Carta Mensal. Abril de Cenário Macro

Transcrição

1 Cenário Ao longo dos últimos anos, a desaceleração do crescimento econômico no Brasil tem estado no foco dos economistas e do mercado financeiro. Após a variação praticamente nula do PIB em 21, projeta-se hoje queda em torno de 1,2% do PIB em 215 e crescimento de apenas 1,% no próximo ano (segundo projeções recentes registradas em pesquisa do Banco Central junto a participantes do mercado financeiro). Acompanhando a deterioração na percepção sobre o crescimento do país, notamos que houve sempre alguma discussão sobre os impactos dessa desaceleração no emprego e na renda. Durante muito tempo, porém, os indicadores relativos ao mercado de trabalho continuaram mostrando uma resiliência até certo ponto surpreendente. Mostravam de um lado a manutenção de uma trajetória favorável da taxa de desemprego e, de outro, a manutenção de reajustes salariais expressivos e superiores aos ganhos de produtividade, o que na prática prejudicava ainda mais a rentabilidade das empresas. Mais recentemente, porém, esse quadro mudou. Há alguns meses vêm surgindo indícios mais claros de piora gradual nos indicadores relativos ao mercado de trabalho, comprovando que a divergência anterior entre economia desacelerando e mercado de trabalho apertado não poderia se sustentar por muito mais tempo. Por conta disso, consideramos interessante apresentar alguns desses sinais e discutir algumas implicações que uma reversão do dinamismo do mercado de trabalho poderá ter à frente. Para examinar as tendências do mercado de trabalho, temos uma série de indicadores disponibilizados por pesquisas do IBGE (Pesquisa Mensal de Emprego PME e Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios Contínua PNAD Contínua), pelo Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do Ministério do Trabalho e por Sondagens setoriais da Fundação Getúlio Vargas, que também dispõe de indicadores próprios para o mercado de trabalho (Indicador Antecedente de Emprego e Indicador Coincidente de Desemprego). No caso das pesquisas do IBGE, apesar da PNAD Contínua ter uma amostra geográfica mais abrangente que a da Pesquisa Mensal, sua série é bem mais curta, portanto focaremos na segunda. De acordo com o nosso ajuste sazonal para os dados da PME, depois de uma longa trajetória descendente, a taxa de desocupação nas seis principais regiões metropolitanas do país atingiu a mínima histórica (,5%) em abril do ano passado. A partir desse momento deu alguns sinais de acomodação e, principalmente de novembro do ano passado em diante, passou a apresentar uma trajetória de elevação até alcançar cerca de 5,8% em março passado. Para analisar a movimentação desta taxa, é importante considerar que ela pode ser influenciada por dois fatores principais: a taxa de participação, que é a relação entre População Economicamente Ativa e População em Idade Ativa, e o nível de emprego. As estatísticas da PME mostram que a taxa de participação no Brasil teve queda muito expressiva até 21 (refletindo a opção de indivíduos por ficar fora do mercado de trabalho, seja para estudar, seja devido aos ganhos de renda dos últimos anos), passando no período mais recente a mostrar sinais de estabilidade. Por seu lado, o nível de emprego, de acordo com o nosso ajuste sazonal, mostrou sinais de acomodação em e nos meses mais recentes começou a apresentar trajetória de queda, ainda que bastante gradual. 1

2 Taxas de Desemprego e Participação (com ajuste sazonal, em %) Saldo Líquido do Caged (Acumulado em 12 Meses, em milhões) taxa de desemprego taxa de participação(%) - dir Fontes: IBGE e Peninsula Investimentos Nível de Ocupação (Índice com ajuste sazonal, base dez/3 = 1) Fontes: IBGE e Peninsula Investimentos Com relação ao nível de emprego, deve-se notar que o dinamismo acentuado nos últimos anos foi acompanhado por maior formalização do mercado de trabalho, o que torna interessante olhar as sinalizações do Caged. Fontes: Ministério do Trabalho e Emprego e Peninsula Investimentos Nos últimos meses tem sido possível perceber clara reversão do emprego formal, com piora na indústria e na construção segmentos afetados há mais tempo pela desaceleração da economia e apenas mais recentemente com alguma acomodação nos segmentos do comércio e de serviços. Como resultado, o saldo líquido de contratações e demissões acumulado emdoze meses passou para o terreno negativo em fevereiro, o que não se via desde o início de 2. E o que mostram os indicadores de renda nesse período? Como seria de se esperar, durante muitos anos os ganhos no rendimento médio real e, portanto, na massa salarial foram bastante expressivos, o que inclusive se constituiu num importante fator de sustentação do consumo doméstico. Nos últimos meses, porém, os sinais também são de acomodação ou até mesmo de reversão, nesse caso não só fruto da desaceleração no ritmo dos salários nominais, mas também da forte alta da inflação. 2

3 Rendimento Médio Real (Variação Interanual, em %) Fontes: IBGE e Peninsula Investimentos Em suma, os dados mostram que, depois de anos de resiliência, está em curso um ajuste do mercado de trabalho ao quadro geral de retração do ritmo de expansão da economia. Olhando à frente, tendo em vista a percepção de queda do PIB em 215 e recuperação muito lenta em 21, o mais provável é que esse processo de ajuste tenha continuidade e até mesmo se aprofunde. De fato, esta sinalização é dada pelas Sondagens da FGV, que entre diversos outros indicadores trazem sinalizações sobre o nível de emprego. Dada a piora de percepção sobre a situação econômica atual e nas expectativas para os próximos meses, a sinalização tem sido de ajuste do nível de emprego nos diversos segmentos da economia. Na mesma linha, é interessante destacar a trajetória de um dos indicadores da FGV, o Indicador Coincidente de Desemprego ICD, que monitora a evolução corrente da taxa de desemprego a partir de dados da Sondagem do Consumidor. Como pode ser observado no próximo gráfico (também apresentado no último Relatório de Inflação do Banco Central), esse indicador mostrava uma boa aderência com a taxa de desemprego da PME do IBGE, mas a partir de meados de 212 passou a divergir do outro indicador. O próprio Banco Central apresenta uma explicação para essa perda de aderência: o ICD, por ser construído a partir de perguntas sobre a perspectiva do consumidor em relação ao grau de dificuldade de se obter emprego, não faz distinção entre indivíduos que decidem sair da força de trabalho frente a dificuldades de obter emprego e aqueles que, apesar da dificuldade, optam por permanecer na população economicamente ativa. Taxa de Desemprego (%) e Indicador Coincidente de Desemprego FGV (jun8 = 1) ICD - FGV taxa de desemprego IBGE Fontes: IBGE, FGV e Peninsula Investimentos Nesse ponto, vale levantar outra questão. Como dito acima, a queda da taxa de desemprego nos últimos anos beneficiou-se da redução da taxa de participação, que por sua vez foi em alguma medida influenciada pelos ganhos de renda expressivos. Mas havendo perda de renda (ou ganhos menos acentuados), é possível esperar algum aumento da taxa de participação. Isso naturalmente impõe uma pressão de alta da taxa de desemprego abaixo apresentamos um gráfico mostrando onde estaria a taxa de desemprego caso não tivesse havido essa redução na taxa de participação

4 Taxa de Desemprego Efetiva e Simulada com Taxa de Participação Constante (Com ajuste sazonal, em %) taxa de desemprego *Simulação assumindo que taxa de participação tivesse ficado na média de Fontes: IBGE, FGV e Peninsula Investimentos demanda, um aumento da desocupação deveria contribuir para menores aumentos salariais à frente, o que por sua vez pode ter impacto sobre a inflação, em particular sobre a inflação de serviços. Não é à toa que o Banco Central vem explorando esse assunto, concluindo que tem sido observados sinais de distensão do mercado de trabalho. Por último, podemos citar também o impacto desse ajuste sobre o ambiente político. Nos últimos meses houve uma rápida piora na avaliação da população sobre o governo. A continuidade desse ajuste tende a manter o quadro político sob tensão, mantendo-o portanto no foco dos participantes do mercado financeiro. Tudo isso nos leva a crer que a evolução do mercado de trabalho nos próximos meses deva continuar a ser acompanhada de perto. Ou seja, sem sinais de reversão da trajetória de desaceleração do crescimento ou melhora de confiança na economia, a tendência é que vejamos em 215 a continuidade do ajuste do mercado de trabalho nossa percepção é que nesse cenário haveria condições para que a taxa de desemprego subisse para algo entre 8-9%. Vejamos então algumas implicações desse movimento. Uma primeira consequência é que uma piora do mercado de trabalho tende a contribuir de forma direta e indireta para um arrefecimento do consumo e, portanto, do PIB. Diretamente por conta da influência sobre a massa salarial real e indiretamente devido ao impacto negativo sobre a confiança de consumidores. Vale notar também que uma alta do desemprego tende também a criar risco de aumento da inadimplência de consumidores, que nos últimos anos tiveram expansão em seu endividamento (ciclo de expansão do crédito). Outra consequência está associada à condução da política econômica, em particular da política monetária. Além da influência negativa sobre a

5 Peninsula Hedge CSHG FIC FIM O mês de abril apresentou uma combinação de eventos que reverteu o movimento de março e, em alguns casos, tendências que vinham intactas há mais tempo. No âmbito internacional, houve um ajuste de expectativas a respeito do processo de normalização dos juros nos EUA, em relação ao momento em que deverá se iniciar e ao ritmo de alta das taxas. Esse ajuste foi provocado não só por sinalizações pelo Federal Reserve, como também pela divulgação de dados mais fracos do mercado de trabalho, alinhando-se a outros indicadores sobre a economia norte-americana que já há algum tempo mostravam sinais de enfraquecimento. Tudo isto provocou, finalmente, uma queda mais pronunciada do dólar norte-americano contra demais moedas. Em adição, intervenções mais abrangentes pelo governo chinês na tentativa de contrabalançar o arrefecimento de crescimento vivido pelo país intensificaram a recuperação técnica dos mercados de commodities e de ações, inclusive no Brasil. Rentabilidade 3% 25% 2% 15% 1% 5% Peninsula CSHG FIC CDI % % dez-12 mai-13 out-13 mar-1 ago-1 jan-15 Renda Fixa: resultados neutros, à medida que ganhos com posições aplicadas em prazos curtos e intermediários compensaram perdas com inclinações longas tomadas e inflações implícitas compradas em prazos curtos e intermediários; posições reduzidas ao longo do mês. Moedas e Opções: perdas divididas entre posições compradas no dólar norteamericano contra o real e o euro; posições também reduzidas ao longo do mês. : perdas com posições vendidas no índice futuro da bolsa local; perdas adicionais com carteira de ações comprada com hedge no índice futuro, também no mercado local. Hedge: perdas decorrentes principalmente de posições compradas em bolsa norte-americana, aplicadas em taxas de juros norte-americanas de longo prazo (como proxy de liquidez) e compradas em dólar norte-americano contra moedas emergentes e euro, hoje zeradas. Micro: resultados negativos relevantes decorrentes de posições vendidas em Petrobras e siderúrgicas em diferentes livros, além de perdas também em posições de arbitragem entre classe de ações, novamente em Petrobras e na CVRD; posições referidas zeradas ao longo do mês. A atuação do fundo buscou forte redução de risco, em linha com a percepção de reversão da maior parte das tendências perseguidas até então em

6 Atribuição de Performance Mês Renda Fixa Hedge -5 Moedas e Opções -8 Micro -71 Custos Caixa Total Atribuição de Performance Ano Moedas e Opções Hedge Renda Fixa Micro Custos Caixa Total Os fundos multimercados com renda variável podem estar expostos a significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes. Leia o prospecto e o regulamento antes de investir. A rentabilidade divulgada não é liquida de impostos e taxa de saída. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. Fundos de investimento não contam com a garantia do administrador, do gestor, de qualquer mecanismo de seguro ou Fundo Garantidor de Crédito FGC. Para avaliação da performance de um fundo de investimento, é recomendável a análise de, no mínimo, 12 (doze) meses. A Peninsula Administração de Recursos e Investimentos S.A. não comercializa nem distribui quotas de fundos de investimento ou qualquer outro ativo financeiro. As informações contidas nesse material são de caráter exclusivamente informativo. A Peninsula não se responsabiliza por ganhos ou perdas consequentes do uso deste informativo. Estes fundos utilizam estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento; tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo dos fundos. Este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Peninsula Hedge CSHG FIC FIM (CNPJ: /1-31): O objetivo do FUNDO é buscar rentabilidade superior à variação da Taxa CDI, investindo em diversas classes de ativos financeiros, inclusive ativos e valores mobiliários de renda variável; Destinado a investidores em geral; Taxa de administração de 1,95%a.a.; Taxa de administração máxima de 2,5%a.a.; Taxa de performance de 2% sobre o que exceder o CDI; Os resgates são cotizados em D+29 e liquidados em D+1 (1º d.u. após a data de cotização). Administrador/Distribuidor: Credit Suisse Hedging Griffo Corretora de Valores S/A (CNPJ: /1-3) Rua Leopoldo Couto de Magalhães Jr, 7 11 andar, São Paulo, SP, CEP: 52- Telefone: (11) , Fax (11) Ouvidoria: Consulte nosso site: ou entre em contato pelo telefone (11) para maiores informações.