximos trimestres, dado que a companhia está encerrando o ciclo de investimentos na operação. Além disso, esperamos substancial aumento do lucro líquido consolidado em função da queda das taxas de juros, dado que a JSL está alavancada financeiramente e boa parte do seu endividamento (67%) é de caráter pós-fixado. Adicionalmente, o elevado grau de ociosidade da operação (que estimamos estar em 15%, contra uma média histórica de 5%), implica significativo potencial de diluição de custos fixos conforme a receita da companhia cresça. Por último, acreditamos que a queda de aproximadamente 12% do preço de MOVI3 em setembro se tornou uma oportunidade de entrada; não incluímos ação na carteira apenas porque já temos exposição a ela através da JSLG3. Lojas Americanas: Em nossa visão, a queda acentuada nos últimos meses das ações das Lojas Americanas (apesar da alta em agosto e setembro a ação ainda apresenta desvalorização de aproximadamente 5% nos últimos 12 meses contra valorização de cerca de 26% do Ibovespa no período) tornou a companhia, principalmente em termos de múltiplos, atrativa, uma vez que negocia a valuation descontado em relação ao histórico. Acreditamos que boa parte da queda é decorrente dos resultados abaixo do esperado nos últimos trimestres, após impacto de sazonalidade e resultados financeiros piores do que o esperado (originados principalmente na B2W), o que, em nossa opinião, já está precificado. Devido a: (i) plano agressivo de abertura de lojas em curso (a companhia pretende abrir 200 lojas em 2017, ante 185 nos últimos dois anos); (ii) expansão do novo modelo de lojas de conveniência (mais econômicas em termos de capex); e (iii) boas perspectivas de médio e longo prazo para o marketplace da B2W (a empresa já apresentou boa redução da queima de caixa no 2T17), acreditamos ainda haver potencial de valorização de LAME4. Rumo: Acreditamos que o novo aumento de capital anunciado em setembro será bastante positivo para a companhia, uma vez que permitirá o pagamento de algumas dívidas caras que a Rumo detém e a redução de sua alavancagem financeira, que é superior a de peers internacionais. Adicionalmente, os resultados da empresa devem ser impulsionados por (i) avanço dos investimentos, que devem continuar beneficiando as margens da companhia, uma vez que os novos equipamentos são mais eficientes, (ii) queda das taxas de juros e (iii) esperada forte safra de soja e milho também no segundo semestre de Adicionalmente, a renovação da Malha Paulista, apesar de provavelmente (não existe garantia de que será renovada, sendo esse o maior risco que vemos no case) vir a acontecer apenas em 2018 (mais tarde do que o anteriormente previsto), ainda pode ser um trigger positivo para a ação, uma vez que pode levar, também, à liberação de financiamento pelo BNDES. Cosan: Após a queda do preço de CSAN3 nos últimos meses, influenciada pelo recuo dos preços do açúcar, que impacta negativamente a Raízen Energia (responde por aproximadamente 30% da geração operacional de caixa da Cosan), acreditamos que, aos preços atuais, há um ponto interessante de entrada; a companhia está sendo negociada a múltiplos bastante descontados em relação ao histórico, em um momento em que, apesar das baixas observadas nas cotações da commodity, o setor de açúcar apresenta dinâmica relativamente favorável aos produtores, devido ao atual quadro de oferta e demanda. 3

4 Além disso, acreditamos que os resultados da Comgás, em meio ao bom ritmo de novas conexões de clientes no segmento residencial e a alguns sinais (ainda que tímidos) de recuperação da atividade industrial (maior parte do volume de gás vendido pela companhia), podem dar impulso aos resultados da Cosan. Adicionalmente, beneficiada pela nova política de preços da Petrobras e pelo alto grau de competitividade em relação aos concorrentes, o que tem elevado o market share da Raízen Combustíveis, a Cosan apresenta boa perspectiva de resultados no curto e médio prazos. Por último, a companhia parece se aproximar do fim de seu processo de desalavancagem, que foi bem sucedido, abrindo a possibilidade de aumento de distribuição de dividendos. Direcional: Além de fatores macroeconômicos, especialmente o afrouxamento monetário por parte do Banco Central do Brasil, que favorece empresas do setor de construção, e de fatores microeconômicos, como expectativas de lançamento de programas de estímulo em 2017 (construção é grande candidato devido à sua efetividade do ponto de vista de geração de empregos), acreditamos que o valuation, o baixo nível de alavancagem, a mudança de segmento de negócios e as expectativas de crescimento de fluxos de caixa (e dividendos) devem impulsionar as ações da companhia nos próximos meses. Adicionalmente, as recentes iniciativas da companhia, alterando seu foco de atuação para a faixa 2 do Minha Casa Minha Vida (mais resiliente, com recursos do FGTS e com baixa exposição às condições fiscais do governo diferentemente da faixa 1 do programa habitacional), devem fazer com que a injustificada diferença de valuation em relação ao da MRV diminua. Embraer: Apesar do momento ainda fraco da demanda por jatos executivos e da intensificação da competição no segmento de jatos comerciais, acreditamos que o preço (múltiplos históricos e em relação aos comparáveis globais) das ações da Embraer está substancialmente depreciado considerando o histórico operacional da companhia e sua posição competitiva largamente testada e comprovada. Além disso, o potencial do segmento de defesa e segurança, alavancado por possíveis novas encomendas do KC-390, pode trazer boas perspectivas de avanço nos níveis de lucratividade e rentabilidade da companhia. O ambiente de negócios para jatos executivos, mesmo que ainda relativamente anêmico, pode iniciar uma retomada em meio ao avanço de seu principal driver, o nível de lucratividade das empresas americanas. No segmento de jatos comerciais, acreditamos que a companhia, conforme consiga reduzir as preocupações em relação ao estoque de encomendas nesse segmento (isso ocorre sempre que uma nova geração de jatos é lançada), conseguirá melhorar seus resultados. Adicionalmente, vemos como um driver importante para as ações da Embraer uma possível condenação da Bombardier e do governo do Canadá na OMC, devido aos supostos subsídios ilegais providos pelo Tesouro canadense à Bombardier (o aumento de tarifa definido em setembro pelo Departamento de Comércio dos EUA às importações de jatos da Bombardier foi um indicador de que pode haver de fato uma condenação pela OMC no futuro). Fras-le: A fabricante de materiais de fricção passou de forma relativamente sólida pela recessão, pois o mercado de pior desempenho da companhia, o de montadoras, representa parte pouco relevante das receitas (menos de 20% das receitas no mercado interno), o que, aliado à relativa pulverização de clientes do segmento de reposição (maior parte das receitas), suportou os resultados da companhia durante a crise. A Fras-le, apesar de ser considerada uma small cap, é líder no mercado nacional em seus principais 4

5 produtos (lonas e pastilhas de freio), estando presente, com unidades industriais, nos EUA e na China. Também vemos como positivo o aumento de capital realizado na companhia, que resultou na entrada da Gávea Investimentos na estrutura acionária da companhia (junto à Randon, sua controladora), a qual, além de ter aportado capital, que deixou a empresa com caixa líquido (representando cerca de 30% do valor de mercado), trouxe importante expertise. Adicionalmente, a companhia, apesar de vir apresentando, relativamente, bons resultados, é ainda precificada de forma incorreta, em nossa visão, com valuation significativamente inferior ao de empresas do setor automotivo negociadas na Bovespa, o que, em nossa visão, pode ser corrigido com a melhora cada vez mais clara do setor. Além disso, a companhia está estudando a aquisição de concorrentes (a Fras-le tem mais de R$ 300 milhões em caixa líquido de dívidas que devem ser utilizados em M&A), o que pode se configurar como uma importante fonte de destrave de valor. Mills: Apesar de ter apresentado resultados ruins nos últimos trimestres, a companhia tem avançado na otimização da sua estrutura de custos, fechando filiais e avançando em iniciativas para gerar ganhos de produtividade. Além disso, a companhia identificou alguns sinais de estabilização de volumes e preços em alguns segmentos de atuação (como no negócio de Rental), o que deve começar a neutralizar o momento ainda fraco dos negócios em infraestrutura. Outro ponto positivo do case é a taxa de utilização dos equipamentos da empresa, hoje próxima de 50%, que implica rápida alavancagem de resultados, através de diluição de custos fixos, sem a necessidade de expansão da capacidade, em um cenário de retomada de crescimento do faturamento. Em meio ao novo cenário de investimentos em infraestrutura, com a saída de alguns grandes players (notadamente as grandes construtoras abaladas pela Lava Jato), o perfil das companhias do setor está mudando (fato que começa a ficar mais nítido com a entrada de empresas estrangeiras e de fundos de investimento em concessões de aeroportos e rodovias) e a Mills se diz proativa na aproximação com esses novos players. Apesar da nossa visão construtiva de médio e longo prazo para a companhia, não esperamos grandes mudanças de resultados nos próximos trimestres, porém, acreditamos que o atual preço, que embute um nível de geração de caixa nos próximos dois anos significativamente inferior à média dos últimos cinco anos, é demasiadamente pessimista, o que abre uma possível boa oportunidade de investimento para investidores com perfil de longo prazo. Springs Global: Vemos como bastante positivas as iniciativas da companhia na nacionalização de suas coleções, o que, em nossa opinião, têm potencial de gerar importantes ganhos de racionalização da estrutura de custos e diminuição de capital de giro, o que se caracteriza como um importante trigger, uma vez que a companhia se encontra em processo de desalavancagem. Além disso, com uma perspectiva de médio e longo prazo, acreditamos que as medidas da companhia, em prol do desenvolvimento e da expansão das redes de franquia das marcas MMartan e Artex, podem ser transformacionais para a Springs Global. Adicionalmente, tendo como contexto o ambiente de queda de juros no Brasil, vemos a companhia como uma das mais beneficiadas, devido à sua alavancagem financeira e à grande participação de dívida indexada ao CDI. Outro ponto que consideramos relevante para a concretização da tese, apesar de acreditarmos ser improvável sua ocorrência no curtíssimo prazo, é a existência de terrenos (ativos não operacionais) à venda; se vendidos, podem contribuir significativamente para a geração de caixa e para a diminuição do endividamento. 5

6 Ações incluídas Cielo: As ações da Cielo vêm apresentando queda (aproximadamente -17% nos últimos 12 meses) em função de incertezas regulatórias e da entrega de piores resultados, decorrentes da deterioração da economia (o que impactou negativamente o consumo e, consequentemente, as receitas da Cielo com tarifas, e implicou queda de receita com aluguel de POS, em função do fechamento de lojas de seus clientes) e do aumento da competição, o que vem pressionando para baixo as tarifas (em percentual do valor transacionado). Apesar do difícil momento atual, acreditamos que: (i) ao preço atual, CIEL3 está demasiadamente descontada, e (ii) com a retomada da economia interna, os resultados da companhia devem melhorar, o que pode impulsionar o preço da ação. CTEEP: Apesar das preocupações quanto à efetivação do pagamento da RBSE às transmissoras, acreditamos que a queda do preço da ação em setembro e sua fraca performance em relação ao Ibovespa no ano e nos últimos 12 meses são exageradas. Com isso, a empresa está sendo negociada a múltiplos bastante descontados, tanto em relação a seu histórico quanto em relação a peers. Adicionalmente, gostamos também da característica defensiva da ação (maior ainda que EQTL3, a qual retiramos da carteira para dar espaço a TRPL4 e SAPR4), uma vez que tem pouca correlação com a atividade econômica (dado que suas receitas são fixas e reajustadas pela inflação) e em função de sua baixa alavancagem e altas e estáveis margens. Sanepar: Em nossa visão, as ações da Sanepar encontram-se bastante descontadas, o que faz valer a pena incorrer o risco de eventuais alterações das tarifas cobradas pela companhia no futuro, em caso de troca de governo do Estado do Paraná. Apesar de a revisão tarifária da Sanepar ter sido definida (em abril) em patamar inferior ao esperado pelo mercado e ter levado a um sell-off (uma vez que a forte valorização dos papéis nos meses anteriores se deu, em grande parte, devido às excessivas estimativas do mercado) do qual a ação ainda não se recuperou, acreditamos que a magnitude da queda foi exagerada. Apesar do risco inerente ao case, que depende, em certo grau, de decisões políticas (o ocupante do cargo de CEO da Sanepar é indicado pelo governador do Estado do Paraná, assim como os membros da direção da agência reguladora do setor), acreditamos que os preços atuais proporcionam uma boa oportunidade de investimento, com margem de segurança aceitável. Ações retiradas BR Properties: Ainda vemos perspectivas positivas para a companhia, cujos resultados devem ser impulsionados pela queda das taxas de juros e por melhora do cenário econômico (o que deve contribuir para reduzir as taxas de vacância da BR Properties). Entretanto, optamos por retirar a BRPR3 da carteira para possibilitar o aumento das posições em ITUB4 e PETR4, as quais achamos mais interessantes no momento. Equatorial: Apesar de ainda gostarmos de Equatorial e vermos como positiva a manutenção da posição em EQTL3 no longo prazo, acreditamos que a ação esteja relativamente bem precificada e não 6

7 enxergamos triggers significativos no curto prazo. Assim, optamos por trocar a posição em EQTL3 por TRPL4 e SAPR4, as quais acreditamos estarem demasiadamente descontadas. Mahle: Após a alta do preço da LEVE3 nos dois últimos meses acreditamos que a ação está melhor precificada. Assim, apesar de ainda vermos algum potencial de valorização, preferimos retirar a ação da carteira para abrir espaço para outras ações que, em nossa visão, têm maior potencial de valorização. 7

8 dez/11 mar/12 jun/12 set/12 dez/12 mar/13 jun/13 set/13 dez/13 mar/14 jun/14 set/14 dez/14 mar/15 jun/15 set/15 abr/16 jul/16 out/16 jan/17 abr/17 jul/17 Carteira Recomendada Histórico de rentabilidade Carteira vs. Ibovespa (base 100) Spinelli Ibovespa Período Spinelli Ibovespa ,5% 7,4% 34,1% 2013 (0,9%) (15,5%) 14,6% ,8% (2,9%) 8,7% (6,5%) (9,9%) 3,4% ,1% 11,7% 15,4% jan/17 6,2% 7,4% (1,2%) fev/17 7,7% 3,1% 4,6% mar/17 (4,3%) (2,5%) (1,8%) abr/17 1,5% 0,6% 0,9% mai/17 0,2% (4,1%) 4,4% jun/17 (2,1%) 0,3% (2,4%) jul/17 9,6% 4,8% 4,8% ago/17 10,0% 7,5% 2,5% set/17 8,9% 4,9% 4,0% ,1% 23,4% 19,7% Acumulado 152,3% 9,4% 142,9% 1. Considera apenas janeiro a setembro. 2. Considera apenas a partir de maio. 8

9 Rentabilidade em setembro Fech. 31/08/17 Fech. 29/09/17 Empresa Código (R$/ação) (R$/ação) Peso Rentabilidade Braskem BRKM5 38,11 42,43 12,0% 11,3% Equatorial EQTL3 61,12 61,25 8,0% 0,2% Itaú Unibanco ITUB4 40,34 43,35 6,5% 7,5% Magazine Luiza MGLU3 71,00 74,21 6,5% 4,5% Petrobras PETR4 13,65 15,30 6,5% 12,1% Embraer EMBR3 17,89 17,89 6,0% 0,0% São Martinho SMTO3 17,45 17,79 6,0% 1,9% Direcional DIRR3 5,24 5,84 5,0% 11,5% Lojas Americanas LAME4 17,77 19,25 5,0% 8,3% Cosan CSAN3 38,59 36,20 4,5% -6,2% Fras-le FRAS3 5,00 6,00 4,5% 20,0% Guararapes GUAR3 126,04 150,00 4,5% 19,0% JSL JSLG3 7,90 9,75 4,5% 23,4% Mahle LEVE3 19,15 19,90 4,5% 3,9% BR Properties BRPR3 10,99 11,17 4,0% 1,6% Mills MILS3 4,07 4,64 4,0% 14,0% Rumo RAIL3 10,33 12,09 4,0% 17,0% Springs Global SGPS3 10,69 13,00 4,0% 21,6% Carteira 8,9% Ibovespa 4,9% Fonte: Bloomberg e Spinelli 9

10 Analista(s) emissor(es) do Relatório Samuel Torres, CNPI-P Equipe de Análise Marcio Gomes, CNPI-T Este Relatório foi preparado pela Spinelli S.A. CVMC para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem expressa autorização da Corretora. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa, em nenhuma hipótese, uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer valor mobiliário ou instrumento financeiro, assim como representa, tão somente, a(s) opinião (ões) do (s) analista (s) emissor (es) do referido relatório. As informações contidas neste Relatório foram elaboradas a partir de fontes que consideramos fidedignas, mas sua exatidão não está garantida, quais sejam as de conhecimento público e de serviços que, por ventura, a Spinelli S.A. CVMC venha a terceirizar. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Spinelli garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tais. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Além disso, as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança e, caso seja considerado o "RATING, vale destacar que se trata de uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 483, o(s) analista(s) de investimento(s) responsável (is) pela elaboração deste relatório declara(m) que: 1. é (são) credenciado(s) pela APIMEC. 2. as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, as quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Spinelli. 3. Assim como seu cônjuge ou companheiro, pode ser titular,diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise deste Relatório, mantendo sua imparcialidade na elaboração de documentos. 4. assim como seu cônjuge ou companheiro, pode possuir, diretamente ou indiretamente, interesse financeiro em relação ao emissor objeto deste Relatório, situação esta em que permanecerá a imparcialidade de suas manifestações; 5. sua remuneração é fixa e não está, diretamente ou indiretamente, relacionada à recomendação específica ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. Ademais, o(s) analista(s) que se encontra(m) na(s) seguinte(s) situação (ões) assinala(m) que: ( ) O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. ( ) Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. (X) O(s) analista(s) de investimento não tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. Informações adicionais sobre quaisquer companhias objeto de análise e recomendação podem ser obtidas diretamente, por , com o(s) analista(s) responsável (eis) pela análise. 10