Relatório de Gestão CSHG Verde FICFIM Outubro de 2010

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1 CSHG Verde FICFIM Outubro de 2010 por Luis Stuhlberger Fundo Verde O Fundo Verde rendeu em outubro 2,84%, acumulando no ano 9,97%. Currency War Se estivéssemos vivendo em qualquer época da história dos últimos 3 mil anos até o final da 2ª Guerra Mundial, provavelmente estaríamos em guerra armada em que cada país ou bloco teria acionado seu exército, já que as graves desavenças comerciais costumavam tomar este rumo. Nos últimos 50 anos do século XX, tais disputas deram espaço à Guerra Fria, entre os Estados Unidos e a União Soviética. De um modo geral, as condições de subjugo militar das potências dominantes desde a idade média até há pouco tempo atrás são responsáveis por parte considerável do atraso no desenvolvimento dos emergentes. Dado que no século XXI estas guerras não são mais possíveis em larga escala e que boa parte dos ismos acabaram, existe certo consenso no pensamento econômico de que a grande arma que sobrou para o G7 é o currency war, ou seja, as moedas dos emergentes se apreciam e com isso estes países perdem competitividade.

2 O Brasil nesta batalha tem uma posição ambígua e singular: nessa guerra entre China e os Estados Unidos, ele é ao mesmo tempo o maior beneficiário e a maior vítima. Por quê? Na primeira colocação porque graças ao crescimento chinês, os termos de troca brasileiros não param de melhorar galopantemente. Termos de Troca - Funcex jun/80 jun/83 jun/86 jun/89 jun/92 jun/95 jun/98 jun/01 jun/04 jun/07 jun/10 Fonte: Funcex, CSHG. Elaboração: CSHG Termos de troca: relação entre os preços de exportação e preços de importação de um país Nossos economistas concluem que se os termos de troca estivessem na média de 2005, nosso déficit em conta corrente seria hoje de 4% do PIB; enquanto com os termos de troca nos níveis de hoje este déficit vai para a casa dos 2,5% do PIB (37,5% menor), o que permite ao Brasil um boom de crescimento significativamente maior do que na década de 90, para a sorte e perpetuidade dos atuais governantes. E por que também é vítima? Porque pelo fato de não ter feito nenhuma reforma relevante nos últimos anos nas áreas de previdência, tributária, de infra-estrutura e educação, campos que andam a passos de tartaruga, nosso juro real de equilíbrio ainda é o mais alto do mundo, e isso faz com que uma montanha de dólares invada o país em busca de uma remuneração elevada, algo raro no mundo de hoje. Esta ambigüidade será o 1º grande desafio do próximo governo. 2

3 O resultado disso tudo é o Real nos preços atuais, que como podemos observar no gráfico e tabela a seguir, em que aparece ajustado pelos termos de troca, está em níveis corretos se comparado a um basket composto por quase todas as moedas relevantes no mundo (que correspondem a aproximadamente 90% do comércio global de bens e serviços). Câmbio Real Ajustado 9/nov/10 Peso Final Câmbio Real (CR) CR x ToT CR /Basket CR x ToT/Basket Brasil BRL 60,2 75,7-21,5% 2,8% 25,7% China CNY 18,2% 80,0 61,4 4,2% -16,6% -23,2% Alemanha DEM 11,8% 70,0 66,9-8,7% -9,1% -4,5% Japão JPY 6,7% 95,1 56,6 23,9% -23,1% -40,5% França FRF 4,8% 69,1 66,0-9,9% -10,4% -4,6% Itália ITL 4,6% 66,4 70,3-13,5% -4,5% 6,0% Coréia KRW 4,3% 87,9 38,0 14,5% -48,3% -56,7% Reino Unido GBP 4,1% 94,1 97,4 22,6% 32,3% 3,5% Bélgica BEF 3,5% 66,3 60,5-13,5% -17,9% -8,9% Rússia RUB 3,5% 40,5 84,4-47,3% 14,7% 108,7% Canadá CAD 3,1% 68,2 81,4-11,1% 10,5% 19,2% México MXN 3,1% 101,2 116,3 31,9% 58,0% 14,9% Espanha ESP 2,7% 62,2 64,7-19,0% -12,1% 4,1% Índia INR 2,6% 65,3 66,9-14,9% -9,1% 2,5% Hong-Kong HKD 2,4% 120,9 117,9 57,5% 60,2% -2,4% Taiwan TWD 2,2% 108,0 70,3 40,7% -4,6% -34,9% Cingapura SGD 2,2% 78,0 59,0 1,6% -19,9% -24,3% Suíça CHF 2,2% 64,7 66,2-15,7% -10,0% 2,4% Chile CLP 2,0% 80,6 192,9 5,1% 162,0% 139,2% Malásia MYR 1,6% 82,7 101,2 7,8% 37,5% 22,3% Tailândia THB 1,6% 74,5 63,6-2,9% -13,6% -14,6% Indonésia IDR 1,4% 56,5 63,6-26,3% -13,6% 12,5% Suécia SEK 1,3% 77,3 61,5 0,8% -16,5% -20,5% Austrália AUD 1,3% 51,9 84,1-32,3% 14,2% 62,0% Noruega NOK 1,1% 66,2 160,5-13,8% 118,1% 142,6% Polônia PLN 1,0% 60,1 65,8-21,6% -10,7% 9,3% Turquia TRL 0,9% 56,2 51,4-26,8% -30,2% -8,6% África do Sul ZAR 0,9% 68,1 88,0-11,3% 19,6% 29,3% Colômbia COP 0,9% 63,2 91,6-17,7% 24,5% 45,1% Finlândia FIM 0,9% 70,0 51,2-8,7% -30,4% -26,9% Irlanda IEP 0,8% 145,5 137,9 89,6% 87,4% -5,2% Rep. Tcheca CZK 0,8% 44,1 45,9-42,5% -37,6% 4,2% Peru PEN 0,8% 78,3 100,5 2,0% 36,5% 28,4% Hungria HUF 0,6% 49,4 45,9-35,6% -37,7% -7,2% Nova Zelândia NZD 0,2% 54,7 64,1-28,7% -12,9% 17,1% Basket 100,0% 76,7 73,6 ToT Fonte: BCB, IBGE, Funcex, Bloomberg, CSHG. Elaboração: CSHG 3

4 Câmbio Real Ajustado Basket (esquerda) BRL (esquerda) BRL/Basket (direita) 70% 60% 50% 85 40% 80 30% 75 20% 70 10% 65 0% jan/06 abr/06 jul/06 out/06 jan/07 abr/07 jul/07 out/07 jan/08 abr/08 jul/08 out/08 jan/09-13,4% -14,2% último valor abr/09 jul/09 out/09 jan/10 abr/10 2.8% jul/10 out/10-10% -20% -30% Basket de Moedas: uma média da taxa de câmbio de várias moedas contra o dólar, retirando-se a inflação dos países, e ajustando pelos termos de troca de cada um deles. A diferença do BRL para o Basket dá a valorização relativa do real com relação ao resto do mundo. Fonte: BCB, IBGE, Funcex, Bloomberg, CSHG. Elaboração: CSHG Nota-se também que o atraso na agenda de reformas coloca o Brasil como país emergente que tem o pior coeficiente de Investimento/Consumo, com sua indústria crescendo menos do que deveria para o estágio de desenvolvimento em que se encontra. Dá uma idéia do grau de sacrifício de cada sociedade em favor do crescimento futuro. Evidentemente, o grau de sacrifício tem de ser menor nos países desenvolvidos, porque já são desenvolvidos e o padrão de vida é elevado. Razão Investimento/Consumo Países Ásia Ex- China e Japão 53,7% 43,1% 41,2% 48,2% 51,5% 51,3% 55,7% 59,6% China 73,6% 72,8% 73,8% 102,2% 115,8% 129,3% 132,3% 133,5% Japão 50,6% 46,2% 44,8% 40,9% 40,4% 34,7% 33,6% 33,7% Europa Oriental 37,2% 40,0% 38,7% 37,7% 43,3% 38,6% 37,3% 38,3% Europa Ocidental 36,1% 36,6% 37,4% 34,2% 38,4% 34,8% 34,5% 34,9% Reino Unido 26,1% 27,5% 26,1% 25,7% 25,9% 22,5% 22,7% 23,2% PIIGS 33,0% 35,1% 37,8% 40,9% 39,8% 34,5% 33,1% 32,9% Brasil 29,3% 26,4% 26,1% 26,4% 30,9% 26,7% 30,3% 31,2% Estados Unidos 22,3% 24,5% 25,1% 24,1% 21,2% 17,2% 17,4% 17,7% Fonte: JPMorgan (India); Goldman Sachs (Vietnam, Malaysia, Singapura, Tailândia, Indonesia, Taiwan, Korea, Hong Kong, China, Japão, República Tcheca, Hungria, Polônia, França, Alemanha, Holanda, Reino Unido, Noruega, Suécia, Dinamarca, Espanha, Italia, Estados Unidos); CSHG (Brasil); Comissão Européia (Croacia, Países Balticos, Eslovaquia. Slovenia, Luxemburgo, Finlândia, Portugal, Grécia); OECD (Irlanda, Bélgica). 4

5 Crescimento da Produção Industrial (dez-99 e dez-09) e PIB per Capita (US$ PPP) em % 350% 300% 250% 200% Vietnã China Produção Física de Manufaturas cresceu 30,9% no Brasil no período, mas deveria crescer 49,7% 150% Tailândia 100% 50% 0% -50% Polônia Eslováquia Índia Coréia do Sul Brasil Hungria Taiwan Irlanda Russia Chile Indonésia México África do Sul Portugal Grécia Áustria Estados Unidos -100% Fonte: IBGE, OCDE, CEIC, FMI, CSHG. Elaboração: CSHG Não há evidências concretas de que o país está passando por um processo de desindustrialização, em termos absolutos, ou seja, a indústria continua crescendo. Mas o fato é que a indústria tem mostrado uma taxa de crescimento certamente inferior ao que seria adequado para o nosso estágio de desenvolvimento econômico, no que chamamos de um processo de desindustrialização relativa. Cabe notar que não se trata de um efeito do câmbio nas margens do setor industrial, mas sim uma combinação de fatores que minam a competitividade da economia brasileira. Essa combinação de fatores está umbilicalmente ligada ao manejo das contas públicas, pela combinação de carga tributária elevada (e que agora pode ainda vir a ser turbinada pelo renascimento da CPMF), especialmente nos setores industriais, mão-de-obra e investimento, gastos do governo muito elevados e de qualidade muito ruim, falta de investimento público em infraestrutura, falta de educação e qualificação da mão-de-obra, além de outros aspectos microeconômicos relevantes, como ambiente de negócio inóspito e o arcabouço regulatório e de segurança jurisdicional falhos. Neste mesmo contexto, há uma tendência clara da inflação para os próximos anos permanecer consistentemente acima da meta, assim sendo o governo será obrigado a subir a taxa de juros para corrigir este desvio, o que atrairia mais dólares especulativos para o país. 5

6 Inflação Implícita nos Títulos NTN-B 6,0% Meta de Inflação 5,5% 5,0% 4,5% Meta de inflação para 2010, 2011 e ,0% 3,5% out/10 set/10 ago/10 jul/10 jun/10 mai/10 abr/10 mar/10 fev/10 jan/10 dez/09 nov/09 out/09 set/09 ago/09 jul/09 jul/09 jun/09 mai/09 abr/09 mar/09 fev/09 jan/09 Fonte: BCB, IBGE, Funcex, Bloomberg, CSHG. Elaboração: CSHG É o popular Se correr o bicho pega, se ficar o bicho come. O governo está mostrando que cansou de fazer as escolhas de Sofia e que está partindo para alternativas de política cambial menos ortodoxas, como vimos recentemente com a elevação do IOF para 6%, e não deve parar por aqui. E como já afirmei em inúmeros relatórios, o Brasil terá uma política monetária com mudança importante de paradigma. 6

7 CSHG Verde FICFIM Outubro 2010 Resultado Real do Verde - rentabilidade ex CDI out/ até 31/10/2010 I) Book Cambial Dólar futuro 0,95 2,34 Cupom cambial 0,01-0,04 Opções de dólar -1,18-3,07 Convertibilidade 0,00 0,00 Ouro em Reais 0,00 0,00 CPR em Reais -0,12-0,12 Fiex 0,00 0,00 Dívida Externa BMF 0,00 0,00 Moedas -0,12-0,84 Resultado Caixa + Derivativos -0,46-1,73 Ligados à Câmbio 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 6,08% 7,87% 1,73% 0,14% 0,27% 1,84% 9,97% 5% II) Book Juros DI pré -0,27-3,82 opções de IDI 0,05-0,16 swaps IGPM + IPCA 0,89 2,82 RF Inflação 0,21 1,02 Resultado Juros + Inflação 0,88-0,14 4% 3% 2% 1% III) Book de Ações Resultado de Ações 2,24 6,08 CDI 0,81 7,87 Câmbio (I)+Juros(II)+Outros 0,31-2,14 Ações(III) 2,24 6,08 Custos -0,52-1,84 0% Ações CDI Book Cambial Juros e Inflação Outros Custos Total Resultado do Fundo 2,84 9,97 Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima já são reais (ex CDI)

8 A presente Instituição aderiu ao Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os Fundos de Investimento. CARACTERÍSTICAS HG Verde Fundo de Investimento Multimercado FUNDO multimercado, que busca rentabilidade acima do Certificado de Depósito Interbancário - CDI. CSHG VERDE FIC FIM Relatório Gerencial: 29/10/2010 Classificação Anbid: Multimercados Macro Admite Alavancagem: Sim Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. CARACTERÍSTICAS GERAIS Aplicação Mín.: 5.000,00 Saldo Mín.: 5.000,00 Movim. Mín.: 2.000,00 Cota: Este fundo está fechado para novas aplicações Fechamento Cota Apl: D+0 Cota Resgate: D+0 Liquidação Resgate: D+1 Tx. Saída Antecipada: Não há Tx Adm.: Tx Perf.: 1,50% aa 20% do que exceder o CDI CSHG VERDE FIC FIM x CDI 6000% HGVERDE 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% -1000% jan-97 out-97 jul-98 abr-99 fev-00 nov-00 ago-01 mai-02 fev-03 dez-03 set-04 jun-05 mar-06 jan-07 out-07 CDI jul-08 abr-09 jan-10 Calculado até 29/10/10 Performance em R$ CSHG VERDE FIC FIM CDI Retorno Anualizado 33,38% 17,83% Desvio Padrão Anualizado** 9,89% - Índice de Sharpe** 1,57 - Rentabilidade em 12 meses 15,14% 9,36% Núm. de meses negativos 19 - Núm. de meses positivos Núm. de meses abaixo de 100% do CDI 55 Núm. de meses acima de 100% do CDI 111 Maior Rentabilidade Mensal 63,45% 3,28% Menor Rentabilidade Mensal -8,91% 0,59% Patrimônio Líquido Patrimônio Médio em 12 Meses R$ R$ VOLATILIDADE ANUALIZADA - MÉDIA 40 DIAS 50,00% 45,00% HGVERDE 40,00% 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% mar-97 fev-98 jan-99 jan-00 dez-00 dez-01 nov-02 out-03 set-04 set-05 ago-06 ago-07 jul-08 jul-09 CDI jun-10 **Desde 2 de Janeiro de Calculado até 29/10/10 RENTABILIDADES* Desvio padrão anualizado dos retornos diários para períodos de 40 dias úteis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano CDI Acum. Fdo. Acum. CDI ,15 0,92 1,15 3,09 1,53 3,13 1,69 1,86 2,01 5,32 1,15 1,90 29,10% 24,42% 29,10% 24,42% ,61 2,43 4,37 2,82 0,73 0,72 1,85 0,11 1,03 2,01 3,34 4,51 29,86% 28,61% 67,66% 60,02% ,45 7,43 2,43 4,23 2,23 3,84 1,09 0,70 1,14 4,76 4,14 5,31 135,40% 25,17% 294,66% 100,29% ,09 0,83 1,87 2,62 1,16 3,33-0,68 4,12 0,93 4,02 0,12 2,62 27,93% 17,33% 404,89% 135,01% ,68 0,82 2,41 1,99 2,54 2,23 3,79 1,10 4,09 0,28 1,58 1,11 30,01% 17,27% 556,42% 175,60% ,45 1,57 1,98 4,80 1,86 4,38 4,98-2,17 4,94 10,96-0,35 4,52 48,72% 19,09% 876,24% 228,20% ,28 2,46 3,12-1,37 3,00 2,19 3,79 4,80 2,70 3,31 2,71 6,96 42,22% 23,28% 1.288,44% 304,62% ,83-0,85 0,78-3,92 2,52 3,68 4,48 4,17 2,77-0,94 1,95 2,30 22,43% 16,17% 1.599,90% 370,04% ,28 4,39 1,79-0,48-0,50-1,68 0,98 1,45 6,09 0,65 3,56 2,96 20,33% 19,00% 1.945,54% 459,34% ,96 2,90 0,33 3,35 1,27 0,69 1,74 1,37 0,60 2,61 2,80 1,24 27,74% 15,05% 2.512,98% 543,50% ,29-0,00 2,70 1,16 3,65 4,58 3,66 2,89 0,27 1,90 2,12 1,99 30,74% 11,82% 3.316,10% 619,59% ,73 4,40-2,71 3,62 2,65 4,37-2,46-3,53-7,32-8,91 2,20 1,47-6,44% 12,37% 3.096,20% 708,61% ,46 0,97 1,98 11,41 4,76 2,28 5,16 3,68 1,81 0,77 2,46 2,19 50,37% 9,90% 4.705,98% 788,63% ,71-1,30 0,71-1,66 1,22 1,94 1,44 0,33 0,43 2, ,97% 7,87% 5.185,01% 858,53% Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. * Rentabilidadeobtida no passado não representa garantiade resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administradordo fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismode seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosado prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidadeutilizadoneste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifiquea data de iníciodas atividades deste fundo. Para avaliaçãoda performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifiquese este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniaispara seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capitalaplicadoe a conseqüente obrigaçãodo cotista de aportar recursos adicionaispara cobrir o prejuízo do fundo.verifique-seeste fundo está autorizado a realizaraplicaçõesem ativos financeirosno exterior. Este fundo pode estar exposto a significativaconcentração em ativos de renda variável de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantiade que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifiquese a liquidaçãofinanceirae conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizamativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidadecom base na cotação média das ações e passam a fazê-locom base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo ou ouvidoria@cshg.com.br.

9 Este material foi preparado pela Credit Suisse Hedging-Griffo. As referências aos produtos e serviços são meramente indicativas e não consideram os objetivos de investimento, a situação financeira ou necessidades individuais e particulares. Recomendamos uma consulta aos Assessores de Investimento para análise específica, personalizada antes de sua decisão sobre produtos e serviços. As informações veiculadas, valores e taxas são referentes às datas e condições indicadas no material. A Credit Suisse Hedging-Griffo se reserva o direto de alterar qualquer condição, valor e taxas mencionados neste material, qualquer tempo e sem a necessidade de comunicação ou notificação. A Credit Suisse Hedging-Griffo poderá estabelecer, a seu exclusivo critério, requisitos e procedimentos específicos para abertura de contas e acesso a produtos. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a expressa concordância da Credit-Suisse Hedging- Griffo. CSHG Verde Fundo de Investimento em Cotas de Fundo de Investimento Multimercado. Objetivo: Fundo que busca superar o CDI no longo prazo. Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora de Valores S/A. Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A. Classificação Anbid: Multimercado com Renda Variável com Alavancagem. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Para maiores informações acerca das taxas de administração e público alvo do fundo, consulte o prospecto e o regulamento disponíveis no site Este fundo encontra-se fechado para novas aplicações. Este material apresenta projeções de retorno feitas sob determinadas premissas. Ainda que a CSHG acredite que essas premissas sejam razoáveis e factíveis, não pode assegurar que sejam precisas ou válidas em condições de mercado no futuro ou ainda que todos os fatores relevantes tenham sido considerados na determinação destas projeções. Projeções não significam retornos futuros. Os retornos projetados e as premissas são baseados nas condições de mercado e em cenários econômicos correntes e passados, que podem variar significativamente no futuro. Atendimento a Clientes - DDG: faleconosco@cshg.com.br. Ouvidoria - DDG: ouvidoria@cshg.com.br. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging-Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm que tomar suas próprias decisões de investimento.