A qualidade de crédito das empresas do setor de energia elétrica do Brasil deve sobreviver à atual seca
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- João Henrique da Fonseca Brezinski
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1 Data de Publicação: 24 de fevereiro de 2014 Relatório A qualidade de crédito das empresas do setor de energia elétrica do Brasil deve sobreviver à atual seca Analistas principais: Sergio Fuentes, Buenos Aires, 54 (114) , sergio.fuentes@standardandpoors.com Julyana Yokota, São Paulo, 55 (11) , julyana.yokota@standardandpoors.com Contatos analíticos adicionais: Vinicius Ferreira, São Paulo, 55 (11) , vinicius.ferreira@standardandpoors.com Camilla Dolle, São Paulo, 55 (11) , camilla.dolle@standardandpoors.com ÍNDICE Resumo Efeitos potenciais sobre as empresas de energia elétrica avaliadas Uma situação que vale a pena monitorar A maioria das regiões do Brasil (BBB/Negativa/A-2 em moeda estrangeira, A-/Negativa/A-2 em moeda local e braaa/estável/-- na Escala Nacional Brasil) está experimentando uma seca severa atualmente, a qual tem reduzido a ampla geração de energia hidrelétrica do país e disparado um profundo aumento de sua geração térmica mais cara para evitar uma escassez de energia. Embora a Standard & Poor s Ratings Services não considere o racionamento em seu cenário-base, estamos monitorando atentamente os níveis dos reservatórios de água e as posições de liquidez das empresas brasileiras de energia elétrica que avaliamos para analisar os potenciais efeitos sobre elas. Resumo Apesar dos níveis de água criticamente baixos nos maiores reservatórios do Brasil, acreditamos que o racionamento de energia é improvável durante Esperamos preços muito altos de eletricidade no mercado de curto prazo (spot) durante 2014 em função do alto despacho da capacidade térmica. As distribuidoras de energia são as mais expostas porque a seca enfraquece significativamente sua liquidez. Esperamos que o governo provenha recursos por meio da Conta de Desenvolvimento Energético (CDE), e também que o órgão regulador do setor, a Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL), autorize o aumento das tarifas para ajudar as distribuidoras de eletricidade a cobrir a energia mais cara que estão sendo forçadas a comprar no mercado spot. As geradoras hidrelétricas são parcialmente protegidas pelo Mecanismo de Realocação de Energia (MRE), o qual atua como um seguro contra secas. No entanto, quando a geração hidrelétrica total do sistema de energia não é suficiente para atender os contratos de venda, as geradoras são forçadas a comprar o déficit no mercado spot. As empresas de transmissão de energia são as mais resilientes no setor porque a receita delas depende da disponibilidade de sua rede, em vez do volume de energia. Esperamos que o crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) do Brasil decline para cerca de 2% em 2014, com um risco de desaceleração, e o consumo de energia nacional se eleve, pelo menos, entre 3%-4% principalmente em função da demanda sustentada nos segmentos residencial e comercial provocada, em parte, pelas condições climáticas (temperaturas muito altas em janeiro e fevereiro). Aproximadamente 70% da capacidade instalada de geração de energia no Sistema Interligado Nacional (SIN), o qual supre quase 98% da demanda total de energia do país, é baseada em hidrelétricas. Além disso, a geração hidrelétrica provê entre 70%-80% do volume total de geração 1/5
2 de energia do Brasil em anos normais (sem secas). O SIN é, por sua vez, dividido em quatro subsistemas interligados: Subsistema Sudeste/Centro-Oeste, o qual responde por cerca de 61% do consumo total do sistema; porque representa aproximadamente 50% da população nacional e sua atividade industrial é acima da média; Subsistema Sul, por cerca de 17%; Menos desenvolvido, mas em ritmo de rápido crescimento, o subsistema Nordeste responde por 14%; e O subsistema Norte, por 8%. Em 23 de fevereiro de 2014, os reservatórios de água no subsistema Sudeste/Centro-Oeste, que concentra cerca de 70% das reservas de água total do sistema, atingiram 35,3% de sua capacidade de armazenamento, percentual este criticamente baixo. Esse é um dos menores níveis registrados desde 2001, quando o governo nacional decidiu realizar um racionamento de energia, o qual foi responsável, em parte, pelo crescimento do PIB de apenas 1,3% naquele ano, em relação aos 4,3% de Efeitos potenciais sobre as empresas de energia elétrica avaliadas Distribuidoras Em nossa visão, o segmento de distribuição é o mais suscetível à seca porque isso enfraquece significativamente a liquidez das empresas que operam nesse setor. A regulação permite que elas repassem aos consumidores finais seus custos de compras de energia significativamente mais altos por meio dos reajustes tarifários anuais. No entanto, há uma defasagem de tempo entre o custo incorrido nas compras de energia e o momento que o regulador permite às distribuidoras repassarem a alta nos custos não administráveis nas tarifas. Nossas premissas são que: As 64 distribuidoras de energia do Brasil comprarão cerca de gigawatts-hora (GWh; incluindo perdas de energia técnicas e não técnicas) durante 2014 para atender a demanda de suas áreas de serviço. Os contratos de compra de energia dessas entidades em torno de R$ 120 por MWh cobrirão aproximadamente 95% das necessidades de energia projetadas para Se a fraca hidrologia (nível de água dos rios) persistir até o final do ano (a estação das chuvas termina em março-abril), esperamos que as distribuidoras comprem o remanescente no mercado spot por aproximadamente R$ 820/MWh entre fevereiro e dezembro. Com base nessas premissas, as distribuidoras teriam de comprar cerca de GWh no mercado spot, com um custo extra total o qual é a diferença entre o preço do mercado spot médio e o custo médio da energia já incorporado nas tarifas delas de aproximadamente R$ 19 bilhões. Vemos essa exposição como involuntária porque após a implementação da Lei em janeiro de 2013, algumas geradoras não renovaram seus contratos de concessão que venciam entre 2015 e 2017, o que reduziu o nível contratado da maioria das distribuidoras obrigando-as, dessa forma, a aumentar suas compras no mercado spot. Nosso cenário-base assume que a alta nos custos será financiada pelos empréstimos que o governo concede à conta CDE, a qual, por sua vez, transfere os recursos para as distribuidoras de energia, e pelo potencial aumento de tarifas que a Aneel aprovaria para essa finalidade. A conta CDE é um fundo setorial que oferece subsídios aos consumidores de baixa renda para cobrir as contas de energia deles e para comprar combustível líquido para os sistemas elétricos isolados na Região Norte do país. Se essas premissas não se concretizarem, de forma que o governo não ofereça suporte e/ou as empresas não recebam nenhum aumento de tarifas, revisaremos o efeito sobre a qualidade de crédito de cada distribuidora que avaliamos porque essa alta nos custos de energia enfraqueceria de forma significativa a liquidez delas. Geradoras Baixos níveis de água nos reservatórios prejudicam as geradoras hidrelétricas. No entanto, elas se beneficiam do MRE, o qual atua como um seguro contra secas. Esse mecanismo é possível porque há regimes hidrológicos diferentes dentro do SIN: em geral quando uma região apresenta baixos níveis de água, outras têm níveis excedentes, tornando possível para as geradoras 2/5
3 compartilharem a saída de energia. No entanto, se o nível de água em todas as regiões não é suficiente para gerar a energia assegurada a todas as geradoras hidrelétricas, elas serão forçadas a comprar seu déficit no mercado spot para atender seus contratos. Dessa forma, a situação de cada geradora depende de sua posição contratual. No entanto, não acreditamos que essa seria uma preocupação para as empresas que avaliamos, porque nossas expectativas de geração de energia excedem as obrigações contratuais delas em 2014, e elas devem gerar fortes fluxos de caixa livre, além de possuírem flexibilidade para reduzir seus dividendos relativamente elevados. As geradoras hidrelétricas brasileiras baseiam seus modelos de negócios nos níveis de geração de energia assegurada delas. O regulador atribui a cada usina hidrelétrica um determinado nível de energia assegurada o montante mínimo de energia esperada a ser gerado em um cenário hidrológico conservador para o período de vigência da concessão baseado na capacidade da usina, nas características dos rios e dos reservatórios, na hidrologia histórica e índice pluviométrico, nas limitações de transmissão e em uma alta probabilidade de não haver um racionamento no sistema. Isso significa que, em anos normais, a usina gerará níveis mais altos de energia do que a energia assegurada e venderá a energia excedente a preços muito baixos, os quais cobrem apenas custos operacionais e de manutenção, àquelas usinas que estão gerando abaixo da energia assegurada dado o baixo nível de seus reservatórios. Transmissoras As empresas de transmissão de energia são as menos expostas a secas porque seus contratos de concessão operam mediante um modelo de limite de receita Receita Anual Permitida (RAP). Esse limite estabelece o limite máximo de receitas anuais que uma concessão de transmissão receberá, com base na disponibilidade de suas linhas em vez do real volume de energia transmitido. Uma situação que vale a pena monitorar Uma seca severa prolongada sem dúvidas prejudicaria as empresas do setor de energia elétrica do Brasil, em função da forte dependência de hidrelétricas do país. No entanto, acreditamos que as provisões governamentais e regulatórias evitarão, pelo menos, por enquanto, um impacto nas distribuidoras de energia em 2014 e esperamos que as geradoras hidrelétricas de energia que avaliamos produzam energia suficiente para atender seus contratos de vendas. Ainda assim, se a seca continuar, piorar ou se espalhar, nossas premissas e nossa avaliação da situação poderiam mudar, o que poderia trazer efeitos sobre a análise de crédito. Empresas brasileiras do setor de energia elétrica e de project finance avaliadas Entidade Eletrobras -Centrais Elétricas Brasileiras Neoenergia Segmentos Trading Rating na escala global Rating na Escala Nacional Brasil Perfil de Risco de Negócios Perfil de Risco Financeiro Liquidez BBB/Negativa/-- Satisfatório Agressivo Forte BBB-/Estável/-- braaa/estável/-- Satisfatório Intermediário Adequada Companhia de Eletricidade do Estado BBB-/Estável/-- braaa/estável/-- Satisfatório Intermediário Adequada da Bahia de Pernambuco BBB-/Estável/-- braaa/estável/-- Satisfatório Intermediário Adequada (CELPE) do Rio Grande do Norte BBB-/Estável/-- braaa/estável/-- Satisfatório Intermediário Adequada Duke Energy International BBB-/Estável/-- braaa/estável/-- Satisfatório Intermediário Adequada Paranapanema Transmissora Aliança de Energia Elétrica BBB-/Estável/-- braaa/estável/-- Satisfatório Intermediário Adequada do Ceara - Coelce braaa/estável/-- Satisfatório Intermediário Adequada Elektro Eletricidade e Serviços braaa/estável/-- Satisfatório Intermediário Adequada Tractebel Energia braaa/estável/-- Satisfatório Intermediário Adequada Itaipu Binacional braaa/estável/-- Satisfatório Significativo Adequada Espirito Santo Centrais Elétricas BB+/Estável/-- braa+/estável/-- Satisfatório Significativo Adequada Bandeirante Energia braa+/estável/-- Satisfatório Significativo Adequada 3/5
4 CPFL Energia Companhia Paulista de Forca e Luz Companhia Piratininga de Forca e Luz Rio Grande Energia de Minas Gerais Trading braa+/estável/-- Satisfatório Significativo Adequada braa+/estável/-- Satisfatório Significativo Adequada braa+/estável/-- Satisfatório Significativo Adequada braa+/estável/-- Satisfatório Significativo Adequada Trading BB+/Estável/-- braa+/estável/-- Satisfatório Significativo Adequada Cemig BB+/Estável/-- braa+/estável/-- Satisfatório Significativo Adequada Cemig e BB+/Estável/-- braa+/estável/-- Satisfatório Significativo Adequada CESP-Companhia Energética de São BB+/Estável/-- braa+/estável/-- Regular Intermediário Adequada Paulo Baesa - Energética Barra Grande * braa+/estável/-- Cachoeira Paulista Transmissora de Energia * braa+/estável/-- Ampla Energia e Menos que BB+/Estável/-- braa/estável/-- Regular Intermediário Serviços S.A Adequada AES Sul Distribuidora Gaúcha de Energia braa-/estável/-- Satisfatório Agressivo Adequada Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São BB/Negativa/-- braa-/negativa/-- Satisfatório Agressivo Adequada Paulo Energisa Trading BB/Negativa/-- braa-/negativa/-- Satisfatório Agressivo Adequada Energisa Paraíba- Distribuidora de BB/Negativa/-- braa-/negativa/-- Satisfatório Agressivo Adequada Energia Energisa Sergipe- Distribuidora de BB/Negativa/-- braa-/negativa/-- Satisfatório Agressivo Adequada Energia Iracema Transmissora de Energia * braa-/estável/-- Light Serviços de Menos que bra+/estável/-- Regular Agressivo Eletricidade Adequada Centrais Elétricas do CCC+/Estável/-- Vulnerável Para Centrais Elétricas SD Vulnerável Matogrossenses Companhia de Energia Elétrica do Estado do SD Vulnerável Tocantins *Ratings de project finance. Copyright 2014 pela Standard & Poor s Financial Services LLC. Todos os direitos reservados. Nenhum conteúdo (incluindo-se ratings, análises e dados relacionados a crédito, avaliações, modelos, software ou outra aplicativo ou resultado deste derivado) ou qualquer parte aqui indicada (Conteúdo) pode ser modificado, revertido, reproduzido ou distribuído de nenhuma forma por nenhum meio, ou armazenado em um banco de dados ou sistema de recuperação sem a prévia autorização por escrito da Standard & Poor s Financial Services LLC ou suas afiliadas (coletivamente aqui denominadas S&P). O Conteúdo não deverá ser utilizado para nenhum propósito ilegal ou não autorizado. A S&P e todos os seus provedores terceiros, bem como seus diretores, officers, acionistas, funcionários ou agentes (coletivamente aqui denominados as Partes da S&P) não garantem a exatidão, integridade, tempestividade ou disponibilidade do Conteúdo. As Partes da S&P não são responsáveis por erros ou omissões (por negligência ou qualquer outra causa), independentemente de sua causa, dos resultados obtidos a partir do uso do Conteúdo ou da segurança ou manutenção de qualquer dado incluído pelo usuário. O Conteúdo é fornecido em base tal qual apresentado. AS PARTES DA S&P RENUNCIAM TODAS E QUAISQUER GARANTIAS EXPRESSAS OU IMPLÍCITAS, INCLUINDO, MAS NÃO LIMITANDO, QUAISQUER GARANTIAS DE COMERCIALIZAÇÃO OU ADEQUAÇÃO PARA UM PROPÓSITO OU USO ESPECÍFICO, LIVRE DE DEFEITOS, ERROS OU DEFEITOS DE SOFTWARE, QUE O FUNCIONAMENTO DO CONTEÚDO SERÁ ININTERRUPTO OU QUE O CONTEÚDO VAI OPERAR COM QUALQUER CONFIGURAÇÃO DE SOFTWARE OU HADWARE. Em nenhuma circunstância, devem as Partes da S&P ser responsáveis por qualquer parte derivada de danos, custos, despesas, honorários legais ou perdas diretos, indiretos, incidentais, exemplares, compensatórios, punitivos, especiais ou consequenciais (incluindo, sem limitação, receitas perdidas ou lucros perdidos e custos de oportunidade ou perdas provocados por negligência) com relação a qualquer uso do Conteúdo mesmo se alertados sobre a possibilidade desses danos. As análises creditícias e relacionadas e outras, incluindo ratings, e as declarações no Conteúdo que são declarações de opinião na data em que foram expressas e não declarações de fato. As opiniões, análises e decisões de reconhecimento de rating da S&P 4/5
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