Fed permanece em espera em meio a preocupações de crescimento global

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1 Outubro de 21 Fed permanece em espera em meio a preocupações de crescimento global Fatos Relevantes Medos persistentes do crescimento global e a contínua incerteza da política monetária resultaram na caída das ações globais em setembro Rendimentos de títulos públicos dos Mercados Desenvolvidos (MD) caíram, enquanto a aversão ao risco permaneceu elevada O Fed manteve as taxas de juros inalteradas em sua reunião de setembro, mas sinalizou que uma subida das taxas é provável ainda este ano O BCE indicou que poderia expandir e estender seu programa de flexibilização quantitativa, se o risco de deflação crescer A nota de rating do Brasil foi rebaixada de BBB- para BB+, com perspectiva negativa. O rebaixamento do rating do está na categoria especulativa Os dados chineses continuaram a desapontar, enquanto a desaceleração no setor manufatureiro se intensifica O nosso cenário base é que a economia global está em um frágil equilíbrio em que há apenas demanda suficiente para o fornecimento, manutenção de baixo crescimento e inflação. Isso apóia a suposição de um ciclo de baixa e lenta taxa de juros e retorno de classe de ativo relativamente baixo. De tempos em tempos, os choques podem fazer com que os mercados financeiros fixem o preço em uma maior probabilidade ou de cenário de estagnação secular, que se caracteriza pelo fraco crescimento da demanda ou taxa de juros reais negativas ou um cenário de recuperação mais forte da demanda exercer pressão sobre os bancos centrais para aumentar as taxas de juros de forma mais agressiva do que as atuais expectativas. A volatilidade, portanto, provavelmente continuará alta, mas em geral, continuamos a preferir ativos de risco, como ações, crédito de alto rendimento e dívida dos mercados emergentes (ME) em relação aos títulos públicos de longo prazo dos ME dentro do contexto de carteiras de multi-ativos diversificados. Desempenho das Classes de Ativos: Setembro de DM equities Equities Bonds Commodities EM equities MTD UST (7- yrs) Global Agg Todos os dados de desempenho são calculados em termos de retorno total (capital e rendimento), taxas brutas. Retornos de ações são expressos em moeda local. Retornos de títulos e commodities são expressos em Dólar. Fonte: Bloomberg, 31 YTD Global EM Global HY WTI Crude Oil Gold Gráfico do mês: O Fed sinalizou um ritmo de aperto mais gradual em suas últimas projeções Jun-1 Dec-1 Jun-1 Dec-1 Jun-17 Dec-17 Fed 'Dots Chart', Median projection, June 21 Fed 'Dots Chart', Median projection, September 21 Bloomberg consensus estimates, 29 September 21 Market implied estimate on 29 Sep 21 Fonte: Bloomberg, 29 de setembro de 21

2 Fed permanence em espera em meio a preocupações de crescimento global As ações mundiais mantiveram-se focadas no Fed enquanto preocupações de crescimento global continuaram a dominar o sentimento. As ações mundiais caíram em setembro com o sentimento do investidor focado na reunião de política do Fed e as preocupações crescentes sobre o ritmo de crescimento da economia mundial, especialmente na China. O índice MSCI AC World caiu,7. O índice S&P foi, menor em dados econômicos mistos dos EUA com os mercados respondendo negativamente às preocupações de crescimento global destacadas pelo Fed. Na Europa, as ações foram impulsionadas por comentários dovish do BCE, bem como dados macro, geralmente positivos. No entanto, a incerteza do Fed, as preocupações de crescimento relacionadas com a China e uma grande queda nos estoques de automóveis empurrou o MSCI Europe para,. As ações japonesas tiveram desempenho negativo neste mês, com o MSCI Japan com queda de,9, arrastado para baixo por dados econômicos fracos em geral, já que o Banco do Japão deixou a política monetária inalterada, embora o apoio viesse de uma promessa do governo para reduzir a taxa de imposto sobre as sociedades no próximo ano. Depois de fortes quedas recentes, as ações dos ME caíram ainda este mês, com o índice MSCI ME perdendo 1,9, embora ações chinesas fossem relativamente estáveis, com o MSCI China caindo apenas,. No entanto, a incerteza política do Fed e os baixos dados macro empurraram o MSCI Brasil e Rússia para,9 e,9, respectivamente. Os rendimentos dos Tresuries de anos caíram ligeiramente em setembro, uma queda de 12 bps. Os rendimentos subiram antes da reunião do Fed sobre os dados de vendas no varejo positivos que impulsionaram o aumento da taxa, embora tenham recuado depois da decisão do Fed de manter a política inalterada. Enquanto isso, os rendimentos de anos dos Bunds alemães caíram mais acentuadamente, para,9, com a demanda suportada pela especulação de mais estímulo monetário por parte do BCE e aversão ao risco geral. Em outros lugares, os preços do petróleo continuaram sua guinada para baixo em setembro. Após ralis no final do mês passado, trouxe mais baixo, continuando preocupações de excesso de oferta. Fed permanence em espera em setembro, mas uma ascensão da taxa em 21 ainda é esperada O Fed manteve as taxas de juro inalteradas em sua reunião de política de setembro, globalmente em linha com as expectativas do mercado financeiro. O Fed citou um abrandamento prolongado do crescimento dos ME, além da recente volatilidade nos mercados financeiros, como as principais razões para manter sua postura pacifista. Em comparação com as projeções de junho, o Fed elevou sua previsão de crescimento para 21 na parte do segundo trimestre e uma revisão em alta de dados do terceiro trimestre, mas reduziu sua previsão do PIB para 21 (ver Figura 1). As projeções para a inflação também foram revistas em meio a deslizantes preços das commodities e crescimento econômico global mais suave. A falta de convicção da presidente do Fed, Janet Yellen, de que a inflação retorne à sua meta de 2 ao longo do tempo, levou o Fed a sinalizar um ritmo mais gradual de aperto monetário. A estimativa mediana das projeções de taxas de juros do Fed aponta agora para apenas um aumento da taxa de 2 bps em 21 e uma taxa de política terminal inferior de 3,. Figura 1: O FOMC baixou as suas previsões de inflação e de taxas de juros, tanto para 21 quanto para 21 FOMC Median Projections Source: US Federal Reserve, September 21 Jun 21 forecast () Sep 21 forecast () 21 GDP grow th GDP grow th PCE inflation PCE inflation End of 21 Fed Funds Rate.2.37 End of 21 Fed Funds Rate A retórica dovish na indicação de FOMC veio apesar de recentes dados econômicos positivos. De acordo com previsões do consenso, o crescimento dos EUA está sendo monitorado, suportado pelo consumo privado e um mercado imobiliário melhor, embora o setor industrial permaneça estável. Dentro do mercado de trabalho, a mudança em folhas de pagamento não-agrícolas ficou em 173 mil em agosto, enquanto a taxa de desemprego caiu para,1 e aberturas de trabalho subiram, o que sugere que a capacidade continua a diminuir. No entanto, há pouca evidência ainda de uma pressão ascendente sustentada dos salários. Em nossa opinião, o Fed está no caminho certo para começar a normalizar a política monetária mais tarde, em 21.No entanto, parece que o balanço de riscos precisa mudar para que a maioria dos membros do FOMC se sinta confortáveis para aumentar as taxas. Esta seria, provavelmente, a forma de uma estabilização na atividade de dados chinesa (e ME), bem como uma melhoria no mercado de trabalho dos EUA tanto em termos de emprego e crescimento dos salários. Diante 9//21 Investment Monthly 2

3 Fed permanence em espera em meio a preocupações de crescimento global disso, acreditamos que não há dados suficientes antes da reunião de 2 de outubro para fazer um julgamento razoável. Na Europa, o BCE sinalizou estímulo monetário adicional, enquanto Syriza teve bom desempenho nas eleições da Grécia As perspectivas para a política monetária europeia também foram analisadas em 3 de setembro na reunião do BCE. Como se esperava, as taxas de juro mantiveram-se inalteradas, mas o BCE ampliou a gama de títulos elegíveis para o seu programa de compra de ativos e elevou o limite de emissão de 2 para 33. O movimento pacifista sinalizou que o BCE gostaria de fazer pleno uso de suas ferramentas, a fim de trazer a inflação de volta ao alvo, que permanece bem abaixo da meta do BCE de 2 (Figura 2). Figura 2: Com a inflação permanecendo abaixo do alvo na zona do euro, elevou-se a perspectiva de uma maior flexibilidade monetária pelo BCE yoy Eurozone CPI Core Inflation Eurozone CPI Inflation ECB Target Fonte: Bloomberg, 29 de setembro de 21 O BCE também rebaixou sua previsão para o crescimento e para a inflação, dada à fraqueza recente nos preços das commodities e à desaceleração dos ME, particularmente na China. Como resultado, o presidente do BCE, Mario Draghi, também sinalizou que o programa de Quantitative Easing (QE) atual, que expira em setembro de 21, poderia continuar até lá "ou além, se necessário". No resto da Europa, a eleição da Grécia em 2 de setembro resultou em uma vitória retumbante para o partido Syriza, que anunciou que iria reviver sua coalizão com o Partido Grego Independente (Anel). No geral, é provável que a nova coalizão seja mais estável, porém os riscos de implementação permanecem devido ao pacote de reformas necessárias. As economias dos ME ainda estão lutando, com fracos dados de fabricação chinesa no centro das atenções Setembro foi outro mês negativo para os ME. A nota do Brasil foi rebaixada de BBB- para BB+, com perspectiva negativa, enquanto as perspectivas orçamentais se deterioram e os desafios políticos se acumulam. Junto com outras moedas dos ME, o Real brasileiro atingiu um novo período de baixa em relação ao Dólar (Figura 3). Além do mais, o índice PMI de manufaturados continuou a mostrar uma tendência de queda em quase todas as economias dos ME, com os BRICs em baixo desempenho. Esperamos que o crescimento dos ME mantenha-se sob pressão este ano, enquanto os preços das commodities permanecem estáveis e o crescimento do comércio mundial estagne-se, apesar de ser improvável que uma crise nos ME se agrave. Figura 3: Muitas moedas dos ME caíram para mínimos históricos contra o USD em setembro Rebased, Jan 22 = South African Rand Russian Ruble Turkish Lira Brazilian Real Fonte: Bloomberg, 29 de setembro de 21 Os investidores também prestaram atenção aos dados chineses, que, geralmente, continuam a desapontar. O índice PMI de manufaturados de Caixin de agosto caiu para o menor nível desde março de 29. O crescimento das exportações continua em território negativocom as importações também caindo acentuadamente. Mais positivamente, a infraestrutura de investimentos em ativos fixos (FAI) acelerou enquanto o governo tem intensificado os gastos fiscais e a política monetária mais frouxa tem apoiado a venda de propriedades. No geral, esperamos o apoio fiscal e político monetário para ajudar a estabilizar a economia para permitir que atinja sua meta oficial de cerca de 7 para este ano, embora os riscos descendentes para perspectivas de crescimento permaneçam. Figure : Crescimento do setor industrial chinês está em declínio com o índice PMI de manufaturadas de Caixin de setembro batendo, anos de baixa, yoy China Industrial Production, LHS Caixin China Manufacturing PMI, RHS Fonte: Bloomberg, 29 de setembro de 21 Index Retornos potenciais para ativos de risco melhoraram seguindo recente volatilidade do mercado 3 9//21 Investment Monthly 3

4 Fed permanence em espera em meio a preocupações de crescimento global As ações dos ME continuam atraentes dentro de nossa estrutura baseada em valuation de longo prazo, embora os riscos econômicos e de rentabilidade de curto prazo persistem e a volatilidade é de se esperar. Retornos esperados para as ações dos MD melhoraram em menor escala, devido à estabilidade nos EUA e rentabilidade canadense. Dentro do rendimento de crédito elevado, os sinais de valuation relativa de títulos privados de alto rendimento, ambos dos EUA e da Europa, têm melhorado, embora os setores de óleo e gás permaneçam em dificuldade. O ciclo padrão continua a aparecer de forma benigna, em nossa opinião, com apenas um modesto aumento nas taxas de inadimplência esperados durante os próximos 12 meses. Mantemos nosso posicionamento neutro para títulos corporativos com grau de investimento global enquanto a maior compensação para investir em crédito é compensada por taxas de juros em queda. Em nossa opinião, os títulos públicos dos MD permanecem pouco atraentes em relação a outras classes de ativos de perspectiva de valuation de longo prazo e mantém nossa posição de underweight. Os rendimentos de títulos públicos de MD foram relativamente estáveis, apesar da volatilidade recente do mercado. Nossas estimativas mostram que a compensação para a tomada de risco de taxa de juros adicionais permanece negativa e nós geralmente preferimos manter os títulos públicos de curto prazo e dinheiro em carteiras de ativos múltiplos. 9//21 Investment Monthly

5 Gráficos de economia e mercado: macroeconomia 1. Dados de atividade de alta frequência confirmam a extensão da desaceleração na China, enquanto a fabricação dos EUA é suave... Index 3 2. com dados recentes da zona do euro tendo surpreendido do lado positivo, enquanto números norte-americanos têm decepcionado ligeiramente Global Manufacturing PMI Index Eurozone Manufacturing PMI Index US ISM Manufacturing PMI Index China Manufacturing PMI Index 3. As folhas de pagamento não agrícola em agosto foram mais fracas do que o esperado, mas permanecem saudáveis thousands Change in Non-Farm Payrolls (mom) M Moving Average Citi Economic Surprise Index - US Citi Economic Surprise Index - Eurozone. com a taxa de desemprego caindo para uma baixa cíclica de,1 e de aberturas de empregos subindo, sugerindo capacidade ociosa decrescente million US Unemployment Rate, LHS JOLTS US Total Job Openings (Inv.), RHS A redução do desemprego tem ajudado a recuperação na zona do euro, embora a diferença da Alemanha com o resto tem crescido Germany France Italy Eurozone 7. Embora o setor industrial da China esteja a abrandar, o crescimento do setor de serviços tem sido uma tendência ascendente desde o início de Secondary (manufacturing) industry real GDP growth, yoy Tertiary (services) industry real GDP growth, yoy China Real GDP Growth yoy, RHS. com força recente do consume privado e a confiança dos consumidores, um motor essencial do crescimento do PIB yoy, Eurozone Household Consumption, LHS balance Consumer Confidence, RHS. As exportações chinesas têm sido fracas neste ano, enquanto as importações acentuadamente mais baixas refletem, principalmente, os preços das matérias-primas mais estáveis Export growth, USD value, yoy Import growth, USD value, yoy Fontes: HSBC Global Asset Management. Dados no fechamento dos negócios de 2 de setembro 21. O desempenho passado não é uma indicação de retornos futuros. Investment Monthly

6 Gráfico de economia e de Mercado: Mercados financeiros 1. As ações mundiais caíram novamente em setembro com o sentimento dos investidores dominado pela incerteza relacionada com o Fed e crescimento dos medos chineses Rebased Jan 21 = Jan 1 Feb 1 Mar 1 Apr 1 May 1 Jun 1 Jul 1 Aug 1 Sep 1 MSCI AC World MSCI World (DM) MSCI EM 2. O enfraquecimento do Euro em relação ao Dólar, neste ano, ajudou as ações europeias a superar os EUA Rebased, Jan 21 = Jan 1 Feb 1 Mar 1 Apr 1 May 1 Euro STOXX relative to S&P, LHS USD/EUR Jun 1 Jul 1 Aug 1 Sep 1 Oct USD/EUR (inverted), RHS 3. A volatilidade do Mercado de ações caiu de volta, seguindo o pico de agosto, embora permaneça elevada Index Mar 1 Jun 1 Sep 1 Dec 1 Mar 1 Jun 1 Sep 1 Euro Stoxx Implied Volatility (VSTOXX Index), LHS S&P Implied Volatility (VIX Index), RHS Index. Títulos europeus e japoneses permanecem apoiados por grandes programas de flexibilidade quantitativa Jan 13 Jul 13 Jan 1 Jul 1 Jan 1 Jul A incerteza sobre a data do aumento da taxa de juros limitou os ganhos recentes do Dólar norte-americano DXY Index. A queda no preço do petróleo de setembro colocou pressão sobre os spreads de alto rendimento bps Jan 1 Apr 1 Jul 1 Oct 1 Jan 1 Apr 1 Jul 1 USD/bbl 2 12 US Treasury Y Yield, LHS German Bund Y Yield, RHS UK Gilt Y Yield, LHS Japan JGB Y Yield, RHS Barclays US High Yield Spread, LHS WTI Crude Oil, RHS (inverted) 7. Os preços dos metais industriais têm desempenho inferior este ano, principalmente devido aos receios de crescimento da China. Embora a diferença de valuation entre as ações e títulos do governo dos MD diminui, ainda favorecemos ativos de risco Fontes: HSBC Global Asset Management. Dados no fechamento dos negócios de 2 de setembro 21. O desempenho passado não é uma indicação de retornos futuros. Investment Monthly

7 Rebased, Jan 21 = Jan 1 Mar 1 May 1 Jul 1 Sep 1 S&P GSCI Energy Index S&P GSCI Agriculture Index S&P GSCI Industrial Metals Index S&P GSCI Precious Metals Index MSCI World Forward Earnings Yield minus US TIPS -Year Yield Average Fontes: Bloomberg, HSBC Global Asset Management. Dados no fechamento dos negócios de 2 de setembro de 21. O desempenho passado não é uma indicação de retornos futuros. 7

8 Este relatório foi produzido pela HSBC Global Asset Management para fornecer uma visão geral sobre os cenários econômicos, não constituindo ofertas de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários, ainda que aqui mencionados, ou aplicação em qualquer investimento. As opiniões expressas baseiam-se nas condições de mercado na data mencionada e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O conteúdo deste documento não pode ser reproduzido ou redistribuído por qualquer pessoa ou entidade, em todo ou em parte, sob qualquer hipótese. Todas as reproduções ou usos não autorizados deste documento serão de responsabilidade do usuário e podem resultar em medidas legais. Os materiais contidos neste documento são exclusivamente para fins de informação geral e não constituem consultoria ou recomendação para comprar ou vender investimentos. 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