A seguir, detalhamos as principais posições do trimestre. PACIFICO HEDGE SETEMBRO DE

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1 No ano de 2012, o fundo Pacifico Hedge FIQ FIM acumula rentabilidade de +10,44% até setembro, líquida de taxas. No mesmo período, o CDI varia 6,60% e o Ibovespa sobe 4,27%. No terceiro trimestre, o fundo rendeu +3,74%, enquanto que o CDI variou 1,91%. Importante contribuição positiva veio da estratégia em ações, sendo que as posições em renda fixa e em moedas também obtiveram retorno positivo. No ano, todas as estratégias obtêm ganhos, distribuídos da seguinte forma: 37% dos ganhos em função das estratégias em taxas de juros, 36% de ações e 27% das posições em moedas. A utilização média de risco correspondeu a 12,7 pontos de estresse no trimestre, tendo variado entre um mínimo de 10,4 e um máximo de 14,9 pontos. Estas medidas foram contidas pelo uso de opções, tanto em estratégias de moedas quanto de ações. Optamos por adotar proteções por acreditar que volatilidades implícitas baixas tornavam o uso deste instrumento bastante atrativo. Considerando o cenário de estresse, em média, utilizou-se neste trimestre 38% do risco em estratégias de moedas, 36% em posições de taxas de juros e 26% no mercado de renda variável. A volatilidade diária anualizada do fundo encontra-se próxima de 3,90%. Esta medida tem sido sensivelmente reduzida pela correlação negativa entre algumas das principais estratégias, ainda que a utilização de risco no fundo tenha se mantido elevada. No trimestre, a maior alta diária foi de +0,64%, enquanto que a maior variação negativa diária foi de -0,58%. A seguir, detalhamos as principais posições do trimestre. PACIFICO HEDGE SETEMBRO DE

2 1 Carteira de empresas domésticas Mantivemos ao longo de todo o trimestre uma posição moderada em ações, com exposições que oscilaram entre 15% e 20% do fundo. A composição desta carteira de ações, contudo, foi alterada de forma relevante durante o período. A estratégia de renda variável contribuiu positivamente para a rentabilidade do fundo neste trimestre, sendo que a carteira de ações apresentou retorno superior ao do índice Ibovespa. A nosso ver, a estratégia de renda variável pode se beneficiar tanto do cenário macroeconômico externo quanto do doméstico. Na Europa, ainda que persista um quadro recessivo, continuamos vendo a redução dos riscos extremos graças às medidas do Banco Central Europeu. Nos Estados Unidos, ao crescimento econômico moderado juntou-se uma nova rodada de afrouxamento monetário quantitativo. No Brasil, por fim, assistimos a uma melhora dos dados correntes de atividade econômica após um forte movimento de redução de juros. Os principais novos investimentos feitos no período foram Petrobras, Localiza e M. Dias Branco. Também montamos novas posições nos setores de shopping centers, consumo e telefonia. Optamos por assumir a exposição à Petrobras através de opções de compra (calls), com o objetivo de limitar o risco da posição e obter um prazo curto para validar nossa hipótese de investimento. No caso da Petrobras, acreditamos ser alta a probabilidade de um reajuste no preço dos derivados de petróleo. Montamos a posição após a divulgação do último resultado trimestral que, a nosso ver, deixou evidente a insustentabilidade da atual política de subsidiar o consumo interno de derivados através da empresa. A Petrobras é responsável por investimentos muito importantes para o país e, para que sejam executados, vemos três alternativas possíveis: um reajuste nos combustíveis, um maior endividamento da empresa, com possível perda do investment grade, ou então uma capitalização da empresa nos moldes daquela realizada em A primeira opção nos parece a mais palatável, embora uma combinação entre as alternativas mencionadas também seja possível. M. Dias Branco é uma empresa com muitos aspectos atraentes, como a produção de bens de ticket baixo e demanda inelástica, uma posição dominante em uma região em crescimento (Nordeste), forte geração de caixa e controladores alinhados. Aproveitamos para montar a posição após a ação sofrer pelo receio de uma possível queda em sua margem em virtude da alta nos preços do trigo, um insumo relevante para a empresa. Acreditamos na capacidade da empresa de mitigar esses efeitos através do aumento da verticalização e de algum repasse dos custos. PACIFICO HEDGE SETEMBRO DE

3 Por fim, montamos também uma posição em Localiza. Assim como a M. Dias Branco, a empresa possui características que procuramos ao investir e também enfrenta adversidades que julgamos ser conjunturais. A Localiza possui uma posição competitiva privilegiada, especialmente pela sua escala em relação aos concorrentes, que se materializa em custos de capital e de insumos (compra de automóveis) materialmente mais baixos, além de uma melhor rede de distribuição para a revenda desses automóveis. Trata-se de um negócio mais sensível à atividade econômica e que naturalmente sofre com a pior situação do crédito automotivo, agravada pelo corte do IPI para a aquisição de automóveis novos que os torna mais atraentes frente aos usados. Tais fatores afetaram os resultados correntes da empresa, mas acreditamos que boa parte desses efeitos não seja recorrente. Entre as principais posições que foram reduzidas no trimestre estão a Cemig, Itaú (via Itausa) e Vale (via Bradespar). Reduzimos nossa exposição à Cemig em agosto, encerrando-a no início de setembro, escapando assim da forte queda nas ações ocorrida após a definição nas regras de renovação das concessões do setor elétrico. Nossa decisão de encerrar o investimento baseou-se na forte alta do preço das ações, deixando pouco espaço para novos ganhos significativos. No caso do Itaú, vemos um cenário macroeconômico desafiador, marcado por taxas de juros mais baixas e o risco do uso de medidas macroprudenciais, além da crescente pressão pela redução dos spreads bancários. Aos preços atuais, o banco teria que entregar retornos sobre o patrimônio próximos de 20% para tornar o investimento atrativo, o que parece, a nosso ver, pouco provável. Por isso, reduzimos sensivelmente nossa exposição, mas ainda acreditamos na capacidade da diretoria de compensar a queda dos retornos através de maior eficiência e de novos negócios. Por fim, reduzimos nossa exposição à Vale após a divulgação de seus resultados, apesar do risco de estarmos reagindo a situações que podem se mostrar conjunturais. As recorrentes decepções com o desempenho operacional da empresa, aliadas ao menor preço do minério de ferro, nos levaram a reavaliar a perspectiva entre risco e retorno do investimento. 2 Posição comprada em bolsa norte-americana Nos primeiros dias de agosto, montamos novamente a estratégia comprada em bolsa norteamericana através do índice futuro S&P500, a qual havia sido encerrada no mês de maio. Optamos, desta forma, por aumentar a posição do fundo à renda variável, adquirindo alguma exposição ao mercado norte-americano. A posição, de aproximadamente 5% do fundo, foi mantida até o fim do trimestre e contribuiu positivamente para a rentabilidade do fundo no período. PACIFICO HEDGE SETEMBRO DE

4 Três motivos nos levaram a aumentar a posição de renda variável através do índice S&P500 futuro. Primeiro, a nossa visão moderadamente otimista a respeito da recuperação econômica nos EUA. Segundo, as sinalizações vindas de autoridades do Federal Reserve de que novas medidas de afrouxamento quantitativo poderiam vir a ser adotadas. Terceiro, a redução dos riscos de curto prazo relativos à crise na zona do Euro, após as novas medidas anunciadas pelo Banco Central Europeu. A recuperação econômica nos EUA prossegue em ritmo moderado. O setor imobiliário continua mostrando sinais inequívocos de melhora e de elevação de preços. Junto com o bom desempenho do mercado de ações, que apresenta alta superior a 15% no ano, o setor tem contribuído para que continue o processo de desalavancagem dos agentes econômicos, principalmente do setor privado. No médio prazo, este cenário deve beneficiar a retomada gradual do consumo das famílias. Como este atual ritmo de crescimento econômico tem sido insuficiente para estimular o mercado de trabalho e reduzir de forma consistente a taxa de desemprego, o Federal Reserve optou por iniciar uma nova rodada de afrouxamento quantitativo monetário em setembro. Acreditamos que o anúncio foi extremamente forte. O Federal Reserve deverá comprar títulos lastreados em hipotecas por tempo indeterminado, com volumes que poderão ser elevados, até que a recuperação econômica se torne mais consistente. Além disso, houve a garantia de juros baixos ainda após a consolidação de um crescimento robusto, prevendo juros próximos de 0% até meados de Ainda que os efeitos reais de tais medidas sob a economia sejam incertos no longo prazo, e fruto de intensas discussões, acreditamos que seus possíveis benefícios superam seus eventuais custos. Esta nova politica deverá continuar favorecendo a valorização nominal do preço dos ativos. 3 Estratégia aplicada em juros reais domésticos Mantivemos posições aplicadas em juros domésticos ao longo de todo o trimestre, através de títulos corrigidos pela inflação, por acreditar que, apesar das crescentes pressões inflacionárias, o COPOM continuaria reduzindo a taxa SELIC. Esta estratégia trouxe ganhos no período. A exposição aos títulos corrigidos pela inflação oscilou entre 150% e 200% do patrimônio do fundo, medido em duration equivalente a 1. No início do trimestre, a posição era predominantemente em NTN-Bs de vencimento em Ao longo do período, alongamos a maior parte da posição para o vencimento de Às vésperas da reunião do COPOM do final de agosto, protegemos esta posição através de uma posição tomada em DI futuro, pois acreditávamos que o COPOM deveria convergir para uma política mais conservadora naquele momento. Passada a reunião, na qual o comitê reduziu a SELIC para 7,50% e sinalizou que o PACIFICO HEDGE SETEMBRO DE

5 ciclo estaria perto do fim, optamos por encerrar esta proteção e manter as NTN-Bs destravadas. Mantemos nossa visão que o investimento em NTN-Bs de prazo médio continua atrativo, ainda que o ciclo de redução da taxa SELIC possa estar próximo do fim. Por um lado, já considerando a retomada mais forte da atividade econômica no Brasil, acreditamos que a taxa básica de juros deve ser mantida estável por um período longo de tempo, dadas as sinalizações emitidas pela autoridade monetária. Parece haver, portanto, prêmios importantes já embutidos nos vencimentos de médio prazo dos mercados de renda fixa. Por outro lado, uma serie de fatores deverá manter as expectativas de inflação, assim como os seus valores correntes, pressionadas nos próximos meses. Primeiro, vemos a atividade econômica se recuperando de forma clara neste terceiro trimestre. O varejo continua se expandindo em ritmo robusto, o crédito mostra sinais de retomada e a indústria, após meses de fraqueza, parece ter reduzido os seus estoques e acelerado a produção, em parte impulsionada pelas medidas de estímulo do governo. Desta forma, o PIB pode mostrar crescimento superior a 1% no terceiro trimestre. Neste ambiente de retomada, as autoridades continuam dando estímulo à economia. Além do corte de 500 pontos-base na taxa SELIC, que deve afetar a economia com defasagens, o BC promoveu novas reduções de compulsório com o objetivo de dar mais fôlego ao mercado de crédito. O governo também segue estimulando o consumo e o investimento, principalmente através de reduções de impostos ao consumo de determinados bens, assim como amplas rodadas de desonerações, aumento das compras governamentais e estímulo através do BNDES. Tudo somado, acreditamos que a atividade econômica deve prosseguir em ritmo mais forte nos próximos trimestres. Segundo, além da aceleração do crescimento econômico no Brasil, o ambiente internacional segue propício para a elevação nominal de preços. Uma nova rodada de afrouxamento quantitativo através da compra de ativos foi anunciada nos EUA, o que contribuiu para manter elevado o preço das commodities. Esta ampla liquidez internacional tem sido acompanhada pela continuação das intervenções no mercado de câmbio brasileiro por parte das autoridades, mantendo a cotação acima de R$ 2,00 por dólar, evitando que pressões de preço vindas do cenário internacional sejam compensadas pela apreciação cambial. Este efeito, por fim, tende a ser exacerbado pela recente elevação de tributos sobre bens importados anunciada pelo governo. Terceiro, e por fim, alguns fatores pontuais podem manter a inflação pressionada. A volta do IPI sobre a venda de automóveis deveria ocorrer em outubro, conforme anunciado, assim como outras desonerações com reverão marcada para É possível que, até o fim do ano, seja anunciado um novo reajuste de preços da gasolina e de seus derivados. A tarifa de ônibus em algumas capitais, por fim, pode ser reajustada após as eleições municipais. Por outro lado, contudo, ocorrências pontuais também podem contribuir para a redução da inflação, PACIFICO HEDGE SETEMBRO DE

6 principalmente no que diz respeito às amplas desonerações promovidas pelo governo, assim como a anunciada redução das tarifas de energia elétrica em Todos estes elementos deverão ser monitorados com atenção ao longo dos próximos meses. 4 Posições compradas em moedas de economias emergentes Iniciamos o trimestre com posições compradas em Peso Mexicano e, no final de julho, também montamos uma posição comprada no Real. As exposições a estas moedas foram de aproximadamente 15% e 10% do fundo, respectivamente. Optamos por encerrar a posição no Real no início de setembro, com um resultado próximo de zero. Já a estratégia em Peso Mexicano foi mantida durante todo o trimestre e gerou resultado positivo no período. A estratégia em Peso Mexicano foi executada através de opções de compra (calls). Optamos por esta proteção na medida em que volatilidades implícitas baixas tornavam o uso deste instrumento bastante atrativo. Acreditamos que o México apresente fundamentos macroeconômicos positivos, tornando atrativo o investimento no Peso. A sua economia tem mostrado importantes sinais de competitividade, como já mencionamos em Relatórios de Gestão passados. Os dados correntes de atividade econômica encontram-se robustos, a despeito do crescimento ainda mais lento dos EUA. Ainda que a inflação continue pressionada, variando 4,57% nos últimos 12 meses, acima do topo da banda da meta, o Banco do México tem mantido a taxa básica de juros constante em 4,50%, de forma alinhada com as expectativas dos investidores. Acreditamos que, caso haja alguma melhora nas perspectivas globais de crescimento, um aperto monetário poderia ser considerado, o que contribuiria positivamente para o valor da moeda. Por fim, conforme esperávamos, a eleição presidencial ocorreu com relativa tranquilidade. No que diz respeito ao Real, acreditamos que o Brasil continua com fundamentos macroeconômicos positivos, tanto no setor fiscal quanto no externo. O déficit em contacorrente deve permanecer moderado e financiado com tranquilidade por investimentos estrangeiros diretos, cuja entrada continua robusta. Os termos de troca, além disso, voltaram a se elevar recentemente, beneficiando-se da elevação do preço das commodities agrícolas, e encontram-se a apenas 5% das máximas alcançadas no terceiro trimestre do ano passado. A nosso ver, os fundamentos internos e o ambiente global de abundante liquidez, exacerbado pela nova rodada de afrouxamento quantitativo anunciado pelo Federal Reserve, deveriam contribuir para a apreciação do Real. Contudo, o excesso de intervenções na moeda, tanto verbais quanto efetivas, seja pelo Banco Central ou pelas demais autoridades, torna difícil montar posições estruturais de prazo mais longo no Real. PACIFICO HEDGE SETEMBRO DE

7 5 Posições pontuais no Dólar Australiano No início do trimestre voltamos a montar uma posição comprada no Dólar Australiano, em aproximadamente 10% do fundo, através de opções de compra (calls). Esta posição foi encerrada em agosto e, no final do mês de setembro, voltamos a montar uma posição na moeda, mas desta vez na ponta vendida. Tudo somado, estas posições contribuíram positivamente para a rentabilidade do fundo no período. O Dólar Australiano depreciou sensivelmente no segundo trimestre do ano em função do forte pessimismo dos investidores com a crise na zona do Euro e as perspectivas de crescimento mundial. Na medida em que víamos fundamentos econômicos mais sólidos na economia australiana, e dado que volatilidades implícitas encontravam-se muito baixas, aquele momento nos pareceu propício para uma estratégia otimista na moeda através de opções. A economia australiana vinha mostrando sinais mais robustos de atividade econômica, o que levava o Reserve Bank of Australia a conduzir a política monetária de forma mais conservadora do que aquela esperada pelos investidores. Por outro lado, o Dólar Australiano é uma moeda estreitamente ligada ao desempenho da economia chinesa. Na medida em que alguns dados mais fracos foram divulgados a respeito do nível de atividade chinês, optamos por encerrar a posição. Já no final de setembro, vimos uma conjuntura um pouco diferente. Os dados mais fracos de atividade na China, ainda que consistentes, a nosso ver, com um cenário de desaceleração moderada, persistiam e geraram preocupações nos investidores. Do lado setorial, assistimos ao adiamento de alguns projetos de mineração na Austrália concomitantemente à queda do preço do minério de ferro. Acreditamos que poderia haver uma relação interessante de risco e retorno para posições vendidas no Dólar Australiano, o que nos levou a montar uma posição vendida. 6 Estratégia vendida no Euro Voltamos a montar uma estratégia vendida no Euro nos primeiros dias de julho, em tamanho equivalente a cerca de 20% do fundo. No início de setembro, após o anúncio de novas e relevantes medidas para conter a crise na zona do Euro, reduzimos o tamanho da posição pela metade. No final do mês, voltamos a elevá-la novamente para sua magnitude inicial. Esta estratégia contribuiu negativamente para a rentabilidade do fundo no período. Continuamos acreditando em um cenário de recessão para a zona do Euro, mas sem rupturas. Os ajustes fiscais que devem ser promovidos pelas economias periféricas são difíceis e dolorosos, devendo manter estes países em recessão. Os dados do terceiro trimestre mostram que a atividade econômica permanece muito fraca. Provavelmente a PACIFICO HEDGE SETEMBRO DE

8 recessão deverá se estender às economias centrais nos próximos meses, como já mostram indicadores recentes da economia francesa. As autoridades, por outro lado, têm sido eficazes em tornar o funcionamento econômico da zona do Euro mais seguro. Acreditamos que a principal nova medida anunciada pelo BCE, chamada de Outright Monetary Transactions (OMT), que permite compras ilimitadas de títulos soberanos por parte do BCE sob condicionalidades, constitui um mecanismo extremamente hábil para evitar ciclos viciosos de falta de confiança e estimular os programas de ajuste nas economias periféricas. Tudo somado, ainda que com amarras mais seguras, a zona do Euro continua marcada por ajustes fiscais dolorosos e recessão econômica, cenário que nos parece compatível com uma política monetária mais frouxa e uma moeda preferencialmente mais depreciada. Este último ponto ganha relevância à luz da retomada de medidas quantitativas de afrouxamento monetário através da compra de ativos nos EUA. PACIFICO HEDGE SETEMBRO DE

9 GESTOR PACIFICO GESTÃO DE RECURSOS LTDA Av. Ataulfo de Paiva, 204 / 2º andar Leblon Rio de Janeiro contato@pagr.com.br Tel: ADMINISTRADOR BTG PACTUAL SERVIÇOS FINANCEIROS S.A. DTVM Praia de Botafogo, 501 / 5º andar Botafogo Rio de Janeiro Tel: SAC: Ouvidoria: ouvidoria@btgpactual.com ou Este material é confidencial e pretende atingir somente aos destinatários. Este material não pode ser reproduzido ou distribuído no todo ou em parte para nenhuma outra pessoa. As informações contidas neste material são de caráter exclusivamente informativo. As informações contidas neste documento não necessariamente foram auditadas. Fundos de investimento não contam com garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do fundo garantidor de créditos FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Para avaliação da performance do fundo é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos e taxa de saída. É recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e regulamento do fundo de investimento pelo investidor ao aplicar seus recursos. Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Apesar de todo o cuidado em sua coleta e manuseio, a Pacifico Gestão de Recursos não se responsabiliza pela publicação acidental de dados incorretos. Pacifico Hedge FIQ FIM: Data de início 30/09/2011. Política de investimentos: buscar oportunidades de ganho de longo prazo em todas as classes de ativos, dada a conjuntura econômica. A estratégia do fundo possui estilo macro, onde todas as posições têm em comum o cenário macroeconômico traçado pela equipe de gestão. Para a estratégia de renda variável soma-se o estudo profundo de setores e empresas, com o objetivo de identificar empresa com grande potencial de valorização. Taxa de administração de 2% a.a., calculada e provisionada diariamente e paga mensalmente. Tendo em vista que o Fundo admite a aplicação em cotas de fundos de investimento, fica instituída a taxa de administração máxima de 2,3% a.a. Taxa de performance: 20% sobre o que exceder o CDI, provisionada por dia útil. Destinado ao público em geral. Aplicações cotizam em D0. Resgates cotizam em D+30 (corridos) ou D+3 (dias úteis com taxa de saída de 10%). Liquidação Financeira dos resgates em D+1 (dia útil) após a cotização do resgate. Taxa de saída: 10% sobre o valor do resgate, revertido ao fundo, para cotização em D+3 e pagamento em D+4. Este fundo de cotas aplica em fundo de investimento que utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas. Este fundo de cotas aplica em fundo de investimento (Fundo Master) que pode manter ativos financeiros negociados no exterior em sua carteira. Os fundos multimercados com renda variável podem estar expostos a significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes. Este material não constitui uma oferta e/ou solicitação de aquisição de quotas de fundos de investimento. PACIFICO HEDGE SETEMBRO DE